报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 在补贴与新品带动下，石头科技扫地机海内外份额持续提升，2024Q4营收同比大增66%，是自2021Q2以来最快单季度收入增速，大超前瞻预期；2024Q4公司加大营销费用投放，战略性调整盈利能力，巩固竞争优势；看好公司“做多”“做精”产品，迈向规模新高 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 营收大超预期，海内外增长共振：2024Q4营收同比+66%，内外销增速均超50%；内销端，补贴与新品带动下，线上扫地机/洗地机零售额同比+104%/+242%，2024Q4洗地机、洗衣机分别占线上零售额13%/9%；外销端，APP海外/北美/欧洲/亚太2024Q4下载量同比+34%/+66%/+29%/+25%，黑五大促营销等拉动份额提升 [12] - 费用加大投入，竞争烈度提升：2024Q3以来竞争策略扭转，宣传新品、加大品牌投入，国内外营销积极，储备新品与预研项目；预计销售费用率大幅提升、研发费用增加，2024Q4/2024A营业利润率分别同比-15.16/-9.25pct，归母净利率分别同比-12.96/-7.09pct，2024Q4归母净利率下调至10.34%，行业竞争烈度或有增难减 [12] - 发力品类普及，规模迈向新高：公司擅长“做多”“做精”产品，推出新功能，发力扫地机品类普及；看好公司在技术、供应链与营销支撑下迈向规模新高 [12] - 优势保持，维持公司“买入”评级：预计2025 - 2026年营业收入分别为152.16、193.16亿元，同比分别+27.58%、+26.95%；归母净利润分别为20.05、23.81亿元，同比分别+1.21%、+18.75%；EPS分别为10.85、12.89元，对应PE估值分别为23.4、19.7倍；维持“买入”评级 [12] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6629|13.56%|1354|1183|-15.62%|6.41|39.7|4.9|13.5| |2023|8654|30.55%|2322|2051|73.32%|11.10|22.9|4.1|13.7| |2024E|11927|37.82%|2392|1981|-3.42%|10.72|23.7|3.6|16.8| |2025E|15216|27.58%|2514|2005|1.21%|10.85|23.4|3.2|15.3| |2026E|19316|26.95%|2987|2381|18.75%|12.89|19.7|2.8|12.3| [13] 财务预测摘要 - 资产负债表：涵盖货币资金、应收账款+票据等多项资产与负债项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 利润表：包含营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等项目在2022 - 2026E的预测数据 [18] - 财务比率：涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面在2022 - 2026E的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][7][14] 报告的核心观点 - 新宝股份外销代工实力突出，预计仍有望延续稳健增长；且公司管理层调整，治理有望焕发新活力 [4][14] - 预计公司 2025 - 2026 年营业收入分别达到 182.8/199.3 亿元，同比分别 +8.7%/+9.0%；归母净利润分别达到 12.0/13.7 亿元，同比分别 +13.8%/+14.5%；对应当前估值分别为 10.8/9.4 倍 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024 年实现营收 168.21 亿，同比 +14.84%，营业利润 13.30 亿，同比 +1.39%，归母净利润 10.50 亿，同比 +7.47%，扣非归母净利润 10.84 亿，同比 +8.81%；Q4 营收 41.31 亿，同比 +6.15%，营业利润 3.04 亿，同比 -11.01%，归母净利润 2.65 亿，同比 +9.95%，扣非归母净利润 2.87 亿，同比 +47.47% [13] - 外销收入 2024Q1 - Q4 分别同比 +31%/+24%/+20%/+14%，较优增长主要在于客户需求稳健、公司品类拓张；内销收入 2024Q1 - Q4 分别同比 +4%/+9%/-15%/-11%，预计摩飞仍承压 [13] - 2024Q4 营业利润率同比 -1.42pct，延续 Q2 以来的下滑趋势，预计主要受内销盈利能力拖累；Q4 公司归母净利率同比 +0.22pct，盈利能力基本维稳 [13] 代工实力突出，管理层变化迎新阶段 - 2024 年外销收入同比 +22%至 132 亿元，相比 2021 年规模高点 +14%，预计 2025Q1 外销订单延续稳健表现，外销有望延续较优增长 [14] - 1 月公告总裁及副总裁变更，是 13 年来首次更换总裁，管理层重大变化后公司有望迎来新阶段 [14] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13696|14647|16821|18283|19933| |增长率（%）|-8.15%|6.94%|14.84%|8.69%|9.03%| |EBITDA（百万元）|1530|1839|2854|3292|3834| |归母净利润（百万元）|961|977|1050|1195|1368| |增长率（%）|21.32%|1.64%|7.42%|13.81%|14.51%| |EPS（元/股）|1.18|1.20|1.29|1.47|1.68| |市盈率（P/E）|13.4|13.2|12.2|10.8|9.4| |市净率（P/B）|1.8|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|7.5|5.6|3.6|2.8|2.2| [15] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、财务比率等指标 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月市场在主题带动下持续上行，之后或因政策产生分化，2 - 4月市场会依次围绕主题、政策和基本面展开交易 [5][8] - 春节到两会行情延续性强，两会后市场会因政策强度和流动性情况分化，政策力度大时顺周期资产表现更好，力度弱时市场弹性减弱且主题仍是主线 [5][8] - 随着两会临近，政策和宏观交易是后续市场主要矛盾，建议持续关注 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 非银金融：广发证券（000776.SZ） - 大资管业务优势显著，“一参一控”公募为行业龙头，1H24公募子公司贡献归母净利润近两成，2025年有望受益于两市交投活跃度提升和公募市场头部集中 [16] - 投行事件风险基本出清，保荐资格恢复，投行业务有望稳步修复 [16] - 稳步扩表，自营业务收益稳健 [16] 家用电器：海信视像（600060.SH） - 四季度收入或提速，内销快于外销 [17] - 凭借ULEDX高端产品线，把握国内MiniLED背光渗透率提升趋势，品牌整体价格指数改善 [17] - 作为龙头引领显示行业升级方向，2025CES发布高端产品RGB - MiniLED，近期与AR眼镜厂商XREAL战略合作，展现研发实力 [17] 食品饮料：现代牧业（1117.HK） - 奶牛存栏持续去化，2025H2原奶价格有望企稳 [18] - 出货价、饲料成本、财务质量等经营优势明显 [20] - 作为头部乳企有序扩张，受益行业集中度和规模化提升趋势 [20] 农林牧渔：海大集团（002311.SZ） - 2025年普水饲料有望增长，特水饲料迎来拐点，虾料稳定发展 [21] - 2025年猪料销量有望增长，同比转正，禽料稳定 [21] - 海外业务有望维持高增，饲料主业量利齐升，猪养殖结合套保贡献稳定利润 [19] 汽车：比亚迪（002594.SZ） - 开启智驾平权，发布21款王朝/海洋新车，10万以上标配DP100系统，最低下沉至7万元的海鸥，加配不加价 [20] - 出海战略进入加速兑现期 [22] - 高端品牌再发力，进军大车市场 [22] 机械设备：恒立液压（601100.SH） - 作为国内综合实力较强的滚柱丝杠生产厂商，进入Tesla机器人直线关节供应链可能性大 [23] - 直线行星滚柱丝杠用于国内机床供应链机会强，电缸产线两期规划50 - 70亿，有望实现国内中高端机床丝杠国产替代 [23] - 在液压油缸、泵阀的领先地位为中长期业绩兑现提供保障 [23] 有色金属：紫金矿业（601899.SH） - 再通胀预期催化金价继续走高 [24] - 矿端供给趋紧托底铜价，需求端增长带动铜价向上弹性 [24] - 作为全球矿业巨头，世界级资源及产能配置助力产量快速爬坡，矿产铜金产量有望高位再进阶 [24] 房地产：绿城中国（3900.HK） - 是TOP10房企中的品质标杆，中交集团自2015年起为单一最大股东，央企背景支撑良好资产质量和财务结构 [25] - 新房市场以改善需求为主，产品适配需求，2025地产“小阳春”可期，销售有望增长 [26] - 持续深耕核心城市核心区域，拿地强度行业领先 [26] 电子：中芯国际（688981.SH） - 是国内半导体代工龙头，晶圆产能全国领先 [27] - 中美贸易摩擦下，美先进制程出口禁令加码，国产AI算力需求扩张，先进制程需求高涨 [27] - 手机补贴及家电补贴带动芯片需求复苏，客户本地化生产和美方制裁带来订单回流，推动成熟制程需求提升，稼动率有望维持高水位 [27] 计算机：中科曙光（603019.SH） - DeepSeek诞生推动国产算力需求提升，国产AI服务器市场规模扩容 [29] - 子公司营收提升，增加公司非经营性损益 [29] - 业务转型 + 控费推动毛利率持续提升 [29]

两会前后市场走势 - 春节到两会行情延续性高，小盘强于大盘、胜率高，两会后各年分化大，仅2015、2016、2019年两会后行情较好[6][7][22] - 2 - 4月市场依次围绕情绪、政策、基本面交易，风格从小盘、成长向大盘、价值过渡[24] TMT行情展望 - TMT成交占比处高位，但剔除市值基数效应后成交热度为历史80%分位水平，未到极端水平[28] - 多数行业成交热度到高位后有动量效应，电子持续性强，计算机等或2个月左右回调[31] - TMT回调一般在有新市场主线或市场整体回调时，当前可观察市场扩散情况，担心高位可配置周期行业平衡风险[32] 中期市场演绎 - 市场需依次经历货币、社融、盈利企稳才有趋势性行情，当前货币和社融已企稳，盈利回升需时间和检验[9][42] - 剩余流动性框架下有三种情形，情形二可能性略大，市场短期有动量但难走出趋势性行情[45][46][48] 市场表现 - 上周科创50、国证2000涨幅居前，红利指数、上证50涨幅落后，风格偏向小盘、成长[49] - 上周通信、机械设备涨幅居前，煤炭、传媒涨幅落后；年初至今计算机、传媒涨幅居前，煤炭、石油石化涨幅落后[49] 风格表现 - 估值层面，上周电子、机械等行业平均相对估值溢价抬升[64] - 交易层面，上周环保、保险、军工等行业平均相对热度抬升明显[65] - 大类风格上，必选消费相对金融热度上升[66]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗作为国内家用医疗器械平台型公司，近年来业绩持续稳健增长，长期看国内家用医疗器械市场空间广阔，公司有望发挥品牌和渠道优势提升市占率，海外业务也有望打开新成长空间 [4] - 公司聚焦成长赛道，通过多年产品布局和渠道经营塑造了良好品牌形象，在老龄化背景下有望保持业绩增长 [13] - 家用医疗器械具备长期增长潜力，呼吸制氧、血糖等业务具备成长性，维持“买入”评级 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 品牌和渠道优势领先的家用医疗器械龙头 - 鱼跃医疗成立于1998年，以家用医疗器械产品起家，2013年发展线上销售，2015年收并购拓宽业务，2021年明确三大核心成长赛道，是首个获“中国名牌”的医疗器械企业 [26] - 公司股权结构清晰稳定，核心管理团队具备多年家用医疗器械研发、生产、销售经验 [27][30] - 公司业绩近年来稳定增长，2018 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为13.76%和26.24%，2024年前三季度受高基数影响营收和归母净利润同比下降；各业务板块表现有差异，糖尿病护理解决方案毛利率最高；规模效应显现，盈利能力持续提升 [33][35][38] 聚焦三大赛道，老龄化推动行业成长 - 我国老龄化进程加速，预计到2032年左右进入超级老龄化社会，家用医疗器械市场规模有望持续扩容，呼吸制氧、血糖管理等产品发展迅速 [40][42] - 呼吸制氧领域，全球和中国家用呼吸机市场规模预计快速增长，制氧机市场也有提升潜力；鱼跃医疗呼吸机产品价格有优势，制氧机产品线丰富，市场地位领先 [45][54][59] - 血糖管理领域，中国糖尿病患者人数增多，血糖监测市场空间广阔，国产企业快速布局；鱼跃医疗BGM技术表现好，CGM产品有望放量，糖尿病护理解决方案业务增长快、毛利率高 [62][66][76] - 感控等其他行业，中国消毒剂市场规模在公共卫生事件后仍超200亿元，鱼跃消毒感控业务品牌形象深入人心，AED急救业务收入增长、毛利率提升，公司对讯捷医疗实施股权激励体现对该业务的重视 [79][81][86] 内外兼修持续打造家用医疗器械龙头公司 - 公司发展战略是并购扩张与业务聚焦兼顾，2014H1 - 2024H1营业收入复合增速达16.5%，外延并购成效良好，明确三大核心成长赛道 [87][90][93] - 公司产品矩阵布局完善，规模效应明显，收入规模和盈利水平领先同行，品牌优势带来价格和规模效应，持续研发投入和数智化转型提升产品力和生产效率 [95][100][107] - 公司线上销售持续增长，2024年双十一全网销售额超5亿元，海外渠道持续加强，2024年上半年外销收入同比增长30.19%，2025年1月与Inogen合作 [109][113] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年公司收入分别为81.59/93.69/106.83亿元，同比增速分别为2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为20.20/23.09/26.54亿元，同比增速分别为 - 15.69%/14.31%/14.93% [16][120] - 估值采用绝对估值（FCFF方法）和相对估值法，综合考虑给予公司2025年20倍PE，对应目标价46.07元，维持“买入”评级 [19]

特朗普关税2.0概况 - 2月1日特朗普签署行政令，对加拿大、墨西哥加征25%额外关税，对中国加征10%额外关税[30] - 关税手段性凸显，作为谈判工具已使加墨妥协，经济上每年或额外带来超1000亿美元财政收入，取消小额免税政策未来10年约带来530亿美元关税收入[33][36][37][38] 中美关税博弈情况 - 10%额外关税落地后，美国对中国进口商品有效税率升至21.9%，电气设备、机械、汽车零部件等行业较高[41] - 中国2月4日出台反制措施，力度偏保守，为谈判留空间，涉及商品进口额低于上一轮且未触及关键农产品[40][45] 贸易摩擦演绎路径 - 中美协商暂缓或延期10%额外关税，涉及重启经贸协议、TikTok收购、对美投资和人民币汇率等议题[46][49] - 取消或豁免部分关键商品关税，但本次行政令未明确豁免程序[49] - 若协商不畅，特朗普或提高税率甚至取消中国最惠国待遇[49] 市场影响与投资建议 - 关税对市场冲击逐渐弱化，本轮关税消息对中国资产价格冲击有限、持续时间短[54][57] - 出口仍有结构性机会，包括上轮加征本轮不加征的建筑材料，可能豁免的苹果供应链商品，主要矛盾不在关税或对美敞口低前期超跌的行业[15][62][63][66] 全球一周数据观察 - 美国1月非农就业人数增加14.3万人，失业率为4%；G7、中国、印度OECD综合领先经济指标分别为100.5、100.1、100.2[78][83] - 过去一周新兴市场股市表现优于发达市场，大宗商品整体强劲，比特币跌幅大[98]