投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司全资子公司以1.91亿元对价收购华东管道设计院100%股权，此举将扩充公司在管道储运领域的业务资质，增强从设计到施工的一体化EPC服务能力，并为拓展氢能管道等新兴市场及开拓中东市场增添重要筹码 [1][2] - 公司国内外新签合同额快速增长，2025年前三季度新签合同额913亿元，同比增长24.4%，其中海外新签合同369亿元，同比增长38.6%，截至2025年9月末未完成合同额2155亿元，同比增长24.8%，未来有望充分受益于国内外市场开拓及中东地区活跃的资本开支 [3] - 公司背靠中石化集团，在国企改革背景下，其低估值与高分红价值凸显，预计2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元，对应EPS分别为0.59元、0.63元、0.66元 [4] 收购事件分析 - 收购标的华东管道设计院2024年税后净利润为1048万元，截至2025年8月31日净资产为1.68亿元，拥有石油天然气（海洋石油）行业管道输送专业甲级资质 [2] - 本次交易将巩固公司全业务链、一体化EPC服务能力，并为其拓展氢能管道、航煤管道、化工品长输管道等新兴市场创造条件 [2] - 交易将增强公司在中东地区储运工程建设市场的竞争力，有助于进一步扩大工程服务范围，做强做优境外业务 [2] 经营与市场前景 - 2025年前三季度，公司国内新签合同545亿元，同比增长16.3%，海外新签合同369亿元，同比增长38.6% [3] - 中国石化行业高质量发展推进，下游产业链延伸，高端新材料项目资本开支保持增长，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，为公司提供了广阔的市场机遇 [3] - 公司依托中石化集团平台优势，深化“一带一路”合作，中东市场订单获取前景广阔 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为688.52亿元、733.77亿元、781.39亿元，同比增长率分别为7.25%、6.57%、6.49% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元，同比增长率分别为5.25%、6.34%、5.16% [5] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应PE分别为11.5倍、10.8倍、10.2倍，PB分别为0.92倍、0.89倍、0.86倍，股息率分别为4.8%、5.1%、5.4% [5][13]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中石化炼化工程（02386.HK），给予“买入”评级 [1] - 基于2026年13倍市盈率，给予目标价9.50港元/股 [1][18] - 核心观点：公司是国内最大的能化工程企业之一，专业技术实力领先，控股股东中石化实力雄厚，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓贡献业绩增量，且财务表现良好，分红比例持续较高，股息率超过5% [1][3][18] 行业分析要点 - 石化行业营收稳健但利润承压：2025年上半年石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3% [2][44][50] - “两桶油”市场地位稳固：2025年上半年，中国石油和中国石化在石油化工行业的市场份额合计为36.8% [2][45] - “减油增化”趋势明显：政策严控新增炼油产能（目标2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内），同时鼓励向化工产业链高端化延伸 [54][55][57] - 石化产品需求仍有空间：2025年1-11月，中国乙烯表观消费量同比增长9.94%，进口依赖度为7.14%，聚乙烯树脂等产品进口依赖度在10%-30%之间，国产替代需求存在 [2][69] - 煤化工受政策支持，新疆地区潜力大：据不完全统计，新疆煤化工规划项目投资额超9000亿元 [2][17][76] - 全球炼油产能保持增长，中东与亚太为重点区域：2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82% [2][10] 公司层面核心优势 - 技术领先且新签合同持续增长：2025年前三季度公司新签合同同比增长24.35%，截至2025年第三季度末，未完工合同达2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍 [3][10] - 控股股东支持有力：2025年中国石化集团计划资本支出1643亿元（其中炼油223亿元、化工449亿元），2025年前三季度公司来自集团内的新签合同同比增长60.63%，占比达53.82% [3][10] - 海外业务加速开拓：2025年上半年公司海外收入同比高增92.0%，2025年前三季度海外新签合同同比增长38.56% [3][10] - 业务结构以炼油和石化为主：2024年，炼油和石油化工行业收入合计占比超过80% [37][38] - 提供全产业链、全生命周期综合服务，旗下拥有多家历史悠久、技术实力雄厚的老牌工程企业 [23][34][35] 财务与分红表现 - 收入利润稳健增长：2025年上半年，公司营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长4.83% [3] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为706.59亿元、781.02亿元、864.67亿元，归母净利润分别为26.05亿元、29.10亿元、31.62亿元 [4][18] - 现金流健康，负债极低：公司经营现金流较为健康，现金类资产充足，有息负债率极低（2025年上半年为0.18%） [3][21] - 高分红比例与股息率：2021-2024年，公司分红比例持续超过63%，截至2025年12月24日，股息率（TTM）为5.33%，预计2025、2026年股息率仍高于5% [3][21] 区别于市场的观点 - 市场担忧石化行业低景气度，但报告认为：1）“减油增化”趋势下，石化产品仍有需求空间；2）政策支持的煤化工（尤其是新疆）提供增量市场；3）全球炼油产能增长及公司海外加速拓展将持续贡献业绩动力 [17] 股价上涨催化剂 - 化工产品价格回升 [19] - 煤化工项目继续放量 [19] - 海外业务持续取得突破 [19]

薪酬委员会组成 - 至少由三名董事组成，独立董事应占多数[2] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或三分之一以上董事提名，董事会任命[4] 薪酬委员会职责 - 研究董事及高管薪酬政策、架构及程序并提建议[9] - 参照企业方针目标审查并批准管理人员薪酬建议[9] 薪酬委员会会议 - 由主任或过半数委员提议，按需及时召开[16] - 通知及材料至少提前5日送达，全体同意可免通知期[16] - 全体委员过半数出席方可举行，决议过半数通过有效[16] 其他 - 工作经费列入公司预算，聘请专业人员费用公司承担[8] - 规则由薪酬委员会解释，冲突时以监管规则为准[16] - 规则制定和修改经董事会批准生效[17]

委员会组成 - 提名委员会至少由三名董事组成，独立董事应占多数[2] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或三分之一以上董事提名，董事会任命[4] 委员会职责 - 每年定期审阅董事会结构等并提调整建议[7] - 推荐董事会成员人选，提名出任董事或提意见[7] - 审核独立董事独立性[7] 会议相关 - 每年至少召开一次会议，提前5至10日送通知[8] - 全体委员过半数出席方可举行，决议到会委员过半数通过有效[8] - 讨论委员个人议题或表决时，当事人应回避[8] 其他 - 工作经费列公司预算，聘请专业人员费用公司承担[7] - 规则制定和修改经董事会批准后生效[9]

审计委员会组成 - 至少由三名董事组成，主任及副主任由独立董事担任[2] - 委员由董事长等提名，董事会任命[4] - 任期与董事任期一致[4] 审计委员会职责 - 每年至少与独立审计师召开两次会议[5] - 确保最少每年检讨一次内控及风险管理系统有效性[6] - 对独立审计师聘用等提建议[4] - 审阅公司季度、半年度和年度财务报表[5] - 检查公司财务、内控及风险管理制度[5] - 建立处理会计等事项投诉举报程序[7] - 对违规董事、高管提解任建议[7] - 有权提议召集临时股东大会等[9] - 定期向董事会报告工作[10] 审计委员会运作 - 会议定期或按需召开，可聘任专业机构[13] - 主任召集会议，提前5至10日送达通知[13] - 全体委员过半数出席方可举行，决议到会委员过半数通过有效[13] - 会议记录初稿和定稿先后送委员，签署后送董事会成员传阅[13] 其他 - 财务部门定期如实向审计委员会提供资料并报告情况[8] - 主任负责召集、主持会议等职责[10] - 主任不能履职时副主任履行，副主任不能履职时推举独立董事代行[11] - 本规则由审计委员会负责解释，与监管规则冲突时以监管规则为准[13]

ESG委员会组成 - 至少由三名董事组成，设主任一名，可设副主任一名[4] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或三分之一以上董事提名，董事会任命[4] - 委员任期与董事任期一致[4] 会议规则 - 会议通知及材料至少提前5日通知，全体委员同意可免通知期[10] - 全体委员过半数出席方可举行，决议或意见到会委员过半数通过有效[10] 规则说明 - 本规则由ESG委员会负责解释[12] - 与监管规则冲突时以监管规则为准[12] - 术语与《公司章程》含义相同[12] - 制定和修改经董事会批准后生效[12] 办事机构 - 办事机构设在董事会办公室（资本市场部）[4]

战略与发展委员会构成 - 至少由三名董事组成[2] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或三分之一以上董事提名[4] 战略与发展委员会会议 - 例会每年至少召开一次[11] - 临时会议由主任或二分之一以上委员提议召开[11] - 会议通知及材料至少提前5至10日送达全体委员[11] - 全体委员过半数出席方可举行[11] - 决议或意见由到会委员过半数通过方有效[11] 规则相关 - 由战略与发展委员会负责解释[12] - 制定和修改经公司董事会批准后生效[12] 经费 - 工作经费列入公司预算[5]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月24日收盘，中石化炼化工程股价报收于7.51元，较前一交易日下跌0.4% [1] - 当日开盘价为7.34元，最高价7.62元，最低价7.34元，成交额达1538.25万元 [1] - 近52周股价最高为7.93元，最低为4.49元 [1] 关联交易详情 - 公司全资附属公司南京工程与中国石化集团公司的全资附属公司管道储运资产公司签订《股权转让协议》，将收购华东管道设计院100%股权 [1] - 交易对价为人民币191,204,309.07元，基于收益法评估结果协商确定 [1] - 本次交易构成关连交易，因百分比率超过0.1%但低于5%，须遵守申报及公告规定，豁免独立股东批准 [1] 交易标的与财务影响 - 华东管道设计院截至2025年8月31日的净资产为人民币168,439,557.20元 [1] - 收益法评估值为人民币191,204,309.07元 [1] - 交易完成后，华东管道设计院将成为公司附属公司，其财务报表将纳入公司合并范围 [1] 董事会意见 - 董事会认为本次交易的条款公平合理，符合公司及股东的整体利益 [1]

交易核心信息 - 中石化炼化工程全资附属公司南京工程于2025年12月23日签订协议，收购管道储运资产公司持有的华东管道设计院100%股权 [1] - 交易完成后，华东管道设计院将成为公司附属公司，其财务报表将纳入集团合并报表 [1] 收购标的资质与业务协同 - 华东管道设计院拥有1项专业甲级资质：“石油天然气(海洋石油)行业管道输送专业” [1] - 其现有储运专业资源能与集团业务高度融合互补，充分发挥其甲级资质的经营潜力 [1] - 将进一步巩固集团从设计到采购、施工的全业务链、一体化EPC服务能力 [1] 对集团能力与市场拓展的影响 - 集团在储运设施行业有较好影响力和良好客户关系，在长输管道施工业务方面具备强装备资源、人才队伍和项目业绩 [1] - 交易将增加并丰富集团在长输管道及储运设施的EPC资质和工程执行能力 [1] - 为拓展氢能管道、航煤管道、化工品长输管道等新兴市场创造条件 [1] 对国际业务的影响 - 集团在沙特、科威特、阿联酋等中东海湾市场深耕20年，与当地业主建立了良好合作关系 [2] - 此次收购将为集团开拓当地储运工程建设市场增添重要筹码 [2] - 有助于进一步扩大工程服务范围，做强做优做大境外业务，增强国际市场竞争能力 [2]

交易概述 - 中石化炼化工程全资附属公司南京工程于2025年12月23日签订协议，收购管道储运资产公司持有的华东管道设计院100%股权 [1] - 交易完成后，华东管道设计院将成为公司附属公司，其财务报表将纳入集团合并财务报表 [1] 收购标的资质与业务协同 - 华东管道设计院拥有1项专业甲级资质：“石油天然气(海洋石油)行业管道输送专业” [1] - 标的公司现有储运专业资源能与集团业务高度融合互补，充分发挥其甲级资质的经营潜力 [1] - 交易将进一步巩固集团从设计、采购到施工的全业务链、一体化EPC服务能力 [1] 对集团业务能力的增强 - 集团在储运设施行业具有较好影响力和良好客户关系，在长输管道施工业务方面拥有较强的装备资源、人才队伍和项目业绩 [1] - 通过本次交易，集团将增加并不断丰富长输管道及储运设施的EPC资质和工程执行能力 [1] - 此次收购为集团拓展氢能管道、航煤管道、化工品长输管道等新兴市场创造条件 [1] 对国际业务发展的影响 - 集团在沙特、科威特、阿联酋等中东海湾市场已深耕20年，与当地业主建立了良好合作关系 [2] - 收购华东管道设计院将为集团开拓当地储运工程建设市场增添重要筹码 [2] - 此举有助于进一步扩大工程服务范围，做强做优做大境外业务，增强国际市场竞争能力 [2]