投资组合概览 - 最新13F文件显示，Fairfax Financial的投资组合保持稳定，换手率极低，显示出对现有持仓的高度信念[1] - 投资组合高度集中于其认为内在价值超过市场定价的长期价值敞口，本季度活动温和，表明对组合的满意而非战术性调整[1] 核心持仓变动 - **Orla Mining (ORLA)**: 持仓无变动，仍为最大公开股票持仓，持有5680万股，价值6.105亿美元，占投资组合约29.6%，表明对资产持久性和内在价值的信念[2] - **Occidental Petroleum (OXY)**: 持仓无变动，持有605万股，价值2.859亿美元，占投资组合约13.9%，作为核心能源支柱，公司对其当前的风险回报动态感到满意[3] - **BlackBerry (BB)**: 进行了本季度最大幅度的减持，减持538.938万股，当前持有3540万股，价值1.723亿美元，占投资组合约8.4%，持仓减少13.2%，反映了务实的去风险化操作[4] - **Kraft Heinz (KHC)**: 小幅增持23.5万股，当前持有512万股，价值1.332亿美元，占投资组合约6.5%，持仓增加4.8%，符合公司在折价时积累品牌锚定现金流的模式[5] - **Molson Coors (TAP)**: 增持71，571股，当前持有129万股，价值5840万美元，占投资组合约2.8%，持仓增加5.9%，是对具有定价权和疫情后需求正常化的品牌消费公司的又一次有节制增持[6] 其他持仓变动 - **Vanguard S&P 500 ETF (VOO)**: 减持14，652股，当前持有58，248股，价值3570万美元，占投资组合约1.7%，持仓减少20.1%，继续缩减被动指数敞口[7] - **Helmrich & Payne (HP)**: 增持20万股，是本季度百分比增幅最大的持仓之一，当前持有117万股，价值2590万美元，占投资组合约1.3%，持仓增加20.5%，扩展了公司在能源服务领域的敞口[8] - **完全退出**: 清仓了Autohome (ATHM) 和 Lifeway Foods (LWAY)，这些是投资权重较低的非核心战术性消费股持仓[9] 投资组合主题 - **低换手率与高信念**: 投资组合的稳定性表明其宏观配置已提前完成[11] - **硬资产与能源偏好**: 对Orla Mining、Occidental Petroleum和Helmrich & Payne的投资反映了通胀对冲和对实物资产估值的偏好[12][18] - **重组期权**: BlackBerry被视为一个多年的运营价值释放机会，而非增长型投资[13][18] - **现金流防御性**: Kraft Heinz和Molson Coors提供了收入稳定性和利润率恢复潜力[14] 整体策略要点 - 投资策略坚持价值与期权性，而非追逐动量或人工智能叙事[15] - 通过配置硬资产和现金流稳定的消费股，持续表达逆周期的宏观立场[15] - 构建投资组合的目标是实现内在价值，而非捕捉市场贝塔[15]

作者背景与投资方法 - 作者保罗·弗兰克拥有超过39年的交易经验 在20世纪90年代曾担任Maverick Investor®通讯的编辑和出版人 并经常被CNBC®、Barron's®、华盛顿邮报®和投资者商业日报®引用 [1] - 在20世纪90年代 其关于股市和大宗商品的宏观观点被Timer Digest®持续评为全国顶级投资顾问之一 并在2008年和2009年期间 在超过60,000个投资组合中 于Motley Fool® CAPS选股比赛中排名第一 [1] - 2010年至2013年 担任Quantemonics Investing®的研究总监 在Covestor.com镜像平台上运营多个模型投资组合 截至2025年12月 其在TipRanks®上因过去五年的选股建议表现 被评为博主前4% [1] - 其投资风格为逆向选股 并结合每日对基本面和技术数据的算法分析 形成了一套名为“胜利阵型”的选股系统 该系统将特定股价和成交量变动所预示的供需失衡视为成功公式的关键部分 [1] - 建议投资者对单个标的设置10%或20%的止损位 并采取分散化投资方法 持有至少50只精心挑选的股票 以实现持续的股市超额收益 [1] - “底部钓鱼俱乐部”系列文章专注于深度价值候选股或技术动量出现重大逆转转向上涨的股票 “成交量突破报告”系列文章则讨论由强劲的价格和成交量交易行为支撑的积极趋势变化 [1] 作者持仓披露 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品 对TAP、ABEV、BF.A持有有益的长期多头头寸 [2]

行业与公司业绩概览 - 波士顿啤酒与莫尔森库尔斯在行业艰难时期采取了截然不同的生存策略 [2] - 波士顿啤酒2025年第三季度营收为5.375亿美元 同比下降11.2% 但毛利率扩大至50.8% [2] - 莫尔森库尔斯过去十二个月营收为112.1亿美元 但因重组费用导致同期利润为负 [2] 波士顿啤酒具体表现 - 公司旗舰品牌Twisted Tea（价值12亿美元）在2025年非即饮渠道销量下降5% 而其所在的风味麦芽饮料品类仅下降3% [3] - 新品牌Sun Cruiser（伏特加茶创新产品）成为即饮烈酒品类第四大品牌 并引领即饮酒吧和餐厅细分市场 2025年分销范围扩大了两倍 [3] - 公司通过将内部生产比例从一年前的66%提升至2025年第三季度的90% 实现了采购节约和酿造效率提升 从而将毛利率推至2018年以来的最高水平 [6][7] 莫尔森库尔斯具体表现 - 公司最近一个季度营收同比下降2.3% 但核心品牌如Coors Light和Miller Lite在收缩的市场中保持了份额 [4] - 通过成本控制 公司2023年至2024年EBITDA增长17.5% 达到25.5亿美元 [4][7] - 公司市净率为0.92倍 并提供3.84%的股息收益率 [4] 财务与估值指标对比 - 波士顿啤酒毛利率为50.8%（2025年第三季度） 莫尔森库尔斯毛利率为38.7%（过去十二个月） [5] - 波士顿啤酒营收同比增长-11.2% 莫尔森库尔斯营收同比增长-2.3% [5] - 波士顿啤酒无股息 莫尔森库尔斯股息收益率为3.84% [5] - 波士顿啤酒市值约23亿美元 莫尔森库尔斯市值约97亿美元 [5] 核心战略差异 - 波士顿啤酒的战略侧重于高端化和品类创新 [6] - 莫尔森库尔斯的表现显示出更强的稳定性但更少的活力 其策略更侧重于核心品牌防御和成本控制 [4]

文章核心观点 - 2025年“罪恶股票”表现分化 部分公司股价大幅上涨 部分则显著下跌 行业面临消费者支出转向必需品及监管变化等主要障碍 但分析师认为其具有抗衰退特性[1][2] 烟草与尼古丁行业 - 菲利普莫里斯国际公司股价飙升近34% 其41%的营收来自Zyn等无烟产品[1][4] - 无烟化转型全面展开 菲利普莫里斯国际公司在9月成功说服联邦法官驳回一项集体诉讼 该诉讼指控其因160亿美元收购Zyn制造商瑞典火柴而损害行业竞争并导致对客户过度收费[4] 酒精饮料行业 - 百威英博股价年终上涨约29% 但其在10月报告了自2021年以来最慢的利润增长[1][4] - 摩森康胜股价下跌18% 在秋季季度亏损29亿美元 并预计今年销售额将下降约4% 该公司与喜力今年均裁员数百人[1][4] - 啤酒、葡萄酒和烈酒销售持续疲软 酒精销售商持续应对“清醒好奇”趋势 分析师认为该趋势不会消失[4] 大麻行业 - 前总统特朗普上月签署行政命令 将大麻从管制最严格的附表1（涵盖海洛因等高度成瘾且无公认医疗用途的药物）重新分类至附表3（包括氯胺酮和泰诺等药物） 这是自1970年以来该行业最大的监管时刻[4] - 公司在等待联邦立法期间 面临获取金融服务和资本的挑战（药房仅限现金和借记卡交易） 投资者对该行业持谨慎态度[4] 行业整体动态 - 从大麻、烟草到博彩和烈酒 罪恶行业去年面临重大障碍 消费者将啤酒钱节省用于必需品 监管机构试图适应快速变化的市场[2] - 分析师指出 罪恶股票“几乎与人工智能交易相反” 具有抗衰退特性 尽管部分行业面临独特挑战 但它们不会消失[2]

核心观点 - 公司面临的核心问题是销量下滑 这是其前景的主要拖累因素 尽管公司通过提价、产品组合优化和成本控制提供了一定缓冲 但在行业结构性疲软背景下 销量持续承压对盈利复苏的可持续性构成疑问 [1] 财务与运营表现 - 2025年第三季度 公司合并净销售额同比下降3.3% 品牌销量下降约4%-5% [1][2] - 尽管净价格实现度提升了约1%-2% 但不足以完全抵消销量下滑 导致管理层指引2025年净销售额将下降3%-4% 基础税前利润将下降12%-15% [3] - 2025年上半年销量压力更为显著 以高个位数速度下滑 部分原因是经销商出货疲软及合同酿造业务减少 [2] 行业与市场环境 - 公司销量挑战反映了广泛的行业和宏观趋势 美国啤酒行业本身在第三季度下滑约4.7% [2] - 美国啤酒消费面临消费者偏好转变、生活成本上升以及低收入群体需求疲软的压力 欧洲市场也持续低迷 [4] - 在行业整体收缩的品类中 提价策略的效果存在局限 [3] 公司战略与应对 - 公司正依靠重组、优化产品组合以及加大对核心和高端品牌的投资来稳定业绩 [5] - 除非行业销量出现实质性改善 否则销量下滑可能仍是2025年展望的最大拖累 掩盖了公司在定价、成本控制和资产负债表实力方面的稳健执行 [5] 估值与比较 - 公司股票当前基于未来12个月收益的市盈率为8.51倍 低于行业平均的14.19倍 相比同业存在折价 为寻求饮料板块敞口的投资者提供了引人注目的价值 [11] - 过去六个月 公司股价下跌4.6% 表现优于下跌8.4%的饮料-软饮料行业和下跌6.3%的必需消费品板块 [6]

公司近期表现与市场观点 - 公司股价年初至今下跌18% [2] - 摩根大通于11月开始覆盖公司研究 给予“中性”评级 目标股价49美元 [2] - 公司第三季度财报显示营收为29.7亿美元 调整后每股收益为1.67美元 [2] 行业趋势与消费变化 - 公司预计2025年销售额将下降3%至4% [2] - 吉姆·克莱默评论称酒精饮料股可能是今年表现最差的股票类别 [3] - 克莱默指出美国饮酒习惯发生广泛变化 年长者（传统主要饮酒人群）逐渐退出 年轻人更青睐无酒精鸡尾酒 [3] - 克莱默提及GLP-1药物（包括礼来公司的口服剂型）可能对酒精消费造成进一步打击 [3] - 行业内部 “棕色”酒类（如波本威士忌、威士忌）和“清澈”酒类均面临压力 [3] 公司业务背景 - 公司是一家酒精饮料公司 [2] - 公司业务基本面有所改善 但仍在疲软的市场中运营 [2]

酒精饮料行业趋势 - 酒精饮料类股票表现非常糟糕 可能还有进一步下跌空间[1] - 莫尔森库尔斯公司股价当日下跌2.76%[1] - 年轻消费者饮酒习惯改变 倾向于饮用无酒精鸡尾酒而非传统酒精饮料[2] 细分品类表现 - 啤酒品类正在下滑[2] - 波本威士忌 威士忌和清酒品类目前受到严重冲击[2] 餐饮行业影响 - 餐饮行业无法通过提价将酒水成本转嫁给消费者 导致利润率承压[2] - 餐饮类股票年内大幅下跌 例如Shack下跌34% Chipotle下跌38% Cava下跌50%[2] - 餐厅在酒水上难以盈利[3] 消费者行为变化 - 年轻消费者并未完全停止饮酒 但消费量显著减少 通常只喝一杯而非过去的三四杯[3] - 年长的高消费饮酒群体正在老龄化并退出市场[1] - 社会饮酒文化发生根本性改变[3]

公司概况 - 公司为Molson Coors Beverage Company (TAP) 总部位于科罗拉多州戈尔登 业务涵盖啤酒及其他麦芽饮料产品的生产、营销和销售 旗下拥有包括Coors Light, Miller Lite, Madri, Staropramen, Miller High Life, Keystone在内的多个标志性品牌 [1] - 公司市值约为94亿美元 属于中等市值股票 在饮料-啤酒酿造行业中具有规模和影响力 [1][2] - 公司注重创新、运营效率并持续推出新产品 以顺应不断变化的消费者偏好 [2] 近期股价表现 - 公司股价较52周高点64.66美元下跌了26.3% [3] - 过去三个月 公司股价小幅下跌 表现逊于同期上涨3%的标普500指数 [3] - 过去六个月 公司股价下跌5.8% 过去52周下跌21.9% 表现逊于同期分别上涨14.1%和12.7%的标普500指数 [4] - 自5月初以来 公司股价一直低于其200日移动平均线 但自11月初以来 股价在其50日移动平均线之上交易 略有波动 [4] 第三季度财务业绩 - 11月4日 公司在公布第三季度业绩后股价收涨超1% [5] - 第三季度调整后每股收益为1.67美元 低于华尔街预期的1.72美元 [5] - 第三季度营收为29.7亿美元 低于华尔街预期的30.2亿美元 [5] 行业竞争与分析师观点 - 在饮料-啤酒酿造行业的竞争中 Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) 的表现领先于TAP 其在过去六个月小幅上涨 过去52周上涨11% [5] - 华尔街分析师对公司前景持谨慎态度 覆盖该股的20位分析师给出的一致评级为“持有” 平均目标价为50.30美元 意味着较当前价位有5.5%的潜在上涨空间 [6]

文章核心观点 - 文章基于Benzinga Edge动量评分（低于20）和技术分析，识别出五只市值至少20亿美元但动量可能正在衰竭的股票，并分析了各自面临的基本面和技术面阻力 [1][2] 卡夫亨氏公司 - 公司Benzinga Edge动量评分仅为19.75，增长和质量评分分别低至15.85和6.06 [3] - 面临“加工食品”污名化挑战，消费者转向要求真实、未加工的原料，迫使公司业务模式向有机产品倾斜，但定价能力有限构成根本性挑战 [4] - 尽管每股收益超预期，但在过去10个季度中有8个季度营收未达预期，且2015年合并遗留的债务负担持续对股价构成压力 [5] - 技术面上，50日简单移动平均线在股价下跌趋势中持续构成阻力，价格再次接近该关键阻力位 [7] - MACD指标显示动量已消退，股价转而下跌，只要50日移动平均线保持阻力位，股价可能延续长期下跌趋势 [8] 莫尔森库尔斯饮料公司 - 公司Benzinga Edge动量评分为18.43，股价年内迄今下跌超过17% [9] - 全国啤酒销量因年轻人转向非酒精饮料而下降，公司2025年第三季度财报于11月4日发布，营收和利润均未达预期，销售疲软且受铝关税成本冲击 [11] - 技术面上，股价再次在50日移动平均线处遇阻，RSI和MACD指标显示上行动量正在停滞 [11] Cava集团 - 公司Benzinga Edge动量评分低至7.40，作为专注于地中海美食的快休闲餐厅连锁，其2023年首次公开募股取得巨大成功，股价在2024年从30美元飙升至150美元 [12][13] - 面临同店销售增长放缓以及关税、食品成本和劳动力通胀带来的利润率压力 [13] - 尽管营收增长近20%，但2025年第三季度每股收益和销售预测未达预期，MACD指标上行力度正在减弱，且50日移动平均线构成强劲阻力 [15] 杜邦公司 - 公司Benzinga Edge动量评分为7.40，作为从陶氏杜邦合并中分拆出来的实体，其股价年内迄今上涨近30% [16] - 长期面临PFAS“永久化学品”诉讼，限制了股价上行空间 [16] - 技术面上，上行动量似乎停滞，日线图形成双顶形态，RSI和MACD指标均确认动量正在消退 [18] TriNet集团 - 公司为中小型企业提供薪资和人力资源服务，市值28亿美元，年销售额超过50亿美元，但其业务领域日益受到关税和消费者支出缩减的压力 [19] - 人工智能成为其天然竞争对手，AI可执行简历审查和客户匹配等工作，对TriNet及类似公司构成挑战 [21] - 技术面上，股价多次试图突破50日移动平均线未果，价格再次接近该水平，平坦的RSI指标暗示动量疲弱 [21]

公司核心战略：高端化 - 高端化已成为公司应对核心啤酒需求持续疲软的最重要战略杠杆之一 旨在通过高利润品牌稳定业绩 [1] - 公司正大力投资于超高端品牌 如蓝月亮和佩罗尼 并扩大即饮饮料创新 强化关键区域赢家的市场地位 以及增强在高增长品类中的影响力 [1] - 高端品牌不仅能带来更高利润率 而且在消费者支出变得更挑剔时 往往能保持消费者忠诚度 [2] 高端化战略的进展与潜力 - 佩罗尼品牌在2025年第三季度销量增长了25% 这展示了超高端品牌在提升收入质量和市场份额方面的潜力 [3] - 公司认为通过新营销活动、更广泛的分销和产品创新 有机会提升其他品牌 特别是在高端啤酒和非啤酒品类持续超越主流产品的消费偏好背景下 [3] - 这些增长支持了即使在品类下滑的情况下 高端化也能提升利润率的观点 [3] 高端化战略面临的挑战 - 挑战在于规模 高端品牌仅占公司总销量的较小部分 这意味着该领域的强劲表现可能无法完全抵消其他领域的疲软 [4] - 公司的销量下滑主要集中在风味啤酒和经济型啤酒这两个大品类 这些品类的消费者缩减支出更为明显 [4] - 预计2025年下半年啤酒行业将收缩4-6% 在宏观经济压力持续影响低收入买家和减少消费频次的情况下 高端化面临很高的门槛 [4] 公司财务与市场表现 - 公司股票在过去六个月下跌了1.6% 而同期饮料-软饮料行业指数上涨了1.8% 更广泛的必需消费品板块则下跌了2.8% [6] - 公司股票目前的远期12个月市盈率为8.53倍 低于行业平均的14.35倍 相比同业被低估 [9] 行业背景与公司前景 - 美国啤酒消费受到通胀、人口结构变化和宏观经济不确定性的拖累 [1] - 公司高端化举措改善了产品组合和盈利能力 但其能否完全抵消核心需求放缓 将取决于持续的创新、有效的定价以及2025年及以后消费者持续升级消费的趋势 [5]