行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 上周（2026年1月23日-29日）地产成交涨跌互现，市场整体维持震荡走势 [2][3] - 上市公司业绩逐步进入披露期 [2][3] - 房企减少拿地、持续降杠杆有助于未来高质量发展，为供求新平衡创造条件 [2][3] 新房市场成交情况 - **周度数据（2026年第5周，1月23日-29日）**：30大中城市新房成交面积为133万平，环比前一周增长14.1% [3] - 一线城市销售面积39万平，环比增长3.8% [3] - 二线城市销售面积65万平，环比增长24.3% [3] - 三线城市销售面积28万平，环比增长8.53% [3] - **月度累计数据（2026年1月1-29日）**：30城累计成交面积491万平，环比2025年12月同期下降50.6%，同比2025年下降28% [3] - 一线城市累计成交面积150万平，环比下降31%，同比下降27% [3] - 二线城市累计成交面积227万平，环比下降61%，同比下降25.8% [3] - 三线城市累计成交面积114万平，环比下降39.3%，同比下降33.2% [3] 二手房市场成交情况 - **周度数据（2026年第5周）**：24城二手房成交量为232万平，环比前一周下降5.53% [3] - 一线城市二手房成交面积92.6万平，环比下降3.2% [3] - 二线城市二手房成交面积89.7万平，环比下降2.39% [3] - 三线城市二手房成交面积49.6万平，环比下降14.4% [3] - **月度累计数据（2026年1月1-29日）**：24城二手房成交面积948万平，环比2025年12月下降1.8%，同比2025年增长8.19% [3] - 一线城市344万平，环比下降4.0%，同比增长7% [3] - 二线城市347.2万平，环比增长4.3%，同比增长3.1% [3] - 三线城市257万平，环比下降6.4%，同比增长17.3% [3] 土地市场情况 - **周度数据（2026年1月18日-25日，第5周）**：土地供应面积为1196万平，土地成交面积为725万平，供销比为1.65倍 [3] - 土地出让金额为162亿元 [3] - 全国土地溢价率为3.6%，环比前一周回升2.06个百分点 [3] - **年度累计数据（截至第5周）**：全国100大中城市累计土地供应面积6205万平，同比下降13.1%，累计同比增速较前一周回落17.15个百分点 [3] - 累计成交面积7423万平，同比下降28.4%，累计同比增速较前一周回落4.89个百分点 [3] - 累计土地出让金2223亿元，同比下降35.8% [3] 库存情况 - **35城月度库存（2025年12月）**：可售面积为31526万平，环比上个月下降1.07%，同比下降2.03% [3] - **库存出清周期（2025年12月，按12个月月均计算）**：为26.17个月，环比上个月上升5.64%，同比2025年上升23.51% [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：上调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测及目标价，维持增持评级，公司业绩略超预期，重拾高增动能 [2][11] - 目标价格上调至508.80元，前值为481.00元 [1][11] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为86.47亿元，同比增长179.1% [4] - 2024年归母净利润为28.38亿元，同比增长312.3% [4] - 2025年预测营业总收入为250.24亿元，同比增长189.4% [4] - 2025年预测归母净利润为96.82亿元，同比增长241.2% [4] - 2026年预测归母净利润为168.56亿元，同比增长74.1% [4] - 2027年预测归母净利润为190.81亿元，同比增长13.2% [4] - 2025年预测每股净收益为9.74元，2026年为16.96元，2027年为19.20元 [4] - 净资产收益率预计将从2024年的34.1%提升至2025年的54.0% [4] - 基于2026年预测净利润，给予30倍市盈率估值，得出目标价 [11] 业务驱动因素与产品进展 - 公司受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升 [11] - 2025年业绩预告归母净利润为94-99亿元，中位数96.5亿元，超越市场一致预测值（不足90亿元） [11] - 2025年第四季度归母净利润中位数为33.23亿元，环比增长39.38% [11] - 公司已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块产品 [11] - 800G和400G光模块产品组合涵盖基于VCSEL/EML和硅光解决方案的中短距模块、ZR/ZR+相干长距模块以及基于LPO方案的模块 [11] - 公司拥有近3,000种不同型号的光模块产品，应用领域覆盖AI集群、云数据中心、数据通信、电信传输、5G无线网络及固网宽带接入 [11] 市场与估值数据 - 当前股价为419.49元 [1] - 总市值为4169.77亿元 [6] - 52周内股价区间为70.37元至462.99元 [6] - 基于最新股本摊薄的市盈率，2024年为146.94倍，2025年预测为43.07倍，2026年预测为24.74倍 [4] - 市净率（现价）为28.7倍 [7] - 公司净负债率为-37.23%，表明处于净现金状态 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为369%，相对指数升幅为329% [10] 行业与可比公司 - 公司所属行业为电信运营/信息技术 [5] - 可比公司中，中际旭创2026年预测市盈率为38.62倍，天孚通信为58.05倍，新易盛为24.74倍，行业平均为48.34倍 [13]

股票研究 /[Table_Date] 2026.02.01 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 刘彦奇(分析师) | 021-23219391 | liuyanqi@gtht.com | S0880525040007 | | 魏雨迪(分析师) | 021-38674763 | weiyudi@gtht.com | S0880520010002 | | 王宏玉(分析师) | 021-38038343 | wanghongyu@gtht.com | S0880523060005 | 本报告导读： 需求有望逐步触底；供给端即便不考虑供给政策，目前行业微利时间已经较长，供 给的市场化出清已开始出现，我们预期钢铁行业基本面有望逐步修复。而若供给政 策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 钢铁《钢铁行业周报数据库 2026 ...

市场表现与交易活跃度 - 北交所日均成交金额环比上升8.83%至287.38亿元[1][4][7][8] - 北证50指数当周下跌3.59%，表现弱于主要A股指数[1][4][16] - 北交所成交额占全市场比例为0.94%，环比持平[4][11][12] - 北交所个股周平均换手率为27.94%，高于深市的26.02%和沪市的16.95%[4][7][8] 行业与个股表现 - 北交所多数行业个股下跌，石油石化行业中位数涨幅33.99%领先，电力设备行业中位数跌幅-8.07%居前[4][21] - 北交所总市值9363.02亿元，机械设备、电力设备、计算机为前三大行业，市值占比分别为18.42%、17.13%、10.71%[24][25][28] - 当周仅41只北交所个股上涨，上涨比例为14.04%，科力股份以33.99%涨幅居首[29][30] 新股与新三板动态 - 当周北交所1只新股（爱得科技）招股，2只新股（农大科技、美德乐）上市，首日均价涨幅分别为105.63%和186.93%[1][44][46] - 新三板整体成交金额13.37亿元，环比下降4.66%，其中创新层成交9.65亿元（环比-12.08%），基础层成交3.72亿元（环比+22.05%）[4][36][37] 风险提示 - 报告提示需警惕北证股票因流动性收缩可能带来的回撤风险[4][47]

报告行业投资评级 1. 行业投资评级为“增持” [4] 报告核心观点 1. 近期全球人形机器人领域技术突破频发，产业落地提速 [2] 2. Figure发布Helix 02模型，实现从上半身控制到全身自主控制的关键跨越，可自主完成61项连贯动作及多种精细操作 [4][6] 3. 特斯拉Optimus V3计划于2026年第一季度亮相，并预计在2026年年底前实现量产，为此将投入高达200亿美元用于产线改造与基础设施扩张 [4][8] 4. 国内产业加速落地，北京首个人形机器人中试验证平台启动，年产能可达5000台套，为产业化提供支撑 [4][11] 5. 人形机器人赛道投融资持续升温，例如浙江人形机器人创新中心完成4.5亿元人民币Pre-A轮融资，累计融资达22亿元人民币 [4][14] 6. 投资建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，包括执行器/电机、减速器、丝杠、传感器等环节 [4][18] 行业新闻及公司动态总结 1. **海外动态**： - **Figure发布Helix 02模型**：该模型实现了人形机器人全身自主控制的关键突破，通过“三级协同”控制架构，以单一神经网络实现类人自然运动，可完成洗碗机装卸等61项连贯动作及旋开瓶盖等精细操作，为医疗、精密制造等场景奠定基础 [6] - **特斯拉Optimus量产规划**：Optimus V3计划于2026年第一季度亮相，特斯拉计划将弗里蒙特工厂高端生产线改造为Optimus及Cybercab专属产线，预计年底前启动生产，2026年相关支出预计达200亿美元 [8] - **产业合作与生态建设**：Richtech Robotics与微软合作，将计算机视觉、语音交互等能力融合，升级ADAM机器人为智能体；OpenMind公司推出与硬件无关的机器人应用商店，旨在通过软件更新赋能硬件 [4][8] 2. **国内动态**： - **产业平台启动**：北京首个人形机器人中试验证平台正式启动，具备从核心部件到整机的全链路中试服务能力，当前已具备年产能5000台套的能力 [4][11] - **企业亮相与新品发布**：松延动力成为2026年央视春晚人形机器人合作伙伴，至此已有宇树科技、松延动力等四家机器人企业汇聚春晚；全球首个“成都造”熊猫人形机器人“锦宝·J-PANDA”首发，展示高速稳定运动能力 [4][11][14] 投融资动态总结 1. **浙江人形机器人创新中心**：近期完成4.5亿元人民币Pre-A轮融资，在过去一年半时间内累计融资规模已达22亿元人民币 [4][14] 2. **智元灵巧手子公司临界点**：连续完成两轮融资，由高瓴创投与蓝驰创投联合领投，聚焦机器人灵巧操作领域 [4][14] 3. **山东未来机器人**：成功完成数亿元人民币B轮融资，投资方包括建元基金、中芯聚源等机构 [4][14] 投资建议总结 1. **市场交易情况**：上周（2026/1/26-2026/1/30）机器人板块相关公司成交金额为8103亿元人民币，在全部A股周度成交金额中占比约5.3%，环比有所下降 [16] 2. **板块股价表现**：周度机器人板块重点公司涨少跌多，其中跌幅最大的为浙江荣泰（-13.38%），涨幅最大的为卧安机器人（+15.36%） [17] 3. **核心投资逻辑**：随着海外头部厂家加速产品迭代及国内应用场景加速落地，除机器人整机厂商外，包括电机、减速器、传感器、丝杠等在内的机器人关键零部件供应商有望长期受益 [17] 4. **具体关注标的**： - 执行器和电机：推荐兆威机电，相关标的包括伟创电气、步科股份、鸣志电器 [4][18] - 减速器：相关标的包括绿的谐波、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中大力德 [4][18] - 丝杠类：推荐恒立液压，相关标的包括浙江荣泰、贝斯特、北特科技、双林股份、震裕科技 [4][18] - 设备类：推荐津上机床中国、博众精工、科瑞技术 [4][18] - 传感器：推荐安培龙、汉威科技、东华测试 [4][18] - 关节铰链：推荐长盈精密 [4][18] - 结构件：相关标的为宁波华翔 [4][18] - 整机：相关标的包括优必选、杭叉集团 [4][18]

核心观点 报告的核心观点是，在“非典型”的超长债供需紧平衡格局下，银行体系“不缺负债”但“缺久期指标”，这已成为中长期核心矛盾并精准扰动超长端[5]。2026年2月超长期地方债供给将超预期放量，对债市的影响可能由支撑转向扰动[5][21]。报告建议投资者在春节前适度规避超长期限品种，关注中短端，并在春节后2月末至3月初对供给扰动保持谨慎[5][29]。 分章节总结 1. 跨春节展望：供需主逻辑，何时避“长”锋 - **市场表现与核心矛盾**：2026年1月中旬以来债市修复，10年期国债收益率从1.89%回落至1.8%附近，但30年期国债仅从2.3%回落至2.26%，下行不到5个基点，导致30-10年期利差从42个基点走阔至48个基点[8]。其根源在于超长债供需“紧平衡”未根本缓解，银行体系（尤其大行）“不缺钱”但“缺久期指标”[5][10]。 - **银行行为分析**：2026年初，大型银行（国有大行+股份行）在二级市场持续买入长债，配置力量强于预期及季节性，但对超长债买入不稳定[5][11]。1月大型银行对10年以上国债净买入总计不及450亿元，但对10年以上地方债净卖出超1100亿元[12]。这揭示了供需“非典型”错位的特征，即银行受ΔEVE（利率风险）指标约束[5][11]。 - **供给端超预期变化**：市场对地方债发行期限缩短的期待被证伪，部分区域（如浙江、广西、北京）发行计划中仍包含超长期限[5][21]。更重要的是，2月地方债计划发行规模从之前统计的不到4500亿元翻倍至近9900亿元（DM口径），反而高于1月（近8600亿元）和3月（计划超8000亿元）[5][21]。2026年2月首周，地方债净融资额达4979亿元，其中10年以上期限净融资2559亿元[25]。 - **影响与择时建议**：在“缺久期指标”矛盾未解前，30年国债对一级市场扰动的防御力偏弱[5][28]。春节假期前，持券过节需求对超长债有一定支撑，压力可控；但春节后2月末至3月初，地方债供给放量对债市的扰动可能加剧[5][26]。报告建议投资者年前适度规避超长期限品种，将重心放在中短端、高票息品种，年后2月最后一周需多持谨慎[5][29]。 2. 债市周度复盘 - **资金与公开市场**：过去一周（2026年1月26日至30日），央行公开市场逆回购净投放3805亿元，DR001利率下行7.06个基点至1.33%，DR007利率上行9.91个基点至1.59%[30]。 - **现券与期货表现**：过去一周，2年、5年、10年期国债收益率分别下行1.94、2.04、1.86个基点，30年期国债收益率上行0.19个基点[34]。国债期货方面，T（10年期）、TF（5年期）主力合约分别上涨0.11%和0.01%，TS（2年期）、TL（超长债）主力合约分别下跌0.02%和0.34%[34]。 - **一级市场发行**：过去一周利率债发行6243亿元，其中国债0亿元，政金债1850亿元，地方政府债4393亿元；净融资4395亿元[34]。 - **周内行情脉络**：全周债市情绪尚可，利率震荡下行，受权益市场回调、央行政策工具创新预期及股债跷跷板效应等多因素影响[36]。10年期国债活跃券收益率从周一的1.8250%波动下行至周五的1.8100%[38][39][40]。 3. 资产相对性价比 - **利率债利差变化**：过去一周，国债各期限利差多数走窄，但10Y-5Y利差走扩0.77%至23.51个基点，30Y-10Y利差走扩4.48%至47.78个基点[42]。国开债各期限利差窄扩不一，其中10Y-5Y利差走扩6.40%至19.12个基点[42]。10年期国开债和国债的新老券利差分别收窄25.00%和8.75%[42]。 - **信用债利差变化**：各品种信用债期限利差多数走窄[45]。信用利差方面，中票信用利差多数走扩，例如5年期AAA中票与国债的利差走扩6.66%至0.39%[46]；企业债、城投债信用利差则有所走窄[46]。二级资本债信用利差走扩，例如10年期AAA-二级资本债与国债的利差走扩10.91%至0.67%[46]。

报告投资评级 * 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 * 核心观点：春节临近，休假制度优化及OTA反垄断等因素，继续看好旅游出行相关板块；金价大幅波动，普涨行情可能结束，建议关注数据超预期、竞争格局改善的低估值标的；同时关注AI应用与低估值新消费、低估值高股息标的等投资主线 [4] * 核心数据支撑：截至2026年1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均预订量同比增长约16%；节前春运（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量同比增长约8% [4] 行业重点信息及数据更新总结 * 社服行业政策：国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，要求优化服务消费环境并制定支持政策 [4] * 零售行业数据：贝恩报告显示，2025年中国内地个人奢侈品市场收缩3%至5%，较2024年大幅下降有明显缓和，并于2025年第三季度开始显现复苏迹象 [4] 重点公司业绩公告总结 * 菜百股份：预计2025年实现归母净利润10.6亿–12.3亿元，同比增长47.43%–71.07% [4] * 莱绅通灵：2025年归母净利润预计为5800万元，实现扭亏为盈（上年同期为-1.84亿元）；营业收入同比增长超过20% [4] * 豫园股份：预计2025年归母净利润为-48亿元左右，由盈转亏（上年同期为1.25亿元） [4] * 萃华珠宝：2025年归母净利润预计为2100万元至3100万元，较上年同期的2.17亿元下降85.69%～90.31% [4] 重点投资标的与观点总结 * 旅游出行板块：看好酒店（推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵）、免税、景区（推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游，建议关注陕西旅游） [4] * 黄金珠宝板块：金价大幅波动，建议挑选短期数据超预期、竞争格局改善的低估值标的（推荐菜百股份、六福集团、老铺黄金） [4] * AI应用与低估值新消费：推荐康耐特光学、华图山鼎、天立国际控股、凯文教育、科锐国际，建议关注泡泡玛特、豆神教育 [4] * 低估值高股息标的：推荐江苏国泰、苏美达、锅圈、海底捞、行动教育、中国东方教育 [4] 上周行情回顾 * 板块表现：上周商贸零售板块涨幅-2.09%，消费者服务板块涨幅-3.34%，在所有30个行业中分别位列第16和第23 [4] * 个股表现：未停牌股票中，中国黄金（+59.22%）、绿联科技（+15.25%）、菜百股份（+10.36%）、新东方-S（+12.30%）、黄山旅游（+7.23%）涨幅居前 [4] 重点标的财务与估值数据摘要 (基于表1) * 黄金珠宝板块：菜百股份2025年预测PE为14倍，老铺黄金（港股）为24倍，六福集团（港股）为12倍 [5] * 电商板块：唯品会2025年预测PE为6倍，小商品城为21倍，安克创新为20倍 [5] * 酒店板块：华住集团-S（港股）2025年预测PE为24倍，锦江酒店为32倍，首旅酒店为23倍 [5] * 餐饮板块：海底捞（港股）2025年预测PE为19倍，百胜中国（港股）为19倍，九毛九（港股）为19倍 [5] * 景区板块：黄山旅游2025年预测PE为29倍，九华旅游为22倍，宋城演艺为19倍 [5] * 教育板块：新东方-S（港股）2025年预测PE为22倍，中国东方教育（港股）为14倍 [5][7] 机构持仓与市场活动数据摘要 * 机构持股变动（基于表3）：2025年第三季度，多家公司机构持股比例环比下降，例如小商品城（-7.50个百分点）、安克创新（-13.63个百分点）、焦点科技（-17.43个百分点）、科锐国际（-20.26个百分点） [10] * 港股沽空情况（基于表4）：部分港股标的沽空比例较高，如天立国际控股未平仓卖空数占证券发行数量比例达7.65%，名创优品为5.30%，九毛九为5.00% [11] * 公司增减持（基于表5）：近期多家公司发布减持计划，如天虹股份（拟减持占总股本3%）、莱绅通灵（拟减持1%）、青木科技（拟减持1%）等；小商品城、轻纺城等公司有增持计划 [12][13] * 未来解禁（基于表6）：北京人力于2026年4月13日有占总股本18.46%的股份解禁；赛维时代于2026年7月13日有占总股本51.51%的股份解禁 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予元力股份“增持”评级，目标价格为19.20元 [5][12] - 核心观点：元力股份是国内木质活性炭龙头企业，正通过收购境外股权开启美洲业务布局，并推进新能源碳材料项目以形成新增长极 [2][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为235/293/317百万元，对应每股收益（EPS）为0.64/0.80/0.87元 [4][12] - 预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为1,943/2,134/2,346百万元，同比增长率分别为3.2%/9.8%/9.9% [4] - 基于2026年24倍市盈率（PE）估值，并考虑并购与新建项目给予一定溢价，得出目标价19.20元 [12][18] - 报告预测2025-2027年公司销售毛利率将稳定在24.7%至25.1%之间 [13][17] - 截至报告发布日，公司总市值为5,962百万元，对应2024年市盈率（PE）为20.96倍 [4][6] 公司业务与市场地位 - 元力股份是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，产量、销售量、出口量连续多年位居全国第一 [12][20] - 公司木质活性炭年产销规模已从建厂时的500吨发展至超过14万吨，并在福建、江西、内蒙古等地拥有7大生产基地 [12][20] - 公司业务布局覆盖国内重要林产区、木材加工区及销售市场，形成了活性炭、硅酸钠、硅胶的完整产业链，并实现热能梯级利用 [20] - 公司产品系列齐全，拥有百余种规格的活性炭产品，广泛应用于食品、医药、水处理、环保等多个领域 [22] 增长驱动与战略布局 - 公司正在有序推进“年产2000吨多孔碳建设项目”，超级电容炭、硬碳等新能源碳材料已实现批量生产和销售 [12] - 2025年12月，公司全资子公司拟以2,556万美元收购Norit持有的Clarimex公司49%股权，旨在实现业务出海，开启美洲市场布局 [12] - 公司以技术创新为引领，是国家高新技术企业，拥有近百项国家发明和实用新型专利，研发实力业内领先 [21] - 公司预测木质活性炭业务2025-2027年收入将按11.1%的全球市场增速增长，是主要的收入增长来源 [16][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予特斯拉“增持”评级，目标价为512美元 [7][11][12] - 核心观点：储能业务拉动业绩亮点，汽车毛利率持续回升；Robotaxi实现无人运营，商业化进程加速；Optimus量产布局提速，2026年资本支出将大幅增长 [3][9] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：储能业务收入38.37亿美元，同比增长25%，部署量及毛利润均创季度纪录；汽车业务收入176.93亿美元，同比下降11%，但汽车毛利率（不含碳积分）环比升至17.9% [9] - **2025年全年业绩**：营业总收入948.27亿美元，同比下降2.9%；Non-GAAP净利润58.58亿美元，同比下降26.8% [5][9] - 储能业务全年收入127.71亿美元，同比增长27% [9] - 汽车业务全年收入695.26亿美元，同比下降10% [9] - 服务及其他业务全年收入125.30亿美元，同比增长19% [9] - **未来三年预测（FY2026E-FY2028E）**： - 营业总收入预计分别为1061.93亿美元（+12.0%）、1225.11亿美元（+15.4%）、1413.08亿美元（+15.3%）[5][11] - Non-GAAP净利润预计分别为78.04亿美元（+33.2%）、106.08亿美元（+35.9%）、149.17亿美元（+40.6%）[5][11] - 毛利率预计分别为17.6%、18.6%、19.7% [5] - 营业利润率预计分别为6.0%、7.9%、10.6% [5] 业务进展与未来规划 - **储能业务**：Megapack与Powerwall需求持续强劲，预计2026年将推出Megapack 3和Megablock [9] - **Robotaxi与FSD**： - 已在奥斯汀开始移除Robotaxi安全员，实现无监员乘车 [9] - 无方向盘、踏板的Cybercab预计于2025年4月启动量产 [9] - FSD付费用户达110万，其中近70%为一次性付费；公司宣布从本季度起取消FSD一次性买断选项，未来收入将通过订阅实现 [9] - 公司持续迭代FSDv14版本，并加速AI训练基础设施建设 [9] - **Optimus机器人**：将于2026年上半年发布Gen 3原型机，并计划在Fremont工厂实现量产；Model S/X生产线将逐步停止并转为Optimus生产，长期目标是在Fremont实现年产百万台规模 [9] - **资本支出**：公司预计2026年资本支出将大幅增加至200亿美元，主要用于投资AI芯片以支撑训练集群扩张，以及投向六条新产线（覆盖车辆、机器人、储能及电池）[9] 估值分析 - 采用分类加总估值法，给予目标价512美元 [11][12][16] - 各部分业务估值假设及贡献市值如下 [12][16]： - **汽车硬件业务**：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值1987亿美元 [12][16] - **储能业务**：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值794亿美元 [12][16] - **FSD服务业务**：采用PS估值法（30x FY2026E收入），贡献市值2970亿美元 [12][16] - **Robotaxi运营业务**：采用PS估值法（35x FY2026E收入），贡献市值8916亿美元 [12][16] - **Optimus机器人业务**：采用PS估值法（40x FY2026E收入），贡献市值6274亿美元 [12][16] - 当前公司股本为37.5243亿股，当前市值为16150.8425亿美元 [8]

市场阶段与核心观点 - 本轮由配置盘主导的信用债修复或已进入后半场，市场将从“持续修复”向“震荡收敛”过渡[1][4][7] - 展望2月，信用利差大概率重回窄幅震荡区间，市场呈现“票息主导、波动收窄”的格局[4][8] - 投资策略建议回归票息核心，聚焦2-3年期限品种，在资质可控前提下适度下沉挖掘超额收益[4][8] 近期市场表现 - 上周主要信用债品种共发行2945亿元，净融资1497.8亿元，与前一周的1493.4亿元基本持平[4][11] - 上周主要信用债品种共计成交8813.3亿元，较前一周的9311.77亿元减少498.47亿元[4][14] - 3年期中票收益率震荡修复：AAA级下行0.05BP至1.85%，AA+级下行2.05BP至1.91%，AA级下行4.05BP至2.04%[4][14] 机构行为与资金面 - 各类资管机构仍以净买入为主，但基金、保险、其他资管产品净买入规模较前一周有所收缩[4][7] - 除摊余成本法债基外，信用债其余新增配置力量相对有限[4][8] - 2月第一周将迎来5年期摊余债基集中开放，预计开放规模超200亿元，但基金已提前抢跑增配[4][8] 其他关注点 - 上周境内有7家发行人评级上调，无评级下调[4][21] - 新增展期债券一只，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的“H20禹洲1”，债券余额8.46亿元[4][22][23]