行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

中国对最不发达国家零关税政策实施成效 - 自2024年12月1日起，中国对原产于同中国建交的最不发达国家100%税目产品适用税率为零的特惠税率，其中关税配额产品将配额内关税税率降为零 [6] - 一年来，中非互惠合作持续推进，贸易活力不断迸发 [6] 埃塞俄比亚咖啡产业受益情况 - 埃塞俄比亚咖啡对华出口以每年27%的速度增长 [7] - 中国已成为埃塞俄比亚的第四大咖啡出口市场，在2024/2025财年，埃塞俄比亚向中国出口了超过3.4万吨咖啡，创造了超过2.18亿美元的收入 [7] - 零关税政策使埃塞俄比亚咖啡在中国市场极具竞争力，自2024年12月以来，卡辰什公司咖啡产品对中国出口额大幅增加 [7] - 零关税政策带来的市场扩容促进整个咖啡产业链向更标准、更专业、更高品质的方向迈进 [8] 中非农产品贸易与供应链发展 - 芝麻是非洲第一大对华出口农产品，正通过海外直采渠道更顺畅地进入中国市场 [9] - 四川成都益民国际贸易有限公司从尼日尔直采1120吨白芝麻，首批246吨于5月抵达青岛港 [9] - 海运环节采用集装箱班轮运输，周期稳定在25—35天，单柜装载量25—30吨 [10] - 得益于零关税政策，企业在进口环节节省了关税成本，并通过高效的无纸化通关流程实现快捷交付 [10] - 通关后的芝麻通过“港口+公路”配送网络，快速转运至安徽、河南等加工集中区 [11] 中国制造业企业成本降低与市场拓展 - 实施零关税政策后，三角轮胎股份有限公司从利比里亚进口天然橡胶烟胶片的关税税率由20%降为零，首批进口橡胶享受关税减让约30万元 [12] - 关税成本降低使企业可将更多资金投入研发，成功迭代出适配新能源汽车的节能轮胎、适配矿山极端工况的抗刺扎工程胎等产品 [13] - 凭借高性价比优势，公司开辟波黑及周边巴尔干地区新市场，优化欧洲、东南亚地区的分销网络，今年前10月企业出口货值已达48亿元 [13] 中非贸易整体数据与物流支持 - 今年前10月，山东省自非洲进口货值876.45亿元，同比增长50.3%，其中进口天然及合成橡胶26亿元，同比增长50.7% [13] - 青岛海关聚焦马里、尼日尔、赞比亚等最不发达国家，简化了货物单证要求 [13] - 青岛港9条非洲航线可直达肯尼亚、坦桑尼亚、尼日利亚、贝宁等11个非洲国家的17个港口 [13] - 烟台港中非班轮航线可通达几内亚、坦桑尼亚、南非、纳米比亚等国家和地区，年发运量有望突破500万吨 [13]

中国对最不发达国家零关税政策 - 自2024年12月1日起，中国对原产于同中国建交的最不发达国家100%税目产品适用税率为零的特惠税率，关税配额产品将配额内关税税率降为零 [1] 埃塞俄比亚咖啡产业 - 埃塞俄比亚咖啡对华出口以每年27%的速度增长，中国已成为埃塞俄比亚第四大咖啡出口市场 [2] - 在2024/2025财年，埃塞俄比亚向中国出口超过3.4万吨咖啡，创造超过2.18亿美元收入 [2] - 零关税政策使埃塞俄比亚咖啡在中国市场极具价格竞争力，促进当地咖啡种植户和相关从业者增收致富，并推动产业链向更标准、专业、高品质方向迈进 [2] 中非农产品贸易与供应链 - 芝麻是非洲第一大对华出口农产品，通过海外直采渠道进入中国市场，例如从尼日尔直采1120吨白芝麻 [4] - 海运环节采用集装箱班轮运输，周期稳定在25-35天，单柜装载量25-30吨，采用高效无纸化通关流程 [4][5] - 进口芝麻含油量50%以上，品质获得下游企业认可，企业计划继续加大非洲市场拓展力度，进一步打通直采渠道 [5] 中国轮胎制造业原材料进口 - 零关税政策使从利比里亚进口天然橡胶烟胶片关税税率由20%降为零，首批进口橡胶享受关税减让约30万元 [6] - 利比里亚天然橡胶获ISCC PLUS认证，是生产高端轮胎的重要原料，关税成本降低使企业可将更多资金投入研发 [6] - 公司成功迭代出适配新能源汽车的节能轮胎等产品，今年前10月企业出口货值达48亿元 [6][7] 山东省对非贸易数据 - 今年前10月，山东省自非洲进口货值876.45亿元，同比增长50.3%，其中进口天然及合成橡胶26亿元，同比增长50.7% [7] - 青岛港拥有9条非洲航线可直达11个非洲国家的17个港口，烟台港中非班轮航线年发运量有望突破500万吨 [7]

中国对最不发达国家零关税政策实施成效 - 自2024年12月1日起，中国对同中国建交的最不发达国家100%税目产品适用税率为零的特惠税率，关税配额产品将配额内关税税率降为零[6] - 政策旨在扩大单边开放，实现共同发展，一年来中非互惠合作持续推进，贸易活力不断迸发[6] 埃塞俄比亚咖啡产业 - 埃塞俄比亚咖啡对华出口以每年27%的速度增长，中国已成为埃塞俄比亚第四大咖啡出口市场[7] - 在2024/2025财年，埃塞俄比亚向中国出口超过3.4万吨咖啡，创造超过2.18亿美元收入[7] - 零关税政策使埃塞俄比亚咖啡在中国市场极具竞争力，出口额大幅增加，促进当地咖啡种植户和相关从业者增收致富[7] - 市场扩容促进整个咖啡产业链向更标准、更专业、更高品质的方向迈进[8] 中非农产品贸易与供应链 - 芝麻是非洲第一大对华出口农产品，通过海外直采渠道进入中国市场[9] - 四川成都益民国际贸易有限公司从莫桑比克和尼日尔直采芝麻，今年从尼日尔直采1120吨白芝麻，首批246吨于5月抵达青岛港[9] - 海运环节采用集装箱班轮运输，周期稳定在25-35天，单柜装载量25-30吨，由上游承担全程运费及保险[9] - 无纸化通关流程让交付快捷，进口环节节省关税成本[10] - 通关后芝麻通过"港口+公路"配送网络快速转运至加工集中区，芝麻颗粒饱满、色泽鲜亮，含油量50%以上[10] 中国轮胎制造业原材料进口与出口 - 三角轮胎股份有限公司从利比里亚进口天然橡胶烟胶片，零关税政策使关税税率由20%降为零，首批进口享受关税减让约30万元[11] - 利比里亚天然橡胶获ISCC PLUS认证，是生产高端轮胎的重要原料，产品具备更优的耐磨、抗屈挠性能[11] - 关税成本降低使企业将更多资金投入研发，成功迭代出适配新能源汽车的节能轮胎、适配矿山极端工况的抗刺扎工程胎等产品[12] - 凭借高性价比优势，企业开辟波黑及周边巴尔干地区新市场，优化欧洲、东南亚分销网络，今年前10月企业出口货值达48亿元[12] 山东省对非贸易与物流通道 - 今年前10月，山东省自非洲进口货值876.45亿元，同比增长50.3%，其中进口天然及合成橡胶26亿元，同比增长50.7%[12] - 青岛港拥有9条非洲航线，可直达肯尼亚、坦桑尼亚、尼日利亚、贝宁等11个非洲国家的17个港口[12] - 烟台港中非班轮航线可通达几内亚、坦桑尼亚、南非、纳米比亚等国家和地区，年发运量有望突破500万吨[12] - 青岛海关简化马里、尼日尔、赞比亚等最不发达国家货物单证要求[12]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 化工行业正处于底部反转初期，年底有望迎来布局期，行业整体加权开工率在历史高点而价差仍在底部，部分品种已率先走出反转趋势[15] - 化工ETF在2025年上半年ROE回暖至9%的情况下，PB却创2012年以来新低至1.65，具备底部、低配、高弹性特征，对增量资金具备吸引力[18] - 一旦PPI同比拐点上行，结合海外降息，新一轮被动去库和补库周期有望开启，化工作为对库存周期敏感的品种将受益[18][21] - “反内卷”政策（如产能减量置换、约束新增供给）有望提前确认行业周期反转拐点，行业固定资产累计投资完成额已在2025年5月转负[21] - 看好氟、硅、磷细分行业的估值弹性，因其对高油价不敏感、未来两年供给增量偏低，且需求端受半导体、AI材料等新兴领域拉动[19] 投资策略总结 - 建议沿四条主线进行配置：1）反转早期布局万华化学、华鲁恒升、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、赛轮集团等白马标的；2）布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头；3）布局增量可观、成长确定性强的标的如东方铁塔、九丰能源、特变电工；4）布局供需结构好、反转确定性强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业[15] - 建议关注现阶段处于底部且具备充足深加工配套的民营大炼化企业，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工作为典型低配板块将受益；实业信心回暖有望推动下游库存管理转向积极，对化工顺价带来正面推动[21] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数为67.92，环比上涨1.66%，但同比下跌21.52%[14][29] - 行业价格百分位处于过去10年的15.54%，环比上升0.56个百分点；行业价差百分位处于过去10年的0.00%，环比下降0.98个百分点[14][29] - 行业库存百分位处于过去5年的87.36%，环比下降1.38个百分点；行业开工率为68.55%，环比上升0.21个百分点[14][29] - 本周价格涨幅居前的品种包括：叶酸（+25.8%至333.0元/千克）、六氟磷酸锂（+22.2%至151500.0元/吨）、浓硝酸（98%）（+20.1%至1820.0元/吨）、有机硅DMC（+18.2%至13000.0元/吨）[14][45] - 本周价差涨幅居前的品种包括：六氟磷酸锂（+34.9%）、有机硅DMC（+32.6%）、涤纶FDY现金流（+22.8%）、涤纶POY现金流（+22.0%）[51] 细分子行业跟踪总结 轮胎行业 - 轮胎行业三季度经营拐点已现，A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计四季度原材料仍有正向贡献[5][16][54] - 头部企业2026年有望重归高增长，海外第二、三基地的建设及磨合陆续达到可充分释放产能的节点，有望进一步奠定区位先发优势[5][16][54] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增[5][16][54] 政策与行业转型 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，推动产业科技创新能力增强和转型升级[5][17] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险[5][17] - 政策支持将推动供给端科学调控，新型市场及应用需求有望拓展，产业科技创新能力有望增强[5][17] 氟化工 - 2025年制冷剂涨价逻辑持续兑现，三代制冷剂自2024年开启配额生产制度后价格持续上涨，主流R32和R22价格屡创新高[25] - 外贸价格已与内贸齐平，相关公司化工品及新材料业务触底反弹，季度业绩有望持续兑现[25] 煤化工 - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，多个重点项目进入设计阶段，国家政策支持推进煤制油气重大项目建设[26] 民爆行业 - 民爆行业供给端格局持续优化，产能利用率处于历史高位，需求端与基建/采矿业投资增速相关，新疆、西藏地区及“一带一路”带来需求增长点[24] - 供需共振下，行业新一轮景气周期在即，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团等相关企业[24]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有6个机构投资者持有三角轮胎A股股份，合计持股量为4.73亿股，占公司总股本的59.11% [1] - 机构投资者包括三角集团有限公司、香港中央结算有限公司、国信证券股份有限公司、恒生前海兴泰混合A、东方红中证500指数增强发起A、华富新华中诚信红利价值指数A [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下降了1.43个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股增加的公募基金有1个，为恒生前海兴泰混合A，其持股增加占比小幅上涨 [1] - 本期较上一季度新披露持股的公募基金有2个，包括东方红中证500指数增强发起A和华富新华中诚信红利价值指数A [1] - 本期较上一季度未再披露持股的公募基金共计85个，主要包括东方红中证东方红红利低波动指数A、南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF、大成精选增值混合A等 [1]

公司三季度业绩 - 2025年前三季度营收约73.2亿元，同比减少3.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约6.82亿元，同比减少22.77% [1] - 基本每股收益0.85元，同比减少22.73% [1] 行业相关现象 - 多地出现“负电价”现象 [1] - 电厂在卖电“不挣钱”的情况下仍不愿停机 [1]

公司治理变动 - 三角轮胎于2025年10月30日晚间发布公告 [2] - 公司于2025年10月30日召开职工代表大会 [2] - 职工代表大会选举于卫远为公司第七届董事会职工董事 [2]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于10月30日在威海召开[3] - 出席股东和代理人328人，持股542,948,335股，占比67.8685%[3] 议案表决情况 - 《关于增加公司经营范围的议案》同意票占99.7888%[5] - 《关于取消监事会、修订<公司章程>的议案》同意票占99.7752%[6] - 《关于新增及修订公司管理制度的议案》同意票占97.0193%[7] 人员变动 - 5位监事因议案通过当日卸任[6] 律师见证 - 见证律所是上海市锦天城律师事务所，律师为李攀峰、魏栋梁[8] - 律师认为决议合法有效[8]

股东大会信息 - 2025年10月13日公告2025年第一次临时股东大会信息，距会议召开日15日[6] - 现场会议于2025年10月30日14:30召开，网络投票同日9:15 - 15:00[7] - 出席股东及代理人328人，代表股份542,948,335股，占比67.8685%[8] 议案表决情况 - 《关于增加公司经营范围的议案》同意541,801,734股，占比99.7888%[13] - 《关于取消监事会、修订<公司章程>的议案》同意541,728,234股，占比99.7752%[14] - 《关于新增及修订公司管理制度的议案》同意526,765,033股，占比97.0193%[15]