核心观点 - 市场对生成式AI的恐慌性抛售与十年前对AWS的恐慌类似 是基于“最坏情况假设”的非理性行为 历史表明软件巨头并未消亡 反而在进化中实现市值大幅增长 当前抛售创造了巨大的错配投资机会 [1][2][6] 历史类比：从AWS到GenAI - 当前市场认为GenAI将改变世界 投资逻辑简单化为买入AI新贵并做空一切传统软件 这与十年前AWS崛起时的市场情绪高度相似 [2] - 十年前 AWS推出新软件产品（如Redshift数据库）时 相关成熟软件公司股价会立即遭受重创 空头论调同样是“这些公司的终值是零” [2] - 主要区别在于 AWS主要冲击基础设施层 而GenAI更多被视为应用层的威胁 但市场的恐慌机制完全相同 [2] 历史回测：软件巨头的表现与进化 - 回顾过去十年 没有一家成熟的软件公司因为AWS的竞争而破产（终值归零） [1][4] - 虽然AWS夺取了市场份额并切走蛋糕 但整个软件市场的蛋糕本身也在变大 老牌玩家通过不断进化和应对 大多数公司继续表现优异 [4] - 具体案例显示 AWS竞争产品发布后 相关公司股价短期下跌 但6个月后多数实现强劲反弹 例如Talend在AWS Glue发布后6个月股价上涨53.6% NewRelic在AWS X-Ray发布后6个月上涨50.6% Tableau在AWS QuickSight发布后6个月上涨33.0% [5] - 部分未能适应的公司表现不佳 如Teradata在AWS Redshift发布后6个月股价下跌8.1% 市值最终缩水73% [5][8] - 更多公司展现出强大韧性并实现巨大增长 例如CyberArk自AWS推出竞争服务以来市值从8.85亿美元飙升至225.16亿美元 涨幅高达2443% 远超同期标普500指数2201%的涨幅 [8] - 微软（WorkSpaces竞争者）市值增长1048% 达到3.59万亿美元 谷歌（WorkDocs竞争者）市值增长871% Salesforce（QuickSight竞争者）市值增长373% 达到2480亿美元 MongoDB（Document DB竞争者）市值增长697% [8] - 部分公司如Tableau Splunk Red Hat最终被高溢价收购 并未走向消亡 [8] 当前市场错判与机会 - 软件ETF（IGV）年初至今（YTD 2026）下跌了约24% 而标普500指数基本持平 这是一种非理性的“无差别抛售” [1][6] - 市场错误地将所有现有软件公司视为即将被OpenAI或Anthropic等新玩家取代的“旧时代产物” 忽略了软件行业的复杂性和护城河 [6] - GenAI将扩大而非单纯取代软件市场 那些拥有核心记录系统和特定领域护城河的公司被错误定价了 [1] 值得关注的三类资产 - **记录系统拥有者**：如Salesforce和SAP 这些公司掌握企业的核心数据 地位稳固 难以被简单替换 [9] - **AI工具提供商**：那些帮助企业落地AI的公司 如JFrog或Snowflake [9] - **AI算力提供商**：如甲骨文 DigitalOcean或CoreWeave [9] 具有防御属性的领域 - **网络安全**：AI的采用将导致IT环境更复杂并提高黑客攻击效率 反而增加对高级安全防护的需求 Palo Alto Networks CrowdStrike和Zscaler等拥有强大现金流和增长中AI收入流的平台型公司具备极强防御性 [9] - **垂直SaaS**：如Veeva Systems Tyler Technologies和Autodesk 这些公司通常是特定行业的“记录系统” 拥有深厚的领域特定数据护城河 这是通用AI难以复制的 此外 政府 制药和金融服务等终端市场的IT买家通常较为保守 提供了额外缓冲 [9]

股价表现与估值对比 - 过去六个月，Zscaler (ZS) 股价大幅下跌38.5%，表现远逊于同期上涨10.4%的Zacks计算机和科技板块 [1] - 与主要竞争对手相比，Zscaler的跌幅更为显著：同期思科(CSCO)和飞塔(FTNT)股价分别上涨21.5%和10.7%，Palo Alto Networks (PANW)下跌6.6% [2] - Zscaler估值较高，其12个月远期市销率为7.49，高于行业平均的6.54，其Zacks价值得分为F [4][5] - 与竞争对手的估值相比，Zscaler的市销率低于Palo Alto Networks的10.22和飞塔的8.58，但高于思科的5.46 [9] 财务业绩与客户基础 - 在2026财年第一季度，公司收入同比增长26%至7.88亿美元，非GAAP每股收益增长约24%至0.96美元 [8][11] - 公司实现了创纪录的22%营业利润率 [8][11] - 季度末，拥有698名年经常性收入超过100万美元的客户，其中超过45%的财富500强公司和约40%的全球2000强公司使用其解决方案 [12] 增长动力与产品创新 - 公司的三大增长领域——AI安全、零信任无处不在和数据安全无处不在——在2026财年第一季度合计年经常性收入已超过10亿美元，增速快于公司整体业务 [8][17] - AI安全业务季度末年经常性收入已达4亿美元，预计在2026财年将超过5亿美元 [18] - 零信任无处不在方案已吸引超过450家企业客户，提前数个季度达成390家的初始目标 [18] - 数据安全业务年经常性收入增至4.5亿美元，由于目前大多数客户仅使用少数模块，存在强大的增销机会 [18] - 2025财年，公司云上的AI/ML交易量激增35倍，并推出了AI Guard以应对新型风险 [19] 市场战略与长期前景 - Z-Flex计划推出仅三个季度，在2026财年第一季度就带来了超过1.75亿美元的总合同价值订单，环比增长70% [20] - 该计划通过可预测的定价模式，帮助公司赢得更大规模的多年期战略交易，例如一家大型航空航天公司在一笔八位数的多年期交易中新增了九个模块，使其年经常性收入增长超过40% [20] - 公司受益于企业向云环境迁移、AI驱动的网络安全采用率提高以及IT支出的复苏，专注于大型企业交易和创新渠道预计将推动2026年及以后的加速增长 [13] - Zacks对2026和2027财年的共识预期显示，其收入和每股收益将保持强劲的两位数增长 [13]

Anthropic发布Claude插件引发SaaS板块抛售 - 1月底Anthropic为其Claude Cowork AI工具发布11个新插件 引发SaaS股票大规模抛售[2] - 该更新使法律、金融和营销等领域实现自动化 被视作对传统软件公司的生存威胁[2] - 在六天内 软件和服务类股票市值蒸发近1万亿美元[2] 市场恐慌情绪缓解与AI颠覆威胁评估 - Salesforce和Workday等公司股价因对AI颠覆的担忧而大幅下跌[3] - 两周后恐慌情绪已缓解 威胁似乎被夸大[3] - 高盛CEO表示将会有赢家和输家 许多公司会转型并表现良好[3] 摩根大通看好的长期赢家股票 - 摩根大通识别出有望蓬勃发展的股票 包括CrowdStrike、Palo Alto Networks和Zscaler[3] - 这些公司在AI驱动的网络威胁加剧背景下被视为长期赢家[3][8] CrowdStrike具体分析与财务表现 - 摩根大通看好其AI原生的Falcon平台 该平台提供基于云端的端点保护[4] - 公司维持“增持”评级 视其为高质量公司 短期内随着AI颠覆担忧被证伪 可能重新受到青睐[4] - 2026财年第三季度 CrowdStrike灵活的Falcon Flex产品产生13.5亿美元年度经常性收入[5] - 公司业务涉及企业安全运营的高优先级支出领域 其29个云模块增强了竞争力[5] - 分析师预计2026财年营收在47.97亿至48.07亿美元之间 较此前预期上调[6] - 非GAAP每股收益预计为3.70至3.72美元[6] - Zacks对当前财年的每股收益共识预期在60天内上涨1.1%至3.71美元 反映了乐观情绪[6] CrowdStrike的增长驱动因素与前景 - 公司将从AI赋能效率、高转换成本和多年期合同中受益 这些因素能缓冲冲击[7] - 随着网络威胁因AI而演变 其实时更新能力为持续增长奠定基础[7] - 分析师预测其2026年收益将增长16.8%[7] Palo Alto Networks与Zscaler的表现 - Palo Alto Networks在2026财年第一季度营收增长16%至24.7亿美元[8] - 其运营利润率连续两个季度超过30%[8] - Zscaler的新兴产品组合年度经常性收入合计超过10亿美元[8]

文章核心观点 - 摩根大通认为，在人工智能驱动的网络威胁加剧以及近期SaaS行业恐慌性抛售的背景下，CrowdStrike、Palo Alto Networks和Zscaler这三家网络安全公司是长期赢家，并给予“增持”评级 [1] - 尽管Anthropic发布AI工具插件引发了对传统软件公司的“生存威胁”担忧，导致软件和服务类股票在六天内市值蒸发近1万亿美元，但恐慌已有所缓解，摩根大通认为AI颠覆的威胁被夸大，并筛选出能够蓬勃发展的股票 [1] CrowdStrike (CRWD) 分析 - 摩根大通看好其AI原生的Falcon平台，该平台提供基于云端的端点保护，并在更广泛的软件行业担忧中表现出韧性 [1] - 公司2026财年第三季度来自灵活产品Falcon Flex的年度经常性收入达到13.5亿美元，显示了强劲的客户采用率 [1] - 公司拥有29个云模块，增强了其在安全运营这一企业高优先级支出领域的竞争力 [1] - 分析师预计其2026财年营收在47.97亿至48.07亿美元之间，高于先前预期，非GAAP每股收益预计为3.70至3.72美元 [1] - Zacks对其当前财年的每股收益共识预期在60天内上调1.1%至3.71美元，反映了市场的乐观情绪 [1] - 摩根大通认为公司将受益于AI带来的效率提升、高转换成本以及可缓冲冲击的多年期合同 [1] - 随着网络威胁因AI而演变，公司的实时更新能力使其能够持续增长，分析师预测其2026年收益将增长16.8% [1] Palo Alto Networks (PANW) 分析 - 摩根大通给予“增持”评级，目标价235美元，认为其平台是安全软件中最端到端的全面解决方案 [1] - 公司2026财年第一季度营收同比增长16%至24.7亿美元，达到指引上限；产品收入增长23%至3.43亿美元 [1] - 下一代安全年度经常性收入增长29%至58.5亿美元，其中安全访问服务边缘增长34%至超过13亿美元，客户基数增长18%至超过6,800家 [1] - 公司已连续两个季度运营利润率超过30% [1] - 公司通过统一平台整合了下一代防火墙、Cortex端点套件和Prisma云，并将身份信息作为跨网络的关键信号 [1] - 晨星公司认为其股价被低估17%，公允价值为每股225美元 [1] - 分析师预计到2030年网络安全市场规模将达到3,520亿美元，公司将从强劲的长期趋势中受益 [1] Zscaler (ZS) 分析 - 摩根大通给予“增持”评级，看好其云原生的零信任架构，这符合从传统网络转移的结构性趋势 [1] - 2026财年第一季度，其在AI安全、零信任和数据安全等新兴产品的合并年度经常性收入超过10亿美元 [1] - 当季营收比指引高出1,500万美元，促使公司将全年营收展望上调1,700万美元，显示出强劲的多产品扩张势头 [1] - 公司预计2026财年年度经常性收入在36.98亿至37.18亿美元之间，营收在32.82亿至33.01亿美元之间 [1] - 公司的平台瞄准到2030年价值7,800亿美元的云市场，并利用AI进行威胁检测以应对混合办公的扩展 [1] - 分析师指出其“无处不在的零信任”策略势头强劲，尽管市场波动，但仍支持中期上行潜力，目标价在300美元中段 [1] 行业背景与事件 - 2026年1月底，Anthropic为其Claude Cowork AI工具发布了11个新插件，引发了SaaS股票的广泛抛售 [1] - 此次更新能够在法律、金融和营销等领域实现自动化，被视为对传统软件公司的生存威胁，导致软件和服务类股票在六天内市值损失近1万亿美元 [1] - 高盛首席执行官David Solomon表示，AI颠覆将产生赢家和输家，许多公司将转型并表现良好 [1] - 摩根大通认为，近期对AI颠覆的担忧被夸大，并识别出有望蓬勃发展的股票 [1]

公司近期动态与产品发布 - 2024年2月5日，公司公布了一项交易，旨在将其零信任安全直接扩展到Chrome和Edge等浏览器中，无需单独的第三方浏览器，从而更易于保护非托管设备 [2] - 公司将利用轻量级浏览器扩展，在企业和自带设备上保护SaaS及私有应用程序，此举建立在公司以Zscaler Private Access成功替代VPN和VDI的基础上，并进一步强化了其零信任平台 [3] - 2024年1月27日，公司推出了全新的人工智能安全套件，旨在帮助企业管理和保护其不断扩展的人工智能应用，该平台为企业提供对AI工具（包括生成式AI、开发环境及SaaS应用内置的AI功能）的可见性，并提供大规模使用管控 [4] 分析师观点与市场定位 - 2024年2月9日，Cantor Fitzgerald重申对Zscaler的“增持”评级，并指出其近期收购SquareX可能推动增长 [1] - 公司是一家领先的美国云安全公司，提供基于零信任模型的网络安全解决方案，其解决方案可在任何位置安全地连接用户、设备和应用程序，而无需依赖传统的企业网络边界 [5] - 公司被视作最佳高增长网络安全股票之一 [1]

公司近期动态与战略 - 公司于2月5日宣布收购SquareX，以利用其开创性的浏览器检测与响应解决方案，将零信任能力扩展至浏览器领域[1] - 此次交易的具体条款尚未公开，更多细节预计将在公司2月26日的2026财年第二季度财报电话会议上披露[1] - SquareX创始人表示，此次整合将使企业能够在不影响生产力的前提下，保护任何设备上的SaaS和私有应用程序，并可用精确的零信任策略替代昂贵、不安全的传统访问工具[3] 股票表现与市场观点 - 交易宣布次日，公司股价小幅下跌1.2%，收于167.33美元[4] - 年初至今，公司股价已下跌18.9%，主要受“AI是软件的终结”这一市场叙事影响软件公司投资情绪所致[4] - 尽管股价下跌，分析师仍持看涨观点，根据CNN数据，分析师目标价中位数为320.00美元，意味着潜在上涨空间达91.24%[4] 公司背景 - 公司是一家云互联网安全平台提供商，总部位于加利福尼亚州圣何塞，成立于2007年9月[5]

美股市场内部轮动与宏观数据 - 周二美股市场呈现分化格局，标普500指数下跌约0.3%，而道琼斯工业平均指数微涨约0.1%并刷新历史高点 [5] - 市场内部结构发生变化，等权重标普指数同样创纪录，标普500中约300只个股上涨，显示市场正从少数大型科技股领涨转向更广泛的行业参与 [7] - 美国12月零售销售环比基本持平，远低于市场预期的0.4%增长，剔除汽车和加油站后的核心零售销售出现下降，显示假日季末消费者支出动能明显放缓 [9] 降息预期与市场反应分化 - 尽管零售数据疲弱推升了市场对美联储降息的预期，但股市并未跟随利率下行而普遍上涨，出现了“利率下行但股市不跟涨”的现象 [11] - 科技板块内部表现分化，半导体指数下跌约0.7%，大型科技股波动加剧，软件板块在前期大幅下跌后仅技术性企稳，整体仍显脆弱 [11] - 市场对AI的解读正从长期的成长逻辑快速转向对短期盈利扰动的担忧，投资者情绪偏向“先卖出、再思考” [12] 机构观点与AI投资逻辑转变 - 高盛分析师提示，AI投资热潮的风险正从抽象主题转向对盈利兑现的更高要求，当前市场热情可能已过度反映未来增长预期 [13] - 瑞银将美国科技板块评级从“增持/好于大市”下调至“中性”，反映出机构态度转变，市场正从“无限想象”走向“有条件选择” [14][15] - 投资者正从最初的“AI万能论”向更实际的“看业绩兑现”阶段转变，预期未来大盘内的赢家与输家会更加分化 [12] AI对传统行业的冲击与市场反应 - AI对传统商业模式的威胁正在蔓延，财富管理成为最新受冲击的行业，金融软件公司Altruist Corp推出面向理财顾问的AI工具，触及行业核心收费环节 [16][17][18] - 市场反应迅速，嘉信理财盘中一度下跌9.5%，收盘跌7.4%；Raymond James Financial和LPL Financial午盘跌幅一度分别超过9%和11%，收盘仍下跌近9%和逾8% [21] - 保险经纪板块已率先承压，标普500保险指数单日下跌3.9%，创2025年10月以来最大跌幅，市场担忧AI工具会削弱保险经纪的“中介价值” [22][23] 软件与金融服务板块的抛售潮 - 本轮市场情绪的“震源”可追溯至Anthropic发布的新工具，这些产品旨在将法律研究、金融分析等专业任务交由AI执行，引发抛售从担心被替代的行业蔓延至整个软件板块 [24] - 在上周五反弹前，软件ETF IGV在前四个交易日累计下跌约12% [25] - 媒体统计显示，仅软件、金融服务和资产管理三大板块，上周市值合计蒸发约6110亿美元 [26] AI叙事转变与估值压力测试 - 过去两年AI投资逻辑集中在供给侧，自2022年底以来，半导体相关指数涨幅超过两倍，IGV累计上涨约61%，同期标普500涨幅约81% [28] - 随着AI工具直接推向终端用户，市场开始意识到AI可能重塑价值分配，投资逻辑正从“受益者叙事”转向“受害者定价” [27][28] - 传统软件公司股价大幅回撤，Salesforce较2024年12月高点回撤约48%，ServiceNow自2025年1月高位回落约57% [29] 市场情绪与基本面背离 - 从资金行为看，情绪偏激，高盛主经纪商数据显示软件成为今年以来净卖出最多的板块，对冲基金对软件的净敞口已降至不足3%，而2023年高点曾达18% [30] - 但盈利预期并未同步恶化，华尔街分析师目前预计标普500软件与服务成分股2026年盈利增长19%，高于几个月前的16% [30] - 市场正在对哪些收费模式基于不可替代的价值、哪些建立在信息不对称之上进行重新定价，这本质上是估值与商业模式的压力测试 [34]

核心观点 - 云安全行业领导者Zscaler于2026年2月5日宣布收购SquareX 旨在将零信任能力扩展至浏览器领域 以应对AI时代的安全需求 此次收购将重新定义浏览器安全 允许企业在任何浏览器中嵌入轻量级扩展 从而提升安全性并消除对第三方企业浏览器的依赖 [1][3][4] 行业背景与市场痛点 - 企业长期以来依赖存在漏洞的远程访问虚拟专用网络或昂贵的虚拟桌面基础设施 将生产力扩展至非受管或第三方设备 这些技术存在根本缺陷且充满安全风险 [2][4] - Zscaler通过推出Zscaler Private Access颠覆了市场 引领了全球从传统VPN向真正零信任架构的转变 [2] 收购的战略意义与预期效益 - 收购SquareX后 Zscaler将能把同样级别的严格安全扩展至非受管设备 使用户可以在其偏好的浏览器中安全操作 无需安装完整代理或受限于独立的第三方浏览器 [3] - 此举将深化Zscaler零信任交换平台在标准浏览器中的能力 阻止威胁 并帮助企业用精确的零信任策略替代昂贵且不安全的传统访问工具 基于企业的特定风险状况保护数据和AI交互 [4] - 该方案使企业能够在不影响生产力的前提下 在任何设备上保护SaaS和私有应用程序的安全 [4] 公司技术与市场地位 - Zscaler零信任交换平台为数以千万计的用户提供无与伦比的安全性和关键设备状态检查 为安全的企业连接设定了标准 [2] - 该平台保护数千家客户免受网络攻击和数据丢失 是全球最大的基于SASE架构的在线云安全平台 分布在超过160个全球数据中心 [7]

财报发布安排 - Zscaler公司将于2026年2月26日星期四市场收盘后发布2026财年第二季度财报 [1] - 公司将于太平洋时间当日下午1:30（东部时间下午4:30）举行投资者电话会议讨论业绩 [1] - 电话会议可通过公司官网ir.zscaler.com的“Events & Presentations”栏目参与网络直播，听众需提前至少10分钟拨入 [2] 公司业务概况 - Zscaler是零信任安全领域的先驱和全球领导者，为全球大型企业、关键基础设施组织和政府机构提供安全服务 [3] - 公司的Zscaler零信任交换平台结合先进AI，每天处理数十亿次网络威胁和政策违规，通过降低成本和复杂性来提升现代企业生产力 [3] - 该平台分布式部署于全球超过160个数据中心，用于保护用户、分支机构、应用程序、数据和设备的安全，并加速数字化转型计划 [3]

核心观点 - 网络安全公司Zscaler Inc. (ZS) 被对冲基金视为最具前景的QQQ股票之一 多家机构基于其稳固的客户留存指标 估值支撑以及在SASE/零信任领域的优势地位 给予积极评级 [1][3] 机构评级与目标价 - Citizens 重申对 Zscaler 的 “市场表现优于大盘” 评级 目标价为 355 美元 [1] - Mizuho 将 Zscaler 评级上调至 “表现优于大盘” [3] 客户留存与业务优势 - Zscaler 拥有稳固的客户留存指标 高昂的转换成本 漫长的上线流程以及复杂的迁移过程都增强了客户粘性 [1] - 网络安全服务的典型上线周期在 50 至 180 天之间 期间公司需同时向现有和潜在供应商付费 这构成了显著的转换壁垒 [2] - 基于上述转换壁垒 Citizens 预计 Zscaler 将迎来大量的续约活动 [2] 市场定位与增长前景 - Mizuho 认为 尽管对短期增长前景存在持续担忧 但 Zscaler 的估值提供了支撑 [3] - Mizuho 指出 Zscaler 在 SASE/零信任 领域处于非常有利的地位 [3] - 公司管理层被要求就今年的有机增长提供更高的透明度 [3] 公司业务描述 - Zscaler Inc. 是一家基于云的安全公司 通过保护用户对应用程序和数据的访问来提供网络安全解决方案 不受地理位置限制 [3]