投资评级 - 维持公司"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司与 STS VOF 签署了 FPSO 上部模块建造合同，预计合同金额为 7.5-10 亿元，项目预计于 2027 年完工 [1][2] - 本次 FPSO 项目的执行将进一步加深公司与 SBM、T.EN 等重要客户的合作关系，夯实海外业务基础 [2] - 2024 年南美浮式生产设备市场项目加速推进，公司把握 FPSO 市场机遇，确保在手订单高效运营 [3] - 国际海洋油服工程景气度高企，公司有望充分受益于高油价背景下石油公司资本开支的增长 [4] 财务数据与预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.19/2.62/3.86 亿元，对应的 EPS 分别为 0.42/0.93/1.37 元/股 [4] - 2024-2026 年营业收入预计分别为 2,635/3,778/5,254 百万元，同比增长 46.47%/43.40%/39.05% [5] - 2024-2026 年毛利率预计分别为 16.8%/19.7%/20.0%，EBITDA 率预计分别为 11.8%/13.8%/13.5% [13] 行业与市场 - 2024 年全球上游勘探支出预计达到 5810 亿美元，同比增长 2.1%，其中海上资本开支 2010 亿美元，同比增长 13.6% [4] - 巴西、圭亚那、苏里南等地区的油气开发项目顺利推进，FPSO 市场热度持续提高 [3] 公司运营 - 公司在建的 UARU FPSO 项目高速推进，超进度完成阶段性目标，海上平台生活楼模块建造项目以及 FPSO RAIA Topside 项目顺利开工 [3] - 公司完成多项质量体系换证审核工作，包括 AWS-CWF、CWB CSA W47.1、CPREN1090 EXC4 资质证书等 [3]

行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为"买入" [2] 核心观点 - 由于美国用户对Tiktok"禁令"的担忧扩大，小红书迅速在美国网络走红，于1月13日登顶美国iphone总榜免费榜 [1] - 美国最高法院口头辩论后，Tiktok"禁令"风险有所上升，美国用户开始考虑使用其他平台 [1] - 小红书具备海外用户流入的便捷性，暂未对内容进行分区，海外用户注册相对简单 [1] - 小红书信息流的产品特质和Tiktok等海外APP接近，满足不同用户对社交和内容的多样需求 [1] - 小红书在美国地区iphone总榜免费榜排名自1月12日开始攀升，13-16日均居榜单首位 [1] - 小红书热度扩散至其他地区，截至1月16日下午3时，在79个地区iphone总榜免费榜居首，在53个地区榜单居TOP10 [1] - 小红书APP"tiktokrefugee"话题已有8.0亿次浏览及1480万讨论 [1] - 小红书APP面对大体量流量涌入，或已开始针对海外用户进行优化，有望借机开拓国际市场份额 [1] - 小红书为目前互联网板块稀缺的运营数据&利润仍高增长的平台，25年商业化、AI战略有望更进一步 [1] - 24年小红书完成一轮老股交易，估值达170亿美元 [1] - 预计在24年整体利润将翻倍至超过10亿美元 [1] - 24M12小红书确定25年商业化三大方向，产品基建全面优化有望助推25年变现加速 [1] - 小红书近期运营动作不断，1月11日，小红书孵化AI搜索应用"点点"更新，进一步丰富搜索效果呈现 [1] - 1月13日，小红书成为中央广播电视总台《2025年春节联欢晚会》独家笔记分享平台 [1] 小红书生态链标的梳理 - 广告营销相关公司：天下秀、遥望科技、姚记科技等 [6] - 电商服务商：壹网壹创、若羽臣等 [6] - 内容合作方：视觉中国等 [6] - 内容审核合作：富春股份、汇洲智能等 [6] - 云服务合作：阿里巴巴 [6] - 股权合作：腾讯控股等 [6] 小红书APP全球主要地区iphone总榜免费榜排名 - 截至2025年1月16日，小红书在79个地区iphone总榜免费榜居首，在53个地区榜单居TOP10 [9]

投资评级 - 报告维持燕京啤酒"增持"评级 [3] 核心观点 - 燕京啤酒2024年预计实现归母净利润10-11亿元 同比增长55 11%-70 62% 扣非归母净利润9 5-10 7亿元 同比增长89 91%-113 90% [1] - 2024年Q4预计归母净利润亏损1 88-2 88亿元 同比减亏 扣非归母净利润亏损1 91-3 11亿元 同比减亏 [1] - 2024年利润超市场预期 主要得益于董事长耿总推行的九大变革 连续三年归母净利润增速维持在50%以上 [2] - 2024年原材料成本下降 进口和国产麦芽采购价较2023年下降双位数 玻璃采购价格下降中单位数 易拉罐采购均价下降低单位数 [2] - 2024年啤酒行业增速放缓 全国啤酒产量同比下降1 5% 但燕京啤酒通过优化产品结构和销售渠道 销量逆势增长 特别是大单品燕京U8销量持续高增 [3] - 2025年燕京U8将继续升级 24年底官宣新代言人关晓彤 并配合迎新主题进行大量营销宣传活动 有望助力实现开门红 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024年归母净利润预测至10 41亿元 上调6% 维持2025-2026年归母净利润预测分别为12 74/15 51亿元 [3] - 2024-2026年EPS分别为0 37/0 45/0 55元 对应PE分别为30x/25x/20x [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为147 42/156 66/166 35亿元 同比增长3 72%/6 26%/6 19% [4] - 2024-2026年净利润预计分别为10 41/12 74/15 51亿元 同比增长61 44%/22 39%/21 74% [4] - 2024-2026年ROE预计分别为7 13%/8 24%/9 38% [4] 财务表现 - 2024年毛利率预计为39 9% 较2023年的37 6%有所提升 [12] - 2024年EBITDA率预计为15 2% 较2023年的11 3%显著提升 [12] - 2024年归母净利润率预计为7 1% 较2023年的4 5%大幅提升 [12] - 2024年资产负债率预计为27% 较2023年的30%有所下降 [12] - 2024年流动比率预计为2 10 较2023年的1 85有所提升 [12] 市场表现 - 燕京啤酒近一年股价涨幅为34 10% 相对沪深300指数涨幅为18 40% [8] - 燕京啤酒近3月股价涨幅为6 97% 相对沪深300指数涨幅为8 53% [8] - 燕京啤酒近1月股价涨幅为0 63% 相对沪深300指数涨幅为3 59% [8]

行业投资评级 - 基础化工/石油化工/交通运输仓储行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 蛋氨酸龙头企业陆续提价，蛋氨酸价格有望止跌回暖 安迪苏液蛋提价5%，新和成固蛋提价15%，赢创固蛋提价7% 截至25年1月14日，国内蛋氨酸均价20元/KG，较年初上涨0.32元/KG（+1.63%）[1] - 25-26年蛋氨酸新增产能较少，行业景气度有望持续提升 新和成与中石化镇海合资建设的18万吨/年蛋氨酸生产装置预计2025年进入试车阶段 安迪苏福建泉州15万吨/年DL-蛋氨酸工厂预计2027年建成运行 25-26年国内新增产能预计仅有新和成18万吨[2] 行业动态 - 能源：液化气市场价格下跌，国产LNG价格低价补涨 华东地区汽柴价格下跌[3] - 化工：PX市场震荡偏强 己内酰胺市场小幅上推 国内天然橡胶走势上行 纯碱现货价格稳中偏弱[3] - 农化：硫酸亚铁市场供不应求 尿素市场价格窄幅整理 复合肥市场弱势观望 吡啶市场偏强运行[3] - 新材料：负极材料场内订单有限 隔膜厂商维持正常开工 磷酸铁锂企业报盘坚挺 多晶硅现货价格暂稳[3] 投资建议 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的"三桶油"及油服板块 建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展[4] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业 建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德[4] - 看好农药化肥及民营大炼化板块 建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份[4] - 看好维生素及蛋氨酸板块 建议关注安迪苏、浙江医药、新和成[4] 产品价格动向 - 石油石化：布伦特原油最新价格80美元/桶，30日涨跌幅8.7% WTI原油最新价格78美元/桶，30日涨跌幅10.6% 石脑油最新价格8084元/吨，30日涨跌幅4.4%[12] - 煤化工：环渤海动力煤最新价格700元/吨，30日涨跌幅-0.7% 无烟煤最新价格1020元/吨，30日涨跌幅-8.1% 焦煤最新价格1400元/吨，30日涨跌幅-9.7%[18] - 化肥及农药：复合肥最新价格2959元/吨，30日涨跌幅1.4% 尿素最新价格1728元/吨，30日涨跌幅-7.2% 合成氨最新价格2337元/吨，30日涨跌幅-7.3%[20] - 聚氨酯：纯MDI最新价格18762元/吨，30日涨跌幅-0.5% 聚MDI最新价格18300元/吨，30日涨跌幅0.0% TDI最新价格13003元/吨，30日涨跌幅7.0%[25] - 钛白粉：钛精矿最新价格2217元/吨，30日涨跌幅0.0% 钛白粉最新价格14900元/吨，30日涨跌幅-0.4% 海绵钛最新价格45元/千克，30日涨跌幅2.3%[33] - 硅：有机硅DMC最新价格13024元/吨，30日涨跌幅1.1% 白炭黑最新价格5883元/吨，30日涨跌幅0.0% 混炼胶最新价格13047元/吨，30日涨跌幅-0.4%[45] - 饲料及添加剂：维生素A最新价格235元/吨，30日涨跌幅0.0% 维生素E最新价格165元/吨，30日涨跌幅0.0% 维生素B6最新价格183元/吨，30日涨跌幅5.8%[51] - 新能源材料：碳酸锂最新价格76000元/吨，30日涨跌幅-2.6% 磷酸铁最新价格10600元/吨，30日涨跌幅1.0% 磷酸铁锂最新价格34800元/吨，30日涨跌幅2.1%[53] - 半导体材料：电子级双氧水最新价格8000元/吨，30日涨跌幅0.0% 电子级硫酸最新价格3000元/吨，30日涨跌幅-14.3% 电子级氢氟酸最新价格11000元/吨，30日涨跌幅0.0%[59]

投资评级 - 报告将丘钛科技（1478 HK）的投资评级上调至"买入" [4] 核心观点 - 丘钛科技预计2024年净利润将大幅增长200%-280%至2 51-3 17亿元人民币 主要驱动因素包括安卓手机需求复苏 市占率上升 光学规格升级 指纹识别模组盈利能力改善以及联营公司亏损减少 [1] - 手机摄像模组和指纹识别模组盈利能力持续改善 其中手机摄像模组2024年出货量同比增长15 4% 32MP及以上高端产品占比提升至50 1% 指纹识别模组出货量同比增长29% [2] - 车载和IoT模组出货量延续高速增长 2024年同比增长58 8% [2] - 全资子公司印度丘钛与印度税务部门的所得税纠纷案件仍在进行中 2024年计提拨备 若应缴所得税进一步下调 2025年有望拨回部分拨备 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024-2026年净利润预测30% 49% 35%至3 07 4 86 6 10亿元人民币 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为16 182 7 18 919 9 21 481 4百万人民币 同比增长29 1% 16 9% 13 5% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0 26 0 41 0 52元人民币 同比增长274 7% 58 4% 25 4% [5] - 当前股价对应2024-2026年P/E分别为21 13 11倍 [5] 财务表现 - 预计2024-2026年毛利率分别为6 3% 7 5% 8 0% 净利率分别为1 9% 2 6% 2 8% [11] - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为943 923 1 101百万人民币 [15] - 预计2024-2026年自由现金流分别为-578 -925 -175百万人民币 [15] 市场表现 - 当前股价为5 77港元 总市值68 35亿港元 [7] - 近1年股价涨幅63 5% 近3月涨幅23 0% [9]

投资评级 - 维持 A/H 股"增持"评级 [4] 核心观点 - 2024 年公司业绩预告归母净利润同比增加 76.6% -85.1% 至 124.0-130.0 亿元，扣非后归母净利润同比增加 94.5%-106.9% 至 94.0-100.0 亿元 [1] - 4Q24 公司归母净利润为 19.7-25.7 亿元，扣非后归母净利润为 10.3-16.3 亿元 [1] - 2024 年公司汽车销量同比+0.2% 至 123.3 万辆，新能源汽车销量同比+22.8% 至 32.2 万辆 [2] - 2024 年公司海外销量同比+43.4% 至 45.3 万辆，占销量总量 36.7% [3] 高端化发展 - 2025E 公司将同步推进新车型+改款车型，通过差异化技术在细分市场巩固优势 [2] - 坦克 500 Hi4Z 在上市 1 天内大定即超过 0.6 万台，百公里综合油耗相较于 Hi4T 版本下降 1.3L [2] - 魏牌新蓝山上市以来持续热销并保持月销稳态超过 6000 台 [2] 海外市场 - 2025E 海外市场仍保持稳健增长，俄罗斯市场保持平稳，中南美、中东、非洲等区域贡献增量 [3] - 公司已推动马来西亚和印尼 KD 项目投产，完成塞内加尔和越南 KD 项目签约，2025E 还将有巴西整车工厂投产 [3] 财务预测 - 2024E 归母净利润预测下调 2.5% 至 128.2 亿元，2025E-2026E 归母净利润预测上调 4.9%/6.1% 至 154.5 亿元/177.9 亿元 [4] - 2024E 营业收入预计为 205,432 百万元，同比增长 18.60% [4] - 2024E 净利润预计为 12,818 百万元，同比增长 82.56% [4] 盈利能力 - 2024E 毛利率预计为 20.9%，EBITDA 率为 10.6%，归母净利润率为 6.2% [12] - 2024E ROE（摊薄）预计为 16.7%，经营性 ROIC 为 14.6% [12] 估值指标 - 2024E PE（A 股）为 17，PB（A 股）为 2.9，EV/EBITDA 为 10.5 [13] - 2024E 股息率为 1.7%，每股红利为 0.45 元 [13] 股价表现 - 近 3 月换手率为 20.58%，一年最低/最高价为 18.88/33.34 元 [5] - 近 1 月相对收益为 0.44%，绝对收益为 -1.89% [8]

投资评级 - 报告将江苏吴中的投资评级上调至"买入"，认为其当前估值具备性价比，预计未来业绩增长强劲 [1][8] 核心观点 - 江苏吴中通过"医美"+"医药"双轮驱动，医药业务基本盘持续夯实，医美业务快速发展，未来增长潜力大 [6][7][8] - 2024年医美行业景气度低于预期，但2025年医美业务收入有望持续增长，高毛利医美业务占比提升将增强公司盈利能力 [8] - 公司医美业务发展势头强劲，预计2025年归母净利润将大幅增长52%至3.29亿元，2026年进一步增长至4.09亿元 [8][10] 医药业务 - 盐酸乙哌立松原料药获批上市，进一步丰富公司原料药产品管线，医药业务稳步推进 [5][6] - 公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，已形成以"抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类"为核心的产品群 [6] - 2024年多个主导产品获批上市并通过仿制药一致性评价，医药业务收入稳步增长 [6] 医美业务 - 医美注射产品AestheFill于2024年二季度成功上市，驱动2024前三季度医美板块收入同比+4175%至1.99亿元 [7] - 2024Q3医美板块收入为1.19亿元，2024H1为8012万元，AestheFill三季度放量明显 [7] - 公司医美项目储备丰富，PDRN复合溶液和重组胶原蛋白产品处于研发阶段，未来有望成为新的增长点 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为24.5亿元、32.2亿元、35.2亿元，归母净利润分别为0.78亿元、3.29亿元、4.09亿元 [8][10] - 2024-2026年EPS分别为0.11元、0.46元、0.57元，当前股价对应PE分别为82倍、19倍、16倍 [8][10] - 2025年毛利率预计提升至46.1%，2026年进一步提升至48.6%，盈利能力显著增强 [14] 估值与市场表现 - 当前股价为8.93元，总市值63.60亿元，近3月换手率为203.43% [1] - 2024年1月至2025年1月，江苏吴中股价相对沪深300指数涨幅为47% [3] - 2024年1月相对收益为-11.88%，3月为-8.29%，1年为-20.63% [4]

投资评级 - 报告维持对中远海能的"增持"评级，看好2025年油运供需格局改善，公司作为行业龙头有望充分受益于景气度提升 [4][7] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润39.6亿元，同比增长17.2%，扣非归母净利润39.5亿元，同比下降4.4% [1] - 2024年国际油运市场整体延续景气行情，VLCC TD3C-TCE全年均值为34896美元/天，较上年同期下跌约3% [2] - 美国制裁183艘涉俄油轮，占全球油轮总数的7.9%，有望驱动油运供需改善 [3] - 2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献增量，OPEC+即将进入增产周期，油运需求有望增长 [4] - 2024-2026年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升 [4] 财务数据与预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为39.60亿元、55.53亿元、67.66亿元，对应的EPS分别为0.83元、1.16元、1.42元 [4] - 2024-2026年营业收入预测分别为225.07亿元、252.86亿元、277.45亿元，增长率分别为1.88%、12.35%、9.72% [6] - 2024-2026年毛利率预测分别为26.1%、30.9%、33.5%，EBITDA率分别为37.8%、41.4%、43.1% [14] - 2024-2026年ROE（摊薄）预测分别为10.8%、13.6%、14.7% [14] 行业与公司展望 - 2025年油运景气上行，公司业绩有望复苏，原油轮供需错配确定性较强 [4] - 公司积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放 [4] - 2024年公司处置船舶、政府补贴等非经常性损益项目净收益约为0.1亿元，而上年同期净损失约为7.5亿元 [2]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 12月新增人民币贷款9900亿，同比少增1800亿，增速7.6%，较11月下降0.1个百分点 [3] - 12月新增社会融资规模2.86万亿，同比多增9249亿，增速8%，较11月上行0.2个百分点 [3] - 12月信贷增长相对稳定，预计1月“开门红”强度不弱，全年信贷投放靠前发力，1-4Q单季新增贷款占全年比重分别为52%、21%、15%、11% [4] - 12月票据再现“零利率”，票据贴现规模4500亿，同比多增3003亿，表内外票据合计增3169亿，同比多增3541亿 [5] - 12月居民贷款新增3500亿，同比多增1279亿，其中居民短贷、中长贷分别新增588、3000亿，同比少增171亿、多增1538亿 [21] - 12月新增社融2.86万亿，同比多增9249亿，余额增速8%，较11月回升0.2个百分点 [28] 信贷与票据市场 - 12月新增人民币贷款9900亿，同比少增1800亿，增速7.6%，较11月下降0.1个百分点 [3] - 12月票据贴现规模4500亿，同比多增3003亿，表内外票据合计增3169亿，同比多增3541亿 [5] - 12月票据利率呈现“月初低位、月末翘尾”走势，1M、3M、6M分别自11月末1.53%、0.37%、0.79%下行至12月初0.01%、0.24%、0.68% [5] - 2024年票据贴现增量1.6万亿，同比多增1.2万亿，占新增贷款比重8.7%，同比提升7.2个百分点 [5] 对公贷款与隐债置换 - 12月对公贷款新增4900亿，同比少增4016亿，其中短贷、中长贷分别新增-200、400亿，同比少减435亿、少增8212亿 [13] - 2024年全年对公贷款新增14.3万亿，同比少增3.6万亿，占增量贷款比重79%，其中短贷、中长贷分别新增2.6、10.1万亿，同比少增1.3、3.5万亿 [14] - 12月新发放企业贷款加权平均利率为3.43%，环比11月下行2bp，较年初下降32bp [13] 零售贷款与房地产 - 12月居民贷款新增3500亿，同比多增1279亿，其中居民短贷、中长贷分别新增588、3000亿，同比少增171亿、多增1538亿 [21] - 12月百强房企销售操盘金额4514亿，环比增24%，同比持平，全年累计同比增速-28% [22] - 12月新发放个人住房贷款利率为3.11%，较11月上行3bp，较年初下行86bp [22] 社融与政府债 - 12月新增社融2.86万亿，同比多增9249亿，余额增速8%，较11月回升0.2个百分点 [28] - 12月社融口径政府债新增1.76万亿，同比多增8288亿，占新增社融比重62%，高于上年同期48% [28] - 2024年全年社融口径政府债新增11.3万亿，同比多增1.7万亿，占社融比重35%，同比提升8个百分点 [28] 货币供应与存款 - 12月M2同比增长7.3%，增速较11月末上升0.2个百分点 [7] - 12月M1同比增速-1.4%，增速较11月末上升2.3个百分点 [7] - 12月人民币存款减少1.4万亿，同比少增1.5万亿，年末增速6.3%，环比11月下降0.6个百分点 [35] - 12月居民存款新增2.2万亿，同比多增2120亿，企业存款新增1.8万亿，同比多增1.5万亿 [35] 资金面与利率 - 1月资金面扰动因素增多，DR007自年初1.67%上行至2.3%，DR-OMO利差自17bp走阔至80bp [41] - 1月缴税高峰与MLF到期时点重合，1月15日MLF到期9950亿，规模较大且到期时点前移 [41] - 12月非银存款减少3.2万亿，同比多减2.6万亿，主要受非银同业活期存款纳入利率自律管理机制影响 [36]

社融数据 - 2024年12月新增社融2.86万亿元，同比多增9249亿元，存量增速升至8.0%[1][8] - 政府债券净融资为17612亿元，同比多增8288亿元，占新增社融规模的90%[8][12] - 2025年2万亿元置换专项债将加快发行，年初政府债将持续支撑社融[2][12] 居民信贷 - 2024年12月居民中长期贷款增加3000亿元，同比多增1538亿元，主要受益于房地产销售热度增加[3][13] - 2024年12月30大中城市商品房成交面积为1733万㎡，较前10个月均值增长125%[13] 企业信贷 - 2024年12月企业中长期贷款同比少增8212亿元，显示企业信心仍偏弱[3][14] - 2024年11月工业企业利润同比下降7.3%，企业盈利情况尚未好转[14] 经济数据与政策 - 2024年10月以来核心CPI同比连续三个月回升，PPI同比跌幅连续两个月收窄[4][15] - 2025年一季度经济数据空窗期，资产价格波动性或大于趋势性[4][15] 风险提示 - 财政刺激政策落地不及预期，流动性投放有缺口可能导致资金面波动[5][16]