Zscaler (ZS) 电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为云安全领域的纯软件即服务（SaaS）安全公司Zscaler (ZS)[1][5][9] * 行业涉及零信任安全、安全访问服务边缘（SASE）、数据安全、安全运营（SecOps）以及人工智能（AI）安全[30][35][46][69][86] 财务表现与指标 * 第四财季业绩强劲，年度经常性收入（ARR）突破30亿美元，ARR增长22%，账单收入（Billings）增长32%，现金流增长27%[5] * 公司再次成为“Rule of 50”企业（增长率+利润率超过50%）[5] * 公司改变了ARR的计算定义，新定义采用行业更标准的下一年收入（next twelve months revenue）而非合同期末价值（exit value），并按新定义重述了历史数据，原定义下的ARR应为31亿美元[13][14][15] * 对2026财年的ARR增长指引为22%至23%，其中包含收购Red Canary带来的约9500万美元（约2.5%增长），这意味着有机增长将超过19%[18][19] * 净保留率（NRR）在第四财季为114%，但公司未来将不再使用NRR作为关键指标，转而更关注ARR增长、新年度合同价值（ACV）增长和upsell增长[26][27][28] 战略重点与市场机会 * 公司战略从“零信任用户”扩展至“零信任无处不在”（Zero Trust Everywhere），涵盖用户、分支机构、云工作负载和设备，市场机会巨大[35][40][41] * 拥有约4000家企业客户（定义为用户数超2000），其中仅有约350家实现了“零信任无处不在”，表明巨大的增销（upsell）机会[41][42] * 已覆盖45%的财富500强公司，并通常接管其全部用户[42][43] * 数据安全业务ARR规模约4亿美元，拥有8个数据丢失防护（DLP）模块，提供涵盖网络传输中（in-line）、SaaS、云存储、端点等地的全面数据安全解决方案[48][53][55][56] * 定价模式正在演变，不再仅限于基于用户的定价，数据量和流量等因素开始发挥作用[58][59] 产品与技术创新 * 收购Red Canary（约9500万美元ARR）旨在加速其AI驱动的安全运营（AISecOps）解决方案的开发，并带来关键的智能体（agentic）AI技术和检测工程专业知识[60][66][68] * 公司拥有数据编织（Data Fabric）技术，这是一种不同于传统数据湖的日志分析方法，能更高效地处理安全分析[62][63][64] * 公司拥有海量数据优势，每日处理超过5000亿条交易日志，用于训练AI模型而无需接触客户原始数据[72][73] * 未来平台创新围绕四大支柱：零信任无处不在、数据安全无处不在、AI应用安全（如AI防护栏）以及智能体运营（安全与IT运营）[86][87] 销售与运营 * 销售团队薪酬一直与新ACV和续约流失率挂钩，变化不大；管理层薪酬则更向ARR增长看齐，并弱化了账单收入的影响[11][12] * 推出了ZFlex计划，这是一种包装与定价解决方案，旨在让客户更灵活、更便捷地采用更多平台模块，上一季度 bookings 超过1亿美元[74][75][76] * ZFlex是基于年度承诺的多年度合同，允许客户在未来更换模块或扩展，并预先商定价格，以减少采购摩擦，但它不是纯粹的消费型模型[77][80][81] * 历时15至18个月的销售团队转型已在8月完成[21] 竞争格局与定位 * 视传统防火墙、VPN、负载均衡器等旧有网络安全基础设施为替代目标，而非竞争对手[35][39][40] * 认为自身架构（代理架构）在数据安全领域具有天然优势，防火墙厂商难以成为优秀的数据安全厂商[56] * 认为安全运营（SecOps/SIEM）市场已准备好被颠覆，客户对现有解决方案不满，公司凭借独特的数据编织架构和海量高质量数据占据优势地位[70][71][72][73] * 不担心竞争对手模仿，专注于通过创新解决下一代安全问题[45] 资本配置与投资 * 财务模型高效，持续符合“Rule of 50”标准，将继续投资于工程与产品创新[84] * 并购（M&A）策略非常谨慎，不追求收入并购，而是寻找能够嵌入平台、带来颠覆性技术的标的[85]

事件概述 - Zscaler Inc (ZS) 在9月3日上午10:23出现显著交易信号 即资金流入信号 当时股价为26374美元 [1] - 该信号被活跃交易者解读为看涨信号 可能预示着股票的上行趋势 [1][2] 信号细节 - 资金流入信号发生在市场开盘后的前两小时内 通常由机构活动推动 有助于判断股票当日的整体趋势 [3] - 该信号基于订单流分析 通过分析买卖订单的流向 规模 时间及其他特征和模式来获得洞察 [2] 市场表现 - 在资金流入信号出现后 ZS股价当日最高达到27450美元 较信号触发时价格上涨41% [6] - ZS股票当日收盘价为27058美元 较信号触发时价格上涨26% [6] 分析方法应用 - 市场参与者将订单流分析纳入交易策略 可以更好地解读市场状况 识别交易机会 并可能提升交易表现 [5] - 订单流分析能够区分和研究零售及机构订单量的比率 从而洞察所谓“聪明钱”的动向 [2][4]

核心业绩表现 - 第四季度收入同比增长21%至7 19亿美元[2] - 非GAAP调整后净利润增长27%至1 47亿美元（每股0 89美元）[4] - 年度经常性收入（ARR）达30 2亿美元 同比增长22%[2] 业绩超预期情况 - 收入超出分析师平均预估的7 07亿美元[4] - 每股收益超出分析师0 80美元的预期[4] - 2026财年ARR指引区间为36 8-37亿美元 高于市场预期[6] 增长驱动因素 - 网络安全威胁关注度提升推动业务增长[5] - 客户因人工智能技术扩展而增加网络安全解决方案采用[5] - 人工智能技术应用为行业创造有利发展环境[5] 市场反应 - 尽管业绩强劲 股价仍下跌1 4%[1] - 表现逊于标普500指数当日0 5%的涨幅[1] - 市场对网络安全公司存在较高预期[1][5] 财务展望 - 2026财年收入预期为32 7-32 8亿美元[7] - 调整后每股收益预计达3 64-3 68美元[7] - ARR增长反映业务持续扩张趋势[2][6]

公司背景 - 资深记者Sean Mason拥有20年加美股票研究及报道经验 毕业于多伦多大学历史与经济专业 并完成加拿大证券课程[1] - 出版团队Proactive为全球投资受众提供快速 可获取且可操作的商业及金融新闻内容 所有内容均由经验丰富的新闻记者团队独立制作[1] 全球业务布局 - 新闻团队覆盖世界主要金融与投资中心 在伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼和珀斯设有办事处及演播室[2] - 专注于中小市值市场 同时持续更新蓝筹公司 大宗商品及广泛投资领域动态[2] 行业覆盖领域 - 提供跨市场新闻与独家洞察 覆盖生物技术 制药 采矿与自然资源 电池金属 石油天然气 加密货币及新兴数字与电动汽车技术等领域[3] 技术应用策略 - 积极采用前瞻性技术 内容创作者具备数十年专业经验 同时运用技术工具辅助和增强工作流程[4] - 偶尔使用自动化及软件工具（包括生成式AI） 但所有发布内容均经过人工编辑和撰写 符合内容生产及搜索引擎优化最佳实践[5]

财务表现 - 公司第四季度营收达7.19亿美元 超出市场预期的7.08亿美元[3] - 账单金额同比增长32%至12.02亿美元 显著超越11.45亿美元的市场共识预期[3][8] - 年度经常性收入(ARR)达30.15亿美元 同比增长22%并超越30亿美元的指引目标[1][3][7] 增长指标 - 净新增ARR增速从上一季度的6%加速至16% 显示增长动能增强[3] - 百万美元级ARR客户数量同比增长18% 十万美元级客户增长13%[11] - AI安全、零信任无处不在和数据安全无处不在三大新兴业务合计ARR超10亿美元 增速高于整体业务[4][11] 未来指引 - 2026财年ARR增长指引设定为22%-23% 对应规模36.76-36.98亿美元[8] - 管理层预计2026财年营业利润率将扩大约65个基点[2] - 2026财年初始增长指引为19% 但未包含红金丝雀合约续约可能带来的贡献[1][9] 市场地位 - 公司在SASE市场保持强劲发展势头 产品组合持续强化[3] - 通过易于使用、可扩展且成本效益高的解决方案持续扩大市场份额[10] - 新云和AI解决方案推动整个产品组合需求保持强劲[6] 战略发展 - 收购红金丝雀后其ARR表现低于独立披露水平 具体原因尚待观察[2] - 在首席营收官Mike Rich领导下 通过扩展平台和调整市场策略实现高效执行[9] - 面向企业高管的成熟市场领导团队有助于交叉销售新兴产品组合[3]

财务表现 - 第四季度每股收益0.89美元超出预期 收入7.1923亿美元略超预期[1] - 股价下跌2.9%至266.49美元 连续三个交易日下跌且为近一个月最差单日表现[1][2] - 过去三个月累计下跌11% 从7月初开始持续下行趋势[2] 业务发展 - 人工智能驱动模式持续推动业务增长 云安全领域保持领先地位[1] - 近期数据泄露事件可能影响财报后增长势头[1] 分析师观点 - 获得九家机构上调评级及目标价 包括摩根大通和巴克莱证券[3] - 覆盖该股的43家机构中仅有11家持看跌观点 多数保持看涨立场[3] - 斯考西亚银行是少数下调目标价的机构之一[3] 期权市场情绪 - 10日期权认沽/认购比率处于83百分位 50日比率高达96百分位显示看跌情绪浓厚[4] - 单日认沽期权交易量达1.9万份 达到同期通常水平的14倍[5] - 最活跃合约为9月5日到期执行价250美元的认沽期权 同时有305美元认购期权新开仓位[5] 技术支撑 - 120日移动平均线和260美元水平可能形成下跌支撑[2]

财务业绩 - 第四季度收入719.23百万美元 超出市场预期的706.91百万美元 [1] - 第四季度调整后每股收益89美分 超出分析师预期的80美分 [1] - 预计第一季度收入772-774百万美元 显著高于市场预期的750.51百万美元 [3] - 预计2026财年收入32.7-32.8亿美元 大幅超越市场预期的26.6亿美元 [3] 业绩指引 - 第一季度调整后每股收益预期85-86美分 高于市场预期的84美分 [3] - 2026财年调整后每股收益预期3.64-3.68美元 超过市场预期的3.18美元 [3] 业务发展 - 零信任和AI安全解决方案推动强劲市场需求 [2] - 近期推出AI Guardrails for Public and Private apps应用 [2] - 正在快速扩展AI安全产品组合以应对AI模型和应用的潜在风险 [2] 市场表现 - 财报公布后股价下跌4.5%至262.19美元 [4] - 多家分析师维持买入评级并上调目标价 Rosenblatt从315美元上调至330美元 Baird从330美元上调至345美元 Keybanc从345美元上调至350美元 [6] - Stifel将目标价从295美元上调至330美元 Susquehanna从320美元上调至340美元 [6] - Piper Sandler维持中性评级但将目标价从260美元上调至280美元 [6] - 仅Scotiabank下调目标价从360美元降至334美元 但仍维持行业表现优于大盘评级 [6]

市场表现 - 美股主要指数下跌 道琼斯指数下跌0.55% 标普500指数下跌0.69% 纳斯达克指数下跌0.60% [1] - 道指成分股中高盛表现最差 下跌1.9% 标普500成分股中卡夫亨氏跌幅最大 下跌7% [2] - 黄金价格创历史新高 上涨2.35%至每盎司3600美元下方 比特币上涨1.88%至111,313美元 [2] 公司业绩 - Zscaler第四财季业绩超预期 每股收益0.89美元超预期0.09美元 营收7.19亿美元超预期7.06亿美元 [3] - 公司账单金额显著高于预期 下季度及全财年指引均被上调 盘后交易中股价上涨5% [3] - Salesforce预计将于次日公布季度业绩 每股收益预计增长8.2% 营收预计增长8.7% [8] 经济数据 - 8月制造业PMI数据分化 标普制造业PMI为53.0低于预期 较前月下降30个基点 ISM制造业PMI为48.7%高于预期70个基点 但仍处于收缩区间 [4] - 7月建筑支出月环比改善 从6月的-0.4%升至-0.1% 但较预期低10个基点 已连续12个月为负值 [5] - 娱乐休闲支出降幅最大 达-1.0% 独栋住宅建设支出月增0.1% [5] 未来展望 - 次日将公布7月JOLTS报告 预计职位空缺数维持在740万个 与2024年底以来区间一致 [6] - 7月工厂订单预计改善 从6月的-4.8%升至-1.3% 周三将发布8月褐皮书和汽车销售数据 [7]

核心财务表现 - 季度每股收益0.89美元 超出市场预期0.8美元11.25% 上年同期为0.88美元[1] - 季度营收7.1923亿美元 超出市场预期1.84% 上年同期为5.9287亿美元[2] - 连续四个季度均超越每股收益和营收预期[2] 股价表现 - 年初至今股价上涨53.6% 显著超越标普500指数9.8%的涨幅[3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预期近期表现与市场持平[6] 未来业绩预期 - 下季度预期每股收益0.83美元 营收7.4987亿美元[7] - 本财年预期每股收益3.57美元 营收31.9亿美元[7] - 盈利预测修正趋势在财报发布前呈现混合状态[6] 行业比较 - 所属安全行业在Zacks 250多个行业中排名前33%[8] - Zacks排名前50%行业表现优于后50%行业超2倍[8] - 同业公司Adobe预计季度每股收益5.17美元 同比增长11.2%[9] - Adobe预期营收59亿美元 同比增长9%[10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为7.19亿美元 同比增长21% 环比增长6% 超过指引上限 [24] - 全年收入达到27亿美元 同比增长23% 超过公司指引 [24] - 年度经常性收入(ARR)突破30亿美元 同比增长约22% [9][23] - 剩余履约义务(RPO)同比增长31%至58亿美元 其中46%为当期RPO [25] - 毛利率为79.3% 低于去年同期的81.1% 主要由于政府客户大型私有云部署的一次性硬件组件影响 [25] - 营业利润率为22.1% 同比增长60个基点 自2023年第一季度以来已扩大超过1000个基点 [26] - 自由现金流利润率为24% 数据中心资本支出占收入8% [26] - 期末现金及短期投资为36亿美元 包括可转换票据发行的17亿美元净收益 [27] - 客户数量超过9400家 其中664家客户ARR超过100万美元 3494家客户ARR超过10万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI安全业务中AIML交易量同比增长3500% [10] - SecOps ARR同比增长超过85% [14] - ZDX Advanced plus SKU订单量同比增长58% [14] - 数据安全业务ARR增长至约4.25亿美元 [19] - 三大增长支柱(AI安全 零信任无处不在 数据安全无处不在)合计ARR超过10亿美元 [10] - 零信任分支机构客户数量已接近350家 接近2026财年390家的目标 [15] - 代理运营业务(包括SecOps和ITOps)预计在2026财年ARR将超过4亿美元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区贡献55%收入 EMEA贡献29% APJ贡献16% [24] - 平台现已保护全球2000强企业中近40% 财富500强企业中超过45% [9][25] - 零售行业成为零信任分支机构的重要增长领域 [80][83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦三大增长支柱: AI安全 零信任无处不在 数据安全无处不在 [10] - Z Flex项目在第四季度产生超过1亿美元的TCV订单 环比增长50% [20] - 通过Red Canary收购加强SecOps能力 认可8300万美元ARR [27] - 正在开发AI驱动的SOC解决方案 旨在简化客户操作并替代传统SIEM [13] - 零信任分支机构解决方案正在加速替代SD-WAN和防火墙 [35][78] - 公司处于颠覆1000亿美元安全市场的早期阶段 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境预计在2026财年相对不变 [28][95] - AI普及正在创造新的安全挑战 如模型越狱 提示注入 模型中毒等 [11] - 企业正在整合多个数据安全点产品到统一平台 [19] - 零信任云因AI工作负载增长而呈现加速趋势 [17][19] - 公司2025财年以23%收入增长和27%自由现金流利润率实现50法则 [9] 其他重要信息 - 公司将在多个投资者会议上亮相 包括花旗全球TMT会议 特鲁斯特证券技术研讨会等 [6][7] - 2026财年指引转向ARR作为主要增长指标 而非账单金额 [28][94] - Red Canary预计为2026财年贡献9500万美元ARR和9000万美元收入 [27][125] - 新产品初期更注重快速上市而非利润率 随着规模扩大将优化利润率 [29] - 净新增ARR预计将保持下半年加权的季节性模式 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: SASE替代防火墙设备的程度如何 [33] - 防火墙设备将逐步被替代 分支机构防火墙最先被淘汰 数据中心防火墙其次 虚拟防火墙最后 [34][35] - 零信任分支机构解决方案正在加速替代进程 客户需求旺盛 [35][37] 问题: Z Flex项目如何帮助销售团队达成目标 [39] - Z Flex建立在架构研讨会和商业价值评估基础上 为客户提供模块使用的灵活性 [41][42] - 该项目使客户能够选择所需模块 并提供多年期合约选项 有助于达成更大交易 [43] - 项目启动约4-4.5个月 最初面向大客户 现在正扩展到下一层级客户和合作伙伴 [44] 问题: 零信任无处不在客户的平均特征和支出变化 [46] - 零信任无处不在客户从用户保护开始 逐步扩展到分支机构和云工作负载 [48][49] - 这些交易通常使ARR增长2-3倍或更高 随着时间推移还有进一步增长空间 [50] - 销售团队没有按产品设定配额 但会对新产品或新客户类型提供额外激励 [51] 问题: 客户首先采用哪些AI安全产品 [54] - 客户首先关注公共AI应用的安全使用 如ChatGPT和Gemini [55] - 其次是私有模型和应用程序的安全保护 最近推出的AI Guardrails获得极大关注 [56] - 未来重点将是代理间通信的零信任安全 这是公司的自然扩展领域 [57] 问题: 2026财年净新增ARR增长轨迹 [59] - 2026财年有机净新增ARR预计为高个位数增长 [60] 问题: 数据安全与零信任无处不在的协同效应 [61] - 数据安全常与零信任无处不在一起购买 但也可能单独添加 [63] - 数据安全有8个模块 仅30%客户拥有3个以上模块 仅10%拥有4个以上模块 存在巨大增长空间 [65] 问题: Z Flex对财务指标的影响 [68] - Z Flex适用于新客户和现有客户 不会根本改变财务模型 [70] - 该项目通过提高TCV和ARR来增加交易规模 但不会直接影响净留存率等指标 [71] 问题: 零信任分支机构各组成部分的发展阶段 [73] - 用户保护最成熟 云保护处于早期但增长良好 分支机构解决方案需求超出预期 [76] - 需求主要来自SD-WAN替代 解决操作复杂性和横向威胁传播问题 [77][78] 问题: 零售行业零信任分支机构的机遇 [80] - 零售是重要细分市场 从小型门店开始逐步扩展到大型商店和工厂 [81][83] - 零售门店结构相似 部署推广相对容易 [82] 问题: 新兴产品组合的发展 [86] - 新兴产品占比从22%提高到27% 现在聚焦三大增长支柱而非单一类别 [88] - ZPA作为零信任通信核心将继续良好增长 增加了微细分等新功能 [90] 问题: 2026财年指引方法的变化 [92] - 指引方法没有根本变化 保持一贯的谨慎态度 [93] - 主要变化是从账单金额转向ARR作为主要指标 [94] - 宏观环境预计保持不变 [95] 问题: 代理运营客户对话重点 [98] - 安全运营结合了Avalor和Red Canary技术 构建基于结果的解决方案 [99] - IT运营通过ZDX产品增加代理技术 解决性能问题 [101] - 两个领域都是重大机遇 [102] 问题: AI安全如何影响新客户获取 [104] - 仍有大量高端市场机会 财富500强中45%和全球2000强中40%尚未覆盖 [106] - 新解决方案主要来自现有客户增购 但也有一些为新客户打开大门 [108][109] 问题: 完整SecOps平台推出时间表 [111] - 采取渐进方式 未来几个季度将提供完整解决方案 [115] - 允许客户分阶段迁移 先减少50%数据量降低成本 [116] - Red Canary可与现有SIEM解决方案互补 [117] 问题: Red Canary的研发和销售优先事项 [119] - 技术整合是首要任务 将Red Canary代理技术与数据编织结合 [122] - Red Canary销售团队作为安全运营专家 与Zscaler销售团队协同 [123] - MDR业务仍然是重要组成部分 [123] 问题: Red Canary指引变化的原因 [124] - 期末认可8300万美元ARR 预计2026年低双位数增长 [125] - MDR提供商历来流失率较高 因此采取谨慎的ARR处理方法 [126]