宏观经济政策 - 中央经济工作会议提出适时降准降息，预计2025年仍有100-150基点的降准空间和20-40基点的降息空间[3] - 财政政策将通过提高赤字率、增发超长期特别国债和扩大专项债券发行规模，预计2025年边际增量资金规模可达2-3万亿元[4] - 财政赤字率有望从3%提升至4%，规模约5.5万亿元，较2024年增加1.44万亿元[10] - 预计2025年新增专项债限额可能增加至4.5万亿元左右[10] - 预计2025年仍将发放超长期特别国债不低于1万亿元[10] 内需与消费 - 会议将提振消费置于首要位置，预计通过扩大新能源汽车、电子产品等领域的以旧换新范围和创新推出消费券支持服务消费，带动消费结构升级[17] - 消费政策将呈现“扩围升级”特征，结合提高养老金、医保补助标准，推动中低收入群体增收减负，释放新的消费潜力[17] - 会议首提物价合理回升，通过扩大消费和优化供给结构，预计2025年逐步推动物价水平回归合理区间[18] 房地产市场 - 会议强调持续推动房地产市场止跌回稳，预计地产政策将在供需两端发力，巩固“止跌回稳”预期[24] - 房地产政策将形成“存量+增量”的双向发力格局，包括盘活存量用地、推进处置存量商品房工作和加力实施城中村和危旧房改造[24] 产业政策与创新 - 会议提出开展“人工智能+”行动，预计AI技术与传统产业的深度融合将催生新的增长点，如智能制造、智慧医疗等领域[28] - 内需升级带来的消费结构性机会值得重视，新能源汽车、智能家电等中高端制造领域市场空间持续扩大[28] - 绿色低碳转型将持续深化，新能源产业链将继续受益于政策支持，特别是在“加快沙戈荒新能源基地建设”等重大项目的带动下[29]

宏观经济 - 中国2024年11月工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.5%，1-11月累计同比增长5.8%[2] - 服务业生产指数同比增长6.1%，信息技术服务业、租赁及商务服务业、金融业分别增长9.3%、9.3%和8.8%[3] - 11月社零同比增长3.0%，环比增长0.16%，1-11月累计同比增长3.5%[3] 投资与制造业 - 11月制造业投资同比增长9.3%，高技术制造业和服务业分别增长8.2%和10.2%[6] - 基建投资同比增长3.3%，广义基建同比增长9.7%，电力投资增速接近20%[6] - 房地产投资同比下降11.5%，商品房销售面积同比增长2.5%[7] 金融与信贷 - 11月社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元，居民中长期贷款多增669亿元[7] - M1增速降幅收窄至-3.1%，M2增速为7.1%，反映化债带来的积极影响[8] 消费与零售 - 11月家电销售同比增长22.2%，汽车和家具销售分别增长10.5%和6.6%[3] - 餐饮收入同比增长4.0%，快于上月的3.2%[3]

特朗普2.0政策框架 - 特朗普2.0政策主打"美国优先"，通过"安全"与"效率"双轮驱动重塑美国经济、政治和外交[2] - 移民、关税、减税构成特朗普2.0政策的三大核心支柱，分别影响劳动力市场、全球贸易格局和企业投资[3] - 特朗普2.0政策可能导致美国经济短期内增长动能减弱，中期通胀压力上升[3] 美元与美债走势 - 预计2025年美元指数在100-105区间内波动，中期呈现"先上后下"走势[5] - 美债10年期利率短期或在3.5-4.0%之间震荡，中期均衡水平可能在4.5-5.0%[5] - 特朗普2.0政策中期可能形成"高增长-高通胀-高利率"格局，但难以长期持续[5] 关税政策影响 - 特朗普计划对全球商品加征10%关税，对中国商品加征60%关税，预计2025年1季度宣布，2季度实施[47] - 关税政策对改善美国贸易逆差效果有限，关税收入占美国财政收入比重仅1-2%[48] - 10%的全球普遍关税可能推升美国通胀约1个百分点，60%对华关税可能进一步抬升物价水平[55] 减税政策影响 - 特朗普计划将公司税率从21%下调至15%，并推动核心减税条款永久化[59] - 减税政策未来10年可能使美国财政收入下降7.8万亿美元，财政赤字增加3万亿美元[62] - 减税政策长期效益可能被关税抵消，并加剧贫富差距[62] 对中国的影响与应对 - 特朗普计划对中国加征60%关税，可能导致中美贸易额继续下降[69] - 中国短期可通过汇率审慎运用和政府减税对冲关税影响，中长期关注内需恢复和产业升级[78] - 中国应扩大内需，推动产业升级和全球化布局，增强经济韧性[83]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价60港元，潜在涨幅28.2% [3][16] 核心观点 - 公司定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流玩具市场，捕捉双市场高增长 [1][3] - 名创优品通过合伙人模式、代理模式和直营模式实现快速扩张，未来合伙人模式将持续扩张，海外市场直营门店数量有望提升 [1][3] - 预计未来三年公司收入和利润均有望实现超过20%的增长，海外收入增速将快于内地市场 [3][16] 公司业务与市场定位 - 公司主要品牌为名创优品和TOP TOY，分别定位于生活家居用品和潮流玩具市场 [34][95] - 名创优品凭借成本优势和独特商业模式，2024年上半年全球及中国市场份额分别达到6.7%和18.5% [3] - TOP TOY品牌在悦己消费趋势下实现良好增长，2024年前3季度收入同比增长42.5% [20][21] 门店扩张与运营模式 - 截至2024年前3季度，名创优品在112个国家和地区拥有7420间门店，合伙人模式、代理模式和直营模式占比分别约为六成、三成和一成 [3][64] - 2024年计划新增中国内地名创门店340-450家，海外名创门店550-650家，前3季度完成进度约八成 [3][21] - 合伙人模式是主要扩张方式，代理模式适用于文化差异大的海外市场，直营模式用于市场潜力大的地区 [3][64] 财务表现与预测 - 2024年前3季度，中国内地市场收入77.38亿元人民币，同比增长14.0%；海外市场收入45.43亿元，同比增长41.5% [20][21] - 预计2024年收入16,708百万人民币，同比增长20.7%；净利润2,747百万人民币，同比增长55.6% [7][16] - 未来三年海外收入有望呈现30-40%的增长，对公司整体收入贡献接近50% [3][16] 行业与市场前景 - 全球自有品牌综合零售市场规模预计2026年达到868亿美元，2024-2026年复合增长率15.7% [41][42] - 中国潮流玩具市场规模预计2024年突破760亿元人民币，并延续双位数增长 [3][36] - 生活家居用品市场预计2024年达到5.43万亿人民币，未来以高个位数复合增长率持续扩张 [35][36] 竞争优势与战略 - 名创优品凭借本土化供应链优势和灵活商业模式，抢占市场份额，产品兼具潮流感、独特设计和高性价比 [34][46] - TOP TOY以多品类整合为主，形成全产业链优势，背靠名创优品的供应链和渠道资源 [53][58] - 公司通过收购永辉超市29.4%股份，布局多元线下零售，提升品牌知名度和产品多样性 [23][24]

行业投资评级 - 医药行业评级为“领先” [1] 报告的核心观点 - 第十批集采降价幅度较大，但对上市药企整体收入影响有限，尤其是石药集团的多美素产品将面临较大压力，预计将对明年收入端产生10-15亿元的不利影响，占总收入的3-5% [2] - 集采通过降低仿制药费用，腾出医保基金空间，支持创新药纳入医保，自2018年以来，已累计谈判纳入530种新药，医保基金对谈判药品的累计支付超过3500亿元，惠及患者8.3亿人次 [2] 根据相关目录分别进行总结 第十批集采结果 - 第十批集采共有439家企业申报，涉及778个产品，平均每个品种有12.5家企业申报，最终62个品种采购成功，234家企业的385个产品获得拟中选资格，平均每个药品有6家以上企业中标，确保中选产品供应更稳定多元 [1] - 集采将于2025年4月起执行，医保局将指导各地及中选企业做好中选结果落地实施工作，确保全国患者能用上本次集采中选产品 [1] 上市药企收入影响 - 石药集团的多美素中标价为98元/支，相较3500元左右的联盟集采中标价有97%的降幅，预计将对明年收入端产生10-15亿元的不利影响，占总收入的3-5% [2] - 其他覆盖的处方药企如石药、中生和科伦各有10个以上品种，恒瑞、翰森、先声等企业的纳入品种数量均不到5个，但预计集采对这些公司的整体收入贡献较小，影响有限 [2] 估值概要 - 报告列出了多家医药公司的股票代码、评级、目标价、收盘价、每股盈利、市盈率、市账率等信息，涵盖阿斯利康、百济神州、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、传奇生物、科伦药业、和黄医药、药明合联、金斯瑞生物、通化东宝、先声药业、荣昌生物、云顶新耀、康诺亚、海吉亚医疗、德琪医药、恒瑞医药、药明生物、石药集团、康宁杰瑞制药、百时美施贵宝等公司 [3] 第十批集采竞标结果 - 报告详细列出了多家医药公司在第十批集采中的竞标结果，包括品种名称、竞标结果、中标价格、中标规格、价格降幅等信息，涉及翰森制药、科伦药业、先声药业、中国生物制药、通化东宝、石药集团、恒瑞医药等公司 [9][11] 交银国际医药行业覆盖公司 - 报告列出了交银国际覆盖的医药行业公司，包括股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、最新目标价/评级发表日期、子行业等信息，涵盖云顶新耀、百济神州、康方生物、信达生物、康诺亚、荣昌生物、金斯瑞生物、传奇生物、和黄医药、德琪医药、康宁杰瑞制药、药明合联、药明生物、海吉亚医疗、阿斯利康、百时美施贵宝、翰森制药、科伦药业、先声药业、中国生物制药、通化东宝、石药集团、恒瑞医药等公司 [13]

行业投资评级 - 报告对电池行业保持积极态度，预计2024年12月中国动力电池装车量将保持同比高增态势 [4] 核心观点 - 2024年11月中国动力电池装车量同比增长50%，达到67.2 GWh，磷酸铁锂电池装车量占比达79.7% [1] - 11月中国电池总产量为117.8 GWh，同比增长33.3%，电池销量为118.3 GWh，同比增长40.1% [2] - 宁德时代和比亚迪相继发布工程机械电池，预计商用车电池领域将有更多企业布局 [3] - 2024年1-11月中国动力电池出口占比为57%，预计明年储能将成为行业增长的主要动力 [4] 行业数据 - 11月中国新能源车零售销量为126.8万辆，同比增长50.5%，新能源车渗透率连续第五个月突破50% [1] - 1-11月中国动力电池累计装车量为473.0 GWh，同比增长39.2% [1] - 11月中国电池出口量为21.9 GWh，同比增长23.5%，其中储能电池出口同比增长90% [2] 公司动态 - 宁德时代宣布在西班牙投资建厂，预计总投资规模为40.38亿欧元，这是其在欧洲建设的第三座大型生产基地 [4] - 宁德时代发布天行重型商用车系列电池，包括超充版、长寿命版、长续航版和高强度版 [3] - 比亚迪发布三款工程机械电池，包括集成版、超混版和快充版 [3] 市场集中度 - 2024年11月中国动力电池装车量市场集中度CR3为50.0 GWh，CR5为55.9 GWh，CR10为63.8 GWh [15] 估值与评级 - 宁德时代目标价为310.10元，评级为买入 [5] - 亿纬锂能目标价为56.51元，评级为买入 [5] - 国轩高科目标价为29.07元，评级为买入 [5] - 中创新航目标价为15.59元，评级为买入 [5] - 瑞浦兰钧目标价为14.25元，评级为中性 [5]

通胀数据与市场预期 - 美国2024年11月CPI同比增2.7%，环比增0.3%，核心CPI同比3.3%，环比0.3%，均符合市场预期[1] - 11月CPI数据为美联储12月FOMC会议提供重要参考，市场预期12月降息25基点的概率升至94.1%[2] 通胀分项分析 - 住房通胀回落，主要住所租金及业主等值租金环比均明显回落，但未来上行风险有限[1] - 超级核心通胀同比延续回落，医疗服务、交通服务环比价格均降温，机动车保险价格同比保持两位数涨幅[2] - 商品价格回升，主要受新车和二手车价格上涨推动，二手车价格未来两个月可能进一步上涨[2] 美联储政策展望 - 市场预期2025年全年降息2-3次，美联储12月FOMC会议将公布经济预测摘要，可能调低2025年降息次数至3次[3] - 特朗普政策组合效应可能导致经济增长动能减弱，美联储2025年上半年政策空间较为宽裕[4] 通胀领先指标 - 房价指数显示住房通胀继续回落空间有限，2025年上半年上行风险不大[1] - 二手车价格领先指数显示未来两个月价格可能进一步上涨，但持续性有限[2]

投资评级 - 报告对百度的投资评级为“买入”，目标价为102美元，潜在涨幅为14.3% [1][6] 核心观点 - 百度的广告业务短期内可能承压，主要受AI搜索改造对传统搜索业务变现的负面影响，预计这一影响将持续到2025年 [1] - 2025年AI搜索变现可能成为百度的增长点，但短期内广告收入仍将面临压力 [1] - 预计2024年百度核心广告收入同比下降7.8%，2025年全年广告收入约为711.5亿元，同比下降约2% [1] - 百度核心业务的调整后运营利润率预计在2025年约为22%，较2024年略有下降，主要由于广告收入增长承压及大模型相关研发投入增加 [1] 财务预测 - 2024年百度营业收入预计为1325.38亿元，同比下降1.5%，2025年预计增长1.7%至1348.14亿元 [1] - 2024年百度核心业务收入预计为1040.98亿元，同比下降0.3%，2025年预计增长2.1%至1062.94亿元 [1] - 2024年百度毛利润预计为677亿元，同比下降0.9%，2025年预计增长2.1%至691.27亿元 [1] - 2024年百度经调整运营利润预计为267.11亿元，同比下降3.4%，2025年预计下降11.3%至256.12亿元 [1] 业务表现 - 百度广告收入受AI搜索改造及部分行业投放谨慎影响，2023年第三季度同比下降4% [1] - 文心一言用户规模达到4.3亿，对比2023年第一季度翻倍，但目前尚未大规模变现 [1] - 百度云业务持续贡献正向利润，但利润率低于广告业务 [1] 估值分析 - 百度当前市盈率为9倍，市销率为1.5倍，估值远低于行业平均水平 [1] - 百度净现金约为115亿美元，占市值的30% [1] 行业对比 - 报告覆盖的互联网行业中，百度、爱奇艺、哔哩哔哩、快手等公司均获得“买入”评级 [6] - 拼多多、京东、阿里巴巴等电商公司也获得“买入”评级，目标价涨幅分别为37.8%、41.5%、23.6% [6]

政策定调与经济展望 - 2024年12月中央政治局会议定调更加积极，提出实施超常规的逆周期调节力度[2] - 财政政策由“积极”转为“更加积极”，预计2025年财政赤字率提升至4%，新增专项债限额提升至4.5万亿元[4][9][11] - 货币政策基调调整为适度宽松，预计2025年政策利率和降准空间较大[3] 内需与消费 - 会议强调全方位扩大内需，提出稳楼市、稳股市、稳外资等系列方向[2] - 通过稳楼市、稳股市，改善居民财富预期，刺激消费潜力[13] - 提出通过定向补助、个税调整等措施提高居民实际可支配收入，增强消费信心[14] 外部风险与应对 - 2025年外部冲击可能主要来自特朗普2.0政策，扩大内需是应对外部风险的关键支撑[15] - 强劲的内需不仅为经济增长提供稳定动力，还能增强外资对中国市场的信心[15] 港股市场展望 - 12月中央政治局会议定调积极，有望延续此前强刺激政策对市场情绪的积极改善[16] - 港股估值处于历史均值偏下水平，提供较强安全边际，下行风险有限[18] - 建议采取“攻守兼备”的配置策略，重点布局高弹性成长板块和高股息板块[19]

报告公司投资评级 - 挚文集团的投资评级为“中性” [4] 报告的核心观点 - 挚文集团的海外业务增长加速，部分弥补了核心业务的下降，预计2025年总收入同比下降5%，利润预期下调。基于行业估值中枢上移，目标价上调至7.4美元，维持中性评级。公司市值13亿美元，低于3季度末净现金14亿美元，且股东回馈领先，预计股价下行空间有限 [1] - 2024年3季度收入同比下降12%，略好于预期，经调整净利润4.9亿元，高于预期，主要因费用管控好于预期。陌陌主站直播/增值收入同比下降14%/18%，新应用收入同比增长41%，探探收入同比下降28%。预计4季度收入同比下降12%，2025年收入降幅收窄 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 收盘价为7.39美元，目标价为7.40美元，潜在涨幅为+0.1% [1] - 2024年3季度收入为26.8亿元，同比下降12%，经调整净利润4.9亿元，同比下降19%，经调整净利率为18%，同比下降2个百分点 [2] - 陌陌主站直播/增值收入同比下降14%/18%，新应用收入同比增长41%，探探收入同比下降28% [2] 盈利预测变动 - 2024年营业收入预计为105.26亿元，同比增长1%；2025年预计为100.15亿元，同比下降3%；2026年预计为102.22亿元，同比下降6% [3] - 陌陌2024年收入预计为96.36亿元，同比增长1%；2025年预计为92.81亿元，同比下降3%；2026年预计为95.71亿元，同比下降5% [3] - 探探2024年收入预计为8.89亿元，同比增长2%；2025年预计为7.30亿元，同比下降0%；2026年预计为6.47亿元，同比下降14% [3] 个股评级 - 挚文集团的投资评级为“中性” [4] 1年股价表现 - 挚文集团过去1年股价表现不佳，年初至今变化为+6.33% [6] 财务数据 - 2024年预计总收入为105.26亿元，2025年预计为100.15亿元，2026年预计为102.22亿元 [16] - 2024年预计经调整净利润为13亿元，2025年预计为13.08亿元，2026年预计为14.31亿元 [16] - 2024年预计毛利率为39.9%，2025年预计为37.4%，2026年预计为37.4% [16]