报告评级 - 维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 2024年2季度收入预期305亿元,同比增10%;经调整净利润预期44亿元,同比增63% [3] - 下调2季度/全年电商GMV增长预期至19%/21%,主要考虑大盘增长放缓和行业竞争加剧 [4] - 广告收入维持快速增长,预计内循环广告收入增速(26%)高于电商GMV增速 [5] 财务数据总结 - 2024年收入预计1277亿元,同比增12.5% [7] - 2024年净利润预计182亿元,同比增77% [6] - 2024年经调整每股盈利4.20元,同比增81.7% [7]

经济增长情况 - 2024年2季度GDP同比增长4.7%,较1季度有所回落[3] - 2024年上半年GDP同比增长5%,向好趋势不变[6] - 2024年2季度经济环比增长0.7%,较1季度1.6%的增速回落[4] 生产和需求情况 - 2季度生产端偏强,是拉动经济增长的主要驱动力[5] - 6月规模以上工业增加值同比增长5.3%,环比增长0.42%[7,8] - 6月社零同比增长2.0%,不及预期和前值,环比转为负值[9] - 6月固定资产投资同比增长3.9%,增速平稳[7,10] 金融信贷情况 - 6月社融当月新增32999亿元,同比少增9266亿元[16] - 6月人民币贷款当月新增21927亿元,同比少增10486亿元[16] - 6月M1同比下降5.0%,M2同比增长6.2%[43] 地产投资情况 - 6月地产投资同比降幅收窄至-10.1%,地产新开工及销售有所回暖[15] - 70个大中城市商品住宅价格环比降幅总体收窄,一线城市二手房价格同比降幅收窄[45] 政策展望 - 预计后续宏观政策包括特别国债发行、地方债发行提速等将有助于推动内需持续恢复和改善[17] - 预计中国央行降息降准仍可期待[17]

报告的核心观点 1. 全球AI组合表现优于基准指数MSCI ACWI和纳指QQQ [23][26][30] 2. 由AI主导筛选的AI10组合表现最佳,成立至今回报达34.1% [17][26][28][32] 3. AI10+大宗10组合具有内生对冲特征,风险回报水平较高 [41][42] 4. 大宗10组合由AI主导筛选,风险特征优于大宗精选组合 [117][118] 大宗商品行业 1. 短中期看多能源,长期看多关键金属材料 [11] 2. OPEC延长减产措施至2025年底 [119][129][130] 3. 欧盟禁止转运俄罗斯液化天然气 [119] 4. 中国出台《稀土管理条例》加强对稀土资源的管控 [120] 5. 多家中国企业加紧收购非洲主要铜、钴和锂矿项目 [125][126] AI行业 1. 快手推出"可灵"视频生成式大模型 [92] 2. B站开源轻量级Index-1.9B系列模型支持角色扮演 [92] 3. 中科驭数发布第三代DPU芯片K2-Pro [92] 4. TikTok推出生成式AI内容工具套件Symphony [92] 5. 腾讯元宝AI搜索及解析能力进一步升级 [92] 6. 华为发布HarmonyOS NEXT和盘古大模型5.0 [92] 7. 华为云首发AI原生应用引擎 [92]

报告的核心观点 - 2季度实物电商调整后同比增长6.4%,增速有所回落,主要因大促销售前置导致错期 [6] - 分品类看,餐饮消费、服饰、日用品和家具在大促拉动下转正,通讯器材维持双位数增长 [15][16] - 邮政局预测2024年6月内地快递业务量同比增约17%,持续受电商件低客单价趋势带动 [18][19] - 我们预计2024年电商大盘GMV增速7% [21][22] 平台优化价格力战略 - 阿里淘天将更有针对性的进行价格力战略,弱化绝对低价,搜索流量权重由"五星价格力"分配转向GMV分配,并加大百亿补贴力度 [9] - 京东调整京喜业务为"京喜自营",向低线城市源头工厂/白牌商家推出全托管模式,以日单量为核心目标,获取下沉市场活跃用户 [9] 投资启示 - 平台间价格力竞争仍然激烈,消费频次增加及供应链扩充将是GMV增长的主要推动力 [10] - 预计拼多多将持续获取市场份额,关注变现率的潜在上升空间 [10] - 阿里、京东目前电商收入增速滞后于GMV,关注新广告产品陆续上线后的起量情况,以及对变现率的拉动作用 [10]

报告评级 - 报告给出哔哩哔哩(BILI US)的评级为买入 [7] 报告核心观点 - 微幅上调2季度收入预期,主要因新游超预期 [3] - 《三谋》表现亮眼,上调全年游戏收入预期 [4] - 进一步完善商业化基建能力,广告分发和产品方面有较大提升空间 [5] - 维持3季度扭亏为盈预期,并小幅上调2025年净利润预期 [6] 公司投资评级及目标价 - 目标价上调至20美元/155港元,较当前股价有19.7%的潜在涨幅 [6] - 维持买入评级,看好游戏品类拓展、商业化基建完善及电商交易对广告收入增长的拉动 [6] 2季度业绩展望 - 总收入预计同比增长16%至61亿元,VAS/广告收入同比增15%/26% [3] - 毛利率预计同/环比扩大6/1个百分点至29% [3] - 经调整归母净亏损预计3.3亿元,较去年同期/1季度收窄66%/25% [3] 游戏业务表现 - 《三谼》上线以来保持畅销榜前十排名,最高日流水250万美元 [4] - 上调2024/25年游戏收入至54/67亿元,同比增34%/23% [4] - 《三谼》预计贡献游戏收入比例26%/43% [4] 广告业务表现 - 广告分发方面,基于混排流量策略+原生化视频广告提升广告加载率 [5] - 产品方面,聚焦深度转化能力提升,上半年效果广告KA客户数+53% [5] - 优势行业游戏/数码家电/网服教育广告收入同比+30%/50%/100% [5] - 电商领域坚持开环,618活动给品牌客户带来50%+新客率 [5]

报告的核心观点 - 6G 外场试验网取得进展,通信设备智能化融合以"端到端"贯通式优化,替代之前的"模块式"优化,验证了 4G/5G 的链路具备 6G 标准传输能力的可行性 [4] - 人工智能与通信设备融合的进展,对于人工智能行业来说,或可意味着AI进一步开拓了下游垂直行业应用 [5] - 与人工智能在消费者端侧的部署相比,人工智能算力等部署在通信设备端侧似乎是一种兼顾效率和投入的解决方案 [6] - 名义上实现 6G 的升级或发生在 2028 年之后,但设备的智能化升级或是今后运营商的代际更新间的主要投资方向 [6] 报告内容总结 6G 外场试验网和人工智能在通信领域的应用 - 6G 外场试验网取得进展,通信设备智能化融合以"端到端"贯通式优化,替代之前的"模块式"优化,验证了 4G/5G 的链路具备 6G 标准传输能力的可行性 [4] - 人工智能与通信设备融合的进展,对于人工智能行业来说,或可意味着AI进一步开拓了下游垂直行业应用 [5] - 与人工智能在消费者端侧的部署相比,人工智能算力等部署在通信设备端侧似乎是一种兼顾效率和投入的解决方案 [6] 通信设备行业发展趋势 - 名义上实现 6G 的升级或发生在 2028 年之后,但设备的智能化升级或是今后运营商的代际更新间的主要投资方向 [6] 投资建议 - 看好人工智能基础设施建设短期前景,认为英伟达(NVDA US)、超微半导体(AMD US)的算力芯片或进一步拓宽市场基础 [7] - 超微半导体、博通(AVGO US)、Marvell(MRVL US)作为通信设备电路/射频电路的主要供应商,移动网络升级或利好公司网络业务 [7] - 博通、Marvell 数据中心网络业务等或进一步受益于通信设备"端到端"智能化升级 [7] - 对于通信设备商诺基亚(NOK US)、爱立信(ERIC US)、中兴通讯(763 HK),行业技术升级或催生下游升级的意愿,但三星电子和英伟达等巨头的入局或在中长期挤压传统设备商的市场空间 [7]

报告的核心观点 - 2024年6月中国出口数据连续超预期,出口同比增8.6%,高于预期8.0%,进口同比降2.3%,低于预期2.5%,贸易顺差创下1990年有记录以来的新高 [2] - 出口整体延续强劲,但环比增速回落符合季节性,机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性,对出口增长贡献较大 [3][4][33][34] - 集成电路出口价格仍在上升,体现全球半导体产业高景气度,预计后续集成电路出口依然有望维持较高增速 [4][35] - 汽车、船舶出口同比仍维持在较高增速,受益于全球经济景气度回升带来的需求提振,以及结构性因素支撑 [5] - 通用设备及家电出口同比提速,受益于欧美主动补库需求持续打开,以及新兴市场生产国景气度回暖 [6] 分组1 - 对欧美地区出口同比回升,东盟、拉美地区有所回落 [7] - 进口端回落,反映当前内需需要进一步巩固,3季度为重要的政策窗口期,可期待或有更多举措落地来提振内需 [10][11] 分组2 - 机电产品和高新技术产品出口同比增速维持较高水平,对出口增长贡献不断增强 [33][34] - 集成电路出口价格上升,出口量虽有所回落但依然维持较高增速,体现全球半导体产业高景气度 [35][36] - 汽车和船舶出口受益于全球经济景气度回升带来的需求提振,以及结构性因素支撑,预计后续仍将维持较高景气度 [5]

报告评级 - 报告给予京东(JD US)买入评级 [10] 报告核心观点 - 预计2024年2季度总收入同比增1%至2914亿元,低于彭博一致预期的3060亿元,增速较此前下调约5个百分点 [6] - 预计调整后净利润同比增15%至98亿元,较我们此前预期上调13% [6] - 预计毛利率受品类结构变化、采购成本降低以及空调补贴减少推动同比改善 [6] - 预计调整后净利润率同比改善40个基点至3.4% [6] - 预计带电品类收入同比降5%,主因空调去年高基数影响而下降、电脑行业景气度持续较低,和通讯器材保持增长 [7] - 预计日百品类收入同比增9%,其中商超继续保持双位数增长,部分被家居家装等品类承压所抵消 [7] - 预计2季度GMV同比低个位数增长,618实现正增长,GMV增长略高于零售收入增长 [7] - 通过生态建设和低价策略,京东零售用户体验NPS继续提升,2季度活跃购买用户数以及购买频次均保持双位数增长 [8] - 我们下调2024年收入预期约2%,微调净利润,预计2024年公司调整后净利润同比增10%,维持40美元/155港元目标价 [9] 财务数据总结 - 2024年收入预计为1,139,059百万人民币,同比增长5.0% [14] - 2024年净利润预计为38,601百万人民币,同比增长10.4% [14] - 2024年每股盈利预计为24.56人民币,同比增长10.4% [14] - 2024年毛利率预计为15.3%,较2023年的14.7%有所提升 [18] - 2024年调整后EBITDA利润率预计为4.4%,较2023年的3.9%有所提升 [19] - 2024年调整后净利润率预计为3.4%,较2023年的3.2%有所提升 [19]

报告评级 - 报告给予顺丰同城(9699 HK)买入评级 [10] 报告核心观点 - 顺丰同城同城即配和最后一公里配送双轮驱动,业绩持续改善趋势不变 [5] - 预计2024年上半年收入71亿元,同比增22%;净利润同比翻倍至6700万元,净利率0.9% [6] - 预计全年收入同比增22%至151亿元,毛利率提升0.7个百分点至7.1% [6] - 同城业务持续深化与KA品牌布局合作,通过商圈产品力打造获取中小商家增量 [7] - 最后一公里配送对顺丰速运单量渗透率进一步提升,主要受到顺丰速运单量结构变化 [7] - 公司在香港开展同城即配服务"SoFast",未来有望接入更多B端品牌,发展即时配送业务 [8] - 预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%,规模效应带来利润率持续优化 [9] 分业务线总结 同城业务 - 持续深化与KA品牌布局合作,通过商圈产品力打造获取中小商家增量 [7] - 预计上半年收入同比增25%,单量增速快于收入,单均价格预计或有下降 [7] - 餐饮品类在去年到店消费旺盛的低基数下有所恢复,非餐品类单量增速亦将维持高于收入增长 [7] 最后一公里配送 - 预计上半年收入同比增22%,对顺丰速运单量渗透率进一步提升 [7] - 主要受到顺丰速运单量结构变化,电商件仍对最后一公里配送有较大需求 [7] 估值分析 - 预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%,规模效应带来利润率持续优化 [9] - 按0.6倍市销率,上调目标价至13.5港元,对应33倍市盈率 [9] - 公司持续重视股东回报,当前2亿港元回购计划已完成近95% [9] - 9月或将纳入港股通,进一步利好估值水平提升 [9]

报告公司投资评级 - 京东物流的投资评级为中性，目标价为9.80港元，潜在涨幅为15.6% [2][7] 报告的核心观点 - 报告预计京东物流2024年2季度总收入为438.7亿元人民币，同比增长7%，较此前预期下调约3%，主要反映大件行业景气度疲弱及公司加强标准件价格管理收缩低健康度业务。预计调整后净利润达到12亿元人民币，同比增长45%，对应利润率2.7%，好于此前预期的2.3%，主要因公司降本增效成果好于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 2季度业绩预览 - 预计内单受到降低免邮门槛利好带动收入持续增长，外部一体化业务客户恢复正增长，但收入增速受客户需求影响，暂未看到大幅反弹的趋势。快递业务公司聚焦时效件，着重发展抖快平台逆向物流件，放弃部分折扣业务，保持业务良性健康增长 [4] 2季度业务更新 - 公司在重点产业带提升仓储服务能力，升级服饰、美妆、酒水、休食等行业专仓。深化与多个品牌的合作，并在出海方面加强与名创优品的全球合作。京东快递在港澳地区服务升级，单量显著提升，并进一步丰富重货快运场景 [5] 估值 - 预计2024年公司收入增长8%，调整后净利润达到44亿元人民币，对应利润率2.4%。基于13倍2024年市盈率，将公司目标价从10.10港元下调至9.80港元，现价已反映短期业务增长潜力，维持中性评级 [6] 财务数据一览 - 2022年至2026年，公司收入、净利润及每股盈利均有增长。2024年预计收入为1803.06亿元人民币，同比增长8.2%，调整后净利润为43.86亿元人民币，每股盈利为0.69元人民币 [11] 损益表 - 2022年至2026年，公司收入、主营业务成本、毛利、销售及管理费用、研发费用、经营利润、Non-GAAP标准下的经营利润、财务成本净额、应占联营公司利润及亏损、其他非经营净收入/费用、税前利润、税费、非控股权益、净利润、作每股收益计算的净利润、Non-GAAP标准的净利润均有详细数据 [28] 资产负债简表 - 2022年至2026年，公司现金及现金等价物、应收账款及票据、其他流动资产、总流动资产、物业、厂房及设备、其他有形资产、无形资产、合资企业/联营公司投资、长期应收收入、其他长期资产、总长期资产、总资产、应付账款、其他短期负债、总流动负债、长期应付账款、其他长期负债、总长期负债、总负债、股本、储备及其他资本项目、股东权益、非控股权益、总权益均有详细数据 [29] 现金流量表 - 2022年至2026年，公司税前利润、合资企业/联营公司收入调整、折旧及摊销、营运资本变动、利息调整、税费、其他经营活动现金流、经营活动现金流、资本开支、其他投资活动现金流、投资活动现金流、负债净变动、权益净变动、股息、其他融资活动现金流、融资活动现金流、汇率收益/损失、年初现金、年末现金均有详细数据 [31] 财务比率 - 2022年至2026年，公司每股指标、利润率分析、盈利能力、其他财务比率均有详细数据 [32]