报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）”，目标价65.5元，较现价（截至6月5日的57.55元）有13.8%的涨幅 [5] 报告的核心观点 - 春秋航空作为中国低成本航空公司领导者，经营稳健，国际航线持续恢复，虽近期受票价回落、中美关税等不利因素影响，但长期来看低成本航空经营模式有望下沉大众市场，公司在旅游和低成本商务出行有竞争优势，成长动能充足，机队扩张、国际线恢复、飞机利用率提升及成本端改善将利于业绩持续改善 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 春秋航空成立于2004年，基地位于上海，采用单一机型（空客A320系列）和单一经济舱位，通过母公司引流、子公司业务和促销机票提高客座率，优化航线结构等提高飞机日利用率，有显著成本优势 [1] 投资概要 - 2024年春秋航空实现营业收入200亿元，同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%，每股派发现金红利0.82元，派息率约35% [2] - 1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，净利润同比下降因往年同期所得税费用抵减影响，2024年未使用税盾，2024年/25Q1税前利润分别为26.5/8.9亿元，同比+0.43%/+0.52% [2] 运量情况 - 2024年公司旅客周转量（RPK）同比+18.8%，达2019年的127%，国内/国际航线的RPK分别同比+9.8%/+95.4%，达2019年的158%/72.8%；可用座位公里（ASK）同比+16.1%，达2019年的126%，国内/国际航线的ASK分别同比+7.7%/+81.3%，国际航线表现亮眼，占比逐渐恢复 [3] - 2025年第一季度，公司整体/国内/国际的旅客周转量RPK分别同比+6.2%/-2.9%/+61.6%，ASK分别同比+6.9%/-3.3%/+66.1%，国际航线高增速持续，国内航线受leap - 1a发动机维修影响 [3] 客座率与收益率 - 2024年公司平均客座率为91.5%，同比+2.1个百分点，2025年第一季度，客座率受泰国舆情事件影响，同比微幅-0.6个百分点至90.6% [4] - 2024年公司客公里收益随行业下行，录得0.385元/客公里，同比-6.5%，高于行业平均的-13%，较2019年增长6.4%，国内航线客公里收益为0.373元/客公里，同比-6.35%，国际航线客公里收益为0.437元/客公里，同比-14.77%，较2019年增长约20% [4] - 2025年第一季度，行业票价水平延续跌势，春秋航空客公里收益同比-3.14% [4] 成本情况 - 2024年飞机日利用率提升至9.30小时，同比+9.41%，部分抵消票价下行压力，公司推动数字化成本管控成效显现，单位ASK成本同比-3.3%，单位ASK扣油成本同比-1.7% [8] - 2025Q1发动机维修致飞机利用率受限，单位ASK扣油成本同比+2.2%，但油价回落利好公司单位ASK成本同比-2.3% [8] 机队情况 - 截至2024年底，公司机队规模为129架飞机，净增加8架，预计2025 - 2027年机队规模分别为134架、146架、160架，分别净增5架、12架、14架 [9] - 25Q1公司在上海浦东机场和虹桥机场的运力市占率从去年同期的8.06%、9.46%提升至8.21%、9.63% [9] 财务资料 |项目|FY24|FY25F|FY26F|FY27F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净销售额（百万元）|20000|22213|24526|27107| |净利润（百万元）|2273|2614|3119|3695| |每股收益（元）|2.33|2.68|3.19|3.78| |市盈率（倍）|24.7|21.5|18.0|15.2| |每股账面价值（元）|17.79|19.59|21.77|24.33| |市净率（倍）|3.2|2.9|2.6|2.4| |每股股息（元）|0.82|0.90|1.00|1.20| |股息收益率（%）|1.4%|1.6%|1.7%|2.1%| [6][12]

报告公司投资评级 - 评级为“增持（下调）”，现价15.9元（截至5月27日），目标价18.17元，较现价上涨14.3% [6] 报告的核心观点 - 预计公司汽车金属部件轻量化业务借助新能源车行业红利稳步增长，通用航空&eVTOL业务逢低空经济风口前景可期，预测25 - 27年EPS为0.46/0.45/0.54元，调整目标价至18.17元，对应2025/2026/2027年39.4/40/33.8倍P/E，5.2/4.7/4.3倍P/B估值，评级“增持” [12] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 万丰奥威经20多年内生发展与外延收购，形成汽车金属部件轻量化和通航飞机制造“双引擎”驱动格局，业务涵盖铝合金轮毂、镁合金汽车压铸件、达克罗环保涂覆、通用航空飞机四大板块，在细分行业领先 [2] 投资概要 - 2024年受剥离无锡雄伟影响，营收162.64亿元，同比仅增0.35%；受资产和商誉减值影响，归母净利润同比下滑10.14%至6.53亿元，每股盈利0.32元，同比降8.6%，拟每股派现0.1元，派息率31.25% [3] - 分业务看，汽车金属部件轻量化业务收入134.50亿元，同比增0.09%，占比82.7%，新能源汽车配套收入32.8亿元；通航飞机业务营收28.14亿元，同比增1.62% [3] - 分地区看，国内销售83.0亿元，同比增8.75%，占比51.04%，占比提升3.94个百分点；海外销售79.6亿元，同比降7.12%，占比48.96% [3] 盈利能力 - 2024年因市场竞争和国际环境，整体毛利率同比降3.8个百分点至16.53%，汽车金属部件轻量化业务毛利率降3.5个百分点至14.82%，通航飞机业务毛利率降5.34个百分点至24.71% [4] - 通航飞机业务因供应链问题影响交付，计提减值准备，盈利同比降54.29%；镁合金金属压铸件业务受原材料及燃料动力价格上涨影响，净利润同比降47.91%；铝合金轮毂业务表现较好，2024年销量2234.01万套，同比增17.27% [4] - 2024年公司费用管控良好，期间费用率同比节省1.84个百分点至8.92% [4] 2025年一季度情况 - 实现营业收入35.67亿元，同比增0.75%；归母净利润2.75亿元，同比增21.3%，扣非净1.9亿，同比下滑12.8%，主要因子公司收购产生1.25亿收益，营业外收入同比增加1.4亿元 [5] - 毛利率同比下滑1.5个百分点至18.3% [5] 公司资料 - 普通股股东2123百万股，市值33760百万元，52周最高价/最低价为25.19/11.08元 [6] - 主要股东中陈爱莲家族持股38.4% [7] 财务资料 |指标|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净销售（CNY 100mn）|163|178|193|206| |净利润（CNY 100mn）|7|10|10|11| |EPS（CNY）|0.31|0.46|0.45|0.54| |P/E（x）|51.7|34.4|35.0|29.6| |BVPS（CNY）|3.27|3.53|3.84|4.22| |P/BV（x）|4.9|4.5|4.1|3.8| |DPS（CNY）|0.10|0.10|0.16|0.19| |Div. Yield（%）|0.6%|0.6%|1.0%|1.2%|[9] 业务发展 - 2024年低空经济写入政府工作报告，公司通航飞机订单充足，MPP系列特种用途高附加值机型订单交付和销售业务优化 [10] - 2025年3月公司收购德国eVTOL企业Volocopter核心资产，将整合技术与自身制造积淀，构建“固定翼+垂直起降飞行器+无人机”产品矩阵 [10] - 2025年推进特种用途DART机型、纯电动通用飞机eDA40、eVTOL部分机型在EASA的TC取证进程，争取产品尽快入市 [10] - Volocity和VoloCity机型主打城市内空中交通，复合翼机型VoloRegion和VoloConnect用于城际，无人机载物依托VoloDrone机型，可40公里内携带最高200公斤货物 [10] 行业前景 - 当前低空经济产业从“概念孵化”向“规模化应用”进阶，预计2026年中国低空经济规模有望突破万亿元，2040年全球低空经济规模将突破万亿美元，eVTOL有望成公司新业务增长引擎 [11]

投资评级 - 报告对攜程集團的投资评级为"增持"，目标价为597.7港元，较现价555.5港元有7.60%的上涨空间 [4][13] 核心观点 - 攜程集團3Q24业绩超预期，总营收159亿元，同比增长15.5%，主要得益于国内和出境旅游业务的需求增长 [2] - 3Q24经调整后EBITDA为57亿元，同比增长23.9%，Non-GAAP净利润为60亿元，同比增长21.8% [2] - 出境旅游市场酒店和机票预订已反弹至2019年120%的水平，Trip.com酒店和机票预订同比增长超过60% [2] - 国内旅游市场线上渗透率逐年攀升，2023年线上旅行预订用户规模达5亿人，占整体网民的46.6% [3] - 2024年出境游人次预计达1.3亿，同比增长49.0%，恢复至2019年的84.0% [10] - Trip.com 3Q24总收入同比增长60.0%-70.0%，对总收入的贡献约为9.0%，其中亚太市场收入同比增长超过70.0% [11] 业务表现 - 3Q24住宿预订收入68亿元，同比增长21.7%，主要由于酒店ADR降幅缩小带来国内和出境酒店业务的强劲增长 [2] - 3Q24交通票务收入57亿元，同比增长5.3%，旅游度假收入16亿元，同比增长17.3%，商旅管理收入7亿元，同比增长11.0% [2] - 2024年前三季度旅游总消费同比增长17.9%，服务消费增长延续，补偿性出行需求持续释放 [3] - 2024年第三季度国内出游人次同比增长15.3%，出境游恢复提速带来部分分流趋势 [3] 财务数据 - 2024E预计营收553.11亿元，同比增长24.27%，2025E预计营收628.95亿元，同比增长13.71% [7] - 2024E预计Non-GAAP净利润170.52亿元，同比增长30.45%，2025E预计Non-GAAP净利润189.39亿元，同比增长11.07% [7] - 2024E预计EPS为25.02元，2025E预计EPS为27.79元 [7] - 2024E预计P/E ratio为20.6x，2025E预计P/E ratio为18.6x [7] 行业展望 - 线上旅行预订平台消费者洞察和供应链资源整合能力较强，契合旅游供需变化趋势，有望推动旅游产品预定的线上化渗透率持续提升 [3] - 出境游业务有望受益于航班运力的修复以及签证办理的便利提升，形成正向影响 [10] - Trip.com处于增量市场快速发展阶段，具有广阔的成长空间和清晰的发

投资评级 - 报告给予中国银行(3988 HK)的评级为"增持"，目标价为4 43港元，较现价有12 7%的上涨空间 [5][11] 核心观点 - 中国银行2024年前三季度业绩表现稳健，营业收入4791亿元，同比增长1 74%，归母净利润1758亿元，同比增长0 52% [2] - 非利息收入增长强劲，前三季度达1431亿元，同比增长21 32%，其中其他非利息收入824亿元，同比大增50 43% [3] - 资产负债规模稳步增长，截至2024年9月底总资产34 07万亿元，较上年末增长5 05%，贷款总额21 44万亿元，增长7 38% [4] - 资产质量保持稳健，不良贷款率1 26%，较上年末下降0 01个百分点，拨备覆盖率198 86%，接近200%的较好水平 [4] 财务表现 - 2024年前三季度净利息收入3360亿元，同比下降4 81%，主要受净息差收窄至1 41%影响 [3] - 营业费用1727亿元，同比增长10 13%，资产减值损失858亿元，同比下降5 78% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2368 2408 2494亿元，EPS分别为0 75 0 77 0 80元 [11] 估值与分红 - 当前股价对应2024年PB为0 44倍，预计2024-2026年PB分别为0 44 0 41 0 38倍 [11] - 近12个月股息率为6 84%，具有高分紅特征 [11]

投资评级 - 报告给予新奧能源"增持"评级 目标价为58.81港元 较现价有7.9%的上涨空间 [3][13] 核心观点 - 新奧能源是中国最大的清洁能源分销商之一 运营260个城市燃气项目 覆盖人口1.4亿 [1] - 2024年上半年公司收入545.9亿元 同比增长0.9% 核心利润32.6亿元 其中国内基础业务30.8亿元 同比增长9.5% [2] - 公司债务结构不断优化 有息负债减少至198.3亿元 综合融资成本3.4% 资本性支出同比减少20% [2] - 2024年前三季度零售气量188.2亿方 同比增长4.8% 泛能销售量296.68亿千瓦时 同比增长21.4% [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为1180.86亿元、1271.38亿元和1369.83亿元 EPS为6.16/6.44/6.91元 [13] 财务表现 - 2024年上半年股东应占溢利25.7亿元 同比减少22.8% 每股基本盈利2.29元 同比下降22.4% [2] - 2024年上半年营运现金流入32.7亿元 自由现金流6.3亿元 每股中期派息0.65港元 [2] - 2024年上半年天然气销售、泛能及智家等持续性业务毛利占比87.3% 同比提升8.6个百分点 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为78.93亿元、82.52亿元和88.56亿元 对应市盈率8.3x/8.0x/7.4x [13][16] 业务发展 - 公司拥有347个投运规模泛能项目及59个在建泛能项目 最大用能规模超过634.71亿千瓦时 [8] - 2024年前三季度新增开口气量1113.3万方/日 新增家庭用户110.2万户 [8] - 2024年前三季度e城上门服务订单数量506万单 同比增长8.6% 烟热灶采产品销售量26.85万台 同比增长23.4% [8] - 公司预计2024年天然气零售气量增长5% 泛能销售量增长20%-30% 智家业务毛利增长20%-30% [11] 行业前景 - 2024年1-11月全国天然气表观消费量3885.7亿立方米 同比增长8.9% 预计2035年中国天然气需求将达6100亿立方米 [11] - 国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》 推动居民调价 截至2024年7月底累计实现居民气量调价比例59% [11]

投资评级 - 报告对上海機場的投资评级为"增持"，目标价为人民币37.85元，较现价33.1元有14.35%的上涨空间 [4][9] 核心观点 - 上海機場2024年前三季度营收91.9亿元，同比增长16%，归母净利润12亿元，同比增长142%，营收恢复至疫情前112%，但净利润仅恢复30% [1] - 国际航线快速恢复，浦东机场飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别恢复至疫情前103%/99.6%/105%，其中国际航线恢复至88.6%/81.6%/106.7% [2] - 非航空性收入受免税收入大幅下降拖累，2024Q3免税收入2.67亿元，同比-49.62%，主要因与中免的免税协议修订导致提成比例下调 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.8/24.4/29.12亿元，EPS分别为0.72/0.98/1.17元 [9] 经营数据 - 2024年前三季度两机场合计旅客吞吐量9343万人次，国际航线旅客占比22.3%，浦东机场和虹桥机场占比分别为34.7%和6.5% [2] - 2024Q3浦东和虹桥机场合计飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+8.0%/+18.7%/+6.8% [3] - 2024年冬春新航季浦东机场国际、港澳台客运航班将同比增长约5.2%，计划通航35个洲际客运航点 [9] 财务表现 - 2024Q3销售毛利率22.44%，同比+0.7个百分点，较2019年同期51.68%仍有较大差距 [8] - 2024Q3投资收益2.1亿元，同比+28%，主要因部分控股参股公司经营效益增加 [8] - 2024年10月将收到6.89亿元房屋征收补偿款 [8] 估值与预测 - 预计2024-2026年营收分别为126.01/141.67/156.63亿元，净利润分别为17.8/24.4/29.12亿元 [6][9] - 2024-2026年EPS分别为0.72/0.98/1.17元，P/E分别为46.3/33.8/28.3倍 [6][9] - 2024-2026年每股EBITDA分别为2.36/2.71/2.96元，目标价对应16/14/12.8倍P/EBITDA [9]