报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩不佳但Q4利润扭亏，2025年一季报预增，玻纤主业承压后有望因复价和供需改善回升，热电业务亮眼且资产转让增收益，降本提效推进且回购彰显信心，调整盈利预测后维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入20.1亿元，同比-8.9%；归母净利润-1.0亿元，同比-2.0亿元；扣非归母净利润-1.6亿元，同比-0.9亿元 [3] - 2024Q4单季营收5.2亿元，同比-4.4%，环比+9.9%；归母净利润0.1亿元，环比扭亏；扣非归母净利润-0.4亿元 [3] - 预计2025年一季度归母净利润699 - 1048万元，同比增加9219 - 9568万元，同比上涨108% - 112%；扣非归母净利润339 - 509万元，同比增加9097 - 9267万元，同比上涨104% - 106% [3] - 2024年玻纤产品销量44.33万吨，同比-8.1%；平均售价约3499元/吨，同比-6.7%；吨毛利238元/吨，同比-39.9%；毛利率6.8%，同比降3.8pct [3] - 2024年电力及热力产品营收4.4亿元，同比+18.6%；毛利0.4亿元，同比+183.4%；毛利率9.6%，同比+5.6pct [3] - 2024年全部电力上网销售，累计电力销售量3.2亿千瓦时，同比高增156.23% [3] - 2025年2月供热管网资产移交产生处置收益5851.9万元 [3] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2202|2006|2393|2672|2828| |增长率yoy%|-21%|-9%|19%|12%|6%| |归母净利润（百万元）|105|-99|44|123|169| |增长率yoy%|-80%|-194%|144%|181%|38%| |每股收益（元）|0.17|-0.16|0.07|0.20|0.28| |每股现金流量|0.90|0.27|0.73|1.29|0.96| |净资产收益率|4%|-4%|2%|5%|6%| |P/E|33.5|-35.6|80.9|28.8|20.9| |P/B|1.3|1.3|1.4|1.3|1.3| [1] 行业情况 - 2024年部分玻纤纱生产企业3月、7月、11月三轮小幅度恢复性提价，2025Q1国内缠绕直接纱均价3645元/吨，同比+12.9%，环比+0.7% [3] - 2024年国内玻璃纤维纱总产量同比+4.6%，连续两年低速增长，需求端家电、风电、汽车等消费市场稳中有升 [3] 公司举措 - 2024 - 2025年对老产线冷修，投产/技改为新产线，生产成本有望降低 [3] - “高模/超高模风电纱产品”项目成果达国际先进水平，产品有望进军国际市场，风电纱占比提升或增厚主业利润 [3] - 2024年8月拟0.5 - 1亿元回购股份用于员工持股或股权激励，截至2025年3月31日，已回购股份占总股本1.02%，支付0.3亿元 [3] 产能情况 - 2024年11月年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目点火 [3] - 2025年3月格赛博基地池窑1线8万吨/年产线点火复产 [3] - 另有一条15万吨ECER生产线处于规划中 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年通富微电营收创历史新高，归母净利大幅增长，虽24Q4净利润下滑但营收创单季度新高，公司积极研发技术且绑定AMD深度受益，未来营收目标增速高于行业水平，考虑技术优势和客户关系维持“买入”评级 [4][6][8][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 2024年营收238.8亿元创历史新高，同比增7.2%；归母净利6.8亿元，同比增300%，符合预期；毛利率14.8%，同比增3.2pcts；净利率2.8%，同比增2.1pcts [6] - 24Q4营收68亿元创历史单季度新高，同比增6.9%，环比增13.3%；归母净利1.3亿元，同比降46%，环比降46%；毛利率16.1%，同比增3.5pcts，环比增1.5pcts；净利率1.8%，同比降1.8pcts，环比降2pcts [6] 研发情况 - 积极研发超大尺寸先进封装等技术，24Q4研发费用率达8.5%，同比增3.8pcts，环比增3.7pcts，超大尺寸FCBGA封装尺寸≥60mm*60mm [8] 分工厂情况 - 通富超威苏州&槟城：具备先进封装技术，与AMD深度合作，超威苏州厂2024年营收76.7亿元，同比增6.9%，净利润9.7亿元，同比增138.1%；超威槟城厂2024年营收76.5亿元，同比降8.4%，净利润3.6亿元，同比增35.2% [9] - 崇川工厂（母公司）：2024年营收78.8亿元，同比增13.7%，净利润0.4亿元，同比扭亏 [10] - 南通通富：2024年营收21.8亿元，同比增14.3%；净利润-2.5亿元，上年同期为-1.8亿元 [10] - 合肥通富：2024年营收9.6亿元，同比增15.3%，净利润-0.7亿元，2023年为-0.4亿元 [11] - 通富通科：2024年营收8.8亿元，同比增100.5%，净利润-1.6亿元，2023年为-1.49亿元 [11] 行业与公司目标 - 2025年全球集成电路封测行业规模预计达890亿美元，同比增长8.5% [11] - 2025年公司营收目标为265.00亿元，较2024年增长10.96%，高于行业增速预期 [11] - 2025年公司及下属企业计划投资60亿元，同比增长22.7% [12] 盈利预测调整 - 调整2025 - 26年净利润预测为10.5/14.4亿元（原预测为12.6/15.9亿元），新增2027年净利润预测为16.1亿元，对应PE为37/27/24倍 [13] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,882|26,857|29,356|32,542| |归母净利润（百万元）|678|1,048|1,436|1,605| |每股收益（元）|0.45|0.69|0.95|1.06| |每股现金流量|2.55|3.23|2.82|2.92| |净资产收益率|4%|6%|8%|8%| |P/E|57.8|37.4|27.2|24.4| |P/B|2.7|2.6|2.4|2.2| [4][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 面对市场竞争，报告研究的具体公司国内市场高质量经营优先，管道业务稳、“同心圆”业务增，国外市场稳扎稳打 2025 年业绩确定性进一步增强 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.25、11.05、12.20 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、16.9、15.3 倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本 15.9204 亿股，流通股本 14.7086 亿股，市价 11.72 元，市值 186.5869 亿元，流通市值 172.3846 亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6378|6267|6583|6929|7311| |增长率 yoy%|-8%|-2%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|1432|953|1025|1105|1220| |增长率 yoy%|10%|-33%|8%|8%|10%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.64|0.69|0.77| |每股现金流量|0.86|0.72|0.75|0.61|1.01| |净资产收益率|25%|18%|19%|20%|21%| |P/E|13.0|19.6|18.2|16.9|15.3| |P/B|3.3|3.7|3.6|3.5|3.3|[3] 报告摘要 - 公司 2024 年年报显示，报告期内实现收入 62.67 亿元，同比 - 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比 - 33.49%；扣非归母净利润 9.17 亿元，同比 - 28.08% 24Q4 实现收入 24.94 亿元，同比 - 5.26%；归母净利润 3.29 亿元，同比 - 41.09%；扣非归母净利润 3.05 亿元，同比 - 28.72%[4] 公司经营情况 - 主品类承压，加快“同心圆”产业链拓展 2024 年上游房地产、基建投资走弱，下游建材需求萎缩，市场竞争激烈，公司未完成年初经营目标 2024 年实现收入 62.67 亿元，同比下降 1.75% 管道产品销量 300435 吨，同比 + 2.30%；产量 302453 吨，同比 - 0.02%；库存 48412 吨，同比 + 4.35% 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品分别实现收入 29.39 亿元、14.23 亿元、8.27 亿元、10.33 亿元，同比 - 1.72%、 - 6.90%、 - 8.09%、 + 12.94%[5] - 国际化战略有序推进 为应对国内市场竞争加剧，公司以泰国工厂和新加坡捷流公司为抓手，培育海外业务 报告期境外业务收入 3.58 亿元，同比增长 26.65%[5] - 竞争加剧，盈利能力受损 总需求量下降叠加新玩家进入，行业价格战激烈，公司盈利能力受影响 2024 年毛利率 41.72%，同比 - 2.59pct 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品毛利率分别为 56.47%、31.40%、21.75%、31.50%，同比 - 1.61pct、 - 2.92pct、 - 5.95pct、 - 2.67pct[5] - 财务费用有所增长，费用率被动提升 报告期内公司期间费用合计 13.89 亿元，其中销售、管理、研发和财务费用分别为 9.48 亿元、2.94 亿元、1.92 亿元、 - 0.45 亿元 销售费用变动大是因职工薪酬和市场推广宣传费增加 费用值增长叠加收入下滑，期间费用率由 2023 年的 19.83%增长至 22.16%[5] - 设定稳健目标，力争实现增长 2025 年公司营业收入目标力争达 65.80 亿元，同比 + 5%，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右[5] - 实施大额分红，积极回报股东 2024 年中期每 10 股派发现金红利 1.00 元，共计派发 1.57 亿元；拟每 10 股派发现金红利 5.00 元，共计派发 7.86 亿元 2024 年度累计现金分红总额为 9.43 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的 99.00% 公司敢于高额分红是因主业提供稳定现金流、低负债率和强偿债能力 2024 年公司收现比 109%、净现比 120%、资产负债率 21%、现金比率 1.94[5] 公司财务报表预测 |报表类型|会计年度|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|合同资产|其他流动资产|流动资产合计|其他长期投资|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产合计|短期借款|应付票据|应付账款|预收款项|合同负债|其他应付款|一年内到期的非流动负债|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|归属母公司所有者权益|少数股东权益|所有者权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|1732|0|539|56|951|0|1010|4289|4|253|1315|287|393|91|2343|6632|10|67|435|0|383|0|5|403|1304|0|0|93|93|1397|5093|142|5235|6632| |资产负债表|2025E|1975|0|471|58|994|0|1050|4548|4|253|1573|387|415|98|2730|7278|481|18|466|0|452|0|5|399|1821|50|0|93|143|1964|5165|150|5314|7278| |资产负债表|2026E|2079|0|448|60|1362|0|1061|5009|4|253|1862|387|442|105|3053|8062|1112|23|508|0|448|0|5|420|2516| - 20|0|93|73|2589|5314|158|5473|8062| |资产负债表|2027E|2193|0|456|63|1202|0|1078|4992|4|253|2177|287|458|111|3289|8281|924|30|512|0|483|0|5|427|2381|60|0|93|153|2534|5579|167|5747|8281| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6267|3652|63|948|294|192| - 45| - 21| - 86|1|26|58|1141|5|4|1142|182|960|7|953|922|0.60| |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6583|3848|66|968|296|197| - 49| - 21| - 86|1|20|58|1229|4|4|1229|196|1033|8|1025|992|0.64| |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6929|4008|70|1039|305|208| - 54| - 21| - 86|1|20|58|1325|4|4|1325|211|1114|8|1105|1068|0.69| |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |7311|4185|74|1097|311|212| - 58| - 21| - 86|1|20|58|1462|4|4|1462|233|1229|9|1220|1181|0.77| |现金流量表|2024A|1147|1099|64|149|6| - 171| - 366| - 380| - 19|33| - 1469|9| - 1436|0| - 42| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E|1187|1178| - 43|152| - 18| - 82| - 560| - 574|0|14| - 385|521| - 941|0|35| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E|973|1287| - 367|107|47| - 101| - 529| - 543|0|14| - 340|561| - 1035|0|134| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E|1600|1437|160|75|11| - 83| - 480| - 496|0|16| - 1006| - 108| - 1148|0|250| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |主要财务比率|会计年度|成长能力|获利能力|偿债能力|营运能力|每股指标（元）|估值比率| |----|----|----|----|----|----|----|----| |主要财务比率|2024A|营业收入增长率 - 1.8%，EBIT 增长率 - 33.9%，归母公司净利润增长率 - 33.5%|毛利率 41.7%，净利率 15.3%，ROE 18.2%，ROIC 26.0%|资产负债率 21.1%，债务权益比 2.1%，流动比率 3.3，速动比率 2.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 31，应付账款周转天数 46，存货周转天数 97|每股收益 0.60，每股经营现金流 0.72，每股净资产 3.20|P/E 20，P/B 4，EV/EBITDA 21| |主要财务比率|2025E|营业收入增长率 5.0%，EBIT 增长率 7.5%，归母公司净利润增长率 7.6%|毛利率 41.5%，净利率 15.7%，ROE 19.3%，ROIC 24.5%|资产负债率 27.0%，债务权益比 11.8%，流动比率 2.5，速动比率 2.0|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 28，应付账款周转天数 42，存货周转天数 91|每股收益 0.64，每股经营现金流 0.75，每股净资产 3.24|P/E 18，P/B 4，EV/EBITDA 19| |主要财务比率|2026E|营业收入增长率 5.3%，EBIT 增长率 7.7%，归母公司净利润增长率 7.8%|毛利率 42.2%，净利率 16.1%，ROE 20.2%，ROIC 23.0%|资产负债率 32.1%，债务权益比 21.8%，流动比率 2.0，速动比率 1.4|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 24，应付账款周转天数 44，存货周转天数 106|每股收益 0.69，每股经营现金流 0.61，每股净资产 3.34|P/E 17，P/B 4，EV/EBITDA 18| |主要财务比率|2027E|营业收入增长率 5.5%，EBIT 增长率 10.5%，归母公司净利润增长率 10.4%|毛利率 42.7%，净利率 16.8%，ROE 21.2%，ROIC 24.7%|资产负债率 30.6%，债务权益比 18.8%，流动比率 2.1，速动比率 1.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 22，应付账款周转天数 44，存货周转天数 110|每股收益 0.77，每股经营现金流 1.0

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 缝制行业周期上行，报告研究的具体公司2024年业绩高增，收入呈恢复性增长态势，盈利能力持续走强，作为全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行，开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级 [1][5][9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本479.74百万股，流通股本472.98百万股，市价27.95元，市值13,408.78百万元，流通市值13,219.67百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,294|6,094|7,016|7,931|8,751| |增长率yoy%|-4%|15%|15%|13%|10%| |归母净利润（百万元）|538|812|973|1,146|1,329| |增长率yoy%|9%|51%|20%|18%|16%| |每股收益（元）|1.12|1.69|2.03|2.39|2.77| |每股现金流量|3.06|2.35|2.83|3.36|3.57| |净资产收益率|12%|17%|17%|17%|17%| |P/E|24.9|16.5|13.8|11.7|10.1| |P/B|3.1|2.9|2.4|2.0|1.7| [3] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11%，归母净利润8.12亿元，同比增长50.86%，扣非归母净利润7.58亿元，同比增长61.67%；第四季度营业收入13.87亿元，同比增长16.21%，归母净利润1.93亿元，同比增长53.03%，扣非归母净利润1.90亿元，同比增长96.23%，连续超市场预期 [4] 成长性分析 - 2024年营业收入60.94亿元，同比增长15.11%（Q4单季增速16.21%），因工业缝纫机行业处于向上周期，公司作为龙头受益，围绕“聚焦爆品”战略推动爆品，签约标杆客户，深化变革流程，拓展高端市场 [6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率32.76%，同比增长4.34pct，净利率13.57%，同比上升3.37pct，Q4单季净利率14.33%创年内新高；销售、管理、财务费用率分别为6.72%、4.91%、 - 0.39%，同比分别+0.32pct、+0.45pct、 - 0.12pct，通过盈利能力提升平衡费用增长压力 [6] 营运能力及经营现金流分析 - 2024年营运能力明显提升，存货周转天数79.39天，同比下降25.08天，应收账款周转天数50.47天，同比下降9.51天；经营活动现金流量净额11.29亿元，同比下降23.05% [7] 研发费用情况 - 2024年研发费用4.88亿元，同比增长23.67%，研发费用率8.01%，同比增长0.56pct，因聚焦爆品强研发；截止2024年12月31日，拥有有效专利2705项，其中发明专利1125项，实用新型专利1334项，外观设计专利246项，累计获得软件著作权549项 [7] 行业情况 - 2024年缝制行业经济恢复性中速增长，高质量发展持续推进；外需方面，全球经济缓慢复苏，发达经济体鞋服补库需求释放，主力市场发力，我国缝制机械产品累计出口额34.24亿美元，同比增长18.39%，月均出口额2.85亿美元/月，同比增长0.44亿美元/月；内需方面，我国工业缝制设备内销总量约235万台，内销同比增长27%，总体前高后低；产量及库存方面，行业工业缝纫机总产量约685万台，同比增长22.32%，骨干整机企业累计生产514万台，同比增长15.41%，常规机种两位数中速增长，花样机等30%以上中高速增长，行业工业机库存约80余万台，同比增长6.74% [8] 公司业务情况 - 公司是全球智能缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强企业之一，有全球8,000多家经销商，营销网络遍布170多个国家和地区，服务多领域 [10] - 2024年工业缝纫机销量212.11万台，同比增长8.10%，收入52.64亿元，同比增长14.69%，毛利率31.28%，同比增长4.69pct [10] - 2024年裁床及铺布机收入6.26亿元，同比增长14.36%，毛利率42.39%，同比增加2.36pct [10] - 2024年衬衫及牛仔自动缝制设备收入1.82亿元，同比增长25.12%，毛利率36.19%，同比减少1.46pct，受益于服装产业智能化升级需求 [10] - 公司基于新技术与服装机械工艺、智能制造融合，布局开发智能化高端产品，如AI缝纫机等，预计2026年下半年发布人形机器人以加快批量化应用 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 华纬科技2024年营收和归母净利润同比大幅增长，Q4收入再创新高，全球化布局加速，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级[3][5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年公司实现营收18.6亿元，同比+49.7%，归母净利润2.3亿元，同比+38%；24Q4营收6.3亿元，同比+57.8%，归母净利润0.73亿元，同比+34.1%[5] 收入端 - 悬架系统零部件产能和订单释放驱动收入高增，2024年悬架系统零部件收入16.3亿元，同比+60.2%；公司与众多知名车企和零部件供应商合作，优质客户结构助力业绩提升[5] 盈利端 - 24Q4毛利率环比向上，减值影响净利率；24Q4毛利率27.12%，同比-0.26pct，环比+0.44pct；24Q4共产生0.23亿元信用资产减值和资产减值，导致净利率环比下降，但经营性盈利稳健向上[5] 产能建设与全球化战略 - 23年公告投资建设“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”，计划总投资2.5亿元；24年上半年公告在重庆投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元；2025年将在德国、墨西哥、摩洛哥三地布局，德国设研发与海外市场中心，墨西哥与摩洛哥建双生产基地[5] 盈利预测与估值 - 调整25 - 26年归母净利润为2.84/3.56亿元（前值为2.8/3.3亿元），新增2027年归母净利润预测值4.4亿元，25 - 27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%，对应PE分别为18X/14X/12X[3][5] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，涵盖货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标[7] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等[7] 每股指标与估值比率 - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 油电结构转型低点已过，全年业绩表现韧性强 [3] - 新能源持续上量促业绩持续环比改善，深蓝实现单月扭亏，新品周期值得期待 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收1597.3亿，同比+5.6%，归母净利73.2亿，同比-35.4%，扣非25.9亿，同比-31.6%；2024Q4营收488亿元，同环比+13.2/+42.5%，归母净利37.4亿，同比+158.9/+400%，扣非9.1亿，同环比+435.2/+77% [4] - 2024年公司并表销量180.2万辆，同比+4.9%，全年实现销量268.4万辆，同比+5.1%，其中新能源及出口销量创历史新高，新能源全年73.5万辆，同比+52.8%，自主新能源渗透率大幅提升（Q1:22% - Q4:42%） [4] 基本状况 - 销量：Q4并表销量51.2万辆，同环比+14.1/+37.6%，自主新能源27.2万辆，自主出口6.18万辆 [7] - 毛利率：Q4受会计准则调整，还原会计准则影响，实际Q4毛利率为17.1%，同环比-2.5/+0.1pct [7] - 新品节奏：启源Q07（4月）/C390（9月）/B216（11月）；深蓝S09（5月）/C518（11月）；阿维塔06（4月），其中深蓝规模效应逐步提升，年内实现月度盈亏平衡 [7] 盈利预测调整 - 将营收预测由2025 - 2026年2308.4/2770.0亿元调整为2025 - 2027年1916.8/2437.1/2924.5亿元，同比增速依次为20%、27%、20% [7] - 将归母净利润预测由2025 - 2026年分别为102.0/122.9亿元调整为91.4/106.8/128.8亿元，同比增速依次为25%、17%、21% [7] 财务报表预测 - 资产负债表：预测了2024A - 2027E的货币资金、应收票据等多项资产和负债项目情况 [8] - 利润表：预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本等多项利润表项目情况 [8] - 现金流量表：预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [8] 主要财务比率预测 - 成长能力：预测了2024A - 2027E的营业收入增长率、EBIT增长率、归母公司净利润增长率 [8] - 获利能力：预测了2024A - 2027E的毛利率、净利率、ROE、ROIC [8] - 偿债能力：预测了2024A - 2027E的资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率 [8] - 营运能力：预测了2024A - 2027E的总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数 [8] 每股指标及估值比率预测 - 每股指标：预测了2024A - 2027E的每股收益、每股经营现金流、每股净资产 [8] - 估值比率：预测了2024A - 2027E的P/E、P/B [8]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [9][53] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 富国首创水务REIT等5只REITs发布分红公告 [8][12] - 华夏特变电工新能源REIT等12只REITs发布将召开业绩说明会的公告 [8][12] - 华夏首创奥莱REIT等4只REITs发布基金停复牌及交易情况提示公告 [8][12] - 华泰紫金苏州恒泰REIT发布询价公告，询价区间为2.270元/份 - 2.774元/份 [8][12] - 富国首创水务REIT发布召开投资者开放日活动的公告 [8][12] - 南方润泽科技数据中心REIT审核状态为已问询，南方万国数据中心REIT审核状态为已反馈 [8][12] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数下跌1.18%，沪深300累计下跌2.87%，中证500指数下跌4.52%，中证全债指数上涨0.33%，中债1年期国债指数上涨0.06%，中债10年期国债指数上涨0.45%，中证转债指数下跌1.70% [6][19] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为 - 0.08、 - 0.21、0.63，与沪深300、中证500相关性分别为0.27、0.33 [6][19] 本周REITs市场价格表现 - 本周40支REITs上涨，24支下跌，整体下跌1.18%，华夏北京保障房REIT涨幅最大为6.45%，红土盐田港REIT跌幅最大为5.06% [23] 本周REITs及对应股票板块表现 - 上市以来仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强(>0.8)，仓储物流、消费、市政环保、保租房、产业园区、清洁能源、高速公路REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.83、0.44、0.30、 - 0.07、 - 0.42、 - 0.49、 - 0.62 [28] - 近一个月消费、仓储物流、高速公路、市政环保、清洁能源、产业园区、保租房REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.53、0.52、0.10、0.05、 - 0.13、 - 0.59、 - 0.62 [29] 本周REITs市场交易情况 - 本周REITs交易活跃度提高，周内交易金额为29.5亿（+10.6%），日均换手率为0.7%（+0.1pct） [44] - 各板块表现：高速公路8.3亿(+16.8%)、0.6%(+0.1pct)，生态环保1.8亿(+48.6%)、1.1%(+0.4pct)，清洁能源2.8亿(-8.8%)、0.5%(-0.1pct)，产业园区6.3亿（+29.1%)、0.8%(+0.2pct)，仓储物流3.9亿(+32.6%)、0.8%(+0.2pct)，保租房4.5亿(+53.3%)、0.9%(+0.2pct)，消费类1.9亿(-10.7%)、0.4%(0.0pct) [44] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 - 0.92%到11.59%之间，估值收益率较高的有华夏中国交建REIT(11.59%)、平安广州广河REIT(10.97%)，较低的有平安宁波高投REIT(0.50%)、工银蒙能能源REIT(-0.92%) [46] - P/NAV方面，整体在0.71到1.70之间，P/NAV较高的有华夏北京保障房REIT(1.70)、嘉实中国电建REIT(1.68)，较低的有平安广州广河REIT(0.87)、华夏中国交建REIT(0.71) [46] 项目审批进展 - 目前有19只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括5单产业园类REITs、3单能源REITs、2单数据中心REIT、3单仓储物流REITs、5单保租房REITs、1单消费类REITs [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美关税政策对全球金融市场影响大，上周美债、黄金等资产遭短期大幅抛售，国内主要股票指数周一大幅下跌，出口及经济需求侧承压，市场“普跌”，小市值板块风险集中释放 [3] - 市场或错杀A股部分优质资产，如越印制造链、转口贸易链条及部分央国企，当前市场以信心提振为重，若风险超预期落地，政策将依次采取货币政策、资本市场政策、财政政策应对 [6] - 建议维持“高低切换”思路，重视防御类与安全类主线，关注产业链核心央国企龙头和具备稳定现金流、受益政策支持的高分红资产类别 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多下跌，创业板50跌幅最大为-8.00%；大类行业中日常消费和房地产指数表现较好，能源和医疗保健指数表现较弱；30个申万一级行业中有4个上涨，农林牧渔、商贸零售和国防军工涨幅较大，电力设备、通信和机械设备跌幅较大 [9][18][20] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为16123.82亿元，较前值上升，处于历史偏高位置（三年历史分位数89.50%水平） [23] - 估值跟踪：截至2025/4/11，万得全A估值（PE_TTM）为17.80，较上周下降0.70，处于近5年历史分位数的44.80%；30个申万一级行业中有5个行业估值（PE_TTM）出现修复 [29] 市场观察 - 美关税政策影响：4月2日特朗普提出“对等关税”政策，冲击全球金融市场，黄金因流动性抛压周初下跌，后因宏观因素补涨创新高，美债收益率上行；国内出口受冲击，经济需求侧增长承压，市场“普跌”，小市值科技板块跌幅大 [3] - 投资建议：维持“高低切换”思路，重视防御与安全主线，关注产业链核心央国企龙头和高分红资产类别 [6] 经济日历 - 本周需关注全球经济数据，包括中国M2货币供应同比、出口年率、房价指数同比等国内经济数据，以及欧元区CPI同比、美国核心零售销售环比等海外经济数据；还有中国国家统计局新闻发布会、美联储主席讲话、欧洲央行货币政策声明等重要事件 [31]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 华利集团24年报业绩符合预期，新客户Adidas有望成25年重要增量，盈利能力预计25Q2起改善，新工厂投产加速缓解产能瓶颈，预计关税影响有限，现金分红比例达70%，考虑新工厂投产扰动小幅下调盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本11.67亿股，流通股本11.6699亿股，市价56.14元，市值655.1538亿元，流通市值655.1495亿元[1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,883|32,138|36,715| |增长率yoy%|-2%|19%|16%|15%|14%| |归母净利润（百万元）|3,200|3,840|4,389|5,043|5,683| |增长率yoy%|-1%|20%|14%|15%|13%| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.76|4.32|4.87| |每股现金流量|3.17|3.96|4.09|3.74|4.53| |净资产收益率P/E|21%|22%|20%|20%|20%| |P/E|20.5|17.1|14.9|13.0|11.5| |P/B|4.3|3.8|3.0|2.6|2.3|[3] 报告摘要 - 事件：披露24年报，业绩符合预期，24年收入240.6亿元，同比+19.4%，归母净利润38.41亿元，同比+20.0%[5] - 新客户Adidas：有望成25年重要增量，24年销量2.23亿双，同比+17.5%，ASP107.44元，同比+1.6%，前五大客户收入占比79.13%，第一大客户收入占比33.19%，Adidas于24年9月开始出货[5] - 盈利能力：Q4受越南、印尼新工厂爬坡影响，预计25Q2起改善，24年毛利率26.8%，同比+1.2pp，净利率15.98%，同比+0.07pp，24Q4毛利率24.09%，同比-2.28pp，净利率15.28%，同比-0.45pp[5] - 新工厂投产：24年总产能2.29亿双，产能利用率96.72%，24年越南3家新工厂、印尼首家工厂投产，25年2月中国新设工厂及印尼另一厂区投产，后续将继续在印尼新建、越南扩建或新建工厂[5] - 关税影响：预计较为有限，销售采取FOB模式，关税由客户承担，原材料采购推进本地化策略，2024年越南工厂当地采购占比超50%，若关税税率大幅上升，品牌方或提价传导，公司订单份额有望提升[5] - 现金分红：拟向全体股东每10股派发现金红利23元，合计派发现金红利26.84亿元，预计占净利润比例70%[5] - 投资建议：华利价值来自成长性及盈利能力，持续拓展高潜力客户，随着产能释放份额有望提升，考虑新工厂投产扰动小幅下调盈利预测，预计25 - 27年收入同比+16%、+15%、+14%，归母净利润43.9、50.4、56.8亿元，同比+14%、+15%、+13%，对应PE15、13、11.5X，维持“买入”评级[5] 财务报表预测 |报表类型|会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|5,588|14,150|16,971|20,106| | |应收账款（百万元）|4,378|4,880|5,625|6,561| | |存货（百万元）|3,121|4,031|4,650|5,312| | |流动资产合计（百万元）|15,389|25,018|29,823|34,671| | |固定资产（百万元）|4,738|4,470|4,300|4,215| | |非流动资产合计（百万元）|7,375|7,423|7,443|7,413| | |资产合计（百万元）|22,765|32,442|37,266|42,084| | |短期借款（百万元）|288|4,923|5,768|6,163| | |应付账款（百万元）|2,410|2,436|2,972|3,442| | |流动负债合计（百万元）|4,935|10,000|11,628|12,734| | |非流动负债合计（百万元）|386|386|386|386| | |负债合计（百万元）|5,321|10,386|12,014|13,120| | |归属母公司所有者权益（百万元）|17,432|22,044|25,241|28,952| | |所有者权益合计（百万元）|17,443|22,055|25,252|28,964| |利润表|营业收入（百万元）|24,006|27,883|32,138|36,715| | |营业成本（百万元）|17,572|20,606|23,766|27,151| | |销售费用（百万元）|76|82|96|95| | |管理费用（百万元）|1,074|1,380|1,575|1,762| | |研发费用（百万元）|375|446|482|551| | |财务费用（百万元）|-84|-157|-200|-160| | |营业利润（百万元）|4,967|5,573|6,400|7,212| | |利润总额（百万元）|4,948|5,556|6,383|7,193| | |所得税（百万元）|1,112|1,167|1,340|1,510| | |净利润（百万元）|3,836|4,389|5,043|5,683| | |归属母公司净利润（百万元）|3,840|4,389|5,043|5,683| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|4,617|4,770|4,362|5,289| | |投资活动现金流（百万元）|-2,165|-768|-740|-737| | |融资活动现金流（百万元）|-1,937|4,559|-801|-1,417|[6] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入增长率|19.4%|16.2%|15.3%|14.2%| | |EBIT增长率|23.2%|11.0%|14.5%|13.7%| | |归母公司净利润增长率|20.0%|14.3%|14.9%|12.7%| |获利能力|毛利率|26.8%|26.1%|26.1%|26.1%| | |净利率|16.0%|15.7%|15.7%|15.5%| | |ROE|22.0%|19.9%|20.0%|19.6%| | |ROIC|31.7%|22.0%|21.6%|21.5%| |偿债能力|资产负债率|23.4%|32.0%|32.2%|31.2%| | |债务权益比|4.1%|24.3%|24.5%|22.8%| | |流动比率|3.1|2.5|2.6|2.7| | |速动比率|2.5|2.1|2.2|2.3| |营运能力|总资产周转率|1.1|0.9|0.9|0.9| | |应收账款周转天数|61|60|59|60| | |应付账款周转天数|43|42|41|43| | |存货周转天数|60|62|66|66| |每股指标（元）|每股收益|3.29|3.76|4.32|4.87| | |每股经营现金流|3.96|4.09|3.74|4.53| | |每股净资产|14.94|18.89|21.63|24.81| |估值比率|P/E|17|15|13|12| | |P/B|4|3|3|2| | |EV/EBITDA|28|26|23|20|[6]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [9][53] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 5只REITs发布分红公告，12只REITs发布将召开业绩说明会的公告，4只REITs发布基金停复牌及交易情况提示公告，华泰紫金苏州恒泰REIT发布询价公告，询价区间为2.270元/份 - 2.774元/份，富国首创水务REIT发布召开投资者开放日活动的公告，南方润泽科技数据中心REIT审核状态为已问询，南方万国数据中心REIT审核状态为已反馈 [8][12] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数下跌1.18%，沪深300累计下跌2.87%，中证500指数下跌4.52%，中证全债指数上涨0.33%，中债1年期国债指数上涨0.06%，中债10年期国债指数上涨0.45%，中证转债指数下跌1.70%；上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为 - 0.08、 - 0.21、0.63，与沪深300、中证500相关性分别为0.27、0.33 [6][19] 本周REITs市场价格表现 - 本周40支REITs上涨，24支下跌，整体下跌1.18%，其中华夏北京保障房REIT涨幅最大为6.45%，红土盐田港REIT跌幅最大为5.06% [23] 本周REITs及对应股票板块表现 - 上市以来仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强(>0.8)，各类型REITs指数与对应股票板块上市以来和近一个月相关性系数有差异 [28][29] 本周REITs市场交易情况 - 本周REITs交易活跃度提高，周内交易金额为29.5亿（+10.6%），日均换手率为0.7%（+0.1pct），不同类型REITs交易金额和换手率有不同变化 [9][44] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 - 0.92%到11.59%之间，P/NAV整体在0.71到1.70之间，不同REITs估值收益率和P/NAV不同 [46] 项目审批进展 - 目前有19只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括5单产业园类REITs、3单能源REITs、2单数据中心REIT、3单仓储物流REITs、5单保租房REITs、1单消费类REITs [49]