UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K (Mark One) x ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the Fiscal Year Ended: December 31, 2025 or o TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the Transition Period from_______to_______ Commission file number 001-34702 SPS COMMERCE, INC. (Exact Name of Registrant as Specified in its Charter) Indicate by check mark if the registran ...

技术访问问题 - 为保障未来正常访问，用户需在浏览器中启用Javascript与cookies [1] - 若用户启用了广告拦截器，可能导致访问受阻，需禁用广告拦截器并刷新页面 [1]

新闻内容技术访问问题 - 提供的文档内容显示网页访问被阻止，要求用户启用浏览器中的Javascript和cookies功能，并可能要求禁用广告拦截器以继续浏览 [1]

核心业绩表现 - 季度每股收益为1.14美元，超出市场预期的1美元，较去年同期的0.89美元增长28.1% [1] - 季度营收为1.9265亿美元，略低于市场预期0.45%，但较去年同期的1.7091亿美元增长12.7% [3] - 本季度盈利超出预期14.46%，上一季度盈利超出预期14.14%，过去四个季度均超出每股收益预期 [2] 近期股价与市场表现 - 年初至今股价下跌约23.1%，同期标普500指数上涨1.4% [4] - 股价的短期走势将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论 [4] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为：营收1.9604亿美元，每股收益1.09美元 [8] - 当前市场对本财年的共识预期为：营收8.065亿美元，每股收益4.52美元 [8] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半，目前对应Zacks评级为3级（持有），预计近期表现将与市场同步 [7] 行业背景与比较 - 公司所属的Zacks商业服务行业，在250多个Zacks行业中排名处于后38% [9] - 同行业公司UL Solutions Inc.预计将于2月19日发布财报，市场预期其季度每股收益为0.46美元，同比下降6.1%，季度营收为7.7584亿美元，同比增长5% [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入为1.927亿美元，同比增长13%，这是公司连续第100个季度实现收入增长 [5][11] - 2025年第四季度经常性收入同比增长14% [11] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6050万美元，同比增长22% [11] - 2025年全年收入为7.515亿美元，同比增长18% [5][11] - 2025年全年经常性收入同比增长20%，主要由履行服务收入同比增长22%驱动 [5] - 2025年全年调整后EBITDA为2.314亿美元，同比增长24% [11] - 2025年全年经常性收入客户总数约为54，600个，其中1P客户数量环比持平，3P客户数量减少350个 [11] - 2025年全年平均每用户收入（ARPU）增至约14，350美元 [11] - 2025年年底现金及现金等价物总额为1.51亿美元，2025年公司使用76%的自由现金流回购了1.15亿美元的股票 [12] - 董事会已批准将当前股票回购计划增加2亿美元，于2025年12月1日生效，总授权额度达到3亿美元 [12][13] - 2026年第一季度收入指引为1.916亿至1.936亿美元，按指引区间中点计算同比增长约6% [13] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为5550万至5750万美元，每股摊薄收益指引为0.46至0.49美元 [14] - 2026年第一季度非GAAP每股摊薄收益指引为0.95至0.99美元，预计股权激励费用约1720万美元，折旧费用约450万美元，摊销费用约960万美元 [14] - 2026年全年收入指引为7.985亿至8.069亿美元，按指引区间中点计算较2025年增长约7% [14] - 2026年全年调整后EBITDA指引为2.61亿至2.655亿美元，较2025年增长约13%至15% [15] - 2026年全年每股摊薄收益指引为2.50至2.58美元，非GAAP每股摊薄收益指引为4.42至4.50美元 [15] - 2026年全年预计股权激励费用约6710万美元，折旧费用约2160万美元，摊销费用约3830万美元 [15] - 2026年剩余季度，投资者建模时应采用约30%的有效税率（基于GAAP税前净收益计算） [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 履行服务收入在2025年全年同比增长22% [5] - 收入恢复解决方案市场总规模达7.5亿美元，覆盖美国1P卖家，是公司网络内重要的交叉销售机会 [6] - 公司通过收购Carbon6（继前一年收购SupplyPike之后）扩展网络覆盖，在收入恢复解决方案领域建立领导地位 [6] - 收入恢复产品需求强劲，但受“分成模式”及亚马逊政策变化影响，实际表现处于预期区间的低端 [24][25] - 公司战略重点转向服务1P卖家，因其更符合公司的理想客户画像，对3P业务将不会投入同等水平的全面关注 [34][35] - 公司正在对分析产品进行重大的技术平台重构，使其数据能更有效地应用于客户的AI用例 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司拥有一个价值110亿美元的全球可寻址市场 [20] - 2025年，终端市场环境充满挑战，客户普遍提及全球贸易问题是主要驱动因素 [33] - 零售商关系管理计划（前身为社区激活计划）需求依然强劲，但更多项目的时间点预计在2026年下半年而非上半年 [41][42] - 在食品相关领域，食品安全法规的推行带来了一些有利的动态，但整体而言，各垂直领域和不同规模的供应商面临的延迟情况基本一致 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司庆祝连续100个季度收入增长，突显其在全渠道零售演进和供应链日益复杂背景下，推动贸易伙伴高效协作的关键作用 [5] - 公司通过收购和产品创新扩展解决方案组合，以支持不断增长的网络需求，并加强长达数十年的长期合作伙伴关系 [7] - 公司致力于持续创新以支持客户实现供应链现代化，近期推出了名为Max的新型AI智能体能力，该能力内嵌于SPS供应链网络中 [9] - Max利用数十万个贸易连接、数十年经验、专有网络智能和数十亿笔交易，旨在帮助客户从AI中释放更大价值 [9] - 通过利用网络数据，公司具备竞争优势，能够在其产品组合中提供更有意义且可扩展的AI增强功能，以更好地应对塑造供应链协作未来的趋势 [10] - 重新构想的零售市场进入策略正在促成与零售商进行更战略性的对话，并在扩展的产品组合中开启新的合作和交叉销售机会 [19] - 公司的竞争差异化和内在增长杠杆支持其在没有收购的情况下，2026年之后至少实现高个位数收入增长的预期 [19] - 公司计划每年将调整后EBITDA利润率提高2个百分点，致力于稳定的利润率扩张和自由现金流的产生，以支持持续的股票回购并推动股东价值 [20] - 公司新任命了一位首席营销官，正在提升营销能力的成熟度，以吸引零售激活计划之外的新客户，并向现有客户交叉销售更广泛的产品组合 [32][33] - 公司对并购渠道保持积极管理，但当前股票回购是资本的有吸引力的用途，董事会已授权总计3亿美元的股票回购计划 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济背景充满挑战且存在关税相关的不确定性（导致全年支出审查和采购决策延迟），公司仍实现了稳健的第四季度和全年业绩 [5] - 2025年第四季度，公司收入处于指引区间的低端，调整后EBITDA处于指引区间的高端 [24] - 现有客户面临更具挑战性的时期，包括发票审查和不确定性等持续存在的逆风 [24] - 预计2026年上半年，公司仍在应对2025年业务中提及的一些逆风，到下半年这些逆风的影响将被消除 [43][66] - 公司预计2026年大部分收入增长将来自ARPU的提升，而非客户数量的增加 [41] - 销售团队对近期推出的AI赋能产品感到非常振奋，这有助于公司竞争性地为客户提供无与伦比的价值 [19] - 公司对收入恢复产品的需求保持乐观，并将继续投资于符合其战略和理想客户画像的1P业务领域 [34] 其他重要信息 - 首席财务官Kim Nelson宣布在为公司服务近20年后计划退休，继任者Joseph Del Preto将于2026年3月16日接任CFO职务 [17] - 公司宣布新增两名独立董事，并与Anson Funds达成合作协议 [18] - 公司推出了名为Max的AI智能体能力，初期在履行产品中推出了三个新功能：聊天功能、监控功能和智能体间通信功能 [26] - Max目前可供测试客户使用，反馈良好，公司将根据客户使用情况来制定货币化策略，并计划未来将Max能力扩展到整个产品组合 [27][28] - 公司正在对分析产品进行重大的技术平台重构，以更好地支持客户的AI用例 [46] - 公司计划对支持智能体间通信的MCP（模型上下文协议）接口进行收费 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：第四季度面临哪些具体挑战导致收入处于指引区间低端？ [23] - 回答：第四季度收入处于指引区间低端，主要延续了过去提到的逆风，包括现有客户面临更艰难时期、发票审查和不确定性等。此外，收入恢复业务虽然需求强劲，但由于其“分成模式”及亚马逊政策变化，实际表现处于预期区间的低端 [24][25] 问题：新的Max AI解决方案的货币化机会和竞争定位如何？ [26] - 回答：Max目前处于测试阶段，客户反馈良好。公司相信这将是一个竞争差异化因素，有助于提升竞争力和客户留存率。货币化策略将根据客户使用情况来制定。初期推出的三个功能只是开始，未来计划将Max扩展到整个产品组合 [27][28] 问题：为恢复增长至更高水平，公司计划进行哪些额外投资？ [31] - 回答：公司将继续投资于独特的零售激活市场进入策略。此外，新任命的首席营销官将帮助提升营销能力，以吸引零售计划之外的新客户，并向现有客户交叉销售更广泛的产品组合。随着2026年全球贸易影响逐渐消退，交叉销售势头增强，预计这些将推动长期增长 [32][33] 问题：鉴于亚马逊政策变化，公司是否会减少对收入恢复业务的资源投入？ [34] - 回答：公司看到市场对该产品需求强劲，特别是来自1P卖家的需求，这与公司的理想客户画像非常匹配。因此，公司将继续投资于1P业务领域。对于3P业务，虽然也会继续管理，但不会获得与1P同等的全面关注。未来可能有机会将更多业务从分成模式转向订阅模式 [34][35] 问题：2026年展望中，对新客户净增和交叉销售努力的预期如何？ [39] - 回答：预计大部分收入增长仍将来自ARPU提升，而非客户数量增加。零售商关系管理计划需求依然强劲，但更多项目的时间点预计在2026年下半年。指引中考虑了2025年的部分逆风将在2026年下半年被消除的影响 [41][42][43] 问题：AI创新节奏加快，将如何贡献于客户留存、定价能力等？ [44] - 回答：客户认为数据是其AI计划的关键，而公司是巨大的数据源。Max等智能体能力可以解锁这些数据的更多用例。分析产品的技术平台重构也将使其数据更适用于客户的AI用例。基于网络数据和洞察力的创新将继续，且随着智能体技术发展，创新速度会加快 [45][46][47] 问题：当前并购环境如何？私人估值是否有所反映？ [50] - 回答：公司继续管理并购渠道并保持活跃。同时，公司仍需将收入恢复业务整合到运营中。目前，股票回购是资本的有吸引力的用途，董事会已授权额外的股票回购额度 [50] 问题：如何防止AI ERP同行获取公司的零售网络数据并从中受益？是否会为MCP访问定价？ [51] - 回答：公司计划对MCP接口访问进行收费。在最近的现场活动中，公司演示了通过MCP接口实现与ERP合作伙伴的智能体间通信，展示了结合SPS网络数据和ERP数据为客户创造价值的能力。公司相信其数据在智能体工作流中具有足够价值，能够实现货币化 [51][52] 问题：上一季度提到的延迟到2026年上半年的激活计划，预计何时执行？ [56] - 回答：这些计划仍在推进，有些已在运行。但由于它们影响客户数量存在滞后性（需等到项目完全运行并向客户收费后），预计其对客户数量的推动更多体现在第二季度末及第三季度，而非上半年 [57] 问题：3P客户数量下降略超预期，如何看待这些逆风的正常化？ [58] - 回答：公司对1P和3P客户数量的看法不同。1P客户数量环比持平，3P客户数量减少350个。战略重点在1P侧，吸引的1P客户很多是现有客户，因此不一定会增加客户总数。3P侧客户规模较小，流失率较高，存在自然流失。这种动态导致了客户数量的变化 [59] 问题：激活计划从上半年推迟到下半年，公司对下半年执行的信心来源？ [62] - 回答：计划本身并未直接延迟，更多是关于客户数量影响的时间点。需要完成计划、零售商上线，然后才开始计费，因此客户数量的实际影响可能会稍晚一些出现 [63][64] 问题：客户缩减连接和文件量的“降级销售”活动，趋势如何？ [65] - 回答：公司从2025年第二季度末开始看到一些降级销售活动。预计到2026年上半年末，这些逆风的影响将被消除。因此，在2026年下半年，这些降级销售活动和逆风的影响将成为过去，这一观点已纳入指引 [66] 问题：2026年实现EBITDA利润率扩张的目标，主要依靠哪些杠杆？ [69] - 回答：利润率扩张很大程度上是2025年趋势的延续。毛利率扩张是其中重要组成部分，得益于过去多年在客户体验上的投资开始见效，运营效率提升。销售和营销以及行政管理费用方面也存在机会。研发支出占收入的比例被认为是合适的，不寻求在此方面大幅提升效率。2026年EBITDA利润率2个百分点的扩张，主要部分预计将来自毛利率 [70][71] 问题：激活计划延迟是否在某些垂直领域有亮点？ [72] - 回答：延迟情况在各垂直领域（大众商品零售、杂货、分销等）基本一致。食品相关领域因食品安全法规有一些有利动态，但整体表现一致 [72] 问题：指引中的疲软，多少归因于宏观/客户支出意愿，多少归因于收入恢复业务动态？ [75] - 回答：两者都是重要因素。2025年末的情况影响了2026年的起点。指引中隐含了公司将在下半年消除这些逆风的预期，这些逆风既包括合同规模调整，也包括亚马逊政策变化的影响 [76] 问题：在单个连接基础上，是否存在定价压力？EDI与API连接方式是否有转变？ [77] - 回答：按单个连接基础看，定价保持稳定。客户缩减规模通常是因为失去了某个零售商的业务或成本变化导致调整与某些零售商的合作方式。在连接方式上，通常不是客户的选择，批发类连接多为EDI，现代市场平台连接多为API。公司网络同时支持两者，且API连接通常因更复杂而可能为客户带来更多价值 [78][79] 问题：新任首席商务官上任后，市场进入策略会有何变化？ [83] - 回答：预计市场进入策略不会有重大变化。但随着产品组合扩大，提升ARPU的机会明确，推动客户ARPU扩张将成为市场进入策略的重点之一 [83] 问题：为何1P客户数量环比持平？ [86] - 回答：这与一些零售商关系管理计划（前社区激活计划）的时间安排有关。上一季度已说明，这些计划从第四季度推迟到2026年上半年，因此预计1P客户数量将环比持平，实际结果符合预期 [87] 问题：预计1P客户增加速度何时能恢复到2025年第二、三季度的水平？ [88] - 回答：1P客户增加的主要驱动力是零售商关系管理计划。由于这些计划更多集中在第二季度至下半年，因此预计2026年第一季度1P客户数量可能仍与2025年第四季度持平 [88][90] 问题：2025年行政管理费用同比增长29%，远高于销售和营销及研发费用增速，原因是什么？ [92] - 回答：行政管理费用占收入比例约15-16%。其中包含了对后端工具和技术的投资，以及团队扩充等。公司的长期目标是将行政管理费用控制在收入的10-15%之间 [92]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入为1.927亿美元，同比增长13%，这是公司连续第100个季度实现收入增长 [5][11] - 2025年第四季度经常性收入同比增长14% [11] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6050万美元，同比增长22% [11] - 2025年全年收入为7.515亿美元，同比增长18% [5][11] - 2025年全年经常性收入同比增长20%，主要由履行解决方案22%的同比增长驱动 [5][11] - 2025年全年调整后EBITDA为2.314亿美元，同比增长24% [11] - 2025年全年经常性收入客户总数约为54,600名，其中1P客户数量环比持平，3P客户数量环比减少350名 [11] - 2025年全年每用户平均收入（ARPU）增至约14,350美元 [11] - 2025年年底现金及现金等价物总额为1.51亿美元 [12] - 2025年公司使用76%的自由现金流回购了1.15亿美元的SPS股票 [12] - 董事会批准将当前股票回购计划增加2亿美元，自2025年12月1日起生效，总授权额度达到3亿美元 [12][13] - 2026年第一季度收入指引为1.916亿美元至1.936亿美元，按指引区间中点计算同比增长约6% [13] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为5550万美元至5750万美元 [14] - 2026年第一季度完全稀释每股收益指引为0.46美元至0.49美元，完全稀释加权平均流通股数约为3820万股 [14] - 2026年第一季度非GAAP稀释每股收益指引为0.95美元至0.99美元，预计股权激励费用约1720万美元，折旧费用约450万美元，摊销费用约960万美元 [14] - 2026年全年收入指引为7.985亿美元至8.069亿美元，按指引区间中点计算较2025年增长约7% [14] - 2026年全年调整后EBITDA指引为2.61亿美元至2.655亿美元，较2025年增长约13%至15% [15] - 2026年全年完全稀释每股收益指引为2.50美元至2.58美元，完全稀释加权平均流通股数约为3840万股 [15] - 2026年全年非GAAP稀释每股收益指引为4.42美元至4.50美元，预计股权激励费用约6710万美元，折旧费用约2160万美元，摊销费用约3830万美元 [15] - 2026年剩余季度，投资者建模时应采用约30%的有效税率（基于GAAP税前净收益计算） [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 履行解决方案在2025年全年实现22%的同比增长 [5] - 收入恢复解决方案（通过收购Carbon6和SupplyPike获得）面向一个7.5亿美元的潜在市场（针对美国1P卖家） [6] - 收入恢复解决方案的采用率（take rate）在第四季度低于预期，同时受到亚马逊政策变化的影响 [24][25] - 公司正在将收入恢复解决方案的重点更多地放在1P卖家上，因为这更符合其理想客户画像，而对3P业务的关注度将相对降低 [34][35] - 公司正在对分析产品进行重大的技术平台重构，以更好地支持客户的AI用例 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司拥有110亿美元的全球潜在市场 [20] - 收入恢复解决方案在美国1P卖家中的潜在市场规模为7.5亿美元 [6] - 公司支持客户（如Wolverine Worldwide）向欧洲市场扩张 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购（如Carbon6、SupplyPike）和产品创新扩展解决方案组合，以满足不断发展的网络需求 [7] - 公司推出了名为Max的新型AI代理能力，该能力内嵌于SPS供应链网络中，利用数十万交易连接、数十年专业知识和数十亿笔交易来提供AI功能 [9] - Max最初在履行产品中推出了三项新功能：聊天功能、监控功能和代理间通信功能（通过模型上下文协议接口） [26] - Max的推出旨在增强公司的竞争差异化和客户留存率，其货币化策略将根据客户使用情况进一步明确 [27] - 公司计划将Max能力逐步扩展到整个产品组合中 [28] - 公司重新构想了零售市场进入策略，以实现与零售商进行更具战略性的对话，并推动跨产品组合的新合作和交叉销售机会 [19] - 公司的竞争差异化和内在增长杠杆支持其在2026年之后（不含收购）至少实现高个位数收入增长的预期 [19] - 公司致力于通过每年提高调整后EBITDA利润率2个百分点来实现稳定的利润率扩张和自由现金流生成，以支持持续的股票回购 [20] - 公司任命了新的首席营销官，以提升营销能力成熟度，吸引零售赋能计划之外的新客户，并向现有客户营销更广泛的产品组合 [32] - 公司正在平衡并购、股票回购（当前为有吸引力的资本使用方式）以及整合收入恢复业务之间的关系 [49] - 公司计划对Max Connect的MCP（模型上下文协议）接口访问进行收费 [50] - 公司认为其网络数据在客户的AI工作流中具有足够价值，能够随着时间的推移对代理间通信进行货币化 [51] - 公司的市场进入策略将更侧重于驱动ARPU增长，通过客户实践等方式推动客户扩展 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临充满挑战的宏观经济背景和关税相关的不确定性（导致支出审查和采购决策延迟），公司仍实现了稳健的第四季度和全年业绩 [5] - 2025年对终端市场来说是艰难的一年，客户提到的主要驱动因素是全球贸易问题 [33] - 随着在2026年逐步克服这些不利因素，以及产品交叉销售势头的增强，公司预计这些都将推动长期增长 [33] - 公司对近期推出的AI赋能产品感到鼓舞，销售团队对此充满热情，这些产品使SPS在为客户提供无与伦比的价值方面具有竞争优势 [19] - 客户反馈数据对其AI计划至关重要，而公司是数据的重要来源 [44] - 随着代理技术的快速发展，基于网络数据的创新速度正在加快 [45][46] - 2025年下半年开始出现的合同缩减（downsell）等不利因素，预计将在2026年上半年被完全消化，因此2026年下半年收入增长将略有加速 [42][63][73] - 公司预计2026年大部分收入增长将继续来自ARPU的提升，而非客户数量的增加 [40] - 零售商关系管理（原社区赋能计划）需求依然强劲，但更多项目的时间点偏向2026年下半年而非上半年 [41][86] - 公司预计2026年第一季度1P客户数量将与2025年第四季度持平 [86] 其他重要信息 - 首席财务官Kim Nelson在任职近20年后计划退休 [17] - Joseph Del Preto将于2026年3月16日接任首席财务官，他拥有超过20年领导高增长上市科技公司财务、会计和运营战略的经验 [17][18] - 公司与Anson Funds达成合作协议，并新增两名独立董事加入董事会 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度面临了哪些挑战，导致业绩处于指引区间的低端？ [23] - 第四季度收入处于指引区间低端，调整后EBITDA处于指引区间高端 [24] - 收入方面的挑战包括现有客户面临的困境（如发票审查、不确定性等）持续存在，以及收入恢复解决方案的采用率低于预期，并受到亚马逊政策变化的影响 [24][25] 问题: 新的Max AI代理解决方案的货币化机会和竞争定位如何？ [26] - Max目前处于beta测试阶段，客户反馈良好 [27] - 该能力将成为竞争差异化优势，有助于提升竞争力并改善客户留存率 [27] - 货币化策略将根据客户使用情况进一步明确，并计划逐步扩展到整个产品组合 [27][28] 问题: 为恢复增长至更高水平，公司计划进行哪些额外的资源投入或投资？ [31] - 公司将继续投资并完善其独特的零售赋能计划市场进入策略 [32] - 新首席营销官的上任将推动营销能力成熟，以在零售赋能计划之外吸引新客户，并向现有客户营销更广泛的产品组合和交叉销售机会 [32][33] - 随着全球贸易等不利因素在2026年被逐步消化，以及交叉销售势头的增强，预计将推动长期增长 [33] 问题: 鉴于亚马逊的变化，公司是否会减少对收入恢复解决方案的资源投入？ [34] - 公司看到市场对该产品（尤其是1P卖家）有强劲需求，并将继续投资于符合其战略和理想客户画像的1P业务 [34] - 在3P业务方面，公司将继续管理，但不会投入与1P业务同等的关注度 [35] - 未来可能有机会推动该业务模式从采用率模式更多地向订阅模式混合转变 [35] 问题: 2026年展望中，对新客户净增和交叉销售努力的预期如何？之前推迟的项目进展如何？ [39] - 预计大部分收入增长将继续来自ARPU提升，而非客户数量增加 [40] - 零售商关系管理计划需求依然强劲，但更多项目的时间点偏向2026年下半年 [41] - 2026年第一季度收入增长指引中点约为6%，全年约为7%，因为上半年仍在消化2025年的不利因素，下半年将克服这些影响 [41][42] 问题: AI创新节奏加快，将如何贡献于客户留存、定价能力等？ [43] - 客户反馈数据对其AI计划至关重要，公司是数据的重要来源 [44] - 分析产品的技术平台重构将使其数据更有效地适配客户的AI用例 [45] - 基于网络数据和洞察力的创新将继续，且随着代理技术的进步，创新速度正在加快 [45][46] 问题: 当前并购环境如何？私人估值是否有所反映？竞争是否激烈？ [49] - 公司继续管理并购渠道并保持活跃 [49] - 同时，公司需要继续整合收入恢复业务，并且股票回购是目前有吸引力的资本使用方式 [49] - 董事会授权新增2亿美元股票回购，总额达3亿美元，这可能是巨额自由现金流的一个有吸引力的用途 [49] 问题: 如何管理AI或ERP同行获取SPS的战略数据？是否会为MCP访问收费？ [50] - 公司计划对Max Connect的MCP接口访问进行收费 [50] - 公司相信其带入工作流的数据具有足够价值，能够随着时间的推移对代理间通信进行货币化 [51] 问题: 上一季度提到的推迟到2026年上半年的赋能活动，目前执行时间点有何更新？是否更偏向第二季度？ [54][55] - 这些项目仍在推进，有些已在运行中 [55] - 这些项目影响客户数量可能存在滞后，预计对客户数量的推动更多在第二季度末、第三季度及以后，而非上半年 [55] 问题: Carbon6的3P客户数量下降略超预期，这些不利因素何时会正常化？ [56] - 公司对1P和3P客户数量的看法不同，战略重点在1P [57] - 1P客户数量环比持平，3P客户减少350名 [57] - 3P客户通常是规模较小的企业，流失率较高，而吸引的1P客户有时是现有SPS客户，因此不会增加客户总数，这导致了1P持平、3P下降的动态 [57] 问题: 赋能活动从上半年推迟到下半年，公司为何有信心它们会在下半年完成而非再次推迟？ [60] - 项目本身并未直接延迟，而是客户数量影响的时间点可能稍晚 [61] - 需要完成项目、零售商上线，然后才能开始计费，因此客户数量影响会滞后 [61] 问题: 合同缩减（downsell）活动已持续多久？预计趋势将如何发展？ [62] - 合同缩减活动始于2025年第二季度后期 [63] - 预计到2026年上半年末将完全消化这些不利因素，因此下半年将克服这些影响 [63] 问题: 为实现2026年EBITDA利润率扩张，公司计划拉动哪些杠杆？ [66] - 利润率扩张很大程度上是2025年趋势的延续 [67] - 毛利率扩张是重要的组成部分，得益于过去多年在客户体验上的投资带来的效率提升，减少了人员增加的需求 [67][68] - 在销售与营销以及行政管理费用方面也有机会，研发费用占收入的比例被认为是合适的，不寻求大幅提升效率 [68] 问题: 赋能活动延迟是否在某些垂直领域或供应商规模方面有亮点？还是普遍延迟？ [69] - 延迟情况在所有零售领域（包括大众商品、零售、杂货、分销）基本一致 [69] - 与食品安全法规相关的活动存在一些有利动态，但总体表现一致 [69] 问题: 业绩指引中的疲软，多少归因于宏观/客户支出意愿，多少归因于收入恢复的动态？ [72] - 两者都是重要因素 [73] - 2025年年底的表现影响了2026年的起点，进而影响了第一季度 [73] - 指引中隐含了将在下半年消化这些不利因素（包括合同缩减和亚马逊政策变化的影响）的预期 [73] 问题: 在单个连接的基础上，是否存在定价压力？EDI与API连接是否有转变？ [74] - 按单个连接计算，定价保持稳定 [75] - 客户缩减规模通常是因为失去了特定零售商的业务或成本变化导致业务调整，而非价格原因 [75] - 连接方式（EDI或API）通常不是客户的选择，而是由业务类型决定（批发多为EDI，现代市场多为API） [75] - 公司网络同时支持两种方式，API连接通常对客户价值更高，因为可能更复杂 [76] 问题: 新任首席商务官上任后，市场进入策略会有何变化？ [80] - 预计市场进入策略不会有重大变化 [81] - 随着产品组合扩大，推动ARPU增长将是优先事项，因此专注于通过客户实践等方式推动客户扩展 [81] 问题: 为何1P客户数量环比持平？此前两个季度增长良好 [84] - 这与零售商关系管理（原社区赋能计划）的时间安排有关 [85] - 上一季度已给出指引，由于这些项目从第四季度推迟到2026年上半年，预计1P客户数量将环比持平，实际结果符合预期 [85] 问题: 2026年1P客户增加速度是否会恢复到第二、第三季度的水平？ [86] - 1P客户增加的最大驱动力是零售商关系管理计划 [86] - 这些项目的时间安排将影响客户增加的时间点，目前更多项目集中在第二季度至下半年，因此预计2026年第一季度1P客户数量将与2025年第四季度持平 [86] 问题: 2025年行政管理费用同比增长29%，远高于销售与营销及研发费用增速，原因是什么？ [87] - 行政管理费用占收入比例约为15%-16% [88] - 增长源于对后端工具和技术的投资，以及团队扩充 [88] - 公司的长期目标是将行政管理费用控制在收入的10%-15% [88]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：2025年第四季度收入为1.927亿美元，同比增长13%，这是公司连续第100个季度实现收入增长 [11] - **全年业绩**：2025年全年收入为7.515亿美元，同比增长18% [4] - **经常性收入**：第四季度经常性收入同比增长14%，全年经常性收入同比增长20% [4][11] - **盈利能力**：第四季度调整后EBITDA为6050万美元，同比增长22%；全年调整后EBITDA为2.314亿美元，同比增长24% [11] - **客户与ARPU**：截至年底，经常性收入客户总数约为54,600个，其中1P客户数量环比持平，3P客户数量减少350个；全年平均每用户收入（ARPU）增至约14,350美元 [11] - **现金流与资本回报**：年末现金及现金等价物为1.51亿美元；2025年公司使用76%的自由现金流，即1.15亿美元回购股票；董事会批准将现有股票回购计划增加2亿美元，总授权额度达到3亿美元 [12] - **2026年第一季度指引**：预计收入在1.916亿美元至1.936亿美元之间，按指引区间中值计算同比增长约6%；预计调整后EBITDA在5550万美元至5750万美元之间；预计完全稀释每股收益在0.46美元至0.49美元之间，非GAAP稀释每股收益在0.95美元至0.99美元之间 [12][13] - **2026年全年指引**：预计收入在7.985亿美元至8.069亿美元之间，按指引区间中值计算同比增长约7%；预计调整后EBITDA在2.61亿美元至2.655亿美元之间，同比增长约13%-15%；预计完全稀释每股收益在2.50美元至2.58美元之间，非GAAP稀释每股收益在4.42美元至4.50美元之间 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **履行业务**：2025年全年履行业务收入同比增长22%，是推动经常性收入增长的主要动力 [4] - **收入恢复业务**：该业务面向1P美国卖家，潜在市场规模达7.5亿美元，是公司网络内重要的交叉销售机会 [5] - **客户动态**：1P客户数量环比持平，3P客户数量环比减少350个，反映了公司战略聚焦于1P客户以及3P客户较高的自然流失率 [11][56] 各个市场数据和关键指标变化 - **宏观环境影响**：2025年充满挑战的宏观经济背景和关税相关的不确定性，导致客户支出审查和采购决策延迟，并持续影响到第四季度 [4] - **客户案例**：多个客户案例展示了公司解决方案的价值，包括Wolverine Worldwide、Trader Joe's、Gempler's和Petco等，涉及履约、EDI合规、供应商管理等多个方面 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品创新与AI**：公司推出了名为Max的新型智能代理功能，该功能内嵌于供应链网络中，利用网络数据、专业知识和交易信息提供AI功能，初期在履行产品中推出三个新特性 [9][25] - **市场战略**：重新构想的零售上市战略使公司能与零售商进行更战略性的对话，并利用扩展的产品组合创造新的合作和交叉销售机会 [18] - **增长预期**：公司的竞争优势和内在增长杠杆支持其在不进行收购的情况下，2026年之后至少实现高个位数的收入增长预期 [18] - **并购与资本配置**：公司持续管理并购渠道，但当前股票回购是资本的有吸引力用途；董事会已授权额外的股票回购额度 [48] - **管理层变动**：首席财务官Kim Nelson计划退休，Joseph Del Preto将于2026年3月16日接任CFO；公司董事会新增两名独立董事，并与Anson Funds达成合作协议 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营挑战**：2025年终端市场面临困难，客户反映的主要驱动因素是全球贸易问题 [31] - **前景展望**：随着2026年部分影响被消化，以及产品交叉销售势头的增强，公司预计这些因素将继续推动长期增长 [31] - **利润率目标**：公司致力于稳步扩大利润率，预计每年将调整后EBITDA利润率提高2个百分点，以支持持续的股票回购并推动股东价值 [19] - **市场机会**：公司对110亿美元的全球潜在市场充满信心 [19] 其他重要信息 - **连续增长里程碑**：第四季度标志着公司连续第100个季度收入增长 [4] - **收购整合**：2025年收购Carbon6，以扩展公司在收入恢复解决方案领域的网络覆盖和领导地位 [5] - **技术平台升级**：公司正在对分析产品进行重大的技术平台重构，以更好地服务于客户的AI用例 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度业绩面临的具体挑战是什么？ [21] - 回答：收入处于指引区间的低端，调整后EBITDA处于指引区间的高端。挑战包括现有客户面临的困难环境（如发票审查、不确定性），以及收入恢复业务中，由于采用分成模式以及亚马逊政策变化，实际表现处于预期低端 [22][23][24] 问题: 新的Max智能AI解决方案的货币化机会和竞争定位如何？ [25] - 回答：该功能目前对测试版客户开放，客户反馈良好。公司相信这将是一个竞争优势，有助于业务留存。货币化策略将随着对客户使用情况的深入了解而更加清晰。初期推出的三个功能只是开始，未来计划将Max功能扩展到整个产品组合 [25][26] 问题: 为恢复增长，公司计划进行哪些额外的投资？ [29] - 回答：公司将继续投资并完善独特的零售赋能计划以增加客户数量。此外，新上任的首席营销官将推动营销能力成熟，以在零售赋能计划之外吸引新客户，并向现有客户营销更广泛的产品组合，促进交叉销售和更深度的履约渗透 [30][31] 问题: 鉴于亚马逊的变化，公司对收入恢复业务的投资策略是否有调整？ [32] - 回答：公司看到市场对该产品有强劲需求，尤其是在1P卖家方面，这与公司的理想客户画像相符。因此，公司将继续投资1P业务领域。对于3P业务，虽然也会继续管理，但不会获得与1P业务同等的关注度。未来可能有机会推动该业务从分成模式更多转向订阅模式 [32][33] 问题: 2026年的增长驱动因素中，新客户增加和ARPU提升的混合情况如何？延迟的项目进展如何？ [36][37][53] - 回答：预计大部分收入增长仍将来自ARPU提升，但公司会继续增加客户。零售上市战略是获取新客户的重要途径。一些零售商关系管理项目（原社区赋能项目）的时间安排更偏向2026年下半年，因此新客户增加的影响也会相应滞后。公司指引中已考虑到2025年的不利因素将在2026年下半年被消化，因此下半年收入增长会略有加速 [39][40][41][54] 问题: AI如何推动产品创新节奏，并影响客户留存、定价能力和采用率？ [42] - 回答：数据是客户AI计划的关键，公司网络是巨大的数据源。通过智能代理能力，公司正在发掘更多用例。除了履行产品中的新功能，公司还在对分析产品进行重大技术平台重构，以更好地服务于客户的AI用例。基于网络数据的创新将持续，且速度在加快 [43][44] 问题: 当前的并购环境如何？私人估值是否反映了公开市场的下跌？ [47] - 回答：公司持续管理并购渠道。目前，整合收入恢复业务和股票回购是资本的有吸引力的用途。董事会已授权额外的2亿美元股票回购，总额达到3亿美元 [48] 问题: 如何防止AI或ERP同行获取公司的零售网络数据并从中获益？是否会为MCP访问收费？ [49] - 回答：公司计划为MCP（模型上下文协议）接口访问收费。在最近的现场启动活动中，公司演示了ERP合作伙伴的代理如何与公司网络数据交互。公司相信其数据在客户的代理间工作流中具有足够价值，未来能够实现货币化 [49][50] 问题: 3P客户减少的原因是什么？预计这些不利因素何时会正常化？ [55] - 回答：公司战略重点在1P客户。3P客户通常是规模较小的企业，自然流失率较高。而吸引的1P客户很多是现有SPS客户，因此不会增加客户总数。这就导致了3P客户数量减少，而1P客户数量增长不明显的动态 [56] 问题: 之前推迟的赋能项目是否会在2026年下半年如期进行？ [59] - 回答：项目本身正在推进，所谓的“推迟”更多是指项目完成、零售商上线并开始向客户收费后，对客户数量产生影响的时间点会稍晚一些 [60] 问题: 客户缩减业务规模（减少连接或文件量）的趋势会持续多久？ [61] - 回答：公司从2025年第二季度末开始看到这种缩减活动。预计到2026年上半年末，这些不利因素将被消化，因此2026年下半年将不再受此影响 [62] 问题: 2026年计划通过哪些杠杆实现EBITDA利润率扩张？ [66] - 回答：利润率扩张很大程度上是2025年趋势的延续。毛利率扩张是主要组成部分，这得益于过去多年在客户体验上的投资开始产生效率。销售和营销以及行政管理费用方面也有机会。研发支出占收入的比例被认为是合适的，不寻求在此方面大幅提升效率 [67][68] 问题: 项目延迟是否集中在特定垂直领域或供应商规模？ [69] - 回答：延迟情况在各个领域（大众商品零售、杂货、分销）基本一致。食品相关领域因食品安全法规有一些积极动态，但总体而言延迟是普遍现象 [69] 问题: 业绩指引中的疲软，多大程度上归因于宏观环境/客户支出意愿，多大程度上归因于收入恢复业务的变化？ [72] - 回答：两者都是重要因素。2025年末的业绩影响了2026年的起点。公司指引中已包含了对这些不利因素的消化，预计到2026年下半年，这些不利因素将被克服，收入增长将略有加速 [73] 问题: 在每连接基础上是否存在定价压力？EDI与API连接方式的变化是否带来定价影响？ [74] - 回答：每连接定价保持稳定。客户缩减规模通常是因为失去了某个零售商的业务或成本结构变化。关于连接方式，EDI通常用于批发类连接，API用于更现代的市场平台连接。公司网络同时支持两者，API连接通常对客户价值更高，因为可能更复杂 [75][76] 问题: 新任首席商务官是否会改变公司的上市策略？ [80] - 回答：预计上市策略不会有重大变化。但随着产品组合扩大，提升ARPU是明确的机会。因此，推动客户ARPU扩张将成为上市策略的重点之一 [80] 问题: 为什么1P客户数量环比持平？预计2026年1P客户增加速度是否会恢复？ [84][86] - 回答：1P客户数量持平与一些零售商关系管理项目的时间安排从2025年第四季度推迟到2026年上半年有关。由于这些项目更多集中在2026年第二季度及下半年，因此预计2026年第一季度1P客户数量可能仍与2025年第四季度持平 [85][86][88] 问题: 2025年行政管理费用增长29%的原因是什么？ [89] - 回答：行政管理费用占收入比例约在15%-16%。增长是由于公司在后端工具、技术以及团队扩充方面的投资。公司的长期目标是将行政管理费用控制在收入的10%-15% [89]

市场规模 - 全球总可寻址市场（TAM）为111亿美元[5] - 美国市场总可寻址市场（U.S. TAM）为65亿美元[27] 客户与收入预期 - 2025年预计的经常性收入客户数量为54,600，目标为275,000[29] - 当前每位经常性收入客户的平均收入（ARPU）为14,350美元，目标为40,500美元[33] - 2025年实际收入增长率为18%，目标为高单位数增长（不包括未来收购）[49] - 2025年净收入为93,339千美元，较2024年的77,054千美元增长21%[67] - 2025年收入为751,505千美元，较2024年的67,765千美元增长约1,107%[68] 盈利能力 - 2025年调整后EBITDA利润率为31%，目标为35%以上[50] - 预计调整后EBITDA利润率每年增长2%[50] - 2025年调整后EBITDA为231,367千美元，较2024年的186,631千美元增长24%[68] - 2025年调整后EBITDA年均增长率为27%[54] - 2025年毛利率为69%，目标为70%-75%[49] 成本与费用 - 2025年所得税费用为30,496千美元，较2024年的22,422千美元增长36%[67] - 2025年折旧和摊销费用为21,089千美元，较2024年的18,721千美元增长13%[67] - 2025年股票基础补偿费用为53,728千美元，较2024年的54,557千美元下降2%[67] - 2025年其他费用为583千美元，较2024年的1,064千美元下降45%[67] 投资与财务改善 - 2025年投资收入为-4,649千美元，较2024年的-10,582千美元改善56%[67]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 第四季度2025年营收为1.927亿美元，同比增长13%[5] - 第四季度2025年净利润为2580万美元，摊薄后每股收益0.68美元，同比增长47%[5] - 第四季度2025年调整后EBITDA为6050万美元，同比增长22%[5] - 2025财年全年营收为7.515亿美元，同比增长18%[5] - 2025财年全年净利润为9330万美元，摊薄后每股收益2.46美元，同比增长21%[5] - 2025财年全年调整后EBITDA为2.314亿美元，同比增长24%[5] - 2025年第四季度营收为1.92652亿美元，同比增长12.7%；全年营收为7.51505亿美元，同比增长17.8%[26] - 2025年第四季度净利润为2584.1万美元，同比增长47.2%；全年净利润为9333.9万美元，同比增长21.1%[26] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6046.2万美元，利润率31%；全年调整后EBITDA为2.31367亿美元，利润率31%[31] - 2025年第四季度非GAAP每股收益（稀释后）为1.14美元，同比增长28.1%；全年非GAAP每股收益（稀释后）为4.27美元，同比增长22.7%[31] 财务数据关键指标变化：经常性收入 - 第四季度2025年经常性收入同比增长14%[5] - 2025财年全年经常性收入同比增长20%[5] 财务数据关键指标变化：现金流与股东回报 - 2025年经营活动产生净现金流为1.7879亿美元，同比增长13.6%[28] - 2025年通过股票回购向股东返还1.14277亿美元，较2024年的3756.7万美元大幅增加204.3%[28] 财务数据关键指标变化：成本、费用与投资 - 2025年投资活动净现金流出1.69152亿美元，主要用于1.42628亿美元的企业收购及2652.4万美元的物业和设备购置[28] 其他财务数据：资产与负债 - 2025年末现金及现金等价物为1.51355亿美元，较2024年末的2.41017亿美元下降37.2%[24][28] - 2025年末商誉为5.41719亿美元，较2024年末的3.9918亿美元增长35.7%，主要源于收购[24] - 2025年末总资产为11.69859亿美元，较2024年末的10.3123亿美元增长13.4%[24] 管理层讨论和指引：未来业绩展望 - 2026年第一季度营收指引为1.916亿至1.936亿美元，同比增长6%至7%[10] - 2026财年全年营收指引为7.985亿至8.069亿美元，同比增长6%至7%；调整后EBITDA指引为2.61亿至2.655亿美元，同比增长13%至15%[16]

公司治理与董事会变动 - 董事会任命两位新的独立董事 Michael McConnell 和 Fumbi Chima 立即生效 [1] - Michael McConnell 将加入财务与战略委员会 Fumbi Chima 将加入审计委员会 [3] - 董事 Sven Wehrwein 因公司治理准则中的年龄限制将不会在2026年股东年会上寻求连任 [4] - 任命生效及年会结束后 董事会将由9名董事组成 其中8名为独立董事 过去一年内任命了4名董事 [4] - 公司已与 Anson Funds Management LP 签订合作协议 包含惯常的停止、投票和保密承诺等条款 [5] 新任董事背景 - Michael McConnell 曾于2018-19年担任公司董事 目前担任多家上市公司董事 包括 Beonic OneSpan PowerFleet 和 QuickFee [2] - Michael McConnell 曾是 Shamrock Capital Advisors 的总经理 职业生涯始于美林和基德皮博迪的投资银行家 [6] - Fumbi Chima 曾在多家知名零售和金融公司担任高级管理职务 包括阿迪达斯 美国运通 博柏利 沃尔玛 [2] - Fumbi Chima 目前担任 Willis Towers Watson 的董事 并担任提名与治理委员会主席 [7] 公司战略与股东价值举措 - 董事会主席表示 公司已与包括 Anson 在内的多位大股东建设性合作 以推进董事会更新承诺 [5] - 财务与战略委员会持续工作的一部分 公司宣布将股票回购授权额度增加至3亿美元 [5] - 首席执行官表示 董事会和管理团队致力于为股东创造长期价值 回购授权增加彰显了对业务和公司价值的信心 [5] - Anson Funds 投资组合经理认为 公司凭借差异化的价值主张连接贸易伙伴以实现供应链现代化 市场地位良好 有望利用市场领导地位推动盈利增长 [5] 公司业务概览 - 公司是全球领先的零售网络 连接全球贸易伙伴以优化所有零售合作伙伴的供应链运营 [9] - 公司拥有超过5万家经常性收入客户 涵盖零售 杂货 分销 供应 制造和物流领域 [9] - 公司已实现连续100个季度的收入增长 [9]