报告公司投资评级 - 重申买入，目标价维持96.1港元 [1] 报告的核心观点 - 2025财年中期业绩维持平稳，上半财年香港销售入账大幅上升抵销利润率下降影响，其余各线业务大致平稳，核心净利润同比上升17.5%至约104.6亿港元，大致符合预期 [1] - 鉴于最新财政预算案稳定香港房地产市场、公司有充足可售货源及更多投资物业落成提升租金收入等因素，维持对新鸿基地产的买入评级和目标价 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025财年中期业绩情况 - 总收入同比上升45%至399亿港元，毛利率同比下降11.3个百分点至38.9%，毛利同比上升12.3%至155亿港元，核心净利润同比上升17.5%至约104.6亿港元，中期股息维持每股0.95港元，派息率减少4.6个百分点至26.3%，公司预期全年分派比率会维持40 - 50% [1] 物业开发业务 - 2025财年上半年房地产开发收入同比上涨323%至163.6亿港元，交付项目包括香港YOHO WEST第1期及飞扬第2期，上半财年利润率同比下降19.3个百分点至14.7%，预计未来利润率可保持稳定 [1] - 截至2025财年上半年末，合同销售额为248亿港元，包括6.17亿港元内地合同销售，已销售未交付合同销售金额约为304亿港元，约202亿港元预计2025下半年确认，预计未来10个月在香港推售6个新项目，总应占建筑面积约为2.28百万平方呎 [1] 租金收入业务 - 总租金收入同比下跌1.3%至99.9亿港元，其中香港写字楼分部同比下降5.3%至28.5亿港元，香港零售租金微降0.9%至约45.9亿港元 [1] - 预期自由行放宽有助香港零售业回稳，零售业租金于2024年4季开始有所复苏，写字楼租金短期内仍面临压力，数据中心业务收入同比上涨14%至14.7亿港元，其余各线业务大致维持稳定 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025上半财年业绩符合预期 新管理层有望提高运营效率 销售进展理想 上调内地销售目标 降负债为未来重点 维持买入评级 下调目标价至6.94港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 1年股价表现为 -60% [3] - 年初至今变化为 -6.59% [4] 股份资料 - 52周高位10.60港元 52周低位4.04港元 市值12130.16百万港元 日均成交量53.47百万 200天平均价6.46港元 [4] 财务数据一览 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万港元） | 54566 | 35782 | 42999 | 40861 | 39206 | | 同比增长（%） | -20.0 | -34.4 | 20.2 | -5.0 | -4.1 | | 核心利润（百万港元） | 2620 | 1377 | 1191 | 1493 | 1723 | | 核心每股盈利（港元） | 1.04 | 0.55 | 0.47 | 0.59 | 0.68 | | 同比增长（%） | -24.2 | -47.5 | -13.5 | 25.4 | 15.4 | | 前EPS预测值（港元） | | | 0.65 | 0.72 | 0.79 | | 调整幅度（%） | | | -27.8 | -17.4 | -13.7 | | 市盈率（倍） | 4.6 | 8.8 | 10.2 | 8.1 | 7.0 | | 每股账面净值（港元） | 79.26 | 71.46 | 72.43 | 73.53 | 74.75 | | 市账率（倍） | 0.06 | 0.07 | 0.07 | 0.07 | 0.06 | | 股息率（%） | 48.8 | 4.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | [4] 2025上半财年业绩摘要 | 项目（百万港元） | 2024年中期 | 2025年中期 | 同比（%） | | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 17066 | 16789 | -1.6 | | 房地产开发 | 6742 | 8378 | 24.3 | | 房地产投资 | 2674 | 2559 | -4.3 | | 基建 | 5108 | 3858 | -24.5 | | 酒店运营 | 683 | 713 | 4.3 | | 其他 | 1859 | 1281 | -31.1 | | 销售成本 | -9808 | -10114 | 3.1 | | 毛利润 | 7257 | 6675 | -8.0 | | 销售及推销费用 | -919 | -961 | 4.5 | | 行政费用 | -2036 | -1845 | -9.4 | | 其他收入/(费用)，净额 | 534 | -1905 | n.a. | | 息税前利润 | 4837 | 1964 | -59.4 | | 投资物业公平值(减少)/增加 | 892 | -1233 | n.a. | | 净利息费用 | -1866 | -2238 | 19.9 | | 应占联营/合资公司利润 | 29 | -2216 | n.a. | | 税前利润 | 3892 | -3724 | n.a. | | 税项 | -2349 | -1977 | -15.8 | | 税后利润 | 1543 | -5701 | n.a. | | 少数股东权益 | -75 | -5 | -93.2 | | 永续资本 | -966 | -927 | -4.0 | | 净利润 | 502 | -6633 | n.a. | | 基本净利润 | 5358 | 4416 | -17.6 | | 每股盈利 - 呈报（港元） | 0.20 | -2.64 | n.a. | | 每股股息（港元） | 0.20 | 0 | -100.0 | | 核心盈利派息率（%） | 10.3% | 0.0% | -10.3ppts | | 息税前利润率（%） | 28.3% | 11.7% | -16.6ppts | | 房地产开发 | 57.1% | 41.6% | -15.6ppts | | 房地产投资 | 64.3% | 67.4% | 3.1ppts | | 建设 | -3.1% | -3.2% | 0.0ppt | | 酒店 | -13.8% | -14.8% | -1.1ppt | | 净负债（百万港元）（2024年6月） | 123657 | | | | 净负债（百万港元）（2024年12月） | | 124630 | 0.8 | | 净负债比率（%）（2024年6月） | 55.0% | | | | 净负债比率（%）（2024年12月） | | 57.5% | 2.5ppts | [6] 财务数据 - 损益表、资产负债简表、现金流量表及财务比率等数据见文档 [13][14] 交银国际内地房地产行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 17 HK | 新世界发展 | 买入 | 4.82 | 6.94 | 43.9% | 2025年03月03日 | 香港房地产 | | 778 HK | 置富产业信托 | 买入 | 4.19 | 5.86 | 39.9% | 2024年12月12日 | 香港房地产 | | 16 HK | 新鸿基地产 | 买入 | 72.80 | 96.10 | 32.0% | 2024年09月03日 | 香港房地产 | | 823 HK | 领展房托 | 买入 | 35.25 | 47.70 | 35.3% | 2024年05月29日 | 香港房地产 | | 12 HK | 恒基地产 | 中性 | 21.25 | 23.84 | 12.2% | 2023年08月23日 | 香港房地产 | | 1109 HK | 华润置地 | 买入 | 26.00 | 24.94 | -4.1% | 2024年08月28日 | 内地房地产 | | 123 HK | 越秀地产 | 买入 | 5.28 | 6.60 | 25.0% | 2024年08月13日 | 内地房地产 | | 3383 HK | 雅居乐集团 | 买入 | 0.68 | 1.16 | 70.6% | 2023年12月01日 | 内地房地产 | | 2669 HK | 中海物业 | 买入 | 5.08 | 6.30 | 24.0% | 2024年09月05日 | 物业服务 | | 6098 HK | 碧桂园服务 | 买入 | 5.67 | 6.08 | 7.2% | 2024年08月26日 | 物业服务 | | 3319 HK | 雅生活服务 | 买入 | 2.88 | 3.20 | 11.1% | 2024年08月19日 | 物业服务 | | 6626 HK | 越秀服务 | 买入 | 3.19 | 4.72 | 48.0% | 2024年08月09日 | 物业服务 | | 9928 HK | 时代邻里 | 中性 | 0.44 | 0.60 | 36.4% | 2023年11月30日 | 物业服务 | [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 泽布替尼美国市场快速放量 2025 年指引经营利润转正 上调目标价 维持买入评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E 收入分别为 24.59 亿、38.10 亿、50.78 亿、62.08 亿、71.55 亿美元 同比增长 73.7%、55.0%、33.3%、22.3%、15.2% [3] - 2023 - 2027E 净利润分别为 -8.82 亿、-6.45 亿、0.59 亿、7.34 亿、13.87 亿美元 每股盈利分别为 -0.65、-0.48、0.04、0.54、1.02 美元 [3] - 2025E、2026E 前 EPS 预测值分别为 -0.23、0.10 美元 调整幅度分别为 -119.0%、448.2% [3] 股份资料 - 52 周高位 166.70 港元 52 周低位 77.00 港元 市值 4482.0221 亿港元 日均成交量 1365 万股 年初至今变化 52.66% 200 天平均价 124.92 港元 [6] 核心产品表现 - 2024 年产品销售收入同比增长 73%至 37.80 亿美元 4Q24 单季销售收入首破 10 亿美元达 11.18 亿美元 [7] - 泽布替尼 4Q24 销售额 8.28 亿美元 全年突破 26 亿美元 同比+105% 美国 4Q24 销售额 6.16 亿美元 份额全美第一 [7] - 替雷利珠单抗医保谈判降价 9% 全年销售额仍增长 16%至 6.21 亿美元 4Q24 环比增长 21%至 1.54 亿美元 [7] 后续管线进展 - 血液瘤领域关注 Bcl - 2 抑制剂 sonrotoclax II 期数据读出及潜在加速上市申请递交 BTK CDAC 年内启动两项 III 期 [7] - 实体瘤领域关注 PD - 1 多个适应症获批 HER2 双抗等品种 III 期数据读出 早期管线重点品种 PoC 数据读出 [7] 财务预测变动 - 2025E、2026E 营业收入新预测较前预测分别增长 10%、12% 毛利润分别增长 10%、12% [8] - 2025E 经营利润从 -2.31 亿美元变为 1.52 亿美元 2026E 经营利润较前预测增长 317% [8] DCF 估值模型 - 2025 - 2033E 自由现金流现值 110.16 亿美元 终值现值 220.52 亿美元 企业价值 330.68 亿美元 [9] - 股权价值 371.21 亿美元 每股价值 208.80 港元 每 ADR 价值 348.00 美元 每股价值 289.22 元人民币 [9] 财务数据（损益表） - 2023 - 2027E 收入分别为 24.59 亿、38.10 亿、50.78 亿、62.08 亿、71.55 亿美元 经营利润分别为 -12.08 亿、-5.68 亿、1.52 亿、9.31 亿、16.46 亿美元 [15] 财务数据（资产负债简表） - 2023 - 2027E 总资产分别为 58.05 亿、59.21 亿、65.74 亿、80.39 亿、101.85 亿美元 总负债分别为 22.68 亿、25.89 亿、26.53 亿、27.48 亿、28.07 亿美元 [16] 财务数据（现金流量表） - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 -11.57 亿、-1.41 亿、5.14 亿、12.95 亿、20.76 亿美元 投资活动现金流分别为 0.60 亿、-5.48 亿、-1.48 亿、-1.55 亿、-1.63 亿美元 [17] 财务数据（财务比率） - 2023 - 2027E 毛利率分别为 84.5%、84.4%、85.1%、86.1%、87.0% EBIT 利润率分别为 -49.1%、-14.9%、3.0%、15.0%、23.0% [17] - 2023 - 2027E ROA 分别为 -15.2%、-10.9%、0.9%、9.1%、13.6% ROE 分别为 -24.9%、-19.4%、1.5%、13.9%、18.8% [17]

政策动态 - 《美国优先投资政策》2月21日签署，与此前政策构成“美国优先”经济政策框架，聚焦重塑投资规则、重构供应链、保障国内产业发展[7] - 政策采取“双轨战略”，为盟友投资设“快车道”，限制“外国对手”投资，对中美投资呈“双向阻隔”[2][8][9] 市场影响 - 特朗普政策不确定性上升，贸易政策不确定性指数创新高，市场情绪从“特朗普交易”热潮降温[3][35] - 美元指数回落至选前水平，美债收益率接近胜选前水平，美股面临挑战且波动加剧[36] 港股表现 - 港股在海外扰动中展现韧性，因AI估值重估核心标的集中及南向资金持续流入[1][4][55] - 两会临近，增量政策或支撑港股，建议“高弹性+高股息”配置策略[4][56][59] 中美投资格局 - 中国对美投资中被动投资受影响小，关键制造业和基础设施领域投资或受限[19] - 美国对华投资放缓，备忘录或推动其企业调整投资战略，扩大审查管控范围[20] 企业反应 - 苹果宣布未来四年在美国投入超5000亿美元，创造约2万个新就业岗位，回应投资政策[12]

报告公司投资评级 - 买入评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 4QFY25英伟达收入393亿美元、调整后EPS 0.89美元、毛利率73.5%均超市场预期，指引1QFY26收入中位数430亿美元、调整后毛利率中位数71% [6] - 短期内数据中心收入增长确定性高，中期需观察资本开支增长情况，长期AI算力需求将不断上升，英伟达将在推理需求增长中受益 [6] - 为解决Blackwell部署挑战，英伟达将在2H25推出Blackwell - Ultra，其与Rubin产品细节将在3月17日GTC公布，GTC或成股价催化剂 [6] - 维持买入评级，预测1QFY26收入445亿美元、调整后EPS 0.95美元，上调FY26/27全年收入和调整后EPS，略微下调目标价至168美元，对应35倍FY26E市盈率 [6] 财务数据 整体财务数据一览 - 2024 - 2028E收入分别为609.22亿、1304.97亿、2117.23亿、2705.48亿、3115.85亿美元，同比增长125.9%、114.2%、62.2%、27.8%、15.2% [2] - 2024 - 2028E净利润分别为323.12亿、742.65亿、1175.14亿、1550.99亿、1804.04亿美元，每股盈利分别为1.30、2.99、4.74、6.28、7.30美元 [2] - 2026E、2027E每股盈利较前预测值调整幅度分别为9.6%、21.1% [2] 损益表 - 2024 - 2028E收入从60922百万美元增长至311585百万美元，主营业务成本相应增加，毛利、经营利润、净利润等指标均呈上升趋势 [18] 资产负债简表 - 2024 - 2028E现金及现金等价物、总流动资产、总资产等不断增加，总负债相对稳定增长，股东权益大幅提升 [19] 现金流量表 - 2024 - 2028E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有不同变化趋势，年末现金逐年增加 [20] 财务比率 - 2024 - 2028E核心每股收益、全面摊薄每股收益、Non - GAAP标准下每股收益等呈上升趋势，毛利率、净利率等保持较高水平 [20] 业绩详情 4QFY25业绩 - 收入39331百万美元，超指引5%、超交银预测3%，同比增长78%；Non - GAAP毛利率73.5%，与指引持平，较交银预测低0.4%，同比降3.3%；Non - GAAP EPS 0.89美元，超交银预测5%，同比增长73% [7] 1QFY26指引及预测 - 收入指引中位数43000百万美元，交银预测44468百万美元，较旧预测增6%；Non - GAAP毛利率指引中位数71%，交银预测72.6%，较旧预测增0.6% [7] 盈利预测 收入预测 - 2025 - 2028E交银预测收入分别为130497、211723、270548、311585百万美元，较一致预测有一定差异 [8] 毛利率预测 - 2025 - 2028E交银预测毛利率分别为75.5%、74.1%、74.9%、75.2%，与一致预测存在差异 [8] 数据中心收入预测 - 2025 - 2028E交银预测数据中心收入分别为115186、195671、254318、297240百万美元，较一致预测有差异 [8] 摊薄EPS预测 - 2025 - 2028E交银预测摊薄EPS分别为2.99、4.74、6.28、7.30美元，与一致预测有差异 [8] 股份资料 - 52周高位149.43美元，52周低位76.20美元，市值3101168.70百万美元，日均成交量322.55百万，年初至今变化 - 5.70%，200天平均价131.70美元 [5] 营收拆分 - FY25美国、新加坡、中国台湾、中国其他地区、其他占比分别为47%、18%、16%、13%、6%；FY24占比分别为44%、11%、22%、17%、6% [11]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年预计高途收入稳定增长亏损收窄可期 基于对2025年线上K12教育收入预期及持续优化的利润率水平 对应线上教育15倍市盈率 维持目标价4.6美元及买入评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为29.61亿、45.54亿、57.68亿、68.37亿、77.62亿元人民币 同比增长18.5%、53.8%、26.7%、18.5%、13.5% [2] - 2023 - 2027E年净利润分别为5100万、 - 9.96亿、 - 2.15亿、1.94亿、3.1亿元人民币 [2] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为0.19、 - 3.87、 - 0.85、0.76、1.22元人民币 同比增长 - 62.6%、 - 2110.2%、 - 78.1%、 - 190.1%、59.9% [2] 股份资料 - 52周高位8.35美元 52周低位1.88美元 市值4.7934亿美元 日均成交量1505万股 年初至今变化51.60% 200天平均价2.88美元 [5] 2024年4季度业绩 - 收入同比增82%至14亿元 高于预期2%/6% 调整后运营亏损1.4亿元 对应亏损率10% 好于预期 [7] - 现金收款同比增69% K9连续三个季度三位数增长 新生续班率同比增5个百分点 [7] - K12收入同比增100% + 贡献收入近85% 大学生和成人贡献收入约15% [7] 展望 - 2025年1季度预计总收入增49%至14.1亿元 调整后净利润转正至5500万元 [7] - 2025年预计整体收入增速27% 达到57.7亿元 预计全年调整后运营亏损3.5亿元 调整后净亏损2.15亿元 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年收入分别为29.61亿、45.54亿、57.68亿、68.37亿、77.62亿元人民币 [16] - 2023 - 2027E年经营利润分别为 - 1.49亿、 - 11.82亿、 - 4.08亿、2100万、1.08亿元人民币 [16] - 2023 - 2027E年Non - GAAP标准的净利润分别为5100万、 - 9.96亿、 - 2.15亿、1.94亿、3.1亿元人民币 [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为54.13亿、58.28亿、57.68亿、62.49亿、68.25亿元人民币 [17] - 2023 - 2027E年总负债分别为23.07亿、38.95亿、35.37亿、36.28亿、37.2亿元人民币 [17] - 2023 - 2027E年股东权益分别为31.06亿、19.33亿、22.31亿、26.22亿、31.06亿元人民币 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为3.54亿、6.66亿、 - 10.5亿、2.32亿、4.66亿元人民币 [18] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 4.24亿、4.24亿、 - 2.54亿、 - 2.14亿、 - 2.3亿元人民币 [18] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为 - 9000万、0、0、0、0 [18]

报告公司投资评级 - 买入↑ [2][4] 报告的核心观点 - YY Live出售交易完成，总对价21亿美元，公司在手净现金超33亿美元，对应每股现金价值58美元 [7] - 产品下架对4季度收入影响有限，预计4季度收入/经调整运营利润同比-3%/ +10%，BIGO收入同比-1%，广告收入增长基本抵消直播业务下降 [7] - 下调2025年1季度/全年收入预期7%/5%，预计短期部分区域投放预算缩减及非核心语音直播业务调整对收入影响持续，短期第三方平台广告收入为主要收入驱动 [7] - 基本维持2025年经调整净利润预期2.7亿美元，考虑出售交易完成及现金储备，公司或将重启分红计划，上调目标价至63美元，较现价有21%上涨空间，上调至买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2022 - 2026E年收入分别为24.12亿、22.68亿、22.39亿、22.31亿、23.76亿美元，同比增长-7.9%、-6.0%、-1.3%、-0.4%、6.5% [3] - 2022 - 2026E年净利润分别为1.99亿、2.93亿、2.75亿、2.74亿、2.82亿美元，每股盈利分别为2.54、4.16、4.55、4.91、5.84美元，同比增长101.6%、63.8%、9.3%、7.9%、19.1% [3] - 2024 - 2026E年EPS预测值调整幅度分别为-0.7%、-5.8%、-8.0% [3] - 2022 - 2026E年市盈率分别为20.5、12.5、11.5、10.6、8.9倍，每股账面净值分别为67.15、70.45、85.33、96.88、103.14美元，市账率分别为0.78、0.74、0.61、0.54、0.50倍，股息率分别为3.9%、1.4%、0.0%、3.9%、3.9% [3] 股份资料 - 52周高位52.08美元，52周低位28.15美元，市值19.53亿美元，日均成交量271万股，年初至今变化24.44%，200天平均价38.44美元 [6] 财务预测 - 4Q24E营业收入5.51亿美元，环比-1%，同比-3%，彭博一致预期5.51亿美元 [8] - 4Q24E BIGO收入4.86亿美元，环比-2%，同比-1%；其他收入6500万美元，环比+4%，同比-17% [8] - 4Q24E营业成本3.48亿美元，环比-1%，同比-6%；毛利2.03亿美元，环比-2%，同比+1% [8] - 4Q24E营运利润1200万美元，环比-26%，同比+154%；营运利润率2% [8] - 4Q24E税前利润5200万美元，环比-6%，同比+9%；税费700万美元，环比+6%，同比+187%；净利润5200万美元，环比-7%，同比+30% [8] - 4Q24E归属于欢聚净利润5700万美元，环比-6%，同比+24%；净利润率10% [8] - 4Q24E Non - GAAP毛利润2.03亿美元，环比-2%，同比+0%；Non - GAAP毛利率37% [8] - 4Q24E Non - GAAP运营利润3100万美元，环比-12%，同比+10%；Non - GAAP运营利润率6% [8] - 4Q24E Non - GAAP净利润7300万美元，环比+19%，同比+14%；Non - GAAP净利润率13%，彭博一致预期7100万美元 [8] - 4Q24E摊薄每股ADS收益1.3美元，环比+21%，同比+28% [8] 损益表 - 2022 - 2026E年主营业务成本分别为15.59亿、14.55亿、14.34亿、14.03亿、14.67亿美元 [14] - 2022 - 2026E年毛利分别为8.52亿、8.13亿、8.05亿、8.29亿、9.09亿美元 [14] - 2022 - 2026E年销售及管理费用分别为5.42亿、4.92亿、4.96亿、4.88亿、5.04亿美元 [14] - 2022 - 2026E年研发费用分别为2.62亿、2.96亿、2.81亿、2.72亿、2.81亿美元 [14] - 2022 - 2026E年经营利润分别为5100万、2900万、3400万、6900万、1.24亿美元 [14] - 2022 - 2026E年Non - GAAP标准下的经营利润分别为1.64亿、1.31亿、1.20亿、1.42亿、1.99亿美元 [14] - 2022 - 2026E年税前利润分别为6.35亿、2.88亿、2.07亿、2.16亿、2.64亿美元 [14] - 2022 - 2026E年税费分别为3500万、1900万、2000万、3600万、4300万美元 [14] - 2022 - 2026E年净利润分别为6.27亿、2.99亿、2.06亿、1.98亿、2.39亿美元 [14] - 2022 - 2026E年作每股收益计算的净利润分别为1.99亿、2.93亿、2.75亿、2.74亿、2.82亿美元 [14] - 2022 - 2026E年Non - GAAP标准的净利润分别为1.99亿、2.93亿、2.75亿、2.74亿、2.82亿美元 [14] 资产负债简表 - 2022 - 2026E年末现金及现金等价物分别为15.66亿、14.40亿、14.64亿、15.97亿、20.03亿美元 [14] - 2022 - 2026E年末总资产分别为90.72亿、84.84亿、83.81亿、85.60亿、90.29亿美元 [14] - 2022 - 2026E年末总负债分别为35.69亿、31.72亿、29.95亿、29.94亿、32.29亿美元 [14] - 2022 - 2026E年末股东权益分别为51.78亿、51.57亿、52.30亿、54.10亿、56.44亿美元 [14] 现金流量表 - 2022 - 2026E年经营活动现金流分别为3.16亿、2.96亿、1.90亿、3.38亿、6.11亿美元 [15] - 2022 - 2026E年投资活动现金流分别为-5.10亿、4.20亿、-8100万、-1.17亿、-1.11亿美元 [15] - 2022 - 2026E年融资活动现金流分别为-3.22亿、-8.42亿、-8600万、-9000万、-9400万美元 [15] - 2022 - 2026E年年末现金分别为15.66亿、14.40亿、14.64亿、15.97亿、20.03亿美元 [15] 财务比率 - 2022 - 2026E年核心每股收益分别为2.773、4.468、4.708、5.363、5.859美元 [15] - 2022 - 2026E年全面摊薄每股收益分别为2.540、4.160、4.548、4.905、5.840美元 [15] - 2022 - 2026E年Non - GAAP标准下的每股收益分别为2.540、4.160、4.548、4.905、5.840美元 [15] - 2022 - 2026E年每股股息分别为2.040、0.710、0.000、2.040、2.040美元 [15] - 2022 - 2026E年每股账面值分别为67.154、70.453、85.326、96.881、103.142美元 [15] - 2022 - 2026E年毛利率分别为35.3%、35.8%、36.0%、37.1%、38.2% [15] - 2022 - 2026E年EBITDA利润率分别为8.3%、6.6%、6.3%、7.7%、9.5% [15] - 2022 - 2026E年EBIT利润率分别为2.1%、1.3%、1.5%、3.1%、5.2% [15] - 2022 - 2026E年净利率分别为26.0%、13.2%、9.2%、8.9%、10.1% [15] - 2022 - 2026E年Non - GAAP毛利率分别为35.3%、35.8%、36.0%、37.1%、38.2% [15] - 2022 - 2026E年Non - GAAP EBITDA利润率分别为13.0%、11.0%、10.1%、11.0%、12.7% [15] - 2022 - 2026E年Non - GAAP经营利润率分别为6.8%、5.8%、5.4%、6.4%、8.4% [15] - 2022 - 2026E年Non - GAAP净利率分别为8.3%、12.9%、12.3%、12.3%、11.9% [15] - 2022 - 2026E年ROA分别为6.9%、3.4%、2.4%、2.3%、2.7% [15] - 2022 - 2026E年ROE分别为11.7%、5.8%、4.0%、3.7%、4.3% [15] - 2022 - 2026E年ROIC分别为0.8%、0.4%、0.5%、1.0%、1.8% [15] - 2022 - 2026E年净负债权益比均为净现金 [15] - 2022 - 2026E年利息覆盖率分别为15.6、14.3、31.2、NA、NA [15] - 2022 - 2026E年流动比率分别为1.5、1.3、1.4、1.5、1.5 [15] - 2022 - 2026E年应收账款周转天数均为23.3天 [15] - 2022 - 2026E年应付账款周转天数分别为8.7、15.4、15.4、15.4、16.0天 [15]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024全年业绩符合预期，分红比率大幅提升，公司通过韩国市场的强劲表现和印度市场的高端化策略，部分抵消了其他市场的负面影响 [6] - 中国区业务短期发展面临阻力，亚太西部整体下滑，公司专注于产品组合优化和渠道选择，提升经销城市数量，并通过数字化平台BEES提升商业能力 [6] - 印度高端市场发展强劲，高端及超高端产品组合实现近20%的增长，市场份额在过去5年增长超过一倍 [6] - 韩国市场表现亮眼，高个位数的销量增长带动双位数的收入增长，推动亚太东部业务的整体增长 [6] - 品牌优势支撑中长期增长潜力，维持买入评级，基于19倍2025年市盈率，目标价略上调至9.78港元 [6] 股份资料 - 52周高位为13.58港元，52周低位为6.94港元 [4] - 市值为103,392.67百万港元，日均成交量为21.34百万 [4] - 年初至今变化为4.67%，200天平均价为8.03港元 [4] 财务数据一览 损益表 - 2023 - 2027E年收入分别为6,856、6,246、6,563、6,813、7,181百万美元，同比增长分别为5.8%、 - 8.9%、5.1%、3.8%、5.4% [5][16] - 2023 - 2027E年净利润分别为852、726、837、908、1,067百万美元，同比增长分别为 - 6.6%、 - 14.6%、15.3%、8.5%、17.4% [5][16] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为0.06、0.06、0.06、0.07、0.08美元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,811、1,134、1,536、1,616、1,770百万美元 [16] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 447、 - 409、 - 477、 - 495、 - 522百万美元 [16] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为 - 621、 - 903、 - 750、 - 653、 - 717百万美元 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为50.4%、50.4%、51.2%、51.7%、53.0% [16] - 2023 - 2027E年ROA分别为5.3%、4.7%、5.6%、6.0%、6.9% [16] - 2023 - 2027E年ROE分别为7.9%、6.9%、8.2%、8.7%、10.0% [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年现金及现金等价物分别为3,141、2,867、3,176、3,644、4,176百万美元 [17] - 2023 - 2027E年总资产分别为16,234、14,778、14,967、15,318、15,761百万美元 [17] - 2023 - 2027E年总负债分别为5,384、4,538、4,612、4,678、4,736百万美元 [17]

报告公司投资评级 - 新意网集团评级为中性↓ [2] 报告的核心观点 - 2025上半财年业绩稍高于预期，新数据中心预租进展不俗，AI算力驱动增长，但估值已充分反映良好基本面，短期进一步上升空间有限，下调评级至中性 [5] 股份资料 - 52周高位9.28港元，52周低位2.38港元，市值36,125.76百万港元，日均成交量68.63百万，年初至今变化108.43%，200天平均价4.04港元 [4] 财务数据一览 损益表 - 2023 - 2027E年收入分别为2,346、2,674、3,322、3,882、4,433百万港元，同比增长12.5%、14.0%、24.3%、16.9%、14.2% [4] - 2023 - 2027E年净利润分别为905、907、1,198、1,413、1,639百万港元，同比增长6.9%、0.2%、32.0%、17.9%、16.0% [4] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为20,778、24,072、25,422、26,587、27,750百万港元 [9] - 2023 - 2027E年总负债分别为16,122、18,954、20,014、20,964、21,900百万港元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,473、NA、2,265、2,497、2,783百万港元 [10] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 1,940、 - 2,965、 - 762、 - 724、 - 688百万港元 [10] 财务比率 - 2023 - 2027E年ROA分别为4.7%、4.0%、4.8%、5.4%、6.0% [10] - 2023 - 2027E年ROE分别为19.6%、18.6%、22.8%、25.6%、28.6% [10] 2025上半财年业绩概要 - 收入14.7亿港元，同比增长14.0%，主要由新数据中心/旧项目客户电力容量及价格提升拉动 [5] - EBITDA利润率同比轻微上升约2.8个百分点至71.6%，经调整EBITDA为10.53亿港元，同比提高17.1% [5] - 经营性现金流入9.83亿港元，同比上升37.3%，高于预期 [5] 新数据中心情况 - MEGA IDC 1期已投入使用，提供约50万平方呎总楼面面积及50 MW电力容量，首批占总楼面面积约30%的客户已进驻营运 [5] - 另一家云服务供应商承诺租用约30%面积，并提升设计容量，增加高密度机柜>36%，余下容量协商进行中，公司表示可在2期完工（2026/2027年）前填满1期余下容量 [5] 目标价及评级调整 - 调升目标价至8.58港元，对应约20倍2026年EV/EBITDA，按2025年2月25日收盘价计算，自2024年5月覆盖以来公司股价已上升约3.5倍 [5] - 认为现时估值已与同行国际头部企业相若，充分反映基本面上的正面驱动因素，短期进一步上升空间有限，下调评级至中性 [5] 交银国际数据中心行业覆盖公司 - 万国数据评级买入，收盘价41.15，目标价28.89，潜在涨幅 - 29.8%，发表日期2025年01月21日 [8] - 新意网集团评级中性，收盘价8.90，目标价8.58，潜在涨幅 - 3.6%，发表日期2025年02月26日 [8] - 世纪互联未评级，收盘价13.55，公允值1.95，潜在涨幅 - 85.6%，发表日期2024年05月07日 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2024下半年网易云音乐利润超预期，仍看好音乐付费长期增长潜力 [2][8] - 基于在线音乐业务利润扩张，上调2025年经调整净利润25%至18.2亿元，上调目标价至184港元，维持买入评级 [8] 各部分内容总结 股价与估值 - 收盘价163.20港元，目标价184.00港元，潜在涨幅12.7% [1] 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为78.67亿、79.50亿、80.08亿、87.00亿、93.82亿元，同比增长-12.5%、1.1%、0.7%、8.6%、7.8% [3][16][22] - 2023 - 2027E净利润分别为8.19亿、17.00亿、18.19亿、20.21亿、22.28亿元，同比增长-804.8%、108.5%、5.7%、11.1%、10.3% [3] - 2025E、2026E每股盈利预测值较之前分别上调22.5%、15.7% [3] 业绩回顾 - 2024下半年收入38.8亿元，同比降2%，主要因社交娱乐收入下降 [8] - 毛利率32%，环比基本持平，经调整净利润8.2亿元，好于预期，得益于费用管控 [8] 业务分析 - 音乐业务维持稳健增长，会员订阅收入同比增19%，非会员收入同比增7%，社交娱乐收入降幅高于预期 [8] - 预计2025年在线音乐收入同比增13%，社交娱乐收入同比降25%，但利润或基本持稳 [8] 股份资料 - 52周高位170.70港元，低位84.80港元，市值342.1651亿港元，日均成交量0.97百万 [6] - 年初至今变化42.91%，200天平均价117.30港元 [6]