分组1：CPI分析 - 2024年12月CPI同比涨幅为0.1%，较上月回落0.1个百分点[1] - 12月食品CPI同比为-0.5%，较上月大幅下行1.5个百分点，主要受蔬菜、水果和猪肉价格下跌影响[4] - 12月鲜菜、鲜果价格同比涨幅分别比上月回落9.5和2.7个百分点[3] - 12月猪肉价格环比下降2.1%，同比涨幅放缓1.2个百分点[4] - 12月服务价格同比上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[5] 分组2：PPI分析 - 2024年12月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点[1] - 12月PPI环比下跌0.1%，主要受煤炭价格快速下跌和钢铁、有色金属价格上涨动能减弱影响[6][8] - 12月煤炭开采业PPI环比跌幅扩大1.5个百分点至-1.9%[8] - 12月耐用消费品PPI环比下跌0.3%，显示以旧换新政策效果递减[9] 分组3：2025年展望 - 2025年1月CPI同比预计升至1.0%左右，受春节错期效应影响[2][6] - 2025年1月PPI同比降幅有望收窄至-2.1%左右，受稳增长政策力度加大影响[2][10]

央行票据发行与汇率调控 - 央行将在香港市场发行600亿元央票，旨在收紧离岸人民币流动性并释放稳汇率信号[1] - 离岸央票的发行有助于丰富离岸市场高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，推动人民币国际化[2] - 央行通过发行央票等方式调控离岸市场人民币流动性，已成为常态化的汇市调控政策工具[2] 汇率走势分析 - 近期人民币波动幅度加大，1月3日在岸人民币跌破7.3，主要受美元指数波动上行影响[3] - 美元指数波动成为牵动人民币汇率走势的主要因素，人民币会根据全球外汇市场走势适度释放贬值压力[3] 未来汇率展望与政策工具 - 2025年人民币汇率弹性趋于加大，贬值容忍度提高，但会继续围绕合理均衡水平双向波动[4] - 短期内人民币在跌破7.3后或还有一定下行空间，但汇市风险不大[5] - 监管层将根据市场情况动用多种政策工具，如下调外汇存款准备金率、上调远期售汇风险准备金率等，以引导市场预期并防范汇率超调风险[5]

宏观经济指标 - 2025年全球GDP增速预计为3.2%，与2024年持平[2] - 2025年中国GDP增速预计为4.7%，继续保持中高速增长[2] - 2025年社会消费品零售总额增速预计为6.0%，较2024年加快[2] 投资与基建 - 2025年基建投资增速预计为8.0%，继续保持较快增长[2] - 2025年房地产开发投资降幅预计收窄至-6.0%[2] - 2025年新增专项债规模预计为6.5万亿，较2024年大幅增加[9] 货币政策与财政政策 - 2025年货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，预计降息幅度为0.5个百分点[10] - 2025年目标财政赤字率预计提高至4.0%，财政政策更加积极[17] 贸易与出口 - 2025年对美出口占比预计降至14.5%，较2017年的19%有所下降[29] - 若美国将中国输美商品关税提升至40%或60%，预计将下拉中国出口增速6到8个百分点[37]

制造业PMI - 12月制造业PMI指数下降0.2个百分点至50.1%，主要受生产指数下滑0.3个百分点至52.1%拖累[2] - 12月新订单指数上升0.2个百分点至51.0%，支撑制造业PMI连续第三个月处于扩张区间[2] - 12月制造业PMI中的生产经营预期指数为53.3%，较上月下降1.4个百分点[4] - 12月制造业PMI中的出厂价格指数回落1.0个百分点至46.7%，主要原材料购进价格指数回落1.6个百分点至48.2%[16] 建筑业和服务业 - 12月建筑业商务活动指数为53.2%，较上月大幅上升3.5个百分点，重返扩张区间[5] - 12月服务业PMI指数为52.0%，较上月大幅上升1.9个百分点[13] 宏观经济 - 四季度GDP同比增速预计达到5.2%，较三季度上升0.6个百分点，全年GDP增速预计达到4.9%[14] - 12月综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点[18] 政策影响 - 7月安排的1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新，刺激汽车销量和家电销售高增[2] - 11月下旬契税等房地产交易环节减税政策全面落地，12月楼市成交量继续上行[2] - 年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元"两重"建设项目清单，年底前形成实物工作量[2]

黄金价格走势 - 上周沪金主力期货价格下跌1.86%至613.94元/克，COMEX黄金主力期货价格下跌0.95%至2640.50美元/盎司[33] - 黄金T+D现货价格下跌1.49%至612.10元/克，伦敦金现货价格下跌0.94%至2622.44美元/盎司[33] 持仓与成交量 - 全球黄金ETF持仓量大幅回升，SPDR黄金ETF持仓量明显回升[6] - 上周黄金T+D成交量有所回落，COMEX黄金期货库存继续大幅增加[7] 宏观经济数据 - 美国12月Markit服务业PMI初值58.5，创2021年10月以来新高[8] - 美国三季度实际GDP年化季环比终值3.1%，高于预期值和前值2.8%[10] - 美国11月PCE物价指数同比增长2.4%，环比增长0.1%，核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比增长0.1%[11] 美联储政策 - 美联储鹰派降息，点阵图隐含的未来降息次数较9月预期减半，且低于市场预期[33] - 美联储上调明年经济和通胀预测，推升美元和美债利率[33] 地缘政治与市场影响 - 也门胡塞武装向以军发射导弹，中东紧张局势再度升级[21] - 美元指数上周五上涨0.84%至107.84，受美联储鹰派降息和11月核心PCE数据不及预期影响[18] 黄金基差与价差 - 上周五黄金内外盘价差为-1.66元/克，较前周五的-0.72元/克小幅回落[25] - 上周五国际黄金基差为-12.25元/盎司，较前周五大幅下跌22.90美元/盎司[32]

行业或公司 * **公司**：东方宇宏 * **行业**：建材行业，特别是防水卷材和涂料领域 核心观点和论据 * **收入下滑**：由于行业需求下降和公司主动去地产化、去施工化，公司收入规模下滑，预计全年收入下滑压力较大。[序号1] * **转型成效**：公司在零售优先、合伙优先的策略下，业务结构转型和渠道变革取得成效，收入结构从大B端直销转向零售和小B端销售模式。[序号4] * **经营质量改善**：公司经营质量得到改善，经营现金流、收现比、应收账款等指标均有所改善。[序号4] * **费用控制**：公司正在优化人员结构，制定明年费用预算，以降低费用率，提高运营效率。[序号2] * **明年展望**：明年行业需求情况仍然不乐观，但公司业务结构转型成功，收入缺口压力相对较小，预计整体规模能够稳住，利润率有望提升。[序号9][序号13] * **产品价格**：今年防水卷材价格下降，但公司毛利率稳定，明年价格走势难以判断。[序号30][序号31] 其他重要内容 * **地产大B端收入**：2021年地产大B端收入约140亿，今年预计仅12亿，收入占比极低。[序号3] * **零售业务**：民建集团零售业务收入占比约35%，小B端业务占比约45%，资源型合伙人业务以非房业务为主。[序号27] * **渠道变革**：公司放弃了一些高风险项目和大客户生意，以降低应收账款风险。[序号8] * **工地房**：公司希望在今年解决工地房问题，以确保明年新装上阵。[序号16][序号17] * **德莱维零售**：德莱维零售今年盈利，主要原因是渠道梳理和清货。[序号21][序号23] * **行业竞争**：行业竞争激烈，60%左右的企业已退出市场。[序号29]

LPR 报价与政策利率 - 2024年12月LPR报价保持不变，1年期品种报3.10%，5年期以上品种报3.60%[2] - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，预示LPR报价不变[7] - 10月LPR报价跟随9月政策利率下调20个基点，幅度较大[7] 经济景气度与政策效果 - 10月和11月官方制造业PMI指数连续处于扩张区间，经济景气度上升[3] - 楼市显著回暖，政策效果观察期重点是传导前期政策性降息效应[3] - 货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，为近14年来首次[8] 货币政策展望 - 2025年央行有望下调政策利率0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅[9] - 2025年可能通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行，继续对居民房贷实施较大力度定向降息[9] - 年底前央行可能降准0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿到1万亿[13] 货币政策工具 - 明年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率可能适时下调[9] - 年底前银行将加大对实体经济的新发放贷款规模，特别是加快房地产“白名单”项目贷款的拨付进度[8]

财政收入 - 2024年11月，全国一般公共预算收入同比增长11.0%，增速较10月的5.5%加快[1]。 - 1-11月全国政府性基金收入累计同比下降18.4%，降幅较1-10月的-19.0%小幅收窄[1][4]。 - 11月政府性基金收入同比下降14.9%，降幅较前值扩大4.9个百分点[4]。 - 11月企业所得税收入同比高增37.0%，增速显著高于上月的5.2%[6]。 - 11月个人所得税收入同比增速从上月的5.6%加快至11.4%[6]。 财政支出 - 2024年11月，全国一般公共预算支出同比增长3.8%，增速较10月的10.4%放缓[1]。 - 1-11月全国政府性基金支出累计同比下降2.6%，降幅较1-10月的-3.8%继续收窄[1][15]。 - 11月政府性基金支出同比增速从上月的47.9%显著放缓至6.3%[15]。 - 11月土地出让金收入安排的支出同比从上月的增长2.5%放缓至下降20.0%[15]。 - 11月扣除土地出让金收入安排的支出后，政府性基金支出同比高增49.7%，增速较上月的95.4%大幅放缓[15]。 税收收入 - 11月消费税收入同比增速从上月的10.2%大幅放缓至0.7%[2]。 - 11月车辆购置税收入同比降幅大幅收窄11.6个百分点至-8.5%[2]。 - 11月进口环节增值税和消费税、关税收入同比分别下降12.4%和13.0%[2]。 - 11月增值税收入同比增速转正至1.4%，较上月加快2.6个百分点[24]。 - 11月印花税同比107.0%，增速显著高于上月的25.9%[24]。

美联储货币政策会议 - 美联储12月会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%[2] - 点阵图显示，联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息[2] - 联储官员上调今明年GDP和PCE通胀预期，下调这两年失业率预期，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%[2] 通胀与就业分析 - 通胀仍整体延续降温趋势，核心CPI从3.33%微幅下降至3.319%，未出现较大幅的反弹[8] - 就业市场仍然在降温，失业率升至4.2%，较年初上行0.5个百分点，新增非农就业人数6个月移动平均值在11月为14万人，较一季度末的24万人水平明显走弱[8] - 美联储对明年通胀的担忧显著上升，背后是今年9月以来去通胀进程出现明显停滞，以及特朗普经济政策可能对通胀造成较大扰动[8] 美联储未来政策展望 - 美联储预计明年降息2次，比市场普遍预期的降息3次更加鹰派[9] - 2025年美联储仍有2-3次降息空间，通胀在美联储决策中的比重可能将重新提升，预计1月可能暂停降息，降息操作主要集中在上半年[13] - 预计明年美联储的降息操作将主要集中在上半年，全年降息次数在2-3次，上半年可能会有两次25bp的降息[15] 特朗普政策影响 - 特朗普“减税、加关税、驱逐移民”的政策组合将推升通胀，预计通胀预期的上行风险增加[10] - 特朗普政策组合对通胀和经济的效果仍具有较大的不确定性，不宜过分夸大其政策组合对通胀的推升风险[15] - 2025年美国通胀的基准情形是保持相对稳定，明显反弹的可能性并不高，2026年仍有进一步降息的可能[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月70城二手住宅和新建商品住宅价格环比跌幅持续收窄，一线城市二手住宅价格连续两月环比涨0.4%，新建住房价格由环比下跌转为持平；11月全国商品房销售数据单月同比增速自2023年6月以来首次转正，带动1 - 11月销售数据降幅收敛，11月楼市延续止跌回稳政策信号后的积极变化 [3][5] - 销售回暖提振市场情绪，11月土地市场好转，房地产开发资金来源降幅持续收窄，个人按揭贷款和定金及预收款同比增速显著回升，但11月三项开工数据同比仍双位数下降，房地产开发投资完成额累计降幅仍扩大，销售端向投资端传导需时间 [3][16] - 12月中央政治局会议和中央经济工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，预期2025年供需两端房地产支持政策有加码空间，关键是降低实际居民房贷利率；判断2025年央行会实施有力度降息降准，政策性降息幅度或达0.5个百分点，各类结构性货币政策工具利率适时下调，不排除对居民房贷实施较大力度定向降息可能，2025年有望实现房地产市场止跌回稳 [3][4][33] 根据相关目录分别进行总结 价格及销售表现 二手房价格 - 11月70城二手住宅价格环比跌幅收窄，58城环比下跌，上月59城；环比跌幅0.35%，较上月收窄0.13个百分点；一线城市环比涨0.4%，连续两月上涨且涨幅与上月持平，北京、上海和深圳环比分别涨0.9%、0.4%和0.5%，广州环比跌0.4%；二三线城市环比分别跌0.2%和0.5%，跌幅较上月分别收窄0.2和0.1个百分点，已连续下跌19个月；同比跌幅较10月收窄0.4个百分点至8.54%，已连续34个月同比下跌 [7] 新建住房价格 - 新建商品住宅与二手房价格走势趋同，一线城市由上月环比下跌转为持平；11月70城新建商品住宅价格环比跌0.20%，跌幅较上月收窄0.31个百分点，价格环比下跌城市较上月减少14城至49城；一线城市11月新房价格与上月持平，北京和广州环比分别跌0.5%和0.6%，跌幅较上月分别收窄0.2和0.1个百分点，上海和深圳环比分别涨0.6%和0.3%，涨幅分别扩大0.3和0.2个百分点；二三线城市环比分别跌0.1%和0.3%，跌幅较上月分别收窄0.4和0.2个百分点，连续下跌时间为17和18个月；同比下跌6.07%，跌幅较上月收窄0.15个百分点，已连续32个月同比下跌 [9] 销售表现 - 11月销售面积和销售额分别为8187.8万平方米和8270.1亿元，同比分别涨3.2%和1.0%，单月增速自2023年6月以来首次转正，增速较10月提升4.8和2.0个百分点，带动1 - 11月累计降幅分别收窄1.5和1.7个百分点至14.3%和19.2% [13] - 30大中城市11月日均成交套数为3454套，环比降6.66%（剔除国庆假期影响），同比大幅增长20.47%，11月19日之后契税等减税政策落地对高能级城市、特别是二级城市楼市成交量促进作用显著；11月楼市延续9月26日中央政治局会议提出“止跌回稳”方向后的积极变化 [13] 投资端表现 房地产开发投资完成额 - 11月房地产开发投资完成额为7325.1亿元，降幅较上月收窄0.75个百分点至11.6%，1 - 11月累计降幅较前值扩大0.1个百分点至10.4% [17] 房地产开发资金来源 - 1 - 11月房地产开发资金来源累计值为96575.0亿元，同比下降18.0%，较1 - 10月累计降幅收窄1.2个百分点；11月为9340.3亿元，同比降幅收窄6.0个百分点至4.8% [19] - 国内贷款、自筹资金和个人按揭贷款同比分别下降3.8%、15.7%和0.4%，跌幅较上月分别收窄5.0、7.0和8.4个百分点，定金及预收款同比增长5.0%，上月为同比下降3.9%；个人按揭贷款和定金及预收款同比增速回升受销售端回暖带动 [19] 施工情况 - 11月全国房地产新开工、施工和竣工面积分别为6081.1万平方米、5354.2万平方米和6156.9万平方米，同比分别下降26.8%、40.2%和38.8%，降幅较前值分别扩大0.1、5.2和18.7个百分点，带动1 - 11月新开工、施工和竣工面积累计降幅分别扩大0.4、0.3和2.3个百分点至23.0%、12.7%和26.2% [23] 土地市场 - 11月100大中城市住宅类用地成交土地规划建筑面积为5510.9万平方米，同比增长40.8%，上月为同比下降21.8%；一二三线城市占比分别为2.7%、25.7%和71.6% [26] - 成交土地总价为3226.3亿元，同比增长84.9%，上月为同比下降34.6%；一二三线城市占比为18.9%、31.5%和50.0% [27] - 成交土地楼面均价为5854元/平方米，一二三线城市分别为40646元/平方米、7177元/平方米和4054元/平方米，环比分别上涨29.9%、21.1%和3.1% [27] 政策端 - 12月中央政治局会议指出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好；中央经济工作会议提出推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式 [31][33] - 两次会议表述延续9月26日政治局会议“止跌回稳”政策基调，2025年供需两端房地产支持政策有加码空间，关键是降低实际居民房贷利率 [33] - 判断2025年央行会实施有力度降息降准，政策性降息幅度或达0.5个百分点，高于今年0.3个百分点，各类结构性货币政策工具利率适时下调，引导企业和居民融资成本下行；不排除2025年通过引导5年期以上LPR报价下行等方式对居民房贷实施较大力度定向降息可能，2025年有望实现房地产市场止跌回稳 [4][33]