文章核心观点 - SPS Commerce 在2025年第四季度实现了连续第100个季度的营收增长 标志着其商业模式和财务策略的韧性 [1][5] - 公司2025年第四季度及全年财务表现强劲 营收、净利润及调整后EBITDA均实现两位数同比增长 [7] - 公司宣布首席财务官变更 现任CFO Kim Nelson计划退休 Joseph Del Preto被任命为新任CFO [1][6][8] - 公司董事会批准将股票回购计划的总授权额度增加至3亿美元 以回馈股东 [1][10] - 管理层对2026年第一季度及全年业绩给出了积极的增长指引 [11][12][15] 财务业绩摘要 2025年第四季度业绩 - 营收为1.927亿美元 较2024年第四季度的1.709亿美元增长13% [7] - 经常性收入同比增长14% [1][7] - 净利润为2580万美元 摊薄后每股收益为0.68美元 较2024年第四季度的1760万美元净利润和0.46美元的每股收益大幅增长 [7] - 非GAAP摊薄后每股收益为1.14美元 高于2024年同期的0.89美元 [7] - 调整后EBITDA为6050万美元 同比增长22% [7] - 当季股票回购总额为2500万美元 [7] 2025年全年业绩 - 营收为7.515亿美元 较2024年的6.378亿美元增长18% [7] - 经常性收入同比增长20% [7] - 净利润为9330万美元 摊薄后每股收益为2.46美元 较2024年的7710万美元净利润和2.04美元的每股收益增长21% [7] - 非GAAP摊薄后每股收益为4.27美元 高于2024年的3.48美元 [7] - 调整后EBITDA为2.314亿美元 同比增长24% [7] - 全年股票回购总额为1.15亿美元 [7] 管理层与公司战略 - 首席执行官Chad Collins强调了公司持续盈利的增长和网络扩张 并提及新推出的基于数十年专业知识和专有网络智能的智能体能力 旨在为产品组合提供更具意义和可扩展的人工智能增强功能 [5] - 即将退休的首席财务官Kim Nelson表示 公司未来将继续专注于推动平衡、盈利的增长 并为客户和股东创造长期价值 [5] - 新任首席财务官Joseph Del Preto拥有超过20年领导高增长上市科技公司财务、会计和运营战略的经验 最近曾担任Sprout Social, Inc.的首席财务官兼财务主管 [6] 资本配置与股东回报 - 公司董事会批准在原有1亿美元回购授权的基础上 额外增加2亿美元的回购额度 使股票回购计划总授权金额达到3亿美元 [10] - 该股票回购计划于2025年12月1日生效 将于2027年12月1日到期 回购可通过公开市场或私下协商交易进行 [10] 2026年业绩指引 2026年第一季度指引 - 营收预计在1.916亿美元至1.936亿美元之间 同比增长6%至7% [15] - 摊薄后每股净利润预计在0.46美元至0.49美元之间 [15] - 非GAAP摊薄后每股收益预计在0.95美元至0.99美元之间 [15] - 调整后EBITDA预计在5550万美元至5750万美元之间 [15] 2026年全年指引 - 营收预计在7.985亿美元至8.069亿美元之间 较2025年增长6%至7% [15] - 摊薄后每股净利润预计在2.50美元至2.58美元之间 [15] - 非GAAP摊薄后每股收益预计在4.42美元至4.50美元之间 [15] - 调整后EBITDA预计在2.61亿美元至2.655亿美元之间 较2025年增长13%至15% [15] 公司业务概况 - SPS Commerce 是全球领先的零售网络 通过创新的云技术、以客户为中心的服务和专家支持 优化全球贸易伙伴的供应链运营 [16] - 公司拥有超过5万家经常性收入客户 涵盖零售、杂货、分销、供应、制造和物流等领域 [16] - 公司总部位于明尼阿波利斯 [16]

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公司动态 - SPS Commerce宣布推出名为MAX的全新智能体能力产品 [1] - MAX旨在利用公司资源帮助客户从人工智能中获取更大价值 [1] - 该产品建立在公司近期推出的AI驱动履约能力基础之上 标志着公司发展的重要一步 [1] 产品与技术 - MAX具备全新且无与伦比的智能体能力 [1] - 该产品依托于公司30万个交易连接、数十年专业知识、专有网络智能以及数十亿笔交易数据 [1]

公司财务发布安排 - 公司将于2026年2月12日市场收盘后发布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司将于2026年2月12日中部时间下午3:30（东部时间下午4:30）举行电话会议讨论业绩 [1] 投资者关系活动参与方式 - 电话会议接入号码：美国境内请拨打1-833-816-1382，美国境外请拨打1-412-317-0475，建议提前至少15分钟拨入 [2] - 电话会议需申请加入SPS Commerce财报电话会议 [2] - 电话会议将通过公司官网投资者关系板块的“活动与演示”菜单进行网络直播，网址为 http://investors.spscommerce.com [2] - 电话会议的回放也将发布于公司官网 http://investors.spscommerce.com [2] 公司业务概况 - 公司是全球领先的零售网络，通过连接全球贸易伙伴来优化所有零售合作伙伴的供应链运营 [3] - 公司通过创新的云技术、以客户为中心的服务和可触达的专家团队，支持数据驱动的合作伙伴关系 [3] - 公司拥有超过50,000名经常性收入客户，涵盖零售、杂货、分销、供应、制造和物流等行业 [3] - 公司已实现连续99个季度的收入增长 [3] - 公司总部位于明尼阿波利斯 [3] 公司联系信息 - 公司联系电话：866-245-8100 [3] - 公司官网：www.spscommerce.com [3] - 投资者关系联系方：The Blueshirt Group的Irmina Blaszczyk [4] - 投资者关系联系电话：415-217-4962 [4] - 投资者关系联系邮箱：SPSC@blueshirtgroup.com [4] 公司商标信息 - SPS COMMERCE, SPS, SPS logo 和 INFINITE RETAIL POWER 是SPS Commerce, Inc.的商标，并在美国专利商标局注册 [4] - 上述商标及其他SPS商标也可能在其他国家注册或受保护 [4]

市场表现与策略回顾 - 2025年股市整体稳健但波动剧烈 投资者在人工智能热情、经济不确定性和货币政策担忧之间权衡[1] - 夏季反弹由人工智能相关支出和经济韧性推动 而第四季度因估值压力和宏观不确定性导致市场更加波动[1] - 第四季度 大型科技和通信服务板块的股票领涨市场 标普500指数上涨2.66%[1] - 公司认为人工智能股票跑赢高质量股票的趋势不可持续[1] - 2026年市场状况预计将好坏参半 许多人工智能相关股票估值昂贵 而高质量公司交易价格处于多年低点 这创造了机会[1] 公司旗下策略业绩 - 第四季度 公司小盘股策略回报率为-4.12% 落后于其基准罗素2000指数2.19%的回报率[1] - 小盘股策略表现不佳的原因是低配了低质量股票[1] - 第四季度 公司股息聚焦策略下跌-4.41% 而罗素中盘指数回报率为0.16%[1] - 第四季度 公司价值策略下跌-1.17% 而罗素中盘指数回报率为0.16%[1] - 价值策略相对表现不佳是由于在金融和工业板块的投资所致[1] 重点持股公司分析：SPS Commerce - SPS Commerce是公司小盘股策略中最大的业绩拖累因素之一[2] - SPS Commerce总部位于明尼苏达州明尼阿波利斯 提供基于云的供应链管理解决方案[2] - 截至2026年1月15日 SPS Commerce股价收于每股91.24美元[2] - 其一个月回报率为0.74% 但过去52周股价下跌了52.23%[2] - SPS Commerce的市值为34.59亿美元[2] - 公司指出SPS Commerce公布了更为平淡的近期业务展望[3] - 公司认为存在一些环境问题 但相信是暂时的 然而近期发现管理层进行了一次糟糕的收购[3] - 此次收购导致一名激进投资者盯上了该公司[3] - 公司继续相信SPS Commerce的业务具有优势 并看到了多条价值创造的途径[3]

涉及的公司与行业 * 公司：SPS Commerce (SPSC)，一家提供基于云的零售供应链网络连接与协作解决方案的SaaS公司[9] * 行业：企业软件、SaaS、零售供应链技术[4] 核心观点与论据 **1 业务概述与战略** * 公司运营一个云端网络，连接零售商与其供应商（主要是商品供应商），以数字化方式交换供应链文件并促进协作[9] * 产品战略基于为供应商、零售商和第三方物流提供商（3PL）绘制业务流程图，识别现有解决方案覆盖范围及邻近空白领域，通过内部开发、合作或收购来填补[30] * 长期来看，并购（M&A）被视为推动增长的重要杠杆，包括：巩固电子数据交换（EDI）市场、增加类似收入回收（Revenue Recovery）的新解决方案领域、以及未来在欧洲进行地理扩张[32] **2 收入回收业务详解** * **业务定义**：解决零售和分销中，因供应商违反零售商复杂规则（从数字信号到标签位置、运输商、付款条款）而被处以罚款（扣款）的问题[11] 解决方案帮助供应商理解罚款根本原因以进行修复，并在错误由零售商造成时，协助争议并追回款项[12] * **市场细分**： * **1P（批发模式）**：供应商将商品批发给零售商/分销商，后者再转售给终端消费者[14] 公司大部分履行（Fulfillment）客户（约50,000家）属于此模式[14] 收入回收业务也主要与此部分业务（1P）结合，是公司战略重点[27] * **3P（市场模式）**：供应商在亚马逊等市场平台列出并拥有商品，平台提供物流服务[14] 收入回收业务也覆盖亚马逊市场的3P客户[15] * **目标客户**：更适合中大型客户，因其与零售商的交易量足以支撑使用此类解决方案[16] 目前支持约十几家零售商，预计未来更多成熟的大型零售商/分销商会实施此类罚款计划[20] * **协同价值**：公司网络已拥有处理争议所需的大量单据或信息（如实际货运数据），这能显著加快处理流程，体现了网络业务增加增值应用的优势[18][19] * **收入模式**：提供两种模式——传统的SaaS订阅费模式，以及基于追回金额分成的“抽成”（take-rate）模式，后者更偏向于托管服务[60] **3 第三季度业绩与近期展望** * **业绩未达预期原因**：主要受收入回收业务驱动，包含两方面因素[22] * **季节性认识不足**：上半年业绩超出内部预期，但事后发现Q2数据受到亚马逊Prime日等季节性因素影响，导致下半年内部预期下调[22] * **亚马逊政策的一次性影响**：亚马逊改变了第三方供应商可入库的库存月数限制，导致供应商需要将库存水平降低至新限额，产生了需要时间消化的一次性影响[23] 此影响在Q3未完全体现，并已纳入Q4及2025年预期[24][25] * **亚马逊政策变化的整体影响**：多数政策变化仅限于亚马逊第三方（3P）领域，对公司收入回收业务更具战略意义的1P部分并未形成阻力[27] 整体上，收入回收解决方案对客户具有高可寻址性、需求旺盛的论点依然成立，尽管3P侧遇到的阻力略超预期[27][28] * **2026年初步展望**：预计2026年有机增长将处于高个位数区间的低端[55] 重申2026年及中长期EBITDA利润率每年扩张200个基点的目标[55] **4 增长动力与市场策略** * **最大近期机会**：推动现有客户在公司网络上连接更多贸易伙伴，实施“登陆后扩展”（land and expand）模式[38] 大多数新客户通过零售赋能计划引入，但通常只添加了该计划涉及的一家零售商，而他们可能还与5、10、15或20家其他零售商有业务往来[38] * **向上市场（Up-market）发展**：随着公司完成更多企业资源计划（ERP）集成并加入产品组合，已能够服务大型客户，预计在中大型及企业级市场将继续存在良好的替换机会[39][40] ERP系统云化是常见的替换驱动因素[41] * **欧洲市场拓展**： * 已启动与欧洲零售商的赋能计划，但需注意欧洲零售商规模通常小于美国，且零售商与供应商之间的权力动态、商业文化、语言和决策方式存在差异[43] * 通过收购TIE Kinetix获得的电子发票（e-invoicing）产品表现良好，欧洲各地正在推行的电子发票授权为公司带来了积极影响，许多公司借此机会推动整个供应链的数字化[44][45] 比利时、德国等国的授权正在取得进展[48] * **管理层变动**：新任首席商务官Eduardo的背景符合公司需求，包括：运营过更大规模的市场组织、擅长客户策略与提升现有客户平均每用户收入（ARPU）、拥有国际运营经验、以及熟悉ERP生态系统，这将有助于渠道合作[50][51] **5 技术平台与财务目标** * **技术能力**：公司网络同时支持EDI和API连接，对于客户而言，API通常更复杂，而使用公司网络可以消除这种复杂性，价值主张可能更强[35][36] * **增长目标调整**：在2025年第二季度，公司更新了中期展望，将不包括并购的有机增长预期调整为高个位数（此前包含并购的增长目标为15%），并预计EBITDA利润率每年扩张200个基点[53] * **利润率扩张来源**：主要指向毛利率扩张，基于过去几年在客户体验方面的重大投资，现在开始产生规模效应，无需像历史上那样大幅增加资源[57] 长期毛利率目标为低至70%中期，目前正从长期的中期60%向60%高位攀升[58] 此外，销售与市场营销、一般及行政费用（G&A）方面也存在优化空间，人工智能（AI）也将带来效率提升[58]

公司动态 - SPS Commerce公司宣布推出新产品和功能以应对重塑商品从生产到消费流程的四大关键趋势 [1] - 公司是零售供应链云服务领域的领导者 [1] - 公司首席产品官Mike Svatek表示行业格局正在变化且难以跟上 [1] 行业趋势与洞察 - 公司提出的四大关键趋势基于其供应链专家团队的洞察及其网络情报 [1] - 公司的网络每年支持超过7.5亿笔交易 [1]

公司近期动态 - 公司管理层将于2026年1月13日（周二）东部时间下午12:45，在第28届Needham年度增长会议上进行演讲 [1] - 演讲的网络直播将在公司投资者关系网站上提供 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的零售网络提供商，通过云服务连接全球贸易伙伴以优化供应链运营 [2] - 公司通过创新的云技术、以客户为中心的服务和专家支持，助力客户建立数据驱动的合作伙伴关系 [2] - 公司在零售、杂货、分销、供应、制造和物流领域拥有超过50,000名经常性收入客户 [2] - 公司已实现连续99个季度的收入增长 [2] - 公司总部位于明尼阿波利斯 [2] 公司品牌与联系信息 - “SPS COMMERCE”、“SPS”、SPS标识和“INFINITE RETAIL POWER”是公司的商标，已在美国专利商标局注册 [3] - 投资者关系联系方为The Blueshirt Group的Irmina Blaszczyk [3]

行业技术发展趋势 - 2025年流式细胞术领域迎来技术突破与新品发布浪潮，整体呈现技术创新与应用拓展的双重趋势 [2] - 光谱流式技术已成为行业主流发展方向，多家厂商推出多激光、高通道的全光谱系统，推动多色检测能力向更高维度发展 [1][2] - 成像流式、拉曼光谱流式、纳米流式等新兴技术方向取得明显突破，标志着流式技术从“表型分析”向“结构与功能集成解析”演进 [1][2] - 高通量与自动化已成为流式细胞仪新品的重要发展趋势 [2] 2025年新品发布概览 - 2025年共有11家仪器厂商发布了13款流式新品 [3] - 新品涵盖光谱流式、成像光谱流式、临床流式、高通量流式、纳米流式及流式分析软件等多种类型 [3] 重点新品技术解析 BD FACSDi scover™ A8/A8 FX 成像光谱流式分析仪 - 该产品于2025年11月在进博会全球首发，具备成像与光谱双重维度突破 [6] - 成像维度：可捕捉细胞形态、亚细胞结构及颗粒分布的高清图像，实现从分析分子表达到理解细胞形态与功能关联的升级 [7] - 光谱维度：搭载新一代光谱解析技术，可同时分析超20色荧光标记，解决传统流式的荧光补偿干扰难题，实现多色分析的“零误差”定量 [8] - 应用维度：覆盖基础科研、临床肿瘤免疫微环境分析、细胞治疗产品质控及传染病病原体分型等多场景 [9] BD FlowJo™ v11 流式分析软件 - 2025年12月发布，采用全新底层代码架构，拥有“碾压”传统软件的大数据处理速度，处理百万细胞不卡顿 [10][11] - 引入革命性的层级分组功能，可创建具有父子关系的组，通用细胞群设门可自动向下传递，简化工作流并提升效率 [10] - 高级插件原生内置，新增条形图、饼图等统计绘图功能，并原生融合成像流式数据支持 [11] 彩科生物 OMNIS ONE 全光谱光导流式分选仪 - 2025年11月发布，是全球首创集成5激光79通道全光谱检测与单细胞光导分选于一体的系统 [12][13] - 分选后细胞活率≥99%，单细胞率≥95%，单张芯片通量相当于超过200个96孔板 [13] - 分选后细胞可在微流控芯片中进行培养、操作及功能性分析，并支持导出进行下游实验 [13] 彩科生物 OMNIS Spectra 全光谱流式细胞仪 - 采用全光谱流式技术，最高配置5激光79个通道，76个APD检测器，光谱覆盖365nm-850nm [14] - 检测速度可达100,000 EPS，动态范围达8.4log，独有的动态混合算法可实现单激光12荧光以上的光谱拆分 [14] 层浪生物 CytoStellar™ DX 光谱流式细胞分析仪 - 2025年11月发布，具备5激光、78通道的光谱检测能力，为高维度免疫分析提供更广阔的面板设计空间 [18] 诺亚源医学 Lymacyte 系列光谱流式细胞仪 - 2025年9月发布，包括多激光及单激光两种型号 [21] - 多激光型号配备2-4激光器，最多支持54个检测通道；单激光型号以488nm激光实现17个检测通道，支持单管12色免疫分析 [21] 中生医疗 BioCytex 流式细胞仪 - 2025年8月上市，是国内首款获得4光流式细胞仪注册证的国产品牌产品 [23] - 采用4光21色配置，为白血病/淋巴瘤精准分型、免疫评估、干细胞研究等领域提供强大分析能力 [24] BaySpec Endogen 3 Implex 相干拉曼光谱高通量流式细胞仪 - 2025年8月发布，基于FT-CARS光谱仪，覆盖300-1800 cm-1波数范围 [26] - 光谱采集速率高达每秒24,000次，可实现216光谱通道/秒，支持超150种颜色的荧光分析 [26] 赛多利斯 iQue® 5 高通量流式细胞分析仪 - 2025年7月推出，具备多达27个通道，支持96孔板和384孔板工作流程，最小样本量4微升 [29] - 采用Qmax工作站支持48小时连续无人值守运行，搭配自动充液、清空功能，压缩操作维护时间 [29] Cytek Aurora™ Evo 系统 - 2025年5月发布，在全光谱分析技术FSP™加持下，搭载无人值守自动化功能 [31][32] - 具备小颗粒检测性能，可检测和解析细胞外囊泡、病毒、细菌等纳米颗粒（70nm） [32] - 样本采集速度比以往快一倍，在15 µL/min至200 µL/min流速范围内具备出色灵敏度和分辨率 [32] 贝克曼库尔特 CytoFLEX mosaic 光谱流式分析仪 - 2025年4月发布，创新性地在硬件层面实现传统流式与光谱流式的自由切换 [35] - 首次采用改进的泊松算法进行光谱解析，获得更高的检测分辨率，采用40色panel可成功检测至少40个独特光谱特征曲线 [35] - 提供多达10个未染色通道，可提取不同群体的自发荧光，提升弱信号检测能力，帮助发现低丰度亚群 [35] 安旭生物 流式荧光分析仪 iPLEX 3000 - 2025年3月发布，具备极速响应体系，38分钟生成急诊报告 [37] - 实现微量化革命，仅需10μL血样即可完成12项细胞因子标志物联检 [37] 福流生物 单分子纳米生物分析仪 AUTO20 - 2025年2月发布，可实现单个荧光分子、抗体及游离mRNA分子的检出 [40] - 搭载全自动20通道进样盘，每个样本平均耗时低至3分钟 [40]

文章核心观点 - 文章认为当前是投资五只高增长潜力股票的良机 这些股票虽从52周高点下跌了22%至55% 但长期前景强劲 由持续数十年的长期趋势驱动 有望在未来实现数倍回报 [1][2] 火箭实验室 - 公司是一家端到端的航天公司 自2021年IPO以来股价上涨近五倍 同期销售额增长近十倍 [4] - 公司已成为发射服务和空间系统行业第三大参与者 仅次于SpaceX和Blue Origin [4] - 其首枚中型运载火箭Neutron计划于明年第一季度发射 有望增强与更大竞争对手的竞争力 [4] - 公司业务垂直整合 涵盖发射、航天器和有效载荷 为持续数十年增长奠定基础 [5] - 麦肯锡预测航天产业规模将从2023年的6300亿美元增长至2035年的1.8万亿美元 公司当前280亿美元市值有巨大增长空间 [7] - 公司最新股价为70.44美元 市值380亿美元 52周区间为14.71至73.97美元 毛利率为28.93% [8][9] Kinsale资本集团 - 公司是一家顶尖的超额盈余保险公司 自2016年IPO以来为投资者带来39%的总回报复合增长 [10] - 公司综合成本率为77% 远优于同行92%的平均水平 盈利能力行业领先 [11] - 在过去十年中实现39%的年收入增长 同时保持卓越盈利能力 [11] - 公司专注于大型同行通常回避的小型、难以评估的风险 从而开辟了利润丰厚的利基市场 [12] - 由于定价竞争加剧且管理层优先考虑盈利能力 最近一个季度收入增长放缓至19% [12] - 公司最新股价为399.29美元 市值93亿美元 52周区间为349.00至512.76美元 股息收益率为0.17% [13] MercadoLibre - 公司是拉丁美洲电子商务和金融科技巨头 自2007年IPO以来股价上涨70倍 同期销售额从8500万美元增长至如今的260亿美元 [14] - 公司是拉丁美洲最大的企业 但其最光明的日子可能还在后头 [14] - 在拉美地区 其服务的国家在线购物渗透率仅为美国的一半 增长潜力巨大 [15] - 巴西、墨西哥和阿根廷贡献了公司96%的销售额 随着在新国家拓展业务 公司增长故事仍有很大空间 [15] - 公司构建了一个巨大的飞轮生态系统 其物流网络支持电子商务交易 交易为其金融科技部门产生支付 进而为其信贷业务提供支持 [16] - 公司最新股价为1996.51美元 市值1010亿美元 52周区间为1693.01至2645.22美元 毛利率为45.14% [15] SPS Commerce - 公司是领先的供应链云服务提供商 自2010年以来为投资者带来18%的年化回报 同期销售额增长26倍 [17] - 随着全球持续向全渠道销售转型 公司的解决方案已成为许多零售商、第三方物流供应商和供应商的必备工具 [17] - 公司已连续99个季度实现销售正增长 [18] - 在销售增长率略有放缓并指引2026年销售增长“仅”为8%后 公司股价在过去一年暴跌超过55% [18] - 此次下跌被认为是公司此前估值过高（超过70倍自由现金流）的副产品 [18] Dutch Bros - 公司是一家新兴的手工饮料连锁店 自2021年以来股价年均上涨14% [20] - 公司在17个州拥有1089家门店 拥有狂热的粉丝群体 并正在美国其他地区快速扩张 [20] - 管理层设定的延伸目标是到2029年达到2029家门店 在2025年门店数量增长14%后 公司正朝着目标稳步前进 [20] - 公司同店销售额已连续10个季度增长 并且现在几乎完全依靠运营产生的现金为扩张计划提供资金 这是一个重要的转折点 [22] - 公司目前估值约为23倍自由现金流 并计划用至少一半的自由现金流回购股票 [21] - 若公司能接近其2029年2029家门店的目标 则有望成为一只多倍股 [23]