报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中国石化集团全面开启二次创业新征程 以二次创业推进高质量发展是公司十五五时期的主题和中心任务 重点是构建一基两翼三链四新产业新格局[4] - 中国石化集团2024年实现营业总收入31388亿元 同比-3.3% 实现归母净利润578亿元 同比-13.0% 公司克服生产经营不利局面 实现了各业务的高质量发展[7] - 中国石化以全产业链构筑盈利护城河 一体化布局穿越周期波动 正从传统化石能源巨头转型为绿色转型的坚定实践者和引领者[7][8] 全面开启二次创业新征程 奋力谱写新时代振兴石化新篇章 - 二次创业是面对新形势新任务作出的战略抉择 重点是构建一基两翼三链四新产业新格局[4] - 夯实一基 统筹油气煤和其他矿产资源 构建多能互补 融合发展的新型能源体系[4] - 做强两翼 坚持大宗降本 高端跃升 深入推动炼油化工结构调整和提质升级 着力提升产业链创效水平和整体竞争力[4] - 做优三链 全力提升成品油 天然气和化工品三大销售营销能力和量效水平 带动全产业链竞争力整体提升[4] - 开拓四新 积极发展新能源 大力发展新材料 加快发展新业态 有序布局新赛道[4] 十五五期间六大战略 - 推动六大战略抓实落地 包括创新驱动战略 转型升级战略 资源保障战略 市场开拓战略 成本领先战略 开放合作战略[5] - 创新驱动战略锚定高水平科技自立自强 全面提升服务国家战略需要 引领产业深度转型升级 快速响应市场需求能力[5] - 资源保障战略加强油气探产供储销贸体系建设 推动从油气向大能源资源延伸拓展 引领中国页岩革命[5] - 成本领先战略牢固树立一切成本皆可控理念 大力推进精益管理 大幅提高成本竞争力[5] 2026年重点工作部署 - 2026年重点要打好六大攻坚战 包括安全环保攻坚战 能源保障攻坚战 市场营销攻坚战 提质增效攻坚战 科产融创攻坚战 改革赋能攻坚战[6] - 打好能源保障攻坚战 加大国内油气勘探开发力度 提升油气基础设施安全保障水平 推动境外油气业务增储上产提效[6] - 打好市场营销攻坚战 创新营销理念 把成品油 天然气 化工品三大销售打造成黄金终端 培育更多销售单项冠军[6] 中国石化一体化全产业链优势 - 上游板块以增储上产为核心 页岩油示范区累产超100万吨 页岩气探明储量超1万亿方 建成顺北等三大深地工程 海外布局覆盖23国[8] - 中游板块构建全球领先炼能与智能化炼化基地 终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店 化工业务基础+高端双轮驱动[8] - 下游业务实施油转化 油转特战略 优化炼油结构 推动荆门石化等基地特种油品技术突破 同步布局氢能 充换电及光伏等新能源业务[8] 投资建议 - 受益于中国石化集团的一体化全产业链优势 建议关注中国石化 中石化炼化工程 石化油服 上海石化 石化机械 中石化冠德 泰山石油[9] - 中国石化是世界级石化全产业链龙头企业 加速化工业务转型打造增长新动能[9] - 上海石化是国营优质炼厂 竞争优势显著 加速发展新材料业务打造新增长点[9]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中国石化集团全面开启二次创业新征程，以二次创业推进高质量发展，构建“一基两翼三链四新”产业新格局[4] - “十五五”期间将推动六大战略抓实落地，2026年重点打好六大攻坚战[5][6] - 中国石化正从传统“化石能源巨头”向绿色转型的坚定实践者和引领者积极转型，以全产业链一体化布局构筑盈利护城河[7][8] 公司战略与产业格局 - **构建“一基两翼三链四新”产业新格局**：夯实“一基”，统筹油气煤和其他矿产资源，构建多能互补、融合发展的新型能源体系；做强“两翼”，推动炼油化工结构调整和提质升级；做优“三链”，提升成品油、天然气和化工品三大销售营销能力和量效水平；开拓“四新”，积极发展新能源、新材料、新业态，有序布局新赛道[4] - **“十五五”六大战略**：包括创新驱动战略、转型升级战略、资源保障战略、市场开拓战略、成本领先战略、开放合作战略[5] - **2026年六大攻坚战**：包括安全环保攻坚战、能源保障攻坚战、市场营销攻坚战、提质增效攻坚战、科产融创攻坚战、改革赋能攻坚战[6] 公司经营业绩与业务布局 - **2024年经营业绩**：中国石化集团实现营业总收入31388亿元，同比-3.3%，实现归母净利润578亿元，同比-13.0%[7] - **上游业务**：以“增储上产”为核心，页岩油示范区累产超100万吨，页岩气探明储量超1万亿方，建成顺北等三大“深地工程”，海外布局覆盖23国[8] - **中游业务**：构建全球领先炼能与智能化炼化基地，终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店；化工业务“基础+高端”双轮驱动，SBC、POE催化剂等高端项目投产[8] - **下游业务**：实施“油转化”、“油转特”战略，推动特种油品技术突破；同步布局氢能、充换电、光伏、地热、风电等新能源业务；建成多家智能工厂，依托“线上中石化”发展新业态[8] 投资建议 - 受益于中国石化集团的一体化全产业链优势，建议关注七家公司：中国石化、中石化炼化工程、石化油服、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油[9]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 云服务行业有望迎来估值重塑，行业性提价周期开启在即，盈利中枢与估值体系将迎来双重修复[2][4] - 金山云作为小米&金山生态唯一战略云平台，AI业务进入收获期，有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速[3][4] 4Q25业绩前瞻 - 预计金山云4Q25营收为27亿元，同比增长22%，环比增长10%[1] - 增长主要受益于AI驱动公有云业务增长及行业云第四季度传统旺季[1] - 预计单季AI收入同比增长85%至8.8亿元[1] - 预计综合毛利率维持在15%左右，调整后EBITDA利润率在22%水平[1] 行业趋势与估值重塑 - 海外云服务巨头亚马逊AWS已打破“价格只降不涨”惯例，将AI算力服务产品价格上调约15%[2] - 国内阿里云高管指出，未来1年全球AI Token量可能增长100倍以上，硬件成本面临上涨压力[2] - 随着AWS率先提价，国内云厂商有望跟随放缓降价，云服务行业盈利中枢将确定性上移[2] - 叠加AI资本开支高景气，板块估值有望系统性重估[2] 金山云业务与增长动力 - **生态赋能确定性强**：作为小米&金山生态唯一战略云平台，将持续受益于小米自研MiMo大模型训练、智能驾驶训练与推理，以及“人车家”生态的AI推理需求；金山办公的WPS AI也为公司带来持续推理算力需求[3] - **预计2025年全年27.8亿元的关联交易目标完成度有望达95%以上，2026年实际营收大概率超过关联交易上限**[3] - **客户拓展多元化**：公司保持中立云厂商定位，在AI领域已覆盖国内大部分头部创业大模型公司，如百川智能、Minimax、智谱AI、DeepSeek等；在传统互联网及具身智能行业也有望受益于AI推理需求扩容[3] - **AI能力持续完善**：金山云星流平台已完成“一站式AI训推全流程平台”升级，构建了从资源调度、训练到商业化落地的全链路闭环[3] - **AI业务增长强劲**：从3Q23至3Q25，公司AI业务收入持续环比提升，预计4Q25该趋势将延续，单季AI收入有望同比增长85%至8.8亿元；预计2026年AI收入有望保持高双位数增长[3] 盈利预测与估值 - 维持对金山云2025年营收预测，上修2026/2027年营收预测至121亿元/140亿元，上修幅度分别为9%和11%[4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为95.22亿元、120.60亿元、139.65亿元，同比增长率分别为22.3%、26.6%、15.8%[5] - 预计2025年至2027年经调整归母净利润分别为-5.48亿元、-3.20亿元、-0.11亿元[5] - 以当前股价计算，公司市值对应2025/2026/2027年预测市销率（PS）分别为2.9倍、2.3倍、2.0倍[4][5] - 截至报告日，公司总市值为311.79亿港元，总股本为45.32亿股[6]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[4] 报告核心观点 - 英国发布《Warm Homes Plan》，计划投入150亿英镑公共资金改造房屋并帮助家庭摆脱能源贫困，此举将大幅刺激户用光伏、储能及热泵需求[1] - 在补贴和低息贷款刺激下，预计英国居民购买户用光储、热泵的积极性将大幅提升[1] - 近期欧洲、澳洲户储领域利好不断，包括澳大利亚政策扩容及欧洲天然气价格上涨，板块估值有望整体抬升[3] 政策规划与资金投入 - 英国计划到2030年投入150亿英镑公共资金，用于改造500万套房屋，并帮助100万家庭摆脱能源贫困[1] - 其中27亿英镑补贴和20亿英镑低息贷款将用于支持居民购买户用光储、热泵等清洁能源设备[1] - 另有50亿英镑用于低收入家庭援助，10亿英镑用于投资供热网络[1] 户用光伏领域增长预测 - 根据规划，到2030年预计将新增安装300万户光伏[1] - 截至2025年底，英国户用光伏累计装机预计为160万户，其中2025年新增不足20万户[2] - 若2026-2030年累计新增300万户，则对应每年新增60万户，较2025年新增装机有大幅增长[2] 户用储能领域增长预测 - 预计2025年全年英国户储新增装机0.7GWh，以单台10kWh折算，对应7万台户储[2] - 若户用光伏每年新增60万户，按50%配储比例计算，则对应每年新增30万台户储；若按100%配储比例计算，则对应每年新增60万台户储，较2025年均有大幅增长[2] 热泵领域增长预测 - 2024年英国热泵新增装机约6万台[2] - 根据规划，2026-2030年年均安装需超过45万台热泵，较2024年新增装机有大幅增长[2] 近期市场催化因素 - 2025年12月，澳大利亚宣布对“Cheaper Home Batteries”计划扩容，额外拨款约50亿澳元[3] - 欧洲Dutch TTF天然气价格从之前底部的30欧元/MWh上涨至40欧元/MWh[3] 投资建议与关注标的 - 欧洲、澳洲市场利润占比高的标的受益，建议关注艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技[3] - 在利好催化下，户储板块估值有望整体抬升，建议关注低估值龙头公司德业股份[3] - 热泵领域受益于英国政策，建议关注儒竞科技[3] - 户储电芯领域若需求超预期提升，盈利改善弹性较大，建议关注鹏辉能源[3]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为，2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平[4][199] 流动性分析 - 黄金价格创历史新高，本周伦敦金现价格为4981美元/盎司，环比上周+8.31%[1][11] - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月+6.62%[1][17][19] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比-1.60个百分点[1][19] - 美联储总负债本周值为6.54万亿美元，环比+0.04%[11] 基建与地产新开工链条 - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平，本周全国高炉产能利用率为85.51%，环比+0.03个百分点[1][39] - 房地产新开工面积2025年1-12月累计同比为-20.40%[20] - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70%[20] - 本周螺纹钢价格环比-1.81%至3260元/吨，钢铁行业综合毛利为149元/吨，环比-8.8%[1][9][39] - 本周水泥价格指数环比-0.87%，水泥开工率环比-4.30个百分点[1] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20%[30] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平，本周钛白粉价格环比+0.76%至13300元/吨，毛利润为-1740元/吨[1][76] - 平板玻璃价格环比-0.73%至1124元/吨，开工率为73.89%[1][76] - 全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10%[74] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为74.56%，环比+1.12个百分点[2][94] - 本周主要工业品价格表现：冷轧价格环比-1.55%，铜价环比-0.71%，铝价环比+0.54%[2] - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80%，环比+1.6个百分点[91] 细分品种表现 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平[2] - 电解铝价格为24130元/吨，测算利润为6911元/吨（不含税），环比+1.83%[2][113] - 电解铜价格为101100元/吨，测算利润为-3940.59元/吨（不含税），亏损环比+9.29%[2][113] - 钨精矿价格环比上周+6.37%至543000元/吨[2][133] - 石墨电极超高功率价格为19000元/吨，综合毛利润为2001.58元/吨[2][101] 比价关系 - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平，本周五比值为50倍[3][156] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周-25.00%[3][153] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.01，较上周+0.61%[3][154] 出口链条 - 2025年12月，中国PMI新出口订单为49.00%，环比+1.4个百分点[3][181] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1208.75点，环比-0.09%[3][181] - 美国粗钢产能利用率为75.90%，环比+0.20个百分点[3][182] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数-0.62%，周期板块中表现最佳的是石油石化（+7.71%）[4][191] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，其比值分位（2013年以来）为34.11%[4][195] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为100.00%[4][195] - 有色金属板块周涨幅前五包括：*ST金贵（+47.44%）、白银有色（+42.45%）、盛达资源（+27.35%）[191] - 钢铁板块周涨幅前五包括：大中矿业（+21.88%）、酒钢宏兴（+16.95%）、常宝股份（+14.17%）[191]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 2025年市场化交易电量同比增长7.4%，占全社会用电量比重达64.0%[2][15] - 寒潮导致全国用电负荷在冬季首次突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦，保暖保供进入关键时期[2][15] - 2026年电力供需预期延续偏宽松态势，板块电价承压，但火电仍具备装机需求[3] - 火电板块因动力煤价格中枢下行，全国性火电运营商度电盈利同比预计有大幅提升[3] - 绿电板块因政策支持消纳及补贴加速下放，有望迎来估值修复[3] - 市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健配置需求[3] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨2.27%，在31个SW一级板块中排名第15[1][21] - 同期沪深300下跌0.62%[1][21] - 细分子板块中，光伏发电与燃气板块涨幅最大，均上涨7.21%；水电板块下跌0.89%[1][21] 本周数据更新 - **煤价**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比下降13元/吨，跌至691元/吨；广州港5500大卡进口动力煤价格周环比下降10元/吨[2][12] - **电价与市场交易**： - 2025年1-12月全国电力市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4%[2][15] - 绿电交易电量3285亿千瓦时，同比增长38.3%[2][15] - 受寒潮影响，山西现货周平均出清价格较上周大幅上涨（本周299.12元/兆瓦时 vs 上周168.98元/兆瓦时）[13][14] - 月度代理购电电量电费全国大范围下行，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行[2][13] - **容量电价**：各省披露2026年容量补贴水平，多地标准上调，例如北京、上海等地由100元/千瓦·年上调至165元/千瓦·年，甘肃、云南上调至330元/千瓦·年[2][16][17] 本周重点事件 - **业绩预告**： - 黔源电力预计2025年归母净利润5.67-6.33亿元，同比增长160%-190%[2][10] - 朗新科技预计归母净利润1-1.5亿元，同比增长139.96%-159.93%[2][10] - 粤电力A预计归母净利润5.77-7.57亿元，同比下降40.12%-21.45%[2][11] - **发电量数据**： - 粤电力A 2025年累计完成发电量1277.82亿千瓦时，同比增加1.54%[10] - 华电国际2025年累计完成发电量2622.70亿千瓦时，平均上网电价约513.29元/兆瓦时[11] - 华电新能2025年全年累计发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64%[11][12] 投资建议关注公司 - **火电**：建议关注京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源，以及全国性运营商华能国际、国电电力（承诺25-27年每股分红不低于0.22元）、华电国际[3] - **绿电**：建议关注龙源电力（H）、金开新能、大唐新能源（H）[3] - **水电及核电**：建议关注长江电力、国投电力、中国核电[3][4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，营业总收入预计为42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，归母净利润预计为3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52% [1] - 2025年第四季度收入增速因高基数及旺季错期因素环比放缓，但公司通过提前备货和销售激励抢占市场份额 [1] - 2025年全年收入实现双位数增长，核心商超、餐饮新零售渠道增长良好，海外市场销售额突破1亿元 [1] - 2025年第四季度利润受促销及奖励费用扰动，但全年通过提高费用效率、研发质量和产线利用率，盈利能力整体提升 [1] - 2026年增长动力清晰，奶油业务受益于国产替代红利，稀奶油新品试销有望贡献增量，冷冻烘焙在商超渠道反馈良好，餐饮新零售渠道继续扩张 [2] - 2026年成本压力有望缓解，因公司在2025年下半年对部分原材料采取锁单措施，且内部持续推进降本增效，利润率有望继续改善 [2] 财务预测与估值 - 基于业绩预告，下调2025-2027年归母净利润预测至3.23亿元、3.90亿元、4.45亿元，较前次预测分别下调8.1%、6.8%、9.8% [2] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.91元、2.31元、2.63元 [2] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为24倍、20倍、18倍 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为43.60亿元、49.69亿元、55.78亿元，增长率分别为13.67%、13.97%、12.26% [3] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为7.4%、7.9%、8.0% [10] - 预测2025-2027年摊薄净资产收益率（ROE）分别为11.68%、12.95%、13.56% [3] 经营与渠道分析 - 2025年第四季度，为提前抢占市场份额并保证旺季供应，公司在11月中旬后即加快备货节奏 [1] - 核心商超渠道势能延续，冷冻烘焙新品在核心商超大客户中反馈良好 [2] - 公司积极把握烘焙渠道多元化趋势，在大单品基础上，针对不同渠道和使用场景进行延展创新 [2] - 餐饮新零售渠道预计将继续保持较快发展 [2] - 海外市场在2025年销售额突破1亿元 [1] 产品与成本 - 奶油板块有望继续受益于国产替代红利，公司较早投入储备稀奶油，新品已于2026年1月进入试销阶段 [2] - 尽管2025年部分原材料价格上涨，但公司通过以品类产线为单元的产品经理责任制提高了产线利用率 [1] - 公司在2025年下半年已对部分原材料采取锁单措施，以应对2026年的成本压力 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签模型**[42] * **模型构建思路**：通过分析主动偏股基金的历史持仓信息，为其打上长期行业主题标签，以帮助投资者进行资产配置、主题投资和产品选择，并构建相应的行业主题基金指数作为衡量工具[42]。 * **模型具体构建过程**： 1. 数据来源：获取基金在近四期（即最近两年）的中报和年报披露的全部持仓信息[42]。 2. 行业映射：将每只持仓股票映射到其所属的行业（例如申万一级行业）[42]。 3. 特征计算：根据每期持仓，计算基金在各个行业上的配置比例[42]。 4. 长期特征判断：综合近四期报告期的行业配置比例，判断基金长期稳定的行业暴露特征[42]。 5. 标签定义： * **行业主题基金**：长期在某一特定行业上保持高且稳定的配置比例[42]。 * **行业轮动基金**：长期特征显示其在不同报告期之间行业配置变化显著，主动进行行业切换[42]。 * **行业均衡基金**：长期特征显示其行业配置较为分散，没有明显集中于某个或某几个行业[42]。 * **模型评价**：该模型为投资者提供了衡量主题基金风险收益情况的工具，有助于定位细分赛道的优质产品[42]。 2. **模型名称：公募REITs系列指数模型**[54] * **模型构建思路**：构建一套完整的REITs市场指数，包括综合指数、按底层资产分类的指数和按项目类型分类的细分指数，以综合反映REITs市场表现，并为投资者提供基于指数化思想的资产配置新视角[54]。 * **模型具体构建过程**： 1. 样本选择：选取所有符合条件的公募REITs产品作为指数成分[54]。 2. 指数类别： * 综合指数：反映整个REITs市场的表现[54]。 * 底层资产指数：分为产权类REITs指数和特许经营权类REITs指数[54]。 * 细分项目指数：包括生态环保、交通基础设施、园区基础设施、仓储物流、能源基础设施、保障性租赁住房、消费基础设施、市政设施、水利设施、新型基础设施等主题指数[54]。 3. 指数计算： * 采用**分级靠档**的方法确定成分股权重，以确保计算指数的份额保持相对稳定[54]。 * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用**除数修正法**保证指数的连续性[54]。 * 考虑到REITs的高分红特性，同时提供**价格指数**和**全收益指数**[54]。 * **模型评价**：该指数体系为长期投资者提供了关注REITs资产指数化投资的机会，有助于实现更优的资产配置策略[54]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类因子**[14][66] * **因子构建思路**：基于Smart Beta或因子投资理念，将ETF产品按照其追踪指数所暴露的核心因子进行分类，以便于投资者进行因子层面的资产配置和风格分析[14][66]。 * **因子具体构建过程**：报告并未详细描述每个因子的具体计算方式，但列出了市场上基于特定因子构建的ETF产品类别。这些因子类别包括： * **红利**：聚焦于高股息率股票[14][66]。 * **现金流**：聚焦于自由现金流表现优异的股票[14][66]。 * **价值**：聚焦于估值水平（如市净率、市盈率）较低的股票[14][66]。 * **成长**：聚焦于盈利或收入增长较快的股票[14][66]。 * **质量**：聚焦于财务质量高（如高ROE、低负债）的股票[66]。 * **基本面**：通常指基于基本面指标（如销售额、现金流、净资产、分红）加权编制的指数[14][66]。 * **低波**：聚焦于股价波动率较低的股票[14][66]。 * **动量**：聚焦于近期价格表现强势的股票[14][66]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数**，截至2026年1月23日当周收益率：周期主题5.26%，国防军工主题5.12%，新能源主题3.44%，行业轮动主题2.06%，行业均衡主题1.68%，消费主题0.41%，TMT主题-0.09%，金融地产主题-0.57%，医药主题-2.64%[42]。 2. **长期行业主题基金指数**，2026年1月（截至1月23日）月度收益率：周期主题13.96%，国防军工主题14.21%，新能源主题8.07%，行业轮动主题7.84%，行业均衡主题7.83%，TMT主题11.29%，消费主题2.36%，医药主题7.33%，金融地产主题0.08%[45]。 3. **REITs指数系列**，基日以来至2026年1月23日的业绩指标： * **REITs综合指数**：累计收益-2.15%，年化收益-0.47%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.19，年化波动率10.46%[58]。 * **产权类REITs指数**：累计收益17.36%，年化收益3.55%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.16，年化波动率12.70%[58]。 * **特许经营权类REITs指数**：累计收益-24.23%，年化收益-5.86%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.80，年化波动率9.15%[58]。 * **消费基础设施REITs指数**：累计收益56.31%，年化收益10.21%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.82，年化波动率10.65%[58]。 * **市政设施REITs指数**：累计收益20.82%，年化收益4.20%，最大回撤-20.26%，夏普比率0.13，年化波动率20.51%[58]。 因子的回测效果 *（注：本报告未提供多因子分类ETF的具体因子IC、收益率等量化回测结果，仅提供了按此分类的ETF资金流和收益表现。）* 1. **多因子类别ETF**，截至2026年1月23日当周市场表现（基于表11汇总）： * **红利因子ETF**：基金规模1257.98亿元，本周净流入27.70亿元，本周回报1.14%[66]。 * **现金流因子ETF**：基金规模310.61亿元，本周净流入21.60亿元，本周回报4.22%[66]。 * **价值因子ETF**：基金规模48.67亿元，本周净流入1.10亿元，本周回报2.54%[66]。 * **成长因子ETF**：基金规模40.89亿元，本周净流入0.83亿元，本周回报0.91%[66]。 * **质量因子ETF**：基金规模11.74亿元，本周净流入0.42亿元，本周回报4.58%[66]。 * **基本面因子ETF**：基金规模6.18亿元，本周净流入0.03亿元，本周回报1.64%[66]。 * **低波因子ETF**：基金规模6.87亿元，本周净流出0.05亿元，本周回报0.97%[66]。 * **动量因子ETF**：基金规模30.12亿元，本周净流出0.67亿元，本周回报-2.08%[66]。

总量研究 - 核心观点：A股牛市或已突破第二震荡段，进入上涨段3，初期可能在4200-4300点形成阶段性高点，随后回调企稳于震荡段2上沿，再开启新一轮上涨 [2] - 春节前市场预计将保持震荡，主要指数上涨概率不足50%，春节后市场迎来新一轮上行动力的概率与平均涨幅均较高，建议投资者保持稳健并持股过节 [3] - 如果DR001相较于政策利率的偏离幅度有限，说明处于“围绕模式”，不宜过度解读其短期波动或依赖其研判货币政策态度 [4] - 2026年1月19日至23日，公募REITs二级市场价格整体上行，中证REITs（收盘）指数收于806.72，本周回报率为2.09%，在主流大类资产中回报率排序为黄金>可转债> REITs >A股>原油>纯债>美股 [5] - 同期信用债共发行366只，发行规模总计3858.63亿元，环比增加16.29%，各行业信用利差涨跌互现 [6] - 同期可转债市场继续上涨，在供需格局下正股驱动作用预计较强，估值或仍有向上空间 [7] 行业研究 - **银行业**：2025年理财市场运行特征包括理财规模增加近3.3万亿元，“固收+”理财成为重要增长点，理财收益率跌破2%，理财对存款类资产配置占比升至28.2%，理财公司市占率已突破9成 [9] - **环保（碳中和）**：商业航天是近期市场最强主线之一，太空光伏为核心受益赛道，马斯克的落地规划是板块核心催化因素，建议关注钧达股份、东方日升、晶科能源、天合光能、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、双良节能等公司 [10] - **石化**：地缘动荡凸显全球深海资源战略价值，中国海油集团作为海上资源开发领军企业，将在“十五五”期间做强油气主业，并探索开发海洋特色矿产资源 [11] - **有色金属**：2025年第四季度有色金属重仓股持仓市值占基金重仓股持仓市值7.8%，环比增加2.1个百分点，其中锂、铝增持明显，投资建议覆盖铜、铝、金银、钴、锂等细分领域及相关公司 [12] 公司研究 - **杭州银行**：2025年营收同比增长1.1%，归母净利润同比增长12.1%，2021-2025年战略规划圆满收官，2026年作为新五年规划开局之年，信贷投放有望实现“开门红” [13] - **招商银行**：2025年营收盈利增速较前三季度均有小幅回升，信用卡贷款占比13%为上市银行最高，非房个贷占比30.7%亦属前列，相关业务有望在财政贴息政策支持下获得较好量价支撑 [14] - **南京银行**：2025年实现营业收入555亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润218亿元，同比增长8.1%，息差企稳回升，规模扩张加快，不良率维持低位 [15]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持） [6] 报告核心观点 - 商业航天是市场近期最强主线之一 太空光伏作为其核心能源基石 是核心受益赛道 [2] - 马斯克宣布特斯拉与SpaceX计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能（各100GW） 主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能 这一具体落地规划是带动板块股价上行的核心催化因素之一 [1][3] - 太空光伏场景的跨维度跃迁 正推动光伏技术路径迭代和全球增量产能扩张 [4] 行业驱动因素与现状 - **政策端**：国家航天局商业航天司正式设立 《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》正式印发 为行业发展提供顶层保障 [2] - **需求端**：低轨卫星星座规模化组网稳步推进 全球对“先占先得”的低轨频轨资源竞争加速 行业正从“0到1”突破迈入“1到N”放量阶段 [2] - **资本端**：蓝箭航天、中科宇航、星河动力、天兵科技、星际荣耀等五家运载火箭企业均已启动IPO进程 刺激资本市场提升板块估值与流动性 [2] - **市场表现**：马斯克在达沃斯宣布产能目标后 光伏ETF（159857）次日大涨9.57% [3] 技术路径与产能展望 - **技术迭代**：太空光伏技术经历了硅太阳电池、单结砷化镓太阳电池、多结砷化镓太阳电池、薄膜砷化镓太阳电池四次迭代 当前已形成砷化镓技术主导、P型异质结（HJT）渗透率提升、钙钛矿叠层技术加速研发的格局 [4] - **产能扩张**：下游低轨卫星、太空算力等场景需求放量 将带动行业规模化布局超薄P型HJT、钙钛矿叠层等太空光伏专属产线 并推动抗辐射封装等配套环节的产能针对性扩张 [4] 投资建议 - **关注提前布局太空光伏并拥有差异化技术储备的光伏企业**：如钧达股份、东方日升、晶科能源、天合光能 这些企业有望在行业发展初期获得先发优势与估值溢价 [5] - **关注太空光伏技术迭代带来的设备需求增长**：建议关注迈为股份、捷佳伟创、奥特维、双良节能等新技术产能设备供应商 [5]