外资企业高管对中国发展的观察 - 多家外资企业全球高管近期密集访华 参与中国发展高层论坛等重大活动 实地考察中国市场机遇 [1] - 蒂森克虏伯CEO与淡水河谷CEO作为企业代表 分享对中国创新生态和合作潜力的第一手洞察 [1] 中国硬科技创新突破 - DeepSeek人工智能技术实现革命性能效突破 能耗仅为行业同类产品的10% [2][3] - 蒂森克虏伯CEO证实该技术获国际顶尖专家认可 强调其在AI应用场景扩张中的战略价值 [3] 中国工程效率优势 - 淡水河谷阿曼选矿厂项目展现"中国速度" 中国合作伙伴承诺提前交付并控制预算 打破行业延期超支常态 [6] - 预制件应用等创新施工方法重构项目执行标准 为跨国企业提供全新解决方案视角 [6] 新能源汽车产业链合作 - 蒂森克虏伯与中国新能源车企深化协同 供应减振器/转向系统等核心零部件 [9] - 公司定位中国为电动汽车技术领先市场 已制定跟随中国车企出海建厂的全球协同战略 [9] 绿色钢铁产业范式创新 - 淡水河谷与中国伙伴关系升级 从大宗贸易转向联合研发 在中东布局氢能钢铁生产枢纽 [9] - 合作模式突破传统边界 形成涵盖技术开发/区域选址/清洁能源应用的全链条创新联盟 [9] 全球化协作新阶段 - 跨国企业将中国视为创新策源地与全球合作支点 合作维度从技术扩展到市场开拓 [9] - 中国在能效革命/工程管理/产业协同等领域持续输出标杆案例 重构国际商业合作标准 [9]

文章核心观点 德国海军系统制造商蒂森克虏伯海洋系统公司预计到本十年末其可及市场将翻倍或三倍增长 这得益于德国议会通过重大财政方案以增加国防开支 [1][2] 行业情况 - 德国议会投票通过重大财政方案 改变长期债务政策以提高国防开支 国防预算几乎无上限 [2][3] - 改革后德国政府希望加快国防项目推进并从国防行业采购更多产品 [4] 公司情况 - 蒂森克虏伯海洋系统公司是蒂森克虏伯工业工程集团的战舰部门 制造海军舰艇和潜艇 [5] - 公司认为无人海上无人机是现有海军平台的“延伸” 例如潜艇可搭配水上和水下无人机 [5] - 客户可能减少传统潜艇订单 转而选择搭配一定数量的自主航行器 [6] - 公司面临产能建设难题 因市场需求强劲且各方预算增加 [6] - 公司收购德国北部维斯马的新造船厂 加上基尔的传统造船厂和巴西的工厂 用于为德国 挪威和以色列生产新舰艇 [6] - 公司若想扩张需寻求合作伙伴 2025年初与印度马扎冈船坞造船厂成立合资企业 为印度海军设计和建造六艘潜艇 [7]

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财务数据和关键指标变化 - 销售方面，Q4与去年持平，整个财年比去年下降7%，处于指导值-6%到-8%的中点[16] - EBIT调整后为5.67亿欧元，高于指导值5亿欧元，扣除特殊影响成本后与去年基本持平[17] - 净收入预计为-14亿欧元，比计划更差，受16亿欧元特殊影响，包括10亿欧元钢铁减值等[17][18] - 并购前自由现金流全年为正，包括海洋系统提前收款2亿欧元[19] - 资产负债表净现金44亿欧元，略有上升，养老金因利率下降有所上升，股权比率为35%[20] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车技术业务 - 环境具有挑战性，全年和Q4销售额均低于去年，分别下降7%，ROS仅下降10个基点至3.3%，业务现金流达2.77亿欧元，现金转化率高于1[23][24] 脱碳技术业务 - 营收方面，受去年强劲订单推动，全年增长12%，上季度增长22%，但利润下降8000万欧元[27] - 罗特艾德（Rothe Erde）业务受中国市场压力，正在进行重组，但战略定位良好；乌德（Uhde）业务表现良好；nucera是电解槽业务增长案例[27][28] 材料服务业务 - 销售额具有挑战性，上季度下降7%，全年下降11%，但供应链业务好于去年，EBIT稳定，现金转化率超2倍[30][31] 钢铁欧洲业务 - 销售额比去年下降13%，其中5%受销量驱动，其余受价格驱动，利润下降幅度小于销售额下降幅度，现金流下降更明显[33][34] 海洋系统业务 - 业务发展良好，销售额显著上升，EBIT强劲，接近资本市场目标6% - 7%的ROS，现金流也很好，现金转化率高于2%[36] 各个市场数据和关键指标变化 - 各行业需求低迷，尤其是汽车行业，是最大客户群体，同时面临地缘政治不确定性[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略重点 - 投资6.9亿欧元用于研发，目标是利用和扩大绿色技术，同时注重绩效和投资组合决策，包括考虑不同业务结构下的发展以及不回避投资组合调整[5][6][7] 业务发展方向 - 钢铁欧洲业务，与EPCG合作，出售20%股权已完成，正在制定新业务计划，包括考虑绿色转型、市场销售数量、价格、成本、投资和融资等问题，还出售了印度电工钢业务，预计收益4.4亿欧元改善资本基础[53][54][56] - 海洋系统业务，过去一年奠定独立基础，考虑剥离或建立产业合作伙伴关系，尽管凯雷退出竞标，但业务本身表现良好，订单充足，与德国政府的讨论仍在继续[57][58] - 脱碳技术业务，推动业务模式从单独制造大型系统向产品模块化和标准化以及盈利性服务业务扩展，如Polysius和Uhde在相关领域已有积极进展[59] 行业竞争 - 公司认为自身在绿色转型领域有机会，拥有世界领先技术，且有合适的人才，同时认为绿色转型是必然趋势，行业竞争将围绕绿色技术和成本结构展开[4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境面临地缘政治紧张、武装冲突、政府政策不确定等挑战，但管理层确认要转型公司，使其再次成功[4] - 对未来前景有信心，认为绿色市场将到来，公司已在该领域布局，同时要平衡增长投资需求和资本预算，包括在资本支出和净营运资本管理方面[6] 其他重要信息 - APEX绩效提升项目从1.0版本升级到更分散、更以业务部门为导向的新阶段，目标是确保实现指导值，上一阶段为两个财年建立了21亿欧元的应急和其他措施，其中12亿欧元用于抵消上一年营收下降的负面影响[48][49] - 公司加权平均资本成本从9%提高到11%，主要原因可能是利率变化，但具体成分暂不明确[105] 问答环节所有的提问和回答 问题：APEX如何影响财务状况，是否可以说没有APEX，EBIT会亏损？ - 回答：是的，没有APEX会亏损[66][67] 问题：海洋业务处置进展如何，是否会因政治变化而受影响？ - 回答：德国政府有意整合该行业，虽有延迟，但仍有可能发生，不过近期政治变化增加了不确定性[68][69][70] 问题：钢铁业务计划的时间安排、主要指标以及所需资金，脱碳业务的资本支出和可持续自由现金流何时实现？ - 回答：钢铁业务计划预计未来几个月完成，资金需求取决于具体计划；集团已连续两年实现正自由现金流，可持续自由现金流的实现取决于市场发展，目前无法给出新日期[75][76][77][78] 问题：钢铁业务计划制定过程中关键问题是什么，对下一年钢铁业务乐观的原因是什么？ - 回答：不是卡在关键问题上，新团队正在努力制定计划；钢铁业务预期性能提升主要是效率驱动，包括定价、销售及管理费用、能源采购等方面的效率提升，而不是依赖市场反弹[83][84][85][86] 问题：海洋系统是否还有战略合作伙伴讨论，KfW是否完成尽职调查，涉及多少资本？ - 回答：目前明确方向是剥离，若有合作方会告知；KfW是否完成尽职调查需询问KfW；业务本身现金流为正，主要是考虑融资结构中的担保问题，剥离并引入政府可解决该问题[88][89][90][94][95][96] 问题：KfW是否必须参与才能进行剥离，对电梯业务股权的计划？ - 回答：KfW参与是首选，但没有也可进行剥离；目前对电梯业务股权处于等待状态，业务发展良好，无需立即变现[99][100][101] 问题：汽车和材料服务业务是否有剥离计划，加权平均资本成本增加的原因？ - 回答：汽车业务中弹簧和稳定器业务仍在进行相关过程，自动化工程已停止，材料服务业务目前不考虑剥离；加权平均资本成本在22/23年从9%增加到11%，主要原因是利率，具体成分暂不明确[102][103][105] 问题：与Kretinsky在钢铁业务的交易是否有现金收支，电梯业务股权是封闭式还是开放式，价值多少？ - 回答：有现金收益但未披露具体金额；电梯业务股权是开放式，目前账面价值约10亿欧元（后修正为10亿欧元，之前回答有误）[111][112][115][116][123] 问题：对脱碳业务成本超支的看法以及2024年后的资本支出动态？ - 回答：正在密切关注绿色氢气价格以及直接还原工厂运营所需气体，目前看来天然气使用时间可能比预期长[120][121][122]

文章核心观点 德国蒂森克虏伯因钢铁部门困境及行业挑战，出现资产减值和净亏损，当前财年将做战略决策并提升业务表现 [1][2][3] 公司情况 - 公司在截至9月30日财年扣除少数股东权益后净亏损15亿欧元，主要因约12亿欧元资产减值，其中钢铁欧洲部门承担10亿欧元 [2] - 首席执行官表示当前财年是做决策的一年，尤其针对钢铁欧洲和海洋系统部门 [2] - 公司正寻求提升所有业务表现并更好利用绿色转型机遇 [3] 行业情况 - 公司钢铁部门出现10亿欧元（10.6亿美元）减值，行业有“低迷产量”预期和结构性挑战 [1]

文章核心观点 - 蒂森克虏伯市值低看似便宜，但存在诸多问题和不确定性，投资吸引力不足，建议观望 [1][2][8] 投资论点 - 蒂森克虏伯是德国控股公司，最大业务是欧洲钢铁和材料部门，生产和贸易钢铁及钢铁产品 [1] - 去年文章认为公司虽被低估，但因战略和钢铁部门未来不明，股东难获利，文章发表后股价跌50% [1] - 蒂森克虏伯努切拉IPO未使蒂森克虏伯受益，其股价从20欧元降至9欧元，IPO资金近6亿欧元归前者 [1] - 公司市值从300亿欧元降至20亿欧元，虽有32亿欧元净现金，但市场对业务赋予负超10亿欧元价值 [1][2] 公司面临问题 - 钢铁部门未来不明，绿色转型需大量资金，依赖政府补贴限制重组或剥离选择，剥离讨论多年无果 [2] - 公司资产负债表有56亿欧元养老金义务且增长3%，固定资产48.5亿欧元且因折旧减少2% [2] - 除钢铁外其他业务板块表现不佳，五个业务板块仅两个上季度自由现金流为正 [2] - 公司战略问题待解，现任CEO需解释与松散业务控股公司的区别 [2] 财年第三季度财务结果 - 结果不佳低于预期，净亏损3300万欧元，去年同期净利润1.07亿欧元，连续四个季度净亏损 [4] - 自由现金流为负2.03亿欧元，去年同期为正6.08亿欧元，本财年第一、二季度也为负 [4] - 销售额和新订单量下降，除海洋系统外各板块订单量第三季度降11%，前九个月降13% [4] - 订单出货比低于1，除脱碳技术外各板块销售额下降，第一季度销售额90亿欧元降9%，前九个月260亿欧元降6% [4] 财年展望 - 全年收入预计下降6 - 8%，调整后息税前利润预计超5亿欧元，第四季度预计仍净亏损 [5] 钢铁子公司剥离问题 - 蒂森克虏伯自1999年起想剥离钢铁业务未成功，当前中国产能过剩致全球钢企受损价格下跌 [6] - 新CEO推动剥离引发与工会和监事会矛盾，内部也有纠纷，20%股权已售给捷克投资者 [6] - 存在产能过剩和资金投入问题，CEO想让外部审计检查，结果可能触发投资者退出条款 [7] - 问题难快速解决，可能拖到明年，若钢铁业务恶化公司或需承担巨额亏损 [7] 结论 - 公司市值近20亿欧元看似便宜，但资产负债表未考虑56亿欧元养老金义务 [8] - 钢铁部门未来讨论今年难有结论，其他业务表现不佳，战略问题待解，投资吸引力不足 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额同比下降6%,前三季度同比下降9%,主要受到各行业需求疲软的影响 [25][32] - 第三季度调整后EBIT为1.49亿欧元,包括去碳技术业务中的8000万欧元一次性负面影响 [26][34] - 第三季度自由现金流为-2.56亿欧元,前三季度为-9.83亿欧元,主要受到销售下滑和存货增加的影响 [28][35] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车技术 - 销售额同比和环比均有所下降,主要受到市场需求疲软的影响 [36][37] - 利润水平相对稳定,现金流表现也接近目标水平 [37][38] - 与中国企业BWI集团达成制动-线控合作,在未来架构和自动驾驶领域取得进展 [38] 去碳技术 - 订单充足,带动销售增长10%,但利润受到8000万欧元一次性成本影响 [40][41] - 正在完善管理团队,包括外部引进Uhde新CEO [41] 材料服务 - 销售受到需求疲软和价格下降的影响,但利润仍高于去年同期 [42][43] - 正在优化供应链业务,是公司重点发展的领域之一 [43] 钢铁欧洲 - 销售和利润均受到需求低迷和价格下降的影响 [44][45] - 正在推进绩效转型和绿色转型,与EPCG的50-50合资也在推进中 [46][47] 海事系统 - 销售受到订单执行的季节性波动,但利润和ROA均有所改善 [48][49] - 订单充足,在巴西举行了新护卫舰命名仪式 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲和中国市场需求疲软,北美市场表现相对较好 [32][33][42] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 正在推进去碳技术、钢铁和海事系统的独立化方案 [9][14][15] - 持续优化绩效,包括成本控制、生产效率等方面 [11][16][43][45] - 加快绿色转型,如钢铁欧洲获得科学碳目标认证,去碳技术业务中的大型绿氢项目 [17][18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境持续充满挑战,短期内不太可能会好转,公司将继续控制成本和资本支出 [23][53][54] - 虽然面临困难,但公司基本面仍然很强,正在推进各项转型措施 [22][55] 其他重要信息 - 新任CFO Jens Schulte上任第11周,对公司的现状和未来发展提出了自己的观点 [21][22][23][55] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Jason Fairclough 提问** 对于公司的结构性变革,投资者担心进展缓慢会导致价值流失。钢铁和海事系统的独立化进展如何? [58][59][60] **Miguel Lopez和Jens Schulte回答** - 海事系统的独立化进展顺利,与KfW和Carlyle的尽调工作正在推进 [59] - 钢铁欧洲方面,与EPCG的50-50合资正按计划进行,正在与EPCG就剩余30%的股权进行谈判 [60] - 钢铁业务的新业务计划正在升级,公司正在与外部投资者进行讨论 [60][61] 问题2 **Bastian Synagowitz 提问** 钢铁业务的持续经营审计会有什么影响?需要多长时间完成?结果会影响公司对钢铁业务的资本投入吗? [70][71][72][73][74] **Miguel Lopez回答** - 审计是一个约3个月的过程,公司会与审计方密切配合,提供所有必要的数据 [73] - 审计结果不具有法律约束力,公司将根据结果考虑钢铁业务的进一步发展 [73][74] - 审计结果不会对公司在第四季度实现900万欧元自由现金流产生重大影响 [89][90][91][92] 问题3 **Christian Obst 提问** 第四季度900万欧元自由现金流的来源是什么?会不会像往年一样在第一季度出现大幅下滑? [87][88][89][90][91][92] **Miguel Lopez回答** - 900万欧元自由现金流包括170万欧元政府补助款,以及建筑和船舶业务的预付款变动 [89][90][91] - 公司将继续优化营运资本,但不会像过去那样大幅减少 [90][91][92] - 具体第一季度的现金流情况,公司将在年底时进行指引 [92]

公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司面临宏观环境不稳定带来的挑战，但正积极应对当前形势 [4] 其他重要信息 - 本次财报电话会议的相关文件可在公司网站的投资者关系板块获取，会议将被录制，结束后不久可查看回放 [3] - 问答环节每位参会者每次最多可提2 - 3个问题 [3] 问答环节所有提问和回答 - 文档中未提及问答环节的提问和回答内容

财务数据和关键指标变化 - Q1销售额为82亿欧元，较去年同期下降9%，主要受材料业务影响，现货市场价格下跌导致销售额下降，但欧洲钢铁业务、库存业务和中小企业的发货量同比保持稳定 [15] - Q1调整后息税前利润（EBIT）为8400万欧元，符合预期并达到指引，受材料业务现货市场价格下跌和脱碳技术业务暂时下滑影响，但APEX计划的积极影响抵消部分不利因素，稳定了集团盈利 [16] - 财年初受季节性因素影响，并购前自由现金流为负5.31亿欧元，预计财年内将转正，目标是达到低三位数百万欧元水平 [17] - 年初至今，受并购前自由现金流影响，净现金减少4亿欧元，集团净现金头寸为38亿欧元；养老金负债从9月底的55亿欧元增加6亿欧元至61亿欧元；权益比率降至36.2%，仍处于舒适水平 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车技术业务：在整体稳健的市场环境下，调整后EBIT同比略有改善，增加300万欧元至4800万欧元，得益于较低的材料成本，但需应对通胀导致的人员费用增加 [23] - 脱碳技术业务：调整后EBIT同比暂时下降3600万欧元至负1700万欧元，各业务受多种非持续性因素拖累，如Rothe Erde轴承业务在中国风电行业面临竞争、Uhde需处理不合格成本、Polysius成本基数较高、thyssenkrupp nucera投资增长举措导致当前成本增加 [24] - 材料业务：调整后EBIT为2600万欧元，同比增加600万欧元，得益于持续的效率措施和运费成本顺风，但欧洲市场需求同比仍然疲软 [24] - 欧洲钢铁业务：调整后EBIT同比下降2100万欧元至6900万欧元，现货市场价格正常化影响盈利，尽管能源和原材料成本有利，但出货量同比基本稳定，每吨EBITDA下降50欧元 [25] - 海洋系统业务：盈利同比下降200万欧元至1700万欧元，基本保持稳定，重点是提高绩效和项目执行，努力稳定旧的低利润订单，受益于高利润率订单，第一季度末订单积压为127亿欧元 [26] - 总部及其他业务：同比下降3300万欧元，主要由于行政成本增加和上一年的一次性正向调整效应 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 简化集团结构，仅报告五个业务板块，成立脱碳技术板块，出售印度Polysius业务剩余55%股份，专注于水泥和石灰业务的服务和绿色技术 [5] - 推进APEX绩效计划，已初见成效，稳定第一季度盈利，在脱碳技术、欧洲钢铁、海洋系统和材料服务等业务采取多项措施，预计产生超5000万欧元的总效果 [8][12] - 积极参与绿色转型，在COP28签署两个推动阿联酋排放密集型行业脱碳的项目合同，包括与Fujairah Cement Industries合作在水泥生产中替代化石燃料，为Gulf Biopolymers建设大型生物聚合物工厂 [9][10] - 海洋系统业务与KfW进行谈判，分析其入股可能性，以提升与欧洲竞争对手的竞争力 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新财年开始，公司仍需应对具有挑战性和波动性的宏观环境，但能够实现管理优先事项 [4] - Q1业绩符合预期，确认全年调整后EBIT和并购前自由现金流指引，预计调整后EBIT将增至高三位数百万欧元范围，并购前自由现金流将转正，达到低三位数百万欧元范围 [7][29][30] - 预计全年销售额与去年持平，此前预计略有增长，主要受材料业务发货量预期下降影响，但公司有有效对策应对市场和销售额逆风 [31] - 中期目标是集团层面到24/25财年的目标，公司将继续努力实现这些目标，并通过转型取得更好的运营绩效，利用领先技术地位潜力，减少重组现金支出，支持长期现金流生成 [32][33] 其他重要信息 - 公司决定不再提供季度指引，这是一项原则性决定，不影响全年指引 [55] - 公司将继续支付可靠的股息，此次每股支付0.50欧元股息 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：钢铁业务的减记是否是处置的前奏，以及处置的时间安排 - 减记是技术性的，由于计算加权平均资本成本（WACC）时风险无风险利率上升导致，目前风险无风险利率已下降，不能排除未来出现相反情况，减记并非处置的前奏 [37][38] 问题2：幻灯片43中钢铁业务资本支出为正800万欧元以及资本 employed 从540万欧元降至360万欧元的原因 - 资本 employed 下降是由于上一财年第四季度的减值；资本支出为正800万欧元是净数字，因为公司收到政府1.93亿欧元资金，超过了资本支出 [36] 问题3：钢铁欧洲业务与其他方谈判的自我设定截止日期或时间表 - 目前正在制定新的商业计划，之后将继续与潜在合作伙伴讨论，没有设定时间限制，希望达成良好协议 [42] 问题4：要实现全年EBIT指引，未来三个季度需将季度EBIT运行率提高三倍，推动集团利润增长的最大因素是什么 - 通常第一季度业绩较弱，随着销售数量在年内增加，脱碳技术和大多数业务板块的EBIT将改善，APEX计划也将对此做出贡献 [44] 问题5：公司削减销售指引的原因，以及是否对实现EBIT目标更有信心 - 第一季度销售受销量和价格影响，考虑到季节性模式、原材料成本、能源成本、APEX计划和其他业务领域的发展，尽管销售略有下降，但有信心实现EBIT指引 [49] 问题6：能否保持钢铁业务第二季度的毛利率至少持平 - 公司通常不评论毛利率，仅提供全年数据指引 [50] 问题7：海洋系统业务与KfW谈判的目标和期望的最终结果 - 与KfW的谈判是重要一步，目的是使海洋系统业务与欧洲竞争对手处于同等竞争水平，未来几个月将确定是否有可能入股，之后将采取下一步行动并及时通报 [52] 问题8：公司不再提供季度指引的原因 - 这是一项原则性决定，公司认为只提供全年指引更合理，避免围绕下一季度的过多讨论 [55][56] 问题9：钢铁欧洲业务年度和半年合同谈判的情况 - 公司在1月和4月进行半年和全年合同谈判，目前能够按照预期确定合同价格，且价格高于现货市场，但不进一步评论定价问题 [58] 问题10：钢铁欧洲业务当前的养老金负债最新价值 - 总养老金负债为60亿欧元，可认为其中50%与钢铁欧洲业务相关 [59] 问题11：公司是否有能力偿还今年到期的15亿欧元债务 - 公司能够明确确认将偿还今年2月到期的15亿欧元债务 [62] 问题12：公司是否考虑回购所有股份 - 目前不是进行股份回购的合适时机，公司有多个重要事项需要处理，包括实现业绩目标、解决投资组合问题等，待这些事项取得更成熟进展后再考虑 [63] 问题13：公司股价下跌10%，市值远低于净现金余额，且APEX计划预计每年节省或产生20亿欧元EBIT，市场估值存在巨大差异的原因 - 公司明确表示将实现全年指引，第一季度符合预期，预计未来几个季度调整后EBIT和自由现金流将增加 [65] 问题14：公司如何看待过剩流动性，为何不进行股份回购 - 目前股份回购不在议程上，公司的优先事项是解决投资组合问题、提高绩效和推动绿色转型，现阶段的重点是在财年末支付股息并保持股息的可靠性 [66]