行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 2024年中国汽车出口586万辆 同比增长19% 其中乘用车出口4955万辆 同比增长197% 商用车出口904万辆 同比增长175% [2] - 2024年新能源汽车出口1284万辆 同比增长67% 增速落后于燃油车的235% 主要受欧盟政策干扰 [2] - 插混汽车出口297万辆 同比增长1937% 成为拉动新能源出口的主要动力 预计2025年仍将维持强劲增速 [2] - 2024年俄罗斯市场销量预计达155万辆 接近2021年水平 中国对俄出口106万辆 同比增长26% 但需谨慎看待2025年增速 [2] - 2025年中国燃油车出口有望维持增长 主要得益于自主品牌的性价比优势及在中南美/中东/非洲等市场份额提升 [2] - 新能源车出口存在不确定性 本土化生产将成为进入欧洲市场的主要战略 比亚迪匈牙利工厂预计2025年投产 [2] 行业数据 - 2024年中国汽车出口586万辆 同比增长193% [2] - 2024年新能源汽车出口1284万辆 同比增长67% [2] - 2024年插混汽车出口297万辆 同比增长1937% [2] - 2024年1-11月俄罗斯市场销量143万辆 同比增长54% [2] - 2024年1-11月中国对俄罗斯出口106万辆 同比增长26% [2] 重点公司 - 比亚迪（1211 HK） 目标价37922港元 潜在涨幅453% [9] - 长城汽车（2333 HK） 目标价1736港元 潜在涨幅344% [9] - 小鹏汽车（9868 HK） 目标价7736港元 潜在涨幅443% [9] - 理想汽车（2015 HK） 目标价12034港元 潜在涨幅409% [9] - 蔚来汽车（9866 HK） 目标价5988港元 潜在涨幅860% [9] 图表数据 - 图表1显示2015-2024年中国汽车出口量及同比增速 [4] - 图表2显示2020-2024年中国新能源汽车出口量及同比增速 [7]

投资评级 - 报告对爱奇艺的评级为“买入”，目标价为2.6美元，潜在涨幅为39.8% [1][3] 核心观点 - 基于10倍2025年市盈率，目标价微调至2.6美元（原为2.9美元），预计2025年会员将逐步触底回升，带来财务层面的边际改善 [1] - 现价对应2025年市盈率仅6.6倍，接近历史最低估值水平，维持买入评级 [1] - 关注微短剧布局对商业化增量的贡献 [1] 财务模型更新 - 2024年营业收入预计为29,222百万人民币，与前预测基本持平 [2] - 2025年营业收入预计为28,914百万人民币，较前预测下降1% [2] - 2026年营业收入预计为31,233百万人民币，较前预测下降1% [2] - 2024年毛利润预计为7,266百万人民币，较前预测增长2% [2] - 2025年毛利润预计为7,356百万人民币，与前预测基本持平 [2] - 2026年毛利润预计为8,301百万人民币，较前预测下降1% [2] - 2024年调整后净利润预计为1,494百万人民币，较前预测下降12% [2] - 2025年调整后净利润预计为1,839百万人民币，较前预测下降8% [2] - 2026年调整后净利润预计为2,542百万人民币，较前预测下降1% [2] 盈利预测变动 - 2024年付费会员收入预计为17,770百万人民币，与前预测基本持平 [2] - 2025年付费会员收入预计为17,400百万人民币，较前预测下降1% [2] - 2026年付费会员收入预计为18,848百万人民币，与前预测基本持平 [2] - 2024年在线广告收入预计为5,711百万人民币，较前预测增长1% [2] - 2025年在线广告收入预计为6,041百万人民币，较前预测增长1% [2] - 2026年在线广告收入预计为6,598百万人民币，较前预测增长1% [2] 个股表现 - 爱奇艺52周高位为5.79美元，52周低位为1.83美元 [5] - 市值为976.91百万美元，日均成交量为10.26百万 [5] - 年初至今股价变化为-7.46% [5] 行业覆盖 - 报告覆盖了多个互联网和教育行业的公司，包括百度、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐等，多数公司评级为“买入” [12] 财务数据 - 2024年预计总营收为29,222百万人民币，2025年为28,914百万人民币，2026年为31,233百万人民币 [14] - 2024年预计毛利润为7,266百万人民币，2025年为7,356百万人民币，2026年为8,301百万人民币 [14] - 2024年预计调整后净利润为1,494百万人民币，2025年为1,839百万人民币，2026年为2,542百万人民币 [14] 资产负债 - 2024年预计现金及现金等价物为3,352百万人民币，2025年为5,382百万人民币，2026年为9,605百万人民币 [15] - 2024年预计总资产为44,196百万人民币，2025年为46,994百万人民币，2026年为50,865百万人民币 [15] 现金流量 - 2024年预计经营活动现金流为-115百万人民币，2025年为3,810百万人民币，2026年为3,995百万人民币 [16] - 2024年预计投资活动现金流为70百万人民币，2025年为10百万人民币，2026年为11百万人民币 [16] 财务比率 - 2024年预计毛利率为24.9%，2025年为25.4%，2026年为26.6% [16] - 2024年预计净利率为2.4%，2025年为4.1%，2026年为6.1% [16]

通胀数据 - 美国2024年12月CPI同比增2.9%，环比增0.4%，核心CPI同比增3.2%，环比增0.2%[2] - 能源价格环比大幅上升2.6%，贡献了当月CPI环比涨幅的近40%，其中汽油价格环比上涨4.4%[3] - 住房通胀12月再度回升，主要住所租金及业主等值租金环比上升，但领先指标显示2025年上半年上行风险不大[3] 市场反应与预期 - 市场对1月跳过降息的预期几无变化，但对2025年降息时点的押注由9月提前至6月，全年降息押注仍在1-2次[2] - 10年期美债利率高位回落，美股三大指数上涨，市场情绪明显缓解[2] 美联储政策 - 美联储1月FOMC会议预计跳过降息，政策利率仍高，具有限制性，预计将择机降息，保持言论"鹰派"，行动"鸽派"[4] - 基本面支持降息，通胀在2025年上半年上行风险有限，就业市场虽有强劲数据，但后续有放缓概率[4] 经济指标 - 超级核心通胀环比回落，主要来自医疗服务价格回落，但ISM服务业PMI物价指数飙升，后续服务通胀上行压力仍存[3] - 二手车价格短暂回落后或继续推动商品价格上涨，未来2-3个月可能进一步上涨[3] 市场影响 - 美债利率上涨导致美国金融条件再度收紧，可能限制就业和通胀的快速上行，有利于美联储上半年择时降息[5]

投资评级 - 长城汽车 (2333 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 17.36 港元，潜在涨幅为 30.3% [1][6] 核心观点 - 2024 年长城汽车业绩强劲，归母净利润预计为 124 亿-130 亿元人民币，同比增长 76.60%-85.14% [6] - 2024 年 4 季度归母净利润预计为 22.7 亿元人民币，同比增长 12.1% [6] - 坦克品牌销量增长显著，2024 年销量达 23.1 万辆，同比增长 42.12%，成为公司盈利的重要贡献 [6] - 2024 年长城汽车出口销量达 45.31 万辆，同比增长 43.39%，20 万元以上车型销量占比提升至 25.1% [6] - 2025 年长城汽车计划推出多款新车型和技术平台，进一步丰富产品矩阵，包括坦克 500 Hi4-Z 等 [6] 财务数据 - 2024 年预计收入为 2021.9 亿元人民币，同比增长 16.7%，净利润为 124.13 亿元人民币，同比增长 76.8% [5] - 2025 年预计收入为 2314.17 亿元人民币，同比增长 14.5%，净利润为 151.65 亿元人民币，同比增长 22.2% [5] - 2024 年每股盈利预计为 1.45 元人民币，同比增长 76.8%，市盈率为 8.7 倍 [5] - 2024 年股息率为 4.4%，2025 年预计提升至 5.3% [5] 市场表现 - 长城汽车 52 周股价高位为 16.94 港元，低位为 7.68 港元，市值为 2012.41 亿港元 [4] - 2024 年长城汽车股价年初至今变化为 -2.49%，200 天平均价为 12.50 港元 [4] 行业对比 - 交银国际覆盖的汽车行业中，长城汽车的目标价涨幅为 30.3%，高于九号公司 (8.0%) 和雅迪控股 (9.1%)，但低于比亚迪股份 (47.6%) 和蔚来汽车 (84.8%) [10]

投资评级 - 先声药业 (2096 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 10.00 港元，潜在涨幅为 53.2% [5] 核心观点 - 先声药业与艾伯维达成超 10 亿美元的许可选择权协议，涉及 SIM0500（BCMA x GPRC5D x CD3 三特异性抗体）的授权交易，这是公司历史上规模最大的授权出海交易 [1] - SIM0500 目前在中美处于 I 期临床剂量爬坡阶段，用于复发/难治多发性骨髓瘤（MM）的治疗，全球 MM 治疗市场规模预计 2024 年达到 267 亿美元 [1] - SIM0500 在自免疾病领域也有开发潜力，未来将与艾伯维积极探索其在该领域的应用 [1] - 公司 TCE 平台的三款新分子即将进入临床阶段，包括针对 AML、CLL 和 DLBCL 以及实体瘤的三抗，具备可观的 BD 出海潜力 [1] 行业覆盖 - 交银国际医药行业覆盖公司中，和黄医药、云顶新耀、百济神州等多家公司评级为“买入”，潜在涨幅从 42.5% 到 529.1% 不等 [5]

美债利率上行原因 - 自2024年9月美联储降息以来，美债10年期利率累计上涨超过100个基点，一度触及4.79%高位[2] - 当前美债利率上行是短期与中长期因素共振的结果，包括经济韧性、供给压力与特朗普政策预期[2] - 特朗普2.0政策预期加剧了财政赤字和再通胀预期，推高了长期中性利率的估值[16] 美债利率合理中枢 - 基于量化模型测算，当前美债10年期收益率的公允价值水平约为4.4%[3] - 通胀叙事下，长债收益率中枢在4.5%附近[88] - 财政赤字叙事下，长债利率中枢可能在4.0-5.0%[96] 美国经济基本面 - 美国经济基本面呈现现实韧性与预期走强的双重特征，但自2024年11月以来经济基本面呈现转弱迹象[3] - 就业市场维持韧性，企业招聘意愿受预期改善提振，短期内较难出现明显放缓[49] - 通胀改善进程放缓，服务业价格压力重现，短期通胀数据难以出现超预期回落[49] 美债供需结构 - 2025年上半年美债供给压力加大，财政部可能增加附息国债发行[3] - 海外投资者和货币市场基金仍是美债主要净买入力量，但机构对长期美债的配置意愿减弱[70] - 最新一期10年期国债拍卖中投标倍数下降，交易商承接比例上升，反映机构配置需求转弱[70]

行业投资评级 - 行业评级为“领先”，预期未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [20] 核心观点 - 2024年中国动力电池装车量同比增长41.5%，达到548.4 GWh，其中磷酸铁锂电池装车量占比74.6%，同比增长56.7% [3] - 2024年中国新能源汽车销量同比增长40.7%，达到1089.9万辆，渗透率提升至49.4% [3] - 2024年中国电池总产量为1096.8 GWh，同比增长41.0%，电池销量为1039.5 GWh，同比增长42.4% [3] - 2024年中国电池出口197.1 GWh，同比增长29.2%，其中储能电池出口同比增长151.6%，占总出口的32.2% [3] - 特斯拉上海储能超级工厂预计2025年1季度投产，规划年产1万台商用储能电池Megapack，储能规模近40 GWh [3] - 2025年新能源汽车渗透率有望提升至60%，带动动力电池装车量维持增长态势 [3] - 固态电池产业化进程加速，相关产业链有望受益 [3] 公司估值与评级 - 宁德时代（300750 CH）：买入评级，目标价310.10元，潜在涨幅25.6% [2][18] - 亿纬锂能（300014 CH）：买入评级，目标价56.51元，潜在涨幅31.3% [2][18] - 国轩高科（002074 CH）：买入评级，目标价29.07元，潜在涨幅42.8% [2][18] - 中创新航（3931 HK）：买入评级，目标价15.59元，潜在涨幅26.9% [2][18] - 瑞浦兰钧（666 HK）：中性评级，目标价14.25元，潜在涨幅40.6% [2][18] 行业数据与趋势 - 2024年12月中国动力电池装车量排名：宁德时代以34.3 GWh位居第一，占比45.5% [16] - 2024年全年中国动力电池装车量排名：宁德时代以246.01 GWh位居第一，占比45.1% [17] - 2024年12月动力电池市场集中度：CR3为74.2%，CR5为84.0%，CR10为95.2% [18] 行业图表分析 - 2024年中国动力电池产量同比增长41.0%，销量同比增长42.4% [5][6] - 2024年中国动力电池装车量同比增长41.5%，磷酸铁锂电池占比74.6% [8][14] - 2024年中国电池出口同比增长29.2%，储能电池出口占比32.2% [12][13]

投资评级 - 富途控股 (FUTU US) 的投资评级为“买入”，目标价为 108 美元，潜在涨幅为 43.2% [1][2] 核心观点 - 富途控股 2024 年 4 季度盈利预测上调，预计 Non-GAAP 净利润为 16 亿港元，同比增长 68%，环比增长 14% [6] - 受益于港股和美股成交活跃，预计 4 季度成交金额创历史新高，达 2.3 万亿港元，同比增长 1.4 倍，环比增长 20% [6] - 美联储降息进度放缓，有利于公司净利息收入保持稳定，预计 4 季度净利息收入环比基本持平 [6] - 海外扩张和产品线拓展（股票、股权衍生品、加密货币、财富管理产品等）提升了公司业务稳健性，2024-26 年 ROE 有望保持在 18% 左右 [6] - 当前估值具备较大吸引力，2024 年市盈率仅为 16 倍，显著低于美股互联网券商 [6] 财务数据 收入与盈利 - 2024E 收入预计为 12,848 百万港元，同比增长 28.4%，2025E 收入预计为 13,399 百万港元，同比增长 4.3% [5][8] - 2024E 净利润预计为 5,073 百万港元，同比增长 18.6%，2025E 净利润预计为 5,832 百万港元，同比增长 15.0% [5][8] - 2024E 每股盈利预计为 36.49 港元，同比增长 18.6%，2025E 每股盈利预计为 41.94 港元，同比增长 14.9% [5][8] 客户与交易量 - 2024E 入金客户数量预计为 2,306,647，同比增长 34.9%，2025E 入金客户数量预计为 2,606,647，同比增长 13.0% [7][8] - 2024E 客户资产预计为 645.9 十亿港元，同比增长 33.0%，2025E 客户资产预计为 703.8 十亿港元，同比增长 9.0% [7][8] - 2024E 交易量预计为 2,314 十亿港元，同比增长 142%，2025E 交易量预计为 2,500 十亿港元，同比增长 8.0% [7][8] 盈利能力与估值 - 2024E 市盈率为 16.1 倍，2025E 市盈率为 14.0 倍，2026E 市盈率为 12.6 倍 [5][16] - 2024E 市账率为 2.76 倍，2025E 市账率为 2.46 倍，2026E 市账率为 2.05 倍 [5][16] - 2024E ROE 预计为 18.75%，2025E ROE 预计为 18.55%，2026E ROE 预计为 17.81% [16] 行业与市场表现 - 富途控股股价自 2024 年 10 月 8 日以来显著下行，当前股价对应 2024 年市盈率为 16 倍，显著低于美股互联网券商 [6] - 富途控股 1 年股价表现优于 MSCI 中国指数，2024 年 1 月 24 日至 2025 年 1 月 14 日期间，股价涨幅达 140% [3] 预测调整 - 2024E 收入预测从 12,325 百万港元上调至 12,848 百万港元，调整幅度为 4.2% [9] - 2024E 净利润预测从 4,945 百万港元上调至 5,073 百万港元，调整幅度为 2.6% [9] - 2025E 净利润预测从 5,630 百万港元上调至 5,832 百万港元，调整幅度为 3.6% [9]

投资评级 - 报告对安踏的投资评级为“买入”，目标价为104.28港元，潜在涨幅为33.5% [1][2] 核心观点 - 安踏2024年4季度各品牌流水均环比改善，安踏品牌零售流水增长为高单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌增长50-55% [6] - 2024年全年，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长分别为高单位数/中单位数/40-45% [6] - 安踏品牌线下零售折扣稳定在72折，线上折扣同比改善1个百分点，FILA品牌折扣率稳定在74-75折 [6] - 其他品牌表现超预期，可隆和迪桑特流水总计超100亿元人民币，同比增长分别为60-65%/45-50% [6] - 公司积极拓展海外市场，计划于2025年拓展中东市场，并计划在欧美开设首个直营店 [6] - 公司维持多品牌布局，市场反馈正面，长期看好，但小幅下调2024-26年财务预测，目标价下调至104.28港元 [6] 财务数据 - 2023年收入为62,356百万人民币，同比增长16.2%，2024E收入预计为67,167百万人民币，同比增长7.7% [5] - 2023年净利润为10,236百万人民币，同比增长30.8%，2024E净利润预计为13,115百万人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年每股盈利为3.57人民币，同比增长30.8%，2024E每股盈利预计为4.39人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年市盈率为20.6倍，2024E市盈率预计为16.8倍 [5] - 2023年股息率为2.5%，2024E股息率预计为3.1% [5] 经营情况 - 安踏品牌大货和儿童产品分别实现高单位数和低双位数增长，FILA品牌大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长 [6] - 公司积极打造爆款产品，如PG7跑鞋和风暴甲冲锋衣，并备战春节销售旺季 [6] - 公司计划通过赛事活动（如亚洲冬季奥运会、米兰冬奥会等）提升品牌国际影响力和认可度 [6] 行业对比 - 交银国际消费行业覆盖公司中，安踏目标价104.28港元，潜在涨幅33.5%，评级为“买入” [10] - 其他消费行业公司如泡泡玛特、百威亚太、华润啤酒等也获得“买入”评级，潜在涨幅分别为21.5%、35.2%、63.9% [10]

宏观经济与就业数据 - 美国12月非农新增就业25.2万人，远超预期的16万人，前值由22.7万人修正为21.2万人[2] - 12月失业率降至4.1%，预期和前值均为4.2%，劳动参与率维持在62.5%[2] - 12月平均时薪同比增速降至3.9%，低于预期的4.0%，环比增速为0.3%，低于上月的0.4%[2][3] 就业市场结构 - 服务业部门新增就业23.1万人，零售和休闲酒店业分别新增4.3万人，制造业就业转为负增长[2] - 12月家庭就业调查显示劳动力人口增加24.3万人，失业人口大幅下降23.5万人[2] 市场反应与利率预期 - 12月非农数据公布后，市场押注1月大概率跳过降息，1月降息25基点的概率降至3.3%，3月降息25基点的概率由39.6%降至23.9%[5] - 美债10年期利率一度升至4.79%，美元冲至109.6，美股三大指数均有较大跌幅[5] 未来展望与风险 - 短期多个行业的轮番罢工可能加大非农就业数据的波动，2月将公布非农年度修订和基数调整[5] - 美国产需缺口明显收窄，就业市场供需基本达到平衡，工资大幅上涨动能有限[5]