报告公司投资评级 - 评级为增持 [11] 报告的核心观点 - 公司新能源汽车零组件业务进入放量期，看好2025年新业务持续放量带动业绩成长 [3] - 考虑到新能源汽车产业链整体毛利率增长空间不大，预期公司未来整体利润率水平维稳，下调公司2025 - 2026年EPS预期为0.76/0.86元（原0.83/0.98元），新增2027年EPS预期为1.03元 [11] - 参考可比公司2025年PE估值，给予公司2025年行业中位数的20.25倍PE，下调目标价至15.39元，维持增持评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为30.24亿、30.50亿、36.48亿、41.07亿、46.53亿元，增速分别为13.6%、0.8%、19.6%、12.6%、13.3% [5] - 归母净利润分别为7700万、1.70亿、2.48亿、2.82亿、3.38亿元，增速分别为209.5%、121.7%、45.9%、13.5%、20.1% [5] - 每股净收益分别为0.23、0.52、0.76、0.86、1.03元，净资产收益率分别为5.2%、8.8%、12.7%、14.0%、16.2% [5] - 市盈率分别为54.49、24.57、16.84、14.85、12.36 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为9.38 - 17.55元，总市值41.14亿元，总股本3.28亿股，流通A股2.19亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益19.24亿元，每股净资产5.86元，市净率2.1，净负债率49.17% [7] 股价走势 - 绝对升幅1个月为 - 23%、3个月为 - 13%、12个月为36%，相对指数升幅1个月为 - 12%、3个月为 - 9%、12个月为32% [10] 投资建议 - 公司新能源汽车零组件业务进入放量期，产品竞争力彰显 [11] - 业绩符合预期，归母净利润高增，2024年营收30.50亿元/+0.85%，归母净利1.70亿元/+121.73%，扣非归母1.54亿元/+89.54%，毛利率17.71%/同比+3.03pct，净利率5.58%/+3.04pct [11] - 传统业务稳步发展，2024年换向器及集电环产品营收10.84亿元/+3.34%，新能源汽车零组件收入8.80亿元/+17.72%，预计2025年进一步放量 [11] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/4.47%/2.49%/2.29%，同比+0.09/+0.58/-0.59/+0.28pct，期间费用率与2023年基本持平 [11] - 公司海内外研产销一体化平台优势凸显，与众多国内外一线车企、知名Tier1优质客户合作，拥有核心客户资源并保持长期稳定合作 [11] - 公司掌握一系列核心技术，2024年新增授权专利38项，技术积累助力新品放量 [11] PE估值 - 选取骄成超声、科博达和松原安全作为可比公司，2025年可比公司平均PE为27.19倍，PE中位数为20.25倍 [13] - 考虑到公司技术积累深厚，上下游产业链打通，新能源汽车零部件业务进入放量期，给予公司2025年行业中位数的20.25倍PE，对应合理估值15.39元 [13]

销量与新车 - 4月第1周新势力终端销量榜前三为小鹏（0.75万辆，环比21.0%）、理想（0.62万辆，环比 - 29.5%）、零跑（0.54万辆，环比 - 33.3%）[6][12] - 4月第1周新能源品牌终端销量榜前三为比亚迪（4.51万辆，环比 - 25.3%）、银河（1.22万辆，环比 - 28.2%）、五菱（1.2万辆，环比 - 22.1%）[6][12] - 上周（4月5日至4月11日）新发布多款汽车，如风云A8、零跑B10等[2][14] 政策与合作 - 乘联分会崔东树称美增加关税使中国电动汽车海外发展空间更大[4][16] - 发改委赴广东等开展新能源汽车及相关行业专题调研[4][16] - 四川首次针对汽车后市场出台专项政策，力争2027年汽车保有量突破1850万辆、新能源汽车保有量超400万辆、汽车后市场规模达7000亿元[17] 科技与锂电 - 密歇根大学技术可提升电动汽车低温充电速度500%[4][25] - 4月11日电池级碳酸锂均价报7.16万元/吨，预计短期内维持震荡偏弱走势[4][33] 投融资与风险 - 2025年4月5日至4月11日，京西智行获5亿元战略投资，投资方为深投控[5][42] - 新能源车存在销售不及预期、排产计划变动、产品研发不及预期等风险[5][43]

经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[3][5] - 一季度出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[7] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[11] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1 - 2月回升0.7个百分点[19] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[22] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额比上年增长5.0%[25] - 3月网上商品和服务零售额当月增长8.9%，高于整体消费[28] - 政策利好的家电音像、家具等商品均实现20%以上同比增长，汽车消费增速由负转正，石油及其制品消费增速最低[28] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月当月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[34] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 -10.0%[34] - 3月商品房销售面积和销售额当月同比跌幅分别较1 - 2月收窄4.2和1.0个百分点，房屋新开工面积同比边际改善[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场出现美债抛售行为，主要卖出主体为全球央行和对冲基金；中、日美债持有规模缩减，英国增持；美债短期大跌受基差交易机构平仓抛售影响；2025年二季度美债到期偿债压力大；短期美债利率或维持高位，需警惕流动性风险，中长期美债有望走强 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 近期哪些机构在卖出美债 - 过去一周（4.4 - 4.11）美债大幅下跌，收益率攀升，10Y美债利率周内最高上行47bp至4.48%，2Y/1Y美债利率周内最大上行幅度分别为28/18bp [8] - 主要卖出主体为全球央行和对冲基金，中、日美债持有规模自2018年6月和2021年11月以来持续缩减，2024年分别减持572.9/554.4亿美元，英国自2016年以来稳步增持，2024年增持342.0亿美元 [8][9] - 部分金融机构因流动性问题出售美债，如日本农林中央金控计划出售630亿美元相关债券 [9] - 美债短期大幅下跌受基差交易机构平仓抛售影响，对冲基金基差交易中持有美债现货，利率短期上行时现货头寸亏损触发追补保证金，需卖出美债引发螺旋式下跌 [3][14] 美债的另一风险点 - 2025年未偿总债务规模较2024年增长4.68%（1.61万亿美元），4 - 6月到期金额约6万亿美元，债务风险提升 [4][21] - 自2021年以来美国债务平均利率显著上升，2025财年净利息占支出比例为13.55%，2026财年为13.85% [23] - 美国国债期限结构以中期票据（2 - 10年）为主，截至2025年3月，中期票据占未偿还公共债务总额的51.22%（14.81万亿美元） [27] 美债走势展望 - 短期美债利率或维持高位，因对冲基金基差交易多头头寸及负反馈机制，需警惕流动性危机带来的系统性风险 [31] - 中长期美债有望走强，随着关税影响显现，全球经济放缓，美国面临衰退风险，叠加美联储降息周期，预计10Y美债利率短期在4% - 5%宽幅震荡，中长期缓步下行至4%以下 [4][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对AI产业最新趋势进行跟踪，涵盖行业动态、应用资讯、大模型资讯和科技前沿等方面，展示AI领域的发展现状与未来趋势，如2028年中国AI总投资将突破千亿美元等 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI行业动态 国内资讯 - IDC发布AI支出指南，2024年全球AI投资规模3.158亿美元，预计2028年达8159亿美元，五年复合增长率32.9%；中国预计2028年AI总投资突破1000亿美元，五年复合增长率35.2%，智能基础设施调配是最大应用场景，占比约四成 [11] - 中科院与之江实验室发布《人工智能赋能天文学开放科学白皮书》，倡导科学资源公平共享与全球协作，提出三大研究方向，计划成立“GOTTA学院”智能教育平台并组建8个工作组推动合作常态化 [12] 海外资讯 - Shopify CEO将AI应用设定为公司基本要求并纳入绩效考核，鼓励员工分享AI学习经验 [13] - Anthropic将推出Claude聊天机器人新订阅Max套餐，月费100或200美元，使用量分别为现有Pro方案的5倍或20倍，旨在测试AI付费天花板 [14] - Cerebras CEO预测3 - 5年后AI行业对Transformer架构依赖大幅降低，英伟达市场份额或降至50 - 60%，AI市场未来5年增长超100倍 [15] - 前OpenAI研究员团队发布《AI 2027》报告，预测AGI将在2027年中期实现，ASI年底出现，但部分专家质疑该预测 [16] - 2025年斯坦福AI指数报告显示中美顶级AI模型性能差距缩小至0.3%，AI模型训练算力每5个月翻番，数据集每8个月扩容一倍，推理成本大幅下降，小模型性能显著提升 [19] - Anthropic发布大学生Claude AI使用报告，STEM专业学生是AI早期采用者，学生主要用AI进行内容创建和技术解释等，Anthropic正与高校合作确保AI深化学习 [20] AI应用资讯 国内资讯 - 字节跳动发布DreamActor - M1视频生成框架，基于扩散式Transformer，采用混合引导机制，在肖像等动画生成任务中表现优异 [21] - 米哈游创始人蔡浩宇的AI游戏《Whispers From The Star》曝光实机演示视频，通过AI实现实时剧情展开，玩家选择决定主角命运 [22] - 小智AI成为现象级开源AI硬件项目，两个月内接入设备数量增长10万台，月增长率达300%，吸引4万名开发者参与，多家芯片厂商已适配 [23] 海外资讯 - 谷歌官方宣布Gemini API支持MCP协议，MCP有改变技术格局的潜力，但谷歌面临依赖竞争对手主导标准的风险 [24] - Midjourney V7 Alpha发布，提升了对文本和图像提示的理解能力，推出“草稿模式”，新增“模型个性化”功能 [26] - The Browser Company发布新品AI浏览器Dia，深度整合GPT - 4o和Gemini Flash 2.0，支持个性化设置，AI浏览器成为Agent落地突破口 [27] - NVIDIA推出NIM微服务，提供预打包优化模型，简化RTX AI PC和工作站上的智能体工作流，即将推出NVIDIA AI Blueprint [28] - 微软推出Copilot系列更新，将AI助手升级为“专属AI伙伴”，新增多项功能，多项功能将在未来数月按平台分批推送 [29] - Meta AI系统MoCha开启自动化多轮对话电影生成新时代，仅基于语音和文本输入即可生成完整角色对话视频 [30] - Runway发布Gen - 4 Turbo视频模型，生成速度大幅提升，但需在速度与画质和流畅度间取得平衡 [31] - GitHub开源MCP服务器，为开发者提供自动化和智能化功能，配置简单 [32] - ElevenLabs推出MCP服务，实现AI系统与语音技术的无缝集成，适合开发语音交互系统 [35] - 加州大学伯克利、斯坦福和英伟达联合推出AI生成《猫和老鼠》短片，无剪辑一次性直出60秒连贯动画，突破视频生成长上下文瓶颈 [36] - alphaXiv推出“Deep Research for arXiv”功能，可一秒搜遍arXiv平台上的学术论文，大幅提升研究效率 [37] - Cloudflare推出AutoRAG服务，实现全托管端到端RAG系统，自动处理完整流程，开放测试期间免费使用 [38] - 谷歌推出开源A2A协议，使不同平台和厂商的AI Agent能安全协作通信，推动AI行业迈入多Agent协作时代 [39] - xAI正式推出Grok 3 API，包括普通模型和推理模型，每种有普通和fast模式，数据共享用户每月可获150美元免费额度 [40] - 谷歌发布Firebase Studio预览版，让用户在浏览器中通过自然语言创建App，集成Gemini提供AI辅助，早期用户反馈不一 [41] AI大模型资讯 国内资讯 - DeepSeek发布推理时Scaling新论文，提出SPCT方法，开发了DeepSeek - GRM - 27B模型，为LLM后训练和推理发展提供新方向 [42][45] - 阶跃星辰发布新型多模态推理模型Step - R1 - V - Mini，支持图文输入、文字输出，具备高精度图像感知和复杂推理能力 [46] - Kimi开源轻量级视觉语言模型Kimi - VL和推理版Kimi - VL - Thinking，在多项基准测试中超越GPT - 4o，支持128K上下文窗口 [47] - 商汤发布第六代大模型SenseNova V6，采用6000亿参数MoE架构，实现文本、图像和视频的原生融合，能理解中长视频内容并直接推理 [48] - 智象未来开源17B参数的文生图模型HiDream - I1，采用MIT许可协议可商用，能在几秒内实现高质量图像生成 [49] 海外资讯 - Llama 4系列采用MoE架构发布三款模型，实现原生多模态支持，苹果Mac设备是部署稀疏MoE模型的“性价比之王”，但代码能力偏弱 [50] - 多科学家否认Llama 4在测试集上过拟合训练，Llama 4在多项基准测试中表现不佳 [51] - 奥特曼宣布GPT - 5虽推迟但将免费开放，OpenAI的o3和o4 - mini模型将在几周内上线，同时计划开源一个强大推理模型 [54] - 谷歌Deep Research升级搭载Gemini 2.5 Pro，性能超OpenAIDR 40%，价格仅为其1/10，显著提升分析推理与信息整合能力 [55] - 英伟达开源Llama Nemotron - 253B模型，在数学编码、科学问答中准确率登顶，吞吐量提升4倍，系列模型全部可商用 [56] - UC伯克利和Together AI联合推出开源代码推理模型DeepCoder - 14B - Preview，仅14B参数就媲美OpenAI o3 - mini，团队开源了verl - pipe训练系统提高训练速度 [56] - 亚马逊推出Nova Sonic语音基础模型，将语音理解和生成功能集成到单一模型中，实现更自然的对话体验，可用于多行业AI Agent [57] 科技前沿 - UALink 1.0规范发布，支持1024个GPU互连，每通道带宽200 GT/s，是反英伟达NVLink技术的开放替代方案，首批设备将在12 - 18个月内推出 [58] - 机器人专家拆解宇树网红机器狗Go2，其集成化程度高、模块化设计优良，但激光雷达埋得过深且颈部结构单薄，续航和耐用性仍有提升空间 [59][60] - 加州初创公司Lightmatter推出光子超级芯片M1000，提供114Tbps总光带宽，能在单一域支持数千GPU互联，发布全球首款3D共封装光学产品L200，性能提升5至10倍 [61] - 首个AI科学家2.0成功发表论文进入ICLR workshop，实现从选题到实验全程零人工干预，背后公司目标进军顶级科学期刊 [62] - Reallusion推出Character Creator 5，引入支持细分的HD角色基础，使3D数字人细节网格数量提升至CC4的16倍，实现毛孔级真实感，新增工具自动整合 [63]

经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[5][10] - 一季度出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[12] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[13] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，租赁和商务服务业、信息技术服务业分别增长9.3%和9.5%[19] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[23] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额增长5.0%[26] - 3月网上商品和服务零售额增长8.9%，家电音像等政策利好商品同比增长超20%，汽车消费增速由负转正[33] - 一季度居民人均可支配收入和消费支出实际同比增速分别为5.6%和5.3%，消费占可支配收入比重为63.1%[35] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[40] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 - 10.0%[41] - 3月商品房销售面积和销售额同比跌幅分别收窄4.2和1.0个百分点，新开工面积同比边际改善[46]

报告核心观点 - 中央汇金明确资本市场“国家队”“平准基金”定位，稳定指数、提振信心，在大盘价值板块持续布局，科技成长方向定价权攀升 [1] 分组1：“中国版平准基金”入场，稳定指数提振信心 - “中国版平准基金”入市稳定指数、提振信心，中央汇金增持指数基金传递底线思维信号，凝聚市场共识，央行提供再贷款支持，汇金计划加大增持力度、均衡增持结构，缓解流动性压力、增加活跃度，A股有望摆脱短期扰动 [3][6] - 4月以来多机构表态或采取举措稳定市场，包括中央汇金、中国诚通、中国国新增持ETF和股票，央行支持汇金并提供再贷款，国家金融监管总局上调保险资金权益类资产比例上限等 [7] 分组2：增量资金的来源：兼具多元化与稳定性 - 中央汇金作为重要参与主体，资金来源包括经营稳健提供自有资金基础，2025年2月财政部划转金融机构股权强化资产实力；每年获稳定现金分红；建立成熟融资渠道，可获央行流动性支持，央行资产负债表“对其他金融性公司债权”项目在2024年一、三季度分别新增1907亿元、3627亿元 [3][8] 分组3：增量资金的结构与方向：ETF增量品种扩散，科技成长的定价权显著攀升 - 2024年下半年中央汇金持有的ETF规模及品种增加，合计达10530亿元 [16] - 中央汇金投资持有传统宽基品种未变，总规模从2024年中的5722亿元增至年末的6617亿元，平均持仓比例从47.48%降至36.87%，多个品种仍超50% [16] - 中央汇金资管2024下半年持仓规模新增3705亿元，加仓上证50、中证1000、科创板50ETF等，2024年末平均持仓比例为25.94%，较年中3.88%定价权显著攀升 [16] 分组4：境外案例：平准基金的“稳定器”角色 日本：平准基金成为重要手段多次入市 - 日本是最早设立且实践平准基金次数最多的国家，政府层面平准基金入市始于1964年 [27] - 1964 - 1965年，日本先后成立“共同证券基金”“证券持有组合基金”，股市趋稳；1995年成立“股市安定基金”，一定程度修复市场信心；2002 - 2004年央行实施“股票购买计划”；2010年央行创立35万亿日元基金直接购买资产，此后央行资金入市成重要操作，但生效时滞长 [28][29][31] 韩国：四次启动平准基金 - 韩国历史上三个阶段四次启动平准基金，分别为1990年5月、9月，2003年，2008年10月，稳定器作用显著 [39] - 1990年成立“股市稳定基金”“保证股价基金”，韩国综指先涨后震荡再上行；2003年设立4000亿韩元投资基金，韩指最大涨幅达59.6%；2008年设立5150亿韩元平准基金，2008.11 - 2009.9韩国综指累计上涨50.3% [40][41][42] 中国香港：动用外汇直接进入股票与期货市场 - 1998年金融保卫战，中国香港政府组织港资、内资入市，动用外汇储备进入股票与期货市场，动用超100亿美元稳定资本市场 [45][46]

股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2025.04.16 AMAT 购入 Besi 9%流通股 [Table_Industry] 半导体设备 [Table_Invest] 评级： 增持 混合键合解决方案正成为人工智能芯片与先进封装的关键突破 | [table_Authors] 舒迪(分析师) | 肖隽翀(分析师) | | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | | 登记编号 S0880521070002 | S0880525040064 | 投资要点： 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行 业 跟 踪 报 本报告导读： 应用材料公司将混合键合解决方案视为一项战略性的长期投资，宣布购入 Besi 9% 的流通股，双方将共同开发混合键合解决方案，建议关注国内相关公司的进展。 告 [Table_Summary] 行业观点与投资建议：Hybrid 技术 2022 年在逻辑制程领域开始规 模量产，2024 年迎来第二波需求潮。预估 2025-2026 期间，存储领 域有望开始采用 Hybrid Bonding 技术；2027-20 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [1][5] 报告的核心观点 - 一汽奥迪与华为合作发力汽车智能化布局，奥迪智能化短板将被弥补，其在车身、底盘方面设计经验优势有望支持销量继续向上，相关零部件配套公司值得重视，维持行业“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 奥迪与华为合作情况 - 2025年一汽奥迪全部新车型将搭载与华为联合研发的高阶智能驾驶辅助系统，涉及A5L、新奥迪Q5L等车型，合作将强化奥迪在中国豪华车市场引领地位，带来更好智能出行体验 [5] 华为鸿蒙知行智能化技术情况 - 2025年2月鸿蒙用户智驾总里程2.68亿公里，人均智驾达619公里，用户活跃度高达90.3%；2月新增城区智驾里程6767万公里，总时长达158.4小时/月 [5] 奥迪产业链相关公司情况 - 继峰股份在手有奥迪3个新能源车型前后排座椅订单，预计生命周期合计总销售额达80 - 100亿元；科博达核心客户为奥迪，2024年新获奥迪DCDC和热管理智能执行器产品订单；一汽富维2024年新获奥迪定点，2024年底来自奥迪一汽新能源公司的应收账款占公司比例近33% [5] 奥迪在华销量情况 - 奥迪在中国年度销量一度达73.1万台，2024年为66.3万台，2025年1 - 2月份累计销量为9.1万台 [5] 奥迪产业链推荐公司评级及财务指标 | 可比公司 | 收盘价（2025/4/15，元） | 评级 | EPS（元/股）2024E | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE2024E | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 继峰股份 | 11.70 | 增持 | -0.45 | 0.59 | 0.85 | -26 | 20 | 14 | | 科博达 | 58.10 | 增持 | 2.01 | 2.71 | 3.44 | 28 | 21 | 17 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易关税税率持续升级，国内低空产业短期冲击有限，中长期利于核心环节国产替代 [2][5][8] - 国内低空经济有中国特色，产业发展“以我为主”，关税整体影响有限；关税政策使中国无人机美国市场份额收缩，进口成本上升，倒逼国产替代；低空经济影响呈“短期承压、长期重塑”特点，有望突围 [5][8] 各目录总结 产业发展动态 - 关税冲突下，国内低空产业短期冲击有限、长期加速国产替代，关税影响有限且利于国产替代，低空经济有望突围 [8] - 空客 H160 型直升机获中国民用航空局型号认可证，中国对中型直升机需求增加，预计 2025 年 5 月交付首架 [11] - 工信部就《民用无人驾驶航空器唯一产品识别码》征求意见，该编码系统是管控体系核心基础，可保障设备全流程可追溯 [14] 行业融资进展 - 边界智控完成 5000 万元 A+轮融资，由毅达资本领投，资金用于提升飞控系统成熟度、推进适航体系建设和商业化进程 [5][15] 资本市场表现 - 近一周，Wind 低空经济指数下跌 3.9%，104 家上市公司市值中位数约 120 亿，仅 15%产业链公司股价上涨，岭南控股、晨曦航空、中航光电涨幅最高 [18] 行业会议预告 - 2025 年多个低空领域行业会议将在北京、深圳、武汉等地举办 [25]