报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1) 5月楼市量价齐跌,517新政在当月未产生明显效果 [2][3] 2) 1-5月房地产开发投资完成额累计降幅扩大至双位数,投资端加速下滑 [11][12][14] 3) 监管层持续推进房地产融资协调机制、保障性住房再贷款等政策,有利于促进楼市回暖,但房贷利率下调节奏是关键 [17][18][23][24] 分组1: 销售端 1) 5月全国商品房销售面积同比下跌20.7%,30城日均销售套数保持在2300套左右水平,较前值无显著变化 [3][4] 2) 5月70城二手房价格和新房价格环比降幅继续扩大,一线城市跌幅大于二三线城市 [6][7][9][10] 分组2: 投资端 1) 1-5月房地产开发投资完成额累计降幅扩大至10.1%,新开工、施工和竣工面积增速均保持双位数下降 [11][12][14] 2) 5月土地成交面积同比大幅下降45.6%,成交楼面均价亦明显下滑,一线城市中上海表现好于其他城市 [15][16] 分组3: 政策端 1) 国务院常务会议要求着力推动已出台政策措施落地见效,意味着房贷利率下调节奏有望加快 [17][18] 2) 3000亿元保障性住房再贷款额度将对去库存产生积极影响,后续贷款规模有望提升 [19][20][21] 3) 房地产融资协调机制的进一步落地有助于稳定市场信心,促进行业平稳发展 [22][23]

报告的核心观点 - 6月官方制造业PMI连续两个月处于收缩区间,表明在房地产行业持续调整背景下,经济回升基础仍不稳固,三季度稳增长政策有待进一步发力 [3][4] - 当前首要问题是有效需求不足,体现在6月新订单指数连续两个月处于收缩区间,背后是房地产行业持续调整直接抑制钢铁、水泥等建材需求,以及居民消费信心受到影响 [4] - 6月新出口订单指数连续两个月处于收缩区间,表明在全球经济增长乏力的背景下,外需对经济的拉动作用不宜过度高估 [5] - 6月生产指数延续下行趋势,主要是受需求不足拖累,但仍处于扩张区间,与外需拉动较强、企业消化前期积压订单以及基建和制造业投资保持较快增长等因素有关 [6] - 6月供货商配送时间指数大幅下行,有效抵消了生产指数、新订单指数和库存指数下行带来的影响,是当月整体PMI指数与上月持平的主要原因 [8] - 6月制造业PMI中的两个价格指数均有不同程度回落,表明近期大宗商品价格回升势头明显减弱,与房地产投资较大幅度下行背景下市场需求未有根本改观等有一定关联 [9] - 6月生产经营活动预期指数回升,企业对未来生产经营信心较强,新动能产业增长势头加快,与外需回暖和政策支持新质生产力发展有关 [10] - 6月服务业和建筑业景气度也有所下降,表明在房地产行业持续调整背景下,当前经济回升向好基础尚不稳固 [11][12] 报告分类总结 制造业PMI指数分析 - 6月制造业PMI连续两个月处于收缩区间,表明经济回升基础仍不稳固 [3][4] - 有效需求不足是主要矛盾,体现在新订单指数和出口订单指数连续两个月收缩 [4][5] - 生产指数延续下行但仍处于扩张区间,与外需拉动和投资增长等因素有关 [6] - 供货商配送时间指数大幅下行抵消了其他指标下行影响 [8] - 价格指数回落,与房地产投资下行背景下市场需求未改观有关 [9] 企业预期和新动能分析 - 生产经营活动预期指数回升,企业信心较强 [10] - 新动能产业增长势头加快,与外需回暖和政策支持有关 [10] 其他行业分析 - 服务业和建筑业景气度下降,表明经济回升基础仍不稳固 [11][12]

报告的核心观点 - 经济运行延续回升向好态势,但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战 [1] - 货币政策将在稳增长方向持续用力,三季度降息降准窗口有望再度开启 [1] - 下半年房地产政策仍将延续渐进优化模式,可能以调整居民房贷利率为核心 [1] - 人民币汇率短期内无大的变动,关键在于国内房地产行业何时企稳回暖 [1] 报告概要 经济形势分析 1) 二季度以来宏观经济整体延续回升向好势头,但"供强需弱"特征仍较为明显 [1] 2) 主要受需求走弱拖累,5月官方制造业PMI指数再度降至收缩区间 [1] 货币政策取向 1) 货币政策将在稳增长方向持续用力,三季度降息降准窗口有望再度开启 [1] 2) 可能在下调7天期逆回购操作利率的同时,直接较大幅度引导LPR报价下调 [1] 房地产政策 1) 下半年房地产政策仍将延续渐进优化模式,可能以调整居民房贷利率为核心 [1] 人民币汇率 1) 短期内人民币汇率无大的变动,关键在于国内房地产行业何时企稳回暖 [1]

财政收入端表现偏弱 - 5月一般公共预算收入同比下降3.2%,降幅较上月有所收窄[3] - 扣除特殊因素影响后,5月一般公共预算收入可比增长2.0%左右[5][6] - 1-5月一般公共预算收入同比下降2.8%,在扣除特殊因素影响后可比增长2.0%左右[10] 财政支出端发力 - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%,增速较4月有所放缓[12][13][14] - 1-5月一般公共预算支出同比增长3.4%,进度略高于过去五年同期平均水平[16] - 5月基建类支出同比增速有所放缓,但仍明显高于一般公共预算支出整体增速[15] 政府性基金收支表现 - 5月政府性基金收入同比下降22.2%,主因土地市场低迷[17] - 5月政府性基金支出同比下降14.2%,降幅较上月大幅收窄[18][20] - 下半年政府债券发行有望进一步放量提速,财政支出端可用资金充裕[20]

分组1 - 车路协同作为助力实现智能交通、自动驾驶、智能网络汽车以及智库城市的一项关键技术,近些年来我国车路协同政策在政策方面是频频颁布持续加盟 [2][3] - 车路协同政策主要包括国家智能网络汽车设施示范区、国家级车联网先导区、智能网络汽车基础设施与智慧城市协同发展(双子城市)、车路云一体化应用试点等 [2][3][4] - 车路协同产业链包括芯片商、模组商、终端设备商、整测制造商、运营服务商、测试验证以及高清地图定位等 [5][6][7] - 车路协同产业链主要玩家包括车路协同初创公司、传统智能交通公司、自动驾驶互联网公司、通信公司、运营公司等 [6][7] 分组2 - 车路协同建设周期预计1-1.5年,商业模式围绕车路云网图产品形态和组合,包括面向政府、企业、消费者的服务 [8][9][10] - 车端成本约0.5万元,路端感知设施成本约1-2万元,边缘计算设备约3-5万元,车路协同RSU设备约2-3万元 [12][13] - 高速公路车路云一体化建设规模约1770亿,城市道路约6700亿,云端约2800亿,总体规模约1.1万亿 [14][15] - 乘用车车路协同渗透率有望在2-3年内突破10%,市场空间约500-1000亿 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **记者提问** 车路协同项目的建设周期和商业模式 [8][9][10] **专家回答** 建设周期预计1-1.5年,商业模式围绕车路云网图产品形态和组合,包括面向政府、企业、消费者的服务 问题2 **记者提问** 车端和路端的投资成本情况 [12][13] **专家回答** 车端成本约0.5万元,路端感知设施成本约1-2万元,边缘计算设备约3-5万元,车路协同RSU设备约2-3万元 问题3 **记者提问** 车路协同的市场空间预测 [14][15][16][17] **专家回答** 高速公路车路云一体化建设规模约1770亿,城市道路约6700亿,云端约2800亿,总体规模约1.1万亿;乘用车车路协同渗透率有望在2-3年内突破10%,市场空间约500-1000亿

会议主要讨论的核心内容 - 公司在华中地区的调味品销售情况,包括各品牌的销售进度、费用投入、库存等 [1][2][3][4][5] - 公司在餐饮渠道的拓展情况,包括新增销售团队、渠道下沉等 [6][7][8][9][10][11] - 公司在个性化定制、OEM等新业务的发展情况 [24][25][26] - 公司对下半年市场的预期,包括销售旺季、天气影响等 [38][39][40][41][42][43][44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 公司在经销商数量和结构方面的变化情况 [35][36][37] **回答者回应** - 公司在华中地区的经销商数量有所增加,但主要是新增非调味品类的经销商 - 整体经销商结构变化不大,头部经销商规模有所增大 问题2 **提问者询问** 公司在个性化定制、OEM等新业务的进展情况 [24][25][26] **回答者回应** - 公司已经开始尝试在这些新业务领域进行探索和布局 - 但目前进展还比较缓慢,需要进一步加大投入和推动 问题3 **提问者询问** 公司对下半年市场的预期 [38][39][40][41][42][43][44] **回答者回应** - 公司对下半年销售旺季持乐观态度,预计销售有望出现爆发式增长 - 但需要关注天气等因素对销售的影响 - 公司将重点关注费用管控和主要品牌的目标完成情况

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2022年一季度收入36亿元,同比下滑18%,净利润8.8-8.9亿元,同比下滑30%以上 [1] - 下滑主要原因是市场环境挑战以及去年一季度基数较高 [1] - 公司将推动三大业务体系发展:财富管理、大投行、机构交易 [2][3] - 未来将提升资本使用效率,谨慎拓展业务,打造综合化客户经营能力 [2] 投行业务表现 - 一季度投行收入基本持平,主要得益于债券承销业务的增长 [4][5] - 股权承销受市场环境影响较大,项目落地较少 [4][5] - 公司投行业务在行业内表现较为稳健,主要得益于长期深耕债券承销业务 [4][5][6] - 公司投行团队以债券为主,股权承销团队相对较小 [6][7] 经纪业务表现 - 一季度经纪业务手续费收入下滑,主要受期货经纪和产品销售收入下降影响 [17][18][19] - 期货经纪收入下降与交易所调整期货佣金政策有关 [18] - 产品销售收入下降与市场环境疲弱、客户交易意愿降低有关 [19] - 公司正在提升经纪业务的综合服务能力,提高对优质客户的吸引力 [20][21] 自营业务表现 - 一季度投资收益和公允价值变动收益有所下滑 [23][24][25] - 主要受股票自营和权益相关衍生品业务影响,债券自营业务表现较好 [23][24][25][26] - 高股息策略带来的投资收益主要集中在二三季度 [26][27] 资管业务表现 - 一季度资管业务收入下滑,主要受管理费率下调和资产规模下降影响 [28][29] - 公司正在推动资管业务的多元化发展,提升投研实力,应对市场挑战 [29][30][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Fidelity 提问** 场外衍生品收入下滑是否主要由于雪球产品销售困难和整体业务规模下降？[31] **公司回答** 场外衍生品收入下滑确实与雪球产品销售有关,同时也受整体业务规模下降影响。一季度新增业务规模较少,加上雪球产品销售带来的亏损,共同导致了收入下滑。[32] 问题2 **投资者提问** 公司是否有并购计划,是否考虑收购其他券商？[33][34] **公司回答** 目前公司没有具体的并购计划,主要还是聚焦自身主业发展。公司会谨慎考虑是否有合适的并购标的,需要综合评估标的价值和公司自身发展需求。[33][34]

会议主要讨论的核心内容 - 彩票行业近期的销售情况,包括4-6月的同比增速 [1][2][3] - 不同类型彩票(乐透数字型、竞猜型、机开型等)的销售情况 [3][4] - 彩票销售渠道的发展情况,包括传统渠道、便利连锁渠道、小微渠道等 [5][6][7][8] - 彩票行业的监管体系和政策发展方向 [9][10][11][12][13][14] - 彩票相关公司的运营模式和收入情况 [16][17][18][19][20] - 彩票购买群体的特征及变化趋势 [21][22][23][24] 问答环节重要的提问和回答 - 专家分析了近期彩票销售出现断货的原因,认为主要是需求激增而供给跟不上,而非单纯的断货,监管层面正在采取措施进行调控 [10][11][12][13][14] - 专家预计未来彩票发行金额可能会有所增加,但需要评估对社会的影响,监管层面会谨慎把控 [12][13][14] - 专家介绍了彩票相关公司的运营模式,主要通过招标方式获取业务,收入与销量规模并不直接挂钩 [16][17][18][19][20] - 专家分析了疫情后彩票购买群体的变化,90后、00后以及高学历群体成为新的主力消费群体 [21][22][23] - 专家认为监管层面更注重引导理性购彩,而非单纯追求销量增长,未来彩票行业的发展可能会受到一定程度的限制 [23][24]

报告的核心观点 - 5月CPI通胀数据继续回落在一定程度上缓解了美联储对于二次通胀的隐忧[1][2] - 美联储对于降息仍总体保持谨慎基调,内部对降息幅度存在分歧,这意味着降息前的观察窗口期可能相应延长[2] - 下半年通胀还将继续缓解、经济下行压力加大,美联储首次降息可能最早在9月,年内降息2次左右的概率上升[2][3][4] 报告内容总结 通胀数据回落为降息打下基础 - 5月CPI通胀数据继续回落在一定程度上缓解了美联储对于二次通胀的担忧[1][2] - 美联储关注的超级核心通胀自2021年9月以来首次出现环比转负,在一定程度上缓解了一季度通胀数据暂时波动反弹带来的再通胀隐忧[2] - 后续6-8月美国核心CPI同比逐渐回落至3.0%左右,且表现较为稳定,美联储就可能确认去通胀进程已相对稳固[4] 美联储降息态度谨慎 - 美联储对于降息仍总体保持谨慎基调,内部对降息幅度存在分歧[2] - 这意味着降息前的观察窗口期可能相应延长,需要更长的时间来确认数据走势[2] - 为确认看到通胀连续回落,美联储的观察窗口期可能会从之前的3个月左右延长至4个月甚至更长[2] 下半年降息概率上升 - 下半年通胀还将继续缓解、经济下行压力加大,美联储首次降息可能最早在9月[3][4] - 年内降息2次左右的概率上升,但点阵图给出的年内降息仅一次的预期可能更偏向于传达降息延后的偏鹰信号[4] - 如果6-8月通胀整体稳定降温,9-12月降息两次的可能性依然较高[4]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告的核心观点 - "以旧换新"政策是由部分房企自主发起,随后部分地方政府介入推动的 [2] - "以旧换新"政策主要有两种实施方式:一是房企联合中介帮助购房者出售旧房,二是由国企或开发商收购旧房 [2] - 当前商品房库存压力较大是推行"以旧换新"政策的主要原因 [2][3] - "以旧换新"政策的主要作用在于打通新房和二手房交易通道,提高置换需求购房者的交易效率和降低交易成本 [4] - 截至5月下旬,已有超过70个城市表态支持"以旧换新"政策,但实际落地的城市数量较少,整体仍处于探索阶段 [4] - 郑州是目前"以旧换新"政策推进较快的城市之一,计划2024年完成二手房"以旧换新"10000套 [4][5] - "以旧换新"政策在推进过程中面临一些难点,如资金来源问题、适用范围较为有限等 [5] - "以旧换新"政策对楼市回暖更多是辅助作用,核心影响因素仍在于房贷利率调整的节奏和力度 [6]