报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [1][5] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [6] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，静候较多整车个股落入可买入的估值区间，当下小鹏、吉利等已到，但情绪最悲观节点尚未达到，建议可逐步加仓静候交易底 [6] - 年度策略看好强势自主品牌，汽零重科技、守龙头、待出海拐点，全球替代和平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW石油石化、建筑材料和家用电器排名靠前，汽车板块排名第10，周涨幅为 -1% [10] - 汽车板块估值百分位（近3年）为47%，整体属于历史中枢位置 [10] 汽车板块 - 3/17 - 3/21汽车板块摩托车及其他表现最佳，涨幅为 +0.8% [14] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为44%和52%，整体属于历史中枢位置 [14] 覆盖标的 - 本周（3.17 - 3.21）华纬科技和博俊科技表现最佳，涨幅分别为6%和4% [17] 行业景气度 终端 - 内销：本周（3.17 - 3.23）上险总量43w，高于40w周度荣枯线（同比 +21.5%/环比 +2.1%）；新能源周度上险量22.2w（同比 +38.3%/环比 +0.5%），新能源渗透率达51.6% [6] - 订单：2月节后复苏，行业车企订单下滑，预计3月底恢复常态，其中比亚迪、小米、小鹏趋势表现较好；2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升 [6] - 出口：1月出口总量34.9w（同比 +17%），25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能和渠道建设完成助力放量 [6] 分车企数据 - 内销：选取10家主流车企跟踪周度终端数据并进行月度预测，2月节后复苏、各车企周交付明显环比改善，预计3月比亚迪、理想、小鹏、零跑同比提升明显；自主品牌预计3月比亚迪、长城、长安销量同比有所下滑，其中长安同比下滑明显；新势力预计3月销量同比提升明显，尤其是零跑 [34][35] - 订单：选取13家主流品牌跟踪周度订单数据，2月节后复苏，行业车企订单下滑，预计3月底恢复常态，其中比亚迪、吉利、问界趋势表现较好；自主品牌比亚迪、吉利银河周订单环比大幅提升；新势力问界周订单环比大幅提升，零跑订单持续稳固 [42][44] - 在手订单趋势：选取8家主流品牌跟踪周度存量订单数据，2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升；自主品牌比亚迪年底以来在手订单持续提升，预计交付将持续提升；新势力理想、问界、小米、蔚来在手订单持续提升，预计交付将持续提升，小鹏、零跑在手订单趋于稳定，预计交付稳定 [46][48] - 出口：选取6家主流品牌跟踪月度出口数据，25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能和渠道建设完成助力放量；自主品牌比亚迪2月出口同比高增，吉利、长城出口同比持续增长；新势力赛力斯、小鹏、零跑出口数据同比高增 [54][56] 重要新闻 - 整车：特斯拉FSD入华，比亚迪发布全球首个千伏高压架构，广汽集团投资15亿元成立华望汽车，丰田旗下日野汽车因排放造假在美国被罚款16亿美元，大众汽车集团在美国发行35亿美元债券，岚图汽车加速智慧超充网络建设，奇瑞正式发布猎鹰智驾系统，特斯拉获加州网约车服务许可 [79] - 智能化：一汽解放星域概念卡车进入路试阶段，赛力斯成立新技术公司，落子AI与机器人领域 [79] - 产业链：蔚来与宁德时代达成换电战略合作，换电网络将采用双网并行模式 [79] 个股跟踪 - 整车：比亚迪插混新品贡献销量持续性，海外拓展未来可期；长安汽车智能化全面加速，华为深度赋能远期成长；长城汽车善于反思纠偏是长期优质基因，海外出口成增长新势能；零跑汽车是主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长；吉利汽车品牌定位重构，电动化加速，油车基本盘扎实；理想汽车精准的产业理解及行业β选择，产品定义及战略清晰筑护城河；小鹏汽车是智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花开；小米生态闭环品牌向上，汽车百万年销可期；赛力斯是鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华SUV龙头 [83] - 华为链：沪光股份是自主线束龙头，电动智能和一体化驱动量价利齐升；瑞鹄模具是冲压模具隐形冠军，拓展轻量化零部件业务打开增长空间；博俊科技是白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振；文灿股份是一体压铸龙头，有望率先进入正循环；银轮股份深耕热管理，平台型发展持续打开成长曲线；岱美股份是遮阳板全球龙头新成长，核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张 [83] - T链：旭升集团战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张；爱柯迪精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长；多利科技专注新能源的冲压件隐形冠军，布局一体压铸打造白车身总成供应商；美利信是快速成长的铝压铸新秀，通信和汽车双主业，汽车业务迎量价齐升 [83] - 智能化：中国汽研盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期；上声电子是本土车载声学系统龙头，国产替代趋势下核心技术优势突出 [83] - 座椅：继峰股份是乘用车座椅赛道龙头破局者，大空间、好格局、消费升级；上海沿浦是自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间；拓普集团Tier0.5平台稳固，客户结构优化，机器人业务打造下一成长曲线 [83] - 平台型：华纬科技是弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展；豪能股份汽车和航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点；玲珑轮胎格局转变重构供应链，中高端配套加速成长 [83] - 轮胎：赛轮轮胎液体黄金促品牌向上，产能扩张加速替代成长；森麒麟高端化和智能化具优势，全球扩张持续向上 [83] - 机器人：北特科技深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线；贝斯特深耕精密加工盈利能力强，涡轮增压、新能源车、工业母机业务拓展逻辑顺；福达股份曲轴跟随头部混动客户放量，机器人打开新空间 [83] - 重卡：中集车辆是半挂车行业领军，产品、研发及供应链优势突出，新能源有望占据先机 [83] - 两轮车：春风动力深耕技术研发赶超海外巨头，经营周期拐点和海外拓展助成长提速 [83] - 汽车后市场：骆驼股份是汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力；途虎线上线下一体化模式筑护城河，市场开拓和业务结构优化促量利齐升 [83]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][25] 报告的核心观点 - 2024年渝农商行营收同比+1%、净利润同比+5.6%，主要由其他非息贡献；四季度息差回升带动净利息收入增长，债牛推动其他非息收入增速大幅提高，带动营收增速回正、净利润增速提升；公司深耕重庆，拓展基建类贷款，巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，有释放利润空间，历史分红稳定、股息率高，维持“买入”评级 [4][7][25] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营收同比+1%（3Q24为-1.9%）、净利润同比+5.6%（3Q24为3.6%），主要是其他非息贡献；四季度资产端收益率降幅收窄、负债端成本率下降，息差回升带动净利息收入增长，债牛推动其他非息收入增速大幅提高至+55.6%，带动营收增速回正、净利润增速提升 [4][7] - 2024年业绩同比增长正向贡献因子为规模、其他非息、成本、拨备、税收，负向贡献因子为净息差、净手续费、成本；四季度信贷规模收缩但在低基数下对业绩正向贡献提升0.2个百分点，净息差回升使负向贡献缩小2.4个百分点，其他非息增速提高使贡献提升0.3个百分点，拨备计提贡献提高4.1个百分点；净手续费增速略微下降使负向贡献扩大0.2个百分点，成本收入比和税收对业绩贡献分别下降2.6个百分点 [9] 净利息收入 - 4Q24单季净利息收入环比增长3.11%，增速较三季度提高2.09个百分点，单季年化净息差环比提高4bp至1.61%，资负共同贡献；四季度生息资产收益率环比下行2bp至3.24%，降幅较三季度大幅收窄9bp，票据类资产压降较多；计息负债成本率环比下降5bp至1.73%，负债成本压降带动息差回升 [4][12] 资产负债 - 资产端：四季度信贷规模下降，单季投放规模为-11亿，较2023年同期少减14.5亿元；对公、个人和票据贷款分别投放4.2/-5.7/-9.5亿元，票据压降较多；债券投资规模环比提升1.7%，占比环比提升0.7个百分点至41.2%；存放央行和同业资产环比分别下降3.2%和6.9%，占比合计下降0.7个百分点至11.9% [14] - 负债端：四季度存款规模增长20.6亿元，较2023年同期多增136.9亿元，占计息负债比重环比提升0.5个百分点至69.6%；发债和同业负债规模分别环比下降6.9%和0.1%，合计占比下降0.5个百分点至30.4% [15] - 信贷投向：2024年末对公新增信贷占总新增贷款比重为80.8%，以制造业贷款为主，占比38.7%；基建类贷款占比为23.5%，较上半年下降10.3%；零售信贷占比变化不大，下半年消费贷和信用卡投放占比小幅提升 [17] - 存款情况：4Q24活期存款增速由负转正至同比增长2.1%，占总存款比例较上半年上升1.6个百分点至26.1%；储蓄存款增长良好，居民存款保持8.2%的增速，占比存款相较年初提升2.4个百分点至85.8%，对公存款受手工补息整改等因素影响占比下降至13.8% [18] 净非息收入 - 2024净非息收入同比增长28.9%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献 [19] - 四季度中收同比下降10%，增速与三季度基本一致；银行卡手续费同比下降47.2%，是拖累手续费增长的主要因素 [19] - 四季度其他非息增速同比增长55.6%，增速较三季度提升16.9个百分点；四季度债市走牛，带动公允价值变动损益同比多增 [20] 资产质量 - 不良维度：4Q24不良率1.18%，环比上升1bp；累计年化不良净生成率为0.91%，环比上升5bp；关注类贷款占比1.46%，较半年度上升5bp [22] - 逾期维度：4Q24逾期率较上半年下降20bp至1.32%，逾期占比不良下降15.8个百分点至112.24% [22] - 拨备维度：拨备覆盖率环比三季度提高4.84个百分点至363.43%；拨贷比环比上升8bp至4.28% [22] 其他 - 4Q24累计年化成本收入比31.96%，同比下降2.05个百分点，累积管理费同比下降4.65%，公司控制成本效果持续显现 [23] - 4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.24%、14.93%、16.12%，环比分别提高41bp、43bp、43bp [25] - 股东变化：重庆发展投资有限公司增持0.33%至持股4.35%，香港中央结算有限公司增持0.68%至持股3.81%；隆鑫控股有限公司减持0.32%至持股0.88% [25] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.53X/0.49X/0.46X；PE 5.64X/5.39X/5.21X，深耕重庆，拓展基建类贷款，巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润空间，历史分红稳定，股息率高，维持“买入”评级，建议积极关注 [25] - 根据公司年报及相关宏观数据，调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2025E/2026E净利润121.3/127.2亿（原值120.7/126.3亿） [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 新材料主业稳健增长 盈利能力提升 费用管控良好 民机型号研制任务完成 2025年经营计划稳健增长 航空复材主业或迎产品放量周期 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.9305亿股 流通股本13.9305亿股 市价24.96元 市值34.77051亿元 流通市值34.77051亿元 [3] 报告摘要 - 2024年公司实现营业收入50.72亿元 同比增长6.12% 归母净利润11.53亿元 同比增长11.75% 扣非归母净利润11.37亿元 同比增长13.00% 2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润均同比增长 [4] - 新材料主业稳健增长 盈利能力提升 2024年航空新材料产品营收49.15亿元 同比增长6.46% 毛利率39.00% 同增2.21pct 机床产品营收7823.92万元 同比增长20.51% 毛利率9.69% 同增1.94pct 销售毛利率和净利率同比提升 [4] - 费用管控良好 2024年期间费用率为11.43% 同比增长0.25pct 销售和管理费用率同比减少 财务费用率同比增加 研发费用1.98亿元 同比增长12.74% 研发费用率3.90% 同比增长0.23pct 完成某型号预浸料研制 民机材料研制取得进展 [4] - 2025年经营目标为营业收入58.00亿元 利润总额13.63亿元 航空新材料业务力争营收57.10亿元 利润总额14.32亿元 航空先进制造技术产业化业务力争营收1亿元 利润总额100万元 截至24Q4合同负债为1.67亿元 较年初增长201.57% [4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为60.94亿元、70.23亿元、79.77亿元 归母净利润分别为13.59亿元、16.56亿元、19.06亿元 对应EPS分别为0.98元、1.19元、1.37元 对应PE分别为26X、21X、18X [4] 盈利预测表 - 资产负债表方面 预计2025 - 2027年货币资金、应收票据、应收账款等资产项目及短期借款、应付票据、应付账款等负债项目有不同程度变化 [6] - 利润表方面 预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、税金及附加等项目逐年增长 净利润也逐年增加 [6] - 现金流量表方面 预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有不同表现 [6] - 主要财务比率方面 预计2025 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 天融信发布2024年度业绩预告，预计营收27 - 29亿元，归母净利润6500 - 9000万元，同比增长118% - 124%，扣非净利润4000 - 6000万元，同比增长110% - 114% [4] - Q4净利润大幅增长，预计营收11.17 - 13.17亿元，同比减少11% - 24%，归母净利润2.34 - 2.59亿元，同比增加196% - 207%，扣非净利润2.25 - 2.45亿元，同比增加182% - 189% [4] - 2024年公司推进提质增效战略，收入质量提升，费用管控成效明显，前三季度研发费用率34.01%，研发费用同比降低8%，销售、管理、财务费用率合理 [4] - 2024年订单充足，获多个千万级以上和数十个百万级订单，展现业务稳定性与增长潜力 [4] - 业务合作及产品布局发力，技术创新布局“AI + 安全”领域，业务合作与多家企业达成合作并参与社区建设，产品创新推出新产品并拓展新兴领域 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入28.45/32.59/37.58亿元，归母净利润0.86/1.95/2.53亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1179.45百万股，流通股本1167.38百万股，市价8.86元，市值10449.96百万元，流通市值10342.96百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3543|3124|2845|3259|3758| |增长率yoy%|6%|-12%|-9%|15%|15%| |归母净利润（百万元）|205|-371|86|195|253| |增长率yoy%|-11%|-281%|123%|127%|30%| |每股收益（元）|0.17|-0.31|0.07|0.17|0.21| |每股现金流量|-0.23|0.44|0.38|0.17|0.22| |净资产收益率|2%|-4%|1%|2%|3%| |P/E|51.0|-28.1|121.9|53.6|41.3| |P/B|1.1|1.1|1.1|1.1|1.1| [2] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|957|869|815|940| |应收票据（百万元）|9|/|3|3| |应收账款（百万元）|2440|2304|2507|2736| |预付账款（百万元）|55|/|34|32| |存货（百万元）|463|401|429|463| |合同资产（百万元）|82|/|71|75| |其他流动资产（百万元）|597|501|502|530| |流动资产合计（百万元）|4521|4112|4289|4703| |其他长期投资（百万元）|6|/|6|6| |长期股权投资（百万元）|502|502|502|502| |固定资产（百万元）|422|382|346|314| |在建工程（百万元）|0|/|0|0| |无形资产（百万元）|961|1197|1438|1651| |其他非流动资产（百万元）|4811|4817|4817|4815| |非流动资产合计（百万元）|6703|6905|7110|7289| |资产合计（百万元）|11224|11018|11399|11991| |短期借款（百万元）|0|/|0|291| |应付票据（百万元）|12|/|0|0| |应付账款（百万元）|859|745|779|820| |预收款项（百万元）|0|/|6|7| |合同负债（百万元）|195|228|293|376| |其他应付款（百万元）|259|259|259|259| |一年内到期的非流动负债（百万元）|36|/|36|36| |其他流动负债（百万元）|264|289|320|361| |流动负债合计（百万元）|1625|1562|1985|2562| |长期借款（百万元）|0|/|0|0| |应付债券（百万元）|0|/|0|0| |其他非流动负债（百万元）|149|149|149|149| |非流动负债合计（百万元）|149|149|149|149| |负债合计（百万元）|1775|1711|2135|2711| |归属母公司所有者权益（百万元）|9447|9304|9262|9278| |少数股东权益（百万元）|2|/|2|2| |所有者权益合计（百万元）|9449|9306|9264|9281| |负债和股东权益（百万元）|11224|11018|11399|11991| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3124|2845|3259|3758| |营业成本（百万元）|1244|1146|1298|1490| |税金及附加（百万元）|29|28|33|38| |销售费用（百万元）|919|825|913|1015| |管理费用（百万元）|217|213|235|263| |研发费用（百万元）|768|683|766|849| |财务费用（百万元）|2|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-59|-50|-60|-70| |资产减值损失（百万元）|-450|-20|-5|-5| |公允价值变动收益（百万元）|11|30|50|40| |投资收益（百万元）|-9|15|15|15| |其他收益（百万元）|169|170|200|200| |营业利润（百万元）|-393|94|215|284| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|0|3|3|3| |利润总额（百万元）|-393|92|213|281| |所得税（百万元）|-21|6|18|28| |净利润（百万元）|-371|86|195|253| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|-371|86|195|253| |NOPLAT（百万元）|-370|86|195|253| |EPS（摊薄）（元）|-0.31|0.07|0.17|0.21| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|517|450|195|259| |现金收益（百万元）|-91|229|359|438| |存货影响（百万元）|110|/|62|-34| |经营性应收影响（百万元）|716|183|-196|-222| |经营性应付影响（百万元）|-141|-120|/|35| |其他影响（百万元）|-77|/|96|26| |投资活动现金流（百万元）|-361|-300|-304|-308| |资本支出（百万元）|-405|-339|-369|-365| |股权投资（百万元）|11|/|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|32|/|39|65| |融资活动现金流（百万元）|-135|-237|/|54| |借款增加（百万元）|-105|/|0|291| |股利及利息支付（百万元）|-2|-35|/|17| |股东融资（百万元）|0|/|0|0| |其他影响（百万元）|-28|-202|-254|-181| [6][7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入增长率|-11.8%|-9.0%|14.6%|15.3%| |EBIT增长率|-259.7%|-123.6%|130.9%|32.2%| |归母公司净利润增长率|-281.1%|123.1%|127.2%|30.0%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|60.2%|59.7%|60.2%|60.4%| |净利率|-11.9%|3.0%|6.0%|6.7%| |ROE|-3.9%|0.9%|2.1%|2.7%| |ROIC|-9.0%|2.2%|4.8%|5.8%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|15.8%|15.5%|18.7%|22.6%| |债务权益比|2.0%|2.0%|5.1%|9.6%| |流动比率|2.8|2.6|2.2|1.8| |速动比率|2.5|2.4|1.9|1.7| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转天数|299|300|266|251| |应付账款周转天数|259|252|211|193| |存货周转天数|150|136|115|108| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|-0.31|0.07|0.17|0.21| |每股经营现金流|0.44|0.38|0.17|0.22| |每股净资产|8.00|7.88|7.85|7.86| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|/|-28|122|54|41| |P/B|/|1|1|1|1| |EV/EBITDA|1|-1|0|0| [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 特步国际2024年业绩符合预期，主品牌收入稳健增长、电商业务强劲，索康尼高增且时尚运动板块剥离轻装上阵，盈利能力提升、库存降至健康水平，考虑主品牌DTC战略转型影响调整盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本27.75亿股，流通股本27.75亿股，市价5.28港元，市值146.5亿港元，流通市值146.5亿港元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,346|13,577|14,531|15,685|16,831| |增长率yoy%|11%|-5%|7%|8%|7%| |归母净利润（百万元）|1,030|1,238|1,369|1,525|1,672| |增长率yoy%|12%|20%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.37|0.45|0.49|0.55|0.60| |每股现金流量|0.45|0.44|0.45|0.50|0.55| |净资产收益率|12%|14%|14%|14%|13%| |P/E|13.1|10.9|9.9|8.9|8.1| |P/B|1.5|1.6|1.3|1.1|1.0| [2] 报告摘要 - 2024年实现收入135.77亿元，同增6.5%（剔除剥离的K&P业务），归母净利润12.38亿元，同增20.2%，期末拟派息每股9.5港仙，年内派发特别股息44.7港仙，派息率达138.2% [4] - 主品牌特步2024年实现收入123.27亿元，同增长3.2%，线上电商增长约20%，收入占比超30%，抖音等新兴平台增长超80%，线下成人/儿童门店分别为6382/1584家，推出升级款跑鞋，未来将加大DTC投入，预计2025年下半年及2026年收回约400 - 500家店铺分销权 [4] - 专业运动板块2024年实现收入12.50亿元，同增57.2%，索康尼突破10亿收入且盈利能力大幅提升，2024年在中国内地有145家门店，后续将推更多旗舰店与概念店，产品拓展服装及生活休闲品类，品牌穿着率在马拉松赛事位居国际前三，2024年底剥离K&P业务 [4] - 2024年公司毛利率同增1.4PCT至43.2%，大众运动、专业运动毛利率分别为41.8%/57.2%，广告及推广费用/员工费用/研发费用分别为13.4%/10%/2.9%，净利率增加1.0PCT至9.1%，平均存货天数从90天降至68天，24Q4渠道库存恢复至4个月 [4] - 预计2025 - 2027年净利润为13.7/15.3/16.7亿元(25/26年前值14.11/15.81亿元） ，现价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测表 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2,979|5,554|6,115|7,618| |应收款项合计（百万元）|5,868|6,214|6,688|7,217| |存货（百万元）|1,596|1,963|2,099|2,235| |流动资产合计（百万元）|11,230|14,730|15,903|18,128| |固定资产净额（百万元）|1,669|1,539|1,822|1,678| |非流动资产合计（百万元）|4,738|3,533|4,283|4,141| |资产总计（百万元）|15,968|18,263|20,186|22,269| |流动负债合计（百万元）|5,283|5,676|6,020|6,347| |非流动负债合计（百万元）|1,983|2,222|2,276|2,360| |负债总计（百万元）|7,266|7,898|8,296|8,707| |归属母公司所有者权益（百万元）|8,703|10,366|11,890|13,563| |股东权益总计（百万元）|8,703|10,366|11,890|13,563| |负债及股东权益总计（百万元）|15,968|18,263|20,186|22,269| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13,577|14,583|15,738|16,880| |主营业务收入（百万元）|13,577|14,531|15,685|16,831| |营业总支出（百万元）|12,007|12,712|13,642|14,574| |营业利润（百万元）|1,570|1,871|2,096|2,306| |除税前利润（百万元）|1,901|2,091|2,318|2,533| |所得税（百万元）|596|655|727|794| |净利润（百万元）|1,238|1,369|1,525|1,672| |归属普通股东净利润（百万元）|1,238|1,369|1,525|1,672| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|0.45|0.49|0.55|0.60| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,230|1,257|1,381|1,519| |投资活动现金流（百万元）|651|814|-485|-312| |融资活动现金流（百万元）|-2,197|504|-335|296| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-5.4%|7.0%|7.9%|7.3%| |归属普通股东净利润增长率|20.2%|10.5%|11.4%|9.7%| |毛利率|43.2%|43.9%|44.4%|44.9%| |净利率|9.1%|9.4%|9.7%|9.9%| |ROE|14.1%|14.4%|13.7%|13.1%| |ROA|7.4%|8.0%|7.9%|7.9%| |资产负债率|45.5%|43.2%|41.1%|39.1%| |流动比率|2.1|2.6|2.6|2.9| |速动比率|1.8|2.2|2.3|2.5| |每股收益（元）|0.45|0.49|0.55|0.60| |每股经营现金流（元）|0.44|0.45|0.50|0.55| |每股净资产（元）|3.14|3.74|4.29|4.89| |P/E|10.9|9.9|8.9|8.1| |P/B|1.6|1.3|1.1|1.0| [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入392.41亿元同比略降2.73%，剔除新冠商业化项目同比+5.20%；归母净利润94.50亿元同比略降1.63%；扣非归母净利润99.88亿元同比增长2.47%；经调整Non - IFRS归母净利润105.83亿元同比略降2.51% [5] - 2024Q4收入和利润均创历史新高，预计2025年持续经营业务收入增长10% - 15%，经调整Non - IFRS归母净利率有望提升 [5] - 考虑到2025年起终止经营业务或减少，预计2025 - 2027年公司收入423.27、483.77和571.07亿元，同比增长7.86%、14.29%、18.05%，归母净利润111.61、132.97和160.13亿元，同比增长18.10%、19.14%、20.43% [5] - 公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动长期持续增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本2887.99百万股，流通股本2887.99百万股，市价70.00元，市值202159.48百万元，流通市值202159.48百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40340.81|39241.43|42326.70|48376.85|57106.58| |增长率yoy%|2.51%|-2.73%|7.86%|14.29%|18.05%| |归母净利润（百万元）|9606.75|9450.31|11160.92|13297.11|16013.06| |增长率yoy%|9.00%|-1.63%|18.10%|19.14%|20.43%| |每股收益（元）|3.33|3.27|3.86|4.60|5.54| |每股现金流量|4.64|4.30|3.80|4.71|5.50| |净资产收益率|17.43%|16.12%|16.16%|16.83%|17.58%| |P/E|21.04|21.39|18.11|15.20|12.62| |P/B|3.67|3.45|2.93|2.56|2.22|[3] 各业务情况 - 化学业务（WuXi Chemistry）：2024年收入290.5亿元（-0.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+11.2%；小分子药物发现服务成功合成并交付超46万个化合物同比+10%；小分子CDMO收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+6.4%，2024年研发管线总计3377个项目（+5.5%），包括72个商业化（+18.0%）；2024年TIDES业务收入58.0亿元，实现+70.1%的强劲增长，截止2024年底，TIDES在手订单同比显著增长103.9% [5] - 测试业务（WuXi Testing）：2024年收入56.7亿元（-4.8%），实验室分析及测试服务收入38.6亿元（-8.0%），安评业务同比下降13.0%；临床CRO及SMO收入18.1亿元（+2.8%），SMO收入同比增长15.4% [5] - 生物学业务（WuXi Biology）：2024年收入25.4亿元（-0.3%），新分子种类相关收入+18.7%，占生物学板块比例约28%以上 [5] 财务模型预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|38690|48546|61709|77763| |非流动资产（百万元）|41636|41319|39839|37852| |资产总计（百万元）|80326|89865|101548|11561| |流动负债（百万元）|16226|13554|13643|14040| |非流动负债（百万元）|5014|6672|8147|9602| |负债合计（百万元）|21240|20225|21790|23642| |归属母公司股东权益（百万元）|58633|69062|79030|91061| |营业收入（百万元）|39241|42327|48377|57107| |营业成本（百万元）|22965|24458|27643|32437| |营业利润（百万元）|11580|13676|16305|19614| |净利润（百万元）|9568|11285|13448|16196| |归属母公司净利润（百万元）|9450|11161|13297|16013| |经营活动现金流（百万元）|12407|10964|13593|15885| |投资活动现金流（百万元）|-5518|-1577|-1977|-1778| |筹资活动现金流（百万元）|-3832|2378|-1198|-1274| |现金净增加额（百万元）|3444|11766|10419|12833|[12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率| - 2.7%|7.9%|14.3%|18.0%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 2.5%|18.1%|19.2%|20.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率| - 1.6%|18.1%|19.1%|20.4%| |获利能力 - 毛利率(%)|41.5%|42.2%|42.9%|43.2%| |获利能力 - 净利率(%)|24.1%|26.4%|27.5%|28.0%| |获利能力 - ROE(%)|16.1%|16.2%|16.8%|17.6%| |获利能力 - ROIC(%)|27.1%|30.7%|36.2%|43.5%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|26.4%|22.5%|21.5%|20.4%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|21.01%|34.80%|38.10|41.30| |偿债能力 - 流动比率|2.38|3.58|4.52|5.54| |偿债能力 - 速动比率|2.05|3.17|4.05|5.01| |营运能力 - 总资产周转率|0.51|0.50|0.51|0.53| |营运能力 - 应收账款周转率|5|5|5|5| |营运能力 - 应付账款周转率|13.53|13.90|14.59|14.74|[12] 每股指标（元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)|3.27|3.86|4.60|5.54| |每股经营现金流(最新摊薄)|4.30|3.80|4.71|5.50| |每股净资产(最新摊薄)|20.30|23.91|27.37|31.53|[12] 估值比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|21.39|18.11|15.20|12.62| |P/B|3.45|2.93|2.56|2.22| |EV/EBITDA|/|14|12|10|8|[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [1][5] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [6] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，静候较多整车个股落入可买入的估值区间 [6] - 年度看，整车国内替代与海外产能同步加速、智驾普适化、同源延展机器人，看好强势自主品牌；汽零重科技、守龙头、待出海拐点，全球替代和平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [6] 各目录总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW美容护理、食品饮料和煤炭排名靠前，汽车板块排名第26，周涨幅为+1% [10] - 汽车板块估值百分位（近3年）为56%，整体属于历史中枢位置 [10] 汽车板块 - 3/10 - 3/14汽车板块汽车服务表现最佳，涨幅为+3.3% [14] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为58%和49%，整体属于历史中枢位置 [14] 覆盖标的 - 本周（3.10 - 3.14）零跑汽车和长城汽车表现最佳，涨幅分别为15%和6% [19] 行业景气度 终端 - 内销：本周（3.10 - 3.16）上险总量42.1w，高于40w周度荣枯线（同比+32.0%/环比+18.3%）；新能源周度上险量22.1w（同比+47.9%/环比+10.5%），新能源渗透率达52.5% [6][29][35] - 24年乘用车整体温和上涨（2338w/同比+7%），供需集中于24H2；新能源渗透率快速提升（同比+3 - 17pct） [29][35] - 分车企零售数据：2月节后复苏、各车企周交付明显环比改善，预计3月比亚迪/理想/小鹏/零跑同比提升明显；自主品牌预计3月比亚迪/长城/长安销量同比有所下滑，新势力预计3月销量同比提升明显 [37][38] 订单 - 2月节后复苏，行业车企订单下滑，预计3月底恢复常态，比亚迪、小米、小鹏趋势表现较好 [6][41][44] - 新势力中，小米订单趋势持续向上，零跑/小鹏订单持续稳固 [40] - 2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升；比亚迪、理想/问界/小米/蔚来、小鹏/零跑在手订单分别有不同表现及交付预期 [47][48] 出口总量 - 25年2月出口总量35w（同比+17%）；24年整体同比高增（24年总量470w/同比+23%），以奇瑞、上汽、比亚迪、吉利、长城和长安为主 [52] 出口分车企 - 25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能+渠道建设完成助力放量 [55][56] - 自主品牌中，比亚迪2月出口同比高增，吉利/长城出口同比持续增长；新势力中，赛力斯/小鹏/零跑出口数据同比高增 [55][56] 重要新闻 - 整车方面，特斯拉FSD入华升级功能，欧马可智蓝新品预售，小鹏汽车海外市场扩展，比亚迪唐L/汉L将预售 [79] - 智能化方面，奔驰采用禾赛激光雷达，智驾大陆完成融资，平安产险推出智驾保障服务，理想宣布研发新智驾模型 [79] - 产业链方面，泰国批准欣旺达投资建设电池厂 [79] 个股跟踪 - 对整车、华为链、T链、智能化、座椅、平台型、轮胎、机器人、重卡、两轮车、汽车后市场等板块的覆盖个股给出核心逻辑 [83]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 24Q4收入利润实现高增，投资逻辑持续验证；24年度收入业绩续创历史新高，维持“增持”评级；预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.12/2.33/2.70亿元，对应PE 18.6/17.0/14.6x [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1.1068亿股，流通股本1.1068亿股，市价35.73元，市值39.546亿元，流通市值39.546亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|724|764|852|893|993| |增长率yoy%|118%|6%|11%|5%|11%| |归母净利润（百万元）|175|186|212|233|270| |增长率yoy%|1375%|6%|14%|10%|16%| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.92|2.11|2.44| |每股现金流量|2.89|2.37|2.80|2.95|3.27| |净资产收益率|12%|12%|12%|12%|12%| |P/E|22.6|21.3|18.6|17.0|14.6| |P/B|2.8|2.6|2.3|2.1|1.8| [2] 报告摘要 - 24Q4收入利润高增，24年度收入业绩续创历史新高；分业务看，客运业务高增，与新增景区交通转换中心以及景区交通管理有关；24年较好完成预定经营指标，25年有望再上台阶；投资逻辑持续验证，文旅行业景气度持续仍是大概率趋势，九华旅游将持续受益 [5] 盈利预测表 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|205|447|742|964| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|4|4|6|9| |预付账款|4|6|6|7| |存货|7|10|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|259|260|290|313| |流动资产合计|478|727|1045|1293| |其他长期投资|9|9|9|9| |长期股权投资|71|71|71|71| |固定资产|858|884|893|921| |在建工程|5|-10|0|80| |无形资产|210|215|202|194| |其他非流动资产|226|227|229|231| |非流动资产合计|1379|1396|1405|1506| |资产合计|1857|2123|2449|2799| |短期借款|0|10|15|10| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|126|144|158|173| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|14|15|16|18| |其他应付款|23|23|23|23| |一年内到期的非流动负债|0|0|0|0| |其他流动负债|150|146|151|161| |流动负债合计|313|339|364|385| |长期借款|0|50|140|220| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|29|29|29|29| |非流动负债合计|29|79|169|249| |负债合计|342|418|533|635| |归属母公司所有者权益|1515|1705|1916|2164| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|1515|1705|1916|2164| |负债和股东权益|1857|2123|2449|2799| [7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|764|852|893|993| |营业成本|381|411|412|449| |税金及附加|16|19|20|22| |销售费用|40|44|47|51| |管理费用|98|107|112|120| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|-1|-5|-7|-9| |信用减值损失|0|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|12|8|2|4| |其他收益|4|3|4|2| |营业利润|247|288|316|366| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|247|287|315|365| |所得税|61|75|82|95| |净利润|186|212|233|270| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|186|212|233|270| |NOPLAT|185|209|228|264| |EPS（摊薄）|1.68|1.92|2.11|2.44| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|5.6%|11.5%|4.8%|11.2%| |EBIT增长率|6.5%|14.5%|9.3%|15.6%| |归母公司净利润增长率|6.5%|14.2%|9.8%|15.9%| |获利能力| | | | | |毛利率|50.2%|51.7%|53.9%|54.8%| |净利率|24.3%|24.9%|26.1%|27.2%| |ROE|12.3%|12.5%|12.2%|12.5%| |ROIC|19.7%|18.9%|17.1%|16.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|18.4%|19.7%|21.8%|22.7%| |债务权益比|2.0%|5.3%|9.6%|12.0%| |流动比率|1.5|2.1|2.9|3.4| |速动比率|1.5|2.1|2.9|3.4| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转天数|2|2|2|3| |应付账款周转天数|150|118|132|133| |存货周转天数|0|0|0|0| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.68|1.92|2.11|2.44| |每股经营现金流|2.37|2.80|2.95|3.27| |每股净资产|13.69|15.41|17.31|19.55| |估值比率| | | | | |P/E|21|19|17|15| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|16|14|13|11| [7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|262|310|327|362| |现金收益|266|309|331|366| |存货影响|1|-3|10|0| |经营性应收影响|1|-3|-2|-4| |经营性应付影响|-59|18|14|15| |其他影响|53|-11|-26|-15| |投资活动现金流|-142|-111|-111|-202| |资本支出|-31|-117|-111|-204| |股权投资|-3|0|0|0| |其他长期资产变化|-108|6|0|2| |融资活动现金流|-88|43|80|62| |借款增加|0|60|95|75| |股利及利息支付|-87|-31|-36|-47| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-1|14|21|34| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，收入增长跑赢行业体现成长性和确定性 [5] - 全年盈利能力突出，预计由海外向上、规模效益和成本优化驱动 [5] - 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，有望从周期到成长再出发 [5] - 结合最新业绩略调整25 - 26年归母净利润，新增2027年预测值，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年公司实现营收392.5亿元，同比+18.4%，归母净利润75亿元，同比+33.2%；24Q4实现营收109.4亿元，同比+17.2%，归母净利润20.2亿元，同比+34.3% [4] 收入情况 - 24Q4公司收入109.4亿元，同比增长17.2%，跑赢同期全球汽车销量约2.5%的同比增速 [5] - 增长原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] 盈利情况 - 2024Q4毛利率32.12%，同比-4.42pct，环比-6.66pct，主要因会计准则变更；综合毛销差24Q4为32.45%，同比+0.73pct，环比-2.01pct，盈利能力同比向上，环比略下滑 [5] - 2024年全年盈利能力优异，预计原因包括美国工厂盈利向上（2024福耀美国净利率9.94%，同比+1.07pct）、规模效益放大经营杠杆、纯碱天然气价格运费下降 [5] 发展趋势 - 产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配，ASP至少是汽玻1倍以上且竞争格局好，天幕持续升级；HUD渗透率提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车应用逐步普及 [5] - 加码扩产，全球份额仍有空间：23年底和24年初分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，新增4660万平方米汽玻产能（是2023年产量规模的32.5%）；2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高 [5] - 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测 - 调整25 - 26年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元（前值为91.9亿元、111.4亿元），新增2027年归母净利润预测值129亿元，25 - 27年公司归母净利润同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 17X、14X、12X [5] 财务报表预测 - 资产负债表：预测2024 - 2027年货币资金、应收票据等多项资产和负债项目的变化 [6] - 利润表：预测2024 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标的变化 [6] - 现金流量表：预测2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况 [6] 主要财务比率 - 成长能力：预计2024 - 2027年营业收入增长率分别为18.4%、18.4%、18.3%、17.6%等 [6] - 获利能力：预计2024 - 2027年毛利率分别为36.2%、36.5%、37.3%、37.5%等 [6] - 偿债能力：预计2024 - 2027年资产负债率分别为43.6%、41.9%、38.8%、36.5%等 [6] - 营运能力：预计2024 - 2027年总资产周转率均为0.6等 [6] 每股指标与估值比率 - 每股指标：预计2024 - 2027年每股收益分别为2.87元、3.41元、4.13元、4.94元等 [6] - 估值比率：预计2024 - 2027年P/E分别为20、17、14、12等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储 3 月议息会议维持利率水平并放缓缩表，在不确定性中维持观望态度，倾向观察关税实际落地情况后再评估政策调整 [2][6] - SEP 下调美国 2025 年 GDP 增速预测，上调失业率与通胀预测，点阵图显示今年降息 2 次合计 50 个基点仍是选择最多情形，市场预期 2025 年美联储合计降息 3.1 次/78.5 基点，下一次降息基准预期为 6 月 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 美联储在“噪音”期维持观望态度 - 3 月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%-4.50%，4 月起放缓缩表，国债缩减速度从每月 250 亿美元下调至 50 亿美元，MBS 缩减速度维持每月 350 亿美元不变，缩表是为应对潜在流动性风险 [6] - 会议声明与鲍威尔答记者问强调不确定性，关税“噪音”影响通胀预期，实际情况需观望，3 月声明增加“经济前景的不确定性有所增加”表述 [8] - 鲍威尔指出经济仍稳固，侧重观察“硬数据”，消费支出稳健，失业率 4.1%显示劳动力市场健康，经济增长或放缓但总体稳健，难以给情绪指标较大权重，表态或缓解“滞胀”担忧 [9] - SEP 下调 2025 年 GDP 增速预测至 1.7%，上调失业率预测至 4.4%，PCE 价格增速上调至 2.7%，核心 PCE 价格增速上调至 2.8%，点阵图显示今年降息 2 次合计 50 个基点情形最多，与 12 月 SEP 一致 [10]