投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖阳光电源，给予“增持”评级，目标价格为206.76元，当前股价为145.65元 [5] - 报告核心观点：公司是全球光伏逆变器和储能系统双龙头，储能业务表现持续亮眼，AIDC（人工智能数据中心）相关业务值得期待，SST（固态变压器）产品正积极布局中 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.36亿元、186.37亿元、223.69亿元，同比增长率分别为39.9%、20.7%、20.0% [4][11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.45元、8.99元、10.79元 [4][11] - 基于2026年预测净利润，给予公司23倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 当前股价对应2025-2027年的预测市盈率分别为19.56倍、16.20倍、13.50倍 [4] 储能业务分析 - 全球储能需求爆发，公司储能系统出货快速增长，2025年出货目标为40-50GWh [11] - 预计2026年全球储能市场能保持40-50%的增速，公司储能业务增长有望高于行业水平 [11] - 2025年，公司沙特7.8GWh全球最大构网型储能项目并网运行，体现了在大型项目中的技术优势和交付能力 [11] - 公司户用储能系统通过全球首个UL 9540B大规模火烧测试，安全稳定性得到验证 [11] - 预测储能业务2025-2027年收入分别为401.13亿元、555.54亿元、675.10亿元，毛利率预计在35.71%-38.59%之间 [13][15] 光伏逆变器业务分析 - 公司在逆变器领域保持领先的市场份额和盈利能力，根据彭博新能源财经报告，蝉联全球逆变器可融资性第一 [11] - 2025年前三季度，光伏逆变器业务收入同比增长约6%，毛利率相比2024年同期有所提升，主要因国内发货占比从48%下降到40%，市场结构变化带来毛利提升 [11] - 为巩固领先地位，公司发布了全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [11] - 预测逆变器业务2025-2027年收入分别为317.13亿元、339.77亿元、359.77亿元，毛利率预计在29.76%-30.63%之间 [13][15] AIDC（人工智能数据中心）相关业务布局 - 随着AIDC快速发展，数据中心电源正从UPS交流供电系统向800V等直流供电系统演进 [11] - 公司在切入固态变压器（SST）及电源解决方案方面具备优势，正与国际头部云厂商、国内头部互联网企业开展合作，进行产品立项和开发 [11] - 相关产品方案将根据客户需要和项目进度交付，目标是在2026年实现产品落地和小规模交付 [11] 其他业务预测 - 电站业务：预测2025-2027年收入分别为220.53亿元、231.56亿元、243.14亿元，毛利率保持18% [13][15] - 发电业务：预测2025-2027年收入增速均为30%，毛利率保持55% [14][15] - 其他业务：预测2025-2027年收入增速为50%，毛利率保持25% [14][15]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为11.04元 [5][11] - 核心观点：公司实施“民爆+能化”双主业协同发展战略，形成了从“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”的完整产业链 [2][11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为549、743、898百万元，同比增速分别为-17.9%、35.4%、20.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51、0.69、0.84元，增速分别为281.4%、37.5%、20.8% [11][13] - 基于2026年16倍市盈率（PE）给予目标价，当前股价对应2025-2027年PE分别为17.16、12.68、10.49倍 [4][11] - 公司总市值为9,420百万元，市净率（PB）为1.9倍 [6][7] 业务运营与战略 - **民爆业务**：以工程爆破一体化服务为核心，涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运” [11] - **能化业务**：拥有天然气化工循环经济产业链，形成年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵、21万吨三聚氰胺产能；另有天然气综合利用项目，LNG年产能24万吨 [11] - **控股股东变更与产能注入**：2025年控股股东变更为广东宏大，其承诺在控制权变更后3年内转移不低于15万吨炸药产能至公司，并在3-5年内注入全部民爆资产 [11] - **抓住区域机遇**：新疆地区炸药产量增长迅速，已成为全国炸药产量第二大省份，公司正把握此战略机遇期优化产能布局和产品结构 [11] 近期经营表现 - 2025年上半年营业收入同比减少139.8871百万元，减幅4.96% [11] - 分业务看：民爆产品及爆破服务收入同比减少136.9924百万元，减幅11.75%，主要因土方挖运项目工程量同比减少38.90%；化工产品收入同比减少187.1922百万元，减幅13.64%，主要因产品价格下行；天然气收入同比增加140.07百万元，增幅136.85%；商业收入同比增加36.5347百万元，增幅31.20% [11] 分项业务预测 - **化工产品**：预计2025-2027年收入增速分别为-16.53%、16.56%、15.74%，毛利率分别为15.5%、17.1%、18.1% [13] - **爆破服务**：预计2025-2027年收入增速分别为-10.00%、20.00%、12.00%，毛利率稳定在26%左右 [13] - **液化天然气（LNG）**：预计2025-2027年收入增速分别为25.97%、20%、20%，毛利率从-3%修复至1% [13] - **民爆产品**：预计2025-2027年收入增速分别为13.99%、31.38%、17.85%，毛利率从49%提升至52% [13]

今日重点推荐 - **中国平安 (601318)**：报告核心观点认为，中国平安的“综合金融+医疗养老”战略定位及其构建的“产品+服务”新模式，将铸造公司新的价值增长极。采用分部估值法，给予公司1.6万亿人民币目标市值，对应目标价88.53元，当前股价63.50元，总市值1.15万亿人民币[2][3]。凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，公司有望构建更高效的“产品+服务”体系[4] - **钢研高纳 (300034)**：报告认为公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域。受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，公司业绩有望稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿、1.52亿、1.72亿元人民币。给予目标价28.05元，当前股价24.90元，总市值198.44亿元人民币[2][5][6]。军民市场共振，行业景气具备韧性，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇[6] - **石药集团 (1093)**：报告核心观点认为公司创新研发实力强劲，近年进入创新药管线的收获期，同时公司通过搭建国际化的BD生态系统，达成了多笔重磅授权。首次覆盖给予增持评级，目标价16.58港元[2][8]。肿瘤管线中，SYS6010是全球进展最快的拓扑异构酶EGFR ADC[8][29]。在减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，2026年1月30日与阿斯利康签订战略合作，涉及8个创新长效多肽药物项目，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，交易总额达185亿美元[9][30] 行业事件快评：其他小金属 - **核心事件**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格[14][15] - **供给影响**：根据SMM数据，中国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨，折算碳酸锂产量14.88万吨，津巴布韦对全球碳酸锂供给的影响较大。若政策持续，锂矿供给端将明显收紧[15] - **行业基本面**：2026年1月底到2月，SMM口径的碳酸锂库存持续5周下行，且去库速度逐渐加快，碳酸锂基本面保持偏强运行。预期随着春节后需求恢复，碳酸锂价格将偏强震荡[17] - **投资建议**：推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团等[14] 行业跟踪报告：房地产 - **市场现状**：基于对27个一二线城市核心指标的模型测算，2025年四季度仅有19%的城市房地产市场呈现筑底迹象，市场整体仍处深度调整与筑底阶段[18]。2025年Q4，新房与二手房市场价格同比降幅均再次扩大[19] - **成交情况**：2025年Q4，受高基数与需求疲软影响，全国新房及二手房成交同比大幅走弱。一线城市新房成交同比下滑47%，二线城市新房同比降幅达43%。相比之下，二手房市场显现分化，一线城市韧性较强，成交同比虽下降26%，但仍高于2023年同期水平[19][20] - **库存压力**：2025年Q4，一、二线城市新房出清周期均呈现持续攀升态势，一线城市突破23个月，二线城市达到26个月的历史高位，库存去化压力加大[20] 公司跟踪报告：兆威机电 (003021) - **核心事件**：公司于2026年1月30日正式通过港交所主板上市聆讯，若H股成功上市，公司将迈入“A+H”双资本平台新阶段，募集资金将主要用于推进全球化战略[21] - **公司地位**：公司是中国第一、全球第四的一体化微型传动与驱动系统提供商（基于2024年数据），产品广泛应用于新能源汽车、消费及医疗科技产品、智能制造及具身智能领域[22] - **人形机器人布局**：公司通过布局驱动模组+灵巧手产品切入人形机器人产业。2025年1-9月，具身智能板块业务实现收入1553万元人民币，同比增长281%[23] 公司跟踪报告：五洲新春 (603667) - **财务表现**：2025年前三季度公司营收26.61亿元人民币，同比增长7.60%；归母净利润9848.29万元人民币，同比增长0.25%。2025年第三季度毛利率为19.71%，同比提升0.98个百分点[25][26] - **业务进展**：公司在新能源汽车领域深入配套丰田、宝马及国内主流造车新势力。在航空航天、燃气轮机等领域的高附加值轴承产品已获得小批量订单。在机器人核心传动部件——反向式行星滚柱丝杠上已获得多家客户小批量订单[27] - **定增布局**：公司通过定增募资投向高端丝杠及轴承项目，已对接字节跳动、新剑传动等厂商[27] 海外报告：石药集团 (1093) (重复/精粹部分) - **财务预测**：预测公司2025-2027年EPS为0.55元、0.75元、0.70元人民币，增速分别为48%、36%、-7%。采用可比公司相对估值法，给予目标价16.58港元[28] - **创新管线**：肿瘤管线EGFR ADC全球进展最快，多个早期管线静待2026年数据催化[29]。减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，与阿斯利康达成总额185亿美元的战略合作[30] 公司跟踪报告：聚杰微纤 (300819) - **收购拓展**：公司收购根银科技80%股权，拓展电子布领域。根银科技在安徽马鞍山拥有产能1000万米电子级玻璃纤维布[32][34] - **业务协同**：根银科技原实控人同为设备制造商根银机电的实控人，具备较强的设备改造能力基因，收购有望协同受益于设备端的灵活升级能力[35] - **半导体耗材**：公司生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平，广泛用于高端晶圆厂、PCB等行业，在国产替代和下游半导体扩产周期驱动下有望加速渗透[35] 行业跟踪报告：储能设备及系统集成 - **政策催化**：青海省发布了《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是国家发改委114号文后第一个出台容量电价的省份。容量补偿标准2026年为165元/（千瓦·年）[36][37] - **经济性测算**：按照青海计算公式，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元。结合2026年1月青海独立储能参与现货市场充放电价差0.38元/度电测算，4小时储能系统资本金IRR可达9%，经济性走通[38] - **行业需求**：2026年1月，中国新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106%。储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0%。预计2026年全球储能增速达50%[38] - **投资建议**：建议增持储能板块，推荐海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯、湖南裕能等[36] 行业专题研究：投资银行业与经纪业 - **发展趋势**：国际业务已成为券商发力的重要方向。样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2%。中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达20%、55%、14%[40] - **战略意义**：在金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。国际化是国际一流投行发展的主要手段，也是建设全球一流投行的题中之义[41] - **业务结构**：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。随着中国企业出海及居民跨境财富管理需求增长，这些业务有望成为新的增长引擎[42] - **发展空间**：参考国际一流投行，其国际业务占比普遍在30%以上。看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为业绩成长重要驱动[42] 行业月报：机械行业（出口链） - **成本环境**：2026年2月24日，美元兑人民币即期汇率为6.88，环比下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比下降1.15%。主要航线海运费同比持续下滑，例如美西航线CCFI指数为824.72，同比下降25.73%[44] - **海外市场数据**：2026年2月美国住房市场指数为36，同比下降14.29%。2025年12月，美国成屋销量391万套，同比下降4.40%[44][46] - **细分行业**：2025年12月，中国高尔夫球车出口量1.21万辆，同比上升7.66%；出口额0.43亿美元，同比上升8.76%。摩托车出口量同比上升16.29%[46] - **投资建议**：建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业，推荐巨星科技、银都股份、涛涛车业等[43] 公司首次覆盖：雪峰科技 (603227) - **业务模式**：公司形成民爆和能化双主业协同发展，打造“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。在民爆领域具备工程爆破一体化服务能力；在能化领域，拥有年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵等产能[47] - **经营情况**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及服务收入减少11.75%，化工产品收入减少13.64%，但天然气收入同比大幅增长136.85%[48] - **发展机遇**：新疆已成为国内炸药产量第二的省份。公司控股股东变更为广东宏大，后者承诺在未来3-5年内将民爆资产注入公司[49] 公司首次覆盖：联化科技 (002250) - **业绩表现**：公司是精细化工龙头企业，产品覆盖植保、医药、功能化学品等领域。2025年预计扣非净利润3.3-4.1亿元人民币，同比增长171.87%–237.78%[50] - **医药业务**：2025年上半年，公司医药业务收入10.18亿元人民币，同比增长43%；毛利4.35亿元人民币，同比增长42.6%。公司在连续生产、小核酸、多肽等领域研发能力增强[52] - **增长点**：2025年上半年，功能化学品业务（含新能源）收入2.65亿元人民币，同比增长108.7%。马来西亚基地计划投资2亿美元，目前第一期建设中，规划以生产植保CDMO产品为主[53] 基金专题报告：ETF配置策略 - **研究目标**：构建具有稳定投资回报预期的大类资产ETF配置策略，目标为预期年化收益不小于6%，年化波动率不大于5%，最大回撤不大于5%[54] - **模型构建**：战略层通过风险平价模型设定资产权重中枢；战术层通过构建10个高频宏观因子，对各大类资产进行月度定量打分，并据此进行战术性权重调整[55] - **回测结果**：在宏观打分模型下，两个高风险权重调整规则下的全球大类资产ETF策略年化收益表现最佳，分别达到10.85%与10.77%。以ES风险平价模型为基础的组合则展现出更优的风险管控能力[56]

行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 青海省打响了国家发展改革委、国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》（114号文）后储能容量电价的第一枪，随着未来各省细则落地，全国储能经济性走通可期，2026年储能需求高增可期，建议增持储能板块 [3][6] 政策事件与影响 - **事件**：2026年2月25日，青海省发改委发布《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是114号文后第一个出台容量电价的省份 [6] - **覆盖范围**：机制适用于全省合规在运的公用燃煤发电、燃气发电、未纳入可持续发展价格结算机制且不含新能源补贴的光热发电，以及服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站 [6] - **意义**：此举标志着全国性储能容量补偿机制开始落地，为储能商业模式和经济性打通提供了关键政策支持 [6] 储能经济性测算 - **容量电价计算**：容量电费 = 机组申报容量 × 容量供需系数 × 容量补偿标准 [6] - **关键参数**： - 2026年容量补偿标准为165元/（千瓦·年） [6] - 补偿标准需再乘以小时数/4，相较于此前部分省份采用的除以6的机制，对主流2-4小时储能系统更为有利 [6] - 2026年度全省容量供需系数为1.04 [6] - 新型储能厂用电率暂按10.39%计算 [6] - **经济性结果**： - 按公式计算，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元/（kW·年） [6] - 2026年1月，青海独立储能报量报价参与现货市场，充放电价差为0.38元/度电 [6] - 若以0.35元/度的电价差测算，4小时储能系统的资本金内部收益率（IRR）可达9%，表明经济性已走通 [6] 行业需求与数据 - **近期装机数据**：2026年1月，中国新增储能装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106% [6] - **电池销售数据**：2026年1月，储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0% [6] - **需求展望**：2026年开年以来储能需求强势，在全国性容量电价政策出台及各省细则有望陆续落地的背景下，储能需求高增的确定性强。预计2026年全球储能增速将达到50% [6] 投资建议与标的 - **建议增持储能板块**，主要关注两个方向 [6]： 1. **直接受益于需求增长的储能系统和电池环节** - **推荐标的**：海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯 [6] - **相关标的**：阳光电源、鹏辉能源 [6] 2. **需求传导下可能量价齐升的锂电材料环节** - **推荐标的**：湖南裕能 [6] - **相关标的**：万润新能、富临精工、天际股份、天赐材料、多氟多、恩捷股份、佛塑科技、星源材质 [6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为11.04元 [5][11] - 核心观点：民爆与能化业务双轮驱动，形成了“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”的完整产业链，实现协同发展 [2][11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为549、743、898百万元，同比增速为-17.9%、+35.4%、+20.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51、0.69、0.84元，增速分别为281.4%、37.5%、20.8% [11][13] - 基于2026年16倍市盈率的估值，得出目标价11.04元 [11][13] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为17.16倍、12.68倍、10.49倍 [4] 业务运营现状与机遇 - **民爆业务**：以工程爆破一体化服务为核心，业务覆盖工业炸药、雷管、索类的生产、运输、销售及工程爆破的全流程服务 [11] - **能化业务**：天然气化工产业链形成年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵、21万吨三聚氰胺的产能；天然气综合利用项目LNG年产能为24万吨 [11] - **近期经营表现**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及爆破服务收入减少11.75%，主要因土方挖运工程量同比减少38.90%；化工产品收入减少13.64%，因产品价格下行；天然气收入大幅增长136.85% [11] - **区域发展机遇**：新疆已成为全国工业炸药产量第二大省份，增量与增幅均较大。公司正把握新疆民爆产业战略机遇期，优化产能布局与产品结构 [11] - **产能并购预期**：公司控股股东变更为广东宏大，其承诺在控制权变更后3年内向雪峰科技转移不低于15万吨炸药产能，并在3-5年内注入全部民爆资产 [11] 分项业务预测 - **化工产品**：预计2025年收入下降16.53%，2026-2027年分别增长16.56%、15.74%；毛利率预计从2025年的15.5%修复至2027年的18.1% [13][14] - **爆破服务**：预计2025年收入下降10.00%，2026-2027年分别增长20.00%、12.00%；毛利率预计维持在26%左右 [13][14] - **液化天然气（LNG）**：预计2025-2027年收入增速分别为25.97%、20%、20%；毛利率预计从2025年的-3%改善至2026-2027年的1% [13][14] - **民爆产品**：预计2025-2027年收入增速分别为13.99%、31.38%、17.85%；毛利率预计从2025年的49%提升至2027年的52% [13][14]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖联化科技，给予“增持”评级，目标价为24.00元 [5][11] - 报告核心观点：公司医药业务稳步增长，研发能力增强，新能源业务及海外马来西亚基地成为新的增长点 [2][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.93亿元、5.41亿元、6.54亿元，同比增长281.4%、37.5%、20.8% [4][11] - 基于2026年40倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [11][14] 财务表现与预测 - **2024年业绩**：营业总收入为56.77亿元，同比下降11.9%；归母净利润为1.03亿元，同比扭亏为盈（增长122.2%）[4] - **2025年业绩预测**：预计营业总收入为64.08亿元，同比增长12.9%；归母净利润为3.93亿元，同比增长281.4% [4][11] - **2025年扣非净利润预测**：预计为3.3-4.1亿元，同比增长171.87%–237.78% [11] - **盈利能力改善**：2025年预计销售毛利率为25.9%，净资产收益率（ROE）为5.9%，较2024年的1.6%显著提升 [4][12] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为0.44元、0.60元、0.73元 [4][11] 分项业务分析 - **医药业务**： - 2025年上半年收入为10.18亿元，同比增长43%；毛利为4.35亿元，同比增长42.6% [11] - 预计2025-2027年收入同比增速分别为55%、15%、13%，毛利率稳定在43% [14][15] - 研发能力增强：2024年开发12个管式工艺项目，其中7个已实现连续生产交付；2025年拓展至长链lipids、寡核苷酸、聚乙二醇、酶催化等项目开发和中试 [11] - 业务规划：持续做大成熟业务（小分子CDMO、原料药等），抓住小分子及小核酸CDMO新项目，并投入多肽、放射性药物等新兴业务开发 [11] - **新能源（功能化学品）业务**： - 2025年上半年收入为2.65亿元，同比增长108.7%；但毛利为-0.51亿元，同比有所下降 [11] - 预计2025-2027年收入同比增速分别为120%、100%、50%，毛利率预计从-17%改善至8% [14][15] - 当前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段 [11] - **植保（农药）业务**： - 预计2025-2027年收入同比增速分别为-5%、5%、8%，毛利率预计为25%-25.5% [14][15] - 马来西亚基地规划以生产植保CDMO产品为主，将成为新的增长点 [11] 公司战略与增长点 - **行业地位**：公司是国内主要的精细化工定制生产企业，是全球植保CDMO业务的先行者和领先者，是植保行业前5大公司及多家国际医药巨头的战略供应商 [13] - **马来西亚基地**：计划总投资2亿美元并分期建设，目前处于第一期建设中，规划生产植保CDMO产品，预计2026年底完成第一期建设，2027年根据订单投产 [11] - **产能与效率**：2025年公司整体产能利用率提升，增强了盈利能力 [11] - **汇率影响**：因存在境外子公司，国际汇率波动在报告期内产生了汇兑收益 [11] 行业背景 - **CDMO行业**：全球及中国CDMO行业处于持续放量发展阶段，预计中国CDMO市场规模在2025年将达到1571亿元，占全球市场的19.6% [13] - **植保行业**：原研企业通常采用CDMO定制模式采购产品，该业务对企业的研发、技术孵化、商业化生产及IP保护能力有较高要求 [13]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 美元兑人民币小幅贬值，主要航线海运费同比继续下滑 [2] - 美国餐饮RPI环比下降，美国住房市场指数环比承压 [2] - 建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 [4] - 看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的 [4] 成本跟踪总结 - **汇率**：2026年2月24日美元兑人民币即期汇率为6.88，环比2月13日下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比2月13日下降1.15% [4] - **海运费**：2026年2月第2周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1088.14，同比下降21.56%，环比下降3.03% [4] - **欧洲航线**：指数为1508.26，同比下降7.05%，环比下降1.74% [4] - **美东航线**：指数为913.08，同比下降29.01%，环比下降2.56% [4] - **美西航线**：指数为824.72，同比下降25.73%，环比下降0.12% [4] - **东南亚航线**：指数为852.70，同比下降19.27%，环比下降2.83% [4] 行业高频数据跟踪总结 - **美国餐饮业**：2025年12月美国RPI为98.3，相较11月的99.2环比下降1.0% [4] - **美国房地产**：2026年2月美国住房市场指数为36，环比下降2.70%，同比下降14.29% [4] - **成屋库存与销量**：2026年1月美国成屋库存量122万套，同比增加3.39%；成屋销量391万套，同比下降4.40% [4] - **新建住房销量**：2025年12月美国新建住房销量745万套，同比增加3.76% [4] - **高尔夫球车出口**：2025年12月，出口量环比增加1.33%，同比上升7.66%；出口金额环比增加11.21%，同比上升8.76% [4] - **高尔夫球车累计出口**：2025年1-12月累计出口额为3.63亿美元，同比下降63.74%；累计出口量为10.54万辆，同比下降62.24% [4] - **摩托车出口**：2025年12月，中国摩托车出口额环比下降2.73%，同比上升15.83%；出口量环比下降6.79%，同比上升16.29% [4] 投资建议与推荐标的 - **推荐标的**：巨星科技、银都股份、涛涛车业、宏华数科、杰克股份 [4] - **相关标的**：浩洋股份 [4] - **重点公司盈利预测**：报告提供了巨星科技、银都股份、涛涛车业、宏华数科、杰克股份截至2026年2月25日的股价及2025-2027年EPS预测和PE估值 [15]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 美元兑人民币小幅贬值，主要航线海运费同比继续下滑 [2] - 美国餐饮RPI环比下降，美国住房市场指数环比承压 [2] - 建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 [4] - 看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的 [4] 成本跟踪 - **汇率**：2026年2月24日美元兑人民币即期汇率为6.88，环比2月13日下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比2月13日下降1.15% [4] - **海运费**：2026年2月第2周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1088.14，同比下降21.56%，环比下降3.03% [4] - 欧洲航线为1508.26，同比下降7.05%，环比下降1.74% [4] - 美东航线为913.08，同比下降29.01%，环比下降2.56% [4] - 美西航线为824.72，同比下降25.73%，环比下降0.12% [4] - 东南亚航线为852.70，同比下降19.27%，环比下降2.83% [4] 行业高频数据跟踪 - **美国餐饮业**：2025年12月美国RPI为98.3，相较11月的99.2环比下降1.0% [4] - **美国房地产**：2026年2月美国住房市场指数为36，环比下降2.70%，同比下降14.29% [4] - 2026年1月美国成屋库存量122万套，同比增加3.39% [4] - 2026年1月美国成屋销量391万套，同比下降4.40% [4] - 2025年12月美国新建住房销量745万套，同比增加3.76% [4] - **高尔夫球车行业**：2025年12月，高尔夫球车出口量环比增加1.33%，同比上升7.66%；出口金额环比增加11.21%，同比上升8.76% [4] - 2025年12月我国高尔夫球车出口额为0.43亿美元，1-12月累计出口额3.63亿美元，同比下降63.74% [4] - 2025年12月出口量为1.21万辆，1-12月累计出口量10.54万辆，同比下降62.24% [4] - **摩托车行业**：2025年12月，中国摩托车出口额环比下降2.73%，同比上升15.83%；出口量环比下降6.79%，同比上升16.29% [4] 投资建议与推荐标的 - 建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 [4] - 推荐标的：巨星科技、银都股份、涛涛车业、宏华数科、杰克股份 [4] - 相关标的：浩洋股份 [4] 重点公司盈利预测 - **巨星科技 (002444.SZ)**：股价37.38元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.18元、2.72元、3.19元，对应PE分别为17.1倍、13.7倍、11.7倍，评级“增持” [15] - **银都股份 (603277.SH)**：股价16.27元，预测2025/2026/2027年EPS分别为1.02元、1.20元、1.35元，对应PE分别为16.0倍、13.6倍、12.1倍，评级“增持” [15] - **涛涛车业 (301345.SZ)**：股价209.70元，预测2025/2026/2027年EPS分别为7.23元、9.41元、11.96元，对应PE分别为29.0倍、22.3倍、17.5倍，评级“增持” [15] - **宏华数科 (688789.SH)**：股价79.97元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.92元、3.76元、4.57元，对应PE分别为27.4倍、21.3倍、17.5倍，评级“增持” [15] - **杰克股份 (603337.SH)**：股价45.27元，预测2025/2026/2027年EPS分别为1.99元、1.99元、2.64元，对应PE分别为22.7倍、22.7倍、17.1倍，评级“增持” [15]

报告核心评级与观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价24.00元 [5][11] - 报告核心观点：联化科技作为精细化工定制生产龙头企业，其医药业务稳步增长，研发能力增强，同时新能源业务及海外马来西亚基地成为新的增长点，预计2025年业绩将实现高增长 [2][11] 财务表现与预测 - **营收与利润预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为64.08亿元、75.59亿元、88.26亿元，同比增长12.9%、18.0%、16.8% [4]。同期归属母公司净利润分别为3.93亿元、5.41亿元、6.54亿元，同比增长281.4%、37.5%、20.8% [4][11] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.60元、0.73元 [4][11]。净资产收益率（ROE）预计从2025年的5.9%提升至2027年的8.5% [4] - **估值水平**：基于2026年40倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为41.52倍、30.18倍、24.98倍 [4][11] 分项业务分析 - **医药业务**：2025年上半年收入10.18亿元，同比增长43%，毛利4.35亿元，同比增长42.6% [11]。预计2025-2027年该业务收入同比增速分别为55%、15%、13%，毛利率稳定在43% [14] - **新能源（功能化学品）业务**：2025年上半年收入2.65亿元，同比增长108.7%，但毛利为-5100万元 [11]。预计2025-2027年收入同比增速分别为120%、100%、50%，毛利率从-17%改善至8% [14] - **植保（农药）业务**：预计2025-2027年收入同比增长-5%、5%、8%，毛利率稳定在25%-25.5%左右 [14]。2025年上半年该业务整体产能利用率提升，增强了盈利能力 [11] 公司竞争优势与增长驱动 - **行业地位与模式**：公司是国内主要的精细化工定制生产企业，以定制化研发生产服务为主要模式，是全球植保CDMO业务的先行者和领先者，已成为植保行业前5大公司及多家国际医药巨头的战略供应商 [13] - **研发与技术进步**：2024年开发了12个项目的管式工艺，其中7个已实现连续生产交付；2025年研发拓展至长链lipids、寡核苷酸、聚乙二醇、酶催化等项目并完成中试生产 [11] - **新增产能与国际化**：马来西亚基地计划总投资2亿美元，分期建设，目前第一期在建，规划以生产植保CDMO产品为主，预计2026年底完成建设，2027年按订单投产 [11]。新能源业务目前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主 [11] 行业背景 - **CDMO行业前景**：全球及中国CDMO行业处于持续放量发展阶段，预计中国CDMO市场规模在2025年将达到1571亿元，占全球19.6%；2030年将达到3559亿元，占全球23.9% [13]

投资评级与目标价格 - 报告对五洲新春给予“增持”评级 [6] - 目标价格为84.61元，当前股价为80.18元 [6] 核心观点与业绩预测 - 公司2025年前三季度业绩稳健，营收26.61亿元，同比+7.60%，归母净利润9848.29万元，同比+0.25%，毛利率17.31%，同比+0.11个百分点 [12] - 2025年第三季度单季营收7.67亿元，同比+6.33%，毛利率19.71%，同比+0.98个百分点，环比+3.29个百分点 [12] - 公司正步入成长新阶段，通过前瞻布局机器人丝杠与汽车智驾核心部件，打开新的长期成长空间 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.82亿元、2.28亿元，对应EPS分别为0.36元、0.50元、0.62元 [12] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为37.35亿元、43.15亿元、50.11亿元，同比增长率分别为14.4%、15.5%、16.1% [4] 财务与估值分析 - 根据财务预测，公司2025-2027年销售毛利率预计分别为17.5%、18.1%、18.3%，净资产收益率(ROE)预计分别为4.4%、5.9%、7.0% [13] - 基于2026年预测净利润，给予公司170倍市盈率(P/E)估值，得出每股合理价格84.61元 [12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为223.51倍、161.11倍、128.78倍 [4] - 公司总市值为293.62亿元，市净率(P/B)为9.8倍 [7][8] - 可比公司2026年预测市盈率(P/E)均值为98倍，范围在61倍至157倍之间 [16] 业务进展与战略布局 - 在新能源汽车领域，公司的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元及驱动电机轴承已深入配套丰田、宝马及国内主流造车新势力 [12] - 在高端装备领域，公司把握国产化机遇，在航空航天、燃气轮机等领域实现产品突破，相关高附加值轴承产品已获得小批量订单 [12] - 在新兴成长业务方面，公司在机器人核心传动部件——反向式行星滚柱丝杠上已获得多家客户小批量订单 [12] - 在汽车领域，公司的转向系统(EPS)及制动系统(EHB/EMB)丝杠亦获得客户定点 [12] - 公司通过定增募资投向高端丝杠及轴承项目，达产后将形成规模化产能，已对接字节跳动、新剑传动等厂商 [12] - 公司2025年上半年已在航空航天、燃气轮机领域获得小批量订单突破 [12]