一、调整出口退税，对行业影响如何？ - 2024年11月15日财政部和国家税务总局发布出口退税政策调整公告，自12月1日起取消部分产品出口退税，下调部分产品出口退税率[17]。 - 我国1985年开始实行出口退税政策，对中国成为世界货物贸易第一大国发挥重要作用，近十年外贸快速发展，出口退税额也不断上扬[18]。 - 以2007年铝材出口退税调整为例，退税调整对出口量影响较大，不同铝材产品出口量表现分化，长期来看行业发展和海外需求对铝材出口量影响更大[23][24]。 - 历史上2010年和2021年的出口退税调整分别为了控制高耗能高污染产品出口、实现节能减排目标和减少普通钢材出口、促进钢材市场供需平衡等[27][28]。 - 本次取消出口退税对各行业影响因行业而异，铝材和铜材短期成本上升利润减少但长远有利于产业升级，光伏和电池行业虽退税率下降但仍有竞争力[29]。 二、跨资产观察室 - 11月美国大选落地后，多重因素导致金价回调，包括“特朗普交易”落地多头止盈、美元指数走势影响、黄金接近超买区域中期存在回调风险等[32]。 三、重要数据点评 - 10月是政策转向后第一个数据验证月，经济呈现阶段性企稳迹象，政策拉动特征明显，经济内生动能部分有待改善且分化明显[42]。 - 生产端企稳，工业增加值和服务业生产指数有不同表现，制造业供需有所恢复但仍存在供需错配问题[42]。 - 投资端地产边际企稳，基建和制造业投资高位续升，地产量价也边际企稳[43]。 - 消费端继续反弹，化妆品、家电等消费增速反弹最多，可能与以旧换新和双十一促销活动提前有关[44]。 四、资产&板块表现 - 权益市场本周A股迎来调整，不同指数有不同跌幅，回调导火索包括市场情绪降温、杠杆资金双刃剑效应等，板块普跌传媒涨幅居前，未来一个月是政策评估期[56]。 - 债券市场当周公开市场净投放，化债政策符合预期，通胀和金融数据不及预期影响国债收益率，债市回归基本面和资金面逻辑[63]。 - 商品市场本周一揽子宏观事件触发黄金、有色回调，国内化债方案未涉及地产消费等问题引发相关品种回归弱预期格局[64]。 - 外汇市场本周美元指数继续上涨，美国通胀数据超预期，10年期美债收益率走强，非美货币承压[67]。 五、跨市场分析 - 资产相关性方面，债券、外汇、商品与A股股指等存在不同的相关性关系[74]。 - 股债性价比方面，不同A股指数和美股指数的PE - Bond比值反映出不同的投资风险和偏好[79][81]。 六、资金流动 - 根据CFTC数据，截至11月12日当周市场投机者对各类金融产品持仓发生变化，不同市场持仓变化反映出市场情绪转变[85]。 - 上周信用债、股票、转债仓位上升，利率债仓位下降，不同板块表现与板块轮动有关，ETF总体资金流入部分板块流入幅度较大[90][93]。 七、市场情绪分析 - 11月11 - 14日两融余额占A股流通市值比例上升，融资买入占比变化不大，15日成交额下降但仍处于高位，换手率下降[99][102]。 八、技术分析 - ADX指标方面，上证指数、标普500、黄金等不同资产的ADX指标有不同表现[109][110][111]。 - 腾落指标方面，上证指数和恒生指数腾落指数走势大致相同且大幅下降，恒生指数与道琼斯工业指数和标普500走势基本一致[118]。 - 均线偏移指标方面，权益、商品类资产偏离度较高，不同行业和海外市场资产的200日均线偏离情况不同[119]。 九、下周关注事件 - 下周重点关注美国和中国的一些经济数据发布，如美国住房市场指数、商业零售销售、初请失业金人数等，中国的贷款市场报价利率等[123]。 核心观点 - 出口退税政策调整对各行业影响不同，经济数据显示10月经济阶段性企稳且分化明显，近期各类资产市场表现受多种因素影响，不同资产间存在不同相关性关系，市场情绪和资金流动有相应变化，同时给出了下周需要关注的经济事件[17][42][74][99][123]。

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国内政策持续发力小金属价格弹性可期推荐供给较为刚性的品种如稀土、锡、锑、钨等多种小金属价格有涨有跌需求逐步进入旺季不同金属在各板块表现不同且面临不同的供需情况锂价反弹稀土价格有望逐步上移锑价供给趋紧锡价中枢上行趋势不改[1] 各板块情况 1. 本周行情回顾 - 申万有色指数下跌5.71%跑输沪深300指数2.41pcts细分板块中黄金、工业金属、锂、稀土磁材板块均下跌[15] - 碳酸锂价格反弹钴价底部震荡稀土价格持稳[18] - 广期所主力合约LC2501合约上涨0.90%电池级碳酸锂现货价格上涨5.26%电池级氢氧化锂现货价格上涨0.70%[18][59] - 国内氧化镨钕价格为42.00万元/吨环比 -0.94%中重稀土方面氧化镝价格170万元/吨环比 -2.86%[18] - MB钴（标准级）价格为11.00美元/磅环比+2.09%MB钴（合金级）价格下跌0.34%至14.78美元/磅国内金属钴价格上涨0.85%至17.85万元/吨[18] 2. 产业链景气度 - 2024年9月国内光伏新增装机20.89GW同比增长32%环比增长27%[22] - 10月新能源乘用车产销分别为146.3和143万辆同比分别增长48%和49.6%新能源汽车渗透率为46.8%[29] - 10月欧洲六国新能源汽车销量合计16.63万辆同比 -0.61%环比 -20.21%[30] - 美国24年10月电动车销量13.28万辆环比+8.17%同比+18%渗透率10.0%[33] - 10月我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh环比增长1.6%同比增长45.5%[43] - 2024年10月正极材料产量29.88万吨环比 -2.39%国内三元材料产量6.90万吨环比 -10%同比+14%磷酸铁锂产量为23.66万吨环比 -0.18%同比+33%[54] 3. 锂相关情况 - 本周广期所主力合约LC2501合约上涨0.90%收于7.83万元/吨现货端国内电池级碳酸锂价格为8.00万元/吨环比上涨5.26%电池级氢氧化锂价格为7.15万元/吨环比上涨0.70%锂精矿方面SMM锂精矿报价806美元/吨环比上涨4.5%[59] - 本周碳酸锂周度产量14507吨环比+5.4%社会库存继续去化SMM碳酸锂周度样本库存总计10.91万吨环比 -1671吨[59] - 24年9月碳酸锂进口量合计16264.7吨同比+19%环比 -8%进口均价为9850.7美元/吨2024年9月中国锂精矿进口量约为37.71万实物吨环比 -23%同比 -25%[59] - 24年10月智利出口锂盐19024吨环比+5%同比+39%其中对中国出口16600吨环比+37%同比+82%[59] 4. 稀土永磁情况 - 周初缅甸恢复通关预期增强国内氧化镨钕价格为42.00万元/吨环比 -0.94%中重稀土方面氧化镝价格170.00万元/吨环比 -2.86%氧化铽价格下跌2.5%至583.5万元/吨[105] - 2024年第二批稀土开采为13.5万吨REO与第一批指标保持一致24年稀土开采总量指标合计为27万吨REO同比增速降至6%[105] - 9月总计进口缅甸矿约3912吨REO环比+98.34%8月进口美国矿4661吨稀土金属矿（按照60%品位折REO约2796.3吨）环比 -32%同比 -5.9%[105] - 10月国内氧化镨钕产量8144吨环比 -2%[106] 5. 钴相关情况 - MB钴（标准级）价格为11.00美元/磅环比+2.09%MB钴（合金级）为14.78美元/磅环比 -2.15%国内金属钴价格为17.85万元/吨环比+0.85%硫酸钴价格为2.75万元/吨环比+1.85%[113] - 2024年9月中国钴原料进口总量1.66万金属吨同比+100%环比+18%[113] - 国内市场需求无明显改善下游采购多以观望为主市场成交清冷[113] 6. 镍相关情况 - 本周SHFE镍价收于12.34万元/吨环比下跌4.73%LME镍环比 -3.70%至15750美元/吨[121] - 本周LME镍+SHFE镍库存环比增加4263吨至18.28万吨[121] - 2024年10月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计15.73万吨环比+3.0%同比+5%[121] - 2024年10月国内精炼镍总产量3.15万吨同比增加36%环比+8%[121] - 10月印尼高冰镍产量2.28万吨同比+26%环比 -1%MHP产量3.20万吨同比+62%环比+5%[121] - 2024年10月国内43家不锈钢厂粗钢产量329.09万吨月环比增加0.61万吨增幅0.19%同比增加6.15%[121] 7. 锑相关情况 - 国内锑精矿价格12.50万元/吨环比持平锑锭价格为14.69万元/吨环比 -0.68%氧化锑为12.85万元/吨环比 -2.65%[134] - 10月锑锭产量6477.44吨环比 -8%同比 -7.4%[143] 8. 锡相关情况 - 本周SHFE锡价收于24.35万元/吨环比下跌6.61%LME锡收于28530美元/吨环比 -10.21%[147] - SHFE锡+LME锡期货库存增加832吨至12787吨Mysteel锡社会库存为10520吨环比+502吨[147] - 2024年10月锡矿砂及精矿产量5118吨环比 -10%10月锡锭产量16805吨环比+60%同比+8%[147] - 9月锡矿进口量为7873吨约折合3560金属吨环比降9%其中从缅甸进口1401吨（折合约280金属吨）环比降52%同比降1%[147] - 9月印尼出口精炼锡5043吨同比减少13%环比下降22%[147] 9. 钨相关情况 - APT价格为21.0万元/吨环比持平钨精矿价格14.35万元/吨环比+0.70%[162] - 2024年10月APT月度产量8800吨同比+18%环比特平矿端偏紧局面仍未缓解[162]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 医药板块走势跟随市场，建议切换布局2025年，目前处于业绩空窗期，前期题材已持续表现一段时间，行情可能逐步切换为关注2025年，重点寻找基本面改善方向，把握高景气、困境反转以及业绩稳健的机会，同时医保基金预付文件发布，支付端压力有望一定程度缓解[3][15][17] 根据相关目录分别进行总结 重点公司基本状况 - 列出了药明康德、华润三九、东阿阿胶等多家公司的股价、2022A - 2026E的EPS、2022A - 2026E的PE以及评级，这些公司的评级均为买入[2] 行业-市场走势对比 - 医药板块走势跟随市场，本周沪深300下跌3.29%，医药生物下跌3.92%，处于31个一级子行业第18位，本周医药子行业全部下跌，包括医药商业、医疗器械等，且2024年初到目前医药板块收益率 -9.8%，跑输沪深300收益率 -25.5%，以2024年盈利预测估值计算，医药板块估值23.8倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为19%，以TTM估值法计算，目前估值27.7倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为32.0%[3][5][23][27] 重点推荐个股表现 - 11月重点推荐药明康德、华润三九等个股，中泰医药重点推荐本月平均上涨3.88%，跑赢医药行业2.26%；本周平均下跌2.40%，跑赢医药行业1.52%，其中诺泰生物表现亮眼，月涨幅、周涨幅分别达到11.68%、3.16%[4][37] 一周市场动态 - 分析2024年初到目前医药板块，其收益率低于沪深300，本周沪深300和医药生物均下跌，且医药子行业全部下跌，各子行业下跌幅度不同[5][23] 板块估值 - 以不同估值法计算医药板块估值，并与全部A股（扣除金融板块）对比，得出溢价率，显示目前医药板块估值低于历史平均水平[27] 个股表现 - 列出医药板块本周个股涨幅榜和跌幅榜中的部分公司及其涨跌幅情况，本周受事件催化部分个股表现亮眼，部分个股因行业政策、事件扰动等调整较大[33] 本周中泰医药报告 - 包含公司深度、行业专题、周报、公司点评等多种类型报告，如博安生物的公司深度报告等[36] 重点公司动态 - 列举诺诚健华、益方生物、海正药业等多家公司的近期动态，包括营收、净利润情况，新药获批上市、收到药品注册证书、股权转让、临床试验批准等内容[42] 重点公司股东大会提示 - 列出华大基因、中源协和等多家公司的股东大会日期[46] 维生素价格跟踪 - 本周维生素A、E、B1、D3价格略有上涨，维生素B2价格略有下降，维生素C、泛酸钙价格基本保持稳定[46]

市场指数表现 - 本周（2024/11/11 - 2024/11/15）市场有所回调沪深300指数-3.29%上证综指-3.24%深证成指-3.7%创业板指数-3.36%中信电子-3.77%半导体指数-4.99%消费电子板块-3.7%PCB板块-3.9%被动元件板块-4.8%面板板块跌4.4% [2] 各板块股票涨跌幅情况 - 半导体板块逻辑IC板块-2.7%代工板块-4.4%SoC板块-1.4%模拟IC板块跌7.8%设备板块-4.6%封测板块-2.5%材料板块跌4.0%存储板块跌4.1%其中各子板块有不同股票涨幅居前或跌幅较大 [2] - 消费电子板块中如和而泰（+51.1%）、漫步者（+19.2%）、奥海科技（+15.5%）、歌尔股份（+14.8%）涨幅居前 [2] - PCB板块中华正新材（+14.8%）、明阳电路（+6.9%）、弘信电子（+6.5%）涨幅靠前生益电子（-12.9%）、胜宏科技（-11.7%）、天津普林（-9.8%）跌幅靠前 [2] - 被动元件板块中商络电子（-14.3%）、高华科技（-10.8%）、东晶电子（-8.6%）跌幅靠前 [2] - 面板板块中*ST合泰（+13.7%）、维信诺（+8.1%）、长阳科技（+5.5%）、纬达光电（+4.5%）逆势上涨 [2] 新发布AI眼镜相关情况 - 11月12日百度发布小度AI眼镜为全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜重45克搭载16MP超广角摄像头支持AI防抖算法待机续航56小时支持超5小时连续聆听可30分钟充满电具备多种功能 [2] - 11月16日Looktech发布AI智能眼镜集成眼镜、耳机、相机和AI助手四大核心功能配备1300万像素摄像头AI助手Memo支持多语言实时翻译等功能首创腕表旋钮设计交互 [2] - 三星AI眼镜预计2025年Q3上市首批预计销量达50万台规模采用高通AR1芯片方案加入NXP芯片电池容量预计155毫安左右重50克左右将搭载Gemini大模型 [2] 铠侠公司情况 - 铠侠FY24Q2财报营收4809亿日元（约合31.5亿美元）环比增长12.2%营业利润1660亿日元（约合10.9亿美元）环比增加31.9%净利润1062亿日元（约合7亿美元）环比增长52% FY24Q1和Q2两个财季净利润已填平FY23全年超七成亏损 [2] - 铠侠期望在2024年12月 - 2025年6月期间IPO上市目标市值超1万亿日元将活用新上市申请方式探索最早于2024年12月内上市可能性 [2] 部分公司重要公告情况 - 盛美上海11月11日计划募资45亿用于研发和工艺测试等方面发行对象不超过35名特定对象 [5] - 长电科技11月13日大基金和芯电半导体转让股份磐石润企成为控股股东中国华润有限公司成为实际控制人 [5] - 京东方A10月15日拟通过子公司增资北电集成天津京东方创投计划增资19.99亿元持有10%股份 [5] - 华海诚科10月11日筹划购买衡所华威电子有限公司100%股权股票自2024年11月12日起停牌不超过5个交易日 [5] 投资建议 - 重点关注AI产业链机遇如AI+相关立讯精密等AI相关沪电股份等半导体相关中芯国际等光刻机相关茂莱光学等 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - AI依然是2024年最强赛道，应重点关注AI产业链机遇[52] 根据相关目录总结 1.行情回顾 - 电子指数-3.77%，市场有所回调，海内外市场及A股细分板块表现不一，各板块有涨有跌[19][26] 2.行业新闻 - 多款AI眼镜发布，如百度、Looktech、三星等发布或计划发布AI眼镜，且各有特色功能[39][42] 3.板块跟踪 - 不同板块表现不同，如模拟、存储、逻辑IC等板块有涨有跌且各有影响因素[43] 4.重要公告 - 盛美上海发布定增计划，长电科技股东转让股份，京东方A投资集成电路制造公司，华海诚科筹划购买资产等[47][50] 5.投资建议 - 重点关注AI产业链机遇，分为AI+、AI、半导体、光刻机等不同方面的相关公司[52]

全球制造业PMI整体情况 - 10月全球制造业PMI指数录得49.4环比回升0.7个百分点仍处于收缩区间以2023年1月为启动点本轮周期累计运行22个月在全球主要经济体逆周期调节等政策尤其是新兴市场的拉动下下滑趋势有所放缓并出现低位震荡 [4] - 全球制造业PMI 10月新订单回升最为明显产出端重回荣枯线之上但新订单指数仍处于荣枯线之下 [12][13] - 从全球制造业PMI指数各指标情况来看2024年10月相比2024年9月各指标有不同程度的变化如产出从49.2到50.1新订单从47.2到48.8等 [14] 新兴市场与发达市场情况 - 分区域来看新兴市场回升0.8个百分点再次进入扩张区间发达市场回升0.6个百分点但仍处于收缩区间继续对全球制造业构成拖累 [22] - 新兴市场10月数据如中国印度巴西俄罗斯等国家的制造业PMI数据显示出不同程度的改善或维持较好水平发达市场如美国欧元区德国法国等国家的制造业PMI数据显示出仍处于收缩区间或虽有改善但整体不佳 [23][24][25] 全球制造业PMI季节性情况 - 10月开始生产和需求一般会呈现季节性回落但此次生产和需求端均出现了“淡季不淡”的特征这与美联储9月19日降息50bps9月底以来中国加大实施逆周期调节等政策有关 [28] - 通过全球制造业PMI指数季节性对比图表可以看出2024年10月与以往年份同期相比在产出和新订单等方面呈现出不同的季节性特征 [30][31][32][33] 中国官方制造业PMI情况 - 10月中国官方制造业PMI读数录得50.1环比进一步回升0.3个百分点继2024Q1后再次进入扩张区间生产/需求（新订单）两端均进入扩张区间但新出口订单仍位于收缩区间并且进一步回落 [39] - 生产端生产指数再回升0.8个百分点至52.0需求端新订单指数则回升0.1个百分点至50.0供需两侧呈现明显超季节性走强 [42] - 原材料库存指数回升0.5个百分点至48.2产成品库存指数则大幅回落1.5个百分点至46.9主动补库动能尚需观察 [49] - 购进价格指数回升8.3个百分点至53.4进入扩张区间出厂价格指数则回升5.9个百分点至49.9 [55] 美国ISM制造业与非制造业PMI情况 - 10月美国ISM制造业PMI环比大幅回落0.7个百分点明显低于预期值47.6新订单虽有回升但仍处于收缩区间产出环比回落3.6个百分点以及回落的库存读数成为制造业的主要拖累整体处于过去3年最低水平 [61] - 10月美国ISM非制造业PMI继续环比回升1.1个百分点至56.0除就业指标外其他指标如商业活动新订单库存物价等均出现不同程度的回落但上述回落指标也仍位于扩张区间 [86] - 美国制造业和服务业景气度存在持续的剪刀差局面制造业在10月份继续明显回落服务业仍是支撑经济的股肱力量美国软着陆概率仍偏大 [93] 其他国家及区域制造业PMI情况 - 10月印度制造业PMI录得57.5环比前值回升1个百分点结束了连续三个月的回落状态 [101] - 10月东盟制造业PMI环比持平于至50.5逼近50荣枯线 [101] - 10月欧元区制造业PMI环比回升1.0个百分点至46.0其中德国回升2.4个百分点至43.0但整体仍持续位于收缩区间 [101]

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光伏、电池出口退税率下调，海风招标密集发布 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

非银金融行业 - 市值管理指引正式稿落地总体框架内容与征求稿保持一致新“国九条”奠定基调鼓励市值管理等政策将持续推动提升上市公司质量 [3] - 明确市值管理定义相关主体责任义务两类公司特殊要求禁止事项等内容 [3] - 正式稿和征求意见稿相比在强制性措辞方面有一定变化如增加应制定市值管理制度的覆盖指数等 [3] - 市值管理逻辑从价值创造到价值实现的正反馈需在三个维度统筹发力本轮与“12 - 15年”不同 [3] - 建议关注受益于资本市场活跃度提升以及在并购整合下行业集中度有提升预期的券商行业个股如东财等 [3] 社服零售行业（美妆电商相关） - 23 - 24年电商平台面临挑战直播流量红利褪去平台竞争激烈获客成本提升平台流量机制转变 [3] - 内容场域下头部KOL仍是流量制高点但店播与自播达播化正在崛起品牌定价权有变化 [3] - 海外品牌在中国区业绩或恶化依赖超头主播及达播国内品牌价盘稳定积极应对流量变化 [3] - 国货品牌在双十一取得较好成绩如珀莱雅等部分品牌GMV增长强劲看好部分国货品牌发展 [3] 医药生物行业（CRO、CDMO板块） - 2024Q1 - Q3板块受大订单基数扰动增长略有放缓Q3收入逐步改善需求端好转供给端有望出清 [5] - 需求端持续好转部分公司在手订单恢复显著如药明康德等 [5] - 供给端相关指标增长快速放缓如固定资产和在建工程 [5] - 盈利能力相关指标略有波动整体毛利率净利率等情况 [5] - 估值处于历史底部目前核心标的平均PE较近5年平均PE折价约65.6% [5] - 给出CDMO和CRO不同的投资建议如看好相关产业链投资机会等 [5] 固定收益行业（10月经济数据相关） - 2024年11月15日国家统计局公布10月经济数据整体改善工增社零固投同比分别增长5.3%、4.8%和3.4% [9] - 10月经济改善出口和消费较上月改善明显投资持平上月 [9] - 消费和出口表现亮眼突破年内最高增速（不考虑春节特殊月份） [9] - 生产方面服务业生产加速增长工业生产保持较高增速 [9] - 高技术行业推动制造业景气如装备制造业增加值同比增长6.6%等 [9] - 分析10月社零同比冲高的原因如“两新政策”叠加“双十一”提前等 [9] - 地产数据表现分化销售量价均改善但地产投资依旧磨底 [9] - 经济向上符合预期但关键在斜率需看复苏动能和政策力度 [9] - “弱现实”可能未向“强预期”收敛股债定价分化 [9]

评级：增持（维持） 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 2024/11/9-2024/11/15 上证指数-3.52%，深证成指-3.7%，轻工制造指数-3.68%， 在 28 个申万行业中排名第 16；纺织服装指数-3.38%，在 28 个申万行业中排名第 12。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（-0.39%），包装印刷（-2.73%）， 造纸（-4.07%），家居用品（-5.06%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为： 服装家纺（-3.23%），纺织制造（-3.35%），饰品（-3.86%）。 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------|----------| | | | | 基本状况 | ...