报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年风电光伏装机需求有望保持高景气度，海风有望迎接加速建设期，前两年特高压开工线路有望迎来集中交付期，提振相关公司业绩；两会明确将智能网联新能源车作为“新质生产力”的代表，低碳、高性能、全球化有望成为锂电发展趋势[4] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作2025年《政府工作报告》，提到“积极稳妥推进碳达峰碳中和”、“加快建设‘沙戈荒’新能源基地，发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设”[10] 双碳目标有望支撑风光装机高景气 - 发电侧提高新能源发电量占比是实现“双碳”的重要途径之一，新能源基地是支撑2025年风电光伏新增装机规模的重要构成部分；2024年我国光伏风电发电量占全社会总用电量比例约19%，同比提升约3pct，同期我国风电光伏新增装机规模占总新增电源装机比例超过80%；预计2025年风电光伏装机需求有望保持高景气度[11] 海风2025年有望迎接加速建设期 - 2025年1月末以来，重点海风项目均已开工，海风逐步进入开工建设旺季，或带动相关企业排产交付环比提升；全年随着限制开工不利因素逐步解除，海风建设有望加速，预计2025年国内海风新增装机有望达15GW，同比高增[12] 外送通道加速建设助力特高压业绩增长 - 国网2025年电网投资将超6500亿元，较2024年有显著提高；2025年有望实现5条直流线路开工，按照特高压建设周期1.5 - 2年估算，2025年或将成为开工线路集中交付期，相关公司有望迎来订单和业绩双高[13] 低碳、高性能、全球化成锂电发展趋势 - 2025年两会明确将智能网联新能源车作为“新质生产力”的代表，智能网联化快速发展对锂电池提出了更高要求，驱动其技术迭代升级，发展更高能量密度、长寿命性能锂电池；3月3日，欧盟主席表示将于本月修订二氧化碳排放标准法规，允许欧洲汽车制造商在三年内灵活履行排放合规要求，政策有助于稳定市场需求，促进中国企业提升技术水平[14] 储能市场化机制有望进一步完善 - 宁德时代董事长曾毓群建议完善新型储能市场参与机制，建立新型储能定期安全检查制度；新能源市场化交易有望推动储能产品性能及交易能力的差异化更加明显，供应商头部集中度有望进一步提升；现货市场峰谷价差的扩大或推动高质量储能产品的需求提升，并有望推动储能系统价格体系底部回升[15] 投资建议 - 建议关注成本渠道技术优势突出的晶硅龙头、格局有望优化的辅材龙头、风电优质企业、产品渠道优势加强的企业、具备技术规模优势的电池材料龙头、受益特高压建设加速的企业[16]

证券研究报告 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 耿张逸 陈昌涛 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 行业研究|行业专题研究|非银金融 机构加速部署 DeepSeek,AI 赋能落地可 期 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年03月04日 证券研究报告 |报告要点 当前金融科技已经在金融行业的各个领域得到了广泛的应用，尤其是银行、证券、保险等规模 较大、发展较早的行业。后续随着我国经济持续向好、金融机构国产化替代需求加大的背景 下，金融科技对于金融机构提高经营效率、降低经营成本、优化服务能力和质量将起到更大的 推动作用，建议关注各类金融 IT 公司，如指南针、同花顺、东方财富、众安在线等。 扫码查看更多 ➢ 金融科技飞速发展，当前参与者众多 随着国家对自主可控和国产替代的重视程度、扶持力度不断加大，金融机构纷纷 推动以信息技术创新发展为代表的科技与业务深度融合，金融机构的科技投入呈 现增长态势。2018-2022 年，银行、证券、保险行业的科技投入合计由 18 ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|比亚迪（002594） 435 亿港元 H 股闪电配售为海外扩张提 供充足保障 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年03月04日 证券研究报告 |报告要点 2025 年 3 月 4 日，比亚迪发布公告，宣布与配售代理签署配售协议，将配售发行近 1.3 亿股 新 H 股。假设所有配售股份全数配售，配售所得款项总额预计为 435.09 亿港元，扣除佣金和 估计费用后预计约为 433.83 亿港元。配售所得款拟作公司研发投入、海外业务发展、补充营 运资金以及一般企业用途。本次交易成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资 人在内的投资者参与，认购订单多倍覆盖，充分彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的看好。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 高登 陈斯竹 黄程保 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590523020001 比亚迪(002594) 435 亿港元 H 股闪电配售为海外扩张提供充 足保障 | 行 业： | 汽车/乘用车 | | --- | --- | | ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 在补贴与新品带动下，石头科技扫地机海内外份额持续提升，2024Q4营收同比大增66%，是自2021Q2以来最快单季度收入增速，大超前瞻预期；2024Q4公司加大营销费用投放，战略性调整盈利能力，巩固竞争优势；看好公司“做多”“做精”产品，迈向规模新高 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 营收大超预期，海内外增长共振：2024Q4营收同比+66%，内外销增速均超50%；内销端，补贴与新品带动下，线上扫地机/洗地机零售额同比+104%/+242%，2024Q4洗地机、洗衣机分别占线上零售额13%/9%；外销端，APP海外/北美/欧洲/亚太2024Q4下载量同比+34%/+66%/+29%/+25%，黑五大促营销等拉动份额提升 [12] - 费用加大投入，竞争烈度提升：2024Q3以来竞争策略扭转，宣传新品、加大品牌投入，国内外营销积极，储备新品与预研项目；预计销售费用率大幅提升、研发费用增加，2024Q4/2024A营业利润率分别同比-15.16/-9.25pct，归母净利率分别同比-12.96/-7.09pct，2024Q4归母净利率下调至10.34%，行业竞争烈度或有增难减 [12] - 发力品类普及，规模迈向新高：公司擅长“做多”“做精”产品，推出新功能，发力扫地机品类普及；看好公司在技术、供应链与营销支撑下迈向规模新高 [12] - 优势保持，维持公司“买入”评级：预计2025 - 2026年营业收入分别为152.16、193.16亿元，同比分别+27.58%、+26.95%；归母净利润分别为20.05、23.81亿元，同比分别+1.21%、+18.75%；EPS分别为10.85、12.89元，对应PE估值分别为23.4、19.7倍；维持“买入”评级 [12] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6629|13.56%|1354|1183|-15.62%|6.41|39.7|4.9|13.5| |2023|8654|30.55%|2322|2051|73.32%|11.10|22.9|4.1|13.7| |2024E|11927|37.82%|2392|1981|-3.42%|10.72|23.7|3.6|16.8| |2025E|15216|27.58%|2514|2005|1.21%|10.85|23.4|3.2|15.3| |2026E|19316|26.95%|2987|2381|18.75%|12.89|19.7|2.8|12.3| [13] 财务预测摘要 - 资产负债表：涵盖货币资金、应收账款+票据等多项资产与负债项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 利润表：包含营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等项目在2022 - 2026E的预测数据 [18] - 财务比率：涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面在2022 - 2026E的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][7][14] 报告的核心观点 - 新宝股份外销代工实力突出，预计仍有望延续稳健增长；且公司管理层调整，治理有望焕发新活力 [4][14] - 预计公司 2025 - 2026 年营业收入分别达到 182.8/199.3 亿元，同比分别 +8.7%/+9.0%；归母净利润分别达到 12.0/13.7 亿元，同比分别 +13.8%/+14.5%；对应当前估值分别为 10.8/9.4 倍 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024 年实现营收 168.21 亿，同比 +14.84%，营业利润 13.30 亿，同比 +1.39%，归母净利润 10.50 亿，同比 +7.47%，扣非归母净利润 10.84 亿，同比 +8.81%；Q4 营收 41.31 亿，同比 +6.15%，营业利润 3.04 亿，同比 -11.01%，归母净利润 2.65 亿，同比 +9.95%，扣非归母净利润 2.87 亿，同比 +47.47% [13] - 外销收入 2024Q1 - Q4 分别同比 +31%/+24%/+20%/+14%，较优增长主要在于客户需求稳健、公司品类拓张；内销收入 2024Q1 - Q4 分别同比 +4%/+9%/-15%/-11%，预计摩飞仍承压 [13] - 2024Q4 营业利润率同比 -1.42pct，延续 Q2 以来的下滑趋势，预计主要受内销盈利能力拖累；Q4 公司归母净利率同比 +0.22pct，盈利能力基本维稳 [13] 代工实力突出，管理层变化迎新阶段 - 2024 年外销收入同比 +22%至 132 亿元，相比 2021 年规模高点 +14%，预计 2025Q1 外销订单延续稳健表现，外销有望延续较优增长 [14] - 1 月公告总裁及副总裁变更，是 13 年来首次更换总裁，管理层重大变化后公司有望迎来新阶段 [14] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13696|14647|16821|18283|19933| |增长率（%）|-8.15%|6.94%|14.84%|8.69%|9.03%| |EBITDA（百万元）|1530|1839|2854|3292|3834| |归母净利润（百万元）|961|977|1050|1195|1368| |增长率（%）|21.32%|1.64%|7.42%|13.81%|14.51%| |EPS（元/股）|1.18|1.20|1.29|1.47|1.68| |市盈率（P/E）|13.4|13.2|12.2|10.8|9.4| |市净率（P/B）|1.8|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|7.5|5.6|3.6|2.8|2.2| [15] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、财务比率等指标 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月市场在主题带动下持续上行，之后或因政策产生分化，2 - 4月市场会依次围绕主题、政策和基本面展开交易 [5][8] - 春节到两会行情延续性强，两会后市场会因政策强度和流动性情况分化，政策力度大时顺周期资产表现更好，力度弱时市场弹性减弱且主题仍是主线 [5][8] - 随着两会临近，政策和宏观交易是后续市场主要矛盾，建议持续关注 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 非银金融：广发证券（000776.SZ） - 大资管业务优势显著，“一参一控”公募为行业龙头，1H24公募子公司贡献归母净利润近两成，2025年有望受益于两市交投活跃度提升和公募市场头部集中 [16] - 投行事件风险基本出清，保荐资格恢复，投行业务有望稳步修复 [16] - 稳步扩表，自营业务收益稳健 [16] 家用电器：海信视像（600060.SH） - 四季度收入或提速，内销快于外销 [17] - 凭借ULEDX高端产品线，把握国内MiniLED背光渗透率提升趋势，品牌整体价格指数改善 [17] - 作为龙头引领显示行业升级方向，2025CES发布高端产品RGB - MiniLED，近期与AR眼镜厂商XREAL战略合作，展现研发实力 [17] 食品饮料：现代牧业（1117.HK） - 奶牛存栏持续去化，2025H2原奶价格有望企稳 [18] - 出货价、饲料成本、财务质量等经营优势明显 [20] - 作为头部乳企有序扩张，受益行业集中度和规模化提升趋势 [20] 农林牧渔：海大集团（002311.SZ） - 2025年普水饲料有望增长，特水饲料迎来拐点，虾料稳定发展 [21] - 2025年猪料销量有望增长，同比转正，禽料稳定 [21] - 海外业务有望维持高增，饲料主业量利齐升，猪养殖结合套保贡献稳定利润 [19] 汽车：比亚迪（002594.SZ） - 开启智驾平权，发布21款王朝/海洋新车，10万以上标配DP100系统，最低下沉至7万元的海鸥，加配不加价 [20] - 出海战略进入加速兑现期 [22] - 高端品牌再发力，进军大车市场 [22] 机械设备：恒立液压（601100.SH） - 作为国内综合实力较强的滚柱丝杠生产厂商，进入Tesla机器人直线关节供应链可能性大 [23] - 直线行星滚柱丝杠用于国内机床供应链机会强，电缸产线两期规划50 - 70亿，有望实现国内中高端机床丝杠国产替代 [23] - 在液压油缸、泵阀的领先地位为中长期业绩兑现提供保障 [23] 有色金属：紫金矿业（601899.SH） - 再通胀预期催化金价继续走高 [24] - 矿端供给趋紧托底铜价，需求端增长带动铜价向上弹性 [24] - 作为全球矿业巨头，世界级资源及产能配置助力产量快速爬坡，矿产铜金产量有望高位再进阶 [24] 房地产：绿城中国（3900.HK） - 是TOP10房企中的品质标杆，中交集团自2015年起为单一最大股东，央企背景支撑良好资产质量和财务结构 [25] - 新房市场以改善需求为主，产品适配需求，2025地产“小阳春”可期，销售有望增长 [26] - 持续深耕核心城市核心区域，拿地强度行业领先 [26] 电子：中芯国际（688981.SH） - 是国内半导体代工龙头，晶圆产能全国领先 [27] - 中美贸易摩擦下，美先进制程出口禁令加码，国产AI算力需求扩张，先进制程需求高涨 [27] - 手机补贴及家电补贴带动芯片需求复苏，客户本地化生产和美方制裁带来订单回流，推动成熟制程需求提升，稼动率有望维持高水位 [27] 计算机：中科曙光（603019.SH） - DeepSeek诞生推动国产算力需求提升，国产AI服务器市场规模扩容 [29] - 子公司营收提升，增加公司非经营性损益 [29] - 业务转型 + 控费推动毛利率持续提升 [29]

两会前后市场走势 - 春节到两会行情延续性高，小盘强于大盘、胜率高，两会后各年分化大，仅2015、2016、2019年两会后行情较好[6][7][22] - 2 - 4月市场依次围绕情绪、政策、基本面交易，风格从小盘、成长向大盘、价值过渡[24] TMT行情展望 - TMT成交占比处高位，但剔除市值基数效应后成交热度为历史80%分位水平，未到极端水平[28] - 多数行业成交热度到高位后有动量效应，电子持续性强，计算机等或2个月左右回调[31] - TMT回调一般在有新市场主线或市场整体回调时，当前可观察市场扩散情况，担心高位可配置周期行业平衡风险[32] 中期市场演绎 - 市场需依次经历货币、社融、盈利企稳才有趋势性行情，当前货币和社融已企稳，盈利回升需时间和检验[9][42] - 剩余流动性框架下有三种情形，情形二可能性略大，市场短期有动量但难走出趋势性行情[45][46][48] 市场表现 - 上周科创50、国证2000涨幅居前，红利指数、上证50涨幅落后，风格偏向小盘、成长[49] - 上周通信、机械设备涨幅居前，煤炭、传媒涨幅落后；年初至今计算机、传媒涨幅居前，煤炭、石油石化涨幅落后[49] 风格表现 - 估值层面，上周电子、机械等行业平均相对估值溢价抬升[64] - 交易层面，上周环保、保险、军工等行业平均相对热度抬升明显[65] - 大类风格上，必选消费相对金融热度上升[66]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗作为国内家用医疗器械平台型公司，近年来业绩持续稳健增长，长期看国内家用医疗器械市场空间广阔，公司有望发挥品牌和渠道优势提升市占率，海外业务也有望打开新成长空间 [4] - 公司聚焦成长赛道，通过多年产品布局和渠道经营塑造了良好品牌形象，在老龄化背景下有望保持业绩增长 [13] - 家用医疗器械具备长期增长潜力，呼吸制氧、血糖等业务具备成长性，维持“买入”评级 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 品牌和渠道优势领先的家用医疗器械龙头 - 鱼跃医疗成立于1998年，以家用医疗器械产品起家，2013年发展线上销售，2015年收并购拓宽业务，2021年明确三大核心成长赛道，是首个获“中国名牌”的医疗器械企业 [26] - 公司股权结构清晰稳定，核心管理团队具备多年家用医疗器械研发、生产、销售经验 [27][30] - 公司业绩近年来稳定增长，2018 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为13.76%和26.24%，2024年前三季度受高基数影响营收和归母净利润同比下降；各业务板块表现有差异，糖尿病护理解决方案毛利率最高；规模效应显现，盈利能力持续提升 [33][35][38] 聚焦三大赛道，老龄化推动行业成长 - 我国老龄化进程加速，预计到2032年左右进入超级老龄化社会，家用医疗器械市场规模有望持续扩容，呼吸制氧、血糖管理等产品发展迅速 [40][42] - 呼吸制氧领域，全球和中国家用呼吸机市场规模预计快速增长，制氧机市场也有提升潜力；鱼跃医疗呼吸机产品价格有优势，制氧机产品线丰富，市场地位领先 [45][54][59] - 血糖管理领域，中国糖尿病患者人数增多，血糖监测市场空间广阔，国产企业快速布局；鱼跃医疗BGM技术表现好，CGM产品有望放量，糖尿病护理解决方案业务增长快、毛利率高 [62][66][76] - 感控等其他行业，中国消毒剂市场规模在公共卫生事件后仍超200亿元，鱼跃消毒感控业务品牌形象深入人心，AED急救业务收入增长、毛利率提升，公司对讯捷医疗实施股权激励体现对该业务的重视 [79][81][86] 内外兼修持续打造家用医疗器械龙头公司 - 公司发展战略是并购扩张与业务聚焦兼顾，2014H1 - 2024H1营业收入复合增速达16.5%，外延并购成效良好，明确三大核心成长赛道 [87][90][93] - 公司产品矩阵布局完善，规模效应明显，收入规模和盈利水平领先同行，品牌优势带来价格和规模效应，持续研发投入和数智化转型提升产品力和生产效率 [95][100][107] - 公司线上销售持续增长，2024年双十一全网销售额超5亿元，海外渠道持续加强，2024年上半年外销收入同比增长30.19%，2025年1月与Inogen合作 [109][113] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年公司收入分别为81.59/93.69/106.83亿元，同比增速分别为2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为20.20/23.09/26.54亿元，同比增速分别为 - 15.69%/14.31%/14.93% [16][120] - 估值采用绝对估值（FCFF方法）和相对估值法，综合考虑给予公司2025年20倍PE，对应目标价46.07元，维持“买入”评级 [19]

特朗普关税2.0概况 - 2月1日特朗普签署行政令，对加拿大、墨西哥加征25%额外关税，对中国加征10%额外关税[30] - 关税手段性凸显，作为谈判工具已使加墨妥协，经济上每年或额外带来超1000亿美元财政收入，取消小额免税政策未来10年约带来530亿美元关税收入[33][36][37][38] 中美关税博弈情况 - 10%额外关税落地后，美国对中国进口商品有效税率升至21.9%，电气设备、机械、汽车零部件等行业较高[41] - 中国2月4日出台反制措施，力度偏保守，为谈判留空间，涉及商品进口额低于上一轮且未触及关键农产品[40][45] 贸易摩擦演绎路径 - 中美协商暂缓或延期10%额外关税，涉及重启经贸协议、TikTok收购、对美投资和人民币汇率等议题[46][49] - 取消或豁免部分关键商品关税，但本次行政令未明确豁免程序[49] - 若协商不畅，特朗普或提高税率甚至取消中国最惠国待遇[49] 市场影响与投资建议 - 关税对市场冲击逐渐弱化，本轮关税消息对中国资产价格冲击有限、持续时间短[54][57] - 出口仍有结构性机会，包括上轮加征本轮不加征的建筑材料，可能豁免的苹果供应链商品，主要矛盾不在关税或对美敞口低前期超跌的行业[15][62][63][66] 全球一周数据观察 - 美国1月非农就业人数增加14.3万人，失业率为4%；G7、中国、印度OECD综合领先经济指标分别为100.5、100.1、100.2[78][83] - 过去一周新兴市场股市表现优于发达市场，大宗商品整体强劲，比特币跌幅大[98]