会议总体情况 - 二十届三中全会《决定》覆盖面共15个部分，分为60条，提出超300多项具体改革举措，是未来10年改革路线图，重点部署未来5年重大改革举措，涉及5个“注重”，要求2029年完成改革任务[3][23] 短期影响 - 三中全会兼顾短期经济目标，强调实现全年目标，下半年政策或更积极，有助于提振市场表现[1][8] 长期影响 - 有助于提升经济增长整体质量，降低资本市场长期风险溢价，利于资本市场长期健康成长[4][26] 经济体制 - 强调市场决定性作用，公有制更重“质”，推动国有资本集中，完善考核评价体系；非公有制获更多支持，将制定促进法，完善参与重大项目等机制[10][11][13][28][31] 财税体制 - 规范税收政策，完善转移支付体系，加强非税收入管理，增强地方财力，拓展税源，扩大专项债支持范围，适当加强中央事权[14][32][45] 需求端与新质生产力 - 需求端重要性增强，专门就内需独立成段；新质生产力是核心，明确人工智能等产业发展政策，建立未来产业投入增长机制[15][57][59][86] 产业链 - 强调产业链安全与升级，提出打造自主可控产业链供应链，明确7个重点领域，提升战略性矿产资源统筹管理，推动设备更新换代[39][60] 资本市场 - 多项举措突出“量”向“质”转变，健全功能，防风险、强监管，支持长期资金入市，健全投资者保护机制[40][62] 对外开放 - 稳步扩大制度型开放，放宽投资准入，深化外商投资和对外投资管理体制改革，扩大内陆沿边开放[49][50] 其他领域 - 涉及城乡融合、外贸、生态、民生、国防等多领域改革，如推进新型城镇化、深化外贸体制改革、完善生态文明体制、健全社会保障制度等[67][69][71][80]

政策利好 - 降低制造业成本和负担，合理降低制造业综合成本和税费负担[6] - 推动传统产业优化升级，加快推进新型工业化，培育壮大先进制造业集群[6] - 发展新质生产力，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业[7] - 加快培育内需体系，建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制[8] - 完善流通体制，加快发展物联网，降低全社会物流成本[8] 投资机会 - 关注家电行业的美的集团、海尔智家、格力电器[9] - 关注纺服代工行业的申洲国际[9] - 关注体育用品行业的安踏和李宁[9] - 关注体育用品经销商的滔搏国际和宝胜国际[9] - 关注食品饮料行业的农夫山泉[9]

报告行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期未来12个月该行业表现相对于大盘标竿指数具有吸引力。[15] 报告的核心观点 硬件科技领域 - 三中全会提出"健全因地制宜发展新质生产力体制机制",对硬件科技、半导体等领域有积极作用。[4][5] - 建议关注国产智能手机及其产业链,如小米集团、比亚迪电子、舜宇光学科技、立讯精密等;以及国产数据中心服务器公司。[5] 半导体领域 - 三中全会提出统筹强化关键核心技术攻关,加强关键共性技术、前沿引领技术等创新,体现国家大力扶持半导体领域的决心。[6] - 建议关注国产半导体设备如中微公司、北方华创,以及国产半导体制造。同时,人工智能带来的半导体设计及IDM公司也将受益。[6] 低空经济和量子技术 - 三中全会提出发展通用航空和低空经济,以及加强新一代信息技术、量子科技等战略性产业发展。[10] - 建议关注低空经济上游传感器系统和中游飞行器设备制造商,如亿航智能;以及量子技术领域的国盾量子、本源量子等龙头公司。[10]

报告的核心观点 - 三中全会提出要健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度,抓紧打造自主可控的产业链供应链 [4] - 要加快推进新型工业化,因地制宜发展新质生产力,培育壮大先进制造业集群,推动制造业高端化、智能化、绿色化发展 [5] - 要完善高水平对外开放体制机制,落实全面取消制造业领域外资准入限制措施,保障外资企业在要素获取、资质许可等方面的国民待遇 [6] 报告内容总结 自主可控产业链 - 在全球产业链分工格局深度调整的情况下,对产业链关键环节具备把控力显得尤为重要,建议关注以工业母机为代表的高端制造关键环节 [11] 新质生产力 - 要加速传统制造向高端化、智能化和绿色化转型,同时培育新型产业,重点关注低空经济、人形机器人等领域 [11] 高端制造出口 - 随着上下游产业链的完善及工业技术成熟度的提升,中国汽车出海正成为拉动中国汽车产销量和外贸增长的重要引擎之一,2023年中国汽车出口量首次超过日本,成为全球第一 [11] - 建议重点关注具有供应链和技术优势的车企龙头比亚迪(1211 HK) [11] 行业投资机会 - 自主可控:关注以工业母机为代表的高端制造关键环节 [11] - 新质生产力:关注低空经济、人形机器人等领域 [11] - 高端制造出口:关注具有供应链和技术优势的车企龙头比亚迪(1211 HK) [11]

政策相关 - 三中全会《决定》提出深化金融体制改革资本市场相关部署与新国九条一脉相承证监会已出台配套政策[6] - 增强资本市场内在稳定性需从资产端融资端交易端投资端采取系统性举措[6] - 资本市场为新质生产力发展指明方向需提升覆盖面精准度壮大耐心资本[6] 证券行业 - 证券行业估值处于历史低位头部券商有竞争优势和发展空间[6] 公司评级 - 交银国际对多家中资金融公司给出买入评级并预测潜在涨幅[11]

报告公司投资评级 - 报告给予爱奇艺(IQ US)买入评级 [10] 报告的核心观点 - 下调2024年2季度收入及利润预期,主要因会员及广告收入或受内容影响而低于预期 [3] - 重点剧集播放热度低于去年同期,会员收入或低于此前预期 [4] - 品牌广告收入承压,但艺人经纪或提振其他收入 [5] - 会员数有望2季度触底,3季度重点内容热度表现符合预期,预计带动收入恢复增长及利润释放确定性提升 [6] 报告内容总结 业绩预览 - 下调2024年2季度收入预期4%至74亿元,同比降5%,下调经调整净利润至2.4亿元,对应经调整净利率3%,同比降5个百分点 [3] - 重点剧集播放热度低于去年同期,会员收入或低于此前预期,下调2季度会员收入5%至45亿元,同比降9%,环比降6% [4] - 品牌广告收入承压,但效果广告维持同比增长,预计3季度S+综艺将拉动品牌广告收入恢复增长,艺人经纪或带动其他收入好于此前预期 [5] 估值及评级 - 下调2024年收入/净利润预期3%/16%,给予10倍2024年市盈率,下调目标价至4.2美元 [6] - 维持买入评级,会员数有望2季度触底,3季度重点内容热度表现符合预期,预计带动收入恢复增长及利润释放确定性提升 [6] 行业趋势 - 长视频行业受益于AIGC强化创新、降本提效趋势不变,建议关注行业对"后验激励"模式的探索和推进,长期或促进优质内容产出并带来利润的进一步释放 [6]

会议核心精神 - 高质量发展是全面建设社会主义现代化国家首要任务，贴合经济范式从“量”向“质”转变[1][3] 改革目标与时间 - 2029年完成本决定提出的改革任务，2035年全面建成高水平社会主义市场经济体制[14][33] 科技创新重点 - 围绕科技创新的新质生产力是关注重点，相关人才、教育等政策将陆续出台[7][15][30] 市场体系调整 - 未来市场体系追求效率同时更兼顾公平，监管将发挥积极统筹引领作用[4][10][37] 政策协同一体 - 强调政策方向协同性、一体性，中央在各维度积极统筹[8][12] 短期经济目标 - 提及短期经济目标，下半年政策或更积极以实现全年增长目标[9][31] 宏观调控变化 - 宏观调控一体性提升，统筹推进财税、金融等重点领域改革[18] 所有制经济发展 - 促进各种所有制经济优势互补、共同发展，凸显民营经济重要性[21][29][42] 安全与城镇化 - 更关注安全，推进新型城镇化，有助于扩大内循环、拉动内需[24][43] 立法任务 - 《决定》提出制定金融法、民营经济促进法等重要立法任务[17][22]

报告公司投资评级 - 阿里巴巴(BABA US)的目标价为111美元/107港元,对应2024/25年市盈率9/7.6倍,维持买入评级 [6][10] 报告的核心观点 业绩预览 - 预计2025财年1季度总收入2510亿元,同比增7%,调整后EBITA 439亿元,同比下降3% [3] - 预计阿里电商GMV同比增6%,与大盘表现一致,CMR与GMV增速差呈收窄趋势 [4] - 淘天收入预计同比增1%,直营电商收入预期较预期低约5% [5] - 国际商业预计将继续维持收入高增长预期,同比增39% [5] - 云业务恢复中高个位数同比增速,得益于公有云及AI相关收入拉动 [5] - 本地生活预计收入同比增14%,表现与行业一致 [5] - 菜鸟收入同比增22%,得益于跨境物流履约服务 [5] - 上调数字娱乐收入9%,受优酷表现优异拉动 [5] 估值分析 - 预计2025财年1季度公司整体EBITA增速或仍承压,主要考虑淘天继续投入商品竞争力和用户体验带来的GMV恢复效果以及国际商业海外的积极布局 [6] - 按SOTP,维持111美元/107港元(9988 HK)目标价,公司现价对应2024/25历年市盈率9/7.6倍 [6] 分部业绩总结 淘天集团 - 客户营销管理、直营、批发业务情况 [18][19][20] 阿里国际数字商业集团 - 零售、批发业务情况 [18][19][20] 本地生活集团 - 业务情况 [18][19][20] 菜鸟集团 - 业务情况 [18][19][20] 云智能集团 - 业务情况 [18][19][20] 大文娱集团 - 业务情况,包括优酷 [18][19][20] 其他业务 - 业务情况 [18][19][20] 财务数据 - 总收入、Non-GAAP EBITA、Non-GAAP利润率等财务指标预测 [23][24][25][26]

报告公司投资评级 - 中性 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年2季度业绩预览快送业务表现优异，京东场域结合仍未大规模变现 [1] - 预计2季度收入23亿元，与彭博市场预期基本一致，同比下降12%，下调4个百分点因京东到家广告收入低于预期，达达快送/京东到家收入分别同比+44%/-46%，经调整净亏损1.7亿元，对应亏损率7.4%，对比彭博市场预期亏损1.9亿元 [1] - 微调2024年收入预期，维持2025 - 26年总收入预期，将估值基准调整至2025年，对标京东物流0.27倍市销率，下调目标价至1.7美元，维持中性评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位6.69美元，52周低位1.26美元，市值351.23百万美元，日均成交量1.78百万，年初至今变化(59.94)%，200天平均价1.91美元 [3] 财务数据一览 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |收入(百万人民币)|9,368|10,506|9,819|11,631|13,322| |同比增长(%)|36.4|12.2|-6.5|18.5|14.5| |净利润(百万人民币)|(1,326)|(1,299)|(753)|(561)|(111)| |每股盈利(人民币)|(1.31)|(4.99)|(2.89)|(2.20)|(0.44)| |同比增长(%)|-40.9|282.3|-42.1|-24.0|-80.0| |前EPS预测值(人民币)|||(2.89)|(1.06)|0.19| |调整幅度(%)|||0.0|107.2|-333.7| |市盈率(倍)|NA|NA|NA|NA|NA| |每股账面净值(人民币)|6.89|21.36|18.78|15.95|15.02| |市账率(倍)|1.40|0.45|0.51|0.61|0.64| [4] 2季度分业务线情况 - 达达快送预计收入14亿元，同比增44%，上调4个百分点，得益于持续渗透KA客户获取市场份额，带动同城配送单量增加 [2] - 京东到家下调收入预测14%，因广告收入低于预期，预计收入同比降46%至8.7亿元，降幅高于1季度，主要受低效业务渠道清理及战略变化影响，2季度是业务调整影响最大季度，预计下半年降幅收窄，京东秒送持续聚焦京东app场域，秒送专区上线新品类咖啡奶茶，布局全品类 [2] 利润层面情况 - 预计2季度经调整净亏损1.7亿，亏损率7.4%，对比此前预期亏损率5.6%，主要因广告收入预期下调，达达快送UE呈改善趋势，京东到家渠道调整、用户体验投入加大对利润产生负面影响，维持2024年全年7.5亿元经调整净亏损预期，对应亏损率7.7% [2] 估值情况 - 微调2024年收入预期，维持2025 - 26年总收入预期，上调2024年达达快送收入约3个百分点，下调京东到家收入约6个百分点，将估值基准调整至2025年，对标京东物流0.27倍市销率，下调目标价至1.7美元，维持中性评级 [2]

报告评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级 [10] 报告核心观点 - 百度核心业务2季度收入增长仍承压,广告收入同比降3%至190亿元,主要因用户侧AI搜索改造影响传统广告点击,及部分行业如地产、汽车等广告主需求较为疲软 [4] - 百度云业务基本维持预期,预计收入51亿元,同比增14%,企业对AI大模型的需求及API调用随着使用量上升加速起量推动AI相关高质量收入增长 [4] - 百度披露截至1季度,萝卜快跑在10+个城市运营,季度单量83万(日单9000+),运营成本下降取决于远程安全员及新款车型RT6的量产上线 [5] - 考虑AI搜索改造持续,2024年广告收入增速预计同比持平,云业务在AI收入贡献持续增长拉动下,维持全年双位数增长判断 [6] 财务数据总结 - 2024年百度核心收入预计264亿元,同比持平,调整后运营利润66.9亿元,对应利润率25% [3] - 2024年百度(含爱奇艺)收入预计343亿元,同比增0.9%,调整后净利润68亿元,对应利润率19.8% [3] - 2024年百度核心业务毛利率预计61.4%,调整后营运利润率25.3% [22] - 2024年百度每股盈利(Non-GAAP)预计78.53元人民币,同比下降2.9% [7]