报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周欧美碳市场碳配额交易价格有所下降，美韩碳市场碳配额成交量有所上涨；全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅上涨，国内各试点碳市场周交易总量有所上涨；绿色发展国际合作领域发生两项重要事件，展现我国绿色规则引导力与技术出海能力提升及绿证体系获国际认可 [2] 根据相关目录分别进行总结 国际碳交易市场跟踪 - 欧洲碳配额价格及成交量：EUA 现货和期货价格上周分别下降 3.28%、3.3%，EUA 现货和期货成交量较前一周分别下降 44.96%、35.94% [2][6] - 美国碳配额价格及成交量：EUA 期货价格上周下降 3.3%，成交量较前一周上涨 15.03%；UKA 期货价格上周下降 8.25% [2][10] - 韩国碳配额价格及成交量：KAU24 现货价格上周上涨 1.14%，成交量较前一周上涨 107.79% [2][16] 国内碳市场跟踪 - 全国碳市场碳配额成交量及成交均价：上周全国碳市场碳配额累计成交量为 367.2 万吨，成交金额为 26572.24 万元，较前一周涨幅为 212.14%和 222.83%；截至 5 月 16 日，日成交均价为 71.16 元/吨，较前一周上涨 1.71% [2][19] - 国内各试点省市碳市场碳配额周成交均价：上周国内试点碳市场碳配额周成交均价除广东省外均呈下降趋势，福建省 FJEA 降幅最大为 5.66%；与上月同期相比，除北京市、天津市、湖北省和深圳市外均呈下降趋势，重庆市 CQEA 降幅最大为 28.69% [2][23] - 国内各试点省市碳市场碳配额成交量及成交金额：上周国内试点碳市场碳配额交易主要集中在重庆市、深圳市、天津市和上海市，其周交易量占全部试点的 96.47%，成交金额占 94.90%；各试点周交易总量为 18.16 万吨，较前一周上涨 71.19% [2][25] 双碳前沿技术跟踪 - 中国－拉共体合作计划：中国与拉共体达成《中国－拉共体成员国重点领域合作共同行动计划（2025－2027）》，探索能源转型与先进储能技术合作投资机遇，推动能源绿色低碳转型 [2][28] - RE100 宣布无条件认可中国绿证：RE100 宣布无条件认可中国绿证，提升国内绿证交易体系流动性和市场信心，助力企业提升绿色竞争力，推动可再生能源市场扩容与企业绿色转型提速 [2][28]

绿电承压，剥离水电扭转业绩 三峡能源(600905) 2024 年及 25Q1 季报点评 | [table_Authors] 吴杰(分析师) | 胡鸿程(研究助理) | [Table_Target] 目标价格： | 5.20 | | --- | --- | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | | | | 登记编号 S0880525040109 | S0880125042225 | | | 本报告导读： 公司业绩受电价下滑、减值等影响承压，25 年出售水电资产扭转业绩。公司作为绿 电龙头，充足的项目为未来持续增长提供坚实基础。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 26,502 | 29,717 | 34,772 | 37,586 | 40,302 | | (+/-)% | 11.3% | 12.1% | 17.0% | 8.1% | 7.2% | | 净 ...

4月经济整体情况 - 4月经济在外部冲击下有韧性，生产、消费增速虽回落但仍保持6.1%和5.1%的较高增速[4] - 5月关税局势缓和，外需短期回升，内需待政策继续发力[4] 生产方面 - 4月工业增加值同比增长6.1%，较3月的7.7%小幅回落，季调环比增长0.22%，较3月的0.44%有所回落[8] - 出口型行业增速放缓，新兴行业表现亮眼，发电设备保持100%以上同比增速[11] - 4月服务业生产指数同比增长6.0%，较3月回落0.3个百分点，信息传输等服务业生产指数增长10.4%[12] - 4月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，较3月回落0.1个百分点[15] 消费方面 - 4月社零当月同比增速为5.1%，限额以上社零增速为6.3%，较3月分别回落0.8和2.2个百分点[19] - 补贴类与无补贴类商品消费分化加剧，家电音像等保持25%以上同比高增速，金银珠宝消费同比增长25.3% [21] 投资方面 - 1 - 4月固定资产投资完成额同比增速为4.0%，4月当月同比增速为3.6%，较3月回落[24] - 4月制造业、广义基建和地产投资当月同比增速分别为8.2%、9.6%和 - 11.3%，增速较前月分别回落0.9、3.0和1.3个百分点[24] 风险提示 - 外部需求不确定性加剧[30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，考虑竞争影响下调2025 - 26年EPS预测，给予2025年21.9倍PE，下调目标价至14.89元 [10] 报告的核心观点 - 公司并购通拓科技后规模扩张，看好拓展新渠道、新区域及强化AI赋能带来的未来成长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为65.18亿、90.22亿、109.72亿、128.70亿、147.19亿元，增速分别为47.6%、38.4%、21.6%、17.3%、14.4% [4] - 归母净利润分别为3.32亿、1.70亿、2.76亿、3.67亿、4.58亿元，增速分别为53.1%、 - 48.8%、62.3%、33.0%、24.6% [4] - 每股净收益分别为0.82、0.42、0.68、0.91、1.13元，净资产收益率分别为15.6%、7.3%、10.4%、12.3%、13.5% [4] - 市盈率分别为14.02、27.36、16.86、12.68、10.18 [4] 交易数据 - 52周内股价区间9.77 - 19.52元，总市值46.35亿元，总股本4.05亿股，流通A股3.55亿股，流通B股和H股均为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益23.53亿元，每股净资产5.81元，市净率2.0，净负债率13.23% [6] 股价走势 - 2024 - 05至2025 - 01期间，华凯易佰与深证成指有不同升幅表现，近1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 3%、 - 12%、 - 17%，相对指数升幅分别为 - 7%、 - 7%、 - 22% [8][9] 2024年报简述 - 营收90.2亿元，同比增38.4%，归母净利1.7亿元，同比降48.8%，扣非1.62亿元，同比降44% [10] - 子公司易佰网络营收77.1亿元，同比增18.9%，归母净利2.83亿元，同比降28.2%，因存货减值等费用增加 [10] - 通拓科技7 - 12月营收13.1亿元，归母净利 - 0.11亿元，同比大幅改善 [10] - 毛利率33.9%，同比降3.1pct，净利率1.85%，同比降3.5pct [10] - 期间费用率30.7%，同比增0.1pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.1%、4.87%、 - 0.04%、0.73%，同比分别变动1.67、 - 1.51、0.24、 - 0.27pct [10] - 经营净现金流 - 3.29亿元，上年同期3.66亿元，因采购备货支出增加，年末存货规模较年初增116% [10] 2024年业务拓展 - 分板块，跨境出口电商营收80.7亿元，同比增41.6%，跨境服务9.4亿元，同比增19.7% [10] - 按产品结构，家居园艺、工商业用品、汽摩配件、3C电子、户外营收分别为19.5亿、12.3亿、11.8亿、10.2亿、9.12亿元，同比分别增34.2%、20.3%、26.1%、51.7%、67.4% [10] - 分渠道，易佰网络亚马逊渠道营收52.1亿元，占比57.7%，通拓科技亚马逊渠道营收5.71亿元，占比6.3%；Temu营收超3.52亿元，Tik Tok超1.88亿元，Walmart超3.81亿元 [10] - 新增智能刊登等场景，提升工作效率和服务质量，巩固泛品业务竞争优势 [10] 2025Q1简述 - 营收22.9亿元，同比增35.1%，归母净利 - 0.15亿元，同比降118%，扣非 - 0.16亿元，同比降120% [10] - 子公司易佰网络营收18.4亿元，同比增8.44%，通拓科技营收4.52亿元 [10] - 实施库存清理计划，Q1经营净现金流0.82亿元，同比增505%，资产负债率从期初46.57%降至44.34% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，涉及货币资金、应收账款、存货等多项指标及相关财务比率 [11] 同行业可比公司 - 选择赛维时代、致欧科技、安克创新、吉宏股份作为可比公司，可比公司2025年平均PE为21.9倍，据此预计公司合理估值为14.89元 [12][13]

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：日内高频偏度因子 - **构建思路**：通过捕捉股票日内收益分布的偏度特征来选股[4][10] - **具体构建过程**：计算日内收益率的三阶矩，公式为： $$Skew = \frac{E[(r-\mu)^3]}{\sigma^3}$$ 其中，\( r \)为日内收益率，\( \mu \)为均值，\( \sigma \)为标准差[10] - **评价**：历史IC为0.027，2025年IC提升至0.057，多头端稳定性较好[6] 2. **因子名称**：日内下行波动占比因子 - **构建思路**：衡量下行波动在总波动中的占比，反映风险不对称性[4][13] - **具体构建过程**：计算下行波动与总波动的比值： $$DownVolRatio = \frac{\sum_{r_t<0}(r_t-\mu)^2}{\sum(r_t-\mu)^2}$$[13] - **评价**：2025年多空收益达11.63%，但近期表现较弱[6] 3. **因子名称**：开盘后买入意愿占比因子 - **构建思路**：统计开盘后买方主动成交占比，捕捉资金流向[4][19] - **具体构建过程**：计算开盘30分钟内买方成交额占比： $$BuyRatio = \frac{V_{buy}}{V_{total}}$$[19] - **评价**：2025年周胜率达15/20，多头超额收益显著[7] 4. **因子名称**：改进GRU(50,2)+NN(10)因子 - **构建思路**：结合门控循环单元(GRU)和神经网络(NN)的深度学习模型[4][59] - **具体构建过程**：使用50天历史数据输入GRU层，2层隐藏层后接10层全连接NN[59] - **评价**：2025年多空收益17.68%，但多头超额收益为负[9] 5. **因子名称**：多颗粒度模型-5日标签因子 - **构建思路**：基于双向AGRU训练的多时间颗粒度预测模型[61][64] - **具体构建过程**：融合5日收益率标签数据训练，输出股票排序[64] - **评价**：2025年多空收益28.3%，表现最优[9] 因子回测效果 | 因子名称 | IC(2025) | 多空收益(2025YTD) | 多头超额收益(2025YTD) | 周胜率(2025) | |------------------------------|----------|-------------------|-----------------------|--------------| | 日内高频偏度因子 | 0.057 | 14.17% | 3.26% | 13/20 | | 开盘后大单净买入占比因子 | 0.034 | 12.01% | 6.26% | 16/20 | | 改进GRU(50,2)+NN(10)因子 | 0.039 | 17.68% | -2.08% | 18/20 | | 多颗粒度模型-10日标签因子 | 0.067 | 26.67% | 9.41% | 16/20 | 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证500 AI增强宽约束组合 - **构建思路**：基于多颗粒度模型因子，叠加宽泛风险约束[67][68] - **具体构建过程**：目标函数为： $$max\sum\mu_{i}w_{i}$$ 约束条件包括个股权重≤1%、行业偏离≤1%、换手率约束等[68] - **评价**：严约束组合2025年超额收益3.53%，回撤控制更优[74][79] 模型回测效果 | 模型名称 | 上周收益 | 5月收益 | 2025YTD收益 | 周胜率 | |------------------------------|----------|---------|-------------|--------| | 中证1000 AI增强严约束组合 | 1.16% | 2.33% | 10.89% | 14/20 | | 中证500 AI增强宽约束组合 | 1.17% | 2.29% | 6.18% | 13/20 |

报告公司投资评级 - 报告给予吉利汽车“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度经营状况乐观，随着多款重磅车型的陆续上市，对全年销量和经营业绩保持乐观预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.47 - 19.74港元，当前股本为10,078百万股，当前市值为193,902百万港元 [3] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|147,965|179,204|240,194|321,801|428,839|529,801| |(+/-)%|45.6%|21.1%|34.0%|34.0%|33.3%|23.5%| |毛利润（百万人民币）|20,896|27,415|38,201|51,810|69,901|87,417| |净利润（百万人民币）|5,123|5,166|16,632|16,299|18,207|23,660| |(+/-)%|8.5%|0.8%|222.0%|-1%|12%|30%| |PE|22|17|9|12|11|8| |P/B|2|1|2|2|2|1| [6] 投资建议 - 认为吉利汽车品牌架构合理清晰，随着“智能吉利2025”战略落地，整体营收和归母净利润有望持续增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元，EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元，给予2025年16.6倍PE，对应目标价29.16港元（以2025年5月16日为准，按1港元 = 0.9221人民币），维持“增持”评级 上调盈利预测因2025年一季度外汇汇兑税后净收益超20亿元 [7] 一季度经营情况 - 2025年一季度吉利汽车销量70.4万辆，同比增长48%，收入725亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264% 新能源业务强劲增长，盈利能力全面改善，规模效应突显，带来盈利能力大幅提升 [7] 销量情况 - 2025年1 - 3月吉利汽车销量达70.4万辆，同比增长48% 其中新能源销量33.9万辆，纯电动23.9万辆和插电式混动10.1万辆，分别同比增长181%和70% 分品牌看，吉利品牌销量59万辆，同比增长55%，领克品牌7.3万辆，同比增长19%，极氪品牌4.1万辆，同比增长25% 海外出口9万辆，同比增长2% [7] 新车计划 - 2025年将推出10款全新新能源车型 销量目标271万辆，新能源销量目标150万辆 其中吉利品牌销量目标200万辆，计划推出5款全新新能源车型及多款改款车型；极氪科技集团销量目标71万辆，包括极氪品牌32万辆和领克品牌39万辆，计划推出5款新能源车型及多款改款车型 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601633|长城汽车|1993|1.48|1.70|1.98|15.7|13.7|11.8| |002594|比亚迪|11634|13.84|17.95|22.03|27.7|21.3|17.4| |000625|长安汽车|1226|0.74|0.83|1.02|16.7|14.9|12.1| |均值| - | - |5.35|6.83|8.34|20.0|16.6|13.7| [8] 财务预测表 - 成长能力方面，营业收入2024 - 2027E增速分别为34.03%、33.98%、33.26%、23.54%，归属母公司净利润增速分别为210.59%、 - 1.14%、11.70%、29.95% - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027E分别为15.90%、16.10%、16.30%、16.50%，净利率分别为6.99%、5.17%、4.38%、4.65%，ROE分别为19.36%、16.14%、15.48%、17.01%，ROIC分别为9.10%、13.04%、12.28%、13.40% - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027E分别为59.71%、58.49%、60.41%、57.58%，净负债比率分别为 - 39.95%、 - 58.62%、 - 82.75%、 - 89.18%，流动比率分别为0.99、1.08、1.17、1.28，速动比率分别为0.78、0.92、0.98、1.12 - 营运能力方面，总资产周转率2024 - 2027E分别为1.14、1.31、1.46、1.55，应收账款周转率分别为5.76、6.50、8.00、9.00，应付账款周转率分别为2.78、2.90、3.00、3.10 - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027E分别为1.64元、1.62元、1.81元、2.35元，每股经营现金分别为2.63元、3.64元、4.83元、3.69元，每股净资产分别为8.61元、10.22元、12.03元、14.38元 - 估值比率方面，P/E 2024 - 2027E分别为9.06、11.90、10.65、8.20，P/B分别为1.72、1.88、1.60、1.34，EV/EBITDA分别为5.92、5.18、3.32、1.84 - 现金流量表方面，经营活动现金流2024 - 2027E分别为26,507百万元、36,674百万元、48,688百万元、37,206百万元，投资活动现金流分别为 - 9,132百万元、 - 9,500百万元、 - 6,700百万元、 - 6,900百万元，筹资活动现金流分别为 - 13,297百万元、 - 1,172百万元、 - 634百万元、 - 317百万元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对智能车产业最新趋势进行跟踪，涵盖汽车周度销量、新车发布、锂电资讯及投融资事件等方面，展示产业发展动态与市场变化[1] 根据相关目录分别进行总结 信息速递 - 5月第2周（5/5 - 5/11）新势力终端销量榜前三为理想（0.82万辆，环比 - 28.1%）、零跑（0.78万辆，环比25.8%）、问界（0.75万辆，环比11.9%）[1][8] - 5月第2周（5/5 - 5/11）品牌终端销量榜前三为比亚迪（6.91万辆，环比16.53%）、大众（4.59万辆，环比10.07%）、丰田（3.15万辆，环比 - 2.48%）[1][8] - 5/10 - 5/16发布的新车有蔚来新EC6、ES6，东风风神L7纯电版，长城魏牌高山8、高山9 [2][9] 锂电资讯 - 近期电芯、模组、PACK价格平衡震荡，电池级碳酸锂价格继续下行，5月16日均价报6.45万元/吨，预计整体仍将呈易跌难涨的低位震荡走势[3][10] - 展示了锂电材料如三元材料、磷酸铁锂、碳酸锂等的价格及涨跌幅情况，部分材料价格稳定，部分下行，部分上行[10][11] 投融资事件 - 2025年5月10日至5月16日，智能汽车相关投融资事件共2起（不包括并购、定增）[4][18] - 卡尔动力获3亿元A + 轮投资，投资方包括鄂尔多斯市国投集团等，融资用于推进L4级自动驾驶货运规模化商业落地[18][19] - 安闻科技获国投招商战略投资，资金助力汽车座舱技术领域研发与应用[19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，调整目标价至 25.37 元 [6][13] 报告的核心观点 - 一季度亏损环比收窄，电池片和多晶硅业务进一步提质增效，公司在行业领先地位稳固，随着行业触底企稳回升，业绩有望迎来改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|139,104|91,994|97,675|117,346|141,247| |(+/-)%|-2.3%|-33.9%|6.2%|20.1%|20.4%| |净利润（归母，百万元）|13,574|-7,039|-2,745|2,242|5,713| |(+/-)%|-47.3%|-151.9%|61.0%|181.7%|154.8%| |每股净收益（元）|3.02|-1.56|-0.61|0.50|1.27| |净资产收益率(%)|22.1%|-14.5%|-6.0%|4.7%|10.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|5.71|—|—|34.58|13.57| [5] 交易数据 - 52 周内股价区间为 16.31 - 31.12 元 - 总市值 77,524 百万元 - 总股本/流通 A 股为 4,502/4,502 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 46,320 百万元 - 每股净资产 10.29 元 - 市净率（现价）1.7 - 净负债率 81.06% [8] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|-20%|-19%| |相对指数|-4%|-20%|-27%| [11] 投资建议 - 维持“增持”评级，调整目标价至 25.37 元，给予公司 2025 - 2027 年 EPS 预测分别为 -0.61、0.50、1.27 元，BPS 预测分别为 10.15、10.65、11.91 元，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 2.5X PB，对应目标价 25.37 元 [13] 业绩情况 - 2024 年，公司实现营业收入 919.9 亿元，同比 -33.9%，归母净利润 -70.4 亿元，同比转亏；4Q24，公司实现营收 237.2 亿元，环比 -3.1%，归母净利润 -30.7 亿元，环比 -263.3%，资产减值损失 -20.0 亿元，对业绩造成较大影响；1Q25，公司实现营收 159.3 亿元，环比 -32.8%，归母净利润 -25.9 亿元，环比减亏，资产减值损失 -8.0 亿元，环比减少 [13] 多晶硅业务 - 2024 年，公司完成 60 对棒还原炉、高沸裂解、废硅粉回收等关键设备、技术的成功导入，综合电耗、硅耗最新已分别降至 46 度、1.04Kg 以内，持续提升产品竞争力，目前公司内蒙基地生产现金成本已降至 2.7 万元/吨（不含税）以内 [13] 电池片业务 - 2024 年，公司销量 87.68GW（含自用），同比增长 8.70%，已连续八年蝉联全球出货量榜首，TNC 电池产能达到 150GW，已规划 TPE 边缘钝化、钢网印刷、背面多晶硅栅、908 技术、全面屏等电池、组件一体化提效方案，并有望在 25 年推动 TNC 组件量产主流功率档位继续提升 25W 以上；公司保持多技术路线并行研发策略，HJT 210 - 66 版型组件最高组件功率已达 790.8W（对应组件效率 25.46%），TBC 产品的中试线 210R - 66 版型批次功率达成 660W，处在行业第一梯队 [13] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业总收入 97,675 百万元，净利润 -3,163 百万元等，还给出了 ROE、ROA、销售毛利率等主要财务比率预测 [14] 可比公司估值表 |可比公司|收盘价(元）|BPS（2024）|BPS（2025E）|BPS（2026E）|PB（2024）|PB（2025E）|PB（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |海大集团|56.28|14.37|16.83|19.58|3.92|3.34|2.87| |阳光电源|65.31|17.80|23.22|29.40|3.67|2.81|2.22| |隆基绿能|15.15|7.96|8.30|8.82|1.90|1.83|1.72| |福斯特|12.64|6.09|6.75|7.40|2.08|1.87|1.71| |均值| | | | |2.89|2.46|2.13| [15]

报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局；关税博弈下自主可控和内需发力是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][4] 转债市场点评 - 从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复；4 月 3 日以来，权益市场上演“关税冲击 - 缓和预期交易 - 协议落地后轮动加速”行情；4 月初中美关税摩擦升级，权益市场和转债市场受冲击，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，转债相对抗跌，随后市场反弹；5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数、沪深 300、万得全 A 指数已超 4 月 2 日水平，中证 1000 也接近该水平 [4][9] - 回顾 2018 - 2019 年中美贸易摩擦，中后期权益市场对利空反应趋于钝化；2025 年 5 月 12 日商务部发布联合声明后，A股市场表现相对冷静，一是缓和预期已被市场充分定价，二是担心美方再次撕毁协议；2018 - 2019 年贸易摩擦分五个阶段，美方多次违背共识加征关税，2020 年 1 月签署第一阶段经贸协议后进入缓和期；初期和中期权益市场反应激烈，中后期转为震荡格局 [4][12] - 本轮中美关税摩擦与 2018 - 2019 年不同，市场对关税冲击计价相对快速充分；2018 年两国博弈呈拉锯模式，权益市场受悲观情绪笼罩；2025 年关税摩擦力度更大，但中国抗风险能力增强，4 月 7 日指数下跌后政策托底推动情绪修复 [13] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初；全市场转债价格中位数从 4 月初的 120.94 元跌至 4 月 7 日的 115 元，后修复至 120.13 元；平价在 90 - 110 元的转债加权平均转股溢价率先升后降，目前为 21.07%，略低于 4 月初；高平价转债溢价率明显压缩，偏债转债估值逼近 4 月初；5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，低利率下有刚性需求，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [4][14] - 参考历史，中美关税摩擦缓和初期，A股市场有 1 - 3 个月反弹窗口期，中小盘成长风格阶段性占优；考虑美方态度可能反复，建议对出口收入占比较高的转债标的优先选绝对价格低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动 [4][16] 转债策略思考 - 过去一周权益市场震荡上涨，大小盘分化，转债跟随正股上涨；中美日内瓦会谈达成协议后第一周，权益市场涨幅收窄，大小盘指数分化明显，大盘指数表现好，中小盘指数震荡回调；前三个交易日交运板块领涨，银行等涨幅居前，后两个交易日大金融回调，汽车、医药行业领涨；转债高价低溢价指数和转债小盘指数跑赢，转股溢价率进一步压缩 [6]

报告行业投资评级 - 维持锂钴行业增持评级 [5][14] 报告的核心观点 - 周初中美贸易政策释放积极信号，但钴锂市场需求气氛均偏冷清，价格上弹后均有所回落；锂快速下跌近均衡成本后有望逐步弱稳，钴在原料偏紧下或仍坚挺偏强 [3] - 中美贸易关系缓和缓冲锂下跌行情，钴市场进入缓冲期，业者观望情绪浓厚；锂价反弹后回落，矿盐价格接近成本线后有望触发供应收缩实现弱稳；钴市整体震荡，原料供应偏紧，中间品价格坚挺 [5][14][15] - 磷酸铁锂和三元材料周均价均下降 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 维持锂钴行业增持评级；锂板块中美贸易关系缓和缓冲下跌行情，无锡盘 2507 合约周度跌 1.57%至 6.26 万元/吨，广期所 2507 合约周度跌 1.94%至 6.18 万元/吨，锂精矿价格为 712 美元/吨，环比降 13 美元/吨；钴板块市场进入缓冲期，业者观望情绪浓，钴业公司向电新下游制造延伸有成本优势 [5][14] - 推荐增持中矿资源、雅化集团等锂板块公司，谨慎增持天齐锂业、盛新锂能，建议关注天华新能等；增持华友钴业、洛阳钼业等钴板块公司，建议关注寒锐钴业 [5][14] 公司与行业动态跟踪 - 美国塔马拉克铜镍矿钻探获重大发现，塔隆金属公司宣布其在明尼苏达州的项目有“历史性”发现，此前钻探见矿品位高，项目有推定和推测矿石资源量 [19] - 国际钴业协会称钴市场 2030 年代初将转为短缺，2024 年过剩局面趋缓，未来几年全球钴供应年均增 5%，需求年均增 7%，2030 年代初前达 40 万吨 [19] - 盐湖股份公告签署项目合作意向书，拟 3 亿美元认购高地资源普通股成最大股东并控制相关项目 [19] - 雅化集团公告与 Core 公司承购协议进展，终止原协议，Core 支付 200 万美元和解金 [19] - 永兴材料公告 2025 年员工持股计划草案，股份来源为回购股票，不超 250 万股，占股本 0.46%，存续期 36 个月，解锁期 12 个月，购买价 15.90 元/股 [19] 重点数据 新能源金属材料月度产量库存 - 4 月国内碳酸锂产量环比降 7%、同比升 40%，氢氧化锂产量环比降 1%、同比降 29% [20][21][22] - 硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴、磷酸铁锂、钴酸锂产量环比上升，三元材料产量环比升 7%、同比降 5%，锰酸锂产量环比降 3%、同比升 3% [23][26][32] - 3 月动力电池、储能电池库存量分别环比+1.17%、+2.75% [32] 锂盐月度进出口量 - 3 月碳酸锂进口量环比升 47%、同比降 5%，出口量环比降 47%、同比降 32%，净进口量环比升 50%、同比降 4%，进口单价环比升 4%、同比降 13% [33][34][40] - 氢氧化锂出口量环比降 2%、同比降 67%，净出口量环比降 23%、同比降 81%，出口单价环比升 3%、同比降 33% [36][38] - 锂精矿月度进口量环比升 17%、同比升 16% [43] 锂盐周度产量、库存量、库存天数、成本 - 碳酸锂周产量环比降 9.37%、周库存环比升 0.27%，环节合计库存天数环比升 0.7 天，外购锂精矿、锂云母冶炼毛利均为负 [46][47][48] 下游材料周度库存量 - 磷酸铁锂周库存暂未更新，三元材料周库存环比降 2.37% [51][52] 新能源金属材料价格 - 电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、锂精矿周均价下降，钴中间品、电解钴周均价上升，碳酸钴、氯化钴等周均价有降有升 [57][59][67] 稀有金属与小金属价格 - 镨钕氧化物、钕铁硼毛坯 N35、黑钨精矿、仲钨酸铵、钼精矿、镁锭周均价上升，海绵锆周均价持平，锑锭、精铟周均价下降 [82][85][91] 上市公司盈利预测 - 报告给出锂、钴板块多家上市公司收盘价、PE/TTM、EPS、PE 及评级等信息，评级有增持、谨慎增持、无等 [94]