行业概述 - 金融科技行业的两家知名公司Upstart Holdings和Affirm Holdings正在利用人工智能颠覆传统贷款业务，提供更快、更高效且更具包容性的信贷解决方案 [1] - Upstart专注于AI驱动的个人贷款，而Affirm以"先买后付"（BNPL）模式闻名，两家公司目标客户和银行合作伙伴相似，但方法、财务状况和未来前景差异显著 [2] Upstart业务分析 - Upstart开发了基于AI的承销平台，超越传统FICO评分，采用教育和工作经历等替代变量更精准评估风险，2025年第一季度自动化处理92%的贷款 [3] - 公司业务扩展至汽车贷款、房屋净值信贷额度（HELOC）和小额贷款，2025年第一季度汽车贷款发放量增长42%，HELOC增长52%，小额贷款环比增长7% [4] - 2025年第一季度收入同比增长67%，非GAAP每股收益从去年同期的亏损31美分转为盈利30美分，预计第二季度收入增长76%，全年增长59% [5] Upstart财务与战略 - 与Fortress Investment Group等机构投资者深化合作，超过一半的贷款发放由机构投资者资助，同时转向超级优质借款人，占个人贷款发放量的32% [6] - 尽管利率高企和宏观经济不确定性构成挑战，贡献利润率从61%降至55%，但产品线扩展、信用表现改善和盈利能力增强使其成为更具韧性的金融科技公司 [7] Affirm业务分析 - Affirm通过亚马逊和Shopify等主要合作伙伴构建了强大的BNPL业务，AI平台可在几秒内批准贷款，强调透明度，赢得千禧一代和Z世代用户 [8] - 截至2025财年第三季度，活跃用户达2190万，活跃商户35.8万，业务扩展至旅游和家居装修等高价值领域，并逐步进入借记卡和更广泛的银行服务 [9] - 正在向加拿大、英国、澳大利亚和西欧等国际市场扩张，但面临Klarna和PayPal等竞争对手的挑战 [10] Affirm财务表现 - 2025财年第三季度收入同比增长36%，非GAAP每股收益从去年同期的亏损43美分转为盈利1美分，预计第四季度收入增长23%至28% [11][12] - Zacks共识预期显示2025财年收入和利润同比分别增长36.9%和95.8%，但EPS预估趋势高度波动 [13] 公司对比 - 2025年至今Affirm股价下跌11.8%，Upstart下跌14%，两家公司远期市销率相近，Affirm为4.46，Upstart为4.52 [17][18] - Upstart在多个高增长领域表现强劲，运营杠杆显现，更接近持续盈利，而Affirm仍高度依赖周期性且竞争激烈的BNPL市场，盈利前景不明朗 [21][22] 结论 - Upstart因其AI驱动模式、产品线扩展和贷款质量改善，被视为更具长期成功潜力的金融科技投资选择 [22][23]

标普500指数表现 - 标普500指数年内下跌4% 主要受特朗普非常规贸易政策引发的经济不确定性影响 [1] Palantir Technologies分析 - 公司开发面向商业和政府领域的数据分析软件 核心平台Gotham和Foundry帮助客户整合和查询复杂数据 人工智能平台AIP新增对大语言模型和自然语言处理的支持 [2] - 管理层强调公司在AI应用化方面的独特能力 Forrester Research将其评为人工智能和机器学习平台领域的技术领导者 [3] - 第一季度客户数量增长39%至769家 现有客户平均支出增长124% 收入增长39%至8.84亿美元 非GAAP每股收益增长62%至0.13美元 [4] - 公司远期市销率是同行最高 CrowdStrike次之 即使股价下跌70%仍将是市场最贵的软件股 [5] - AI平台市场预计将以40%的年增速增长至2028年 但公司估值过高 建议投资者缓慢建仓 [6] - RBC Capital给出40美元目标价 较当前110美元有64%下行空间 [10] Upstart Holdings分析 - 公司提供AI借贷平台 帮助银行和信用合作社自动化信贷决策 使用2500多个变量 传统FICO评分通常不足20个数据点 [8] - 内部研究显示其AI系统批准率是传统模型两倍 平均APR低38% [9] - 第一季度收入增长67%至21亿美元 贷款发放量翻倍 转换率提升5个百分点 非GAAP每股收益0.30美元 去年同期亏损0.31美元 [11] - 生态系统包括使用其软件的银行和信用合作社 以及购买贷款的机构投资者 业务高度依赖经济环境 [12] - 美联储可能降息将提振信贷需求 但特朗普关税可能导致经济放缓 影响贷款发放 [13] - Goldman Sachs给出15美元目标价 较当前46美元有67%下行空间 [10] - 华尔街预计2026年前调整后收益年增长101% 当前69倍市盈率看似合理 [14]

业绩表现 - 一季度营收同比增长67%至2.134亿美元 超出市场预期的2.013亿美元 [2] - 贷款发放量同比增长102%至240,706笔 总发放金额增长89%至21亿美元 [3] - 调整后EBITDA从亏损2030万美元转为盈利4260万美元 GAAP净亏损收窄至240万美元 去年同期为亏损6460万美元 [4] - 调整后每股收益0.30美元 远超市场预期的0.17美元 去年同期为每股亏损0.31美元 [5] 业务运营 - 新型AI模型M18显著提升转化率 每个申请人可生成约100万项预测指标 是前代模型的6倍 [1] - 贷款转化率从14%提升至19.1% 显示市场接受度快速提升 [3] - 汽车贷款业务环比增长42%至6100万美元 住房贷款发放量增长6倍至4100万美元 [9] - 与沃尔玛旗下金融科技公司OnePay达成一年期战略合作 将面向沃尔玛客户推广贷款产品 [10] - 获得Fortress投资集团12亿美元贷款购买承诺 进一步多元化资金来源 [11] 市场反应 - 尽管业绩超预期 但由于二季度营收指引225亿美元略低于市场预期的226.3亿美元 股价盘后下跌16% [7][8] - 当前基于调整后收益的远期市盈率仅31倍 随着分析师上调预期该估值可能进一步下降 [12] 发展前景 - 公司在汽车贷款和住房贷款市场拥有显著增长空间 [12] - 专有数据显示宏观经济环境正在温和改善 相比2022年利率飙升时期更具韧性 [13] - 计划举办"AI日"活动展示技术更新并讨论商业模式和战略 [14]

股价表现 - Upstart Holdings Inc股价下跌11 9%至45 27美元 尽管一季度业绩强劲且全年展望乐观 但二季度预期令投资者担忧 [1] - 今日下跌可能终结连续三个季度财报后大涨的趋势 此前2月财报后涨幅达31 8% [3] - 长期来看 该股年内累计下跌25 1% 较2月13日两年高点96 43美元仍有较大差距 [4] 市场反应 - 摩根士丹利等至少4家机构下调目标价 其中摩根士丹利从70美元大幅下调至50美元 [1] - 期权交易量激增 今日看涨期权成交62 000份 看跌期权47 000份 达日内平均水平的4倍 [2] - 最活跃合约为5月9日到期行权价50美元的看涨期权 其次是行权价45美元的看跌期权 [2] 技术面 - 320日均线对当前回调形成支撑 [4] - 该股自4月初以来持续上涨 今日下跌前保持上升趋势 [4] - 过去两年财报次日平均波动幅度达29 8% 今日波动属正常范围 [3]

公司业绩 - 第一季度每股收益30美分 超出分析师共识预期17美分 [1] - 季度营收2.1337亿美元 同比增长66.9%（去年同期1.2779亿美元） 超出市场预期1.9949亿美元 [1] - 全年营收指引小幅上调 主要来自利息收入贡献 同时EBITDA利润率指引提高100个基点 [3] 业务动态 - 超过50%的贷款发放已获得资本合作伙伴的承诺资金支持 [2] - 平均贷款规模小幅上升 因优质借款人比例增加 [3] - 采用自然语言处理中的"嵌入"技术优化风控模型 提升风险识别能力 [2] 分析师观点 - JPMorgan指出公司形成飞轮效应：还款数据强化反欺诈能力→提高贷款审批率→推动总量增长 [1] - Piper Sandler维持超配评级 目标价69美元 预计2025财年营收增长58.9% 2026财年增长25.8% [4][5] - JPMorgan将目标价从79美元下调至64美元 维持中性评级 [5] 市场反应 - 股价单日下跌10.29%至45.86美元 因业绩虽达标但未超买方预期 且宏观风险担忧加剧 [4] - 公司将在分析师日活动披露更多AI技术进展 [2] 行业环境 - 贷款资金环境改善使AI驱动借贷平台潜力显现 [2] - 管理层提示经济稳定假设下 通胀上升和信用利差扩大可能影响信贷表现 [3]

财务表现 - 公司报告季度收入为21337百万美元，同比增长67% [1] - 每股收益为030美元，去年同期为-031美元 [1] - 收入超出Zacks共识预期20074百万美元629%，每股收益超出共识预期038美元5789% [1] 市场反应 - 公司股价在过去一个月上涨376%，同期Zacks S&P 500指数上涨115% [3] - 目前Zacks评级为3级（持有），表明其表现可能与大盘一致 [3] 关键业务指标 - 交易量为213百万美元，高于两位分析师平均预估的190百万美元 [4] - 净费用收入为18548百万美元，同比增长343%，略高于五位分析师平均预估的18542百万美元 [4] - 总利息收入、利息支出和公允价值调整净额为2790百万美元，同比下降3715%，但远超五位分析师平均预估的1528百万美元 [4] 收入细分 - 平台和推荐费净收入为15098百万美元，同比增长454%，高于三位分析师平均预估的14810百万美元 [4] - 服务和其他费用净收入为3450百万美元，同比增长09%，低于三位分析师平均预估的3757百万美元 [4]

贷款业务增长 - 平台贷款发放量同比增长89%至21亿美元，其中个人贷款增长83% [1][2][3] - 超级优质借款人占比提升至32%，平均贷款金额从8580美元增至8865美元 [1][8] - 汽车贷款平台发放量环比增长42%，房屋净值信贷额度(HELOC)发放量同比增长超6倍 [6] 自动化与AI技术应用 - 92%的贷款通过AI驱动流程自动化完成，无人工干预 [3] - 公司引入嵌入算法优化个人贷款风控模型，提升预测准确性和决策效率 [5] - 第一季度自动化处理90%的困难申请，债务和解接受率因还款期限延长提升50% [7] 财务表现与市场反应 - 营收同比增长67%，但贡献利润率从60%以上降至55% [1][4][8] - 股价在财报公布后盘后下跌超18%，此前一个月累计上涨35% [1][4] - 公司预计当前季度营收2.25亿美元，同比增幅约75% [10] 业务扩展与运营优化 - 短期贷款吸引新客户，占当季新增借款人的16% [6] - 通过自动化处理支付失败等常规任务，释放人力资源用于高价值工作 [7] - 直接催收措施对降低违约风险产生显著效果 [7] 宏观经济影响 - 管理层认为当前宏观经济对信贷表现影响有限，但警惕再通胀风险 [9][10] - 潜在关税政策可能削弱消费者购买力，对信贷环境构成压力 [10]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0.30美元，超出市场预期的0.19美元，去年同期为亏损0.31美元 [1] - 季度营收达2.1337亿美元，超出市场预期6.29%，去年同期为1.2779亿美元 [2] - 过去四个季度均超出每股收益预期，营收也四次超出预期 [2] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价下跌15.5%，同期标普500指数下跌3.9% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有），预计近期表现与市场持平 [6] 未来业绩预期 - 下一季度共识预期为每股收益0.21美元，营收2.2176亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益1.37美元，营收10.1亿美元 [7] 行业表现 - 所属金融-综合服务行业在Zacks行业排名中处于前36% [8] - 行业前50%表现优于后50%，幅度超过2:1 [8] 同业公司对比 - 同业公司Canaan预计季度每股亏损0.15美元，同比改善6.3% [9] - Canaan营收预期为8912万美元，同比增长154% [9] - 过去30天共识每股收益预期上调50% [9]

财务数据和关键指标变化 - 平台贷款发放量同比增长89% 收入同比增长67% 调整后EBITDA利润率达到20% 为三年来首次 [5][6] - 费用收入占总收入87% 接近GAAP盈利门槛 [6] - 总营收2.13亿美元 其中费用收入1.85亿美元(同比增长34%) 净利息收入2800万美元(超预期1300万美元) [26][27] - 平台交易量24.1万笔(同比增长102%) 新增借款人16.3万 平均贷款规模8865美元 [27] - 贡献利润率55%(环比下降6个百分点) GAAP净亏损200万美元 调整后EBITDA 4300万美元 [28][29] - 期末资产负债表贷款7.26亿美元(同比下降21%) 无限制现金约6亿美元(环比减少1.88亿美元) [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心个人贷款业务: 发放量环比持平 同比增长83% 自动化审批率提升至92% 转换率从14%提升至19% [9][10] - 汽车贷款业务: 发放量环比增长42% 同比增长近5倍 获客成本环比下降57% 转换率环比翻倍 [13][14] - 房屋净值贷款(HELOC): 发放量环比增长52% 同比增长超6倍 覆盖美国75%人口 自动化验证率从不足50%提升至近三分之二 [15][16] - 小额贷款业务: 发放量环比增长7% 同比增长近3倍 贡献16%新增借款人 [17][18] - 催收业务: 困难申请自动化率90% 债务和解接受率提升50% 汽车贷款回收率同比翻倍 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 超级优质借款人(信用分720+)占比达30.2% [10] - HELOC业务已拓展至37个州及华盛顿特区 覆盖近75%美国人口 [16] - 与沃尔玛旗下金融科技公司One Pay达成合作协议 已开始服务沃尔玛客户 [35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - AI技术应用: 在信贷审批中引入embeddings技术 提升模型准确性和风险识别能力 [11][12] - 资金策略: 新增Fortress作为承诺资本合作伙伴 承诺资本占比超50% [21][30] - 产品战略: 推动"最佳利率最佳流程"计划 目标在各借款人细分市场实现最高数字竞争对手胜率 [22][23] - 技术路线: 计划在贷款催收领域推出首个机器学习模型 未来可能将催收服务作为独立产品推出 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济: Upstart宏观指数保持稳定(1.4-1.5区间) 警惕贸易政策可能带来的消费负担加重风险 [7][31] - 信贷表现: 信贷质量保持良好 模型能够快速适应宏观经济变化 [7][75] - 劳动力市场: 观察到劳动力结构性短缺 对就业市场保持乐观 [31] - 利率预期: 全年指引中未假设美联储降息 [74] 其他重要信息 - 计划在第二季度实现GAAP净利润转正 全年实现GAAP盈利 [22][33] - 设立5亿美元ATM融资计划 增强资产负债表灵活性 [29] - 将于下周举办AI Day活动 展示更多AI技术进展 [24][140] 问答环节所有提问和回答 沃尔玛合作相关问题 - 与One Pay达成一年期协议 目前处于早期阶段 未对2025年财务指引产生实质性影响 [35][36][129][135] - 合作采用联合风险承担结构 但完全使用公司技术和模型 [105][136] - 与沃尔玛分享部分经济利益 [137] 业务趋势相关问题 - 4-5月业务趋势已反映在季度指引中 [38][39] - 转换率从14%提升至19% 目标继续提升至20% [44][45] - 超级优质借款人增长源于产品竞争力和营销策略调整 [108][109] 资金和利润率相关问题 - 资金结构包括银行/信用合作社、承诺资本和证券化市场三部分 当前更依赖承诺资本 [61][62] - 利润率下降主要源于超级优质借款人占比提升 该细分市场竞争更激烈导致费率较低 [52][65] - 汽车和房屋贷款成熟后费率可能低于个人贷款 但单笔贡献金额相当 [96] 宏观经济相关问题 - 未观察到资金合作伙伴撤资 承诺资本安排按设计运行 [68][70] - 模型内置保守性假设 能快速适应宏观变化 [74][75] - ABS市场保持健康 最新交易超额认购 但公司不依赖该渠道 [80][81] 市场机会相关问题 - 个人贷款市场TAM因拓展超级优质借款人而翻倍 但仍小于房屋和汽车贷款市场 [87][88] - 银行更偏好有抵押产品 对HELOC和汽车贷款需求旺盛 [98][99]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度平台贷款发放量同比增长89%，得益于模型优势、借款人健康状况改善和更具竞争力的资金，转化率显著提高 [5] - 收入同比增长67%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）三年来首次达到20%，一季度接近实现公认会计原则（GAAP）盈利 [6] - 一季度总营收约2.13亿美元，同比增长67%，其中手续费收入1.85亿美元，同比增长34%，净利息收入约2800万美元，超出预期1300万美元 [26][27] - 贷款交易数量约24.1万笔，同比增长102%，但环比下降2%，代表16.3万新借款人，平均贷款规模从上个季度的8580美元微升至8865美元 [27][28] - 贡献利润率为55%，较上一季度下降6个百分点，比指引低2个百分点，GAAP运营费用约2.18亿美元，环比下降3%，GAAP净亏损200万美元，好于预期 [29] - 调整后EBITDA为4300万美元，调整后每股收益为0.30美元，一季度末资产负债表上直接持有的贷款为7.26亿美元，较去年下降21%，但较上一季度有所增加，无限制现金约6亿美元，较上一季度减少 [30] - 预计二季度总营收约2.25亿美元，全年总营收约10.1亿美元，调整后EBITDA利润率约19%，预计下半年GAAP净利润为正，全年为正 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 核心个人贷款业务 - 贷款发放量环比持平，同比增长83%，转化率从一年前的14%提高到本季度的19%，92%的贷款实现全自动化，30.2%的贷款发放给超优质借款人 [8][9] 汽车贷款业务 - 一季度贷款发放量环比增长42%，同比增长近5倍，汽车再融资产品的客户获取成本（CAC）环比降低57%，转化率环比翻倍，实现首笔汽车再融资贷款即时审批 [13][14] 住房贷款业务 - HELOC产品成熟度提升，即时收入和身份验证比例从去年四季度的不到一半提高到本季度的近三分之二，一季度在加州推出该产品，业务覆盖范围扩大到37个州和华盛顿特区，覆盖近75%的美国人口，贷款发放量环比增长52%，同比增长超6倍 [15][16] 小额贷款业务 - 贷款发放量环比增长7%，同比增长近两倍，在一季度新借款人中占比近16%，采用单一承保模型，受益于机器学习创新 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司四大优先事项：在人工智能领域实现10倍领先，为资金供应的快速增长做好准备，在下半年实现GAAP净利润盈利，在各个产品领域为所有借款人提供最佳利率和最佳流程 [21][23] - 公司在AI贷款领域具有领先地位，通过引入嵌入技术等创新，拉开与行业其他公司的差距，在与竞争对手的竞争中，核心个人贷款产品的胜率表现出色 [10][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管一季度是季节性淡季，但公司业务表现强劲，消费者财务健康状况总体改善，宏观经济环境对信贷表现的影响相对稳定 [5][6] - 近期宏观环境不确定性增加，存在通胀风险，但公司认为若能使当前高消费水平与收入相匹配，将对信贷产生积极影响，对劳动力市场风险持乐观态度，预计全年宏观环境稳定，Upstart宏观指数维持在1.4 - 1.5的范围内 [32] 其他重要信息 - 公司与沃尔玛旗下金融科技公司One Pay签署为期一年的协议，为沃尔玛客户提供产品，该合作已启动 [36] - 一季度建立通用货架和5亿美元的随行就市发行计划，增加资产负债表灵活性，欢迎Fortress Investment Group成为新的承诺资本提供商，第三方资本关系占平台资金的比例超过50% [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否介绍与沃尔玛的合作情况 - 公司与沃尔玛旗下多数股权的金融科技公司One Pay签署一年协议，为沃尔玛客户提供产品，该合作已推出，沃尔玛注重为美国消费者提供价值，与公司目标契合，有望实现双赢 [36][37] 问题: 能否提供4月和5月初的业务趋势信息 - 本季度的业务情况已包含在公司的指引中，暂无更多信息可提供 [39] 问题: 如何看待今年剩余时间或未来两个季度的转化率，是否有望达到20%；UMI指标在报告中的位置后移且无相关数据，是否意味着不再强调该指标 - 转化率是增长的主要驱动力，从一年前的14%提升至本季度的19%，公司期望通过更好的模型、自动化以及有利的宏观因素推动转化率上升，但部分受宏观因素影响；UMI指标位置后移是因为报告前面增加了其他内容，之前报告中的数据是美联储公布的相关指标，易引起误解，公司只是清理了页面，若需要可提供相关公开数据 [44][47][48] 问题: 如何看待贡献利润率及其混合影响，以及全年的情况 - 核心个人贷款产品在传统借款群体中有相对稳定的利润率，但新增优质借款人细分市场竞争更激烈，利润率较低，同时新产品如HELOC、汽车贷款和小额贷款业务处于发展初期，利润率不成熟，这些因素会拉低整体利润率 [53][54] 问题: 行业内个人贷款需求强劲，公司如何看待这一需求趋势及波动情况 - 信贷需求一直很强劲，季节性因素使一季度后需求通常会增强，目前公司感受到市场需求旺盛，但不确定今年是否有特殊情况 [57][58] 问题: 如何考虑当前宏观环境下的资金来源和资金组合 - 公司资金来源主要有三类：其他使用公司技术的银行和信用社为自身资产负债表发起的贷款、与大型机构的承诺合作协议资金、证券化市场和随行就市资金。当前市场不确定性增加，证券化市场和随行就市资金可靠性降低，公司更依赖承诺合作协议资金 [62][63][64] 问题: 随着模型更新，如何看待全年的贷款利率 - 公司在超优质借款人细分市场越来越成功，该类借款人有更多竞争选择，贷款利率和利润率较低，随着该细分市场份额增加，平均贷款利率会下降，但公司认为拓展超优质贷款业务有价值，目前贡献利润率和贷款利率仍高于2021年 [65][66] 问题: 资金合作伙伴对市场波动的反应如何，公司如何应对宏观不确定性 - 承诺合作协议按设计正常运行，合作伙伴对公司有信心，未出现资金撤回情况，证券化市场和随行就市市场仍在运作，但利差扩大；公司经营谨慎，规划不假设美联储今年降息，依靠模型快速适应宏观经济变化，并在模型中加入保守因素 [70][72][75] 问题: ABS市场的健康状况如何，今年是否有更多机会，风险保留情况如何变化 - 最新的ABS交易表现良好，债券超额认购，利差较年初有所扩大，公司将该市场作为机会性渠道，不依赖其融资，对ABS市场未来走势无明确看法；风险保留和共同投资结构目前较为稳定，无明显趋势变化 [82][83][85] 问题: 如何看待无担保个人贷款市场的潜在市场规模（TAM），按FICO分数如何细分，以及客户获取渠道的组合变化 - 美国消费者大致可分为优质或超优质借款人（FICO分数720以上）和公司传统服务的借款人（FICO分数600 - 720），两个市场规模相近，拓展超优质市场使个人贷款TAM翻倍，家庭和汽车贷款市场TAM更大；各客户获取渠道（官网自然流量、直邮、第三方市场）的趋势与上季度相比无明显变化 [90][91][93] 问题: 如何考虑贷款利率的波动和产品组合，HELOC和汽车贷款业务成熟后的贷款利率情况 - 公司未在指引中明确区分超优质和优质借款人细分市场，但在优质市场表现出色，希望该市场持续增长；HELOC和汽车贷款业务初期贷款利率较低，随着模型优化，贷款利率有望提高，且汽车贷款业务的贡献更多体现在服务经济方面，而非前期交易利率 [96][97][98] 问题: 如何定义银行在业务中的角色，以及如何重新与银行积极合作 - 银行更倾向于有担保产品，如HELOC和汽车贷款，目前对公司的HELOC产品需求增加，个人贷款主要资金来源为信用社和机构资金，公司需要时间扩大有担保业务规模以满足银行需求 [100][101] 问题: 与Fortress的合作协议金额较大，但全年指引提升幅度较小的原因是什么；One Pay合作的承保和信用标准由谁决定，是否有最低业务量承诺或审批率要求 - 公司并非资金受限，业务增长的关键在于获取合适借款人，更多资金有助于应对上行场景和实现资金多元化，但不直接转化为增长；One Pay合作由公司的技术和模型驱动承保，双方采用合资结构，公司承担部分风险 [104][105][106] 问题: 如何推动超优质借款人数量增加，是通过不同营销信息还是渠道；投资者如何看待公司回报与两年期国债收益率的利差，合理利差是多少 - 首先要提供有竞争力的产品，包括为高FICO分数借款人提供有竞争力的利率，公司自2024年年中以来专注于此；其次要调整营销信息和目标，改变市场对公司的认知；投资者对利差的看法与市场信用环境相关，不确定性高时利差扩大，利差是反映风险环境和不确定性的指标，投资者最终关注的是股权回报率 [110][111][114] 问题: 优质借款人占比增加对贷款利率的影响是否完全是组合因素，销售和营销费用占贷款发放量的比例为何保持不变；贷款表现现金流和跟踪情况的幻灯片中，4Q24数据较3Q24下降的原因是什么 - 核心或优质借款人细分市场的贷款利率基本稳定，公司正在进行一些收入科学和贷款利率实验，可能有轻微影响；优质市场的客户获取成本与其他市场差异不大，目前营销和分销项目尚不成熟，成熟后可能出现类似获取成本、较低贷款利率和更适度利润率的情况；幻灯片数据下降主要是因为优质贷款占比增加，导致利差和回报降低，同时可能存在一定的模型校准因素 [122][123][125] 问题: One Pay合作是否计入公司指引，是否对指引有其他影响；除一季度业绩外，指引是否还有其他变动因素 - One Pay合作目前处于早期阶段，预计今年不会对财务产生重大影响，不影响2025年指引；公司假设宏观环境基本稳定，不考虑美联储降息，对模型和技术改进带来的增长持保守态度，在此基础上重申并适度提高了指引 [128][129][130] 问题: One Pay合作的承保和信用标准由谁决定，是否有最低业务量承诺或审批率要求；是否与One Pay分享经济利益 - 由公司的模型和技术驱动承保，100多家银行、信用社和私人信贷机构可从该合作的借款人流量中受益；公司与One Pay分享经济利益，该合作对双方和客户都是双赢的 [134][135][136]