报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 继续全面布局黄金板块，迎接黄金股重估行情 [5] 根据相关目录分别进行总结 以史为鉴：或正处于1970年以来的第四次黄金大牛市 - 2000年以来，用美债收益率度量黄金价格适用于美元信用稳定阶段，大变局期两者可呈正相关 [8] - 1970 - 1980年，美国滞胀，布雷顿森林体系解体，美元弱势，黄金与美元脱钩，金价从35美元/盎司涨至850美元/盎司 [5][8] - 2001 - 2012年，美国互联网泡沫破灭和次贷危机，各国央行QE，美债收益率下行，黄金上涨 [5][8] - 2018 - 2020年，中美贸易摩擦和新冠疫情，各国经济刺激计划，美债收益率下行，金价推升 [5][8] - 2022年至今，俄乌冲突和全球关税摩擦，美元信用失衡，美国进入“滞胀 - 衰退”阶段，美债收益率与金价重演50年前逻辑 [5][9] 央行购金和ETF资金流入或将持续推升黄金价格 - 美元信用重构阶段，美债可能是“牺牲品”，黄金是“硬通货”，央行购金和ETF购金推动金价 [17] - 央行购金方面，美元信用收缩，黄金对央行吸引力增强，全球央行连续三年购金超1000吨，2024年波兰、印度、中国购金量多，欧美主要国家黄金储备占比高 [19] - 投资需求方面，2024Q1以来黄金ETF持仓量持续增长，受特朗普2.0政策影响今年增速加快，累计增长123.06吨，占2024年全球黄金需求2.5%；险资投资需求将带来约215吨黄金需求，占2024年全球黄金需求4.3% [22] 黄金股与金价背离或将终结：黄金股重估开启 - 过去一年黄金股与金价背离，原因是对未来金价中枢的担心和黄金股估值缺乏吸引力 [23] - 这种局面将被打破，金价上涨通道完好，突破3000美金/盎司后市场将修正未来金价中枢及企业利润；以山东黄金和招金矿业为例，黄金股动态PE估值远低于负一倍标准差，回落至2009年以来历史最低水平，反映出较大市场预期差 [24] 投资建议 - 重申对黄金板块的“增持”评级，黄金股重估行情已开启，继续全面布局黄金板块 [5][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长 库存消化完备基石业务恢复常态增速 血糖等新品进入收获期 海外产能扩张 激励计划彰显信心 预计2025 - 2027年业绩持续增长 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本406.66百万股 流通股本112.16百万股 市价25.50元 市值103.6983亿元 流通市值28.6006亿元 [2] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入15.94亿元 同比增长19.19% 归母净利润3.64亿元 同比增长16.11% 扣非归母净利润3.50亿元 同比增长20.37% [5] - 2024年单四季度实现营业收入4.38亿元 同比增长48.71% 归母净利润1.06亿元 同比增长700.71% 扣非归母净利润1.03亿元 同比增长725.79% [6] - 2024年销售费用率2.83% 同比提升0.45pp 管理费用率6.76% 同比下降0.81pp 研发费用率8.82% 同比下降0.18pp 财务费用率 - 3.07% 同比增长0.83pp 毛利率42.08% 同比提升0.89pp 净利率22.82% 同比下降0.60pp [6] 业务情况 - 基石业务方面 2024年家用呼吸机组件业务收入10.89亿元 同比增长25.58% 人工植入耳蜗组件收入1.35亿元 同比增长18.74% [6] - 新业务方面 2024年家用及消费电子组件业务收入1.67亿元 同比增长10.91% 其他医疗产品组件收入1.03亿元 同比增长21.08% [6] - 在血糖管理领域 胰岛素注射笔已量产 CGM组件准备交付 在心血管领域 细分市场技术攻关有突破 在体外诊断领域 积累研发成果并实现小批量交付验证 [6] 产能扩张 - 2024年大亚湾美好医疗园和马来二期厂房投产 正在筹建马来三期产业基地 建筑面积近10.8万平方米 预计2025年底前投入使用 [6] 股权激励 - 2025年股权激励计划拟授予304名核心员工500万股 占总股本1.23% 激励考核目标值为2025 - 2027年收入或利润增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14% 对应3年收入、利润复合增速不低于27%和28% 触发值对应收入或利润复合增速不低于20%、21% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年实现营业收入20.36、25.63、31.99亿元 同比增长28%、26%、25% 归母净利润4.71、6.00、7.61亿元 同比增长29%、27%、27% [4][6] - 公司当前股价对应2025 - 2027年22、17、14倍PE 维持“买入”评级 [4][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源发展战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体公司营业收入、利润总额两位数以上增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底，拥有合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体营收和利润总额两位数增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [3][9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩高增，分红大超预期，教育服务生态不断优化 [5] - 考虑到公司经营稳健以及所得税政策变化，调整业绩预期，预计2025 - 2027年营业收入分别为103.46/107.52/111.60亿元，归母净利润分别为13.66/14.44/15.16亿元 [5] - 看好公司长期投资价值，因河南省人口优势显著，教材教辅需求旺盛，主业中长期增长动能向好且积极拓展教育服务生态 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1023.20百万股，流通股本667.15百万股，市价11.74元，市值12012.41百万元，流通市值7832.31百万元 [3] 财务数据 2024年与2025Q1业绩 - 2024年收入98.6亿元，同增0.2%；利润总额13.3亿元，同增9.0%；归母净利润10.3亿元，同减25.8%；扣非归母净利润12.5亿元，同增12.1% [5] - 2025Q1收入19.2亿元，同增1.0%；利润总额1.3亿元，同增4.8%；归母净利润1.1亿元，同增234.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同增244.2% [5] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9833|9857|10346|10752|11160| |归母净利润（百万元）|1389|1030|1366|1444|1516| |每股收益（元）|1.36|1.01|1.34|1.41|1.48| |净资产收益率|13%|9%|11%|11%|11%| |P/E|8.6|11.7|8.8|8.3|7.9| |P/B|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9| [2] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|5225|5912|6569|7696| |应收票据（百万元）|12|10|10|10| |应收账款（百万元）|1194|1312|1294|1322| |预付账款（百万元）|137|141|145|148| |存货（百万元）|926|1104|1134|1110| |流动资产合计（百万元）|8266|9120|9829|11010| |非流动资产合计（百万元）|9913|10240|10505|10347| |资产合计（百万元）|18179|19360|20333|21357| |负债合计（百万元）|6626|6891|7076|7216| |归属母公司所有者权益（百万元）|11491|12378|13135|13976| |少数股东权益（百万元）|62|92|123|165| |所有者权益合计（百万元）|11553|12469|13258|14141| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9857|10346|10752|11160| |营业成本（百万元）|5993|6185|6358|6472| |税金及附加（百万元）|84|86|95|114| |销售费用（百万元）|1349|1407|1457|1558| |管理费用（百万元）|1100|1097|1139|1181| |研发费用（百万元）|45|47|52|59| |财务费用（百万元）|-152|-153|-138|-124| |营业利润（百万元）|1330|1427|1511|1591| |利润总额（百万元）|1325|1421|1502|1578| |所得税（百万元）|283|43|45|47| |净利润（百万元）|1042|1378|1457|1531| |少数股东损益（百万元）|12|12|13|14| |归属母公司净利润（百万元）|1030|1366|1444|1516| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1369|1769|1747|1823| |投资活动现金流（百万元）|-1484|-621|-593|-186| |融资活动现金流（百万元）|-464|-461|-497|-510| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.2%|5.0%|3.9%|3.8%| |归母公司净利润增长率|-25.8%|32.7%|5.6%|5.0%| |毛利率|39.2%|40.2%|40.9%|42.0%| |净利率|10.6%|13.3%|13.5%|13.7%| |ROE|8.9%|11.0%|10.9%|10.7%| |ROIC|16.2%|15.7%|15.5%|15.1%| |资产负债率|36.4%|35.6%|34.8%|33.8%| |流动比率|1.3|1.4|1.5|1.6| |速动比率|1.2|1.3|1.3|1.5| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|42|44|44|42| |应付账款周转天数|221|226|227|229| |存货周转天数|57|59|63|62| [7] 业务情况 - 教材教辅稳中提质，中标2024 - 2027年义务教育免费教科书采购项目；一般图书深耕内容建设，《郑板桥审石头》《嫘祖养蚕丝绸》入选中国经典民间故事动漫创作出版工程（第五辑） [5] - 教育服务生态不断优化，AI + 教育方面，中小学数字教材服务平台学科全学段覆盖，2024年用户突破185万，河南省中小学智慧教育平台开展专有大模型训练并推出智能体矩阵；课后研学方面，2024年研发精品校本课程84门，覆盖学生14万人次，“书店 + 研学”新模式在11个市县商业化运营 [5] 费用率情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为13.7%、11.2%、0.5%，分别同比增加 - 0.40/+0.33/+0.15pct [5] - 2025Q1销售、管理、研发费用率分别为15.2%、12.2%、0.4%，分别同比增加 - 0.11/-1.12/+0.17pct [5] 分红情况 - 2024年拟分配现金红利达6.1亿元，同比增长42.9%，拟分红比例达59.6%，同比提升28.7pct [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 万华化学作为聚氨酯龙头发展稳健，多元化业务赋能长期成长，虽短期受关税等因素影响，但中长期利润增长确定性强，包袱减轻后有望轻装上阵，回购彰显长期发展信心，维持“买入”评级[3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本31.3975亿股，流通股本31.3975亿股，市价55.35元，市值1737.8498亿元，流通市值1737.8498亿元[1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%；2024Q4单季营收344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%；归母净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.5%；扣非归母净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1%[4] - 2025Q1实现营业收入430.7亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.8亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比-26.3%，环比+25.1%[5] 各业务板块情况 聚氨酯业务 - 2024年销售收入758亿元，同比+12.6%，产销量580和564万吨，同比+16.2%和+15.3%；2025Q1销售收入184亿元，同比+5.3%，环比-14.7%，产销量147和145万吨，同比+8.1%和+10.7%，环比-7.5%和-5.8%[5] - 2024年底MDI、TDI、聚醚年产能达380、111、159万吨，待在建/规划产能全部投产后，MDI和TDI全球总产能将扩增至450和144万吨/年[5] 石化业务 - 2024年销售收入725亿元，同比+4.6%，产销量544和547万吨，同比+14.5%和+15.9%；2025Q1销售收入163亿元，同比-11.8%，环比+54.8%，产销量141和133万吨，同比+1.4%和-0.7%，环比+2.9%和-5.0%[5] - 2024年蓬莱一期PDH等项目完成建设并开车成功；2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置开车成功；4月初，烟台产业园120万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品，乙烯二期项目开车成功[6] 新材料业务 - 2024年销售收入283亿元，同比+18.6%，产销量209和203万吨，同比+26.7%和+27.7%；2025Q1销售收入74亿元，同比+20.7%，环比-10.9%，产销量62和54万吨，同比+31.9%和+22.7%，环比-3.1%和-11.5%[6] - 自主研发的POE装置、VA全产业链、柠檬醛等装置开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新；4/10收购法国康睿特种异氰酸酯业务，HDI总产能将扩增至33万吨，全球市占率望超40%[6] 公司财务状况及其他情况 - 2024年受计提损失影响利润承压，过去2 - 3年主要大额投资项目已投产转固，2024年和2025Q1资本支出同比分别下降72.7和20.0亿元，后续资本开支预计降低，现金流压力有望缓解[6] - 董事长提议以自有资金回购3 - 5亿元股份，回购价格上限99.36元/股，对应回购股份数量301.9 - 503.2万股，约占公司总股本比例0.10% - 0.16%，用于减少注册资本，优化资本结构[6] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润至130.4和160.0亿元（原预测值为180.1和223.9亿元），新增2027年归母净利润185.8亿元，调整后盈利对应当前股价PE为13.3、10.9、9.4倍，PB为1.6、1.4、1.2倍[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩不佳但Q4利润扭亏，2025年一季报预增，玻纤主业承压后有望因复价和供需改善回升，热电业务亮眼且有资产转让收益，降本提效推进且回购彰显信心，调整盈利预测后维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入20.1亿元，同比-8.9%；归母净利润-1.0亿元，同比-2.0亿元；扣非归母净利润-1.6亿元，同比-0.9亿元 [3] - 2024Q4单季实现营业收入5.2亿元，同比-4.4%，环比+9.9%；归母净利润0.1亿元，环比扭亏；扣非归母净利润-0.4亿元 [3] - 预计2025年一季度归母净利润699 - 1048万元，同比增加9219 - 9568万元，同比上涨108% - 112%；扣非归母净利润339 - 509万元，同比增加9097 - 9267万元，同比上涨104% - 106% [3] - 调整后2025 - 2027年归母净利润预测为0.44、1.23、1.69亿元，对应PE为80.9、28.8、20.9倍，PB为1.4、1.3、1.3倍 [1][3] 玻纤主业 - 2024年营收15.5亿元，同比-14.2%；销量44.33万吨，同比-8.1%；平均售价约3499元/吨，同比-6.7% [3] - 2024年吨毛利238元/吨，同比-39.9%；毛利率下降3.8pct至6.8% [3] - 2024年三轮小幅度提价，2025Q1国内缠绕直接纱均价3645元/吨，同比+12.9%，环比+0.7% [3] - 2024年国内玻璃纤维纱总产量同比+4.6%，需求端家电、风电、汽车等市场稳中有升 [3] - 2024年11月年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目点火，2025年3月格赛博基地池窑1线8万吨/年产线点火复产，另有15万吨ECER生产线规划中 [3] 热电业务 - 2024年全部电力上网销售，自用电减少，电力销售量达3.2亿千瓦时，同比高增156.23% [3] - 2024年电力及热力产品营收和毛利4.4和0.4亿元，同比+18.6%和183.4%；毛利率约9.6%，同比+5.6pct [3] - 2025年2月完成全资子公司供热管网资产移交，产生资产处置收益5851.9万元 [3] 降本提效与回购 - 2024 - 2025年对老产线冷修，投产/技改为新产线，生产成本有望降低 [3] - “高模/超高模风电纱产品”项目成果达国际先进水平，产品有望进军国际市场，风电纱占比提升或增厚主业利润 [3] - 2024年8月拟0.5 - 1亿元回购股份，截至2025年3月31日，回购股份占总股本1.02%，支付资金0.3亿元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库 DM8 技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区 考虑到信创进程加速且公司产品力增强、行业合作深化，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.82/5.70/6.59 亿元（调整前预测公司 2025 - 2026 年归母净利润为 4.18/5.10 亿元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 10.44 亿元，同比 +31.49%；实现归母净利润 3.62 亿元，同比 +22.22% [3] - 2024Q4 公司实现营收 4.15 亿元，同比 +19.34%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比 +5.43% [3] - 分产品来看，能源、交通等领域信息化建设加速，软件产品使用授权业务及运维服务收入分别同比 +22.79%/38.50%；实施项目的交付与验收推进积极，数据及行业解决方案业务收入同比 +204.51%；数据库一体机加速在党政、教育、交通、烟草行业推广，实现收入同比 +179.59% [3] 产品情况 - 稳居国产替代数据库前列，多产品通过安可测评 数据库国产替代进程持续加速，公司作为国内领先的数据库产品开发服务商，多次牵头承担国家科技重大专项，2019 年至 2024H1 达梦数据产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列 [3] - 2024 年，达梦数据库管理系统 V8.4 和分布式版 DMDPC 均通过了安全可靠测评，DMV8.10 和达梦启云数据库云服务系统荣获 2024 年湖北省首版次软件产品，产品力加速验证 [3] 客户情况 - 能源、交通行业建设加速，应用范围迈向运营及生产场景 公司产品广泛应用于多个重要领域，并不断优化市场渠道布局、巩固已有传统市场、拓展关键行业资源，以实现客户拓展和范围深化 [3] - 在客户拓展方面，能源、交通等领域信息化建设加速推进；在范围深化方面，金融客户应用范围持续扩大，从传统的 OA 办公走向运营和生产领域典型场景 [3] 研发情况 - 40 年研发积淀为本，持续坚定投入研发 公司核心团队承继 40 余年数据库研发经验及技术积累，在多个领域深耕多年，拥有多项核心关键技术 [3] - 2024 年，公司研发人员达到 503 人，相较 2023 年增加 42 人；研发投入达到 2.07 亿元，同比 +25.16%，占营收比例为 19.79% [3] - 截至 2024 年底，公司共获研发成果 800 个，其中累计获得发明专利 345 个，外观设计专利 2 个，软件著作权 402 个，其他知识产权 51 个 [3] 盈利预测及估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 13.37 亿元、16.93 亿元、20.97 亿元，增长率分别为 28%、27%、24% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 4.82 亿元、5.70 亿元、6.59 亿元，增长率分别为 33%、18%、16% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 6.34 元、7.50 元、8.67 元 [1] 财务指标 - 2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 13.8%、13.6%、15.7%、16.8% [5] - 2024 - 2027 年预计毛利率分别为 89.6%、88.2%、86.7%、85.4% [5] - 2024 - 2027 年预计 ROE 分别为 11.1%、12.9%、13.3%、13.4% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年营收创历史新高接近预告上限，24Q4创单季营收历史新高，盈利能力大幅提升，多业务领域实现突破，考虑手机终端需求弱复苏及平价智驾带来车载CIS增量，调整预期后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 公司发布2024年报，总股本12.17亿股，流通股本12.17亿股，市价123.76元，市值150.61亿元，流通市值150.61亿元 [4] - 2024年收入257.3亿元，同比+22.4%；归母净利33.2亿元，同比+498.1%；扣非归母30.6亿元，同比+2114.7%；毛利率29.4%，同比+7.7pct；净利率12.8%，同比+10.2pct [4] - 24Q4收入68.2亿元，同比+14.9%，环比+0.1%；归母净利9.5亿元，同比+406.4%，环比-6.0%；扣非归母7.6亿元，同比+9266.2%，环比-17.1%；毛利率29.0%，同比+6pct，环比-1.5pct；净利率13.5%，同比+10.4pct，环比-1.3pct [4] 相关报告 - 2024年手机、汽车和新兴市场&物联网CIS分别实现收入98.0/59.1/7.6亿元，同比+26.0%/+30.0%/+42.4% [5] - 手机方面，OV50H广泛应用于国内主流高端智能机后摄主摄，新推出1英寸大底OV50X，有望助力高端市场份额继续提升 [5] - 汽车方面，车载CIS拥有全系列高阶像素规格，推进多车载模拟芯片产品布局，2024年车载模拟收入同比+37.0% [5] - 新兴市场&物联网方面，与全球AR/VR眼镜头部厂商合作相关产品，新成立机器视觉部门，赋能人形机器人市场 [5] - 预计公司2025 - 27年归母净利润为45/57/71亿元（此前对应2025 - 26年为48/60亿元），对应PE估值34/26/21倍 [5] 盈利预测表 资产负债表 - 预计2024 - 2027年货币资金分别为101.85亿、105.23亿、132.70亿、173.42亿元 [6] - 预计2024 - 2027年应收账款分别为39.64亿、42.25亿、46.49亿、52.94亿元 [6] - 预计2024 - 2027年存货分别为69.56亿、82.20亿、91.95亿、105.94亿元 [6] 利润表 - 预计2024 - 2027年营业收入分别为257.31亿、305.00亿、355.00亿、410.00亿元，增长率分别为22.4%、18.5%、16.4%、15.5% [6] - 预计2024 - 2027年归母净利润分别为33.23亿、44.67亿、57.42亿、71.49亿元，增长率分别为498.1%、34.4%、28.5%、24.5% [6] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.72亿、31.89亿、52.23亿、60.25亿元 [7] - 预计2024 - 2027年投资活动现金流分别为-8.11亿、-21.77亿、-18.99亿、-13.41亿元 [7] - 预计2024 - 2027年融资活动现金流分别为-30.07亿、-6.75亿、-5.77亿、-6.12亿元 [7] 主要财务比率 - 预计2024 - 2027年毛利率分别为29.4%、30.5%、32.0%、33.1%，净利率分别为12.8%、14.4%、15.9%、17.1% [6] - 预计2024 - 2027年ROE分别为13.7%、16.3%、17.7%、18.5%，ROIC分别为13.6%、18.8%、20.7%、21.7% [6] - 预计2024 - 2027年资产负债率分别为37.9%、35.8%、32.8%、29.8%，债务权益比分别为45.1%、39.9%、34.0%、28.5% [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持（下调） [2] 报告的核心观点 - 公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，中长期来看，AI 数据中心将带来高速光芯片需求，且随着国内自主可控趋势明确，公司份额亦有望提升 [5] - 调整公司 2024 - 2026 年净利润分别为 - 0.06 亿元/1.05 亿元/1.85 亿元（原值分别为 1.06 亿元/1.54 亿元/2.03 亿元），对应 EPS 分别为 - 0.07 元/1.22 元/2.15 元，下调评级为“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本 8595 万股，流通股本 6015 万股，2025 年 4 月 15 日收盘价 105.77 元，市值 90.91 亿元，流通市值 63.62 亿元 [3] 业绩情况 - 2024 年年度业绩快报显示，实现营业收入 2.52 亿元，同比增长 74.63%；实现归母净利润 - 0.06 亿元，同比下降 131.49%；扣非归母净利润 - 0.11 亿元；归属于母公司的所有者权益为 20.73 亿元，同比下降 2.08% [5] - 业绩短期承压，主要因业务发展阶段和结构因素，如业务结构以电信市场为主，中低速率产品竞争加剧致毛利率下行，研发投入增加，政府补助下降，现金管理收益下降，费用增长及资产减值准备计提等 [5] 行业前景 - 电信侧，2024 至 2028 年期间，50G PON 端口出货量将不断提升，保持每年 200%的复合年增长率；数通侧，2027 年全球光模块市场规模将突破 200 亿美元，2022 年至 2027 年复合平均增长率为 12% [5] 公司业务 - 公司是国内领先光芯片厂商，产品包括 2.5G、10G、25G、50G、100G 以及更高速率的 DFB、EML 激光器系列产品和高功率硅光光源产品 [5] - 公司在深耕 DFB 光芯片业务基础上，持续加大各类 EML 以及 CW 光源光芯片的设计、开发和生产，已建立 IDM 全流程业务体系，拥有多条全流程自主可控生产线 [5] 国产替代趋势 - 中美加征关税使国际竞争加剧，外部环境不确定性上升，新规有望加速国产光芯片厂商认证导入及份额提升 [5] - 2024 年 11 月，公司拟向境外子公司增资 5000 万美金用于美国光芯片生产基地建设，出口端有望持续受益 [5] 盈利预测及财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|283|144|252|449|646| |增长率（yoy%）|22%|-49%|74%|78%|44%| |归母净利润（百万元）|100|19|-6|105|185| |增长率（yoy%）|5%|-81%|-131%|1815%|76%| |每股收益（元）|1.17|0.23|-0.07|1.22|2.15| |每股现金流量|0.44|-0.20|-0.94|1.52|-0.52| |净资产收益率|5%|1%|0%|5%|8%| |P/E|90.6|466.7|-1484.1|86.6|49.2| |P/B|4.3|4.3|4.3|4.2|3.9| [2]