投资评级与目标价 - 维持**买入**评级 [1] - 目标价从**654.00美元**上调至**670.00美元**，基于10年DCF模型（WACC 8.16%，永续增长率2.0%）[1][12] - 当前股价为**578.61美元**，目标价隐含**15.8%** 的上涨空间 [2] 核心观点 - 赛默飞世尔**2025年第四季度业绩强劲**，收入同比增长**7.2%**（为2025年单季最快增速），调整后每股收益增长**7.7%**，分别超出彭博一致预期**2.2%** 和**1.9%**[1] - 增长主要由**生物生产、研究与安全渠道、分析仪器和CDMO服务**的稳健表现支撑 [1] - 管理层对**2026年全年**给出指引，预计收入增长**3.9%至5.9%**，调整后每股收益增长**5.9%至8.4%**，并重申**3%-6%** 的长期有机收入增长目标，表明持续积极的前景 [1] - 报告看好赛默飞世尔利用**不断增长的制药需求**，并通过**战略收购**和**加强一站式服务能力**来巩固其核心竞争力 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年第四季度业绩**: 收入**44,556百万美元**（同比增长3.9%），调整后净利润**8,643百万美元**（同比增长3.1%），调整后每股收益**22.87美元**（同比增长4.5%）[9] - **2026年至2028年预测**: 预计收入将分别同比增长**5.1%/6.5%/6.7%**，调整后每股收益将分别同比增长**7.4%/8.9%/9.4%**[8][9] - **盈利能力**: 预计调整后净利润率将从2025年的**19.4%** 稳步提升至2028年的**20.2%**，运营利润率将从2025年的**17.4%** 提升至2028年的**19.5%**[15] - **估值**: 基于预测，2026年至2028年调整后市盈率分别为**23.6倍、21.6倍、19.8倍**，呈现下降趋势 [9] 业务驱动因素分析 - **制药与生物技术需求复苏**: 制药和生物技术公司是2025年**最强劲的客户群体**，全年实现中个位数收入增长，第四季度实现高个位数增长 [8] - 管理层指出，与客户的早期讨论显示制药公司对处理与政府关系有信心，且**生物技术融资在2025年下半年复苏**，预计未来6个月左右将转化为研发支出，成为收入增长的关键驱动力 [8] - **战略收购增强核心竞争力**: 2025年完成了对Solventum过滤与分离业务（**40亿美元**）和赛诺菲新泽西无菌灌装工厂的收购，并宣布计划以**89亿美元**收购临床终点数据服务提供商Clario [8] - 这些收购预计将**巩固其在生物生产领域的全球领导地位**，扩大在美国的药品生产产能，以满足地缘政治不确定性下日益增长的本地化生产需求，管理层预计这将推动2026年调整后每股收益增长**7-9%**[8] - **强化一站式服务能力**: 公司在全球生命科学领域的竞争优势有效支持了其**CDMO（合同研发生产组织）和临床CRO（合同研究组织）** 业务 [8] - **CDMO业务在2025年增长强劲**，受益于全球无菌灌装产能紧张；通过收购赛诺菲的工厂，公司有望在美国获得更多生产订单 [8] - **临床CRO业务在2025年第四季度环比改善，实现中个位数增长**，且订单增长快于收入增长 [8] - 结合CDMO和临床CRO能力的综合加速器业务，旨在改善项目执行并缩短创新药物的上市时间，通过差异化的服务产生有意义的订单 [8] 市场与股东数据 - **市值**: **218,136.0百万美元** [3] - **股票表现**: 过去1个月下跌**0.8%**（相对表现-1.4%），过去3个月上涨**4.0%**（相对表现2.3%），过去6个月上涨**21.2%**（相对表现11.2%）[5] - **主要股东**: 先锋集团持股**9.1%**，贝莱德持股**7.9%**[4] - **已发行股份**: **377.0百万股** [3]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收122.1亿美元，同比增长7%，高于市场预期的118.9亿美元[1][3][5] - 2025年第四季度归母净利润19.64亿美元，同比增长7%[5] - 2025年全年营收445.6亿美元，同比增长4%[1][8] - 2025年全年归母净利润67亿美元，同比增长6%[8] 第四季度各业务板块表现 - 生命科学解决方案业务营收29亿美元，同比增长13%，其中有机增长4%[6] - 实验室产品与生物医药服务业务营收63亿美元，同比增长8%，是体量最大的板块，包含临床研究服务和实验室产品，受益于制药公司研发项目重启，现金流稳健[6] - 分析仪器业务营收22亿美元，同比微增1%，反映出大型科研仪器资本开支复苏依然缓慢[6] - 专业诊断业务营收12亿美元，同比增长5%，临床诊断需求常态化增长抵消了疫情相关收入的进一步萎缩[6] 2025年全年区域市场表现 - 北美地区增长平平，主要受学术和政府预算限制影响[8] - 欧洲市场实现低个位数增长，由制药需求回暖提供支撑[8] - 亚太地区整体实现高个位数增长，但中国市场出现低个位数下降，受宏观经济压力和客户资金紧张拖累[8] - 其他高增长市场如印度和拉美表现出色，帮助抵消了部分负面影响[8] 关键业务领域与战略举措 - 制药和生物技术领域显著增长，第四季度实现高个位数增长，全年实现中个位数增长，主要由生物制品业务推动[1][9] - 2025年推出了多款具有重大影响力的新产品，包括Orbitrap Astral Zoom质谱仪、5升DynaDrive一次性生物反应器和Krios 5冷冻透射电子显微镜[9] - 通过技术并购增强能力，包括完成Solventum过滤业务和赛诺菲无菌灌装基地的收购，以增强生物制药服务能力[9] - 在第四季度达成最终协议，将收购临床试验端点数据解决方案领先提供商Clario[9] - 依靠PPI业务系统将运营利润率提升至18.5%[10] - 扩大了战略合作伙伴关系，包括与陈-扎克伯格研究所的技术联盟及与OpenAI的战略合作[11]

文章核心观点 - 尽管当前市场整体表现平淡且情绪紧张 但赛默飞世尔科技的业务质量依然坚实[1] 公司业绩与前景 - 赛默飞世尔科技在本财报季提供的业绩指引并不十分亮眼[1] - 公司的业务质量依然存在并将持续[1] 作者背景与立场 - 作者为投资组合经理 拥有超过10年的全球市场经验[1] - 作者采用自上而下的宏观分析与自下而上的个股选择相结合的方法[1] - 作者关注盈利、技术颠覆、政策转变和资本流动以发现市场错误定价的机会[1] - 作者在赛默飞世尔科技股票上持有有益的多头头寸[1]

Thermo Fisher Scientific Inc. (NYSE:TMO) on Thursday reported fourth-quarter 2025 adjusted earnings of $6.57 per share, beating the street view of $6.45.Quarterly sales of $12.22 billion increased 7% year-over-year, beating the analyst consensus estimate of $11.95 billion. Organic revenue growth was 3%.“Throughout the year, we effectively navigated the external environment and leveraged our PPI Business System to enable excellent operational performance. It was also a very active year for capital deployment ...

关于发布商Proactive - 发布商是一家提供全球金融新闻与在线广播的机构 其内容由经验丰富的独立新闻记者团队制作 旨在为全球投资者提供快速、易获取、信息丰富且可操作的商业与金融新闻 [2] - 发布商专注于中小型市值公司市场 同时也覆盖蓝筹股公司、大宗商品及更广泛的投资领域 其内容旨在激发和吸引积极的个人投资者 [3] - 发布商的新闻团队覆盖全球主要金融和投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和演播室 [2] - 发布商提供的新闻和独特见解涵盖多个市场领域 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 关于内容制作 - 发布商在内容制作中采用前瞻性技术 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 团队也使用技术来协助和增强工作流程 [4] - 发布商偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均由人类编辑和撰写 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

公司2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年第四季度收入同比增长7% 至122.1亿美元 调整后营业利润增长6% 至28.8亿美元 调整后营业利润率为23.6% 调整后每股收益增长8% 至6.57美元 [5] - 2025年全年收入同比增长4% 至445.6亿美元 调整后营业利润增长4% 至101.1亿美元 调整后营业利润率为22.7% 调整后每股收益增长5% 至22.87美元 [5] - 第四季度业绩显著超出此前指引中点的预期 收入超出约2.5亿美元 调整后每股收益超出0.14美元 主要得益于强劲的运营表现 [26] 各终端市场表现 - **制药与生物技术**: 第四季度实现高个位数增长 全年实现中个位数增长 生物生产、研究与安全市场渠道、分析仪器和制药服务业务表现强劲 [6][7] - **学术与政府**: 受美国和中国宏观环境影响 第四季度和全年均为低个位数下降 [7] - **工业与应用**: 第四季度低个位数下降 全年低个位数增长 增长主要由研究与安全市场渠道及电子显微镜业务驱动 [7] - **诊断与医疗**: 第四季度低个位数增长 全年表现持平 移植诊断和免疫诊断业务贡献强劲 [8] 增长战略与创新成果 - 增长战略基于三大支柱：高影响力创新、客户信赖的合作伙伴地位、无与伦比的商业引擎 [8] - **色谱与质谱**: 推出Thermo Scientific Orbitrap Astro Zoom质谱仪 在灵敏度、速度和覆盖深度上显著提升 [9] - **生物生产**: 推出五升DynaDrive一次性生物反应器 提升客户工作流程效率及制造放大能力 [10] - **电子显微镜**: 推出一系列针对生命科学和先进材料的高影响力创新 包括用于结构生物学和药物发现的Cryo-TEM [10] - **临床诊断**: Exens系统获得美国FDA 510(k)许可 这是首个用于多发性骨髓瘤早期诊断的自动化平台 [11] - **半导体分析**: 第四季度推出Helios MX-one等离子聚焦离子束扫描电镜 旨在加速半导体良率提升和工艺控制的数据获取时间 [11] 战略合作与客户关系 - 与OpenAI达成战略合作 旨在公司内部增加人工智能应用 提升运营效率并将AI能力嵌入产品与服务 [13] - 与Chan Zuckerberg先进生物成像研究所建立技术联盟 共同开发可视化人类细胞的新技术 [13] - “加速药物开发”解决方案整合了合同研发生产组织和合同研究组织服务 帮助客户缩短开发时间、改善决策并提升研发投资回报 [12][13] - 第四季度在亚洲扩大生物工艺设计中心 包括在印度开设新站点 [14] 资本配置与并购活动 - 2025年共部署约165亿美元资本 其中130亿美元用于并购 36亿美元通过股票回购和股息返还股东 [15] - 完成了对Solventa过滤与分离业务的收购 增强了生物生产能力 [15] - 收购了赛诺菲位于新泽西的先进无菌灌装工厂 扩大了美国药品生产布局 [16] - 第四季度宣布达成最终协议 将以约90亿美元现金收购数字终点数据解决方案市场领导者Clario 该业务2025年收入约15亿美元 [16][17] - 收购Clario预计在拥有后的前12个月将为调整后每股收益贡献约0.45美元 并预计在2026年完成交易 [17] 2026年业绩指引 - 2026年收入指引范围为463亿美元至472亿美元 相当于较2025年增长4%至6% 其中有机增长假设为3%至4% [22][40] - 2026年调整后每股收益指引范围为24.22美元至24.80美元 相当于增长6%至8% [22][40] - 指引假设外汇带来3亿美元的收入顺风 调整后营业利润率扩张50个基点 [40] - 指引未包含待完成的Clario收购收益 若交易在2026年完成 预计将为今年带来0.20至0.25美元的额外调整后每股收益 使总增长率达到7%至9% [42][43] - 预计2026年自由现金流在68亿美元至73亿美元之间 [45] 区域表现与运营指标 - 第四季度有机收入增长3% 其中北美低个位数增长 欧洲中个位数增长 亚太低个位数增长（中国低个位数下降） [28] - 全年有机收入增长2% 北美低个位数增长 欧洲中个位数增长 亚太低个位数增长（中国中个位数下降） [28] - 2025年全年经营活动现金流为78.2亿美元 自由现金流为63.4亿美元 [32] - 2025年全年研发支出为14亿美元 同比增长1% 占制造收入的7% [31] - 2025年末调整后投资资本回报率为11.3% [34] 各业务部门表现 - **生命科学解决方案**: 第四季度收入增长13%（有机增长4%） 调整后营业利润率35.5%（同比下降110个基点） 全年收入增长8%（有机增长3%） [35] - **分析仪器**: 第四季度和全年收入均增长1%（有机增长持平） 第四季度调整后营业利润率26.3%（同比下降420个基点） 主要受关税及相关外汇影响 [36] - **专业诊断**: 第四季度收入增长5%（有机增长3%） 调整后营业利润率26.6%（同比上升300个基点） 全年收入增长4%（有机增长2%） [37] - **实验室产品与生物制药服务**: 第四季度收入增长7%（有机增长5%） 调整后营业利润率14.5%（同比上升50个基点） 全年收入增长4%（有机增长3%） [38] 管理层对市场环境的展望 - 2026年指引假设市场条件与2025年大致相似 但剔除了2025年约1个百分点的疫情相关收入消退影响 [54] - 在制药与生物技术领域 客户对管线感到兴奋 行业情绪积极 生物技术融资环境正在改善 [59][60] - 对于学术与政府市场 假设2026年整体条件与去年类似 美国市场客户可能保持谨慎 预计NIH预算将持平或小幅增长 [83] - 人工智能在药物研发中的应用有望提高效率 但历史经验表明 对研究的信心增强通常会推动更多湿实验室实验 [76][77]

核心财务表现 - 2025年第四季度调整后每股收益为6.57美元，超出Zacks一致预期2.1%，同比增长7.7% [1] - 2025年第四季度GAAP每股收益为5.21美元，同比增长9% [1] - 2025年第四季度营收为122.2亿美元，超出Zacks一致预期2.3%，同比增长7.1% [3] - 2025年第四季度内生性营收同比增长3% [3] - 2025年全年调整后每股收益为22.87美元，超出Zacks一致预期0.6%，同比增长4.6% [2] - 2025年全年营收为445.6亿美元，超出Zacks一致预期0.6%，同比增长3.9% [3] 分部门业绩 - 生命科学解决方案部门：营收为29.5亿美元，占总营收24.1%，同比增长13.5% [4] - 分析仪器部门：营收为22.2亿美元，占总营收18.1%，同比增长1.4% [5] - 专业诊断部门：营收为12.2亿美元，占总营收10%，同比增长5.2% [6] - 实验室产品与生物制药服务部门：营收为63.8亿美元，占总营收52.2%，同比增长7.4% [7] - 业绩亮点体现在生命科学和实验室产品部门，抵消了分析仪器部门的增长放缓 [9] 利润率与成本 - 2025年第四季度毛利率为41.5%，同比收缩150个基点，主要由于营收成本增长10% [8] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用为19.8亿美元，同比增长7.1% [8] - 2025年第四季度研发费用为3.57亿美元，同比下降4.5% [8] - 尽管现金和短期投资大幅增加，但利润率出现收缩 [9] 财务状况与流动性 - 截至2025年第四季度末，现金及现金等价物与短期投资为101.1亿美元，而第三季度末为35.5亿美元 [10] - 截至第四季度末，累计经营活动产生的净现金为78.2亿美元，而去年同期为86.7亿美元 [10] - 公司拥有稳定的股息支付历史，五年年化股息增长率为12.98% [11] 业务进展与产品 - 公司在第四季度推出了多项高影响力产品，包括Helios MX1等离子聚焦离子束扫描电子显微镜 [13] - 公司获得了FDA对Ion Torrent Oncomine Dx Target Test和EXENT系统的批准 [13] - 所有新进展预计将支持其在未来几个季度的增长 [13] 市场表现与同业比较 - 业绩公布后，公司股价在今日盘前交易中上涨0.6% [3] - 公司目前Zacks评级为3（持有） [14] - 医疗领域内其他评级更高的股票包括National Vision（EYE，Zacks排名第1-强力买入）、Boston Scientific（BSX，Zacks排名第2-买入）和Prestige Consumer Healthcare（PBH，Zacks排名第2-买入） [14] - National Vision（EYE）：2025年第三季度调整后每股收益0.13美元，超预期8.3%，营收4.873亿美元，超预期2.7%，收益率为5.8%，高于行业平均的2.8% [15] - Boston Scientific（BSX）：2025年第三季度调整后每股收益0.75美元，超预期5.6%，营收50.7亿美元，超预期1.9%，收益率为3.7%，高于行业平均的2.3% [16] - Prestige Consumer Healthcare（PBH）：2026财年第二季度每股收益1.07美元，超预期10.3%，营收2.741亿美元，超预期6.9%，收益率为7.1%，高于行业平均的2.8% [17]

Thermo Fisher Scientific (NYSE:TMO) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsCasey Woodring - VP of Life Science Tools and Diagnostics Equity ResearchDan Arias - Managing Director of Life Science and DiagnosticsMarc Casper - Chairman, President and CEOMichael Ryskin - Managing Director in Healthcare Equity ResearchRafael Tejada - VP of Investor RelationsStephen Williamson - SVP and CFOConference Call ParticipantsDan Brennan - Life Science and Diagnostic Tools Research AnalystJa ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长7%至122.1亿美元，全年营收同比增长4%至445.6亿美元 [5][6] - 第四季度调整后营业利润同比增长6%至28.8亿美元，全年调整后营业利润同比增长4%至101.1亿美元 [5][6] - 第四季度调整后营业利润率为23.6%，同比下降30个基点，全年调整后营业利润率为22.7%，同比上升10个基点 [6][23][24] - 第四季度调整后每股收益同比增长8%至6.57美元，全年调整后每股收益同比增长5%至22.87美元 [6][21] - 第四季度有机增长为3%，全年有机增长为2% [20][21] - 第四季度外汇带来2%的营收顺风，全年外汇带来1%的营收顺风 [21] - 第四季度调整后毛利率为41.8%，全年调整后毛利率为41.7% [24] - 第四季度调整后销售及行政管理费用占营收比例为15.3%，同比下降80个基点，全年为15.9%，同比下降40个基点 [25] - 全年研发费用为14亿美元，同比增长1%，占制造营收的7% [25] - 全年经营活动现金流为78.2亿美元，自由现金流为63.4亿美元 [26] - 年末现金及短期投资为101亿美元，总债务为394亿美元，总债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为3.5倍，净债务比率为2.6倍 [27] - 全年调整后资本回报率为11.3% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生命科学解决方案**：第四季度营收同比增长13%，有机增长4%，全年营收同比增长8%，有机增长3% [28] - **生命科学解决方案**：第四季度调整后营业利润同比增长10%，调整后营业利润率为35.5%，同比下降110个基点，全年调整后营业利润同比增长8%，调整后营业利润率为36.3%，同比下降10个基点 [28] - **分析仪器**：第四季度及全年营收均同比增长1%，有机增长持平 [29] - **分析仪器**：第四季度调整后营业利润同比下降12%，调整后营业利润率为26.3%，同比下降420个基点，全年调整后营业利润同比下降11%，调整后营业利润率为23.0%，同比下降320个基点 [29][30] - **专业诊断**：第四季度营收同比增长5%，有机增长3%，全年营收同比增长4%，有机增长2% [30][31] - **专业诊断**：第四季度调整后营业利润同比增长19%，调整后营业利润率为26.6%，同比上升300个基点，全年调整后营业利润同比增长8%，调整后营业利润率为26.9%，同比上升120个基点 [31][32] - **实验室产品与生物制药服务**：第四季度营收同比增长7%，有机增长5%，全年营收同比增长4%，有机增长3% [32] - **实验室产品与生物制药服务**：第四季度调整后营业利润同比增长12%，调整后营业利润率为14.5%，同比上升50个基点，全年调整后营业利润同比增长8%，调整后营业利润率为14.0%，同比上升70个基点 [32][33] 各个市场数据和关键指标变化 - **制药与生物技术**：第四季度实现高个位数增长，全年实现中个位数增长 [6] - **学术与政府**：第四季度及全年均为低个位数下降 [7] - **工业与应用**：第四季度低个位数下降，全年低个位数增长 [7] - **诊断与医疗保健**：第四季度低个位数增长，全年持平 [7] - **北美**：第四季度及全年均为低个位数增长 [22][23] - **欧洲**：第四季度及全年均为中个位数增长 [22][23] - **亚太**：第四季度及全年均为低个位数增长 [22][23] - **中国**：第四季度低个位数下降，全年中个位数下降 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略基于三大支柱：高影响力创新、与客户的信任伙伴关系以及无与伦比的商业引擎 [8] - 2025年推出了多项高影响力创新产品，包括Orbitrap Astral Zoom质谱仪、5升DynaDrive一次性生物反应器、Krios 5冷冻透射电镜以及Helios MX1等离子聚焦离子束扫描电镜 [8][9][10] - 在临床新一代测序领域，Ion Torrent Oncomine Dx Target Test作为伴随诊断获得FDA批准，用于拜耳的非小细胞肺癌新疗法 [10] - 在临床诊断领域，EXENT系统获得美国510(k)许可，用于多发性骨髓瘤的早期诊断 [10] - 公司加强了与客户的信任伙伴关系，例如通过“加速药物开发”解决方案整合合同研发生产组织和合同研究组织服务，帮助客户缩短开发时间 [11] - 公司宣布了多项战略合作，包括与Chan Zuckerberg先进生物成像研究所的技术联盟，以及与OpenAI在人工智能应用方面的合作 [12] - 公司在第四季度扩大了在亚洲的生物工艺设计中心，在印度开设了新站点 [12] - 公司通过积极的资本配置策略，在2025年部署了约165亿美元，其中130亿美元用于并购，36亿美元通过股票回购和股息返还给股东 [13][26][27] - 2025年完成的并购包括收购Solventum的过滤与分离业务，以及赛诺菲在新泽西的无菌灌装工厂 [13][14] - 第四季度宣布了以约90亿美元现金收购数字终点数据解决方案市场领导者Clario的最终协议，预计交易将于2026年中完成，预计在拥有后的前12个月将为调整后每股收益贡献约0.45美元 [14][15] - 公司的PPI业务系统是业绩的关键推动力，并正在融入人工智能以增强其影响力 [16][17] - 公司在企业社会责任方面取得进展，包括增加可再生能源使用、推出更多可持续产品以及支持STEM教育和全球健康公平 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的经营环境与年初预期不同，公司积极应对了关税和美国政策动态 [6] - 学术和政府终端市场全年受到美国和中国宏观经济条件的影响 [7] - 第四季度业绩显著超出此前指引中点的假设，营收超出约2.5亿美元，调整后每股收益超出0.14美元 [20] - 第四季度外汇波动（主要由贸易紧张局势导致）对利润率造成了比预期多65个基点的逆风 [21] - 关税及相关外汇影响在第四季度和全年均对调整后营业利润率造成了超过100个基点的逆风 [23][24] - 公司预计2026年市场条件将与2025年大致相似 [47] - 2025年业绩中包含了近1个百分点的疫情相关收入消退影响，调整后去年增长率约为3% [47] - 公司对2026年及以后持乐观态度，预计随着负面因素消退，市场条件将逐步改善 [47][94] - 生物技术领域资金状况开始改善，但资金流动到实际支出通常有大约6个月的滞后，这预示着环境将逐步走强 [56][94] 其他重要信息 - 公司发布了2026年业绩指引：营收区间为463亿至472亿美元，相当于报告营收增长4%-6%，假设有机增长为3%-4% [19][33] - 2026年调整后每股收益指引区间为24.22至24.80美元，代表增长6%-8% [19][33] - 指引假设外汇将带来3亿美元的营收顺风，调整后营业利润率将扩张50个基点 [33] - 指引未包含任何未来并购或剥离交易，因此不包括待收购Clario的贡献 [34] - 若Clario交易在2026年中完成，预计将为2026年带来0.20-0.25美元的额外调整后每股收益，使公司总增长率达到7%-9% [35] - 指引基于当前已实施的关税水平，未考虑未来关税变化或其对外汇汇率的潜在影响 [35] - 2025年完成的收购预计将在2026年贡献6亿美元的无机收入，但会带来20个基点的调整后营业利润率逆风和0.07美元的调整后每股收益稀释 [36] - 2026年预计净利息支出约为5亿美元，调整后所得税率预计为11.5%，资本支出预计在18亿至20亿美元之间，自由现金流预计在68亿至73亿美元之间 [37] - 公司假设2026年将进行30亿美元的股票回购（已于1月完成），并通过股息向股东返还约7亿美元 [37] - 指引中假设第一季度有机增长将比全年低几个百分点，主要受销售天数和制药服务业务收入阶段性影响，第一季度调整后每股收益预计为低个位数增长 [38][87] - 首席财务官Stephen Williamson将于3月底退休，Jim Meyer将接任首席财务官 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年有机增长指引加速至3%-4%的信心来源和支撑因素 [45] - 公司假设市场条件与2025年大致相似，2025年调整掉近1个百分点的疫情消退影响后增长率约为3%，因此2026年3%-4%的指引是合适的起步点 [47] - 随着时间推移，负面因素的消退将允许条件在该范围内改善，但年初不希望做出对市场的重大改变假设 [47] - 管理层对一月份的客户会议等情况感到乐观，但希望为公司和行业今年的成功奠定基础 [47] 问题: 关于之前提供的2026-2027年财务框架（3%-6%复合增长）是否仍然有效 [48] - 管理层确认当前指引与之前提供的框架一致，对未来的假设没有改变，公司正在朝着该目标执行 [49] - 关键重点在于无论市场条件如何，公司都将实现强劲的每股收益增长，2025年在应对关税等逆风后实现了5%的每股收益增长，2026年起步于约3%的增长假设，并预计在不包含资本配置收益的情况下实现6%-8%的每股收益增长 [50] 问题: 关于制药和生物技术领域支出情绪改善是否已转化为实际的2026年预算计划 [53] - 制药客户对能够应对政府政策感到有信心，并对自身管线感到兴奋，情绪良好 [54][56] - 生物技术领域资金开始改善，情绪非常积极，但资金流动到支出之间存在滞后 [56] - 公司作为“信任伙伴”的角色独特，通过具体客户互动案例说明其与客户的深度合作和创造新机会的能力 [56] 问题: 如何看待2025年生物制药领域实现中个位数增长后，2026年的增长预期 [57] - 管理层确认将中个位数增长作为当前框架下思考2026年该领域表现的方式 [57] 问题: 关于实验室产品与生物制药服务板块中制药服务业务的行业供需动态以及指引中的假设 [61] - 制药服务业务执行良好，在无菌灌装领域需求相对行业产能较高，这也是收购赛诺菲新泽西工厂的原因之一 [61][62] - 公司正在赢得支持制药客户将生产回流美国的合同，需求状况良好，该业务增长将在未来几年逐步加速 [62] 问题: 关于研究安全市场渠道业务的竞争态势和投资成效 [63] - 该渠道业务长期表现良好，在服务制药、生物技术和工业客户方面表现出色，在学术和政府领域市场份额保持稳定 [64] - 竞争动态保持相对一致，公司多年来一直是稳健的市场份额获取者，这一趋势仍在继续 [64] 问题: 关于生态系统变化（如生产区域化、AI应用）如何影响客户外包偏好及对“加速器”解决方案的采用 [68] - 临床研究业务表现良好，收入逐季增长，第四季度有机增长达中个位数，授权量远超收入，显示强劲势头 [69] - “加速器”解决方案旨在帮助客户缩短药物上市时间或更快终止无效临床试验，已为临床研究和制药服务业务带来重要的授权和合同胜利 [70][71] - 与OpenAI的合作主要聚焦于临床研究方面，旨在进一步节省时间和成本，获得更多洞察 [72] - 公司对药物开发的未来感到兴奋，包括药品生产和临床研究执行 [72] 问题: 关于AI在药物发现中的应用是逆风还是顺风，以及对湿实验室工作和仪器需求的影响 [73] - 公司看到早期研究领域的需求正在复苏，例如生物科学试剂和基础研发实验室 [74] - 公司正与客户合作，更好地将湿实验室工作与AI数据管理和洞察联系起来 [74] - 历史经验表明，对研究越有信心，通常会进行更多的湿实验室实验，虽然会减少一些注定失败的工作，但客户希望对其工作有完全信心，因此对AI与湿实验室研究需求的结合持乐观态度 [74] 问题: 关于分析仪器部门第四季度业绩表现、区域和终端市场情况，以及中国是否有刺激措施或预算集中支出 [77] - 分析仪器团队在第四季度表现出色，在面临更具挑战性的对比基数下实现了持平增长，全年小幅增长 [79] - 尽管学术和政府资金以及中国市场面临压力，但公司在制药和生物技术客户方面表现良好 [79] - 驱动该业务的关键是高影响力的创新，公司在质谱、冷冻电镜等领域推出了突破性解决方案 [80] - 公司正在将AI应用于这些能力，并在年初宣布了与英伟达的合作 [80] 问题: 关于2026年美国学术和政府市场的增长假设以及预算通过后支出回升的速度 [81] - 指引中假设全球学术和政府市场的总体条件与去年相似 [82] - 假设美国市场客户将保持一定程度的谨慎，这种谨慎可能会随着时间推移而减弱，但全年仍将是一个相对谨慎的环境 [82] - 预计美国国立卫生研究院预算将持平或略有增长，这将在某个时间点带来顺风，并可能成为推动公司增长率进入指引区间高位的驱动因素之一 [82] 问题: 关于2026年有机增长指引的季度分布，是否起步于3%且第一季度约为1% [86] - 管理层确认在准备好的发言稿中已表明，全年起步于约3%的假设，且第一季度有机增长将比全年低几个百分点 [87] 问题: 关于生物制药终端市场环境若改善，公司是否会受益，还是因2025年表现出色而难以看到变化 [92] - 公司一直在持续获取市场份额，乐于创造困难的对比基数 [93] - 对2026年的看法是起步于市场条件与去年大致相似的假设，且没有疫情收入消退的重复影响 [93] - 目标是随着时间推移降低风险，并在指引区间内向上推进 [93] - 推动因素主要将是制药和生物技术领域，特别是随着生物技术资金流动，尽管存在滞后，但预示着环境将走强 [94] - 公司采取谨慎的假设起步，重点在于实现强劲的每股收益增长，计划实现6%-8%的增长，外加资本配置的收益，并对Clario收购感到兴奋 [94][95]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收同比增长7%至122.1亿美元，调整后营业利润增长6%至28.8亿美元，调整后营业利润率23.6%，调整后每股收益增长8%至6.57美元 [5] - **全年业绩**：营收同比增长4%至445.6亿美元，调整后营业利润增长4%至101.1亿美元，调整后营业利润率22.7%，调整后每股收益增长5%至22.87美元 [5][6] - **有机增长**：第四季度有机营收增长3%，全年有机营收增长2% [25] - **毛利率**：第四季度调整后毛利率41.8%，全年调整后毛利率41.7% [27] - **费用与研发**：第四季度调整后销售、一般及行政费用占营收比例下降80个基点至15.3%，全年下降40个基点至15.9% [28]；全年研发费用14亿美元，同比增长1%，占制造营收的7% [28] - **现金流与资本**：全年经营活动现金流78.2亿美元，自由现金流63.4亿美元 [30]；年末现金及短期投资101亿美元，总债务394亿美元，总债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为3.5倍，净债务比率为2.6倍 [31]；调整后投资资本回报率为11.3% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生命科学解决方案**：第四季度报告营收增长13%，有机增长4% [32]；全年报告营收增长8%，有机增长3% [32]；第四季度调整后营业利润增长10%，调整后营业利润率35.5%，同比下降110个基点 [32]；全年调整后营业利润增长8%，调整后营业利润率36.3%，同比下降10个基点 [33] - **分析仪器**：第四季度和全年报告营收均增长1%，有机增长持平 [33]；第四季度调整后营业利润下降12%，调整后营业利润率26.3%，同比下降420个基点，主要受关税及相关外汇影响 [33]；全年调整后营业利润下降11%，调整后营业利润率23.0%，同比下降320个基点 [34] - **专业诊断**：第四季度报告营收增长5%，有机增长3% [34]；全年报告营收增长4%，有机增长2% [34]；第四季度调整后营业利润增长19%，调整后营业利润率26.6%，同比上升300个基点 [34]；全年调整后营业利润增长8%，调整后营业利润率26.9%，同比上升120个基点 [35] - **实验室产品与生物制药服务**：第四季度报告营收增长7%，有机增长5% [35]；全年报告营收增长4%，有机增长3% [35]；第四季度调整后营业利润增长12%，调整后营业利润率14.5%，同比上升50个基点 [35]；全年调整后营业利润增长8%，调整后营业利润率14.0%，同比上升70个基点 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - **制药与生物技术**：第四季度实现高个位数增长，全年实现中个位数增长 [7]；增长主要由生物生产业务以及研究与安全市场渠道的持续强劲增长带动 [7]；临床研究业务在第四季度实现中个位数增长 [7] - **学术与政府**：受美国和中国的宏观环境影响，第四季度和全年均出现低个位数下降 [8] - **工业与应用**：第四季度出现低个位数下降，全年实现低个位数增长 [9]；全年增长亮点在于研究与安全市场渠道以及电子显微镜业务的强劲表现 [9] - **诊断与医疗保健**：第四季度实现低个位数增长，全年增长持平 [9]；全年增长得益于移植诊断和免疫诊断业务的强劲贡献 [9] - **区域表现**：第四季度，北美低个位数增长，欧洲中个位数增长，亚太低个位数增长（其中中国低个位数下降）[26]；全年，北美低个位数增长，欧洲中个位数增长，亚太低个位数增长（其中华中个位数下降）[26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略三大支柱**：高影响力创新、与客户的信任伙伴关系、无与伦比的商业引擎 [9] - **高影响力创新**：2025年推出了多款高影响力产品，包括色谱与质谱领域的Orbitrap Astral Zoom、生物生产领域的5升DynaDrive一次性生物反应器、电子显微镜领域的Krios 5 Cryo-TEM和Helios MX1等离子聚焦离子束扫描电镜、临床新一代测序领域的Ion Torrent Oncomine Dx Target Test获得FDA批准作为伴随诊断、临床诊断领域的EXENT系统获得美国510(k)许可 [10][11][12] - **信任伙伴关系与商业引擎**：客户不仅依赖公司的技术和服务，也依赖其专业知识和应用能力 [12]；加速药物开发解决方案整合了合同研发生产组织和合同研究组织服务，帮助客户缩短开发时间 [13]；与Chan Zuckerberg先进生物成像研究所建立技术联盟，与OpenAI建立战略合作以增加人工智能应用 [14]；在亚洲扩大生物工艺设计中心，包括在印度开设新站点 [15] - **资本配置**：2025年部署约165亿美元资本，其中130亿美元用于并购，36亿美元通过股票回购和股息返还股东 [16]；完成了对Solventum过滤与分离业务的收购，以及赛诺菲在新泽西的无菌灌装工厂的收购 [16][17]；宣布以约90亿美元现金收购数字终点数据解决方案市场领导者Clario，预计2026年中完成交易，交易完成后第一年预计贡献约0.45美元的调整后每股收益 [17][18] - **PPI业务系统**：是公司业绩的关键推动因素，用于积极管理成本基础、推动卓越运营 [19]；正在将人工智能融入PPI，以进一步提升其影响力 [19] - **企业社会责任**：增加了全球运营中可再生能源的使用，扩大了获得零废物认证的站点数量 [20]；继续推出更多可持续产品，并致力于扩大STEM教育机会和促进全球健康公平 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：环境演变与年初预期不同，公司积极应对关税和美国政策动态，实现了强劲的一年 [6]；团队表现出敏捷性，作为值得信赖的合作伙伴帮助客户应对环境 [6] - **2026年展望与指引**：公司从强势地位进入2026年 [5]；预计2026年营收在463亿至472亿美元之间，同比增长4%-6%，有机增长假设为3%-4% [22][37]；预计调整后每股收益在24.22至24.80美元之间，同比增长6%-8% [22][36]；指引假设外汇带来3亿美元营收顺风，调整后营业利润率扩张50个基点 [37]；指引未包含Clario收购的贡献，若交易在年中完成，预计将为2026年带来0.20-0.25美元的额外调整后每股收益 [38][39]；指引基于当前已实施的关税，未考虑未来关税变化或其对外汇的潜在影响 [39]；预计第一季度有机营收增长将比全年指引低几个百分点，主要受销售天数和制药服务业务收入阶段性的影响 [42] - **经营环境假设**：指引假设市场条件与2025年大致相似 [50]；学术与政府终端市场的全球表现假设与去年总体条件相似 [89]；在美国，假设客户将保持一定程度的谨慎，但随着时间推移可能会减弱，但全年仍假设为相对谨慎的环境 [89][90] - **对前景的信心**：增长战略引起客户共鸣，为未来奠定了非常光明的前景 [5][23]；公司处于继续获得份额增长势头的有利位置 [21]；对2026年实现出色业绩充满信心 [102] 其他重要信息 - **首席财务官变更**：现任首席财务官Stephen Williamson将于三月底退休，Jim Meyer将接任首席财务官 [43][44] - **财务模型假设**：预计2026年净利息支出约5亿美元 [40]；预计调整后所得税率为11.5% [40]；预计资本支出净额在18亿至20亿美元之间 [41]；预计自由现金流在68亿至73亿美元之间 [41]；假设完成30亿美元股票回购（已于1月完成），并通过股息向股东返还约7亿美元资本 [41]；预计全年平均稀释后股数在3.7亿至3.75亿股之间 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年有机增长指引加速至3%-4%的信心来源和支撑因素 [49] - **回答**: 指引假设市场条件与2025年大致相似，2025年业绩中包含了近1个百分点的疫情相关收入消退影响，调整后去年增长约为3%，因此假设今年在3%-4%范围内是合理的 [50]；随着时间推移，负面因素的消失将允许条件在该范围内改善和增强 [50]；对一月份的客户会议等感到乐观，但希望以稳健的假设开启新的一年 [51]；公司专注于可控因素，即在约3%增长的基础上，实现6%-8%的每股收益增长（不含资本配置贡献）[54] 问题: 关于之前提供的2026-2027年财务框架（3%-6%复合增长）是否仍然有效 [52] - **回答**: 公司认为当前指引与之前提供的框架一致，并正在朝着该目标执行 [53]；关键重点在于无论市场条件如何，都将实现强劲的每股收益增长 [54] 问题: 关于制药和生物技术公司支出情绪改善是否已转化为2026年预算计划 [58] - **回答**: 制药公司情绪良好，对应对政府和管线感到兴奋 [59]；生物技术融资开始改善，情绪非常积极，但资金流动到支出之间存在滞后 [59]；公司作为“信任伙伴”的角色至关重要，通过高层客户互动展示了深入的合作关系 [60]；对于2025年制药与生物技术业务在中个位数增长的基础上，2026年“中个位数以上”是合理的思考方式 [62] 问题: 关于实验室产品与生物制药服务板块中制药服务业务的行业供需动态及指引中的反映 [66] - **回答**: 制药服务业务执行良好，在无菌灌装领域需求相对于行业产能较高，这也是收购赛诺菲新泽西工厂的原因 [66]；需求状况良好，业务增长强劲，并将在未来几年继续加速增长 [67] 问题: 关于研究与安全市场渠道（渠道业务）的竞争表现和优势稳定性 [68] - **回答**: 渠道业务长期表现良好，拥有优秀的供应商组合 [69]；在制药、生物技术和工业客户中表现良好，在学术和政府领域份额保持稳定 [69]；竞争态势保持相当一致，公司多年来一直是稳健的份额获取者，这一趋势将继续 [70] 问题: 关于生态系统变化（如生产区域化、AI使用增加）如何影响客户外包偏好及对加速药物开发解决方案的采用 [74] - **回答**: 临床研究业务表现良好，收入逐季增长，第四季度有机增长达中个位数，授权量领先于收入 [75]；加速药物开发解决方案旨在缩短药物上市时间或更快终止无效试验，为临床研究和制药服务业务带来了重要的授权和合同 [76]；与OpenAI的合作侧重于临床研究方面，旨在进一步缩短时间和成本 [77]；投资回报率越高，赞助商进行临床试验的意愿就越强 [77] 问题: 关于AI在药物发现中的应用是湿实验室工作的逆风还是顺风，以及对仪器需求的影响 [80] - **回答**: 早期研究部分的需求（如生物科学试剂）正在逐步恢复 [81]；公司正与客户合作，更好地将湿实验室工作与AI数据管理和洞察联系起来 [81]；经验表明，对研究越有信心，最终会进行更多的湿实验室实验，虽然会减少一些必然失败的工作，但客户希望对其工作有完全的信心 [82]；对AI与湿实验室研究需求之间的结合持乐观态度 [82] 问题: 关于第四季度分析仪器业务表现、区域和终端市场情况，以及中国是否有刺激措施或预算 flush [85] - **回答**: 分析仪器团队在第四季度表现良好，尽管面临更具挑战性的比较基数，季度增长持平，全年小幅增长 [86]；在学术和政府资金压力以及中国整体压力的背景下，该业务在制药和生物技术客户中表现很好 [86]；驱动因素主要是创新质量和影响力，公司在质谱、冷冻电镜等领域推出了突破性解决方案 [86]；业务定位良好，并正在将AI应用于其能力 [86] 问题: 关于2026年美国学术和政府市场增长的假设，以及预算最终确定后支出回升的速度 [88] - **回答**: 全球学术和政府终端市场的指引假设总体条件与去年相似 [89]；在美国，假设客户将保持一定程度的谨慎，但随着时间推移可能会减弱，预计全年仍为相对谨慎的环境 [89]；很可能获得持平或略增的美国国立卫生研究院预算，这将带来顺风，预计这将是推动公司增长达到区间上限的驱动因素之一，但目前假设2026年环境相对谨慎 [89][90] 问题: 关于2026年有机增长指引是否应理解为从3%起步，第一季度约1% [94] - **回答**: 确认了该理解，即全年起步于约3%的有机增长，第一季度低于全年几个百分点 [94] 问题: 关于制药与生物技术终端市场支出环境可能改善，但指引未假设变化，是出于保守还是因为2025年已表现出色 [98] - **回答**: 公司一直在持续获取份额 [100]；今年的看法是起步时市场条件总体与去年相似，但没有去年疫情收入消退的影响 [100]；目标是随着时间推移消除风险，并在区间内向上推进 [100]；推动因素主要是制药和生物技术，特别是生物技术，资金流动到支出通常有大约6个月的滞后，这预示着环境将走强，并可能持续到明年 [101]；公司以稳健的假设开启新年，专注于实现6%-8%的每股收益增长（加上资本配置的益处）[101]