量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** * **模型构建思路：** 基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）两个核心指标进行选股，旨在寻找估值合理且盈利能力强的公司[23]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及其为基于PB和ROE的选股组合[23]。 2. **模型名称：机构调研组合** * **模型构建思路：** 利用机构调研事件作为信息源，构建选股策略。具体分为公募调研选股策略和私募调研跟踪策略[25]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及其为基于机构调研事件的选股策略[25]。 3. **模型名称：大宗交易组合** * **模型构建思路：** 基于“高成交、低波动”原则，从发生大宗交易的股票中筛选后续表现更佳的标的[29]。 * **模型具体构建过程：** 通过统计分析发现，“大宗交易成交金额比率”越高、“6日成交金额波动率”越低的股票后续表现更佳。根据此原则，以月频调仓方式构造组合[29]。 4. **模型名称：定向增发组合** * **模型构建思路：** 以定向增发（定增）的股东大会公告日为事件节点，进行事件驱动选股[35]。 * **模型具体构建过程：** 综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制来构造组合，但报告未给出具体的构建公式[35]。 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50组合**，本周超越基准收益率（中证500）1.38%[24]，本周超越基准收益率（中证800）2.54%[24]，本周超越基准收益率（全市场）4.23%[24]，今年以来超额收益率（中证500）-1.02%[24]，今年以来超额收益率（中证800）6.00%[24]，今年以来超额收益率（全市场）8.52%[24]，本周绝对收益率（中证500）5.79%[24]，本周绝对收益率（中证800）3.37%[24]，本周绝对收益率（全市场）6.06%[24]，今年以来绝对收益率（中证500）13.89%[24]，今年以来绝对收益率（中证800）11.54%[24]，今年以来绝对收益率（全市场）16.54%[24] 2. **机构调研组合（公募调研选股）**，本周超越基准收益率0.61%[26]，今年以来超额收益率3.54%[26]，本周绝对收益率1.41%[26]，今年以来绝对收益率8.95%[26] 3. **机构调研组合（私募调研跟踪）**，本周超越基准收益率3.43%[26]，今年以来超额收益率8.53%[26]，本周绝对收益率4.26%[26]，今年以来绝对收益率14.20%[26] 4. **大宗交易组合**，本周超越基准收益率0.86%[30]，今年以来超额收益率5.56%[30]，本周绝对收益率2.63%[30]，今年以来绝对收益率13.36%[30] 5. **定向增发组合**，本周超越基准收益率1.32%[36]，今年以来超额收益率1.04%[36]，本周绝对收益率3.10%[36]，今年以来绝对收益率8.51%[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大类因子（风格因子）** * **因子构建思路：** 将众多单因子归类为几个具有明确经济含义的大类风格，以观察市场整体风格动向[18]。 * **因子具体构建过程：** 报告未详细描述大类因子的具体构建过程，但列出了Beta因子、估值因子、市值因子等类别及其本周表现[18]。 2. **单因子（列举部分）** * 报告提及了大量单因子，但均未提供具体的构建公式和详细过程，仅列出了其名称、方向及在不同股票池和周期下的表现[12][13][14][15][16][17]。这些因子涵盖多个维度： * **动量反转类：** 5日反转、动量弹簧因子、5日动量、1月动量等[13][15][17][22] * **估值类：** 市净率因子、市盈率TTM倒数、市销率TTM倒数、BP因子、EP因子等[12][13][14][15][16][17][21][22] * **盈利质量类：** 单季度ROE、单季度营业利润同比增长率、单季度净利润同比增长率、毛利率TTM、营业利润率TTM、净利润率TTM、ROE稳定性、ROA稳定性等[12][13][14][15][16][17][22] * **成长类：** 总资产增长率、单季度营业收入同比增长率、净资产增长率等[12][13][15][17][22] * **流动性类：** 5日平均换手率、换手率相对波动率、6日成交金额的移动平均值、6日成交金额波动率等[12][13][15][17][29] * **交易行为类：** 早盘收益因子、早盘后收益因子、动量调整大单、动量调整小单、大单净流入、小单净流入、净利润断层、标准化预期外收入、标准化预期外盈利等[12][13][14][15][16][17] * **波动率类：** 残差波动率、下行波动率占比、5日成交量的标准差、6日成交金额的标准差、日内波动率与成交金额的相关性等[13][15][17][21][22] * **规模类：** 对数市值因子[13][15][17][22] 因子的回测效果 （注：以下仅展示报告中明确提供了数值的部分因子近期表现。所有因子表现数据均为“剔除行业与市值影响后多头组合相对于基准指数的超额收益”[12]。） 沪深300股票池因子表现（最近1周） 1. **5日平均换手率**，因子方向：负向，最近1周收益：4.52%[13] 2. **5日反转**，因子方向：负向，最近1周收益：3.17%[13] 3. **市净率因子**，因子方向：正向，最近1周收益：3.10%[13] 4. **总资产增长率**，因子方向：正向，最近1周收益：-2.05%[13] 5. **单季度ROE**，因子方向：正向，最近1周收益：-1.16%[13] 6. **单季度EPS**，因子方向：正向，最近1周收益：-1.13%[13] 中证500股票池因子表现（最近1周） 1. **5日反转**，因子方向：负向，最近1周收益：3.80%[15] 2. **单季度营业利润同比增长率**，因子方向：正向，最近1周收益：1.98%[15] 3. **市销率TTM倒数**，因子方向：正向，最近1周收益：1.65%[15] 4. **动量调整小单**，因子方向：负向，最近1周收益：-2.41%[15] 5. **毛利率TTM**，因子方向：正向，最近1周收益：-1.76%[15] 6. **小单净流入**，因子方向：负向，最近1周收益：-1.53%[15] 流动性1500股票池因子表现（最近1周） 1. **早盘后收益因子**，因子方向：负向，最近1周收益：2.18%[17] 2. **5日反转**，因子方向：负向，最近1周收益：2.17%[17] 3. **标准化预期外收入**，因子方向：正向，最近1周收益：1.77%[17] 4. **ROA稳定性**，因子方向：正向，最近1周收益：-1.49%[17] 5. **小单净流入**，因子方向：负向，最近1周收益：-1.33%[17] 6. **总资产毛利率TTM**，因子方向：正向，最近1周收益：-1.32%[17] 大类因子表现（全市场股票池，最近1周） 1. **Beta因子**，最近1周收益：0.66%[18] 2. **估值因子**，最近1周收益：0.48%[18] 3. **市值因子**，最近1周收益：-0.80%[18]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 地缘政治动荡加剧了全球对深海战略资源的争夺，凸显了深海资源的长期战略价值 [1][25][27] - 中国已将“深海科技”列为战略性新兴产业，政策体系化布局推动产业高质量发展，深海经济市场规模有望快速增长 [2][28][29][33] - 中国海油集团作为中国海洋资源开发的领军企业，在“十五五”期间将持续做强油气主业，并探索开发海洋特色矿产资源，致力于打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源集团 [3][35][39] 根据相关目录分别总结 1、 深海经济成为国家战略，地缘动荡提升全球深海资源价值 1.1 全球海洋资源利用深化，地缘格局动荡加剧海洋资源争夺 - 21世纪以来，人类对海洋资源（食物、材料、空间）的利用急速增加，被称为“蓝色加速” [14] - 经合组织预测，2010-2030年海洋经济年化增加值增长率达3.45%，其中海上风电、渔业加工、水产养殖等资源利用型产业增速最快，海上风电复合增速高达24.52% [17][18] - 全球浮式生产储卸油装置市场进入景气周期，预计2025年市场规模为130.6亿美元，到2030年将达196.5亿美元，期间复合年增长率为8.51% [22] - 2022年以来地缘政治紧张，深海成为战略资源争夺前沿，2025年4月美国发布行政命令加速深海采矿，截至2026年1月正加快审批国际水域采矿许可证 [1][25] - 国际海底管理局截至2025年8月仅颁发31份勘探合同，国际法规制定因环保分歧陷入停滞，但长期看深海资源有望成为大国战略资产 [26][27] 1.2 海洋强国建设加速，政策多维度布局深海科技产业 - 2025年政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，标志着其正式上升为国家战略 [2][28] - 国家层面政策体系化，国务院、工信部、发改委等多部门出台政策，覆盖科研、制造、金融与制度创新，构建立体支撑体系 [29][30] - 中国海洋油气资源丰富，南海石油资源量约248亿吨，天然气约42万亿立方米，约一半在深海，开发潜力巨大 [32] - 深海矿产资源（如多金属结核）富含钴、镍、锰等战略金属，是陆地储量的数倍至数十倍，对绿色能源转型和尖端科技产业至关重要 [33] - 中国正处于从“海洋大国”向“海洋强国”转变的关键阶段，深海经济蕴含巨大历史机遇 [33] 2、 中国海油集团：引领深海资源开发，打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源集团 - 中国海油集团在2026年工作会议中部署“十五五”目标，强调“做强做优做大油气主业基本盘”和“探索开发海洋特色矿产资源” [3][35] - 集团成立四十余年，已建成涵盖常规油气、深水油气、LNG、海上风电的完整海洋能源开发体系，是中国海洋能源开发的绝对主力 [3][36] - 中国海油拥有中国95%以上海域的油气开发专营权，截至2020年末在中国海域拥有油气探矿权239个，面积约130万平方公里 [37] - 集团科技创新成果显著：“深海一号”实现1500米超深水开发跨越；“海基一号”、“海基二号”填补300米水深开发空白；旋转导向与随钻测井系统使中国成为全球第二个掌握该技术的国家 [38] 3、 投资建议 - 建议关注中国海油集团及其下属公司：中国海油（海上油气勘探开发巨头）、中海油服（油服全产业链巨头）、海油工程（海洋石油工程总承包商）、海油发展（油气生产阶段服务商） [3][39]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，且评级状态为“维持” [5] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动型权益基金对有色金属行业的重仓股持仓环比大幅增加，持仓主要集中在锂和铝板块 [1][2] - 核心投资逻辑在于供给约束支撑铜、铝、钴价格上行，而黄金和白银则受益于美元信用弱化及潜在的降息周期 [3] - 报告基于各子行业基本面，推荐了相应的重点公司 [3][4] 行业持仓分析总结 - **整体持仓**：2025年第四季度，主动型权益基金对有色金属行业重仓股的持仓总市值约为1519亿元，占基金整体重仓股持仓的比重为7.83%，环比2025年第三季度（5.72%）增加了2.11个百分点 [1] - **持仓集中度**：重仓股市值前十的个股主要集中在铜、金、锂、铝四个子行业，其中紫金矿业以381.2亿元的持仓市值位列第一 [1] - **增持方向**：基金增持主要集中在锂和铝板块，按增持股数占流通股比例排名，增持前十的个股包括永兴材料（锂）、盛新锂能（锂）、中矿资源（锂）、云铝股份（铝）、神火股份（铝）等 [2] - **减持方向**：基金减持主要集中在白银和部分加工类个股，减持前十的个股包括江南新材（铜加工）、兴业银锡（银、锡）、盛达资源（白银）、博威合金（铜加工）等 [2] 子行业观点与公司推荐总结 - **铜**：铜矿供给维持紧张，同时电网、数据中心等领域提供稳定需求增量，铜价有望继续上行；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色 [3] - **铝**：中国电解铝产能接近天花板，供给难有增量；推荐云铝股份 [3] - **金银**：美元信用弱化背景下央行增持有望延续，全球不确定性增加叠加降息周期推动黄金ETF需求稳步增长，继续看好金价上涨；关注紫金黄金国际（H）、山金国际 [3] - **钴锂**：刚果（金）实施钴出口配额，预计2026-2027年供给依然紧张，看好钴价上行，推荐华友钴业；储能需求提振下，2026年锂供需格局有望向好，看好锂价上行，推荐雅化集团 [3] 重点公司盈利预测与估值 - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.30元，预测每股收益（EPS）2025年为1.72元，2026年为2.02元；对应市盈率（PE）2025年为18倍，2026年为15倍；投资评级为“增持” [4] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.66元，预测EPS 2025年为1.94元，2026年为2.84元；对应PE 2025年为19倍，2026年为13倍；投资评级为“增持” [4] - **云铝股份 (000807.SZ)**：股价32.70元，预测EPS 2025年为1.78元，2026年为2.00元；对应PE 2025年为18倍，2026年为16倍；投资评级为“增持” [4] - **雅化集团 (002497.SZ)**：股价24.59元，预测EPS 2025年为0.53元，2026年为1.13元；对应PE 2025年为46倍，2026年为22倍；投资评级为“增持” [4] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价22.70元，预测EPS 2025年为0.89元，2026年为0.94元；对应PE 2025年为26倍，2026年为24倍；投资评级为“增持” [4] - **华友钴业 (603799.SH)**：股价74.52元，预测EPS 2025年为3.25元，2026年为4.99元；对应PE 2025年为23倍，2026年为15倍；投资评级为“买入” [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期无需担心货币市场利率“加息”，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”不等于“引导隔夜利率的均值恰好等于政策利率”，1.35%的DR001已属“在政策利率附近运行”，且该表述与“引导短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行”不矛盾 [1][2][11] - 近期DR001上行仅是向“正常”水平回归，2026年1月22日DR001为1.42%，虽是2025年12月初以来最高值，但仅为2025年下半年以来86%分位数水平，且DR001有下旬抬高规律，2025年12月数值偏低 [3][13] - 若一段时间内DR001相较于政策利率偏离幅度有限，说明处于“围绕模式”，不宜对DR正常波动过度解读，不宜依赖DR短期变化研判货币政策态度 [4][16] 各目录要点总结 DR001要“加息”了？ - 1月15日新闻发布会人民银行邹澜副行长表示要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，因2025年下半年DR001均值1.35%低于1.4%的7D OMO利率，且2026年1月中旬以来DR001均值明显高于前段时间，部分投资者担心未来DR001均值上行向1.4%靠拢，市场有货币市场利率要“加息”说法 [1][9] 如何看待近期DR001的上行？ - 2026年1月22日DR001为1.42%，是2025年12月初以来最高值，但只是2025年下半年以来86%分位数水平，且DR001有下旬抬高规律，如2025年8月22日和9月22日DR001依次为1.41%和1.43% [3][13] - 2025年7 - 12月及2026年1月，月初至22日DR001均值依次为1.37%、1.36%、1.39%、1.39%、1.29%和1.32%，2025年12月数值偏低，近期DR001上行是向“正常”水平回归 [3][13] - 2025年下半年各月DR001月均值相差不大，最低12月均值1.28%，其余基本在1.37%左右，处于政策利率附近 [4][16]

核心观点 - 报告核心观点认为A股牛市遵循“上涨段与震荡段交替运行”的规律，当前市场自2024年9月以来的行情更贴近结构性牛市，并已突破第二个震荡段进入第三个上涨段，后续上涨段3初期可能在4200-4300点形成阶段性高点 [1][2][3][4] A股牛市行情形态规律 - A股多轮典型牛市周期均呈现“上涨-震荡”交替的核心运行节奏，震荡段承担消化获利盘、积蓄上涨动能的作用，长周期下跌波段在牛市中占比极低 [1][12] - 全面牛市（如2005-2007年、2013-2015年）形态包含“3个震荡段+4个上涨段”，而结构性牛市（如2016-2018年、2019-2021年）则包含“2个震荡段+3个上涨段” [1][13][16] 不同类型牛市第二震荡段特征差异 - 全面牛市的第二震荡段呈现“回调幅度大、持续时间短”的特征，例如2005-2007年和2013-2015年震荡段2的上证指数最大回撤分别达到11.3%和9.1%，持续时间分别约为1.8个月和2.0个月 [1][23][24] - 结构性牛市的第二震荡段呈现“回调幅度小、持续时间长”的特征，例如2016-2018年和2019-2021年震荡段2的最大回撤仅为7.2%和6.8%，持续时间分别达到8.9个月和5.7个月 [1][23][24] - 市场风格上，全面牛市震荡段2呈现“高切低”切换，而结构性牛市震荡段2则延续“强者恒强”格局 [1][27] - 市场活跃度上，全面牛市震荡段2的日均换手率与成交额较上涨段2有所提升，而结构性牛市震荡段2的活跃度则明显下降 [1][28] 牛市从震荡段突破至上涨段的确认条件 - 确认突破需技术形态与政策事件双重验证，技术面需有效突破震荡段2的上沿压力位 [3][42] - 结构性牛市突破时，常伴随特定的光头阳线K线信号作为辅助，例如2016-2018年突破时（2017年8月25日）上证指数收出光头阳线上涨1.8%，2019-2021年突破时（2021年1月4日）同样收出光头阳线上涨0.9% [3][47] - 政策或利好事件是推动突破的核心催化因素，历史多轮牛市的突破均依托于密集利好政策的集中释放 [3][43][44][45][46] 本轮牛市类型判断 - 本轮牛市更贴近结构性牛市属性，其震荡段2呈现“回调幅度小、持续时间长”的特征，最大回撤为5.1%，持续时间约为4.4个月，显著区别于全面牛市，与历史结构性牛市较为契合 [2][62] - 市场风格上，本轮牛市在震荡段2期间延续“强者恒强”格局，与历史结构性牛市一致 [2][62] - 本轮牛市上涨段2的涨幅与持续时间也符合结构性牛市特征，上涨段2持续时间约1.3个月，上证指数区间涨幅为10.0%，显著低于全面牛市，与历史结构性牛市相近 [2][63][75] 本轮牛市突破第二震荡段的判断 - 技术面上，上证指数已有效突破震荡段2上沿，且突破当日（2026年1月6日）收出光头阳线，当日上涨1.5%，与历史结构性牛市突破信号一致 [3][77] - 突破后市场稳步上涨多日，交投活跃，说明做多力量充足，行情具备可持续性 [3][77] - 政策与产业层面形成利好共振，政策端央行工作会议传递积极信号，产业端脑机接口与商业航天领域有利好集中释放，为核心板块注入动力 [3][77][78] - 综合多维度分析，本轮牛市或已突破第二震荡段，进入上涨段3 [3][78] 参考历史规律对本轮牛市后续演绎的展望 - 参考历史结构性牛市规律，上涨段3初期通常会形成阶段性高点，该高点较震荡段2上沿涨幅约5%，较震荡段2下沿涨幅约14.5% [4][85] - 据此推算，本轮上涨段3初期的阶段性高点或位于4200-4300点区间 [4][85] - 阶段性高点出现后，市场通常会引发一轮回调，而回调低点大概率企稳于震荡段2上沿附近，该位置具备较强的技术支撑与心理支撑作用 [4][85] - 后续需重点跟踪4200-4300点区间的压力释放与资金承接情况，以及震荡段2上沿的支撑有效性及核心板块企稳信号，待支撑确认后市场有望重新启动上涨 [4][86]

工程机械行业 - 2025年12月工程机械行业内需景气度全面复苏，海外增长加速[2] - 12月工程机械内外销持续增长，非挖品类景气度显著复苏[2] - 报告看好行业后续长期表现，推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商[2] - 建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的[2] - 智慧物流打开叉车行业增长空间，推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注中力股份、诺力股份[2] 食品饮料行业（君乐宝） - 君乐宝从酸奶起家，2014年推出首款婴配粉，2017年推出品牌“简醇”，2020年推出高端鲜奶品牌“悦鲜活”[3] - 公司具备较强的单品打造能力，按中国市场零售额统计，“简醇”2022年起成为低温酸奶第一品牌[3] - “悦鲜活”2024年收入体量增至18.8亿元，成为高端鲜奶龙头品牌[3] - 2025年第一季度至第三季度，“悦鲜活”实现收入18.4亿元，同比增长37.6%[3] 医药行业（AI医疗） - 国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，涵盖健康管理、AI精准医疗、AI数字化临床试验、AI制药、AI测序、AI医疗影像等多个产业链环节[4] - 报告看好AI医疗从技术验证迈向商业兑现的产业周期[4] - 投资逻辑的核心在于“数据闭环”与“场景刚需”[4] - 在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大模型/多模态）的双重驱动下，AI已成为医疗新基建的核心生产力[4] - 未来的竞争核心在于谁拥有独家的、高质量的私有数据，并能通过业务场景实现数据的持续迭代[4] 市场数据概览 - A股市场：上证综指收盘4122.58点，涨0.14%；深证成指收盘14327.05点，涨0.50%；创业板指收盘3328.65点，涨1.01%[5] - 海外市场：恒生指数收盘26629.96点，涨0.17%；道琼斯指数收盘49077.23点，涨1.21%；标普500指数收盘6875.62点，涨1.16%；纳斯达克指数收盘23224.82点，涨1.18%；日经225指数收盘53688.89点，涨1.73%[5] - 商品市场：SHFE黄金收盘1087.58，跌0.43%；SHFE铜收盘100700，跌0.57%[5] - 外汇市场：美元兑人民币中间价7.0019，涨0.01；欧元兑人民币中间价8.1537，跌0.25[5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4171%，涨9.59个基点；DR007加权平均利率1.5074%，涨1.22个基点[5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议章节中明确看好AI医疗从技术验证迈向商业兑现的产业周期，并提出了具体的投资主线与标的[57] 报告的核心观点 * AI医疗正从技术验证迈向商业兑现，投资逻辑的核心在于“数据闭环”与“场景刚需”[57] * 在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大模型/多模态）的双重驱动下，AI已成为医疗新基建的核心生产力[57] * 未来的竞争核心在于谁拥有独家的、高质量的私有数据，并能通过业务场景实现数据的持续迭代[57] * 场景刚需决定支付意愿，应聚焦于能帮医院“省钱”或帮药企“赚钱”的领域[57] * 商业化博弈的关键在于设计利益共担机制（如按效果付费），打破“医院出钱、医保省钱”的死循环，将技术红利转化为现金流[12] 根据相关目录分别进行总结 第一章：复盘 * **2025年初行情回顾**：国内外AI医疗概念股普涨，美股行情侧重于健康管理（订阅制）和AI数字化临床实验领域，国内有相关映射标的涨幅较大[8] * **2026年初行情分析**：国内AI医疗概念股普涨，行情发酵侧重点与2025年初不同，美股AI制药与AI测序领域涨幅分化明显，A股和港股相关个股投资情绪高涨[10] * **具体领域表现**： * **AI制药**：结合机器学习、计算化学和自动化实验进行药物设计，优化新药研发流程[10] * **AI测序**：基于AI技术提高测序准确性和效率，实现疾病早期筛查和诊断[10] * **AI医学影像**：利用AI和计算机视觉技术提升影像诊断效率和准确性[10] 第二章：AI+药物研发 * **行业痛点**：传统新药研发平均需要超过10年时间、超过10亿美元投入，临床整体成功率低于10%[23] * **AI赋能价值**：将AI技术应用于药物研发各环节，可显著缩短研发周期、降低研发成本、提升研发成功率和投资回报率[28] * **主要参与阵营**： * **IT巨头**（如英伟达、谷歌）：提供算力基础设施和底层大模型，商业模式为提供云服务、算力租赁、模型API[27] * **AI Biotech**（如Recursion、晶泰科技）：拥有垂直领域算法和自动化实验室，商业模式为卖服务(CRO)或自研管线(Biotech)[27] * **传统药企**（如辉瑞、罗氏、礼来）：拥有海量私有数据和临床开发经验，通过“AI+内部研发”或收购/合作AI初创公司布局[27] * **变现模式探讨**： * **软件授权(SaaS)**：向药企出售AI软件账号或计算平台使用权，收入稳定、毛利高，但天花板低[29] * **技术服务(CRO)**：首付款+里程碑销售分成，现金流好，风险与药企共担，是目前最主流的稳健模式（如晶泰科技）[29] * **自研管线(Biotech)**：自己做药，推进至临床阶段后上市销售或License-out，爆发力强但烧钱快、临床失败风险高[29] * **付费方分析**：大型药企付费动力极强（★★★★★），面临“专利悬崖”，愿意为能显著缩短研发周期的技术支付高溢价；Biotech公司付费动力中等（★★★☆☆），更倾向于采购结果导向的CRO服务[29] 第三章：AI+医学影像 * **发展阶段**：成熟度最高的AI医疗应用，正从1.0时代迈向2.0时代[31] * **1.0时代**：AI在肺结节、乳腺疾病等多个病种的辅助诊断中已取得突破，在CT、MR、超声领域的渗透率迅速提升[31] * **2.0时代**：大模型展现出惊人的零样本分割能力（如Meta分割大模型），并能结合多模态信息增强对医学语言的理解（如Google Med-Gemini）[32] * **主流盈利模式**： * 销售AI影像诊断解决方案给医院或体检机构（一次性买断或订阅付费）[36] * 为医院提供影像数据的收集和标注服务[36] * 向影像设备厂商进行智能算法授权[36] * 提供基于AI的影像增强技术[36] * **变现模式探讨**： * **卖软件(SaaS)**：在中国市场较难走通，医院付费意愿低，难以获得独立收费编码[37] * **卖设备(捆绑)**：将AI作为高端设备的功能提升硬件溢价，是联影、迈瑞等设备厂商的主流模式[37] * **卖服务(按次收费)**：获得医疗服务收费编码后按例收费，如美国IDx-DR软件模式[37] * **未来趋势推演**：AI将成为医疗设备的“操作系统”，未来的影像设备将是自带诊断能力的智能终端；算法壁垒降低，能低成本触达医院并嵌入医生工作流的企业将获得市场份额[37] 第四章：AI+诊疗 * **AI核心职能**：在诊疗流程中充当医生的“AI分身”[39] * **诊前**：智能分诊与信息收集，渗透率最高，能精准识别患者诉求并完成结构化病史采集[39] * **诊中**：辅助决策与自动病历书写，释放医生精力并提供诊疗建议[39] * **诊后**：全周期健康管理，进行7×24小时诊后随访、用药跟踪和康复指导，显著提高管理效率和患者依从性[39] * **发展难点**：医保支付难覆盖，医保对线上B2C模式准入持谨慎态度；医院历史病历数据存在“孤岛”问题，获取难度大[40][41] * **发展优势**：降本增效(ToB)，利用“AI分身”替代部分医生人力以降低运营成本；提升用户留存与精细化运营，挖掘存量用户价值，促进药品与健康服务的二次转化[41][42] 第五章：AI手术机器人&健康管理 * **AI手术机器人**：正处于从“半自动化/智能化”迈进的关键阶段，在术前规划（如三维重建）和术中导航（结合AR技术）方面价值显著；国内企业（如微创机器人）正通过“AI+5G远程手术”实现弯道超车，有望解决医疗资源分布不均的痛点[44] * **AI健康管理（慢病管理）**： * **核心逻辑**：AI将慢病管理从“千人一面”的被动医疗转变为“千人千面”的主动健康服务[45] * **生态联动与变现**：平台型AI（如蚂蚁阿福）正打通监测-干预-支付闭环，通过接入设备数据、利用AI提升用户粘性，并与支付生态、保险结合，实现“医+药+险”一站式体验，跑通可持续商业路径[45] * **C端推广潜力**：AI Agent（如蚂蚁阿福）有望成为7x24小时个人健康助理；商业闭环与保险控费深度绑定（如“带病体保险”）；生态呈现分工，硬件厂专注数据采集，平台方提供流量与触达[47] * **具体公司案例**： * **三诺生物**：聚焦AI+糖尿病管理，其“糖尿病专科智能体”集成多种功能，成为医生助手；数据已接入蚂蚁健康档案[48][49] * **鱼跃医疗**：将传感器技术与自研AI算法融合，其“安耐糖”产品通过AI赋能实现连续血糖监测与趋势预测[50][51] 第六章：投资建议 * **看好方向**：AI制药、AI医学影像、AI慢病管理、AI手术机器人[57] * **AI制药**：因能显著缩短新药研发周期，药企付费意愿最强[57] * **AI医学影像**：是落地最成熟的赛道[57] * **AI慢病管理**：因能降低长期保险赔付，商业价值凸显[57] * **AI手术机器人**：因能解决医疗资源分布不均，具备极强的国产替代逻辑[57] * **具体标的推荐**： * **AI制药类**：晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等[58] * **AI医学影像类**：联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、润达医疗等[58] * **AI健康管理类**：美年健康、医脉通、梅斯健康、鱼跃医疗、三诺生物等[58] * **AI诊疗类**：固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生等[58] * **AI手术机器人类**：微创机器人、精锋医疗等[58] * **重点公司分析**： * **晶泰控股**：核心壁垒在于“量子物理计算+AI算法+机器人实验”；商业模式从Biotech向稳健的CRO+演进，通过提供药物发现服务收取首付款及里程碑费用，同时孵化Biotech子公司保留高成长权益[58] * **联影医疗**：国内医学影像设备龙头，是AI全栈赋能的先行者，将AI植入设备底层信号处理链条；其子公司联影智能拥有行业领先的智能医疗大模型[59] * **鱼跃医疗**：家用医疗器械龙头，利用AI算法分析用户健康数据，在呼吸与心血管慢病管理领域具备强用户粘性[59] * **微创机器人**：在硬件对标达芬奇的同时，于AI软件端实现差异化突围，结合5G与AI算法推动远程手术常态化[59]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入”（维持）[6] 报告核心观点 - 君乐宝作为低温液态奶头部企业，凭借“简醇”和“悦鲜活”两大核心单品，已成为细分市场龙头，并正通过产品导入和区域整合积极推进全国化市场布局 [1][5] - 中国乳制品行业结构正在变化，低温液态奶（尤其是高端鲜奶）渗透率持续提升，增速快于常温奶，同时婴配粉市场国产替代趋势显著，为君乐宝等本土企业带来发展机遇 [14][15][23][28] 根据相关目录分别总结 1、 乳制品行业：低温液奶渗透率提升，婴配粉推进国产替代 - **行业规模稳中有升**：2024年中国乳制品终端市场规模为6535亿元，2019-2024年复合年均增长率为1.8%，其中液态奶规模占比54% [14] - **低温液态奶增长更快**：2019-2024年低温液态奶终端市场规模从774亿元增至897亿元，复合年均增长率为3%，增速快于常温液态奶（同期复合年均增长率为1.2%），预计2029年其规模将达1259亿元，在液态奶中占比从25%提升至32% [15] - **鲜奶与高端鲜奶快速扩容**：鲜奶终端市场规模从2019年的242亿元提升至2024年的369亿元，复合年均增长率为8.8% [18]。高端鲜奶（建议零售价20元/升以上）终端市场规模从2019年的59亿元增至2024年的133亿元，复合年均增长率为17.7%，在鲜奶中占比从24%提升至36%，预计2029年规模将达284亿元 [23] - **低温酸奶市场恢复**：2024年低温酸奶终端销售额恢复至528亿元，同比增长4% [18] - **市场向低线城市渗透**：一线/二线/三线及以下城市2024年低温液态奶销售额占比分别为41%/27%/32%，预计低线城市将呈现更快增长 [18][28] - **B2B乳制品市场增长迅速**：终端市场规模从2019年的279亿元增至2024年的395亿元，复合年均增长率为7.2% [15] - **婴配粉国产替代加速**：受出生人口下降影响，2019-2024年婴配粉终端零售额复合年均增长率为-2.2%，但国产品牌市场份额从2019年的49%提升至2024年的69% [28] - **君乐宝行业地位**：2024年，君乐宝在中国乳制品整体市场排名第四，市占率4.3%；在低温液态奶市场排名第二，市占率14.5%；在鲜奶细分市场排名第三，市占率10.6%；在低温酸奶细分市场排名第二，市占率17.2% [23] 2、 君乐宝：细分品类头部品牌，推进全国化市场布局 - **多品类布局与龙头品牌**：公司从酸奶起家，现已形成液态奶和奶粉为主的产品矩阵，核心品牌“简醇”于2022年成为低温酸奶第一品牌，“悦鲜活”于2024年成为高端鲜奶第一品牌 [1][32] - **股权结构集中**：创始人魏立华直接持股37.54%，通过员工持股平台等合计控股59.26%，红杉中国、春华资本、平安投资合计持股21.11% [35] - **财务表现稳健增长**：2024年营业收入198亿元，同比增长13%；2024年经调整净利润11.6亿元，同比增长92%。2025年第一季度至第三季度营业收入同比增长2%，经调整净利润9.4亿元，同比增长25% [38] - **盈利能力持续提升**：2023/2024/2025年第一季度至第三季度经调整净利率分别为3.4%/5.9%/6.2%，销售费用率持续优化，从2023年的20.5%下降至2025年第一季度至第三季度的16.7% [40] - **收入结构以低温品类为主**：2025年第一季度至第三季度，液态奶和奶粉收入分别占总收入的61%和22%。液态奶中低温占比70%（低温酸奶和鲜奶分别占低温液态奶的65%和35%），常温占比30% [1][42] - **低温品类引领增长**：2025年第一季度至第三季度，低温酸奶收入42亿元，同比增长1%；鲜奶收入22亿元，同比增长41%。常温酸奶、常温白奶及奶粉收入受环境影响有所下滑 [2][42] - **强大的单品打造能力**： - “简醇”2024年在国内低温酸奶市场份额提升至7.9% [3] - “悦鲜活”2024年收入18.8亿元，同比增长38%，在国内高端鲜奶市场份额达24%；2025年第一季度至第三季度收入18.4亿元，同比增长37.6% [3][48] - **渠道以经销为主，持续优化**：2025年第一季度至第三季度经销渠道收入占比约69%，公司优化经销体系，期末经销商数量为5504家，较2024年末减少107家，销售网络覆盖约40万家低温液奶零售终端和7万家奶粉零售终端 [4][50] - **积极开拓新渠道**：KA和电商平台渠道在2025年保持较高收入增速，同时公司积极开发2B业务，为现制咖啡茶饮及烘焙场景提供乳品原料，2024年该业务收入5.03亿元，2025年第一季度至第三季度增至5.07亿元 [4][50] - **推进全国化市场布局**：公司在华北、华东、华中、华南四大核心区域基础上，于2023年7月收购“银桥”和“来思尔”，切入西北和西南市场。2025年第一季度至第三季度，华东、华中、华南区域收入分别同比增长9.7%、19.2%、57.3%，这些区域鲜奶收入增速均超过45% [5][57] - **探索境外市场**：“悦鲜活”和“纯享”品牌已进入香港、澳门市场，并逐步探索东南亚市场 [5][57] - **产能与奶源优势**：截至2025年第三季度末，公司有20座生产工厂，产能利用率50%-60%；拥有33座牧场，2024年奶源自给率约66%，2025年第一季度至第三季度生牛乳产量85.4万吨，其中A2生牛奶约占11% [59] - **上市募资强化主业**：公司计划将上市募集资金用于在安徽和广东建设新工厂以增强长三角、珠三角竞争力，升级产线，拓展销售网络及新渠道，推进产品创新与数字化建设 [65][66]

行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年12月工程机械行业内外销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，印证了内需周期修复上行的趋势 [3][4] - 积极的财政政策有望拉动基建投资，为行业中期需求复苏提供保障 [5] - 工程机械出口持续增长，行业出海仍大有可为 [6] - 工程机械电动化进程有望加速，是行业未来的重点发展方向之一 [7] - 雅下水电工程等超大规模项目开工有望进一步拉动工程机械需求提升 [9] - 叉车行业出口增长，同时智能物流为无人叉车市场打开巨大增长空间 [8] 行业数据与趋势分析 - **挖掘机销量**：2025年12月销量23,095台，同比增长19.2%；全年销量235,257台，同比增长17.0% [3][14] - **挖掘机内销**：2025年12月内销10,331台，同比增长10.9%；全年内销118,518台，同比增长17.9% [3][14] - **挖掘机出口**：2025年12月出口12,764台，同比增长26.9%；全年出口116,739台，同比增长16.1% [6][14] - **非挖品类内销复苏**：2025年12月，装载机内销同比增长17.6%，平地机内销同比增长70.5%，汽车起重机内销同比增长39.1%，履带起重机内销同比增长95.5%，随车起重机内销同比增长36.7% [3] - **工程机械出口额**：2025年12月出口额64.2亿美元，同比增长27.2%；全年出口额601.7亿美元，同比增长13.8% [6] - **电动装载机销量**：2025年12月销量2,722台，同比增长218.7%，电动化率达22.2%，同比提升13.2个百分点；全年销量29,771台，同比增长165.3%，电动化率达23.2%，同比提升12.9个百分点 [7] - **叉车销量**：2025年12月各类叉车销量111,363台，同比微增0.03%；其中内销63,807台，同比下降5.2%；出口47,556台，同比增长8.0% [8] - **无人叉车市场**：预计2025年中国无人叉车销量将达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大 [8] 需求驱动因素 - **更新换代需求**：考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期（约2015-2021年）的设备进入替换期，测算国内工程机械2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对未来销量形成有力支持 [4] - **二手机出口**：工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素 [4] - **政策支持**：中央经济工作会议指出2026年将继续实施更加积极的财政政策，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，有望拉动基建投资进而带动设备需求 [5] - **重大项目拉动**：雅下水电工程项目总投资约1.2万亿元，依据经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿至1800亿元人民币，对大型挖掘机、隧道掘进机、起重机、混凝土机械等品类形成持续推动 [9] - **电动化趋势**：中央经济工作会议指出要深入推进重点行业节能降碳改造，绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向，有望加速推进并带来主机厂营收利润的进一步提升 [7] 投资建议与关注公司 - **主机厂商**：推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H) [10] - **零部件厂商**：推荐恒立液压 [10] - **雅下水电工程相关标的**：建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大 [10] - **叉车及智能物流**：推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注中力股份、诺力股份 [10]

核心观点 - 报告认为美国政府停摆风险低于2025年，影响将更小 [2] - 报告预计2026年贷款财政贴息规模在1000-2000亿元，将显著提升并催化银行板块行情 [3] - 报告指出2025年核心30城宅地成交建面同比下降，但成交均价同比上升，供给侧出清下龙头央国企地产将企稳回升 [4] - 报告认为手术机器人行业政策清晰度提升，为行业增长注入新动力，建议关注符合立项指南的细分赛道 [5] - 报告指出燕京啤酒2025年业绩预告显示归母净利润大幅增长，产品与渠道优化推动销量高增 [7] 宏观研究 - 美国政府停摆风险明显低于2025年，两党已通过6个部门预算，剩余6个部门预算也初步达成共识 [2] - 即使政府再次停摆，其影响也将小于2025年停摆时 [2] - 特朗普施压药企降价，化解了医保争议的急迫性，降低了政治博弈“硬着陆”可能 [2] - 当前特朗普政府将更多精力投向对外问题，内政或倾向于以稳为主 [2] 行业研究：银行 - 财政部等多部门发布“一揽子”贷款财政贴息政策及实施细则 [3] - 政策新增和优化主要围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面 [3] - 预计2026年贴息规模在1000-2000亿元，较前一次规模将有显著提升 [3] - 政策旨在稳投资、促消费，一揽子政策有望形成银行板块“开门红”行情催化剂 [3] - 建议重点关注小微、零售特色标的 [3] 行业研究：房地产 - 2025年百城宅地成交建面3.2亿平方米，同比-14.2% [4] - 2025年百城宅地成交楼面均价5,605元/平方米，同比+3.4% [4] - 2025年核心30城成交宅地总建面1.37亿平方米，同比-8.7% [4] - 2025年核心30城成交楼面均价9,404元/平方米，同比+6.4% [4] - 2026开年《求是》刊文明确改善和稳定房地产预期 [4] - 随着供给侧逐步出清，部分信用优势明显的龙头央国企地产将实现经营业绩企稳回升 [4] - 推荐招商蛇口、中国金茂等 [4] 行业研究：医药（手术机器人） - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低 [5] - 价格立项指南出台，政策清晰度提升为行业增长注入新动力 [5] - 行业技术和资金壁垒较高 [5] - 商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型 [5] - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道，如腔镜机器人行业 [5] - 建议关注微创机器人-B（H）、精锋医疗-B（H）、威高股份（H）、亿嘉和（参股佗道医疗） [5] - 此外，建议关注唯精医疗、思哲睿、术锐机器人、康诺思腾、键嘉医疗等未上市公司 [5] 公司研究：燕京啤酒 - 燕京啤酒2025年预计实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65% [7] - 预计实现扣非归母净利润为14.57-15.61亿元，同比增长40%-50% [7] - 子公司土地收储款进一步增厚利润 [7] - 产品矩阵优化叠加渠道拓展，U8销量持续高增 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为15.96亿元、18.86亿元、21.78亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为22倍、18倍、16倍 [7] 市场数据 - A股市场主要指数涨跌互现，深证成指收于14255.13点，涨0.70%，中小板指收于8807.41点，涨0.92% [6] - 股指期货普遍下跌，IF2602收于4710.60点，跌-0.44% [6] - 商品市场中，SHFE黄金收于1092.30元/克，涨3.03%，SHFE镍收于143060元/吨，涨1.20% [6] - 海外市场普遍下跌，道琼斯指数收于48488.59点，跌-1.76%，标普500指数收于6796.86点，跌-2.06%，纳斯达克指数收于22954.32点，跌-2.39% [6] - 恒生指数收于26585.06点，涨0.37% [6] - 外汇市场，美元兑人民币中间价为7.0006，跌-0.06% [6] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.3712%，上涨5.3个基点 [6]