报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 万华化学2024年业绩受减值及费用拖累，但长期成长可期，MDI主业壁垒深厚且向综合性化学品公司转型，维持“买入”评级 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%；2024Q4实现营业收入344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%；归母净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.6%；扣非归母净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1% [4][13] 减值及报废费用支出影响，全年业绩承压下行 - 2024年主要产品销量及销售收入同比增长，贸易收入同比下降致营业收入小幅增长；受市场价格和原料成本波动影响，整体毛利同比基本持平；科研投入增加，三项费用同比增长；对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，致归母净利润同比下滑 [14] 出口需求旺盛叠加海外检修，MDI景气环比提升 - 2024年MDI景气整体同比提升，TDI景气下滑，聚合MDI/纯MDI/TDI均价分别为17205/19037/14328元/吨，同比分别+9%/-5%/-20%，价差分别+7%/-10%/-25%；2024Q4出口需求旺盛叠加海外开工偏低，MDI景气环比提升，聚合MDI、纯MDI均价分别为18178元/吨（qoq+4%）、18618元/吨（qoq+1%），价差分别为13496元/吨（qoq+12%）、13936元/吨（qoq+6%）；TDI受终端需求疲软拖累，景气环比下行，2024Q4均价环比-4%；预计2025年MDI景气有望上行，TDI景气有望企稳 [15] 在建项目如期推进，长期成长可期 - 2024年新材料板块年产20万吨POE项目和4.8万吨柠檬醛装置已投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE已开工建设，预计2025年末建成投产，建成后POE总产能将达60万吨/年；乙烯二期项目将于2025Q1陆续投产；聚氨酯、石化、新材料板块均有储备项目，2024Q3末在建工程余额达697亿元，未来项目落地有望贡献业绩增量 [16] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1821/2172/2513亿元，同比增速分别为+4%/+19%/+16%，归母净利润分别为130/159/194亿元，同比增速为-22%/+22%/+22%，EPS分别为4.2/5.1/6.2元/股，3年CAGR为5%；鉴于公司情况，维持“买入”评级 [17] 财务数据和估值 - 展示了2022 - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等财务数据和估值指标 [18] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [24]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑，主要因结转规模下降、毛利率下滑和资产信用减值，但销售保持千亿规模，待结算资源充沛，投资精准审慎，财务安全融资稳定，在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，未来业绩有望回升 [3][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月15日公司发布2024年年报，全年实现营业收入599.92亿元，同比-16.84%；实现归母净利润9.51亿元，同比-48.24%；拟每10股派发现金红利1.04元（含税），现金分红占归母净利润比例为30.04% [12] 业绩承压原因 - 营收主要由房地产开发业务贡献，2024年竣工面积488.33万方，同比-5.17%，导致结转营收下降 [13] - 归母净利润降幅大于营收降幅，一是房地产行业景气度低，2024年毛利率为14.32%，同比下降3.82个百分点；二是2024年计提资产和信用减值19.66亿元，同比多计提3.23亿元；三是2024年公允价值变动损益3.54亿元，同比减少6.38亿元 [13] 销售情况 - 2024年实现全口径销售1054亿元，连续5年稳居千亿阵营，同比-16%（克而瑞百强房企同比-30%），排名行业第10（2023年排名第14） [14] - 华东大区成销售基石区域，2024年华东、华南、珠海、北方四个大区销售贡献占比分别为43.79%、30.42%、23.69%和2.10% [14] - 坚持狠抓回款，2024年实现回款金额499.78亿元，截至2024年末，预收楼款达873.55亿元，待结算资源充沛 [14] 投资与财务情况 - 聚焦重点城市，量入为出，精准投拓，2024年在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目 [15] - 2024年“三道红线”稳居绿档，剔除预收账款的资产负债率为62.37%，持续优化；债务结构合理，长期有息负债占总负债比例84%；综合融资成本5.22%，同比下降26BP [15] 投资建议 - 下调公司盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为9.91/11.01亿元，新增2027年预测为13.73亿元，2025 - 2027年同比增速分别为4.17%/11.09%/24.68%，EPS分别为0.36/0.40/0.50元 [16] - 现价对应2025 - 2027年PE为16.1/14.5/11.6倍，在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，未来业绩有望回升，维持“增持”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72145|59992|63850|64629|66984| |增长率（%）|21.89%|-16.84%|6.43%|1.22%|3.64%| |EBITDA（百万元）|6660|2955|3565|3863|4451| |归母净利润（百万元）|1838|951|991|1101|1373| |增长率（%）|-28.71%|-48.24%|4.17%|11.09%|24.68%| |EPS（元/股）|0.67|0.35|0.36|0.40|0.50| |市盈率（P/E）|8.7|16.8|16.1|14.5|11.6| |市净率（P/B）|0.7|0.8|0.8|0.8|0.7| |EV/EBITDA|29.3|67.7|52.4|47.6|42.5| [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高速增长，在手订单持续突破，产品客户开拓助力业绩向上，会计准则变更影响毛利率及费用率，拟定增扩产助力长远发展，维持“买入”评级 [12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 3月15日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62% [4][12] 业绩情况 - 2024年公司高阶智能座舱及智能驾驶产品市场渗透率攀升，产品线客户群体扩大，全年营收276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%；2024Q4营收86.43亿元，同比增长16.21%，环比增长18.69%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，环比增长5.22%；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税） [13] 财务指标影响 - 2024Q4公司毛利率为18.40%，同比降低3.14pct，环比降低2.51pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，期间费用率为10.05%；会计准则变更将保证类质保费用计入营业成本，全年约1.34亿元从母公司销售费用转入营业成本科目，相当于全年营收的0.49%，相当于Q4营收的1.55% [14] 订单与发展 - 公司产品矩阵丰富，开拓国内外客户，新项目订单年化销售额突破270亿元，其中智能座舱超160亿元，智能驾驶接近100亿元；拟发行定增不超过44亿元，用于扩大产能、优化布局、提升服务能力和研发产品 [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为351.67/437.70/532.13亿元，同比增速分别为27.33%/24.46%/21.57%，归母净利润分别为26.11/33.03/43.54亿元，同比增速分别为30.22%/26.51%/31.82%，EPS分别为4.70/5.95/7.85元/股，3年CAGR为29.50%；鉴于在手订单充沛，平台化属性加强，维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21908|27618|35167|43770|53213| |增长率（%）|46.71%|26.06%|27.33%|24.46%|21.57%| |EBITDA（百万元）|2085|2902|3099|3891|4884| |归母净利润（百万元）|1547|2005|2611|3303|4354| |增长率（%）|30.65%|29.62%|30.22%|26.51%|31.82%| |EPS（元/股）|2.79|3.61|4.70|5.95|7.85| |市盈率（P/E）|44.5|34.3|26.4|20.8|15.8| |市净率（P/B）|8.7|7.1|6.0|5.0|4.1| |EV/EBITDA|34.7|21.1|23.1|18.5|14.6|[16] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在2023 - 2027年的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升；全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升 [16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月17日，比亚迪发布2025年员工持股计划（草案） [12] 2025年员工持股计划参与人数和金额创历史新高 - 2025年员工持股计划总人数不超过25,000人，合计资金总额不超过41.0亿元，为历史最高；业绩考核年度为2025/2026/2027年，指标为营业收入增长率分别不低于2024/2025/2026年的10% [4][13] - 历史上，比亚迪共进行过三轮员工持股计划，2015年涉及97人，股票总数不超过3,266万股；2022年参与人数不超过12,000人，涉及金额18 - 18.5亿元；2024年总人数不超过150人，金额不超过2.2亿元 [13] 技术领军地位再夯实，1000V平台有望带动行业新趋势 - 超级e平台3.0发布标志电动化进入全新时代，兆瓦闪充技术以1000V高压架构实现5分钟补能400公里 [14] - 汉L与唐L两款新车搭载3万转电机与580kW单机电驱，零百加速分别2.7秒与3.6秒，性能卓越，有望带动1000V产业趋势 [14] - 王传福提出4000座以上闪充站布局与技术共享策略，预售价30万级，展现产业链整合能力，有利于加速1000V产业趋势；此次发布巩固比亚迪在电动化领域优势，推动行业向油电同速、全域智能迈进 [14] 海外销量 - 2025年2月比亚迪海外销量6.7万辆，同比增长187.8%，环比增长1%，延续1月高速增长趋势；乘用车海外销量占比21.1%，同比提升1.9pct，环比下滑1.3pct，环比下滑因春节假期结束国内销量增长较快 [15] - 2025年1月比亚迪品牌出口量6.6万辆，超过奇瑞品牌位列第一；宋PLUS新能源出口量2.7万辆，超过Model3位列车型出口量第一 [15] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.3/16.9/21.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.47|9.88|13.33|16.91|21.03| |市盈率（P/E）|69.5|38.5|28.5|22.5|18.1| |市净率（P/B）|10.4|8.3|6.6|5.3|4.2| |EV/EBITDA|19.0|7.4|7.4|5.5|3.8|[17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2022 - 2026E的财务数据，包括货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、财务比率等指标 [22]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [9] 报告的核心观点 - 2025年3月16日印发方案推动房地产市场止跌回稳，旧改与收储促进需求释放，公积金利率下调降低购房成本，高端改善项目入市支撑量价，鼓励外资投资物业服务促进行业升级，推荐龙头品质房企与头部物业管理公司 [4][12][16] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2025年3月16日印发方案推动房地产市场止跌回稳，旧改与收储双管齐下促进需求释放，截至2月22日广东拟通过专项债收购存量闲置土地规模超430亿元 [12] - 方案提出落实税收政策，适时降低公积金贷款利率，扩大使用范围等，2024年5年以上公积金贷款利率下调25BP至2.85%，5年以上LPR累计下调60BP至3.6%，截至2024年12月个人住房贷款平均利率降至3.09% [13] - 3月是旺季，2025年3月28个重点城市预计新增商品住宅供应面积721万平方米，环比增长166%，重点城市刚需、改善、高端分别占比37%、51%、12%，7成以上城市以核心区为供应主力 [14] - 方案提出推动服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录，外资进入促进行业升级，政策支持拓宽市场空间，当前物管行业估值处于低位，股息率提升 [15] 投资建议 - 推荐在核心城市核心区域拿地的龙头品质房企，如绿城中国、中国海外发展、滨江集团、建发国际集团等；推荐高分红高股息、具备规模优势、运营效率高的头部物业管理公司，如华润万象生活、万物云等 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润稳健增长，单 Q4 营收增长但归母净利润下滑 [5][13] - CHC 和处方药业务均实现较好增长，传统国药业务也有一定增长 [14] - 预计 2025 年公司营业收入和净利润实现双位数增长，拟收购天士力股份或强化竞争优势 [15] - 作为自我诊疗中药龙头，维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 276.17 亿元，同比增长 11.63%，归母净利润 33.68 亿元，同比增长 18.05%，扣非归母净利润 31.18 亿元，同比增长 15.01%；单 Q4 营收 78.76 亿元，同比增长 28.47%，归母净利润 4.08 亿元，同比下滑 9.39%，扣非归母净利润 3.66 亿元，同比下滑 10.27% [5][13] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 306.85/339.74/374.77 亿元，同比增速分别为 11.11%/10.72%/10.31%；归母净利润分别为 37.92/43.14/48.55 亿元，同比增速分别为 12.59%/13.77%/12.54%，EPS 分别为 2.95/3.36/3.78 元，三年 CAGR 为 12.97% [16] 业务板块 - 2024 年自我诊疗（CHC）业务收入 124.82 亿元，同比增长 14.13%，毛利率 60.86%，同比增加 0.67pp [14] - 处方药收入 60.06 亿元，同比增长 15.04%，毛利率 47.51%，同比减少 4.64pp，配方颗粒业务恢复性增长，联采区域市场份额提升 [14] - 传统国药（昆药）收入 52.13 亿元，同比增长 7.33%，毛利率 64.02%，同比减少 7.38pp，昆药布局三七产业链和传承创新品牌有望带来业务增量 [14] 未来展望 - 2025 年公司营运资金需求预计约 29 亿元，资本性支出预计约 10 亿元，预计营业收入和净利润实现双位数增长，未考虑投资并购影响 [15] - 2024 年 8 月拟收购天士力 28%股份，待股东大会审议批准后实施，或强化院内产品竞争优势，巩固行业领先地位 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年年度报告显示营收3620亿元同比降9.7%，归母净利润507亿元同比增15.0%，扣非归母净利450亿元同比增12.2%；2024Q4营收1030亿元同比-3%环比+12%，归母净利润147亿元同比+14%环比+12%，净利稳步增长 [4][11] - 2025年1月全球动力电池装车64.3GWh同比+25.7%，公司装车量25.0GWh同比+25.0%市占率38.9%；2025年1 - 2月我国动力电池累计装车73.6GWh同比+46.5%，公司装车33.7GWh市占率45.8%，预计2024Q4总出货量144GWh，储能出货19GWh，动力出货125GWh，单位净利0.1元/wh [12] - 2024年公司发布多款新品，2024年12月宣布与Stellantis集团合作建磷酸铁工厂，2025年2月与福特合作开发下一代动力电池技术，预计随着神行和麒麟占比提升等因素公司出货量有望增长 [13] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为657.9/796.8/922.9亿元，同比增速分别为29.7%/21.1%/15.8%，三年CAGR为22.06%，EPS分别为14.9/18.1/21.0元，PE分别为18/15/13倍，给予“买入”评级 [14] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元，增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为441.21亿、507.45亿、657.91亿、796.82亿、922.87亿元，增长率分别为43.58%、15.01%、29.65%、21.11%、15.82% [15] - 2023 - 2027E EPS分别为10.02、11.52、14.94、18.10、20.96元，市盈率分别为26.1、22.7、17.5、14.5、12.5倍，市净率分别为5.8、4.7、3.9、3.3、2.8倍，EV/EBITDA分别为9.8、13.0、11.2、9.2、8.0 [15] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为2643.07亿、3035.12亿、3062.64亿、3454.54亿、3844.93亿元 [19] - 2023 - 2027E应收账款+票据分别为1212.96亿、1179.76亿、1352.76亿、1614.35亿、1852.41亿元 [19] - 2023 - 2027E存货分别为454.34亿、598.36亿、704.94亿、836.91亿、957.35亿元 [19] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4644.28亿、5542.37亿、6359.67亿元 [19] - 2023 - 2027E营业成本分别为3090.70亿、2735.19亿、3430.69亿、4072.99亿、4659.10亿元 [19] - 2023 - 2027E净利润分别为467.61亿、540.07亿、704.50亿、853.25亿、988.22亿元 [19] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为927.09亿、967.51亿、913.46亿、1203.26亿、1327.37亿元 [19] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 291.88亿、 - 488.75亿、 - 362.71亿、 - 462.71亿、 - 562.71亿元 [19] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为147.16亿、 - 145.24亿、 - 523.23亿、 - 348.64亿、 - 374.27亿元 [19] 财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为22.01%、 - 9.70%、28.29%、19.34%、14.75% [19] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为22.91%、24.44%、26.13%、26.51%、26.74% [19] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为69.34%、65.24%、62.18%、60.36%、58.21% [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 东方财富2024年年报显示营业总收入116.0亿元，同比增长4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增长17.3%；ROE为12.6%，较去年增加0.7pct；2024Q4单季度营业总收入和归母净利润同比、环比均大幅增长 [4][13] - 经纪、两融业务市占率提升，固收投资收益亮眼；基金销售受降费影响，东财系保有规模市占率略有下滑 [14][16] - 考虑两市交投活跃度提升，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 东方财富发布2024年年报，2024年营业总收入116.0亿元，同比增长4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增长17.3%；ROE12.6%，较去年增加0.7pct；2024Q4单季度营业总收入43.0亿元，同比增长65.8%、环比增长82.3%；归母净利润35.7亿元，同比增长79.8%、环比增长79.7% [4][13] 业务表现 经纪、两融及投资业务 - 2024年手续费及佣金收入61.1亿，同比增长23.1%，2024Q4单季25.6亿元，同比增长111.0%、环比增长120.5%；2024年股基交易额24.24万亿元，同比增长25.79%，市占率4.1%，同比增加0.08pct [14] - 2024年利息净收入23.8亿元，同比增长6.9%，2024Q4单季度8.7亿元，同比增长56.5%、环比增长82.7%；2024年末融出资金规模588.6亿元，较2023年末增长27.2%，融资业务市占率2.82%，较2023年末提升0.49pct [14] - 2024年投资收益及公允价值变动收益33.7亿，同比增长50.8%；2024年末金融投资资产规模953.8亿元，较2023年末增长13.2%；2024Q4年化投资收益率3.8%，同比增加0.8pct；2024年末其他权益工具投资规模98.8亿元，同比增长121% [15] 基金销售业务 - 2024年以基金销售为主的营业收入31.1亿元，同比下降20.0%，2024Q4单季度8.7亿元，同比增长5.4%、环比增长20.5% [16] - 2024Q4市场新发权益基金份额1638亿份，同比增长148%、环比增长216%；公募基金费率下调使东财基金代销收入同比下滑 [16] - 2024年东财系整体非货保有规模增长，但市占率下降受ETF扩容冲击；2024年末东财系权益基金保有规模3992亿元，同比下降10.7%，市占率5.51%，同比下降1.6pct；非货基金保有规模6495亿元，同比增长6.5%，市占率3.47%，同比下降0.34pct [16] 财务预测 营业总收入及归母净利润 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为125亿、134亿、146亿元，同比分别增长7.6%、7.1%、9.5%；归母净利润分别为115亿、126亿、142亿元，同比分别增长19.7%、9.3%、13.3% [17][18] 资产负债表 - 对2023 - 2027年货币资金、结算备付金等多项资产和负债项目进行预测 [22][24] 利润表 - 对2023 - 2027年营业总收入、营业成本等多项利润表项目进行预测 [25][27]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [9][14][83] 报告的核心观点 - 日本当前仍处低利率环境，证券市场与经济相伴相生，居民风险偏好低、金融资产占比提升且主要由老年和富裕人群持有，财富管理机构应把握这两类客群需求，低波动稳定收益率产品与海外投资或是重点资产配置方向，经济稳增长背景下金融板块有望受益 [4][12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 日本“失落的三十年” - 日本二战后经济发展分四个阶段，1973年前GDP平均增速9.29%，1973 - 1989年降至4.1%，1990 - 2020年为“失落的三十年”、平均增速0.92%，2016年推行“负利率政策”，2021年至今经济缓慢复苏，2024年3月结束负利率政策 [12][19][20] 证券市场与日本经济相伴相生 四大证券垄断格局的形成与破灭 - 1949 - 1972年日本经济复苏、证券市场繁荣，山一、野村、日兴和大和证券形成四大寡头垄断格局；1973 - 1989年资本市场开放、业务扩张，经济过热致股市房市泡沫滋生，但四大券商仍基本垄断市场；1990 - 2000年泡沫破裂，金融行业危机，山一证券破产，四大垄断格局不复存在 [12][25][36] 泡沫破裂后，出清、并购、强者恒强是日本证券行业主旋律 - 金融界危机后，出清、并购、强者恒强成日本金融行业主旋律，当前形成五大证券公司（大和、野村、瑞穗、三菱UFJ、SMBC日兴）垄断格局，互联网券商对行业格局冲击有限 [40][42] 居民财富配置随日本经济相应调整 日本居民整体风险偏好较低，以低风险金融资产为主 - 经济泡沫破裂后，居民资产配置倾向收益稳健、流动性高、低风险金融资产，存款、现金及保险产品比例提升，更多寻求海外资产配置机会 [43] - 1990年前居民财富快速积累，家庭总资产1990年末达2759.27兆日元，驱动因素为经济增长和房地产市场发展；1990年后基本停止增长，因政府收紧货币信贷致股市房市泡沫破裂 [44][45] - 1990年后居民资产中金融资产占比稳步提升，2023年末达64.17%，较1980年末+27.92PCT；非金融资产以土地为主但占比下降，2023年末土地占比62.80%，较1990年高点-17.12PCT [47][52] - 居民整体风险偏好低，金融资产以低风险资产为主，2023年末现金及存款、保险及养老金及保函、股权及基金分别占金融资产的51.12%、24.77%、19.15%；保险、养老金及保函占比稳步提升，债权类和股票类资产占比低 [54][55][56] 老年客群和富裕客群是日本财富管理机构重点客群 - 日本老年人口规模和占比不断提升，2023年65岁以上人口规模3622万人，占比29.6%；63%的居民金融资产由60岁以上人口持有，财富管理需求旺盛，财富管理机构针对老年人群推出特色化产品和服务 [61][64][65] - 日本富裕人群拥有更多金融资产，2005 - 2023年超富裕、富裕阶层家庭数量和持有的纯金融资产规模增长，金融资产向富裕人群集中；前1%、10%人群创收更多，财富份额提升 [69][74] - 金融资产向富裕人群集中原因：股票等风险资产价值增长带动资产价值提升，部分准富裕阶层转移及继承人增加使富裕人群规模壮大 [79] 投资建议 - 维持行业“强于大市”评级，2024年非银板块业绩有望向好，2025年经济稳增长、利好政策推动权益市场改善，金融板块受益，建议关注板块投资机会，推荐新华保险等个股 [83]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 稀土作为新质生产力重要元素，需求端在新能源汽车、家电、机器人领域等多重催化下有望回暖，人形机器人落地加速打开稀土永磁材料长期成长空间；国内稀土开采总量控制指标增速放缓，叠加缅甸稀土矿进口不稳定，供给端或难有增量；稀土供需格局继续改善可期，2025年稀土磁材有望重塑新周期；看好稀土磁材产业链投资机会，推荐金力永磁、北方稀土[4][14] 根据相关目录分别进行总结 供给端情况 - 国内稀土配额增速放缓，2024年稀土矿开采总量控制指标27万吨，同比增长5.9%，增速下降15.5pct；稀土冶炼分离总量控制指标25.4万吨，同比增长4.2%，增速下降16.6pct；2024Q3以来缅甸克钦邦动荡，中国自缅甸进口未列名稀土氧化物2024年为3.45万吨，同比下降17.3%，2025年1 - 2月进口量合计16922吨，同比下降24.1% [10] - 2025年2月19日工信部发布管理办法，首次将境外进口稀土矿产品等纳入监管，明确稀土行业集团化格局，供给集中度有望进一步提升 [11] 需求端情况 - “两新”政策驱动下，新能源汽车、家电等需求增长将带来稀土永磁材料需求增加，预计2025年全球高性能钕铁硼需求量达20.0万吨，同比增加2.6万吨，其中新能源汽车/变频空调领域需求量预计分别为9.3/1.8万吨，分别同比增加2.0/0.1万吨；高性能钕铁硼是生产人形机器人关键零部件之一，AI技术发展有望加速人形机器人量产，为稀土永磁材料需求打开长期成长空间 [12] 价格与供需格局 - 预计2025 - 2026年全球氧化镨钕需求量分别为10.7/11.6万吨，供给量分别为10.7/11.1万吨，供需缺口分别为+0.05/-0.45万吨，2025 - 2026年稀土供需格局有望持续改善；随着我国稀土行业集中度提升，稀土集团对价格把控能力增强，对稀土价格底部支撑强化，价格回升趋势有望延续，截至2025年3月12日，稀土价格指数为183.65，较2024年末上涨12.15% [13] 投资建议 - 看好稀土磁材产业链投资机会，推荐全球高端稀土永磁材料龙头金力永磁、轻稀土龙头北方稀土 [4][14]