产业发展动态 - 天启星座05组卫星发射成功，标志一期全球组网全面完成，由37颗卫星组成[8] - 力箭一号遥七运载火箭“一箭6星”发射成功，是第7次飞行，共将63颗卫星送入轨道，载荷超6吨[11] - 全国首颗湖泊生态环境监测遥感卫星“南昌航空一号”发射，构建八大领域遥感大数据服务体系[15] - 中星3B卫星发射成功，用于话音、数据、广播电视传输，是长征系列第577次飞行[19] - Impulse Space将从2027年起用Helios火箭8小时内送4吨SES卫星从LEO至GEO[23] 行业融资进展 - 极光星通、鑫辉空天、星辰光电、银科启瑞4家企业获融资[3] 资本市场表现 - 商业航天指数当周下跌3%，成交量降26.41%，仅13.6%公司股价上涨[3][42] 行业会议预告 - 2025年有多场商业航天行业会议将在北京、苏州、武汉等地举办[54] 风险提示 - 商业航天细分领域技术研发和量产、政策出台、行业融资可能不及预期[2][56]

报告行业投资评级 - 维持公用事业行业“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 北方火电业绩高增，水电盈利稳定性增强，绿电业绩承压，核电电价影响行业利润 [3] 根据相关目录分别进行总结 北方火电释放弹性，水电业绩稳健增长 - 维持公用事业行业“增持”评级，推荐火电弹性、水火并济、新能源、水电、核电等标的 [8] 火电：成本端改善明显，北方火电业绩高增 - 25Q1全国性火电公司盈利持续增长，北方火电业绩增长较快，样本公司2024年归母净利润同比增速中位数为26%，13家火电样本公司25Q1归母净利润同比增速中位数为8% [12] - 火电公司估值持续回落，截至23Q1、24Q1、25Q1末火电样本公司PE中位数分别为15.7、12.9、10.4倍 [13] - 一二季度业绩无明显季节性特征，25Q2业绩有望持续修复，25Q1受暖冬等因素影响，火电公司电量普遍大幅下滑 [17] - 控股装机保持增长，利用小时数下滑拖累电量，25Q1主要火电公司装机仍保持增长趋势，但上网电量整体呈下滑趋势 [18] - 上网电价降幅低于预期，成本改善拉动业绩，25Q1主要火电公司上网电价普遍下滑，但电价整体下滑幅度低于2025年年初悲观预期 [19] 水电：业绩稳定性增强，估值稳健 - 25Q1水电公司盈利普涨，主因发电量拉动，样本公司2024年归母净利润同比增速中位数为9%，25Q1业绩增速中位数26% [22] - 水电公司估值先升后降，于24年达到估值高点，截至23Q1、24Q1、25Q1末水电样本公司PE中位数分别为16.7、18.8、18.1倍 [23] - 蓄水保障Q1业绩稳定性，24Q2存在业绩高基数，静待25Q2来水情况，24年主汛期受厄尔尼诺影响，来水情况较好带来电量的较高基数 [26] - 大水电及新能源均有新增投产，电量主因蓄能及来水拉动，2024 - 25Q1华能水电下属TB电站、硬梁包电站及川投能源下属银江电站陆续进入投产周期 [27] - 22 - 24年上网电价稳中有升，度电成本改善主因电量增长，2022 - 2024年，主要水电公司上网电价稳中有小幅上涨 [29] 绿电：风况电价双重影响，业绩承压 - 2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为 - 12%、 - 4%，行业整体处于增收不增利的状态，2025年预计各绿电公司业绩将有所修复，归母净利增速中位数约12%左右 [32] - 绿电企业自2022年以来，行业估值整体不断下修，港股公司大唐新能源PE估值基本处于6x及以下水平 [34] - 资源情况与非经事项影响各季度业绩变化，Q1定调，绿电业绩或重点关注Q4风资源修复情况及各企业会计处理变化 [36] - 25Q1装机增速中位数13.8%，未来将逐步趋于理性，行业龙头放缓装机建设目标 [37] - 25Q1电量增速中位数电量增速9.3%，弱于装机增速，区域分化明显，电量增速整体低于装机增速，资源整体偏弱，区域差异明显 [40] - 电价承压，度电净利下滑，测算三峡能源、节能风电、大唐新能源25Q1度电净利分别为0.108、0.108、0.111，同比分别 - 0.06、 - 0.03、 - 0.03元 [41] 核电：电价影响行业盈利，新增核准提供未来增量 - 年度来看，中国核电2024年盈利大幅下滑，中国广核2024年盈利仅微增，2025年一季度以来，平均市场化电价有所下降使得售电业务毛利有所下降 [43] - 得益于新增机组的投产，核电公司的电量每年都在提高 [44] - 2025年4月27日，核电新项目通过核准，2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏 [50] - 预计随着核电项目的持续核准、投产，新增机组能够平抑电价下滑带来的影响，核电仍然属于稳健增长的资产 [51]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司重新定位为AI基础设施公司，凸显其在AI硬件与软件生态中的核心角色，看好AI产业发展与繁荣，持续推荐中芯国际的投资机会 [4] - Blackwell架构与GB300 AI系统继续迭代升级，提升AI计算能力、网络连接性能，支持更复杂的AI模型，降低计算成本 [4] - 个人AI计算机DGX Spark已全面投产，将于数周内上市，填补产品线中桌面级AI超算的空白 [4] - 机器人将成为下个“万亿美元产业”，虽短期收入贡献有限，但长期潜力将为公司开辟新的增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司定位 - 报告研究的具体公司重新定位为AI基础设施公司，AI数据中心为“AI工厂”，与传统数据中心有本质区别 [4] 产品升级 - 下一代GB300 AI系统将于2025年第三季度上市，算力和内存约提升50%，网络连接性能提升1倍，支持更长序列长度和更大批次大小，适合LLM推理和训练 [4] - Blackwell架构支持更复杂的AI模型，提升多模态处理能力，降低计算成本 [4] 新品上市 - 个人AI计算机DGX Spark已全面投产，将于数周内上市，使用GB10芯片，能提供每秒1000万亿次的AI运算 [4] - 升级版的DGX Station搭载GB300芯片，能够支持运行1T参数的大模型 [4] 机器人业务 - 公司在COMPUTEX 2025的机器人部分展示了技术领导力，AI训练系统、Newton物理引擎及Omniverse平台的更新构成强大的机器人开发生态 [4] - Jetson Thor与汽车芯片的通用性提升了技术协同效应，中国台湾的战略布局和本地合作将加速技术落地 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 24.70 元 [2][11][19] 报告的核心观点 - Apple intelligence 集成与钛合金渗透驱动消费电子业务业绩增长，新能源业务步入产能释放期，机器人业务导入顺利，产品品类持续拓展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司消费电子零件、连接器及模组业务营收分别为 115.08/122.97/127.31 亿元，毛利率分别为 19.80%/19.58%/19.57% [15] - 预计 2025 - 2027 年新能源汽车零组件业务收入 67.78/81.34/91.10 亿元，毛利率分别为 16.00%/16.50%/16.50% [16] - 预计 2025 - 2027 年机器人业务营收 1.74/6.96/13.92 亿元，毛利率分别为 22.00%/21.00%/20.50% [16] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 191.22/218.22/239.63 亿元，同比 +12.92%/14.12%/9.81%；归母净利润 8.88/10.97/12.65 亿元，同比 +15.04%/23.65%/15.23%，EPS 分别为 0.65/0.81/0.93 元 [17] 估值 - 选取歌尔股份、蓝思科技等作为可比公司，根据 PE 估值法，给予公司 2025 年 38×PE，对应每股 24.70 元；根据 PB 估值法，给予公司 2025 年 4×PB，对应每股 25.56 元；基于谨慎性原则，给予目标价 24.70 元，首次覆盖给予增持评级 [18][19] 精密结构件领先厂商，产品矩阵丰富 - 长盈精密是国内领先的精密电子零组件制造企业，业务覆盖消费电子、新能源及机器人和智能装备领域 [20] - 2021 - 2024 年公司营业收入整体稳定增长，2025Q1 营收 43.95 亿元，同比 +11.55%；2021 - 2024 年归母净利润由 -6.05 亿元增长至 7.72 亿元，2025Q1 归母净利润 1.75 亿元，同比 -43.44%，扣非净利润同比 +32.85%达 1.68 亿元 [23] - 2024 年公司业务收入主要来源于消费电子及新能源零部件，占比分别为 69.04%/30.79%，新能源零部件收入占比持续提升 [25] - 2021 - 2024 年公司毛利率保持稳定，净利率由 -6.02%逐步增长至 4.36%，期间费用率由 17.38%降至 12.58% [27] 消费电子：Apple intelligence 集成与钛合金渗透赋能业绩成长 苹果：Macbook 换机趋势加强，结构件成长可期 - Apple intelligence 深度集成于 macOS Sequoia 中，增强 Macbook 功能和用户体验，或驱动用户更换搭载 M4 系列芯片的 Macbook [29] - 经测算 2025 年全球 Macbook 铝制外壳及键盘市场规模约 22.41 亿美元，2024 年 Vision Pro 结构件市场规模约 9600 万美元 [32][33] - 公司绑定大客户，供应 Macbook 金属机壳等产品，2023 年针对 AR/VR 零组件项目计划募资 5 亿元，总投资 8 亿元，消费电子业务有望稳定增长 [35] 安卓：钛合金中框驱动价值量增长 - 折叠机需求中长期稳定增长，预计 2026 年折叠屏手机出货量有望反弹，金属中框等组件市场规模有望增长 [36] - 钛合金具备强度高、重量轻等特点，苹果、三星等厂商高端机型积极导入，长盈精密具备钛合金材料全制程工艺，钛合金产品业绩有望增长 [40] 新能源业务步入产能释放期，机器人成长可期 新能源：绑定核心大客户，产能释放在即 - 2022 年中国新能源汽车动力电池结构件市场规模为 307.2 亿元，预计 2027 年达 543.7 亿元，CAGR 达 12.1%，科达利等厂商占据主要份额 [41] - 公司 2017 年与特斯拉合作，已拓展至 PSA 等大客户，加速拓展海外客户 [43] - 公司在上海临港、四川宜宾、江苏常州建设生产基地，伴随产能释放和利用率提升，新能源结构件业绩有望加速成长 [43] 人形机器人：发力核心零部件，前景广阔 - 人形机器人应用场景丰富，预计 2040 - 2045 年市场规模达 5000 - 10000 亿元，2045 年后可达约 10 万亿元 [44] - 人形机器人执行系统涉及多种零部件，整机代工竞争格局未确定，制造工艺和成本管控或为核心竞争力 [47][50] - 公司已研发灵巧手关节齿轮等产品，与特斯拉等建立合作关系，2025 年已有订单量产，2024 年成立子公司并新建产业园，机器人业务有望快速增长 [50]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕行业 ESG 展开，涵盖政策动向、行业趋势、国际事件和企业动态等方面，展示了中国及国际在水生态保护、适老化数字经济、绿色金融等领域的进展，以及企业在 ESG 评级和清洁能源合作上的成果，同时指出印度钢铁计划对全球减排的威胁 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策动向 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025 - 2027 年）》，到 2027 年美丽河湖建成率达 40%左右，2030 年取得明显成效，2035 年基本建成，明确 19 项措施并将指导各地推进建设 [5][6] - 中国牵头制定的首个适老化数字经济国际标准发布，规定基本准则和核心要素，为高频场景提供建议和案例，推动适老化标准国际对接或互认 [8][11] 行业趋势 - 重庆市发布《推动经济社会发展全面绿色转型行动计划（2025 - 2027 年）》，到 2027 年单位 GDP 能耗较 2020 年下降 16%，非化石能源占比达 25%等，明确 36 项措施 [15] - 2025 年一季度中国香港 ESG 管理资产规模逾 1 万亿港元，财库局采取多项措施促进绿色金融发展，将举办第二届“香港绿色周” [17][21] 国际事件 - 欧盟和英国加强合作，建构统一碳市场，通过排放交易系统建立联系，欧盟排放交易体系预计 2020 - 2030 年产生约 400 亿欧元收入 [22] - 欧盟电池法延期两年落地，为企业和监管机构留出准备时间，提案需经审议通过才能生效 [23][26] - 印度钢铁计划威胁全球减排目标，该国计划到 2030 年钢铁产能翻番，高碳排放的燃煤炼钢技术占主导 [27] 企业动态 - 累计 306 家沪市主板公司被纳入 MSCI ESG 评级，部分公司评级提升，AAA 级公司处于全球领先水平 [29][30] - 比亚迪储能与 Grenergy 再签 3.5GWh 储能订单，为阿塔卡马绿洲项目提供解决方案，助力全球清洁能源发展 [31][33]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 11.44 元 [6][14] 报告的核心观点 - 短期公司业绩受非经事项影响承压，但长期来看，公司新机组建设稳步推进，董事长提议回购股份方案落地，长期仍然值得看好 [2] 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 749.57 亿、772.72 亿、861.27 亿、933.3 亿、1080.26 亿元，增速分别为 5.2%、3.1%、11.5%、8.4%、15.7% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 106.24 亿、87.77 亿、106.18 亿、109.38 亿、123.71 亿元，增速分别为 17.9%、 - 17.4%、21.0%、3.0%、13.1% [4] - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 0.52、0.43、0.52、0.53、0.60 元 [4] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 11.7%、8.0%、9.1%、8.8%、9.3% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 18.68、22.61、18.69、18.15、16.04 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 1136.47 亿元，每股净资产 5.53 元，市净率 1.7，净负债率 175.58% [10] 股价走势 - 52 周内股价区间 8.99 - 12.22 元，总市值 1985 亿元，总股本/流通 A 股为 205.68/188.83 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [14] - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 3%、 - 1%、3%，相对指数分别为 2%、0%、 - 4% [13] 业绩报告 - 24FY 实现营业收入 772.7 亿元，YOY + 3.1%；实现归母净利 87.8 亿元，YOY - 17.4%，同比下滑 18.5 亿元 [14] - 25Q1 实现营业收入 202.7 亿元，YOY + 12.7%；实现归母净利 31.4 亿元，YOY + 2.6% [14] 25 年简算 - 漳州 1 号发电，预计归母净利同比增加约 4 亿元；福清 4 号恢复正常运营，预计归母净利同比增加约 3.3 亿元；非经事项消失，归母净利同比增加约 9 亿元；新能源归母净利同比增加约 2 亿元；受江苏市场化影响，归母净利同比减少约 3 亿元 [14] - 预计公司 2025 年预计实现归母净利 106 亿元，YOY + 21%，对应 5 月 27 日收盘价 PE 18.7x [14] 中长期看好原因 - 核电机组常态化核准，三门 5/6 号机组核准获批，截至目前公司在建/拟建核电机组共 19 台，预计 25 年投产 1 台、26 年投产 2 台、27 年迎来密集投产期 [14] - 董事长提议拟集中回购股份总金额 3 - 5 亿元，回购价格不超过 13.98 元/股，回购股份用于股权激励，未来 6 月股东无减持计划 [14] - 公司拟投资 10 亿元参股核聚变公司，前瞻性布局核聚变能源领域，为未来聚变堆商业化应用打下基础 [14] 可比公司估值 - 长江电力 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.33、1.41、1.47 元，PE 分别为 22.8、21.5、20.5 [17] - 中国广核 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.21、0.21、0.22 元，PE 分别为 17.3、17.6、16.5 [17] - 平均值 2024 - 2026 年 PE 分别为 20.0、19.5、18.5 [17] - 中国核电 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.43、0.52、0.53 元，PE 分别为 22.6、18.7、18.1 [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 歼 - 10CE 受多国关注，美将建设“金穹”反导系统，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 [2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 军工板块下跌，上证综指跌 0.57%，创业板指数跌 0.88%，国防军工指数跌 0.72%，跑输大盘 0.15 个百分点，排名第 16/29 [3][6][11] - 我国首艘弹射型航母加紧海试，入列后作战模式更灵活 [3][6][20] - 英媒称各国竞相研发第六代战斗机 [3][6] - 我国海军主战装备迭代迅速，战斗力显著提升 [3][6][22] - 中企成功发射新型甲烷动力火箭 [3][6][23] - 中国海军“吉祥方舟”号医院船亮相 [3][6][26] - 歼 - 10CE 在航展受关注，首次取得实战战果，性价比高，国际军贸市场竞争力强 [3][7][24] - 美国将投入 250 亿美元建设“金穹”反导系统，总成本达 1750 亿美元 [3][7][28] - 国际环境复杂严峻，建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [3][7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边局势或加剧，军工长期向好，2027 年要实现建军百年目标，十四五有望加速补短板 [3][8] 行情回顾 行业表现 - 上周（05.19 - 05.23）国防军工指数下跌 0.72%，跑输大盘 0.15 个百分点，排名第 16/29 [3][11][12] 指数表现 - 上周（05.19 - 05.23）各大军工指数表现较差，军工龙头指数表现最好，下跌 0.40%，排名第 1/10 [14][15] 板块表现 - 上周（05.19 - 05.23）国防信息化板块表现相对较好，烽火电子（22.54%）、东土科技（14.45%）等股票涨幅居前，晨曦航空（ - 14.72%）、通达股份（ - 14.52%）等股票跌幅居前 [16][17] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 我国首艘弹射型航母福建舰加紧海试，弹射起飞优势明显，作战模式更灵活 [20] - 我国海军主战装备迭代迅速，潜艇部队核常兼备，水面舰艇部队通用性好，海军航空兵装备升级，新质作战能力提升 [22] - 中国民营航天企业蓝箭航天自主研发的新型甲烷动力火箭成功将六颗卫星送入轨道，公司启动可重复使用火箭研发，计划 2025 年晚些时候试射 [23][24] - 歼 - 10CE 在航展受关注，取得实战战果，性价比高，构成强大作战体系 [24] - 中国海军“吉祥方舟”号医院船亮相，已入列北部战区海军，三大战区均实现医院船战略部署 [26] 国际要闻 - 特朗普宣布投 250 亿美元打造“金穹”导弹防御系统，总成本 1750 亿美元，约三年内完成，选定架构含天基拦截器 [28] - 英、意、日联合开发“暴风”战斗机，预计 2035 年入役，法、德、西希望未来空中作战系统 2040 年就绪，六代机体型大，对未来空战有相似预测 [29][30][31] - 美国“杜鲁门”号航母战斗群对索马里发动“大规模空袭”，发射约 12.5 万磅弹药，还在阻止胡塞武装扰乱红海航运中发挥作用 [33][34] - 美国空军试射一枚未携带弹头的“民兵 3”洲际弹道导弹，飞行超 4200 英里击中目标区域，空军计划用“哨兵”取代“民兵 3”，但“哨兵”项目不顺，“民兵 3”可能超时服役到 2050 年 [35][36] - 日本防卫省招标文件出现“航宙机”“航宙母舰”新概念，项目或加剧太空军备竞赛，日本加大太空作战领域投入，推进专业化队伍建设，推动民间力量参与军事项目 [36][37][39] 投资主线 - 总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [3][8] - 元器件：中航光电、航天电器、国博电子、睿创微纳 [3][8] - 分系统：中航机载、北方导航 [3][8] - 材料与加工：中航重机、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份 [3][8] 受益标的 - 总装：航天彩虹、中航成飞 [3][9] - 元器件：紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [3][9] - 分系统：航发动力、江航装备 [3][9] - 材料与加工：中航高科、西部超导、航宇科技 [3][9]

报告核心观点 上周资金市场整体平稳，银行间债市杠杆率略降；一级市场利率债热度分化；二级市场长债超长债热度依然一般，农商行和保险承接力度减弱，基金加仓二永债和存单 [2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场整体平稳，主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额下降，资金过手方净融入金额下降 [4][7] - 银行间总融入融出回购余额小幅提升，银行间债市杠杆率略降；分机构看，商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率上升，证券公司、非法人产品杠杆率下降；隔夜回购占比上升 [4][7] 一级市场 - 过去一周有 1 只 10Y 国债、2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 农发债发行，一级市场全场倍数除国债外均下降 [4][18] - 国债、农发债一二级价差走阔，国开债一二级价差收窄；一致性预期方面，国债、国开债边际倍数上升，农发债边际倍数下降 [4][18] 二级市场 - 过去一周二级市场热度整体走弱，长债超长债热度依然一般；30 年国债换手率下降，中长期纯债基金久期平均数下降；债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升 [4][26] - 主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降；主要买方利率债短债、中期债净买入上升，长债、超长债净买入下降；主要卖方利率债短债净卖出力度加大、中期债转为净卖出，长债、超长债净卖出力度减弱 [4][26] - 大行对 3Y 以内中短债净买入力度加大，对其余各期限现券普遍净卖出，且集中在超长债和长债；农商行对短债卖出力度减弱，对长债依然是主要买入期限，但净买入力度大幅减弱；保险维持以超长债为主、短债为辅的买入结构，但净买入力度减弱，对 7 - 10Y 长债买入力度加强，券种集中在地方政府债；基金持续净买入短债但力度减弱，对长债超长债转为净买入，券种以信用债、二永债和存单为主，对国债转为净买入 [4][30] 理财和基金规模 - 5 月以来理财规模增幅弱于 24 年，但高于 22 年和 23 年；5/25 当周理财规模减少；5 月以来理财规模累计增加 2089 亿元，主要是固定收益类产品、混合类产品分别增加 2148 亿元、151 亿元，商品及金融衍生品类产品小幅增加 6 亿元；历史同期，22 - 24 年 5 月理财规模分别增加 2083 亿元、1566 亿元、2662 亿元 [4][37] - 5 月基金规模（资产净值）累计增加 814 亿元，其中股基和债基分别增加 294 亿元、507 亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周大幅上升；5/25 当周，30 年期国债 ETF 份额继续上升，其余债券 ETF 份额变动不大 [4][39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 - 报告研究的具体公司是我国铜质文创工艺产品第一品牌，以原创设计推动差异化发展，2024年铜质文创工艺产品市场份额为35%，线上销售市场份额占比达44.1% [4][7] - 公司包含多个产品系列，“铜葫芦”和“大圣”系列最畅销，自研IP收入占比维持较高比例，2022 - 2024年分别为94.1%/88.3%/93.7% [4][11] - 公司产品以线上直销为主，占比约70%，销售渠道主要是电商平台直营旗舰店，截止2024年12月31日，还运营9家线下直营店 [4][15][17] 全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 - 全球文创工艺品市场规模保持稳定增长，2019 - 2024年复合增长率为3.4%，2024 - 2029年有望提升至5.8%，预计2029年达1.43万亿元 [19] - 我国文创工艺品市场稳步扩张，2019 - 2024年复合增长率为4.3%，预计2024 - 2029年为5.6%，2029年有望达4,647亿元，铜质工艺品预计2029年市场规模达23亿元，2024 - 2029年复合增长率达7.7% [21] - 铜质文创工艺品产业链上游IP开发及研发设计易形成壁垒，中游为生产制造和包装，下游为线上及线下销售 [22] - 铜质摆件是铜质文创工艺品最大类别，市场规模占比超75%，有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%，2024年线上渠道销售额占比超60%，2024 - 2029年年复合增长率有望达8.3% [27] 成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为5.03/5.06/5.71亿元，2024年同比增速超10%，利润及全面收益总额分别为5,694/4,413/7,898万元，2024年同比增速接近80%，利润增速快于营业收入因成本控制和费用下降 [4][28] - 公司营业成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，直接材料成本占比最高，2023年铜利用率提高，2024年成本上升与原材料价格涨幅一致 [32] - 2024年铜质文创产品毛利率明显提升，从2022 - 2024年分别为32.5%/31.9%/35.2%，塑胶潮玩能实现较高毛利率 [33] - 公司费用主要为销售及营销开支，平台服务及推广开支2024年相比2023年有所下降，雇员薪酬及福利因线下业务扩大而提升 [39] - 公司研发开支主要用于文创产品创意开发等，2023年开始研发开支中雇员薪金及福利明显提升 [40]

经济趋势 - 印尼经济略放缓，1季度实际经济增长4.87%，投资增速放缓幅度最大，外资流入明显放缓至37.4亿美元[11][14] - 泰国经济增长稳健，1季度实际经济增速为3.1%，消费和投资均有所放缓[18] - 越南经济稳健，1季度实际GDP增速为6.9%，4月出口增速21.0%、进口增速21.8%，对美出口陡增，外资大量流入达138.2亿美元[19][24][34] - 马来西亚经济放缓，1季度实际经济增速为4.4%，4月出口增速16.5%，对美出口增长显著[37][42] 市场走势 - 印尼股指基本修复，截至5月23日，25年股指仍下跌1.2%，汇率基本修复，25年以来卢比仍贬值0.8%[55][57] - 泰国股指仍未修复，截至5月22日，25年股指跌幅超16个百分点，汇率持续升值，25年升值3.8个百分点[61][63] - 越南股市修复完成，截至5月23日，VN30指数回升至1409，汇率仍未修复，贬值2.5%[67][68] - 马来西亚股指基本修复，截至5月22日，25年股指跌幅超7个百分点，汇率持续升值，25年以来升值超5个百分点[73][76] 产业政策 - 印尼启动“屋顶太阳能加速计划”[81] - 泰国推进胶农扶持措施，推出增强中小企业竞争力政策，放宽外资企业所有权限制[82][85] - 越南推动半导体和人工智能合作，鼓励能源基础设施投资，加强原产地管理[86][87] - 马来西亚将发布半导体产业激励措施[88] 大国关系 - 印尼与中国签署谅解备忘录，拓宽本币结算合作范围[91] - 泰国与美国展开贸易谈判，加速与孟加拉国自贸协定谈判，与越南升级为全面战略合作伙伴关系，与马来西亚加强东盟战略贸易合作[92][93][94] - 越南与美国举行第二轮贸易谈判，签署国防政策对话文件，与泰国关系升级，与白俄罗斯建立战略伙伴关系[95][98][99] 风险提示 - 地缘政治风险升级，经济下行风险加大[100]