经济目标 - 2025年GDP增速目标设定为5.0%左右，与去年持平且相近，符合市场预期，预计外需拉动力减弱，内需贡献率加大[2] - 2025年CPI控制目标设定在2.0%左右，是2004年以来首次低于3%，显示宏观政策着力推动物价温和回升[3] 财政政策 - 2025年目标财政赤字率为4.0%，较上年提高1个百分点，财政赤字规模达5.66万亿，增量资金用于基层“三保”、科技创新和中央预算内投资等[3][5] - 新增地方政府专项债规模从3.9万亿扩大到4.4万亿，部分用于消化账款和置换隐性债务，有助于房地产市场和减轻地方偿债压力[6] - 超长期特别国债发行规模从1万亿提高至1.3万亿，用于促消费、设备更新、“两重”项目和补充银行资本，社会消费零售总额增速有望加快至5.5%左右[7] 货币政策 - 2025年货币政策定调“适度宽松”，预计政策性降息幅度达0.5个百分点，降准1个百分点，新增信贷和社融规模有望同比多增[9][10][11] 对外开放 - 2025年加快推进加入CPTPP和DEPA进程，深化外商投资促进体制机制改革，稳定对外贸易，培育外贸新动能[11][12] 防风险 - 推动房地产市场止跌回稳，供需两端加大支持，房贷利率有下调空间，推进地方政府隐性债务置换[13][14] 汇率政策 - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，汇率弹性加大，贬值容忍度提高，必要时使用稳汇市工具[15] 政策协同 - 各部门强化协调配合，评估政策影响，早出台、给足力稳增长、防风险政策[16][17]

资金面继续维持偏紧格局；股市大涨压制债市情绪，债市延续弱势 【内容摘要】2 月 21 日，资金面继续维持偏紧格局，午后稍转宽松；受股市大涨压制，债市 延续弱势；转债市场主要指数跟随收涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率普 遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下行。 债市早报 【蓝佛安：加快地方政府融资平台改革转型,有效防范化解地方政府债务风险】财政部部长蓝 佛安 2 月 21 日在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策 推动经济持续回升向好》，详 解了中央此前部署今年更加积极财政政策持续用力、更加给力的内涵。蓝佛安总结今年积极财 政政策将体现在五个方面，分别是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大 规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；大力优化支出结构、强化精准投放，更加注 重惠民生、促消费、增后劲；持续用力防范化解重点领域风险，落实落细一揽子化债政策，加 快地方政府融资平台改革转型，有效防范化解地方政府债务风险；进一步增加对地方转移支付， 增强地方财力、兜牢"三保"底线。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【李强：推动服务消费高质量发展，更好满足群众多样化服务消费需 ...

1 图表 1 是根据各地区自然资源局等官方网站的不完全统计，数据截至 2025 年 2 月 26 日。 拟收储地块数量（宗） 用地面积（万平方米） 拟收储价格（亿元） 惠州 46 226.44 127.52 肇庆 37 155.59 49.32 汕尾 19 - 22.89 江门 18 62.99 14.49 云浮 15 62.03 11.02 梅州 15 51.18 14.89 珠海 14 41.48 66.52 广州 13 84.66 22.81 茂名 10 51.31 21.05 河源 8 - 16.88 中山 3 21.38 12.69 潮州 3 14.20 6.83 湛江 2 4.97 2.63 韶关 1 - 0.71 图表 1：广东省部分城市公示的拟收储情况1 | 东莞 | 1 | 0.85 | 0.35 | | --- | --- | --- | --- | | 合计 | 205 | - | 390.6 | 广东率先推进收储工作 对房地产市场有何影响？ 数据来源：公开资料，东方金诚整理 2024 年 11 月，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购 存量闲置土地的通知》（以下简称《通 ...

2月PMI数据概况 - 2月制造业PMI为50.2%，较1月上升1.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，较1月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%，较1月上升1个百分点[1] 制造业PMI分析 - 制造业PMI上升受节后复工复产和稳增长政策发力推动，生产指数升至52.5%，新订单指数为51.1%，大型企业PMI由49.9%升至52.5%[2] - 中型和小型企业PMI在收缩区间下行，小型企业PMI由46.5%降至46.3%，反映市场需求不足[2] 价格指数情况 - 2月制造业PMI中主要原材料购进价格指数升至50.8%，出厂价格指数回升至48.5%，预计PPI同比降幅收窄至-1.9%左右[3] 出口与服务业情况 - 2月新出口订单指数回升至48.6%，超市场预期，后期走势受外部冲击影响[4] - 2月服务业PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点，部分行业有升有降[4] 建筑业PMI情况 - 2月建筑业PMI为52.7%，较上月上升3.4个百分点，基建投资发力推动大型企业PMI上扬[5] 未来展望 - 3月制造业PMI有望保持扩张区间，有季节性上行趋势且稳增长政策将提振信心[6]

核心观点 - 上周多个美国经济数据走弱助推黄金价格再创新高，本周黄金价格仍将保持高位运行 [1][2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于684.44元/克，较前周五下跌3.96元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2949.60美元/盎司，较前周五上涨55.90美元/盎司 [4] - 黄金T+D现货价格收于683.22元/克，较前周五下跌2.58元/克；伦敦金现货价格收于2934.96美元/盎司，较前周五上涨52.87美元/盎司 [4] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为3.15美元/盎司，较前周五显著下降39.90美元/盎司；上海黄金基差为 - 0.12元/克，较前周五上涨0.98元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周五黄金内外盘价差为 - 0.80元/克，较前周五大幅回落，主因美元走弱外盘金价涨、内盘金价因人民币汇率压力缓和下跌 [11] - 上周原油、白银价格涨幅小于黄金，金油比、金银比上涨；金铜比大幅回升，因美元指数下行和国内风险偏好改善使铜价涨幅不及黄金 [11] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周大幅增加，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量增至904.38吨，较前周五增加41.32吨 [15] - 国内黄金T+D全周累计成交量为211476千克，较前周下跌8.46% [15] - 期货持仓方面，截至2月18日黄金CFTC资管机构多头持仓量回落、空头持仓量增加，多头净持仓量减少 [15] - 库存方面，上周COMEX黄金期货库存大幅增加，上期所黄金库存小幅减少72千克至15072千克 [15] 宏观基本面 重要经济数据 - 日本GDP连续三个季度扩张，2024年第四季度GDP环比折年率为2.8%，但存在净出口因进口下降增长、私人消费增速放缓等疲软迹象 [20] - 澳洲联储四年来首次降息25bp至4.1%，下调2025年6月核心通胀率预期至2.7%和截至2025年6月的GDP年率增速至2.0% [21] - 美国2月Markit服务业PMI初值49.7创两年多新低，制造业PMI初值51.6创2024年6月以来新高，综合PMI初值50.4为17个月以来最低 [22] 美联储政策跟踪 - 2月20日美联储公布1月会议纪要释放暂不降息信号，官员认为降息前需看到通胀继续下降，特朗普关税政策给通胀目标带来不确定性和上行风险 [34] - 2月19日美联储副主席杰斐逊称目前货币政策是“限制性”的，可花时间评估数据调整政策 [34] - 2月20日美联储理事库格勒认为应维持短期借贷成本在4.25% - 4.5%不变，就业下行风险减小、通胀上行风险仍在 [35] - 同日亚特兰大联储主席博斯蒂克预计2025年降息两次，认为美联储中性利率在3% - 3.5%之间，有降息空间且对通胀回归2%目标有信心 [36] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆称目前利率“适度限制”，希望获得更多通胀朝2%下降的信心，通胀进展停滞风险大于就业市场走弱风险 [36] 美元指数走势 - 上周美元指数波动下行，美联储会议纪要释放暂不降息信号使美元指数回升，周五美国2月Markit服务业PMI萎缩致美元指数大幅下行，较前一周五下跌0.14%至106.65 [37] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体小幅下行，会议纪要使收益率上行，周五服务业PMI疲软致其大幅下行，较前一周下行4bp至2.00% [39] 国际重要事件跟踪 - 巴以方面，哈马斯释放最后一批以色列人质后以色列发动攻击，第二阶段停火协议或难生效，以色列对黎巴嫩的要求或使黎以冲突再起 [41] - 俄乌方面，俄罗斯未停止对乌克兰攻击，俄乌冲突已升级为多方矛盾和博弈，全球地缘政治复杂 [41]

核心观点 - 2025年2月MLF缩量但央行未缩减中期流动性投放，后续或开展大规模买断式逆回购，一季度末前后降息窗口可能打开，届时MLF操作利率将跟进下调 [2][3] 2月MLF操作情况 - 2025年2月MLF到期量5000亿，2月24日续作3000亿，缩量2000亿 [2] - 央行在2025年1月开展17000亿买断式逆回购操作，提前释放大规模中期流动性，2024年10月以来通过开展大额买断式逆回购持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩 [2] 流动性投放与市场预期 - 年初宏观政策稳增长发力，货币政策基调转向适度宽松，强调保持流动性充裕，央行会通过开展买断式逆回购、适量续作MLF等投放流动性，支持银行信贷投放和政府债券发行，稳定市场预期，预计2月还将开展较大规模买断式逆回购 [2] 利率情况与展望 - 年初以来政策利率保持不变，近期各类主要市场利率普遍走高，2月MLF操作利率保持不变符合市场预期 [3] - 当前MLF余额较高，未来以买断式逆回购替换MLF过程会持续，综合房地产市场、外部经贸环境和物价走势，判断一季度末前后降息窗口有可能打开，届时MLF操作利率将跟进下调 [3]

2025年2月LPR报价情况 - 2月20日1年期LPR报3.10%，上月为3.10%；5年期以上报3.60%，上月为3.60%，报价保持不变[1] 报价不变原因 - 年初以来政策利率稳定预示2月LPR报价不变，近期银行边际资金成本上升，报价行下调加点动力不足[2] - 去年三季度末政策出台后楼市回暖、经济景气度上升，2024年四季度GDP同比升至5.4%，较上季度加快0.8个百分点，年初处于政策观察期[2] 未来展望 - 今年央行会继续实施有力度降息引导LPR报价下调，不排除较大幅度引导5年期以上LPR单独下行定向降息[3] - 一季度末前后降息窗口有可能打开[4] 应对措施及影响因素 - 通过引导存款利率适度下行、加快补充银行资本缓解LPR下调带来的银行净息差收窄压力[4] - 2025年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动不影响央行实施适度宽松货币政策[4]

上周黄金市场表现 - 沪金主力期货价格涨2.76%至688.40元/克，COMEX黄金主力期货价格涨0.26%至2893.70美元/盎司；黄金T+D现货价格涨2.58%至685.80元/克，伦敦金现货价格涨0.77%至2882.09美元/盎司[2] - 国际黄金基差较前周五升5.50美元/盎司至43.05美元/盎司，上海黄金基差较前周五降1.76元/克至 - 1.1元/克[8] - 黄金内外盘价差从前周五 - 4.99元/克升至4.50元/克，金油比涨，金银比降，金铜比大幅降[11] 持仓与库存情况 - 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量降至863.06吨，较前周五减5.44吨；国内黄金T+D成交量涨60.30%至231014千克[15] - 截至2月11日，黄金CFTC资管机构多头持仓降、空头持仓增，多头净持仓减；COMEX黄金期货库存大增，上期所黄金库存增至15141千克[15] 宏观经济数据 - 美国1月一年期通胀预期稳于3%，五年期从2.7%升至3%；1月CPI同比增3.0%、环比增0.5%，核心CPI同比增3.3%、环比增0.4%[20][21] - 1月PPI同比涨3.5%、环比涨0.4%，核心PPI同比涨3.6%、环比涨0.3%；零售销售环比降0.9%[22][23] 政策与市场动态 - 美联储主席鲍威尔称无需急于降息，需评估数据、前景和风险平衡[31] - 上周美元指数降1.20%至106.8，10年期TIPS收益率降3bp至2.04%[32][35] - 特朗普与普京同意就俄乌冲突合作谈判，巴以停火协议第二阶段或推迟[37] 本周市场展望 - 本周金价有回调风险，但总体仍将高位震荡[3]

1月金融数据概况 - 新增人民币贷款5.13万亿，同比多增2100亿[1] - 新增社会融资规模7.06万亿，同比多增5866亿[1] - 广义货币（M2）同比增长7.0%，增速较上月末下降0.3个百分点[1] - 狭义货币（M1）同比增长0.4%，增速较上月末加快1.8个百分点[1] 信贷情况 - 新增人民币贷款时隔8个月首度同比多增，受企业贷款拉动，居民贷款因春节错期同比少增[3] - 企业中长期贷款同比多增1500亿，短贷同比多增2800亿，票据融资负增5149亿但同比少减4584亿[4][5] - 居民短贷同比少增4025亿，中长期贷款同比少增1337亿，30大中城市商品房成交面积同比降15.0%，乘用车零售销量同比降12.1%[5] 社融情况 - 新增社融环比多增4.21万亿，同比多增5866亿，支撑月末社融存量同比增速持平上月末于8.0%[6] M2与M1情况 - M2增速下行因贷款余额增速走低和银行非银存款外流，财政存款同比少增带动M2增速加快0.15个百分点[7] - M1增速转正，新统计口径及前期楼市回暖推动其增速上行[8][9] 展望全年 - 2025年新增信贷和社融有望恢复同比多增，规模分别达20万亿和36.6万亿左右，较2024年多增2万亿和4.9万亿[10] - 一季度末前后降息降准窗口有可能打开[11]

通胀数据情况 - 1月美国CPI同比增长3%，环比增0.5%；核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.4%，均超出预期和前值[1] - 1月能源通胀同比由负转正至1.0%，较2024年12月提升1.5个百分点；食品通胀同比上升2.5%，环比增速提高0.1个百分点至0.4%[3] - 1月核心商品同比增速较上月上行0.4个百分点至 - 0.1%，环比增速走高至0.3%；二手车同比增速转正为1.0%，环比增速扩大1.4个百分点至2.2%[3] - 1月核心服务通胀同比增速较去年12月回落0.1个百分点至4.3%，住房通胀同比下行0.2个百分点[4] 通胀走势分析 - 1月CPI超预期回升有季节性和一次性因素，不意味进入反弹周期[5] - 未来几个月美国CPI通胀有望重新下行，但波动性可能加大；核心通胀不确定性上升，或保持低位震荡[6] 美联储降息判断 - 1月通胀数据超预期，去通胀形势严峻，3月降息希望渺茫，上半年有望在5月或6月有一次降息[7][8] - 就业市场韧性带动薪资增速，支撑消费传导至通胀，难快速下跌；鲍威尔表示不急于降息[7] - 特朗普政策效果未显现，美联储需观察，在经济数据无大幅波动时暂停行动[7]