报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年净利润同比高增，Q4维持较快环比增长，携多款产品亮相韩国展会助力产业升级，持续开拓海外市场且客户群体优质 [6] - 下调2024 - 2025年业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.90亿、2.89亿、3.61亿，对应PE估值24、19倍，看好公司投资价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本6628万股，流通股本4767万股，市价104.89元，市值69.52亿元，流通市值49.99亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|755|1060|1384|1821|2300| |增长率yoy%|96%|40%|31%|32%|26%| |归母净利润（百万元）|154|117|190|289|361| |增长率yoy%|91%|-24%|62%|53%|25%| |每股收益（元）|2.32|1.77|2.86|4.36|5.44| |每股现金流量|0.57|1.28|-1.01|1.89|2.41| |净资产收益率|18%|12%|16%|20%|20%| |P/E|45.2|59.4|36.7|24.1|19.3| |P/B|8.3|7.1|5.8|4.8|3.9| [2] 2024年业绩情况 - 预计实现归母净利润1.76 - 1.99亿元，同比增长50.5% - 69.9%；扣非净利润1.72 - 1.95亿元，同比增长50.4% - 70.2% [6] - 2024Q4归母净利润区间为0.56 - 0.79亿元，环比增速1.8% - 43.1%；扣非净利润区间为0.54 - 0.77亿元，环比增速0.2% - 42.2% [6] 韩国展会成果 - 展示高压储能系统专用熔断器、智能诊断熔断器解决方案、车规级超薄化熔断器三个方向成果 [6] 海外市场开拓 - 是国内熔断器出口量领先企业，产品通过多项国际认证，服务国际巨头 [6] - 3月展会与多家欧洲储能运营商、日本电池制造商达成初步合作意向 [6] - 2025年1月收到美国某新势力车企定点通知书并签合同，项目周期内销售总金额预计1.45亿元，预计2026年4月开始SOP [6] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|216|277|328|368| |应收票据（百万元）|242|415|546|690| |应收账款（百万元）|443|576|746|936| |预付账款（百万元）|3|10|13|16| |存货（百万元）|228|398|513|638| |流动资产合计（百万元）|1134|1829|2348|2904| |固定资产（百万元）|367|440|507|570| |非流动资产合计（百万元）|549|623|699|770| |资产合计（百万元）|1683|2452|3047|3674| |短期借款（百万元）|183|378|411|401| |应付票据（百万元）|251|407|541|657| |应付账款（百万元）|189|368|483|617| |流动负债合计（百万元）|696|1233|1529|1784| |长期借款（百万元）|0|25|50|75| |非流动负债合计（百万元）|2|27|52|77| |负债合计（百万元）|698|1260|1582|1861| |归属母公司所有者权益（百万元）|986|1191|1461|1803| |所有者权益合计（百万元）|986|1192|1465|1813| |负债和股东权益（百万元）|1683|2452|3047|3674| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1060|1384|1821|2300| |营业成本（百万元）|626|817|1067|1354| |税金及附加（百万元）|11|14|18|23| |销售费用（百万元）|74|83|106|133| |管理费用（百万元）|82|97|124|154| |研发费用（百万元）|121|145|173|216| |财务费用（百万元）|4|6|11|13| |营业利润（百万元）|134|215|328|412| |利润总额（百万元）|136|217|330|414| |所得税（百万元）|19|26|38|48| |净利润（百万元）|117|191|292|366| |少数股东损益（百万元）|0|1|3|5| |归属母公司净利润（百万元）|117|190|289|361| |EPS（摊薄）（元）|1.77|2.86|4.36|5.44| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|85|-67|125|160| |投资活动现金流（百万元）|-135|-110|-102|-103| |融资活动现金流（百万元）|101|238|28|-17| [7] 主要财务比率 成长能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|40.4%|30.6%|31.6%|26.4%| |EBIT增长率|18.7%|58.1%|53.1%|25.4%| |归母公司净利润增长率|-23.9%|62.1%|52.5%|24.8%| [7] 获利能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|40.9%|40.9%|41.4%|41.2%| |净利率|11.0%|13.8%|16.0%|15.9%| |ROE|11.9%|15.9%|19.7%|19.9%| |ROIC|12.5%|14.3%|18.0%|19.0%| [7] 偿债能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41.5%|51.4%|51.9%|50.7%| |债务权益比|18.9%|34.9%|32.3%|26.9%| |流动比率|1.6|1.5|1.5|1.6| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.3| [7] 营运能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|128|132|131|132| |应付账款周转天数|113|123|144|146| |存货周转天数|131|138|154|153| [7] 每股指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|1.77|2.86|4.36|5.44| |每股经营现金流（元）|1.28|-1.01|1.89|2.41| |每股净资产（元）|14.87|17.97|22.05|27.21| [7] 估值比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|59|37|24|19| |P/B|7|6|5|4| |EV/EBITDA|43|28|19|15| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [2][6] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [7] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，静候较多整车个股落入可买入的估值区间，当下小鹏、吉利等已到，但情绪最悲观时尚未达到，可逐步加仓静候交易底 [7] - 年度策略看好强势自主品牌，汽零重科技、守龙头、待出海拐点，全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW公用事业、农林牧渔和医药生物排名靠前，汽车板块排名第31，周涨幅为 -4% [11] - 汽车板块估值百分位（近3年）为23%，整体属于历史中下位置 [11] 汽车板块 - 3/31 - 4/06汽车板块商用车表现最佳，涨幅为 -0.1% [15] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为30%和20%，整体属于历史中下位置 [15] 覆盖标的 - 本周（3.31 - 4.6）零跑汽车和小鹏汽车表现最佳，涨幅分别为13%和6% [21] 行业景气度 终端 - 内销终端数据：25年本周上险总量33.7w，低于40w周度荣枯线（同比 -24.9%/环比 -30.8%）；新能源周度上险量16.9w（同比 -10.6%/环比 -29.6%），新能源渗透率达50.2% [7][30][35] - 内销分车企零售数据：2月节后复苏，3月各车企周交付明显环比改善；4月第1周多数车企环比下降，预计4月零跑同比提升明显；4月比亚迪、长城、长安、赛力斯销量同比有所下滑，其中长安同比下滑明显；4月新势力销量同比提升不明显，赛力斯环比提升显著 [37][42] - 内销自主车企数据：21年起自主品牌持续替代合资份额，21年1月至24年12月，市占率由36%提升至64%；25年1、2月自主车企市占率稳定在61% [47] 订单 - 分车企订单：3月行业车企订单较2月普遍提升恢复常态，其中比亚迪、吉利、问界趋势表现较好；4月第1周行业订单数量普遍下滑；比亚迪、吉利银河、问界周订单环比大幅提升，零跑订单持续稳固 [49][51] - 在手订单趋势：2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升；比亚迪、理想、问界、小米、蔚来在手订单持续提升，预计交付将持续提升；小鹏、零跑在手订单趋于稳定，预计交付稳定 [54][55] 出口总量 - 25年2月出口总量35w（同比 +17%）；24年整体同比高增（24年总量470w/同比 +23%），以奇瑞、上汽、比亚迪、吉利、长城和长安为主，海外乘用车出口受假期影响，出口总量波动性变化有所减小 [59] 出口分车企 - 25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能 + 渠道建设完成助力放量；比亚迪2月出口同比高增，吉利、长城出口同比持续增长，赛力斯、小鹏、零跑出口数据同比高增 [63] 重要新闻 - 整车：特斯拉FSD入华、赛力斯拟在港股上市、长城与宇树科技签订战略协议、特斯拉中国推出全新的限时购车政策、小鹏汽车成功发行绿色债券通 [87] - 智能化：车规级惯性测量单元（IMU）SUMACO MA5正式进入规模化供应阶段、东风汽车车规级MCU芯片DF30完成试生产验证 [87] - 能源：宁德时代与中国石化达成合作、蔚来能源计划在湖南建设100座“光储充换”一体化综合能源站、全球首个钠离子电池商用车解决方案已在国内发布 [87] 个股跟踪 - 整车：比亚迪插混新品贡献销量持续性，海外拓展未来可期；长安汽车智能化全面加速，华为深度赋能远期成长；长城汽车善于反思纠偏是长期优质基因，海外出口成增长新势能；零跑汽车是主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长；吉利汽车品牌定位重构，电动化加速，油车基本盘扎实；理想汽车精准的产业理解及行业β选择，产品定义及战略清晰筑护城河；小鹏汽车智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花开；小米生态闭环品牌向上，汽车百万年销可期；赛力斯鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华SUV龙头 [91] - 华为链：沪光股份是自主线束龙头，电动智能&一体化驱动量价利齐升；瑞鹄模具是冲压模具隐形冠军，拓展轻量化零部件业务打开增长空间；博俊科技是白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振；文灿股份是一体压铸龙头，有望率先进入正循环；银轮股份深耕热管理，平台型发展持续打开成长曲线；岱美股份是遮阳板全球龙头新成长，核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张；旭升集团战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张 [91] - T链：爱柯迪精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长；多利科技专注新能源的冲压件隐形冠军，布局一体压铸打造白车身总成供应商；美利信是快速成长的铝压铸新秀，通信&汽车双主业，汽车业务迎量价齐升；拓普集团24年全年业绩符合预期，汽零 + 机器人双业并行；保隆科技空气悬架及传感器放量，金牛业务持续稳健 [91] - 智能化：中国汽研盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期；上声电子是本土车载声学系统龙头，国产替代趋势下核心技术优势突出 [91] - 座椅：继峰股份是乘用车座椅赛道龙头破局者；上海沿浦是自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间；拓普集团Tier0.5平台稳固，客户结构优化，机器人业务打造下一成长曲线 [91] - 平台型：华纬科技是弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展；豪能股份汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点；玲珑轮胎格局转变重构供应链，中高端配套加速成长 [91] - 轮胎：赛轮轮胎液体黄金促品牌向上，产能扩张加速替代成长；森麒麟高端化&智能化具优势，全球扩张持续向上 [91] - 机器人：北特科技深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线；贝斯特深耕精密加工盈利能力强，涡轮增压&新能源车&工业母机业务拓展逻辑顺；福达股份曲轴跟随头部混动客户放量，机器人打开新空间 [91] - 重卡：中集车辆是半挂车行业领军，产品、研发及供应链优势突出，新能源有望占据先机 [91] - 两轮车：春风动力深耕技术研发赶超海外巨头，经营周期拐点&海外拓展助成长提速 [91] - 汽车后市场：骆驼股份是汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力；途虎线上线下一体化模式筑护城河，市场开拓&业务结构优化促量利齐升 [91]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同环比提升，主要因齿轮箱零部件产品放量、风电铸件出货高增，以及技术工艺降本、产能利用率提升带动规模效应和产品结构优化使盈利能力修复 [6] - 未来齿轮箱零部件产能25年逐步爬坡，客户多元化、产成品占比提升增厚业绩；预计25年风电铸件出货同比高增，锻件主轴出货同比翻倍，叠加价格上涨回调提升盈利能力；其他业务板块稳定增长，模具钢业务或有增量 [6] - 预计24 - 26年分别实现归母净利润1.2/3.2/4.1亿元，同比分别增长9%/168%/30%，对应PE分别为39.8/14.8/11.5倍，继续重点推荐 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本2.1424亿股，流通股本2.1424亿股，市价22.10元，市值47.3475亿元，流通市值47.3475亿元 [4] 盈利预测表 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为5.71/7.27/7.94/8.95亿元，应收票据分别为8.38/8.81/11.66/13.15亿元等 [8] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为37.88/39.83/52.73/59.44亿元，营业成本分别为32.33/33.36/43.04/48.19亿元等 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为 - 7.95/7.32/2.70/5.62亿元，投资活动现金流分别为 - 9.61/ - 3.39/ - 3.37/ - 3.13亿元等 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为12.5%/5.1%/32.4%/12.7%，归母净利润增长率分别为6.1%/9.0%/168.0%/29.6%等 [8] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.51/0.56/1.49/1.93元，每股经营现金流分别为 - 3.71/3.42/1.26/2.62元等 [8] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为43/40/15/11，P/B分别为1/1/1/1等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，Q4调味品增速环比改善且成本下降推动毛利率上升，看好未来改革成效持续兑现，因需求疲软和竞争加剧下调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本783.22百万股，流通股本770.99百万股，市价21.21元，市值16,612.15百万元，流通市值16,352.65百万元 [1] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,139|5,519|5,633|6,079|6,479| |增长率yoy%|-4%|7%|2%|8%|7%| |归母净利润（百万元）|1,697|893|875|961|1,047| |增长率yoy%|387%|-47%|-2%|10%|9%| |每股收益（元）|2.16|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股现金流量|1.07|1.39|1.43|0.99|1.12| |净资产收益率|33%|15%|14%|14%|14%| |P/E|9.8|18.6|19.0|17.3|15.9| |P/B|3.5|3.0|2.7|2.5|2.2| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|693|922|1,305|1,751| |应收账款（百万元）|416|189|252|324| |存货（百万元）|1,531|1,627|1,765|1,891| |流动资产合计（百万元）|5,195|5,345|6,125|6,945| |固定资产（百万元）|2,004|2,118|2,081|2,048| |非流动资产合计（百万元）|3,041|2,988|2,929|2,875| |资产合计（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| |短期借款（百万元）|620|100|100|100| |应付账款（百万元）|516|548|595|637| |流动负债合计（百万元）|2,244|1,759|1,819|1,873| |长期借款（百万元）|50|100|150|200| |非流动负债合计（百万元）|223|273|323|373| |负债合计（百万元）|2,467|2,032|2,142|2,246| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,614|6,145|6,756|7,418| |所有者权益合计（百万元）|5,770|6,301|6,912|7,574| |负债和股东权益（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,519|5,633|6,079|6,479| |营业成本（百万元）|3,323|3,531|3,832|4,104| |销售费用（百万元）|504|535|547|551| |管理费用（百万元）|382|377|389|395| |研发费用（百万元）|165|169|182|194| |财务费用（百万元）|6|5|5|5| |营业利润（百万元）|1,147|1,046|1,149|1,251| |利润总额（百万元）|1,140|1,040|1,143|1,245| |净利润（百万元）|959|875|961|1,047| |归属母公司净利润（百万元）|893|875|961|1,047| |EPS（摊薄）（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,088|1,123|779|875| |投资活动现金流（百万元）|-1,239|-90|-90|-90| |融资活动现金流（百万元）|338|-804|-305|-339| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|7.4%|2.1%|7.9%|6.6%| |归母公司净利润增长率|-47.4%|-2.0%|9.8%|8.9%| |毛利率|39.8%|37.3%|37.0%|36.7%| |净利率|17.4%|15.5%|15.8%|16.2%| |ROE|15.5%|13.9%|13.9%|13.8%| |ROIC|19.8%|17.9%|17.7%|17.3%| |资产负债率|29.9%|24.4%|23.7%|22.9%| |流动比率|2.3|3.0|3.4|3.7| |速动比率|1.6|2.1|2.4|2.7| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|16|19|13|16| |应付账款周转天数|57|54|54|54| |存货周转天数|171|161|159|160| |每股收益（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股经营现金流（元）|1.39|1.43|0.99|1.12| |每股净资产（元）|7.17|7.85|8.63|9.47| |P/E|19|19|17|16| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|17|19|17|16| [6] 业务分析 - 2024年公司实现收入55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿元，同比下降47.37%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；2024Q4实现收入15.73亿元，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿元，同比下降89.33%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长93.95% [5] - 2024Q4调味品增速环比改善，食用油大幅增长；Q4调味品收入12.13亿元，同比增长7.98%，前三季度为-2.69%；分品类看，Q4酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入同比分别增长1.66%、-12.36%、106.14%、-7.87%；分地区看，Q4北部市场增长强劲；全年调味品收入48.55亿元，同比下降0.23% [5] - 2024年公司经销商净增加470家至2554家，持续进行渠道建设，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [5] - 2024年公司毛利率同比提升7.07个pct至39.78%，调味品毛利率同比提升5.13个pct至37.32%；2024Q4公司毛利率同比提升12.70个pct至45.84%；全年扣非后归母净利率同比提升1.95个pct至12.15%，第四季度扣非后归母净利率同比提升2.39个pct至7.54% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.33、60.79、64.79亿元，归母净利润分别为8.75、9.61、10.47亿元，EPS分别为1.12、1.23、1.34元；预计子公司美味鲜2025 - 2027年收入分别为54.78、59.11、62.98亿元，增速分别为8%、8%、7%，归母净利润分别为8.38、9.34、10.27亿元，增速分别为19%、11%、10%，现在股价对应调味品业务PE为20倍、18倍、16倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润现金流双增，持续布局AI，筹划H股上市，行业下行银行金融科技投入放缓，公司主动选项目聚焦毛利等，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本7.0406亿股，流通股本7.0313亿股，市价20.90元，市值147.1479亿元，流通市值146.9548亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,204|3,958|4,208|4,552|5,010| |增长率yoy%|21%|-24%|6%|8%|10%| |归母净利润（百万元）|326|380|433|505|607| |增长率yoy%|29%|17%|14%|17%|20%| |每股收益（元）|0.46|0.54|0.62|0.72|0.86| |每股现金流量|0.63|1.34|0.42|0.46|0.57| |净资产收益率|8%|9%|9%|10%|11%| |P/E|45.2|38.7|34.0|29.1|24.2| |P/B|3.6|3.4|3.2|3.0|2.7| [3] 报告摘要 - 2024年公司实现营业收入39.58亿元，同比下滑23.94%；净利润3.84亿元，同比增长16.4%；归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长16.62% [4] 公司经营情况 - 净利润强势增长，大客户收入占比稳定，2024年营业收入39.58亿元同比下滑23.94%，净利润3.84亿元同比增长16.4%，银行IT产品与解决方案收入34.61亿元占比87.45%等 [5] - 毛利率回暖，经营性现金流净额创历史最高，2024年毛利率29.02%同比增3.08个百分点，经营活动现金流量净额9.41亿元同比增长110.67% [5] - 持续布局AI，构建大模型全栈服务体系，筹划H股上市 [5] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,710|3,070|3,496|3,978| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|786|821|874|947| |预付账款（百万元）|37|42|48|52| |存货（百万元）|1,025|1,118|1,231|1,369| |合同资产（百万元）|70|71|78|85| |其他流动资产（百万元）|116|123|132|144| |流动资产合计（百万元）|4,674|5,172|5,782|6,490| |其他长期投资（百万元）|14|14|14|14| |长期股权投资（百万元）|581|580|580|580| |固定资产（百万元）|71|62|54|47| |在建工程（百万元）|292|292|292|292| |无形资产（百万元）|6|6|6|6| |其他非流动资产（百万元）|188|160|158|156| |非流动资产合计（百万元）|1,152|1,114|1,104|1,096| |资产合计（百万元）|5,825|6,286|6,886|7,586| |短期借款（百万元）|11|97|226|335| |应付票据（百万元）|141|139|140|138| |应付账款（百万元）|300|323|354|391| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|564|589|628|676| |其他应付款（百万元）|40|40|40|40| |一年内到期的非流动负债（百万元）|7|7|7|7| |其他流动负债（百万元）|428|450|479|513| |流动负债合计（百万元）|1,491|1,645|1,874|2,100| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|22|22|22|22| |非流动负债合计（百万元）|22|22|22|22| |负债合计（百万元）|1,513|1,667|1,897|2,122| |归属母公司所有者权益（百万元）|4,275|4,577|4,941|5,408| |少数股东权益（百万元）|37|43|49|56| |所有者权益合计（百万元）|4,312|4,619|4,990|5,464| |负债和股东权益（百万元）|5,825|6,286|6,886|7,586| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,958|4,208|4,552|5,010| |营业成本（百万元）|2,809|2,966|3,187|3,457| |税金及附加（百万元）|22|20|21|23| |销售费用（百万元）|124|126|137|150| |管理费用（百万元）|295|311|337|366| |研发费用（百万元）|430|457|496|541| |财务费用（百万元）|-47|-69|-75|-63| |信用减值损失（百万元）|-16|-15|-15|-15| |资产减值损失（百万元）|-5|-5|-5|-5| |公允价值变动收益（百万元）|-2|0|0|0| |投资收益（百万元）|43|30|40|50| |其他收益（百万元）|45|40|50|60| |营业利润（百万元）|391|446|520|625| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|391|446|520|625| |所得税（百万元）|7|8|9|10| |净利润（百万元）|384|438|511|615| |少数股东损益（百万元）|4|5|6|7| |归属母公司净利润（百万元）|380|433|505|607| |NOPLAT（百万元）|338|370|438|553| |EPS（摊薄）（元）|0.54|0.62|0.72|0.86| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|-23.9%|6.3%|8.2%|10.1%| |EBIT增长率|11.2%|9.7%|18.2%|26.3%| |归母公司净利润增长率|16.6%|14.1%|16.6%|20.2%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.0%|29.5%|30.0%|31.0%| |净利率|9.7%|10.4%|11.2%|12.3%| |ROE|8.8%|9.4%|10.1%|11.1%| |ROIC|9.6%|9.5%|9.9%|11.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|26.0%|26.5%|27.5%|28.0%| |债务权益比|0.9%|2.7%|5.1%|6.7%| |流动比率|3.1|3.1|3.1|3.1| |速动比率|2.4|2.5|2.4|2.4| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|89|69|67|65| |应付账款周转天数|43|38|38|39| |存货周转天数|137|130|133|135| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.54|0.62|0.72|0.86| |每股经营现金流|1.34|0.42|0.46|0.57| |每股净资产|6.07|6.50|7.02|7.68| |估值比率| | | | | |P/E|39|34|29|24| |P/B|3|3|3|3| |EV/EBITDA|146|135|115|92| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|941|293|327|404| |现金收益（百万元）|354|383|449|564| |存货影响（百万元）|91|-93|-114|-138| |经营性应收影响（百万元）|359|-34|-55|-72| |经营性应付影响（百万元）|37|22|31|35| |其他影响（百万元）|100|15|15|15| |投资活动现金流（百万元）|-33|53|37|47| |资本支出（百万元）|-91|-5|-5|-5| |股权投资（百万元）|-8|1|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|66|57|42|52| |融资活动现金流（百万元）|-260|14|63|31| |借款增加（百万元）|5|86|129|109| |股利及利息支付（百万元）|-138|-164|-196|-239| |股东融资（百万元）|36|0|0|0| |其他影响（百万元）|-163|92|130|161| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 吉比特2024年存量业务有压力但股息率较高、现金流健康 适当下调业绩预期后维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本7204万股 流通股本7204万股 市价210.88元 市值151.92亿元 流通市值151.92亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4185|3696|3909|4222|4433| |增长率yoy%|-19%|-12%|6%|8%|5%| |归母净利润（百万元）|1125|945|908|1063|1122| |增长率yoy%|-23%|-16%|-4%|17%|6%| |每股收益（元）|15.62|13.12|12.60|14.75|15.57| |每股现金流量|16.46|17.33|13.22|20.25|21.60| |净资产收益率|21%|17%|14%|13%|12%| |P/E|13.5|16.1|16.7|14.3|13.5| |P/B|3.4|3.1|2.7|2.2|1.9| [2] 报告摘要 - 吉比特2024年报显示 营业总收入36.96亿同比下滑11.69% 归母净利润9.45亿同比下滑16.02% 2024Q4单季度营业总收入8.77亿同比下滑0.08% 单季度归母净利润2.87亿同比增长8.13% [5] - 2024年全年销售商品提供劳务收到现金39.59亿 收到现金/收入为107.1% 经营性净现金流12.49亿 经营性净现金/归母净利润为132.2% 2024Q4单季度销售商品提供劳务收到现金9.36亿 收到现金/收入为106.7% 经营性净现金流4.22亿 经营性净现金/归母净利润为147% [5] - 2024现金分红总额7.18亿 占比归母净利润为75.94% 对应2025年4月7日收盘价股息率为4.57% [5] 核心主业收入 - 核心产品整体流水下滑 《问道手游》2024年流水20.73亿同比下滑11.39% 《问道》端游流水11.19亿同比增长3.93% 《一念逍遥（大陆版）》流水5.96亿同比下滑42.49% 三款核心产品2024年流水37.88亿同比下滑14.92% [5] - 按业务分类 授权运营收入2024年为3.11亿同比增长1.77% 联合运营收入13.96亿同比下滑11.24% 自主运营收入19.43亿同比下滑13.53% 2024年公司游戏业务毛利率为88.83% 较去年减少0.68个百分点 [5] - 2024年境外收入5亿元同比增长83.92% 主要由《飞吧龙骑士（境外版）》等游戏带动 截至期末境外游戏尚未产生盈利 [5] 费用开支 - 2024年销售费用开支9.8亿同比下滑13% 销售费用率为26.5% 较2023年下降0.4个百分点 下降原因是部分游戏发行投入同比减少 [5] - 2024年管理费用开支3.12亿同比下滑0.89% [5] - 2024年研发费用开支7.58亿同比增长11.52% 因研发人数及薪酬增加 [5] - 2024年财务收入1.34亿 利息收入及汇率波动收益同比增加 [5] 财务分析 - 截至2024年报告期 合同负债4.65亿同比增长11.4% 主要为未确认收入的递延游戏流水 [6] - 截至2024年报告期 长期股权投资10.75亿同比下滑7.7% 投资占比较高的为青瓷游戏+诺维合悦基金 期末加总占比67.3% 本年度整体投资亏损0.19亿 计提减值准备0.49亿 减少投资0.39亿 [6] 业务趋势 - 新品储备方面 《问剑长生》2025年1月2日大陆地区上线 后续将在其他地区陆续上线 《杖剑传说（代号M88）》有版号 计划2025年上半年上线 《九牧之野》已取得版号 计划2025年下半年在中国大陆上线 [6] 盈利预测与估值 - 因存量游戏下滑超预期 下调公司业绩预期 预计2025 - 2027年收入分别为39.09亿、42.22亿、44.33亿 同比增长6%、8%、5% 归母净利润为9.08亿、10.63亿、11.22亿 同比增长 - 4%、17%、6% 当前市值对应2025 - 2027年PE为16.7x、14.3x、13.5x 维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7][44] 报告的核心观点 - 2024年经营业绩亮眼，逆势彰显韧性，Q4业绩率先反转奠定差异化策略优势 [7][12] - 坚持光伏差异化竞争，印尼产能有望受益，预计2025年出货超3.5GW贡献盈利弹性 [7] - 磁材业务稳健经营，纵向延伸至器件满足下游需求，2024年销量增长可观 [7] - 锂电池业务成长迅速，受益下游需求增长，未来有望持续成长 [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，考虑差异化策略和印尼产能，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司1980年创立，2006年上市，形成“磁材 + 新能源”双轮驱动，各业务条线居前列 [10] 经营业绩 - 2024年营收185.6亿元同比降5.9%，归母净利润18.3亿元同比增0.5%，Q4业绩反转 [7][12] - 磁材和光伏为核心业务，锂电营收占比从2020年5.7%提至13.0% [16] - 整体毛利率受光伏和磁材影响，后续印尼工厂产能释放有望提升盈利能力 [18] 光伏业务 - 产能从2020年末提升，2024年出货超预期，预计2025年达20GW [21] - 坚持差异化竞争，全黑组件功率提升，产品畅销，拓展市场版图 [23] - 印尼工厂2025年一季度满产，相比东南亚四国关税优势显著，有望贡献盈利弹性 [26] - 美国拟加征关税，印尼仍具优势，电池片需求大，公司印尼产能预计全年出货超3.5GW [27][29] 磁材业务 - 2024年底产能29万吨，是全球最大铁氧体磁材企业，2024年销量23.2万吨同比增16.9% [31] - 注重新材料开发和产品迭代，在永磁、软磁、新材料、器件方面有布局 [33] 锂电业务 - 营收从2020年4.7亿元增至2024年24.2亿元，复合增长率50.9%，2024年出货5.3亿支 [35] - 下游以电动二轮车为主占比约70%，未来小动力电池出货量有望稳定增长 [37] 盈利预测与投资评级 核心假设 - 磁材业务预计2025 - 2027年销量增速15%左右，价格下降，毛利率基本持稳 [40] - 光伏业务预计2025 - 2027年销量稳步增长，单价0.8元/w左右，毛利率18.7%左右 [40] - 新能源电池业务预计2025 - 2027年销量增长，单价下降，毛利率提至15%左右 [40] - 器件业务及其他业务预计未来三年分别以3%和10%增速增长，毛利率稳定 [40] 估值与投资评级 - 预计2025 - 2027年营收250.0/260.7/280.4亿元，归母净利润19.7/22.0/24.3亿元 [42] - 选择天通股份、晶科能源、阿特斯为可比公司，考虑公司优势首次覆盖给予“增持”评级 [42][44]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 均胜电子2024年年报显示营收558.6亿元同比+0.2%，归母净利润9.6亿元同比-11.33%，扣非归母净利润12.8亿元同比+27.7% [4] - 汽车安全及电子业务表现稳健，2024年新获定点项目规模创新高，获香山股份控制权拓展新业务，智驾与具身智能有望打开新成长曲线 [7] - 调整盈利预测，预计2025/2026/2027年营收648.4/681.0/716.3亿元，归母净利润14.8/18.8/21.8亿元，对应PE为14.8/11.6/10.0x，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 公司基本状况 - 总股本1408.70百万股，流通股本1368.08百万股，市价15.56元，市值21919.40百万元，流通市值21287.40百万元 [5] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|55728|55864|64841|68100|71628| |增长率yoy%|12%|0%|16%|5%|5%| |归母净利润（百万元）|1083|960|1484|1884|2184| |增长率yoy%|175%|-11%|54%|27%|16%| |每股收益（元）|0.77|0.68|1.05|1.34|1.55| |每股现金流量|2.79|3.27|2.89|3.36|3.39| |净资产收益率|6%|5%|7%|8%|8%| |P/E|20.2|22.8|14.8|11.6|10.0| |P/B|1.6|1.6|1.4|1.3|1.2| [2] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7263|7382|10554|13933| |应收票据|251|452|412|418| |应收账款|8678|9751|10198|10865| |预付账款|270|267|295|319| |存货|10538|11298|12073|12965| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|3089|3654|3779|3923| |流动资产合计|30089|32804|37311|42423| |其他长期投资|81|0|0|0| |长期股权投资|168|1517|1327|1004| |固定资产|13208|12197|11379|10716| |在建工程|2755|1855|955|55| |无形资产|4819|4738|4664|4597| |其他非流动资产|13046|11455|11842|12213| |非流动资产合计|34077|31762|30166|28585| |资产合计|64166|64566|67477|71007| |短期借款|4964|3500|3500|3500| |应付票据|154|165|174|183| |应付账款|10791|11133|11693|12299| |预收款项|0|0|1|0| |合同负债|734|843|885|931| |其他应付款|768|683|682|711| |一年内到期的非流动负债|3836|3844|3748|3810| |其他流动负债|4492|4439|4577|4782| |流动负债合计|25740|24608|25259|26215| |长期借款|15185|14885|15285|15685| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|3395|3210|3258|3288| |非流动负债合计|18580|18096|18544|18973| |负债合计|44320|42704|43803|45188| |归属母公司所有者权益|13558|15410|17012|18915| |少数股东权益|6287|6452|6662|6904| |所有者权益合计|19846|21862|23674|25819| |负债和股东权益|64166|64566|67477|71007| [9] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|55864|64841|68100|71628| |营业成本|46800|55115|57885|60884| |税金及附加|232|214|225|236| |销售费用|584|908|953|1003| |管理费用|3076|2918|2860|2865| |研发费用|2585|2918|3064|3223| |财务费用|828|974|889|865| |信用减值损失|-32|-10|-40|-30| |资产减值损失|-248|-120|-120|-100| |公允价值变动收益|37|162|150|160| |投资收益|251|200|150|179| |其他收益|224|23|55|24| |营业利润|2004|2089|2474|2859| |营业外收入|6|-8|6|11| |营业外支出|14|20|17|15| |利润总额|1996|2061|2463|2855| |所得税|670|412|370|428| |净利润|1326|1649|2093|2427| |少数股东损益|366|165|209|243| |归属母公司净利润|960|1484|1884|2184| |NOPLAT|1876|2428|2849|3162| |EPS（摊薄）|0.68|1.05|1.34|1.55| [9] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4602|4078|4731|4770| |现金收益|5017|5636|5805|5960| |存货影响|-1292|-760|-774|-892| |经营性应收影响|-325|-1151|-315|-596| |经营性应付影响|1408|269|567|644| |其他影响|-207|85|-550|-346| |投资活动现金流|-1988|-925|-701|-702| |资本支出|-6301|-1021|-1030|-1039| |股权投资|2128|-1349|190|323| |其他长期资产变化|2185|1445|139|14| |融资活动现金流|-872|-3033|-858|-689| |借款增加|4217|-1756|305|461| |股利及利息支付|-1532|-1600|-1674|-1755| |股东融资|95|200|200|200| |其他影响|-3652|123|311|405| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|0.2%|16.1%|5.0%|5.2%| |EBIT增长率|6.5%|7.5%|10.4%|11.0%| |归母公司净利润增长率|-11.3%|54.5%|27.0%|15.9%| |获利能力| | | | | |毛利率|16.2%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利率|2.4%|2.5%|3.1%|3.4%| |ROE|4.8%|6.8%|8.0%|8.5%| |ROIC|8.4%|9.0%|9.3%|9.6%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|69.1%|66.1%|64.9%|63.6%| |债务权益比|138.0%|116.4%|108.9%|101.8%| |流动比率|1.2|1.3|1.5|1.6| |速动比率|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.9|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转天数|54|51|53|53| |应付账款周转天数|78|72|71|71| |存货周转天数|76|71|73|74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.68|1.05|1.34|1.55| |每股经营现金流|3.27|2.89|3.36|3.39| |每股净资产|9.62|10.94|12.08|13.43| |估值比率| | | | | |P/E|23|15|12|10| |P/B|2|1|1|1| |EV/EBITDA|37|34|34|33| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年核心物业管理业务稳健增长，外拓业态持续丰富，毛利率改善，有较强韧性能力，预计未来能维持一定增速的规模与业绩增长，持续看好其长期高质量发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年主营业务收入140.24亿，同比+7.5%；归母净利润15.11亿，同比+12.5%，收入增长得益于物业管理面积增长和住户增值服务业务规模提升，增利高于增收因综合毛利率从15.9%提升至16.6%，通过节省物资成本等措施及治理亏损项目实现；董事会建议期末派息每股港币9.5港仙，高于2023年的8.5港仙 [6] 基石业务 - 2024年在管面积增至4.31亿平，同比增长7.4%，第三方项目面积占比39.4%；物业管理业务收入占比从2023年的72.1%升至76.1%；主动退出4450万方项目以聚焦效益；新签合约额44.41亿元，签约多个标杆项目 [8] 增值业务 - 2024年非住户增值服务业务收入18.29亿，同比-14.7%，占比从2023年的16.5%降至13.0%，因房地产行业下行及主动调整硬件产品销售业务；住户增值服务收入13.85亿，同比+7.2%，占比9.9%与2023年持平，有韧性 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,051|14,024|15,426|16,814|18,160| |增长率yoy%|15%|7%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|1,343|1,511|1,677|1,870|2,058| |增长率yoy%|18%|13%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.41|0.46|0.51|0.57|0.63| |每股现金流量|0.46|0.41|0.84|0.78|0.86| |净资产收益率|37%|33%|28%|24%|21%| |P/E|11.1|9.9|8.9|8.0|7.2| |P/B|3.6|2.9|2.2|1.7|1.4| [3] 财务状况 - 资产负债表方面，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有相应变化；利润表中营业总收入、营业总支出等指标呈现增长趋势；现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现；主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力等指标各有变化 [14]

政策加码提振市场，成交热度有所降温 ——20250406 房地产行业周报 房地产 证券研究报告/行业定期报告 2025 年 04 月 08 日 | 增持（维持） 评级： | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 简称 | 股价 | | EPS | | | | PE | | | 评级 | | 分析师：由子沛 | | (元) | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | | 执业证书编号：S0740523020005 | 保利发展 | 7.93 | 1.0 | 1.13 | 1.21 | 1.27 | 7.9 | 7.0 | 6.6 | 6.2 | 买入 | | | 招商蛇口 | 9.11 | 0.7 | 0.4 | 1.07 | 1.15 | 14.0 | 24.6 | 8.5 | 7.9 | 买入 | | Email：youzp@zts.com ...