CVR Partners, LP (NYSE:UAN) Q3 2023 Earnings Conference Call October 31, 2023 11:00 AM ET Company Participants Richard Roberts - Director, Financial Planning and Analysis and IR Mark Pytosh - CEO Dane Neumann - CFO Conference Call Participants Rob McGuire - Granite Research Operator Greetings, and welcome to the CVR Partners LP Third Quarter 2023 Conference Call. At this time all participants are in a listen-only mode. A brief question-and-answer session will follow the formal presentation. [Operator Instru ...

收入和利润（同比环比） - 公司2023年前九个月净收入为1.62458亿美元，较2022年同期的1.91435亿美元下降15.1%[18] - 公司2023年第三季度净收入为73.1万美元，较2022年同期净亏损1980.9万美元实现扭亏[18] - 公司2023年第三季度每股收益为0.07美元，较2022年同期每股亏损1.87美元显著改善[18] - 2023年第三季度总收入为1.30592亿美元，其中氨产品收入2247.1万美元，UAN产品收入8631万美元[49] - 2023年前九个月总收入为5.39858亿美元，同比下降13.4%（2022年同期为6.23352亿美元）[49] - 2023年三季度运营收入改善2000万美元至810万美元，净收入改善2050万美元至70万美元[104] - 九个月净销售额下降8350万美元至5.399亿美元，主要因UAN和氨气价格下跌抵消销量增长[110] 成本和费用（同比环比） - 2023年第三季度销售、一般及行政费用为890万美元，较2022年同期的810万美元增长9.9%[120] - 2023年前九个月销售、一般及行政费用为2380万美元，较2022年同期的2410万美元下降1.2%[120] - 直接运营费用（不含折旧）从2022年的1.091亿美元降至2023年的5850万美元（三季度）[116] - 石油焦使用成本从2022年的51.54美元/吨升至2023年的84.09美元/吨（三季度）[103] - 天然气成本从2022年的7.19美元/MMBtu降至2023年的2.67美元/MMBtu（三季度）[103] - 2023年前九个月支付利息费用1712.3万美元，所得税支出28.1万美元[59] - 2023年前九个月股权补偿费用总计796.6万美元，其中幻影单位奖励471.5万美元[54] 现金流和资本支出 - 公司2023年前九个月运营现金流为2.61389亿美元，较2022年同期的3.04235亿美元下降14.1%[23] - 公司2023年前九个月资本支出为1374.4万美元，较2022年同期的3344.1万美元下降58.9%[23] - 2023年前三季度经营活动现金流为2.613亿美元，同比减少4280万美元，主要因产品售价下降导致净收入减少2900万美元[148][149] - 2023年前三季度投资活动现金流为692.8万美元，同比增加4030万美元，主要因资本支出减少1970万美元及45Q交易相关收益2070万美元[148][150] - 2023年前三季度融资活动现金流为-2.654亿美元，同比变化不大，但2023年分配支付增加7890万美元[148][151] - 2023年前九个月维护性资本支出为1728.2万美元，预计全年维护性资本支出为2600万至2800万美元[142] - 2023年前九个月增长性资本支出为81.5万美元，预计全年增长性资本支出为300万至400万美元[142] 业务线表现 - 2023年前三季度氨产能利用率平均超过100%，Coffeyville工厂3月创卡车运输纪录，East Dubuque工厂4月创单日氨运输纪录[75] - 2023年1月完成Coffeyville工厂碳捕集与封存相关交易[75] - 2023年10月East Dubuque工厂约90名员工因劳资谈判破裂发起罢工，但工厂维持正常运营[76] - 2023年前三季度氨气利用率提升至99%（三季度）和101%（九个月），2022年同期分别为52%和76%[99] - 氨气和UAN销售价格同比下降56%/48%（三季度）和40%/33%（九个月），主要因天然气价格下跌[100] 管理层讨论和指引 - 公司授权了最高2000万美元的普通单位回购计划，截至2023年9月30日剩余授权金额已很少[27] - 2022年前九个月公司以1240万美元回购了111,695个普通单位，平均价格为每股110.98美元[27] - 截至2023年9月30日，单位回购计划剩余授权额度名义金额[146] - 2023年第三季度宣布每股分配1.55美元，总计1640万美元，其中CVR Energy将获得约600万美元[65] - 2023年前三季度累计分配总额为25.07美元/单位，支付总额达2.64981亿美元（公共单位持有人1.67408亿美元，CVR Energy 9757.2万美元）[65] - 2022年全年分配总额为19.32美元/单位，支付总额达2.0479亿美元（公共单位持有人1.29597亿美元，CVR Energy 7519.3万美元）[65] 其他财务数据 - 公司2023年9月30日现金及现金等价物为8917.5万美元，较2022年12月31日的8633.9万美元增长3.3%[16] - 公司2023年9月30日总资产为10.19076亿美元，较2022年12月31日的11.00402亿美元下降7.4%[16] - 公司2023年前九个月向普通合伙人分配现金股利9757.2万美元，较2022年同期的6830.5万美元增长42.8%[23] - 公司2023年9月30日长期债务为5.47178亿美元，与2022年12月31日的5.468亿美元基本持平[16] - 公司2023年9月30日应收账款为3618万美元，较2022年12月31日的9044.8万美元大幅下降60%[16] - 截至2023年9月30日，公司库存总额为7399.4万美元，较2022年底7751.8万美元下降4.5%[34] - 公司物业、厂房及设备净值为7.69854亿美元，2023年前九个月折旧和摊销费用为5850万美元[34] - 公司对CVRP JV的股权投资初始估值为4600万美元，截至2023年9月30日余额为2532.3万美元[36][38] - 2023年第三季度运营租赁费用为110万美元，前九个月总计346.6万美元[41] - 公司加权平均剩余租赁期限为3.8年，加权平均贴现率为6.0%[42] - 截至2023年9月30日，公司运营租赁负债总额为8525万美元[43] - 其他流动负债总额为3754.6万美元，其中股票薪酬为1290.3万美元，应计利息为982.6万美元[44] - 长期债务总额为5.47178亿美元，其中6.125%高级担保票据价值5.5亿美元，未摊销折扣和债务发行成本为282.2万美元[45] - ABL信贷额度总额增加1500万美元至5000万美元，到期日延长至2028年9月26日[46] - 截至2023年9月30日，剩余履约义务金额为170万美元，预计2023年内确认150万美元[52] - 递延收入余额从2022年底的4751.6万美元增至2023年9月底的7385.3万美元，主要新增4366.1万美元预付款合同及4500万美元非现金对价[53] - 与关联方交易中，2023年前九个月向CVRP JV销售290.9万美元，从CVR Energy子公司采购1679.8万美元[60] - 45Q交易中公司担保碳氧化物供应义务，若未达最低交付量将面临最高4500万美元的累计罚款[58] - 截至2023年9月30日，公司现金及现金等价物为8920万美元，信贷额度剩余4790万美元，总流动性达1.371亿美元[140] - 公司2028年到期的6.125%优先担保票据本金为5.5亿美元[140] - 2023年第三季度折旧摊销减少370万美元，因部分资产已完全折旧[149] 市场趋势和外部环境 - 美国环保署2023年6月维持乙醇混合标准为150亿加仑，支撑玉米种植需求[81] - 2023年4月美国环保署提议2027-2032年车辆排放标准可能减少乙醇需求（2022年乙醇消耗全美35%玉米产量）[82] - 以色列-哈马斯冲突和俄乌战争可能通过供应链中断影响全球化肥贸易[83] - 预计2023/2024年度125亿磅大豆油将用于可再生燃料生产，生物柴油扩产项目将增加大豆需求[86] - 2023年春季玉米种植面积预估为9490万英亩，同比增长7.1%，而大豆种植面积预估为8360万英亩，同比下降4.5%[87] - 玉米和大豆种植总面积达1.785亿英亩，较2022年增长1.3%，主要因玉米种植成本降低及相对价格优势[87] - 乙醇生产消耗美国约36%的玉米产量，需求与乙醇需求同步波动[88]

收入和利润（同比环比） - 2023年第二季度净销售额为1.83亿美元，同比下降25%，上半年净销售额为4.09亿美元，同比下降12.3%[19] - 2023年第二季度净利润为5986万美元，同比下降49.1%，上半年净利润为1.617亿美元，同比下降23.5%[19] - 2023年第二季度基本每股收益为5.66美元，同比下降49.1%[19] - 2023年6月30日止三个月，公司运营收入和净收入分别为6670万美元和5990万美元，同比减少5920万美元和5770万美元[107] - 2023年6月30日止六个月，公司运营收入和净收入分别为1.761亿美元和1.617亿美元，同比减少5380万美元和4950万美元[107] - 2023年第二季度EBITDA为8.653亿美元，同比下降41.2%（2022年同期为14.723亿美元）[129] - 2023年上半年EBITDA为2.108亿美元，同比下降22.1%（2022年同期为2.706亿美元）[129] 成本和费用（同比环比） - 2023年上半年物业、厂房及设备折旧和摊销费用为3460万美元，较2022年同期的4030万美元下降14.1%[36] - 2023年第二季度股权薪酬费用为220.3万美元，同比由负转正（2022年同期为-72.1万美元）[57] - 2023年上半年利息现金支出为1706.9万美元，同比下降5.8%（2022年同期为1811.3万美元）[61] - 2023年第二季度净现金利息支出为846.6万美元[130] 各条业务线表现 - 2023年第二季度氨产品收入为5603.2万美元，同比下降8.1%（2022年同期为6094.2万美元）[52] - UAN产品收入在2023年第二季度为1.0377亿美元，同比下降34.9%（2022年同期为1.5939亿美元）[52] - 2023年上半年总营收为4.0927亿美元，同比下降12.3%（2022年同期为4.6687亿美元）[52] - 2023年6月30日止三个月，氨和UAN的销售价格分别下降40%和32%（氨）以及43%和26%（UAN）[101] - 2023年6月30日止三个月，氨和UAN的销售价格分别下降475美元/吨和239美元/吨[113] - 2023年6月30日止六个月，氨和UAN的销售价格分别下降357美元/吨和134美元/吨[115] - 2023年6月30日止三个月，氨和UAN的销售体积分别增加32750吨和23059吨[113] - 2023年6月30日止六个月，氨和UAN的销售体积分别增加33957吨和41479吨[115] 现金流和资本支出 - 2023年上半年经营活动现金流为1.913亿美元，较2022年同期下降11.3%[24] - 2023年上半年向普通合伙人分配的现金总额达2.212亿美元，其中非关联方分配1.398亿美元[24] - 2023年上半年维护性资本支出为919.1万美元，预计全年维护性资本支出3100-3200万美元[142] - 2023年上半年增长性资本支出为62.3万美元，预计全年增长性资本支出200-300万美元[142] - 2023年上半年投资活动现金流为1229.4万美元，较2022年同期的-1373万美元增加2602.4万美元，主要由于从CVR Partners股权投资中获得2000万美元分配[150] - 2023年上半年融资活动现金流为-2.21221亿美元，较2022年同期的-1.58085亿美元增加6313.6万美元，主要由于现金分红增加1.414亿美元[151] - 2023年上半年现金及等价物净减少1764万美元，2022年同期为净增加4379.6万美元[148] 管理层讨论和指引 - 公司预计在未来12个月内将资本化2000万至2500万美元的氧气储存容器融资租赁[47] - 45Q交易中公司子公司CRNF需满足最低碳氧化物供应量，否则可能面临最高4500万美元的罚款[60] - 公司收到与45Q交易相关的初始净分配约1810万美元，并可能在2030年3月31日前获得高达6000万美元的额外付款，前提是达到某些碳氧化物捕获和封存里程碑[30] - 2023年1月完成了Coffeyville工厂碳捕获与封存相关交易[75] 资产和负债 - 公司2023年6月30日总资产为10.19亿美元，较2022年12月31日的11亿美元下降7.4%[17] - 公司现金及等价物从2022年底的8634万美元降至2023年6月的6869万美元，降幅20.4%[17] - 长期债务净额保持稳定，2023年6月为5.47亿美元，与2022年底基本持平[17] - 截至2023年6月30日，公司库存总额为7887.4万美元，较2022年12月31日的7751.8万美元增长1.7%[34] - 公司物业、厂房及设备净值为7.83561亿美元，较2022年底的8.10994亿美元下降3.4%[35] - 公司对CVRP JV的股权投资初始估值为4600万美元，截至2023年6月30日余额为2611.5万美元[40] - 截至2023年6月30日，公司长期债务总额为5.4705亿美元，其中6.125%优先担保票据面值为5.5亿美元[49] - 公司租赁负债总额为928.8万美元，加权平均剩余租赁期限为3.9年，加权平均贴现率为5.9%[46] - ABL信贷额度总额为3500万美元，截至2023年6月30日未使用，到期日为2024年9月30日[50] 股息和回购 - 2023年第二季度宣布每股4.14美元的股息，总计4380万美元，其中CVR Energy将获得1610万美元[65] - 2023年第二季度宣布每股普通股现金分红4.14美元，2023年前六个月累计分红达每股14.57美元[75] - 公司单位回购计划在2023年上半年未执行，2022年上半年回购111,695个普通单位花费1240万美元[27] - 2023年上半年单位回购计划未执行，剩余授权金额可忽略不计[147] 运营表现 - 公司在2023年第二季度实现了100%的综合利用率，相比2022年同期的89%有所提升[75][100] - 2023年3月在Coffeyville工厂实现了创纪录的卡车运输量，4月在East Dubuque工厂实现了创纪录的氨日运输量和季度氨产量[75] 市场环境 - 2023年春季美国玉米种植面积达9410万英亩，同比增长6.2%，大豆种植面积8350万英亩，同比下降4.6%[87] - 乙醇生产消耗了美国约36%的玉米产量[88] - 2023/2024年度预计将有125亿磅豆油用于生产清洁可再生燃料[86] - 俄罗斯-乌克兰冲突导致2022年乌克兰粮食收成比2021年下降约40%[82] - 2023年第一季度欧洲天然气价格因暖冬和节能措施大幅下降，导致全球化肥价格显著降低[93] - 2023年6月美国环保署维持乙醇混合标准为150亿加仑，预计将支撑玉米需求和氮肥使用[80]

财务数据和关键指标变化 - 2023年第二季度净销售额为1 83亿美元 净收入为6000万美元 EBITDA为8700万美元 董事会宣布第二季度每普通单位分红4 14美元 [5][7] - 与2022年第二季度相比 EBITDA下降主要由于UAN和氨价格下跌 部分被产量和销量增加所抵消 [7] - 季度末总流动性为1 04亿美元 其中现金6900万美元 ABL融资额度3500万美元 [24] - 2023年预计资本支出总额为3300万至3500万美元 其中3100万至3200万美元为维护性资本 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度销售约32 9万吨UAN 平均价格316美元/吨 销售约7 9万吨氨 平均价格707美元/吨 [6] - 氨和UAN价格较2022年第二季度分别下跌40%和43% [22] - 第二季度氨总产量为21 9万吨 其中7万吨可供销售 UAN产量为33 9万吨 [21] - 氨工厂利用率达到100% 东杜比克工厂创下月度氨产量和日发货量新纪录 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国玉米库存接近10年平均水平 大豆库存处于区间低端 预计玉米和大豆库存结转率分别为15%和6% [10] - 美国玉米种植面积预计为9400万英亩 同比增长6% 大豆种植面积8300万英亩 同比下降5% [26] - 欧洲天然气价格持续走低 预计秋季将保持在低位 冬季将回升 TTF第四季度价格预计在15-20美元/MMBTU [11] - 美国天然气价格维持在2-3美元/MMBTU 使美国处于全球氮肥生产成本曲线低端 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 正在推进Coffeyville工厂的蓝氨和UAN认证 客户对低碳氮肥表现出兴趣 [12] - 评估在两个生产设施的棕地开发项目 可能增加目标产能 [12] - 在Coffeyville安装一氧化二氮减排装置 预计2025年完成 探索东杜比克工厂的CO2封存机会 [28] - 欧洲天然气市场结构性问题预计将持续2-3年 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为氮肥价格已见底 预计秋季价格将上涨 因粮食价格坚挺和农民经济状况良好 [22] - 经销商库存处于近年最低水平 需要补货 客户采购模式转向更均匀的节奏 [27] - 12月玉米价格为5 15美元/蒲式耳 11月大豆为13 30美元/蒲式耳 强劲的粮食价格和较低化肥价格支持农民经济 [42] - 春季氮需求低于预期 因新增玉米种植面积位于边缘地区 [42] 其他重要信息 - 预留2000万美元用于预期营运资金需求 800万美元用于未来检修和资本项目 [8] - 第二季度直接运营费用为5600万美元 排除库存影响后同比减少约600万美元 [39] - 预计第三季度氨利用率在95%-100%之间 直接运营费用5000万-5500万美元 资本支出1400万-1600万美元 [40] 问答环节所有提问和回答 问题: 氮价在过去一个月企稳的主要驱动因素 - 全球计划内检修和运营困难 部分地区天然气从氮生产转向发电导致短缺 [32] - 需求持续强劲 市场正在消化春季库存 [33] 问题: 夏季填充计划是否结束 - 夏季填充计划已经结束 [34] 问题: 第四季度以夏季填充价格预售的产量 - 预售量低于历史平均水平 采购周期从4-6个月缩短至2-3个月 [35][48] 问题: 农民是否仍处于即时采购模式 - 价格重置已传导至农场层面 农民采购活跃 [50] 问题: 石油焦价格展望 - 预计下半年维持在75美元/吨左右 2024年合同价格可能下调 [51] 问题: 秋季UAN价格与夏季低点比较 - 当前秋季价格比夏季填充价格高约20% [52][53]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 Form 10-Q (Mark One) ☑ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended March 31, 2023 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to . Commission file number: 001-35120 CVR PARTNERS, LP (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction ...

财务数据和关键指标变化 - 2023年第一季度净销售额为2 26亿美元 净收入为1 02亿美元 EBITDA为1 24亿美元 [5] - 董事会宣布第一季度每普通单位分配1 0 43美元 将于5月22日支付 [5] - 与2022年第一季度相比 EBITDA略有增长 主要由于生产和销售量的增加以及运营和SG&A费用的降低 抵消了价格下降的影响 [7] - 第一季度直接运营费用为5 800万美元 排除库存影响后 同比减少约100万美元 主要由于股票薪酬相关人事成本降低 部分被电力和天然气成本上升以及维修费用增加所抵消 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度综合氨厂利用率为1 05% 创下纪录 氨产量为2 24 000总吨 其中6 2 000净吨可供销售 UAN产量为3 66 000吨 [5] - 第一季度销售约3 59 000吨UAN 平均价格为每吨4 57美元 销售约4 2 000吨氨 平均价格为每吨8 88美元 [5] - 与2022年第一季度相比 UAN和氨销售量增加 主要由于2022年第三季度完成计划性检修后运营改善 但氨价格同比下降1 6% UAN价格同比下降8% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 春季种植季节需求预计保持健康 主要由于强劲的粮食价格和农民经济状况 美国农业部预计2023年春季玉米种植面积为9 200万英亩 同比增加4% 大豆种植面积与2022年持平 为8 750万英亩 [10] - 欧洲和美国冬季天气较预期温暖 导致天然气库存增加 价格下降 欧洲氮肥产能利用率从2022年秋季的6 0%上升至8 0% [12] - 美国天然气价格降至每MMBtu 2 20美元左右 使美国氮肥生产成本处于全球成本曲线低端 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在研究在Coffeyville设施安装一氧化二氮减排装置 预计2025年完成 该项目将进一步减少碳足迹 已预留500万美元资金 [14] - 继续探索East Dubuque设施的CO2封存机会 以在未来几年减少碳足迹 [15] - 评估棕地开发项目 以提高现有设施的可靠性和生产水平 董事会已批准初始储备资金 预计未来2至3年推进这些项目 [16] - 探索Coffeyville设施的石油焦处理和存储改进项目 以减少卡车装卸和改善存储密闭性 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第二季度氨利用率在9 5%至1 00%之间 直接运营费用（排除库存影响）预计在5 000万至5 500万美元之间 资本支出预计在700万至1 200万美元之间 [9] - 欧洲天然气市场动态预计在未来2至3年仍存在结构性市场问题 欧洲天然气价格可能仍有上行空间 [13] - 粮食价格保持强劲 玉米价格为每蒲式耳4 05美元 大豆为每蒲式耳1 4 30美元 预计这将支持氮肥需求 [11] 其他重要信息 - 第一季度资本支出为400万美元 主要为维护性资本 预计2023年总资本支出在3 200万至3 500万美元之间 其中2 900万至3 100万美元为维护性资本 [8] - 季度末总流动性为1 56亿美元 包括现金和ABL设施下的3 500万美元可用额度 现金余额中3 900万美元为客户预付款 [8] - 第一季度从45Q交易中获得1 800万美元净现金收益 董事会预留300万美元用于未来检修 1 600万美元用于计划资本项目 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第二季度预销量与现货销售比例 - 公司未透露具体比例 但表示已预销售第二季度相当一部分产品 尤其是氨 通常在第四季度预销售氨产品 [19] 问题: 105%利用率是否正常及未来预期 - 公司认为已解决去年的一些可靠性问题 目标运营率为9 5%至1 00% 未来将继续关注可靠性项目 [20][21] 问题: 氮肥价格下跌的其他影响因素 - 海外氨工业需求较弱导致市场宽松 预计欧洲天然气价格将在冬季上涨 可能再次打开美国向欧洲出口的窗口 [22][23] 问题: 尿素价格反弹及物流问题对UAN和氨价格的影响 - 预计侧施和顶施季节氮肥需求强劲 但物流挑战（如密西西比河洪水）可能导致北部地区供应紧张 客户倾向于即时采购可能加剧市场波动 [24][25]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 _____________________________________________________________ Form 10-K (Mark One) ☑ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2022 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission file number: 001-35120 ______________________________________________ ...

CVR Partners, LP (NYSE:UAN) Q4 2022 Earnings Conference Call February 22, 2023 11:00 AM ET Company Participants Richard Roberts - Vice President, Financial Planning and Analysis and IR Mark Pytosh - Chief Executive Officer Dane Neumann - Chief Financial Officer Conference Call Participants Rob McGuire - Granite Research Operator Greetings. And welcome to the CVR Partners Fourth Quarter 2022 Conference Call. At this time, all participants are in a listen-only mode. A brief question-and-answer session will fo ...

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 Form 10-Q (Mark One) ☑ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended September 30, 2022 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to . Commission file number: 001-35120 CVR PARTNERS, LP (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdict ...

CVR Partners, LP (NYSE:UAN) Q3 2022 Earnings Conference Call November 1, 2022 11:00 AM ET Company Participants Richard Roberts - Vice President of Financial Planning & Analysis & Investor Relations Mark Pytosh - Chief Executive Officer Dane Neumann - Chief Financial Officer Conference Call Participants Rob McGuire - Granite Research Operator Greetings. Welcome to CVR Partners LP Third Quarter 2022 Conference Call. At this time, all participants are in a listen-only mode. A question-and-answer session will f ...