报告公司投资评级 - 买入评级 [5][17] 报告的核心观点 - 首次覆盖第四范式，看好其作为港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大业务亮点构筑护城河，收入增长确定性强且2026年有望扭亏为盈，给予买入评级及目标价64港元 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2022 - 2026E收入分别为30.83亿、42.04亿、52.52亿、65.52亿、81.50亿元人民币，同比增长52.7%、36.4%、24.9%、24.8%、24.4% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 4.96亿、 - 4.04亿、 - 2.84亿、 - 0.28亿、2.51亿元人民币 [4] - 2026E市盈率为97.2倍 [4] 投资逻辑和估值思考 - 行业价值判断：软件行业毛利率与估值水平正相关，看好信创、AI产品标准化等优秀公司 [8][10] - 个股估值区间：公司现价对应2025年仅3.8倍市销率，低于毛利率40 - 50%公司平均市销率7.7倍，有提升空间 [8][13] - 股东结构与交易量：H股解禁后股东结构优化，加入港股通等因素使交易量显著提升 [8][13] - 收入与盈利：预计2024 - 27年收入复合增速24%，2026年扭亏为盈 [8][13] 业务亮点 亮点1：围绕先知AI平台赋能企业智能化转型，六年蝉联IDC中国机器学习平台市占第一 - 核心产品：以先知AI平台为核心，识别行业数据规律解决业务问题，赋能企业智能化转型 [11][76] - 平台迭代：2024年迭代至5.0版本，利用全模态数据构建行业大模型，构建周期降至天级别，覆盖14个行业，构建超1万个模型 [11][82] - 市场地位：2018 - 23年蝉联中国机器学习平台市场份额第一，2023年中国大模型平台及应用市场中位列第五 [11][82] - 商业模式：包括软件使用许可和SageOne销售，通过解决客户业务难点提升复购和续购 [85] 亮点2：标杆客户粘性高，行业拓展潜力广阔 - 行业覆盖：覆盖金融、零售等多行业，运输、金融等为重点深耕领域 [12][98] - 标杆客户：2023年/2024上半年服务标杆客户139个/86个，贡献收入比例约61%/53%，平均收入同比增3%/27% [12][102] - 拓展潜力：标杆客户粘性高促成交叉销售，直客+三方合作驱动新行业拓展及行业内覆盖 [103][104] 亮点3：AI Agent赋能产品升级，深化自动化能力 - AI Agent优势：建立在大模型基础上，是商业化落地重要方向，可改造企业运营流程降本增效 [118] - 技术创新：持续迭代优化AI Agent能力，多个行业应用产品已集成该能力 [119] 财务预测及估值 收入迈入稳定增长阶段，先知AI平台贡献主要增量 - 收入增长：预计2024年收入同比增25%至52.5亿元，2024 - 27年复合增长率24% [19] - 收入结构：先知AI平台为核心业务和主要增长点，预计2024 - 27年复合增速接近30%；SHIFT解决方案预计2024 - 27年复合增速约10%；式说AIGS服务预计2025 - 27年对收入贡献比例维持在中高个位数水平 [22] 毛利率受业务结构调整影响或有所下降 - 历史毛利率：2020 - 2023年整体毛利率在47 - 48%之间，2024上半年降至42% [28] - 未来预测：预计未来整体毛利率维持在43 - 44%，若硬件毛利率恢复至30%+，整体毛利率或提升至47 - 49% [28] 盈利能力逐渐改善，预计2026年实现转正 - 盈利改善：随着收入规模扩大和运营费率收窄，预计2024年经调整归母净亏损3.2亿元，亏损率 - 6%，2026年实现全年盈利转正，2027年利润率达中个位数水平 [33] 估值 - 股价走势：2024年10月以来股价回升，截至2025年3月10日，较最低股价涨幅154%，较IPO价格低8% [52][53] - 估值对比：现价对应2025年市销率3.8倍，低于美国/中国AI公司平均市销率 [57] - 目标价：基于可比AI公司2025年平均市销率4.5倍及公司收入预测，目标价64港元，较现价上涨空间26% [8][17]

就业数据情况 - 2025年2月美国非农新增就业15.1万人，不及预期16万人，前值下修至12.5万人[2] - 2月失业率升至4.1%，劳动参与率降至62.4%，平均时薪同比增速降至4.0%，环比增速为0.3%，平均每周工时数为34.1[2] 就业市场分析 - 2月非农就业数据小幅放缓，政府裁员风波预计后续几个月影响显现，此前计划解雇10%联邦政府机构工作人员（约240 - 300万人）[3] - 2月新增就业较上月回升，反映就业市场从极端天气、自然灾害和罢工影响中恢复，制造业、服务业新增就业回升，但休闲酒店业就业减少1.6万人[4] - 2月家庭就业调查显示劳动力供给收缩、失业人口增加，挑战者裁员人数激增17.2万人，政府机构和零售业裁员最多[4] 市场影响与预期 - 2月非农数据公布后，市场降息预期略有升温，5月降息25基点概率升至66.1%，2025年全年降息次数升至3次[5] - 非农数据虽放缓但显韧性，缓和市场衰退担忧，预计3月跳过降息后，年中若通胀无明显上行且经济指标中性，美联储将再度降息[5] 后市观察 - 特朗普不确定性和国债收益率上涨使美国经济增长降温，但当前衰退风险相对较低，经济指标和美股波动或利于美联储降息[6] - 距离5、6月美联储FOMC会议还有2 - 3个月经济数据可观察，降息预期仍可能回落[6]

报告公司投资评级 - 交银国际对京东物流的评级为买入，目标价从18.00港元上调至18.50港元，潜在涨幅为19.7% [1][2] 报告的核心观点 - 预计2025年京东物流收入实现低双位数增长，较2024年加速增长，利润率进入平稳阶段，公司保持投入以拉动长期收入增长，上调2025年收入/利润预测3.8%/6.0% [2] - 2024年4季度收入/利润超预期，网络结构优化、精细化运营利好盈利能力改善，预计2025年收入同比增11%，利润同比增6%至83.8亿元人民币，利润率为4.1% [6] 各部分总结 股份资料 - 52周高位为16.34港元，低位为7.55港元，市值为102,714.38百万港元，日均成交量为23.67百万，年初至今变化为20.78%，200天平均价为13.23港元 [4] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万人民币）|毛利润（百万人民币）|经调整运营利润（百万人民币）|经调整净利润（百万人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测202,053，前预测194,624，变动3.8%|新预测22,486，前预测21,279，变动5.7%|新预测8,127，前预测7,554，变动7.6%|新预测8,384，前预测7,910，变动6.0%| |2026E|新预测216,254，前预测208,218，变动3.9%|新预测24,218，前预测22,934，变动5.6%|新预测8,846，前预测8,244，变动7.3%|新预测8,980，前预测8,482，变动5.9%| |2027E|新预测231,545，前预测NA，变动NA|新预测26,297，前预测NA，变动NA|新预测9,653，前预测NA，变动NA|新预测9,649，前预测NA，变动NA| [5] 2024年4季度业绩概要 - 总收入同比增10%至52,097百万元人民币，内部/外部一体化/外部其他收入增10%/5%/12%，毛利率同比提升0.4个百分点至9.6%，调整后净利润2,226百万元人民币，同比增23%，对应净利润率4.3%，同比提升0.5个百分点 [6][7] 2025年1季度预测 - 预计总收入46,811百万元人民币，同比增11%，京东集团收入14,171百万元人民币，同比增10%，外部收入32,640百万元人民币，同比增12%，毛利4,017百万元人民币，同比增24%，调整后净利润1,029百万元人民币，同比增55% [9] 财务数据 损益表 |年份|收入（百万元人民币）|毛利（百万元人民币）|经营利润（百万元人民币）|Non - GAAP标准下的经营利润（百万元人民币）|净利润（百万元人民币）|Non - GAAP标准的净利润（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|166,625|12,683|760|1,547|616|2,761| |2024|182,838|18,698|6,105|6,574|6,198|7,917| |2025E|202,053|22,486|7,647|8,127|6,377|8,384| |2026E|216,254|24,218|8,330|8,846|6,936|8,980| |2027E|231,545|26,297|9,097|9,653|7,566|9,649| [15] 资产负债简表 |年份|总资产（百万元人民币）|总负债（百万元人民币）|股东权益（百万元人民币）|总权益（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|112,902|57,528|48,158|55,374| |2024|117,846|54,901|55,298|62,945| |2025E|132,321|55,484|69,190|76,837| |2026E|152,007|61,934|82,425|90,072| |2027E|172,559|69,295|95,617|103,263| [15] 现金流量表 |年份|经营活动现金流（百万元人民币）|投资活动现金流（百万元人民币）|融资活动现金流（百万元人民币）|年末现金（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|15,431| - 15,099| - 5,547|17,207| |2024|16,614| - 840| - 11,488|25,812| |2025E|28,719| - 6,832| - 7,089|40,537| |2026E|27,237| - 7,042| - 2,623|58,067| |2027E|27,530| - 7,377| - 3,044|75,113| [16] 财务比率 |年份|核心每股收益（人民币）|Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|毛利率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|流动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|0.098|0.440|7.6|0.4|2.5|24.1|1.4|1.4| |2024|0.977|1.248|10.2|3.4|6.9|29.9|9.5|1.7| |2025E|0.998|1.312|11.1|3.2|6.7|28.8|9.0|2.0| |2026E|1.077|1.394|11.2|3.2|6.3|25.8|8.2|2.1| |2027E|1.165|1.486|11.4|3.3|5.9|23.9|7.7|2.3| [16][17]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年4季度京东业绩好于预期，多项业务收入及经营指标双位数增长，预计在政策利好和零售供应链能力提升带动下，2025年1季度趋势持续，全年收入加速增长，利润率保持稳定，新业务审慎投入 [1] - 上调2025年收入/每股盈利预测3%/5%，基于13倍2025年市盈率不变，目标价从60美元/233港元上调至62美元/240港元，潜在涨幅41.2%，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位47.08美元，52周低位24.75美元，市值60,816.46百万美元，日均成交量46.27百万，年初至今变化26.68%，200天平均价36.78美元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年总收入预测分别为1,243,373、1,314,504、1,388,444百万元人民币，增速分别为7.3%、5.7%、5.6% [5] - 各业务收入、毛利润、利润率等指标均有不同程度增长或提升 [5] 2024年4季度业绩概要 - 收入同比增13%至3,470亿元，带电收入增16%，日百收入增11%，商超连续4个季度双位数增长，广告和佣金收入双位数增速 [6] - 3P购买用户数和订单量加速增长，季度活跃用户数和购物频次双位数增速，毛利率同比提升1.1个百分点，调整后净利润113亿元，同比增34% [6] 2025年1季度预测 - 预计总收入290,220百万元人民币，同比增12%，各业务收入、利润等指标有不同程度增长 [9] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了多家公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，京东评级为买入，收盘价43.92美元，目标价62.00美元，潜在涨幅41.2% [15] 财务数据 - 提供了2023 - 2027年损益表、资产负债简表、现金流量表及财务比率等数据 [17][18]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司3月21日公布2024全年业绩，因2024年风电及光伏发电量略低于预期，同时考虑2025年火电长协电价预期的变动及风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，目标价下调至3.72港元，但公司2024/25年超过7%的股息率仍具吸引力，维持买入评级 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.94港元，目标价3.72港元（下调），潜在涨幅26.5% [1] 盈利预测变动 - 2024E营业收入49,191百万元，前预测51,106百万元，变动-3.8%；经营利润12,438百万元，前预测13,290百万元，变动-6.4%；净利润4,072百万元，前预测4,499百万元，变动-9.5% [4] - 2025E营业收入50,997百万元，前预测56,084百万元，变动-9.1%；经营利润14,012百万元，前预测16,733百万元，变动-16.3%；净利润4,857百万元，前预测6,240百万元，变动-22.2% [4] - 2026E营业收入54,410百万元，前预测61,198百万元，变动-11.1%；经营利润16,328百万元，前预测20,371百万元，变动-19.9%；净利润6,001百万元，前预测8,055百万元，变动-25.5% [4] 公司发电量情况 - 2024年发电量同比上升18.6%，水电发电量同比大幅上升52%，风/光发电量略低于预期3%/5%，下调2024年盈利预测至40.7亿元，同比上升53% [5] - 展望2025年，预期公司单位燃料成本同比下降3%，火电点火价差下降约7%，风光项目利用率同比下降约2%，风/光电价同比下跌5%，下调2025年盈利预测22.2%至48.6亿元（同比+19%） [5] 装机及发电量预测 | 类型 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 归属装机容量（兆瓦） | | | | | | | 煤电 | 11,080 | 11,080 | 9,820 | 9,820 | 9,820 | | 水电 | 5,451 | 5,951 | 5,951 | 5,951 | 5,951 | | 风电 | 7,189 | 12,016 | 15,016 | 18,516 | 22,016 | | 光伏发电 | 7,207 | 15,149 | 19,149 | 23,149 | 27,149 | | 燃气发电 | 475 | 505 | 505 | 505 | 505 | | 生物质发电 | 197 | 317 | 317 | 317 | 317 | | 总计 | 31,599 | 45,019 | 50,759 | 58,259 | 65,759 | | 售电量（吉瓦时） | | | | | | | 煤电 | 67,863 | 54,987 | 55,967 | 54,288 | 53,745 | | 水电 | 18,154 | 11,711 | 18,471 | 18,746 | 19,043 | | 风电 | 10,930 | 18,497 | 26,237 | 30,046 | 35,678 | | 光伏发电 | 9,775 | 14,607 | 23,425 | 29,797 | 34,576 | | 燃气发电 | 1,136 | 2,059 | 2,160 | 2,160 | 2,160 | | 生物质发电 | 313 | 1,379 | 1,700 | 1,784 | 1,784 | | 总计 | 108,171 | 103,240 | 127,959 | 136,820 | 146,986 | [6] 分部加总估值法 | 年结12月31日 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.70x 2025E市净率 | 8,980 | 0.78 | | 水电 | 0.75x 2025E市净率 | 7,787 | 0.68 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 24,997 | 2.18 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 19,776 | 1.73 | | 储能业务 | 10.0x 2025E市盈率 | 394 | 0.03 | | 未分配 | 1.00x 2025E市净率 | (19,303) | (1.69) | | 加总 | | 42,632 | 3.72 | [10] 交银国际新能源行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 2.94 | 3.72 | 26.5% | 2025年03月07日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.16 | 8.00 | 29.9% | 2025年02月21日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 18.06 | 25.02 | 38.5% | 2024年10月23日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 1.89 | 2.37 | 25.4% | 2024年10月21日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 中性 | 2.28 | 1.92 | -15.8% | 2024年08月28日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 68.70 | 104.80 | 52.5% | 2024年11月01日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.62 | 57.10 | 44.1% | 2024年10月30日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 7.46 | 9.93 | 33.1% | 2024年08月30日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 中性 | 1.22 | 1.77 | 45.1% | 2024年10月28日 | 光伏制造（多晶硅） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 3.51 | 4.28 | 21.9% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.62 | 3.80 | 5.0% | 2024年10月31日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 中性 | 13.46 | 13.15 | -2.3% | 2024年10月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 57.62 | 73.36 | 27.3% | 2025年01月07日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 中性 | 13.80 | 11.04 | -20.0% | 2025年01月07日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.97 | 1.17 | 20.6% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） | 年结12月31日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 43,689 | 44,262 | 49,191 | 50,997 | 54,410 | | 主营业务成本 | (22,726) | (16,801) | (14,710) | (13,900) | (13,500) | | 毛利 | 20,964 | 27,461 | 34,480 | 37,096 | 40,911 | | 销售及管理费用 | (13,359) | (18,745) | (22,042) | (23,085) | (24,583) | | 经营利润 | 7,604 | 8,715 | 12,438 | 14,012 | 16,328 | | 财务成本净额 | (4,107) | (3,995) | (4,262) | (4,522) | (4,702) | | 应占联营公司利润及亏损 | (153) | 706 | 807 | 902 | 1,016 | | 税前利润 | 3,344 | 5,427 | 8,984 | 10,392 | 12,642 | | 税费 | (659) | (893) | (2,066) | (2,390) | (2,908) | | 非控股权益 | (37) | (1,449) | (2,421) | (2,721) | (3,310) | | 净利润 | 2,648 | 3,084 | 4,496 | 5,281 | 6,425 | | 归于权益的分派 | (167) | (424) | (424) | (424) | (424) | | 作每股收益计算的净利润 | 2,481 | 2,660 | 4,072 | 4,857 | 6,001 | [16] 资产负债简表（百万元人民币） | 截至12月31日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 4,228 | 5,739 | 6,337 | 6,507 | 5,558 | | 应收账款及票据 | 19,229 | 33,203 | 35,808 | 37,123 | 39,608 | | 存货 | 1,091 | 2,380 | 2,311 | 2,333 | 2,408 | | 其他流动资产 | 6,337 | 4,320 | 4,320 | 4,320 | 4,320 | | 总流动资产 | 30,886 | 45,642 | 48,777 | 50,283 | 51,894 | | 物业、厂房及设备 | 142,306 | 202,556 | 217,585 | 233,387 | 247,607 | | 无形资产 | 9,119 | 17,376 | 16,727 | 16,078 | 15,429 | | 合资企业/联营公司投资 | 6,656 | 10,261 | 11,068 | 11,970 | 12,986 | | 其他长期资产 | 22,438 | 29,972 | 29,569 | 29,166 | 28,764 | | 总长期资产 | 180,519 | 260,165 | 274,950 | 290,602 | 304,786 | | 总资产 | 211,405 | 305,807 | 323,727 | 340,885 | 356,680 | | 短期贷款 | 23,461 | 37,134 | 39,422 | 40,711 | 41,609 | | 应付账款 | 18,164 | 25,841 | 26,570 | 26,764 | 27,447 | | 其他短期负债 | 4,300 | 12,196 | 12,815 | 13,532 | 14,405 | | 总流动负债 | 45,925 | 75,171 | 78,808 | 81,008 | 83,461 | | 长期贷款 | 89,439 | 127,448 | 137,420 | 146,805 | 153,413 | | 其他长期负债 | 7,451 | 8,167 | 8,167 | 8,167 | 8,167 | | 总长期负债 | 96,890 | 135,615 | 145,587 | 154,972 | 161,580 | | 总负债 | 142,815 | 210,786 | 224,395 | 235,980 | 245,041 | |

经济目标 - 2025年国内生产总值增长5%左右，赤字率4%左右（上年3%），财政赤字规模达5.66万亿元，较上年增加1.6万亿元，新增地方政府专项债4.4万亿元，较上年增加0.5万亿元，CPI涨幅下调至2%左右（上年3%）[2] 财政政策 - 2025年赤字率提升至4%左右，为2018年以来新高，新增地方政府专项债券规模达4.4万亿元，较上年增加5000亿元[5] - 发行超长期特别国债1.3万亿元，结合发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，2025年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元[5] 货币政策 - 延续宽松基调，适时实施降准、降息等措施，强调货币政策工具在总量和结构维度发挥协同作用，保持市场流动性合理充裕[5] - 预计降准降息具体时点可能推迟至年中或下半年，政策操作更注重精准性和时效性[5] 扩内需 投资端 - 中央预算内投资规模达7350亿元，较上年7000亿元增加，投向国家战略性项目和民生领域[8] - 发挥1.3万亿元超长期特别国债撬动作用，支持“两重”建设，预计数字和绿色能源基础设施领域形成新投资增长点[8] - 延续制造业设备更新和技术改造支持政策，加大传统产业优化升级支持力度，激发民间投资活力[8] 消费端 - 延续3000亿元超长期特别国债用于支持以旧换新计划，覆盖汽车、家电等领域[8] - 提出推动中低收入群体增收减负举措，如提高养老金标准、完善工资增长机制、发放育儿补贴等[8] 稳地产、稳股市 稳地产 - 需求端因城施策调减限制性措施，加力实施城中村改造工程；供给端合理控制新增供应，加大存量消化，关注新增专项债券资金分配细节[8] 稳股市 - 强调深化资本市场投融资综合改革、推动中长期资金入市、改革优化股票发行上市和并购重组制度[9] 产业政策 软科技 - 推进“人工智能+”行动，政策从支持研发向支持广泛应用转变，出台促进AI大模型落地政策，支持智能终端产业发展[12] 硬科技 - 推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技等前沿领域[12]

报告公司投资评级 - 交银国际对吉利汽车的评级为买入，收盘价17.90，目标价18.50，潜在涨幅3.4%，发表日期为2024年11月14日 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月3日吉利汽车举办AI智能科技发布会，提出2025年是“AI + 车”元年，标志汽车产业从“车 + AI”向“AI + 车”转折 [2] - 吉利发布“千里浩瀚”智驾系统，分H1至H9五个版本，覆盖从基础辅助到全场景L3级自动驾驶功能，计划年内量产搭载于全系车型，实现高阶智驾普及 [2] - 千里科技董事长提出超自然人机交互、自动驾驶与自动执行融合、车联网大模型量级升维三大技术趋势，吉利深化与阶跃星辰合作，通过开源策略吸引开发者共建生态 [2] - 2025款银河E8正式上市，限时先享价14.98 - 19.88万元，相较老款起售价便宜1.6万元，智能化提升，同时公布多款银河车型3月限时先享指导价，降幅3000 - 6000元 [2] - 吉利发布会是对竞争对手智能化战略的回应，强调“体系化能力”与“平台化基因”优势，避免过分依赖外部供应商，提出“安全平权”理念 [2] 根据相关目录分别进行总结 战略发布与技术突破 - 2025年3月3日吉利举办AI智能科技发布会，提出2025年是“AI + 车”元年，标志汽车产业从“车 + AI”向“AI + 车”转折 [2] - 基于与生态伙伴合作，吉利发布“千里浩瀚”智驾系统，分H1至H9五个版本，覆盖从基础辅助到全场景L3级自动驾驶功能，计划年内量产搭载于全系车型，已有750万辆汽车搭载吉利L2级以上智能驾驶能力 [2] 三大前沿方向与开源赋能 - 千里科技董事长提出超自然人机交互、自动驾驶与自动执行融合、车联网大模型量级升维三大技术趋势 [2] - 吉利深化与阶跃星辰合作，利用其多模态大模型生成极端驾驶场景数据、优化语音交互体验，通过开源策略吸引开发者共建生态，降低AI应用门槛，星睿智算中心与海量行车数据为模型训练提供基础设施保障 [2] 新车上市与价格调整 - 2025款银河E8正式上市，限时先享价14.98 - 19.88万元，相较老款起售价便宜1.6万元，搭载45英寸8K大屏、高通骁龙8295芯片，采用新的智驾感知方案，智驾能力进阶 [2] - 吉利公布多款银河车型3月限时先享指导价，降幅3000 - 6000元 [2] 智能化战略意义 - 吉利发布会是对竞争对手智能化战略的回应，强调“体系化能力”与“平台化基因”优势，避免过分依赖外部供应商 [2] - 通过“千里浩瀚”系统，吉利提出“安全平权”理念，将高阶智驾下沉至全价位市场，计划通过Agent OS座舱操作系统实现跨域协同与个性化体验 [2]

报告公司投资评级 - 中性 [4][5][12] 报告的核心观点 - 新丽项目递延影响2024年盈利预期 关注短剧、衍生品等IP业务增长 [2] - 阅文集团发布盈警公告 预计截至2024年IFRS净亏损1.5 - 2.5亿元人民币 主因非现金商誉减值 预计非IFRS净利润11.0 - 11.5亿元 较2023年基本持平 较彭博一致预期低16 - 19% [5] - 小幅下调阅文集团2024年全年收入预期1%至77亿元 下调非IFRS净利润预期18%至11亿元 对应利润率15% 同比降1个百分点 [5] - 2025年新丽重点剧集储备丰富 全年仍有望实现3 - 4亿元净利润预期 阅文核心IP运营增长潜力仍存 [5] - 基于2025年排播项目及潜在的AI投入 下调2025年调整后净利润预期13%至14亿元 微调目标价至28港元 较现价13%上涨空间 维持中性 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2022 - 2026年收入（百万人民币）分别为7626、7012、7695、7882、8220 同比增长（%）分别为 - 12.0、 - 8.0、9.8、2.4、4.3 [3] - 2022 - 2026年净利润（百万人民币）分别为1348、1130、1139、1445、1568 每股盈利（人民币）分别为1.32、1.11、1.14、1.41、1.54 [3] - 2024 - 2026年EPS调整幅度（%）分别为 - 17.8、 - 13.2、 - 12.2 [3] 个股资料 - 52周高位（港元）36.00 52周低位（港元）23.10 市值（百万港元）25162.12 日均成交量（百万）9.66 年初至今变化（%） - 1.39 200天平均价（港元）27.10 [4] 2025年剧集储备 - 包括《青簪行》《哑舍》《扫毒风暴》《除恶》《独身女人》《年少有为》等 播放平台多为腾讯视频 [6] 2024 - 26年展望 - 收入、在线业务、版权运营及其他、阅文核心IP运营、新丽传媒等项目在2024 - 2026年有相应预期变化 毛利率、运营利润率等指标也有变化 [8] 财务数据 - 损益表、资产负债简表、现金流量表等展示了2022 - 2026年相关财务数据 包括收入、成本、利润、资产、负债等 [13][14] - 财务比率方面 包括每股指标、利润率分析、盈利能力等指标在2022 - 2026年有相应数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 减值及汇兑损失拖累业绩 2024年公司收入/归母净利219亿元/10.1亿元 同比降9%/74% 光伏玻璃收入下降12% 光伏发电收入增12% 剔除减值及汇兑损失后 2H24仅亏损0.3亿元 2025年产量指引与2024年基本持平 [7] - 供给大幅收缩叠加需求回升 3月光伏玻璃价格强劲反弹 全球名义在产日熔量下降 行业库存天数降低 短期需求大幅增长 3月2.0毫米玻璃价格涨幅达2元/平米或17% 预计本轮涨价有望持续较长时间 [7] - 供给侧改革确定性提高 维持买入 预计2025 - 27年盈利22.1/33.2/39.3亿元 因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 将估值基准提高 目标价上调至4.28港元 维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为25800、23406、23668、26664、30081百万人民币 同比增长分别为无、-9.3%、1.1%、12.7%、12.8% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为4247、1093、2360、3548、4201百万人民币 每股盈利分别为0.46、0.12、0.26、0.39、0.46人民币 同比增长分别为无、-74.3%、119.2%、50.4%、18.4% [3] - 2025E、2026E前EPS预测值分别为0.30、0.45人民币 调整幅度分别为-14.8%、-12.8% [3] 股份资料 - 52周高位6.68港元 52周低位2.79港元 市值29868.10百万港元 日均成交量162.08百万 年初至今变化4.78% 200天平均价3.33港元 [6] 业绩概要 - 2023 - 2024年营业收入分别为24164、21921百万人民币 同比降9.3% 营业成本分别为-17698、-18448百万人民币 同比增4.2% 毛利分别为6466、3473百万人民币 同比降46.3% [8] - 2023 - 2024年经营利润分别为5397、2327百万人民币 同比降56.9% 除税前溢利分别为5105、1935百万人民币 同比降62.1% 净利润分别为3843、1008百万人民币 同比降73.8% [8] 公司关键业务数据及预测 - 光伏玻璃2023 - 2027E销量分别为653、715、763、838、958万吨 单吨售价分别为3272、2631、2500、2600、2600人民币元 营业收入分别为21359、18820、19068、21785、24898百万人民币 毛利率分别为21.6%、7.6%、12.5%、17.0%、18.0% [9] - 光伏发电2023 - 2027E新增装机量均为300兆瓦 累计装机量分别为5519、5819、6119、6419、6719兆瓦 营业收入分别为2691、3017、3014、3103、3191百万人民币 毛利率分别为68.5%、67.3%、66.3%、65.8%、65.3% [9] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表、财务比率） - 损益表2023 - 2027E收入分别为25800、23406、23668、26664、30081百万人民币 净利润分别为4247、1093、2360、3548、4201百万人民币 [16] - 资产负债简表2023 - 2027E总资产分别为60634、60588、60622、62216、63762百万人民币 总负债分别为22655、23971、22411、21905、20997百万人民币 [16] - 现金流量表2023 - 2027E经营活动现金流分别为5664、1319、6221、5779、6520百万人民币 投资活动现金流分别为-10057、-4024、-2741、-2741、-2741百万人民币 融资活动现金流分别为2108、825、-3470、-2925、-3651百万人民币 [17] - 财务比率2023 - 2027E核心每股收益分别为0.461、0.119、0.260、0.391、0.463人民币 毛利率分别为26.8%、15.8%、19.8%、23.1%、23.4% ROA分别为11.0%、4.5%、6.6%、8.9%、10.0% [17]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2024年核心业绩超预期，电价新政有望保障存量项目电价趋稳 [2] - 2024下半年售电量大增推动核心业绩超预期，受益于下半年弃光率下降等因素推动售电量超预期；港元借款置换至人民币成效显著，融资利率大幅下降；电价新政有望保障存量项目电价趋稳，降低盈利不确定性；预计每股分红在2025 - 27年仍有温和增长，目前股息率吸引，维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 信义能源收盘价0.80港元，目标价1.17港元，潜在涨幅46.3% [1] - 52周高位1.22港元，52周低位0.67港元，市值6701.32百万港元，日均成交量16.10百万，年初至今变化1.27%，200天平均价0.81港元 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |收入（百万人民币）|2435|2606|2710|2773|2910| |同比增长（%）||7.0|4.0|2.3|4.9| |净利润（百万人民币）|993|858|1029|1064|1125| |每股盈利（人民币）|0.12|0.10|0.12|0.13|0.13| |同比增长（%）|| - 13.2|21.8|3.5|5.7| |前EPS预测值（人民币）|||0.12|0.15|| |调整幅度（%）||| - 1.0| - 13.4|| |市盈率（倍）|6.9|7.9|6.5|6.3|6.0| |每股账面净值（人民币）|1.57|1.59|1.66|1.72|1.79| |市账率（倍）|0.51|0.50|0.48|0.47|0.45| |股息率（%）|7.6|6.3|7.7|7.9|8.4|[3] 业绩概要 |项目|2023（重述）|2024|同比| |---|---|---|---| |营业收入（百万人民币）|2281|2440|7.0| |营业成本（百万人民币）|-732|-841|14.8| |毛利（百万人民币）|1548|1600|3.3| |其他收入（百万人民币）|12|23|94.8| |其他经营净收益（百万人民币）|-5|-38|NM| |行政费用（百万人民币）|-51|-49|-4.9| |应收账款减值损失（百万人民币）|-7|-6|-6.8| |营业利润（百万人民币）|1497|1530|2.2| |财务收入（百万人民币）|6|3|-57.5| |财务费用（百万人民币）|-328|-365|11.1| |投资收益（百万人民币）|0|0|NM| |除税前溢利（百万人民币）|1175|1168|-0.6| |所得税（百万人民币）|-275|-376|36.7| |净利润（百万人民币）|900|792|-12.0| |少数股东损益（百万人民币）|2|1|-58.1| |归母净利润（百万人民币）|898|791|-12.0|[8] 关键业务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |新增装机量（兆瓦）|637|860|300|500|500| |累计装机量（兆瓦）|3695|4555|4855|5355|5855| |售电量（吉瓦时）|3818|4472|5009|5409|5896| |平均含税电价（人民币元/千瓦时）|0.67|0.61|0.57|0.54|0.52| |毛利率（%）|67.9|65.6|64.1|63.6|63.1| |实际所得税率（%）|23.4|32.2|27.0|26.0|25.0|[9] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |---|---|---|---|---|---|---|---| |916 HK|龙源电力|买入|5.98|8.00|33.8%|2025年02月21日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|17.96|25.02|39.3%|2024年10月23日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|1.88|2.37|26.1%|2024年10月21日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.00|4.56|52.0%|2024年08月23日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|中性|2.07|1.92|-7.2%|2024年08月28日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|70.90|104.80|47.8%|2024年11月01日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.40|57.10|41.3%|2024年10月30日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|7.03|9.93|41.3%|2024年08月30日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|中性|1.24|1.77|42.7%|2024年10月28日|光伏制造（多晶硅）| |968 HK|信义光能|买入|3.29|4.28|30.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.52|3.80|8.0%|2024年10月31日|光伏制造（光伏玻璃）| |6865 HK|福莱特玻璃|中性|13.34|13.15|-1.4%|2024年10月30日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|60.08|73.36|22.1%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|13.16|11.04|-16.1%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.80|1.17|46.3%|2025年03月03日|新能源发电运营商|[13]