财务数据和关键指标变化 - 公司于年初完成了一项重大的战略交易，将外部管理团队内部化，整合为单一公司，并从战略和财务角度强调了其重要性 [4] - 公司在年初宣布了一项30亿美元的股票回购授权，并在上半年，特别是第一季度，积极利用其认为极具吸引力的估值，回购了约10亿美元的股票 [4] - 公司在第三季度放缓了回购步伐，这主要是由交易流增加所驱动 [4] - 公司引入了两个新的财务指标：投入资本回报率和股本回报率，并披露过去五年ROIC持续保持在15%左右的中段，ROE持续保持在20%左右的低段，且波动性很小 [10][11] - 管理层对维持未来类似的ROIC和ROE水平充满信心，认为这不需要承担更多风险 [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合广泛覆盖所有治疗领域，包括免疫炎症、肿瘤学等，这种多样性有助于分散风险并持续更新投资组合 [16][17] - 公司提及了具体的投资案例，如与Revolution Medicines的交易，其结构会随着数据积累、商业表现和适应症扩展而演变，预计合作将超过五年 [8] - 公司提及了具体资产的表现，例如Voranigo（Vorapaxar？）在上市约四个季度后，年化销售额已超过10亿美元 [59][60] - 公司在多发性硬化症领域投资了超过40亿美元，并认为该领域仍有被忽视的机会，例如对Frexalimab的看好 [54] - 公司在阿尔茨海默病领域持有对Trontinamab（Roche Brain Shuttle产品）的特许权，预计将在本十年后期看到数据，目前对其降低淀粉样蛋白的潜力感到鼓舞 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司观察到交易流在下半年显著增加，并完成了多笔重要交易，如Revolution Medicines（6月）和Imdeltra（夏季） [5] - 公司认为生物制药行业对资本的需求持续增长，这为公司带来了持续的机会 [20][22] - 特许权市场正在扩大，从十年前非常小众、几乎没有合成特许权交易，发展到如今已成为生物制药公司（无论大小）资本解决方案中根深蒂固的一部分 [36] - 公司认为更多参与者进入市场是好事，可以增加市场深度和合法性，最终对公司也是顺风 [34][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有一个资本配置框架，决策基于股价相对于内在价值的吸引力以及特许权投资机会的吸引力 [5] - 公司专注于通过创新的交易结构满足合作伙伴需求，并以此作为核心竞争力，例如Revolution Medicines交易中根据风险降低事件预设了资本成本变化的结构 [7][8][9] - 公司对股权投资持机会主义态度，将其作为补充而非核心业务，通常在合作伙伴需要特定现金额但希望限制最高特许权费率时使用股权来填补缺口 [13] - 公司没有设定必须进入的特定治疗领域，其成功不依赖于赢得某个特定领域，而是广泛捕捉各领域的最佳机会 [15][16][17] - 在代谢性疾病（如肥胖症）领域，公司承认临床风险门槛高，其选择标准侧重于项目的重要性以及合作伙伴的执行能力，认为小型公司在肥胖领域竞争非常困难 [18][19] - 公司认为制药研发合作交易（如默克的共同融资交易）将继续发展并变得更加普遍，因为这可以帮助制药公司在保留大部分经济利益和控制权的同时，分担研发风险和资金压力 [29][30][32] - 公司不担心黑石等竞争对手的进入，认为自己拥有最低的资本成本和良好的合作伙伴记录，如果对资产足够兴奋，应该能够赢得交易 [33] - 公司认为人工智能可以成为尽职调查和数据分析的辅助工具，提高效率，但无法解决该行业对大规模资本、规模和多样化的需求，因此不会显著降低行业进入壁垒 [37][39] - 公司在资产衰退曲线建模上并非核心优势，但强调在评估竞争影响方面有差异化能力，例如当年投资Tysabri时，与市场普遍看跌的观点不同，公司认为其患者粘性更强，事实证明其判断正确 [46][47] - 公司致力于与合作伙伴建立公平合理的交易，追求双赢，有时会通过里程碑付款等方式分享上行价值，而非全部预付，以建立长期市场 [61][62] - 公司的业务模式高效且被动，投资后主要由合作伙伴执行，因此业务规模扩大（如资本部署翻倍）并不需要人员同比例增长 [70][71] - 上市提升了公司品牌，显著增加了主动上门的交易流量，同时公司也积极投资于团队和主动寻源，与公司在早期阶段建立关系 [64][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前交易方面仍有巨大的发展势头 [5] - 管理层对维持中段ROIC和低段20% ROE的能力充满信心，并认为这些回报水平在可预见的未来是可持续的 [11][12] - 管理层认为政治环境（如白宫与礼来的协议）并未 dramatically 改变与潜在合作伙伴的对话，反而可能让人们对未来格局更有信心，从而继续投资 [21][22] - 管理层认为特许权市场总规模的增长是一个好迹象 [34] - 对于未来五年的资本部署，管理层认为20-25亿美元是基线，但由于行业创新、交易碎片化等顺风因素，实际数字很可能高于此区间，但公司不会为了达成目标而强行投资，会保持纪律性 [23][24][25][26] - 公司采取耐心策略，即使有时数月没有交易也不担心，当机会出现时能迅速抓住，例如今年在两个月内宣布了近30亿美元的交易 [27][28] - 在神经精神领域和阿尔茨海默病等领域，公司保持适当谨慎，等待能有真正信心的机会 [55][56] - 公司预计五年后业务规模无疑会更大，财务和人员都会增长，但人员增长不会与资本部署同比例，且公司已具备同时处理多笔交易的能力 [70][71][72] 其他重要信息 - 公司内部化的交易包括宣布30亿美元股票回购授权 [4] - 公司提及了具体的合作伙伴和资产名称，如Biogen（Litifilimab）、Revolution Medicines、Imdeltra、Sanofi、Agios（Voranigo来源）等 [5][27][52][61] - 公司拥有近30年的行业经验和积累的机构知识，视其为竞争优势 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置、股票回购和资产价格变化的思考 [3] - **回答**: 公司强调了内部化管理的战略重要性，并提及了30亿美元的回购授权及上半年的积极执行。资本配置基于股价内在价值和特许权机会的吸引力。下半年交易流增加，焦点转向了利用独特的投资机会。未来可能会在不同时期有所侧重 [4][5][6] 问题: 关于交易结构是否变得更加新颖独特，以及卖方需求的变化 [7] - **回答**: 随着合作公司类型更广，定制化结构的需求持续增加，公司乐于保持创造性。以Revolution Medicines交易为例，其结构会在多个维度上演进，并预设了随风险降低而变化的资本成本 [7][8][9] 问题: 关于未来是否需要承担更多风险以维持高ROIC [10] - **回答**: 公司引入了ROIC和ROE作为新指标，并展示了过去五年的稳定表现。对未来维持类似水平有信心，且不需要承担更多风险。投资组合将保持平衡，包括已上市高增长资产和开发中低风险高潜力资产 [10][11][12] 问题: 关于股权投资（如Biohaven）的未来角色和假设 [13] - **回答**: 计算ROIC/ROE时未包含股权投资的收益。股权投资未来将偶尔进行，作为补充而非核心业务。通常在合作伙伴需要特定现金额但希望限制最高特许权费率时，用股权来填补缺口 [13] 问题: 关于未来几年是否有必须参与的特定技术或治疗领域 [14] - **回答**: 公司认为没有特定的治疗领域是成败关键或定义性的。其优势在于投资范围广泛，机会众多。今年投资已广泛覆盖免疫炎症和肿瘤学等领域 [15][16][17] 问题: 关于在代谢性疾病（如肥胖）领域是否必须承担更多风险 [18] - **回答**: 公司承认该领域临床风险高、竞争激烈、成本高昂。其选择标准看重项目本身的重要性和合作伙伴的执行能力，认为小型公司在该领域很难成功。但鉴于行业资本需求，预计仍会有大量机会流 [19][20] 问题: 关于政治环境（如白宫协议、在岸化）是否改变了特许权卖方的期望 [21] - **回答**: 管理层认为政治环境并未 dramatically 改变对话，反而可能让人们更有信心继续投资。行业资本需求持续增长，这将继续为公司带来机会 [22] 问题: 关于未来资本部署目标和紧迫性 [23] - **回答**: 管理层认为20-25亿美元是基线，且有动力达到更高水平，但不会强迫进行投资，始终以做出良好投资为驱动力。他们保持耐心，当机会出现时能迅速行动 [24][25][26][27][28] 问题: 关于对默克共同融资交易的看法，以及此类交易是否会更频繁 [29] - **回答**: 公司认为制药研发合作交易将继续发展并更常见。这类交易对制药公司有吸引力，因为其在保留大部分经济利益和控制权的同时，能获得资金并分担风险。默克的交易显示了该领域的势头，预计未来会有更多此类交易 [29][30][31][32] 问题: 关于黑石等竞争对手是否构成威胁 [33] - **回答**: 公司毫不担心，认为自己拥有最低资本成本和良好的合作伙伴记录。更多参与者讨论特许权的好处实际上能扩大市场，对公司也是顺风 [33][34][35] 问题: 关于AI在投资和财务流程中的应用，以及是否会降低行业壁垒 [36] - **回答**: AI可能提升尽职调查能力，公司正在探索将其嵌入投资流程。但行业仍需大量资本、规模和多样化，这些壁垒不会因AI而解决。公司近30年的经验和知识积累是AI无法替代的竞争优势 [37][39] 问题: 关于AI是否可用于优化特许权投资组合管理 [43] - **回答**: 公司团队已在创造性地将AI应用于尽职调查。任何有助于大规模数据分析的工具都能提高速度和组织能力，这反而可能增强公司的竞争优势，因为公司拥有深厚的经验和信息池 [43] 问题: 关于对成熟资产专利到期后衰退曲线的建模能力 [44] - **回答**: 公司承认建模资产上升是其强项，而精确模拟仿制药侵蚀后的衰退并非核心优势。他们更擅长评估竞争影响，例如当年投资Tysabri时与市场普遍观点不同，看到了其更强的患者粘性。在投资时，衰退曲线的形状通常不是回报的主要驱动因素，公司会采取保守假设 [45][46][47][48][51] 问题: 关于在神经精神领域（如阿尔茨海默病）的机会和结构 [55] - **回答**: 公司认为该领域存在大量机会，但保持适当谨慎，诚实地看待自己的理解程度。他们正在等待能真正产生信心的机会。同时，公司对持有的Trontinamab（阿尔茨海默病在研产品）感到乐观 [55][56][57] 问题: 关于Voranigo的交易过程，以及如何处理卖方预期与市场共识的差异 [58] - **回答**: 公司鼓励团队在建立预测时避免只看市场共识。Voranigo是一个典型案例，公司多年前识别并等待机会，最终积极争取。公司致力于支付公平合理的价格，追求双赢，有时会通过里程碑付款来分享上行价值，而非全部预付 [59][60][61][62] 问题: 关于交易来源是否发生变化，以及公司是否更主动 [63] - **回答**: 上市显著提升了品牌和主动上门的交易流量。同时，公司也投资于团队和主动寻源，与公司在非常早期阶段建立关系，以便在其进入投资阶段时已具备良好关系。两种来源都在增加 [64][65] 问题: 关于早期关系是否会改变公司的风险参数 [66] - **回答**: 从公司已完成的交易来看，并未看到其显著转向更早期类型的投资 [66] 问题: 关于五年后业务的规模和范围展望 [69] - **回答**: 公司业务高效且被动，规模扩大不需要人员同比例增长。预计五年后业务规模会更大，财务和人员都会增长，但人员增长幅度较小。公司已具备同时处理多笔交易的能力，并需要确保在资源配置上保持领先。上市也有助于吸引优秀人才 [70][71][72]

财务数据和关键指标变化 - 公司于年初完成了一项重大的战略性交易，将外部管理团队内部化，整合为单一公司，并从战略和财务角度强调了其重要性 [4] - 公司在年初宣布了一项30亿美元的股票回购授权，并在上半年，特别是第一季度，积极利用其认为极具吸引力的估值，回购了约10亿美元的股票，但在第三季度因交易流增加而放缓了回购速度 [4] - 公司引入两个新的财务指标：投入资本回报率和股本回报率，过去五年其投入资本回报率持续保持在15%左右，股本回报率持续保持在20%出头，并相信未来可以维持类似水平 [11][12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合广泛覆盖多个治疗领域，包括免疫炎症和肿瘤学，这种多样性有助于公司持续更新和补充投资组合 [16][17] - 公司对多发性硬化症领域有深入了解，已在该领域投资近40亿美元，并认为该领域存在被市场忽视的机会，例如Frexalimab可能成为该领域的新增长点 [56] - 公司在神经精神疾病领域也有所关注，但持谨慎态度，认为需要等待能真正建立信心的机会 [57][58][59] - 公司在阿尔茨海默病领域持乐观态度，拥有对罗氏Brain Shuttle产品Trontinamab的权益，该产品有望成为最强效的降低淀粉样蛋白药物，数据预计在本十年后期公布 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为整个生物制药行业对资本的需求持续增长，这为公司带来了持续的机会 [20][22] - 公司观察到交易流显著增加，并在今年下半年完成了多笔重大交易，例如与Revolution Medicines和Imdeltra的交易 [5] - 公司认为特许权市场正在扩大，更多参与者进入市场有助于增加市场深度和合法性，最终对公司形成顺风 [34][35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的资本配置框架基于股价相对于内在价值的相对价值以及特许权机会的吸引力，在不同时期侧重点会有所不同 [5][6] - 公司强调其资本成本最低，并拥有作为优秀合作伙伴的良好记录，因此在面对如黑石等竞争对手时保持信心 [34] - 公司对定制化交易结构持开放态度，并以此为傲，例如与Revolution Medicines的交易结构可根据临床数据、商业表现和标签扩展等情况进行演变 [8][9][10] - 公司计划未来每年部署20-25亿美元资本作为基线，并认为在行业势头推动下，实际数字可能更大，但强调不会为了达成目标而强行投资，会保持纪律性 [24][25][26] - 公司认为与大型药企的研发合作交易将会继续发展并增多，这类交易对药企具有吸引力，因为药企可以保留大部分经济利益且不丧失控制权 [30][31][32][33] - 公司业务模式高效且具有可扩展性，由于是被动投资，业务规模扩大不需要人员同比例增长，例如资本部署翻倍可能只需要增加约三分之一投资团队人员 [75][76] - 公司上市后品牌效应增强，主动接洽的交易量大幅增长，同时公司也加强了主动寻找交易机会的团队建设 [68][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前交易流势头依然强劲 [5] - 管理层对维持中双位数的投入资本回报率和低20%的股本回报率水平有信心，且这不需要承担更多风险 [12][13] - 管理层认为政治环境（如关税风险）并未显著改变与潜在合作伙伴的对话，反而人们对前景更有信心有助于持续投资 [21][22] - 管理层认为特许权已从过去的小众方案，发展成为生物制药公司资本解决方案中根深蒂固的一部分，这对公司业务非常有利 [37] 其他重要信息 - 公司的股权投资收益（如Biohaven）未被计入投入资本回报率和股本回报率的计算中，未来股权投资不会是核心业务，仅作为补充，通常用于在特许权费率无法满足对方资本需求时填补缺口 [14] - 公司在产品专利到期后销售衰减的建模方面并非核心优势，但擅长评估竞争影响，例如当年对Tysabri的投资就基于其用户粘性将高于市场普遍预期的差异化观点 [45][46][47] - 公司在评估资产时，会尽量不参考市场共识预期，而是建立自己的预测模型，并以公平合理的价格进行交易，力求达成买卖双方都满意的双赢局面 [62][64][66] - 公司正在探索将人工智能工具应用于尽职调查和大型数据分析流程，以提高效率，但认为人工智能无法解决资本、规模和多元化等进入壁垒，也无法替代公司近30年积累的机构知识和关系网络 [39][40][41][43][70][71][72] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置、股票回购与资产收购的平衡 [3] - **回答**: 公司有一个基于股价内在价值和特许权机会吸引力的资本配置框架，上半年股价估值吸引，因此专注于回购，下半年交易流显著增加，公司则专注于完成如Revolution Medicines和Imdeltra等独特交易，未来将继续根据情况动态调整侧重点 [4][5][6] 问题: 关于交易结构是否变得更加新颖复杂，以及卖家的需求变化 [7] - **回答**: 随着合作公司类型更广，定制化交易结构的需求持续增加，公司乐于保持创造性，例如与Revolution Medicines的交易结构可根据多个维度演变，这反映了公司满足合作伙伴新需求的灵活性 [9][10] 问题: 关于未来是否需要承担更多风险以维持高回报率 [11] - **回答**: 公司有信心维持现有的投入资本回报率和股本回报率水平，且无需承担更多风险，公司将继续采取平衡的投资方法，既有已获批高增长产品，也有风险较低但具上升潜力的在研产品 [12][13] 问题: 关于股权投资的角色和未来计划 [14] - **回答**: 股权投资收益未计入回报率计算，未来股权投资不会是核心业务，仅作为补充，通常在合作伙伴对资本量和特许权费率有双重目标时，用以填补缺口 [14] 问题: 关于未来几年是否有必须参与的特定治疗领域或技术类别 [15] - **回答**: 公司投资范围广泛，没有哪个特定治疗领域是成败关键或必须参与的，公司关注的是最好、最令人兴奋的产品，投资组合的多样性有助于抵御风险并持续更新 [16][17] 问题: 关于在糖尿病/肥胖等代谢疾病领域，是否必须承担更高风险才能参与 [18] - **回答**: 公司会评估项目本身的重要性以及执行团队的能力，鉴于该领域资本需求大，预计将继续有大量机会涌现，但小公司在肥胖领域竞争难度大，需要合适的合作伙伴和项目 [19][20] 问题: 关于政治环境（如关税、在岸化）是否改变了特许权卖家的预期 [21] - **回答**: 政治环境并未 dramatically 改变对话，人们对前景更有信心反而有助于持续投资，行业巨大的资本需求将继续为公司带来机会 [22] 问题: 关于未来资本部署目标和紧迫性 [23] - **回答**: 公司认为每年20-25亿美元是基线，在行业势头下很可能超过此数，但不会为了达成目标而强行投资，将保持纪律性，等待合适机会 [24][25][26][27][28][29] 问题: 关于对默克等药企的研发合作交易的看法，以及这类交易是否会增多 [30] - **回答**: 公司认为药企研发合作交易将继续发展并增多，因为这对面临研发管线压力的药企很有吸引力，药企可以保留大部分经济利益且不丧失控制权，默克的交易显示了该领域的势头 [30][31][32][33] 问题: 关于黑石等竞争对手是否构成威胁 [34] - **回答**: 公司不感到紧张，认为自己拥有最低资本成本和良好合作伙伴记录，应该能够赢得看好的资产，更多参与者有助于扩大市场和增加合法性，对公司也是顺风 [34][35][36] 问题: 关于人工智能的应用及其是否会降低行业壁垒 [38][39] - **回答**: 人工智能可能提升尽职调查效率，公司也在探索将其嵌入投资流程，但无法解决资本、规模和多元化等核心壁垒，也无法替代公司长期积累的机构知识、经验和关系网络 [39][40][41][70][71][72] 问题: 关于人工智能是否可用于优化投资组合管理 [43] - **回答**: 公司团队正创造性地将AI应用于尽职调查，任何有助于大规模数据分析的工具都能提高效率和组织速度，这反而可能增强公司的竞争优势，因为公司拥有深厚的经验和信息库 [43] 问题: 关于对专利到期后销售衰减的建模能力 [44] - **回答**: 公司承认在建模销售增长方面更擅长，对于仿制药冲击后的衰减建模并非核心优势，但会利用市场类比并通常采取保守假设，公司的差异化优势在于评估竞争影响，例如当年成功投资Tysabri [45][46][47][48][49][52] 问题: 关于在神经精神疾病和阿尔茨海默病领域的看法和机会 [57][60] - **回答**: 神经精神疾病领域机会很多，但公司持谨慎态度，需要等待能建立真正信心的机会，阿尔茨海默病领域，公司对持有的Trontinamab权益感到乐观，认为其可能成为最强效的降低淀粉样蛋白药物 [57][58][59][60] 问题: 关于交易定价过程，如何平衡卖方预期与市场共识 [61] - **回答**: 公司团队在建立预测时被鼓励不先看市场共识，以保持独立性，公司力求以公平合理的价格交易，使买卖双方都满意，这有助于长期扩大市场，有时会通过里程碑付款等方式来分享上行价值 [62][64][66] 问题: 关于交易来源是否发生变化，以及上市后的影响 [67] - **回答**: 上市显著提升了公司品牌，主动上门的交易量大幅增加，同时公司也加强了主动寻找交易的团队建设，与公司早期建立关系，以便在其进入投资阶段时能占据有利位置 [68][69] 问题: 关于未来五年的业务规模与人员规划 [73] - **回答**: 公司业务高效且可扩展，由于是被动投资，规模扩大不需要人员同比例增长，例如资本部署翻倍可能只需增加约三分之一投资团队人员，公司已能同时处理多笔交易，未来处理能力还可提升，上市也有助于吸引优秀人才 [75][76][77]

财务数据和关键指标变化 - 公司于2025年初完成了一项重大战略交易，将外部管理团队内部化，整合为单一公司，并从战略和财务角度强调了其重要性 [2] - 公司在内部化交易的同时，宣布了一项30亿美元的股票回购授权 [2] - 在2025年上半年，公司积极利用其认为具有吸引力的估值，回购了约10亿美元的股票，其中第一季度尤为积极，但在第三季度回购速度有所放缓，主要原因是交易流增加 [2] - 公司引入了两个新的财务指标：投入资本回报率和股本回报率，并披露过去五年ROIC持续保持在15%左右的中段水平，ROE持续保持在20%左右的低段水平，且波动性很小 [8][9] - 管理层对维持未来类似的ROIC和ROE水平充满信心，认为这不需要承担更多风险 [9][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合广泛，涵盖多个治疗领域，包括免疫炎症、肿瘤学、神经科学和代谢疾病等 [12] - 在多发性硬化症领域，公司已投资近40亿美元，显示出对该领域的深入了解和持续关注 [41] - 公司提及了多项具体资产的表现和潜力： - **Imdeltra**：已获批上市并显示出极具吸引力的增长 [9] - **Revolution Medicines**：这是一项具有创新结构的交易，投资从3期临床开始，并可能随着数据积累、商业表现和适应症扩展而扩大，预计将与公司合作五年以上 [3][5] - **Tysabri**：公司于2017年投资，当时市场普遍预期其销售额将大幅下滑，但实际表现远超预期，证明了公司对竞争影响的差异化建模能力 [37][38] - **Voranigo**：由一家法国私营公司推出，上市后表现强劲，年化销售额在四个季度后已超过10亿美元 [46][47] - **Trontinamab**：罗氏的Brain Shuttle产品，是公司持有的阿尔茨海默病药物特许权，预计将在本十年后期获得数据，目前看来可能是降低淀粉样蛋白最有效的药物 [45] - **Frexalimab**：被认为是多发性硬化症领域的另一个潜在增长点 [41] - **Dirac's on RACIP**：处于开发阶段，具有很大上升空间，且公司认为其风险相当低 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务模式不依赖于特定治疗领域，投资范围广泛，这有助于缓解投资组合更新和续期的担忧 [12][13] - 在代谢疾病领域，公司承认临床开发项目通常非常昂贵且竞争激烈，但鉴于行业的资本需求，预计将继续看到大量机会 [14][15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置框架**：公司的资本配置基于其股价相对于内在价值的相对价值以及特许权投资机会的吸引力，在不同时期可能会向股票回购或新资产投资倾斜 [3][4] - **交易结构与创新**：随着合作公司类型更广泛，定制化交易结构以满足其需求的需求持续增加，公司对此表示欢迎并将保持创造性，例如Revolution Medicines的交易结构就涉及多个维度的演变 [5][6][7] - **股权投资定位**：股权投资并非公司业务的核心部分，而是作为补充，通常在合作伙伴对现金总额有目标但对特许权费率有上限时，用于填补资金缺口 [11] - **交易规模展望**：公司认为每年20-25亿美元的资本部署是一个基线，但由于行业创新、交易合成、与药企合作等带来的动力，未来五年的实际规模很可能高于此水平，但公司强调不会为了达成目标而强行交易，会保持纪律性 [19][21] - **与药企的研发合作**：公司认为药企研发合作交易将继续发展并变得更加普遍，因为除了少数公司外，大多数药企都面临管线压力和专利到期压力，这类交易对药企具有吸引力，因为它们可以保留大部分经济利益和控制权，同时获得资金和被动合作伙伴 [24][25] - **市场竞争格局**：公司对竞争持积极态度，认为更多参与者进入市场可以增加市场深度和合法性，最终对公司也是顺风，公司凭借最低的资本成本和良好的合作伙伴记录，对赢得心仪的资产充满信心 [27][28][29] - **人工智能的应用**：公司正在探索将AI嵌入投资流程，主要用于加强尽职调查和大规模数据分析，以提高效率，但认为AI无法解决资本需求、规模、多元化以及长期积累的机构知识和经验等核心进入壁垒 [32][34][35] - **业务可扩展性**：由于业务模式被动且高效，资本部署规模的增长不需要人员同比例增长，例如资本部署翻倍可能只需要投资团队增加约三分之一的人员，公司已具备同时处理多笔交易的能力，并预计未来能同时处理更多交易 [55][56] - **人才与品牌**：上市后，公司的品牌效应增强，主动接洽的潜在交易量大幅增长，同时公司也积极投资于团队建设和早期关系建立，以主动寻找机会 [52][57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，生物制药行业对资本的需求持续增长，这为公司带来了持续的良好机会 [16][18] - 对于政治环境，管理层认为当前局势（如白宫与礼来的协议）并未 dramatically 改变与潜在合作伙伴的对话，反而让人们更有信心继续投资 [17][18] - 特许权市场本身正在增长，正从一个非常小众的产品演变为生物制药公司资本解决方案中根深蒂固的一部分，这对公司业务非常有利 [30][31] - 在神经退行性疾病领域，公司认为存在大量机会，但会保持适当谨慎，等待能够真正建立信心的机会 [42][43][44] 其他重要信息 - 公司在建模方面的核心优势在于预测增长和评估竞争影响，而非精确预测专利到期后的衰退曲线 [36][37][39] - 公司的投资决策鼓励团队在建立自己的预测时，尽量不参考市场共识，以保持独立性 [46] - 公司的定价策略是力求公平合理，使买卖双方都能满意，这有助于市场的长期扩大，有时会通过里程碑付款等方式来分享上行价值 [48][49] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置的优先顺序（股票回购 vs. 新投资）[2] - **回答**: 公司有一个基于股价内在价值和特许权机会吸引力的资本配置框架，上半年股价估值吸引，因此积极回购，下半年交易流显著增加，公司专注于抓住独特的投资机会，未来会根据情况动态调整 [3][4] 问题: 关于交易结构是否变得更加新颖复杂 [5] - **回答**: 是的，随着合作方类型更广，定制化结构的需求增加，公司乐于保持创造性，并以Revolution Medicines的交易为例，说明其结构会随着时间、数据和商业表现而演变 [5][6][7] 问题: 关于未来是否需承担更多风险以维持高ROIC/ROE水平 [8] - **回答**: 不需要，公司有信心维持现有的中段ROIC和低段20%的ROE水平，并将继续采取平衡的投资方法，投资于已获批的高增长资产和风险较低但潜力大的开发阶段资产 [9][10] 问题: 股权投资是否会成为未来的额外顺风 [11] - **回答**: 股权投资不是核心业务，而是补充，通常用于在特许权费率受限时帮助满足合作伙伴的现金需求，已实现的股权投资收益未计入ROIC/ROE计算 [11] 问题: 是否有必须参与的特定治疗领域或技术类别 [12] - **回答**: 没有，公司的优势在于广泛投资于所有治疗领域，不依赖任何特定领域，这也有助于缓解投资组合更新的担忧 [12][13] 问题: 在肥胖症等热门但高风险的领域如何应对 [14][15] - **回答**: 公司会坚持其选择标准，评估项目本身的重要性以及执行团队的能力，鉴于行业的资本需求，预计会持续看到大量机会 [15][16] 问题: 政治环境（如关税、在岸化）是否改变了特许权卖家的预期 [17] - **回答**: 没有 dramatically 改变，环境更明朗反而增强了人们的投资信心，行业的资本需求持续增长，这将继续为公司带来机会 [18] 问题: 关于未来五年资本部署目标的展望 [19] - **回答**: 20-25亿美元是基线，但由于市场动力，实际规模很可能更高，但公司不会为了达成目标而强行交易，会保持纪律性，等待合适机会 [21] 问题: 如何看待默克等药企的研发共同资助交易，这类交易是否会增多 [24] - **回答**: 公司认为药企研发合作交易将继续发展并变得更普遍，因为药企面临管线压力，这类交易对它们很有吸引力，默克的交易显示了该领域的势头 [25][26] 问题: 是否担心黑石等机构在药企交易领域更激进 [27] - **回答**: 完全不担心，更多参与者对市场是好事，公司凭借最低资本成本和良好记录，有信心赢得心仪的资产 [27] 问题: AI是否会降低行业进入壁垒，公司如何应用AI [32] - **回答**: AI是增强尽职调查的工具，但无法解决资本、规模和经验等核心壁垒，公司正在探索将其嵌入流程以提高效率，但长期积累的知识和经验是AI无法替代的竞争优势 [32][34][35] 问题: AI是否可用于优化特许权投资组合管理 [35] - **回答**: 公司团队已在创造性地将AI应用于尽职调查，任何有助于大规模数据分析的工具都能提高效率，并巩固公司的竞争优势 [35] 问题: 对专利到期后资产衰退曲线的建模能力如何 [36] - **回答**: 公司擅长建模增长和竞争影响，但对专利到期后衰退的建模并非核心优势，通常会参考行业类比并采取保守假设 [36][39][40] 问题: 在神经精神疾病和阿尔茨海默病领域的机会 [42][45] - **回答**: 神经精神疾病存在大量机会，但需保持谨慎和耐心，阿尔茨海默病领域，公司对持有的Trontinamab资产感到乐观 [42][44][45] 问题: 关于Voranigo的交易过程，如何协调卖方预期与市场共识的差异 [46][48] - **回答**: 公司鼓励团队在建模时尽量独立于市场共识，对于Voranigo，公司看好其潜力并积极争取，公司的定价策略是力求公平，使双方都满意，有时会通过里程碑来分享上行价值 [46][48][49] 问题: 交易来源是否发生变化，公司是否更主动 [51] - **回答**: 上市提升了品牌，主动接洽的交易量大幅增长，同时公司也积极投资于团队，主动与早期公司建立关系，为未来交易打下基础 [52][53] 问题: 是否会利用早期关系进行更早期的投资 [53] - **回答**: 从已完成的交易看，公司并未显著转向更早期阶段的投资 [54] 问题: 对五年后业务规模和范围的展望 [55] - **回答**: 业务将变得更大，但由于模式高效且被动，人员增长不会与资本部署同比例，公司已能同时处理多笔交易，并预计未来能处理更多，上市也有助于吸引优秀人才 [55][56][57][58]

公司业绩与事件 - 皇家制药公司举行投资者日活动并公布第三季度业绩 [1] - 第三季度业绩表现具有支持性 [1] - 公司公布了最新的投资动向 [1] 投资评级与观点 - 重申对皇家制药公司的买入评级 [1] - 核心观点基于公司基本面和长期收入导向的分析 [1]

季度业绩表现 - 公司季度每股收益为1.17美元 超出市场预期的1.11美元 相比去年同期的1.04美元有所增长 [1] - 本季度收益超出预期5.41% 上一季度实际每股收益1.14美元 超出预期3.64% [1] - 季度收入为8.14亿美元 超出市场预期1.34% 相比去年同期的7.35亿美元有所增长 [2] - 公司在过去四个季度中均超出每股收益和收入的市场预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约48.3% 同期标普500指数涨幅为15.1% [3] - 公司股票目前的Zacks评级为3级（持有） 预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益1.34美元 收入7.8456亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益4.52美元 收入31.6亿美元 [7] 行业比较与前景 - 公司所属的医疗-生物医学和遗传学行业在Zacks行业排名中处于前40%分位 [8] - 同行业公司Mersana Therapeutics预计下一季度每股亏损1.44美元 同比改善36% 收入预期为1357万美元 同比增长7.7% [9]

各产品线特许权收入表现 - 囊性纤维化产品特许权在2025年第三季度和前三季度分别贡献了公司总收入的35%和35%[208] - 罗氏（Roche）的Evrysdi和Mircera在2024年第三季度和前三季度分别贡献了公司总收入的10%[208] - 囊性纤维化产品组合是最大收入来源，2025年前九个月贡献收入6.128亿美元，但较2024年同期下降630万美元（1.0%）[227] - 囊性纤维化产品特许权（Vertex）是最大收入来源，2025年前九个月特许权收款为6.66亿美元，较2024年同期增长4560万美元，增幅7.4%[262][264] - Trelegy（GSK）2025年前九个月特许权收款为2.38亿美元，较2024年同期增长2790万美元，增幅13.3%[262][264] - Tysabri（Biogen）2025年前九个月特许权收款为1.85亿美元，较2024年同期减少1630万美元，降幅8.1%[262][265] - Xtandi（辉瑞/安斯泰来）2025年前九个月特许权收款为1.44亿美元，较2024年同期增长2110万美元，增幅17.2%[262][265] - Tremfya（强生）2025年前九个月特许权收款为1.22亿美元，较2024年同期增长2170万美元，增幅21.6%[262][265] - Voranigo（施维雅）于2024年第三季度收购，2025年前九个月特许权收款为7950万美元[262][265] - 其他产品（包括Orladeyo等）2025年前九个月特许权收款为2.85亿美元，较2024年同期增长1990万美元，增幅7.5%[262][268] - 里程碑及其他合同收款在2025年前九个月为1.10亿美元，较2024年同期大幅增长9140万美元，主要因一次性分配及一笔2740万美元的里程碑付款[268] 金融特许权资产收入 - 2025年第三季度金融特许权资产收入为5.788亿美元，同比增长4560万美元（8.6%），主要得益于Voranigo特许权的加入[227][228] - 2025年前九个月金融特许权资产收入为16.687亿美元，同比增长8110万美元（5.1%），主要受Voranigo推动，部分被Evrysdi销售预测下调所抵消[227][229] 其他收入 - 2025年第三季度其他特许权收入和其他收入为3048万美元，较2024年同期的3152万美元下降104万美元（3.3%）[226][230] - 2025年前九个月其他特许权收入和其他收入为8748万美元，同比增长512万美元（6.2%），主要与Nurtec ODT销售增长相关[226][231] 金融特许权资产预期现金流变动拨备 - 2025年第三季度金融特许权资产预期现金流变动拨备费用为1214万美元，而2024年同期为拨备收入2.276亿美元，变动巨大[226] - 2025年第三季度金融特许权资产预期现金流变动拨备费用为1210万美元，其中预期现金流变动拨备费用为820万美元，当期预期信用损失拨备费用为400万美元[233] - 2024年第三季度金融特许权资产预期现金流变动拨备收入为2.276亿美元，其中预期现金流变动拨备收入为2.613亿美元，当期预期信用损失拨备费用为3370万美元[234] - 2025年前九个月金融特许权资产预期现金流变动拨备收入为3.189亿美元，其中预期现金流变动拨备收入为3.015亿美元，当期预期信用损失拨备收入为1740万美元[235] - 2024年前九个月金融特许权资产预期现金流变动拨备费用为5.684亿美元，其中预期现金流变动拨备费用为5.045亿美元，当期预期信用损失拨备费用为6390万美元[236] 成本和费用 - 2025年前九个月研发费用为4.015亿美元，较2024年同期的150万美元大幅增加4亿美元，主要由于对产品候选项目的付款[226] - 2025年第三季度一般及行政费用为1.187亿美元，较2024年同期的5672万美元增长6210万美元（109.3%），主要因内部化后员工薪酬费用增加[218][219][226] - 2025年第三季度研发费用增加5000万美元，主要由与渤健就litifilimab达成的5000万美元研发资助安排驱动[239] - 2025年前九个月研发费用增加4亿美元，主要由2025年就daraxonrasib和litifilimab达成的2.5亿美元和1.5亿美元研发资助安排驱动[240] - 2025年第三季度管理费增加6200万美元，增幅109.3%，主要由内部化后确认的7220万美元更高股份薪酬费用驱动[241] - 2025年前九个月管理费增加2.401亿美元，增幅142.0%，主要由内部化后更高的员工薪酬费用以及内部化相关的2960万美元收购成本驱动[243] - 2025年第三季度利息费用增加1310万美元，增幅19.6%，主要由内部化承担的3.8亿美元定期贷款、循环信贷支取及偿还以及2025年9月发行的20亿美元高级无抵押票据驱动[246] 净收入 - 2025年第三季度归属于非控股权益的净收入为1.56亿美元，较2024年同期的2.624亿美元下降1.064亿美元（40.5%）[222][226] - 2025年第三季度归属于Royalty Pharma plc的净收入为2.882亿美元，较2024年同期的5.44亿美元下降2.558亿美元（47.0%）[226] 投资组合与收购活动 - 公司在2023年12月收购了Royalty Pharma Collection Trust（RPCT）剩余的34%权益[194] - 公司于2025年5月16日完成对RP Manager的收购，并作为交易对价的一部分向卖方发行了2450万股RP Holdings E类普通股[196][206] - 公司投资组合包含超过35种商业化疗法和17种在研产品候选物的特许权[262] - 公司在2025年前九个月投资了17亿美元用于获取特许权使用费、里程碑付款和其他合同收款[270] - 2025年6月，公司与Revolution Medicines达成价值20亿美元的两部分融资安排，包括最高12.5亿美元购买daraxonrasib合成特许权以及最高7.5亿美元的高级担保定期贷款[271] - 2025年8月，公司以8.85亿美元预付款从BeOne收购了安进公司Imdelltra的特许权权益，并有额外6500万美元的购买选择权[271] - 2025年11月，公司以3.1亿美元从黑石集团收购了Alnylam公司Amvuttra的特许权权益[271] 现金流 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为16.62675亿美元，较2024年同期的20.26461亿美元下降了3.63786亿美元[277][278] - 2025年前九个月投资活动现金使用量减少14.02亿美元，主要原因是金融特许权资产收购所用现金减少[279] - 2025年前九个月融资活动现金使用量为8.86378亿美元，而2024年同期为融资活动提供现金6.19108亿美元，变化主要由股票回购和10亿美元债务偿还驱动[280] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为9.389亿美元，与2024年12月31日的9.29亿美元基本持平[281] 债务与融资 - 截至2025年9月30日，公司未偿还借款面值总额为92亿美元，较2024年12月31日的78亿美元有所增加[274][282] - 截至2025年9月30日，公司未偿还高级无抵押票据的加权平均票面利率为3.75%，而2024年同期为3.06%[247] - 公司于2025年9月发行了20亿美元高级无担保票据，加权平均票面利率为5.16%[283] - 公司有3.8亿美元定期贷款于2026年7月31日到期，利率为SOFR加1.25%[284][305] - 公司与Revolution Medicines达成的20亿美元融资安排中，截至2025年9月30日仍有10亿美元未拨付[298] - 公司与BeOne的融资安排总额高达9.5亿美元，包括8.85亿美元预付款用于购买Imdelltra特许权[297] - 公司应付票据未来本金支付总额为88亿美元，利息支付总额约为49.26亿美元[304] - 公司循环信贷额度为18亿美元，其中16.9亿美元于2028年12月22日到期，1.1亿美元于2027年10月31日到期[286] - 公司必须维持合并杠杆率低于4.00:1（或重大收购后低于4.50:1），截至2025年9月30日符合所有财务契约要求[287] 资本分配与股东回报 - 公司2025年前九个月回购了3540万股股票，成本约为12亿美元，当前股票回购计划剩余授权额度约为19亿美元[296] - 公司2025年前九个月向A类普通股股东支付股息2.84亿美元，2024年同期为2.828亿美元[295] 非GAAP财务指标 - 公司2025年第三季度调整后EBITDA为7.794亿美元，同比增长14.7%；投资组合现金流为6.567亿美元，同比增长6.4%[289] - 公司2025年前九个月调整后EBITDA为21.505亿美元，投资组合现金流为19.088亿美元[289] 历史特许权拨备调整 - 由于销售预测变化，公司为囊性纤维化特许权累计确认的非现金拨备费用在2017年9月30日达到峰值13亿美元[199] - 随着Trikafta获得FDA批准，公司在2019年转回了剩余的11亿美元累计拨备，确认为非现金拨备收入[199] 租赁承诺 - 不可取消经营租赁的未来最低付款总额为23171（千美元），其现值为20019（千美元），隐含利息为3152（千美元）[306] 内部化前运营模式 - 内部化前，公司支付相当于季度特许权投资现金收入6.5%和按GAAP计证券投资0.25%的经营与人事付款[307] 担保人财务信息 - 截至2025年9月30日，已发行并由担保子公司全额担保的票据面值为88亿美元，账面价值为86亿美元[309] - 截至2025年9月30日，担保人汇总合并资产负债表显示总资产为652195（千美元）[311] - 截至2025年9月30日，担保人汇总合并资产负债表显示非流动负债为9067768（千美元）[311] - 2025年前九个月，担保人汇总合并利润表显示净亏损为373556（千美元）[311] - 2025年前九个月，担保人汇总合并利润表显示来自非担保子公司的应收关联方票据利息收入为107220（千美元）[311] - 2025年前九个月，担保人汇总合并利润表显示运营费用为477236（千美元）[311] 关键会计政策 - 公司最关键会计政策涉及使用预期有效利息法按摊销成本计量金融特许权资产[313]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合收入（即营收）为8.14亿美元，同比增长11% [20] - 第三季度特许权使用费收入同比增长11%，主要驱动力为Voranigo、Tremfya和囊性纤维化特许经营权的强劲增长 [20] - 里程碑和其他合同收入在本季度和去年同期均表现温和 [20] - 第三季度投资资本回报率为15.7%，过去12个月的投资权益回报率为22.9% [5][22] - 第三季度投资组合现金流（即调整后EBITDA减去净利息支出）为6.57亿美元，利润率约为81% [21] - 2025年全年投资组合收入指引上调至32亿至32.5亿美元，较此前30.5亿至31.5亿美元的指引有所提高，代表约14%-16%的增长 [8][25] - 2025年全年里程碑和其他合同收入指引约为1.25亿美元，此前为1.1亿美元 [25] - 2025年全年运营和专业成本预计占投资组合收入的9%-9.5% [26] - 2025年全年利息支出预计约为2.75亿美元，第四季度预计支付约700万美元 [26] - 截至第三季度末，现金及等价物为9.39亿美元，投资级债务未偿还金额为92亿美元，加权平均期限约为13年 [23] - 杠杆率约为总债务与调整后EBITDA的3.2倍，或净债务的2.9倍 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度在价值创造的特许权交易上部署了10亿美元资本，使前九个月总额达到17亿美元 [5][24] - 第三季度回购了400万股股票，前九个月股票回购总价值达11.5亿美元 [5] - 开发阶段产品线已扩大至17种疗法 [7][14] - 资本部署组合在已批准产品和开发阶段疗法之间通常保持约65:35的比例 [16] - 当前已投入资本中，86%与已批准产品相关，11%与开发阶段产品相关，其中约2%已获得积极的關鍵试验结果 [17] - 2025年至今已宣布的合成特许权交易额高达18亿美元，远超2024年 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用治疗领域不可知的投资方法，专注于创新、重要的新药，以驱动多元化、可持续和有吸引力的增长状况 [9] - 自2020年以来，公司已在60个不同的疾病领域进行投资，不受大多数生物制药公司的治疗领域限制 [16] - 公司是不断扩大的特许权市场中的明确领导者，拥有最佳的投资平台 [30] - 公司构建了强大的成功记录，开发阶段投资中约90%最终获得批准 [17] - 公司预计到2030年及以后将实现强劲的低波动性增长 [31] - 生物制药行业正朝着更加多元化的融资模式发展，特许权使用费，尤其是合成特许权使用费，正成为资本结构中日益增长的部分 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业绩感到满意，保持了两位数的增长势头，扩大了投资组合，并再次提高了业绩指引 [30] - 公司预计未来几年将有多项关键试验结果公布，这些事件有可能释放其开发阶段产品线的巨大价值 [18][19] - 公司认为其投资主张非常有吸引力，未来五年年化股东总回报率至少有望达到中等两位数水平 [31] - 对于2026年，公司预计来自Promacta的特许权使用费将微乎其微，因为该药在2025年面临美国和欧洲的仿制药上市；同时预计2026年利息支出将在3.5亿至3.6亿美元之间 [28] 其他重要信息 - 公司拥有约29亿美元的财务能力，包括资产负债表上的现金、业务产生的现金以及进入债务市场的渠道 [24] - 公司强调其高效商业模式产生大量现金流用于再投资 [20] - 公司指出其作为永久经营实体与封闭式基金竞争对手相比具有独特优势，更适合持有长期特许权资产 [61][62] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于外部环境（生物技术并购增加、利率降低）对特许权交易活动的影响以及对中国机遇的看法 [34] - 并购活动增加对特许权市场影响甚微，反而有利于公司业务，因为整个行业需要大量资本，公司是资本的关键提供者 [37] - 对中国机遇感到兴奋，将其视为现有特许权市场的另一个增长点；中国公司向跨国公司的对外许可交易在增长，公司将跟踪这些交易，随着化合物信息更明确，未来有机会收购这些特许权；公司已多次派团队前往中国建立关系 [37][38] 问题: 关于与大型制药公司研发合作的频率和驱动因素 [40] - 公司作为最大的特许权买家，会审视每一笔交易；使用特许权为试验融资的理念正成为主流，这不仅限于生物技术公司，也包括大型制药公司，这是一个巨大的机会，预计此类交易将继续增长 [40][41] 问题: 关于投资回报率（IRR）上升是否会改变公司考虑较早阶段项目或承担更大风险的意愿 [43][44] - 投资回报率的波动不会显著改变公司的投资行为；公司对已批准产品或开发阶段产品的有吸引力的交易都会进行；更看重投资资本回报率和投资权益回报率指标的稳定性和一致性，预计投资资本回报率在未来可预见的时间内将保持在中两位数范围 [45][46][47] 问题: 关于Amvuttra交易中如何考虑Nucresiran竞争情景，以及肥胖症领域合成特许权市场的更新 [50] - 对Amvuttra交易感到兴奋；评估了Nucresiran进入市场的时机和速度的广泛情景，参考了Onpattro向Amvuttra过渡的案例；即使在考虑Nucresiran的各种情景后，仍对实现低两位数或更好的IRR充满信心 [52][53] - 肥胖症市场仍在公司关注范围内，但会保持纪律，等待能够为股东创造价值的、具有差异化的合适产品机会 [54] 问题: 关于现在收购Amvuttra特许权与2020年交易有何不同，以及Amgen关于opacirant的LP(a)试验事件率较慢的看法 [57][58] - 2020年的交易更大程度上与Inclisiran相关，Amvuttra的1%特许权是附加部分；当时公司审视了整个交易但决定不参与；此次收购凸显了公司作为永久实体与具有较短投资期限的封闭式基金的区别，公司更适合持有长期特许权；公司通过尽职调查对Amvuttra的销售轨迹和特许权持久性形成了差异化观点 [60][61][62][63] - 关于LP(a)，Novartis的试验也曾观察到类似较慢的事件率；进行首创性结局研究时，对时间和事件率存在不确定性早有预期；这并不改变公司对成功概率的看法；公司对拥有该类别中两种领先疗法的特许权感到兴奋，认为这未来可能是一个非常大的类别 [64][65][66] 问题: 关于若Novartis的LP(a)试验失败，试验设计差异对pelacarsen前景的影响，以及obexelimab的多发性硬化症（MS）数据是否改变了对其峰值潜力的看法 [68][69] - 若Novartis的Horizon试验结果不积极，Amgen的opacirant试验在试验设计和LP(a)降低深度上存在差异，可能产生不同结果，但目前难以具体评论，乐观期待明年的首个结果 [72][73] - Obexelimab的MS数据非常出色，验证了其作为非B细胞耗竭但调节B细胞活性的抗体在自身免疫疾病中的作用机制；近期的商业化重点仍是IgG4相关疾病，该交易主要基于此；MS数据增加了对该机制的信心 [74][75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合收款（即营收）和特许权收款（即经常性现金流）均实现11%增长 [4] - 第三季度投资组合收款达到8.14亿美元 [20] - 过去12个月的投资资本回报率为15.7%，投资股本回报率为22.9% [5] - 第三季度投资组合现金流（调整后EBITDA减去净利息支出）为6.57亿美元，利润率约为81% [20] - 2025年全年投资组合收款指引上调至32亿-32.5亿美元，较此前30.5亿-31.5亿美元的指引增长约14%-16% [8][25] - 2025年里程碑及其他合同收款预计约为1.25亿美元，此前为1.1亿美元 [25] - 2025年运营和专业成本预计占投资组合收款的9%-9.5% [26] - 2025年利息支出预计约为2.75亿美元，第四季度预计支付约700万美元 [26][27] - 第三季度末现金及等价物为9.39亿美元，投资级债务未偿还余额为92亿美元，杠杆率约为总债务/调整后EBITDA的3.2倍（净杠杆率2.9倍） [23] - 加权平均流通股数较2024年第三季度减少3300万股 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度部署了10亿美元资本用于价值创造型特许权交易，前九个月总额达17亿美元 [5][24] - 前九个月以11.5亿美元回购了400万股股票 [5][25] - 近期交易包括：以高达9.5亿美元收购安进肺癌药物Imdelltra的特许权权益 [6]；与Zenas BioPharma就自身免疫药物Obexelimab达成高达3亿美元的融资协议 [6]；以3.1亿美元收购Alnylam公司AMVUTTRA疗法的特许权 [6][10] - 开发阶段产品管线已扩大至17种疗法 [7][14] - 开发阶段投资占在用资本的11%，其中约2%已获得关键试验阳性结果 [16] - 资本部署组合长期来看约为65%已批准产品和35%开发阶段疗法 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为生命科学领域首要的资本配置者，专注于创新、重要的新药投资，采取治疗领域不可知论的投资方法 [9] - 合成特许权交易模式日益得到认可，2025年已宣布的合成特许权交易额高达18亿美元，远超2024年 [14][15] - 公司投资于行业成功率最高的阶段（III期及以后），开发阶段投资获批率约为90% [17] - 自2020年以来已在60个不同疾病领域进行投资，不受治疗领域限制 [15] - 公司结构为永续经营，适合持有长期产生现金流的特许权资产 [62][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 生物技术并购活动增加对特许权市场影响甚微，反而表明行业需要大量资本，公司是关键的资本提供者 [38] - 中国市场的对外授权活动增长被视为现有特许权市场的另一个增长点，公司正积极建立关系以把握机会 [38][39] - 使用特许权资助临床试验（包括与大型药企合作）的理念正成为主流，预示着巨大的机会 [41] - 对未来几年持乐观态度，预计开发阶段管线将有多个关键试验结果读出，有望释放巨大价值 [18][19] - 目标是通过2030年及以后实现强劲的低波动性增长，未来五年年化股东总回报率至少达到中等双位数水平 [31] 其他重要信息 - 开发阶段管线预计将产生超过360亿美元的累计峰值销售额，转化为超过20亿美元的特许权峰值收入 [14] - 预计2025年第四季度和2026年将有六项III期试验结果读出，2027年将有更多潜在重磅药物读出 [18] - 2026年建模需考虑因素：Promacta因仿制药上市预计特许权收入微乎其微；利息支出预计在3.5亿-3.6亿美元之间 [28] - 公司拥有约29亿美元的财务能力，包括资产负债表现金、业务产生的现金和债务市场渠道 [23][24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 外部环境（生物技术并购增加、利率下降）对特许权交易活动和目标回报的影响以及中国战略的更新 [35] - 生物技术并购增加对特许权市场影响很小，大型药企需要填补管线，这实际上对公司业务有益，公司是该领域关键的资本来源 [38] - 中国市场的对外授权增长被视为现有特许权市场的另一个增长点，公司正积极建立关系，跟踪被跨国药企引进的分子，随着对化合物了解加深，将有机会收购这些特许权 [38][39] 问题: 与大型药企（如默克）进行研发合作的频率是否会增加，以及驱动这些交易的因素 [41] - 作为市场上最大的特许权买家，公司会审视每一笔交易，该产品与公司拥有特许权的Delvi存在竞争 [41] - 使用特许权资助临床试验（包括与大型药企合作）的理念正成为主流，这说明了面前巨大的机会，预计这类交易将继续增长 [41][42] - 公司审视了默克的交易，但最终决定不参与，并继续与许多大型药企积极探讨此类融资 [42] 问题: 投资回报率（ROIC/ROIE）上升是否会改变公司对早期项目或风险承受能力的看法 [45] - 投资回报率的些许波动不会改变公司的投资行为，公司会继续寻找已批准产品或开发阶段产品的有吸引力的交易 [47] - 最引以为傲的是回报指标的稳定性和一致性，随着投资规模扩大，回报率保持显著稳定，预计投资资本回报率在可预见的未来将保持在中双位数范围 [48] 问题: AMVUTTRA交易中如何考虑Nucresiran的竞争情景，以及肥胖症领域合成特许权市场的更新 [51] - 对AMVUTTRA的整个产品生命周期进行了广泛的情景分析，参考了Onpattro向AMVUTTRA过渡的案例，并对Nucresiran的进入时间和速度进行了多种敏感性分析，有信心在考虑这些情景后实现低双位数或更好的IRR [54] - 肥胖症市场仍在关注范围内，寻找能够差异化的重要产品，将保持纪律性，等待为股东创造价值的合适机会 [55] 问题: 当前AMVUTTRA交易与2020年交易的不同之处，以及Amgen的olpasiran的III期试验事件发生率较慢对成功概率的影响 [58] - 2020年的交易更大程度上与Inclisiran相关，AMVUTTRA的1%特许权是附加部分，当时公司审视了整个交易但决定不参与 [61] - 公司作为永续经营实体，与封闭式基金等竞争对手相比，投资期限更长，适合持有长期产生现金流的特许权资产 [62][63] - 公司通过数十年积累的尽职调查流程，对AMVUTTRA的销售轨迹、持久性和持续时间形成了差异化观点 [64] - Amgen的olpasiran试验事件率较慢并不意外，Novartis的LP(a)产品试验也有类似观察，这不改变对成功概率的看法，公司对拥有该领域两种领先疗法的特许权感到兴奋 [65][66][67] 问题: 如果Novartis的Horizon试验失败，试验设计差异是否会影响pelacarsen的前景；Obexelimab的II期多发性硬化症（MS）数据是否改变了对其峰值潜力的看法 [70] - 如果Novartis的Horizon结果不积极，Amgen的olpasiran试验在设计上和LP(a)降低深度上存在差异，可能使结果有所不同，但具体影响需等待结果公布 [73][74] - Obexelimab的MS数据非常出色，验证了其作为一种非B细胞耗竭但调节B细胞活性的抗体在自身免疫疾病中的作用机制，增强了信心 [75][76] - 与Zenas的交易主要聚焦于IgG4相关疾病，这是近期资本需求的驱动因素，MS数据是额外的验证 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合收入（即营收）为8.14亿美元，同比增长11% [22] - 第三季度特许权使用费收入同比增长11% [4][22] - 过去12个月的投资资本回报率为15.7%，投资权益回报率为22.9% [6][24] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为6.57亿美元，利润率约为81% [23] - 2025年全年投资组合收入指引上调至32亿-32.5亿美元，较此前30.5亿-31.5亿美元的指引增长约4%（中位数），代表约14%-16%的增长 [9][27] - 2025年里程碑及其他合约收入指引上调至约1.25亿美元，此前为1.1亿美元 [27] - 2025年运营和专业成本预计占投资组合收入的9%-9.5% [28] - 2025年预计支付的利息约为2.75亿美元，第四季度预计支付约700万美元 [28] - 2026年预计支付的利息在3.5亿-3.6亿美元之间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度资本部署达10亿美元，主要用于价值创造的特许权交易，前九个月总额达17亿美元 [6][26] - 第三季度回购了400万股股票，前九个月股票回购总价值达11.5亿美元 [6][27] - 开发阶段产品管线已扩大至17种疗法 [7][16] - 开发阶段产品管线预计将产生超过360亿美元的累计峰值销售额，为Royalty Pharma带来超过20亿美元的峰值特许权使用费 [15] - 当前已投入资本中，86%与已获批产品相关，11%与开发阶段产品相关，其中约2%已获得积极的关键性试验结果 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期交易活动涉及三个不同疾病领域，包括小细胞肺癌（Imdelltra）、TTR淀粉样变性（Amvuttra）和自身免疫性疾病（Obexelimab），突显了公司跨治疗领域的投资方法 [10][11][12][13] - 自2020年以来，公司已在60个不同疾病领域进行投资，不受治疗领域限制 [17] - 中国市场的对外授权活动增长被视为现有特许权市场的另一个增长点 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为生命科学领域卓越的资本配置者，实现持续的复合增长 [4] - 投资策略是治疗领域不可知论，专注于创新、重要的新药，以驱动多元化、可持续和有吸引力的增长 [10] - 在开发阶段投资中，公司专注于行业成功率最高的阶段（如三期），不投资一期或二期，并通过交易结构进行额外的风险缓释 [17][19] - 公司拥有独特的永久性结构，适合持有长期（10-15年或更长）产生现金流的特许权资产，这与许多作为封闭式基金运作的竞争对手不同 [73] - 公司认为生物制药行业正朝着更多元化的融资模式发展，特许权使用费，尤其是合成特许权使用费，正成为资本结构中日益增长的部分 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业务前景保持乐观，已连续第三次上调2025年全年指引，这是自2020年IPO以来的第14次上调 [9] - 尽管存在市场竞争（如Amvuttra面临Nucresiran的潜在竞争），管理层对交易能带来低双位数或更好的无杠杆内部收益率充满信心 [12][64] - 生物技术并购活动的增加被视为对公司业务的利好，因为大型制药公司需要大量资本，而公司提供了关键的资金来源 [38] - 公司对开发阶段产品管线在未来几年（2025年第四季度至2027年）的多个关键性试验结果充满期待，这些结果有望释放巨大价值 [20][21] - 公司预计通过现有投资组合，到2030年及以后将继续实现强劲的低波动性增长 [31][32] 其他重要信息 - 公司引入了新的投资组合回报指标（投资资本回报率和投资权益回报率）进行季度更新，以更好地展示业务的现金收益率和价值创造 [4][24] - 截至第三季度末，公司拥有现金及等价物9.39亿美元，投资级未偿债务92亿美元，加权平均期限约13年，杠杆率约为总债务与调整后税息折旧及摊销前利润的3.2倍（净杠杆率2.9倍），并拥有18亿美元未提取的循环信贷额度，总计拥有约29亿美元的财务能力 [25] - 2026年预计来自Promacta的特许权使用费将微乎其微，因其在欧美面临仿制药上市 [29] - 2025年合成特许权交易额已宣布达18亿美元，远超2024年，创历史最佳年度 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于外部环境（生物技术并购增加、利率下降）对特许权交易活动和目标回报的影响，以及中国战略的更新 [35] - 回答：生物技术并购增加对特许权市场影响不大，反而被视为利好，因为大型制药公司需要资本填充管线，公司是行业关键资本来源 [38] 中国市场的对外授权活动增长是特许权市场的新增长点，公司团队多次前往中国建立关系，将跟踪被跨国药企引进的化合物进展，未来有机会收购这些特许权 [38][39] 问题: 关于与大型制药公司（如默克）的研发合作频率是否会增加，以及驱动因素 [41] - 回答：使用特许权为试验融资（包括与大型制药公司合作）正成为主流，这反映了巨大的市场机会，公司对此非常乐观并积极与多家大型制药公司洽谈此类融资 [41][42] 问题: 关于投资回报率（IRR）上升是否会改变公司考虑较早阶段项目或承担更大风险的意愿 [46][48][50][52] - 回答：投资回报率的波动不会改变公司的投资行为，公司始终以交易吸引力为导向，无论产品是否获批或在开发中 [56] 投资资本回报率等指标最值得骄傲的是其稳定性和一致性，预计未来仍将保持在中双位数范围，这体现了商业模式的价值创造 [57] 问题: 关于Amvuttra交易中如何考虑Nucresiran竞争的情景，以及肥胖症市场合成特许权的更新 [60] - 回答：对Amvuttra评估了广泛的竞争情景和时间范围，参考了Onpattro向Amvuttra过渡的案例，确信即使在考虑Nucresiran各种情景下，交易也能提供低双位数或更好的无杠杆内部收益率 [64] 肥胖症市场仍在关注中，公司寻求有差异化、能创造价值的合适机会，会保持纪律性 [65] 问题: 关于现在收购Amvuttra特许权与2020年交易有何不同，以及Amgen关于opacirant（LP(a)药物）三期试验事件率较慢的评论对成功概率的影响 [68][69] - 回答：2020年的交易更大程度上与Inclisiran相关，Amvuttra的1%特许权是附加部分，当时公司未参与 [72] 公司独特的永久性结构适合持有长期资产，且通过数十年积累的尽职调查流程，对Amvuttra的销售轨迹和持久性形成了差异化观点，因此认为这是有吸引力的投资 [73][74] 关于LP(a)试验事件率较慢，这不意外，因为诺华的同靶点产品试验也有类似观察，这不改变公司对成功概率的看法，公司对拥有该领域两个领先疗法的特许权感到兴奋 [77][78][79] 问题: 如果诺华的LP(a)药物Pelacarsen的HORIZON试验在2026年失败，试验设计差异是否可能挽救Amgen的Opacirant前景；Obexelimab在多发性硬化症的二期数据是否改变了对其峰值潜力的看法 [82][83] - 回答：两个LP(a)试验在设计上和降低LP(a)的深度上存在差异，若HORIZON试验不成功，这些差异可能区分Opacirant的结果，但目前难以具体评论，对明年的首个结果感到乐观 [89][90] Obexelimab的多发性硬化症数据非常出色，验证了其作用机制（非B细胞耗竭但调节B细胞活性）在自身免疫疾病中的潜力，增强了信心，但近期商业化重点仍是IgG4相关疾病 [91][92][93]

业绩总结 - 2025财年第三季度，Royalty Pharma的Royalty Receipts和Portfolio Receipts均增长11%[9] - 2025财年第三季度的特许权使用费收入为8.11亿美元，同比增长11%[49] - 2025财年第三季度的调整后EBITDA为7.79亿美元，占投资组合收入的95.8%[49] - 2025财年第三季度的投资组合现金流为6.57亿美元，占投资组合收入的80.7%[49] - 2025年全年的投资组合收入预期为32亿至32.5亿美元，年增长率为14%-16%[57] 投资与资本部署 - 2025财年第三季度资本部署达到10亿美元，前九个月总计17亿美元[9] - 2025年第三季度的资本部署为10.13亿美元，反映了新交易的现金支付[49] - 自2012年以来，约66%的资本已部署于已批准的产品[44] - 2025年前九个月的股东回购总额为11.47亿美元，回购了约3500万股[53] - 预计2022至2026年资本部署目标为100亿至120亿美元，已宣布的资本部署价值为100亿至120亿美元[69] 收购与新产品 - Royalty Pharma收购了Amgen的Imdelltra的约7%特许权，交易总额高达9.5亿美元，其中885百万美元为预付款[19] - Alnylam的Amvuttra的1%特许权以3.1亿美元收购，预计2030年销售额达到84亿美元[23][24] - Zenas Biopharma的obexelimab开发资金协议最高可达3亿美元，预计在2027年上半年推出[27] - 目前开发阶段的管道中有17种疗法，2025年新增3种疗法[33] 财务健康状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为9.39亿美元，债务总额为92亿美元，净杠杆为2.9倍[52] - 2025年全年的利息支出预计为3.5亿至3.6亿美元[57] - 2025年第三季度的运营和专业成本为3400万美元，占投资组合收入的4.2%[49] 未来展望 - 预计Imdelltra的销售额到2035年将达到27亿美元，较2024年批准时的预期增长超过60%[20] - 2025年和2026年将有多个临床和监管事件，包括FDA批准的药物[72][73] - 批准的特许权组合有显著的标签扩展机会，涉及多种适应症[76] 其他财务指标 - 2025财年第三季度的投资资本回报率（ROIC）为15.7%，投资股本回报率（ROIE）为22.9%[9] - 2019年净现金流入为1,742百万美元，2023年为2,769百万美元，增长了59.1%[79] - 2022年调整后的EBITDA为2,109百万美元，2023年增长至2,281百万美元，增长了8.2%[79] - 2019年调整后的ROIC EBITDA为1,503百万美元，2023年为2,565百万美元，增长了70.7%[79]