行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 重视内需复苏下的鸡肉消费弹性，关注宠物食品线上销售数据[1] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨2.0%，沪深300下跌1.0%。个股涨幅前五名：双塔食品(+19.4%)、生物股份(+12.3%)、祖名股份(+12.0%)、绿康生化(+10.6%)、佩蒂股份(+10.2%)，跌幅前五名：安德利(-13.8%)、*ST傲农(-5.4%)、*ST正邦(-3.4%)、海南橡胶(-2.3%)、华资实业(-2.3%)[4] - 投资分析意见：周期不休，成长不止。①周期不休：关注需求改善下肉鸡、水产复苏的机会，看好内需复苏带来的鸡肉消费弹性，重点关注产业链下游盈利回升；布局优质猪企超额成长。建议关注圣农发展、牧原股份等。②成长不止。聚焦宠物经济与转基因种业中长期成长与推广空间；重视饲料企业出海的增长空间。建议关注乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物；隆平高科、登海种业等[4] 肉鸡养殖 - 引种不确定性加剧，看好内需复苏下的鸡肉消费弹性。美国、新西兰为2023-2024年我国种鸡引种的唯二来源国，两国陆续爆发禽流感疫情，预计至少一个季度以内，我国种鸡引种面临将强不确定性。种禽企业进入停孵期，商品代鸡苗逐步停止报价。停苗期已至，种禽企业陆续停止报价，补栏需求显著减弱。本周苗价继续回落，据Ifind数据，本周全国肉鸡苗主产区平均价3.78元/羽，周环比-9.6%。毛鸡、鸡肉价格小幅走弱。本周白羽肉鸡主产区均价为7.53元/公斤，环比-0.3%[1] - 投资分析意见：供给端明显增长的压力依然较小，看好内需复苏带来的鸡肉消费弹性；此外，海外禽流感疫情再次扰动引种预期，供给侧催化到来。建议重点关注产业链下游盈利的回升。推荐关注圣农发展、益生股份等[1] 宠物食品 - 11月宠物食品线上数据跟踪。根据久谦咨询数据，11月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为26.9亿元，同比-3%，环比-17%。2024年1-11月累计销售额为253.6亿元，同比+12.1%。从国内上市公司销售数据看：①乖宝宠物：11月合计GMV同比+16%，环比-32%，麦富迪、弗列加特分别同比+6%/+111%；②中宠股份：11月合计GMV同比+22%，环比-11%，顽皮、Zeal、领先分别同比-6%/-23%/+110%；③佩蒂股份：11月合计GMV同比+55%，环比+21%，爵宴、好适嘉分别同比+72%/-47%；2024年1-11月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上市占率为8.8%、1.9%、0.6%，同比23年均有提升[1] 生猪养殖 - 本周猪价低位窄幅震荡。据涌益咨询，12月15日全国外三元生猪销售均价为15.95元/kg，周环比+1.9%。猪价回落后养殖主体惜售心态增强，低价二育入场加之气温下降托底需求回暖，周内猪价止跌反弹。散户大猪积极出栏，本周商品猪出栏均重130.2kg/头，周环比+1.94kg。补栏情绪相对平稳，本周仔猪价格小幅走弱，15kg仔猪价为458元/头，周环比-12元/头[1] - 投资分析意见：周期趋势走弱，但盈利周期仍有望延续。关注头部企业资产负债表修复与股东回报情况，重视头部猪企中长期价值。虽然复产、扩产谨慎，本轮盈利周期中行业产能确实有所增加，周期趋弱不可避免。但头部猪企资产负债表快速修复，资本开支明显收缩，现金流情况有望持续改善。优秀企业穿越周期收获超额成长的逻辑仍在甚至在加强，重视头部猪企利润兑现与中长期价值。建议关注牧原股份、温氏股份[1]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“看好”，认为2025年汽车销量有望超预期，内卷改善值得期待 [3] 报告的核心观点 - 根据乘联会数据，2024年累计零售汽车2076万辆，同比增长5%，汽车销量有望继续创新高。中央经济会议提出提振消费、提高投资效益，预计2025年汽车消费政策将加强，叠加新车型供给增加，2025年消费情况可乐观看待 [3] - 科技创新引领新质生产力发展，智能平权下的智能化硬件渗透率和机器人领域的第二成长曲线仍是行业重点，2025年有望进入小批量阶段的兑现期 [3] - 中央经济会议提出“综合整治‘内卷式’竞争”，有望缓解价格内卷及上游供应链的价格压力 [3] 行业情况更新 - 2024年第49周乘用车零售总量为56.56万辆，环比下降10.75%。其中传统能源车销量28.10万辆，环比下降13.15%；新能源车销量28.46万辆，环比下降8.24%，新能源渗透率为50.32% [5] - 最近一周传统车原材料价格指数下降0.1%，新能源车原材料价格指数上升0.7%。海运成本相较于2024年12月6日下降7.7%，相较于上个月下降29.2% [5] 市场情况更新 - 本周汽车行业总成交额为6202亿元，环比增长17%。汽车行业指数收于6580.63点，全周上涨0.66%，涨幅高于沪深300指数1.67个百分点 [6] - 本周汽车行业个股上涨134个，下跌157个。涨幅最大的个股为建设工业、金龙汽车、上海凤凰，分别上涨53.9%、32.6%、24.4%；跌幅最大的个股为邦德股份、华原股份、捷众科技，分别下跌18.1%、15.9%、14.2% [6] - 重要事件包括小米首款SUV车型YU7正式披露、比亚迪三目视觉批量上车、极越汽车面临危机、中央经济工作会议强调综合整治“内卷式”竞争、工信部第390批新车申报等 [6] 投资分析意见 - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利；智能化趋势下关注华为鸿蒙、小鹏汽车等；具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如福耀玻璃、新泉股份等 [7] 本周事件 - 小米首款SUV车型YU7正式披露，预计2025年6-7月上市，基于摩德纳平台，搭载宁德时代三元锂电池 [10] - 比亚迪多款车型增补三目视觉硬件方案，有望开启“智驾平权”，涵盖王朝、海洋网10-15万元主要走量车型 [12] - 极越汽车因资金链断裂和股东撤资陷入危机，2024年前11个月累计交付1.4万辆，月均约1300辆 [17] - 中央经济工作会议强调综合整治“内卷式”竞争，提出以科技创新引领新质生产力发展，加强基础研究和关键核心技术攻关 [19] - 工信部第390批新车申报中，小米YU7、尊界S800、海狮05 EV等车型值得期待 [23] 本周行情回顾 - 本周汽车行业指数收于6580.63点，全周上涨0.66%，涨幅高于沪深300指数1.67个百分点。汽车行业周涨幅在申万一级行业中位列第12位，较上周下降4位 [31] - 本周汽车行业个股上涨134个，下跌157个。涨幅最大的个股为建设工业、金龙汽车、上海凤凰，分别上涨53.9%、32.6%、24.4%；跌幅最大的个股为邦德股份、华原股份、捷众科技，分别下跌18.1%、15.9%、14.2% [34] 本周重要信息回顾 - 小米汽车第二款量产车YU7定名，预计2025年6-7月上市 [46] - 阿维塔宣布新车型命名为“阿维塔06” [47] - 金脉发布基于地平线征程6智驾平台的雷达AI感知算法解决方案 [48] - 中国联通与华为共创5G-A车联网端到端全要素创新基地 [51] - 雷军宣布小米SU7 Ultra将于2025年3月发布 [53] - 禾赛科技获长城汽车激光雷达独家量产定点 [54] - 比亚迪海鸥新车型曝光，预计支持更高阶智驾功能 [55] - 特斯拉计划2025年上半年推出“Model Q” [56] - 宁德时代与Stellantis成立合资公司，建设磷酸铁锂电池工厂 [58] - 五菱推出宏光MINIEV四门版 [60] - 方程豹官宣钛系列，首款产品预计2025年上半年上市 [61] - 2025款昂科威Plus上市，售价16.99-19.99万元 [62] - 东风商用车2025年目标销量13.1万台 [63] - Melexis推出具有LIN接口的Triphibian™压力传感器芯片 [65] - 星纪魅族宣布Flyme Auto累计为30万车主提供1000多个特色功能 [67] - 华为申请“途灵龙行”商标 [68] - 极越汽车被曝“多部门原地解散”，公关负责人表示将继续坚守岗位 [69] - 阿维塔与华为全面深化合作，联合打造下一代系列车型 [70] - 五菱宏光MINIEV四门版正式开启预订 [72] - 丰田埃尔法将推插混版车型，纯电续航71km [73] - 2024第二届中国汽车设计与CMF大会圆满落幕 [74] - 吉利和百度联合声明，协助极越汽车处理相关事宜 [75] - 星途星纪元E08测试车下线 [76] - 三体微电子完成近亿元A轮融资，加速功率电感布局 [77] - 面壁智能获新一轮数亿元融资，加速大模型商业化布局 [78] 销量、库存、价格信息 - 12月1-8日乘用车市场零售50.2万辆，同比增长32%，环比增长11%。今年以来累计零售2076万辆，同比增长5% [82] - 12月1-8日乘用车厂商批发56.5万辆，同比增长55%，环比增长6%。今年以来累计批发2468.1万辆，同比增长6% [87] - 中国汽车流通协会数据显示，2024年11月汽车经销商库存预警指数为51.8%，同比下降8.6个百分点，环比上升1.3个百分点 [90] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统车原材料价格指数下降0.1%，新能源车原材料价格指数上升0.7%。海运成本相较于2024年12月6日下降7.7%，相较于上个月下降29.2% [97] - 汇率方面，美元升值，欧元贬值。截至12月13日，美元兑人民币中间价为7.1876元/美元，环比+0.04%；欧元兑人民币中间价为7.5675元/欧元，环比-0.74% [112] 公司信息 - 美晨科技拟出售子公司股权给潍坊环卫集团 [117] - 伯特利获得回购公司股份专项融资支持不超过0.31亿元 [118] - 无锡振华股东拟减持不超过公司股份总数的3% [119] - 继峰股份子公司获得座椅总成项目定点，预计生命周期总金额为7.4亿元 [120] - 长华集团获得飞行汽车公司定点开发通知书，预计生命周期总销售金额约0.91亿元 [121] - 中国汽研拟与关联方共同投资南方试验场 [122] - 中鼎股份设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司 [123] - 今飞凯达计划增持公司股份金额不低于0.5亿元，不超过1亿元 [124] - 美力科技全资子公司德国美力以810万欧元购买AHLE公司相关资产 [125] - 信隆健康子公司申请借款0.17亿元，由太仓信隆提供抵押担保 [126] - 泉峰汽车向德润控股发行股票数量为0.26亿股，发行价格为7.82元/股 [127] - 常熟汽饰拟与安通林合资设立芜湖安通林，总投资金额预计为1.4亿元 [128] - 常熟汽饰为天津安通林提供不超过2亿元的信用担保 [129] - 赛轮轮胎实际控制人一致行动人增持0.4亿股公司股份 [130]

行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业给予“看好”评级，认为政策强调全面扩内需，继续看好消费反弹 [1] 报告的核心观点 - 政策发力看好内需复苏，户外冰雪需求提振，预计25年消费复苏，看好纺织服饰行业的内需企稳复苏 [3][5] 本周板块表现 - 12月9日-13日，SW纺织服饰指数上涨4.2%，跑赢SW全A指数4.4pct；其中，SW服装家纺指数上涨5.1%，跑赢SW全A指数5.2pct；SW纺织制造指数上涨2.9%，跑赢SW全A指数3.1pct [9] 近期行业数据 - 10月限额以上服装鞋帽、针纺织品零售总额1347亿元，同比增长8.0%，1-10月累计额达11571亿元，同比增长1.1% [2] - 11月国内纺织业出口额252亿美元，同比增长6.8%，其中纺织纱线、织物及制品出口额同比增长9.5%至122亿美元，服装及衣着附件出口额同比增长4.3%至130亿美元 [2] - 12月13日，国家棉花价格B指数报于15018元/吨，郑棉主力合约报于13650元/吨，较12月6日下跌1.3%/下跌1.6%；国际棉花价格M指数报于79美分/磅，ICE2号棉花主力合约报于69美分/磅，较12月6日下跌0.5%/下跌1.1% [2] 本周板块观点 服装 - 中央政治局会议、中央经济工作会议定调25年要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济 [3] - 25年预计有更多增量政策出台，看好内需企稳复苏，冰雪经济旺季有望推动冰雪旅游热潮，关注冰雪产业链受益标的：安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外等 [3] - 政策发力下潜在受益方向，关注家纺板块罗莱生活、水星家纺；童装森马服饰、嘉曼服饰、稳健医疗等；男装报喜鸟、比音勒芬、海澜之家等 [3] - 跨境电商板块当前正值旺季，政策发力叠加景气度提升，有望推动跨境企业业绩超预期，推荐安克创新，建议关注赛维时代、华凯易佰 [3] 纺织 - 11月全球纺织业出口延续景气增长，基数抬升增速环比有所回落，11月国内纺织业出口额达252亿美元，同比增长6.8%，其中纺织纱线、织物及制品出口额同比增长9.5%至122亿美元，服装及衣着附件出口额同比增长4.3%至130亿美元 [4] - 全球运动终端需求依然具备强韧性，看好运动制造链中长期成长性，上游纺织推荐伟星股份；中游制造推荐华利集团、裕元集团、开润股份 [4] 2025年行业观点及投资分析意见 - 内需板块预期、基本面见底，有望实现估值、业绩修复，遴选品牌力上升期的国货品牌 [5] - 纺织制造周期收敛、成长回归，关注景气度方向：国货品牌力提升，推荐报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰；户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局，推荐波司登、安踏体育；纺织制造优选成长方向，推荐华利集团、伟星股份、裕元集团；跨境电商蓬勃发展，推荐安克创新 [5] 行业数据跟踪 - 10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，10月全国服装、鞋帽、针纺织品类零售总额1347亿元，同比增长8.0% [33] - 1-10月实物商品网上零售额103330亿元，同比增长8.3%，穿类实物商品网上零售额同比增长4.7% [33] - 11月国内纺织业出口额252亿美元，同比增长6.8%，1-11月国内纺织业出口额达2731亿美元，同比增长2.0% [39] 内外棉价下跌 - 12月13日，国家棉花价格B指数报于15018元/吨，郑棉主力合约报于13650元/吨，较12月6日下跌1.3%/下跌1.6%；国际棉花价格M指数报于79美分/磅，ICE2号棉花主力合约报于69美分/磅，较12月6日下跌0.5%/下跌1.1% [43] 电商数据 - 11月运动鞋服淘系销售额同比下滑43.6%，女装淘系销售额同比下滑8.9%，男装淘系销售额同比下滑7.4%，童装淘系销售额同比下滑13.8%，家纺淘系销售额同比下滑13.3%，户外淘系销售额同比下滑7.4% [73][74]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及具体的行业投资评级 [3][4][5] 报告的核心观点 - 2025年电子行业投资策略聚焦于消费补贴、AI终端、半导体自主可控等领域，尤其是苹果生态链和AI新兴硬件的发展 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. AI终端：从探索元年到百家争鸣 - 2023Q3-24Q3，全球手机市场连续5季正增长，23Q3、Q4全球智能手机出货量分别为3.04亿台和3.24亿台，同比分别上升0.33%和7.82% [8][9] - 手机与电脑作为最大的人机交互入口，被纳入江苏、广东、杭州等地的消费补贴范围 [8][11] - 苹果引领AI+终端创新，2023年iPhone 15 Pro系列及2024年iPhone16全系支持AI功能，硬件升级包括散热、芯片、内存等 [30][31] - Apple Intelligence于2024年10月起全球多地陆续开放使用，2025-2026年可能发布Airpods和桌面机器人 [32][33] - 大模型与终端硬件的双向奔赴，AI Phone、AI PC等新兴终端形态为大模型提供了落地新载体 [38][39] - AI眼镜成为新兴终端的重要形态，Meta Ray-Ban智能眼镜2024年全球销量已突破100万副，预计全年出货量有望超过150万副 [44][45] - 智能汽车领域，全球智驾渗透率预计从2023年的65.6%增长至2030年的96.7%，L2+智驾的下沉与车厂OEM的国产化形成共振 [50][54] 2. 半导体：直面科技封锁，自主可控为钥 - 国产光刻机进展披露，KrF、ArF光刻机已完成首台生产并进入推广应用阶段，提振半导体自主可控信心 [59][60] - 半导体零部件市场空间广阔，全球市场规模约335~350亿美元，中国大陆市场尚存较大国产替代空间 [67][68] - 晶圆制造国产化浪潮持续，中国大陆成熟制程(＞28nm)产能占比将从2023年的31%提升到2027年的47%，先进制程取得进展，2023年份额为8% [72][74][76] - 化合物的先进制程8英寸SiC有望实现弯道超车，芯联集成应用于汽车主驱的车规级SiC MOSFET产品出货量亚洲第一 [78][83] - 先进封装与晶圆制造和光同尘，晶圆阵营以大面积硅中介层实现互联为主，封装阵营则提出更廉价、更有性价比的方案 [86][87] 3. 产业链标的 - 消费补贴与新兴AI终端相关标的包括小米集团、思特威、艾为电子、南芯科技、恒玄科技、乐鑫科技等 [5] - 苹果AI相关标的包括蓝思科技、立讯精密、鹏鼎控股、领益智造等 [5] - 半导体设备国产化相关标的包括北方华创、珂玛科技、茂莱光学、龙图光罩等 [5] - 先进制造与封装相关标的包括华虹公司、中芯国际、芯联集成-U、长电科技、甬矽电子等 [5] - 国产算力相关标的包括地平线、黑芝麻等 [5] 4. 风险提示 - 报告未提及具体的风险提示内容，但提到了国际贸易环境不确定性、原材料短缺、价格波动等潜在风险 [5][100]

行业投资评级 - 看好量子计算向产业化迈进 [1] 报告的核心观点 - 谷歌量子计算芯片 Willow 取得重大突破，能够指数级降低错误率，破解了困扰科研领域 30 多年的量子纠错难题 [1][7][8] - Willow 芯片在 5 分钟内完成一项超级复杂的计算，而当前最快的超强计算机完成此项计算则需要 10^25 年 [1][7][8] 相关目录总结 谷歌量子计算：Willow 进展 - 谷歌宣布其最新量子计算芯片 Willow 取得显著成绩，能够指数级降低错误率，破解了量子纠错难题 [7][8] - Willow 芯片在 5 分钟内完成一项超级复杂的计算，而当前最快的超强计算机完成此项计算则需要 10^25 年 [7][8] - Willow 芯片的逻辑错误率随着码距增加而呈指数级降低，如在典型的（距离- 7 的）表面码中，逻辑错误率每周期被抑制到 0.143% ± 0.003% [8][28] 量子计算的应用与优势 - 量子计算代表性应用是解答数学中的 NP 问题，包括密码破解、优化问题等 [2][9] - 量子计算还可以解决非 NP 问题，如系统模拟、机器学习、加密通信等 [2][9] - 量子计算的优势在于解决复杂问题时，计算效率大大增加，随着计算复杂度增加，优势更加明显 [13][14] 多类技术路线图 - 当前至少有超导量子计算、离子阱、光量子、半导体量子、中性原子、拓扑量子等几种技术路线，各有利弊 [2][21] - 参与者较多的是超导量子计算，谷歌、IBM、中科院量子信息与量子科技创新研究院、中电信量子信息科技集团、国盾量子都是该路线图的参与者 [2][21] - IonQ、Quantinuum 目前探索离子阱量子计算较多，其他技术路线目前主流探索者不多 [2][21] Willow 技术关键点 - Willow 芯片实现了低于表面码阈值的量子纠错，逻辑错误率随着码距增加而呈指数级降低 [28][34] - 探究了逻辑错误对各种错误机制的敏感性，包括物理错误、码距、相关错误和泄漏等因素对逻辑错误的影响 [30][34] - 通过运行高距离重复码实验，发现了当前量子处理器在超低错误率区域存在的逻辑错误下限 [34][35] - 成功展示了实时解码技术，满足了容错量子计算对实时处理的要求 [35][40] 投资机会 - 领军标的包括美股谷歌、IBM、中电信量子信息科技集团，中国科学院量子信息与量子科技创新研究院、国盾量子、IonQ、Quantinuum [4][42] - A 股其他目前在量子计算/通信领域探索者包括联创光电、禾信仪器、神州信息、光迅科技、普源精电、格尔软件等 [4][42]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业持看好态度 [1] 报告的核心观点 - 国央企"市值管理" + "低利率时代"，关注国央企高股息净现金占比较高的港股，推荐中国船舶租赁、深圳国际、中国外运 H、中远海能 H、中远海控 H、中船防务、秦港股份 H [1][5] - 2025年铁路公路多式联运行业投资策略《物理网络流量价值与制度创新共振，铁路公路多式联运价值重估》 [5] 相关目录总结 高速公路 - 自组织体系下，系统价值的再挖掘。收费公路管理条例优化将带来板块久期重塑行情。高股息资产依然是"资产荒"与"低利率时代"的良药，"基础设施资产证券化"助推公司 EPS 非线性增长。推荐招商公路，关注粤高速 A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬 [5] - PB修复：市场忽略了省属高速公路企业在地方政府"化债"过程中的重要性。央国企市值管理背景下，PB修复主线标的弹性可能更高。关注赣粤高速、福建高速、五洲交通 [5] 高铁 - 价格管制去化与票价改革驱动资产盈利性改善，流量的"外部性"和"资产负债表"均有巨大挖潜增效空间。稳健增长"白马"：短期受益于本线车票价改革红利和跨线车流量稳步增长，中期看成本优化和京福安徽公司利润弹性。推荐京沪高铁 [5][6] 战略转型"黑马" - 战略转型"黑马"看产品线升级与基础设施改造，底层资产价值重估与运输产品量价双增可期。关注广深铁路 [6] 普速铁路 - 问"公转铁"要量增，问"转型物流"要单位价值量提升。运输属性>物流属性：北煤南运上下游供需边际变化带来基本面拐点，战略转型与铁路改革撬动估值重塑。推荐大秦铁路 [6] - 物流属性>运输属性：枢纽+通道+网络是"工业包裹"之基，装备创新与运营效率提升是转型与降本之魂。关注铁龙物流、中铁特货 [6] 航运 - 春节前关注亚洲区域+内贸，油轮散货关注春节后复工行情。原油运：VLCC 本周运价下滑 24%至 15692 美元/天，其中太平洋市场运价下滑 37%。苏伊士原油轮运价下滑 5%至 39235 美元/天；阿芙拉原油轮运价下滑 8%至 38519 美元/天 [1][10] - 干散：BDI 本周收于 1051 点，周均值较上周下滑 8.4%，大型散货船运价下滑明显，中小型散货船运价相对坚挺。BCI 周均值环比下滑 17.9%，周五运价录得 10474 美元/天 [1][12] - 集运：12月13日 SCFI 指数录得 2384.4 点，环比上涨 5.7%。欧线运价环比下跌 2.2%至 2963 美元/TEU。北美航线受到航司宣涨支撑，运价大幅反弹，美西航线上涨 21.6%至 4023 美元/FEU，美东航线上涨 11.6%至 5494 美元/FEU [1][15] 快递 - 旺季业务量稳健增长。11月快递业务量完成 172.1 亿件，同比增长 14.9%。电商大促期间（10月21日-11月11日），行业共处理快递包裹 127.8 亿件，多峰运行特征明显，最高日处理量超 7 亿件 [17] - 投资分析意见：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强 alpha 公司回调机遇。推荐顺丰控股、京东物流、圆通速递、申通快递 [17] 航空机场 - 国际航协 IATA 发布最新航空业预测报告，全球机队的平均机龄已升至 14.8 年，2024年的飞机交付量预计为 1254 架，2025年交付量预计将增至 1802 架。新飞机待交付积压订单已达到 17000 架 [18] - 投资分析意见：顺周期行情下优先推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性。推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、华夏航空 [18] 铁路公路 - 推荐招商公路、大秦铁路、京沪高铁。关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货、粤高速 A、宁沪高速、深高速、赣粤高速、福建高速、五洲交通 [1][19] - 今年1至11月，全国铁路完成固定资产投资 7117 亿元，同比增长 11.1% [19] 内循环与外循环 - 内循环：系统化运筹能力的提升仍是第一优先级，行业领军企业有望享受"标准制定者"红利。关注铁龙物流、中铁特货、中谷物流；疆煤外运高增速，路网完善与多式联运基地建设协同发展，高成长赛道值得关注 [9] - 外循环："一带一路"蓝海市场持续赋能区域跨境多式联运物流高增速，"百年未有之大变局"蕴藏"大商机"。推荐嘉友国际，关注易大宗 [9] 行业市场表现与估值水平 - 交通运输行业指数下跌 0.06%，跑赢沪深300指数 0.95 个百分点。交运三级子行业中，公交涨幅最大，为 6.44%，公路货运板块跌幅最大，为-1.67% [4][24]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好”，认为2025年内需对经济拉动的重要性将显著提高，板块中长期的机会已经到来，全年建议板块标配[2] 报告的核心观点 - 2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议板块标配。白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑[2] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨2.01%，其中白酒上涨0.47%，上证综指下跌0.36%，跑赢大盘2.37个百分点，在申万31个子行业中排名第7[19] 白酒板块 - 茅台价格微降，散瓶价格为2210元，周环比不变，整箱价格2260元，周环比下降20元；五粮液批价910元左右，国窖1573批价860左右。预计25Q1动销端压力仍然较大，报表端将明显承压。拉长周期看，行业景气度与宏观经济高度相关，25年若经济改善，叠加产业自身的库存周期调整，行业基本面有望触底，股价将领先基本面反转[3][21] 大众品板块 - 看好乳制品未来一年投资机会，乳业上游产能去化加速，原奶价格逐步企稳；下游白奶和酸奶价格已连续下降约两年半的时间，调整周期已较长且充分；头部企业均加大了对利润的考核权重，竞争格局优化。四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善，若需求加速恢复，则带来额外弹性，推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。继续推荐低估值的青岛啤酒股份，公司Q4在低基数下预计将环比改善，展望25年，在产品结构、成本红利、股东回报等方面仍有优化空间，当前估值具备吸引力，重申"买入"评级[4][22] 食品饮料各板块市场表现 - 24/12/09-24/12/13，食品饮料行业跑赢申万A指2.17个百分点，子行业表现依次为：休闲食品（跑赢申万A指10.63个百分点）、啤酒（跑赢申万A指6.84个百分点）、食品加工（跑赢申万A指6.00个百分点）、其他酒类（跑赢申万A指5.30个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指4.27个百分点）、调味品（跑赢申万A指4.13个百分点）、白酒（跑赢申万A指0.63个百分点）[43] 估值表 - 食品饮料板块2024年动态PE为21.38x，溢价率44%，环比上升3.02个百分点；白酒动态PE为19.87x，溢价率34%，环比上升0.85个百分点[31]

行业投资评级 - 报告对家电行业持“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 家电板块本周跑赢沪深300指数，申万家用电器板块指数上升1.1%，同期沪深300指数下降1.0% [3][14] - 美的巴西全新制造基地正式量产，投资超7亿元，年产能超过100万台，采用“灯塔工厂”标准建设 [4][18] - 全国家电以旧换新销售额突破2000亿元，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90% [4][19] 行业动态 - 美的巴西全新制造基地正式量产，投资超7亿元，占地面积27万平米，建筑面积超过7万平米，年产能超过100万台，采用“灯塔工厂”标准建设，生产多款绿色智能冰箱和洗衣机 [4][18] - 全国家电以旧换新销售额突破2000亿元，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%，更新消费潜力加速释放 [4][19] 数据观察 - 空调双线销量大幅上升，线上销量284万台，同比上升12.8%；线下销量63.5万台，同比上升67.6%；线上均价3147元/台，同比上升5.5%；线下均价4831元/台，同比上升7.0% [5][35] - 厨电销售表现亮眼，油烟机线下销量20.0万台，同比上升70.2%；洗碗机线上销量24.0万台，同比上升24.7%；线下销量4.6万台，同比上升36.3% [5][40] 投资要点 - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾，以旧换新政策有望催化，持续看好白电产业链量价齐升 [6] - 出口板块推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的企业 [6] - 核心零部件板块受益于白电景气度超预期，推荐上游核心零部件需求超预期的企业 [6]

行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [1] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议释放积极信号，重视顺周期及优质成长 [1] 一周行情回顾 - 上证指数下跌0.36%，深证成指下跌0.73%，沪深300下跌1.01%，有色金属（申万）指数下跌0.84%，跑赢沪深300指数0.17个百分点 [1][4] - 2024年有色金属（申万）指数上涨9.86%，跑输沪深300指数4.77个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨0.89%，铝上涨0.83%，能源金属下跌3.26%，小金属下跌1.59%，铜下跌0.74%，铅锌下跌0.19%，金属新材料下跌1.90% [1][9] - 年初至今，贵金属上涨18.24%，铝上涨18.21%，能源金属下跌14.84%，小金属上涨14.02%，铜上涨19.09%，铅锌上涨19.34%，金属新材料上涨9.39% [9] 价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格分别变化-0.77%、0.06%、-2.97%、0.78%、-0.19%、-1.15%，COMEX黄金价格0.41%、白银-1.54% [1] - 能源材料：锂辉石不变，电池级碳酸锂0.66%，工业级碳酸锂-0.68%，电池级氢氧化锂不变，金属锂不变；电解钴不变，电解镍+2.75%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂+1.67%；6um锂电铜箔加工费不变 [1] - 黑色金属：螺纹钢价格2.08%，铁矿石价格3.58% [1] 变化 - 中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，持续用力推动房地产市场止跌回稳 [1] - 美国11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，环比增长0.3%，涨幅较10月扩大0.1个百分点，整体符合市场预期 [1] 周期投资分析意见 - 铜铝：供给收缩预期、新能源需求增长，中长期看好价格（建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、河钢资源/中国宏桥、天山铝业、中国铝业、云铝股份） [1] - 黄金：看好降息实际利率下行、战略配置地位凸显带动价格上涨（建议关注紫金矿业、中金黄金、招金矿业） [1] - 铜：看价格长牛，2024-2025年全球铜矿新增供给有限，且存量供给屡受干扰下不及预期可能性大，需求端新能源需求持续增长，叠加降息铜价有望迎来长上涨周期；短期社库去库，TC仍处于低位 [1] - 铝：24年国内电解铝产量接近达峰，海外新增产能落地慢，新能源需求持续增长；短期铝土矿端、氧化铝端生产扰动形成强成本支撑 [1] - 黄金：美联储9月开启降息周期，实际利率下行带动价格上涨；此外美元信用削弱/央行购金持续，将长期支撑金价 [1] - 白银：货币属性、工业属性、金银比三维共振，加息利空压制解除，叠加高银浆单耗的Topcon光伏组件进入大规模投产期，白银价格有望进入高弹性上行周期 [1] - 工业硅：下游多晶硅开工率减半需求疲软，短期价格偏弱 [1] - 钼：终端消费受化工/石化/天然气行业资本支出上行周期拉动维持高景气，供需紧张下钼价有望维持高位 [1] - 钢铁：需求边际改善，预计钢价震荡运行 [1] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [1]

报告行业投资评级 - 看好银行板块，认为其具有高夏普比率的优质特性，有望吸引中长期资金入市 [3] 报告的核心观点 - 2025年银行业基本面将以稳为主，银行股有望在政策风口中凸显优质高夏普比率的特性 [3] - 拨备是2025年选股的关键变量，息差可能在下半年成为关键变量 [3] - 银行股是逆周期下的低波红利，顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，攻守兼备 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 树立新认知：低波红利，稳定的绝对收益 - 银行股已连续六年估值破净，主要源自经济增速中枢下移、风险暴露及强监管下的盈利趋弱担忧 [7] - 市值管理新规对银行股估值修复恰逢其时，鼓励增加分红频次和分红率，银行股直接受益 [10][11][13] - 上市银行稳定的高分红吸引股东主动增持，股息率高达4.94%，分红稳定性在所有行业中最高 [16][17] 2. 基本面展望：拨备是关键变量，息差看明年下半年 - 银行资产质量底盘稳定，拨备覆盖率处于2014年以来高点，拨贷比在3%以上 [25][26] - 息差可能在2025年下半年成为关键变量，预计2025年上市银行息差同比下降14bps至1.46% [3] - 银行股的后周期属性决定了财务报表数据的改观不会很快体现，但预期会先行 [3] 3. 银行业绩延续筑底，经济复苏催化后周期属性 - 银行股是优质的高夏普比率资产，波动率一直处于较低水平，2023年以来夏普比率逐步提升 [32][35][36] - 银行股在低波动的基础上呈现夏普比率回升的特点，估值迎来向上修复 [42] 4. 投资分析意见：看好银行，聚焦高拨备绩优和政策风口蓄势银行 - 推荐组合包括苏州银行、重庆银行、瑞丰银行等，重点关注拨备扎实、政策东风下区域beta赋予成长契机的优质区域性银行 [3] - 地产风险不再是银行基本面的核心掣肘，政策层面优先确保不发生系统性风险，银行能够有序消化存量不良 [68] - 涉房贷款累计风险暴露占对公房地产贷款比重或约11%-14%，房地产风险暴露及不良消化的重点集中在存量已出险房企 [76][80]