布朗咨询中型股成长策略2025年第三季度表现 - 布朗咨询中型股成长策略在2025年第三季度表现逊于其基准指数罗素中型股成长指数，后者同期上涨约3% [1] - 该策略在季度末退出了对Zscaler公司的投资，主要基于估值考量 [3] Zscaler公司财务与市场表现 - Zscaler公司股价在2025年12月18日收盘于每股231.09美元，市值为368.52亿美元 [2] - 该公司股票在过去一个月回报率为-15.97%，但在过去52周内累计上涨了23.33% [2] - 截至2025年第三季度末，共有50只对冲基金投资组合持有Zscaler公司股票，较前一季度的60只有所减少 [3] Zscaler公司业务与投资观点 - Zscaler公司是一家总部位于加州圣何塞的领先云安全公司 [2] - 公司在零信任网络安全领域保持领导地位，并展现出强大的执行力和利润率扩张能力 [3] - 投资观点认为，公司当前的股价已充分反映了其业务优势 [3]

核心观点 - 华尔街在2025年追逐人工智能叙事后 摩根大通认为2026年将奖励更具实用性的网络安全领域 生成式人工智能仍在探索货币化 而网络安全预算则保持刚性 这使得Palo Alto Networks和Zscaler成为突出的赢家 [1] 行业趋势与驱动力 - 根据普华永道的CEO调查 网络风险现已位列未来12个月公司面临的三大威胁之一 排名超过技术颠覆和劳动力短缺 这种重要性提升意味着网络安全支出由必要性驱动而非可自由支配 [2] - 这种紧迫性创造了韧性 即使公司在审查人工智能预算 网络安全仍是与运营和声誉风险绑定的、不容商榷的支出项目 [3] - 在2026年临近之际 网络安全的吸引力很简单 即其增长通过了质量门槛 [6] 财务表现与估值 - 从2024年初到2025年底 许多网络安全公司的增长加利润率状况有所改善 同时保持了其他软件行业难以捍卫的估值溢价 [3] - 在一个无法将增长转化为利润的公司估值倍数受到压缩的市场中 网络安全领导者大体上守住了阵地 [4] 重点公司分析 - 摩根大通强调Palo Alto Networks和Zscaler在网络安全公司中定位尤为突出 [5] - Palo Alto Networks被视为在安全运营、SASE和云安全领域的长期份额整合者 其自由现金流利润率预计将逐步趋向40% [5] - Zscaler正受益于从传统网络架构的结构性转变 其增长加速、积压订单改善以及销售生产率提高 支撑了进一步的上行空间 [5]

评级与目标价调整 - 瑞穗将Zscaler的评级从“中性”上调至“跑赢大市” [1] - 瑞穗维持对Zscaler的目标价为310美元不变 [1]

分析师评级与目标价 - Freedom Capital Markets分析师Almas Almaganbetov重申对Zscaler的“买入”评级 目标价为320.00美元[1] 财务业绩表现 - 公司2026财年第一季度业绩表现“强劲” 超出市场预期及管理层自身指引[2] - 业绩反映了市场对其平台化网络安全解决方案的强劲需求[2] - 基于第一季度的超预期表现 管理层已上调整个2026财年的业绩展望[4] 增长驱动因素 - 营收增长主要由“零信任无处不在”战略的扩展所驱动 这是对云原生安全平台Zero Trust Exchange的扩展[3] - 其他增长催化剂包括：AI安全产品组合的扩展（涵盖可观测性、AI资产管理、嵌入式防护栏和模型测试）以及增强的数据保护模块[3] - 公司正采取战略性取舍 以在高增长领域（如AI安全和扩展的零信任架构）获取市场份额[4] 盈利能力与支出 - 尽管营收增长势头强劲 但由于新产品目前利润率较低 公司毛利率和运营支出面临一定压力[3] 业绩指引 - 管理层对2026财年第二季度的指引与市场共识一致[4] - 中期和长期财务预测基本保持不变[4]

评级与目标价调整 - 瑞穗将Zscaler评级从“中性”上调至“跑赢大盘” 并设定310美元的目标价 理由是股价大幅下跌后风险回报状况改善 [1] 股价表现与估值 - 尽管公司公布了稳健的2025财年第一季度业绩 但股价自10月底以来已下跌约31% 自财报发布后三周内下跌约21% [2][3] - 公司目前的企业价值与年度经常性收入比率相对于同行处于年内峰值折扣水平 [3] - 与许多其他高增长软件公司相比 Zscaler拥有更优越的“50法则”评分 [3] 业绩与财务指引 - 公司2025财年第二季度净新增年度经常性收入指引略低于先前水平 [2] - 该指引未包含近期宣布收购Red Canary所带来的具体贡献 [2] - 投资者将从公司对全年有机增长前景更透明的披露中受益 [2] 市场地位与前景 - 公司在安全访问服务边缘和零信任市场处于强势地位 [3] - 鉴于股价已大幅下跌 当前股价已为投资者面临的不确定性提供了充分补偿 [3]

核心观点 - BTIG对2026年上半年安全与基础设施软件板块作出展望，大型股首选Zscaler，中小盘股首选Netskope，其他看好标的包括Snowflake、SailPoint和Datadog [1] - 行业需求已呈现企稳态势，预计2026年覆盖企业营收增速将保持在15%-16%，与2025年水平基本持平 [1] - 平台化战略、供应商整合以及AI带来的工作负载顺风是核心关注方向 [1][4][5] 2025年回顾 - 尽管营收表现稳健，但安全与基础设施软件板块股价表现艰难，年初至今中位数回报率为-0.8%，显著落后于上涨22%的纳斯达克指数 [2] - 表现最佳的五家公司为Cloudflare、MongoDB、CrowdStrike、Snowflake和CyberArk Software，均以不同方式从AI中获益 [2] - 表现不佳的公司通常属于两类：在被大型平台供应商商品化的细分市场中提供单点解决方案的公司，和/或面临AI相关不利因素的公司 [2] - 尽管股价不佳，但运营业绩良好，典型公司的未来一年营收预期被上调逾1% [3] - 2026年营收预测上调幅度最大的是Snowflake(+6.3%)，Okta和Elastic并列第二(各+3.7%) [3] - 营收预测下调幅度最大的分别是OneSpan(-11.4%)、Rapid7(-7.0%)和SentinelOne(-5.2%) [3] 2026年展望 - 网络安全增长逐步企稳，覆盖公司2025年有望实现16%的增长，预计2026年将保持类似增速 [4] - 最看好的领域包括云安全、安全服务边缘/零信任和身份认证，同时认为供应商在SIEM(安全信息与事件管理)领域颠覆市场的机会正持续扩大 [4] - 尽管AI安全是重要新兴主题，但预计未来12至18个月内，大多数组织仍将依赖现有供应商解决方案来保护AI工作负载，采购策略的转变将是渐进的 [1][4] - BTIG最看好的AI相关标的包括Netskope、SailPoint、Cloudflare、Zscaler、Palo Alto Networks和CrowdStrike [4] - 平台整合仍是首要主题，更青睐拥有强大多产品组合并能跨采购中心推动采用的公司，CrowdStrike、Zscaler和Palo Alto Networks在平台主题上表现最佳 [1][4] - 对可观测性领域持乐观看法，客户优先选择供应商整合使Datadog和Dynatrace受益，AI带来的工作负载激增将催生利好 [5] - Palo Alto通过宣布收购Chronosphere进军可观测性市场，为行业引入新的潜在颠覆性催化剂，但预计类似端点安全领域的激进定价对市场领导者CrowdStrike影响有限，Datadog和Dynatrace在可观测性领域也存在类似的竞争态势 [6]

行业趋势与投资机会 - 摩根士丹利分析发现，永续基金在网络安全领域的配置仍低于基准指数MSCI全球所有国家指数的比重，与核心AI相关公司相比差距更大，显示网络安全仍具潜在的投资机会 [1] - AI与网络安全的增长动能被视为网络安全公司长期成长的催化剂，进一步凸显其投资价值 [1] - 网络安全领域的总可服务市场预计将从目前约2700亿美元，扩大至2028年的3770亿美元，三年间的年复合增长率约为12% [1] - 云端安全被视为网络防护中增长最快的领域 [1] 受关注的公司 - 分析师对多家网络安全公司给予“增持”评级，包括Netskope、Okta、Palo Alto Networks、Varonis Systems以及Zscaler [1] - 在网络保险公司中，分析师偏好总部位于伦敦的Beazley [1]

行业现状与投资机会 - 永续基金在网络安全领域的配置比重仍低于基准指数MSCI全球所有国家指数[1] - 与核心AI相关公司相比，网络安全领域的配置差距更大，显示该领域仍具潜在投资机会[1] 增长驱动与市场前景 - AI与网络安全的增长动能被视为网络安全公司长期成长的催化剂[1] - 网络安全领域的总可服务市场预计将从目前的约2700亿美元扩大至2028年的3770亿美元[1] - 这意味着三年间的年复合增长率约为12%[1] - 云端安全被视为网络防护中增长最快的领域[1] 受关注的公司 - 分析师对多家网络安全公司给予"增持"评级，包括Netskope、Okta、Palo Alto Networks、Varonis Systems以及Zscaler[1] - 在网络保险公司中，偏好总部位于伦敦的Beazley[1]

文章核心观点 - 分析师通过其管理的Pragmatic Optimist投资组合持续增持Zscaler股票 [1] - 分析师及其家族办公室基金的投资策略是投资于可持续、增长驱动型公司以实现股东权益最大化 [1] 分析师背景与投资方法 - 分析师运营一家位于温哥华的精品家族办公室基金负责制定投资策略 [1] - 该基金目标为投资于可持续、增长驱动型公司通过实现增长导向的目标来最大化股东权益 [1] - 分析师与其丈夫共同运营获奖通讯The Pragmatic Optimist内容聚焦投资组合策略、估值和宏观经济 [1] - 在创立基金前分析师在旧金山高增长供应链初创公司有5年战略领导经验并与风投公司和初创公司合作推动用户获取业务增长 [1] - 分析师工作的基石在于普及金融知识将复杂的金融术语和宏观经济概念转化为易于理解且比典型投资论点更具赋能性的形式 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对Zscaler、CrowdStrike和Palo Alto Networks持有有益的多头头寸 [2]

股价表现与市场情绪 - Zscaler公司股价经历艰难时期，在几周内下跌近30%，使这家热门网络安全股大幅回落[1] - 此次下跌是一次急剧逆转，该股自4月以来曾上涨近100%，看似将确立为长期增长故事[1] - 自11月初以来，Zscaler股价下跌近30%，抹去了自5月以来的全部涨幅[5] - 图表形态显示破位，市场情绪受挫，看空势力占据上风[1] 近期财报与市场反应 - 公司11月下旬发布的最新财报显示，营收增长稳健，业绩指引优于预期，但持续的经营亏损主导了市场叙事[2][3] - 尽管营收数据强劲，但缺乏盈利能力在风险敏感的市场中引发了对公司高估值倍数的质疑[3] - 尽管Wedbush称业绩"稳健"，但仍未能阻止股价下滑[3] - 股价此前已因更广泛的市场抛售而承压，这份财报成为看空者的催化剂，推动股价进一步走低[3] 分析师观点与评级变动 - 尽管股价下跌，许多分析师仍看到有吸引力的长期机会并积极表态[2] - 分析师整体上仍然极度看多，部分分析师认为股价较当前水平有高达60%的上涨空间[5] - Bernstein等机构给出了负面评级更新，下调了该股评级，称Zscaler的增长故事"面临挑战"，并警告其增长潜力看起来不再稳固[4] 技术分析与未来展望 - 股价从约330美元开始下跌，在跌至240美元以下之前几乎没有遇到阻力[4] - 有趣的是，股价在一周多前开始在240美元左右企稳，并且此后拒绝进一步下跌[4] - 这种多空拉锯使得Zscaler成为进入2026年之前更有趣的观察标的之一[2]