报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月社融新增5.89万亿，存量社融同比增8.4%，信贷和政府债共同支撑社融增长；信贷在低基数效应下恢复同比多增；M1增速提升，M2与M1剪刀差收窄；银行股红利属性凸显，建议关注投资价值 [6][11][14] 根据相关目录分别进行总结 社融增速同比增8.4%，信贷和政府债共同支撑 - 3月社融新增5.89万亿，较去年同期多增10544亿元，存量社融同比增8.4%，较2月环比提升0.2个百分点 [6][14] - 新增社融同比多增主要由政府债和贷款拉动，3月不含非银的人民币贷款同比多增5358亿元，政府债融资规模同比多增10202亿元；新增结构中信贷是主要支撑，政府债仍贡献较大，3月新增贷款/政府债/企业债融资占比分别为64.5%/25.2%/-0.8%；Q1新增社融同比多增2.38万亿，主要是政府债和信贷的贡献 [15] - 细项来看，表内信贷低基数效应下增长恢复，3月新增人民币贷款3.83万亿元，较去年同期多增5358亿元；表外信贷与去年同期相比变化不大；政府债发行维持高增，3月新增融资1.5万亿元，同比多增1万亿；企业债融资较去年同期减少，3月新增企业债融资 -905亿，股票融资新增413亿，分别同比变化 -5142亿、+186亿 [18] 信贷情况：低基数效应下信贷恢复同比多增 - 3月新增贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，高于万得一致预期，信贷余额同比增长7.4%，增速环比上月提升0.1个百分点 [8][21] - 信贷结构上，3月新增贷款以企业贷款为主，新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比43.4%、39.6%和 -5.5%，新增居民短贷、中长贷占比分别为13.3%和13.9% [22] - 具体来看，企业贷款在低基数效应下同比增长明显恢复，3月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为14400、15800和 -1986亿，增量较上年同期分别变化 +4600、 -200和 +514亿；居民贷款与去年同期基本持平，3月居民短贷、中长贷分别增长4841和5047亿元，较去年同期分别变化 -67和 +531亿；非银信贷减少1702亿，较上年同期少减256亿 [9][22] - 3月、4月按揭贷款需求景气度跟踪显示，10大和30大城市商品房3月月平均成交面积与去年同期基本持平，4月低于往年同期水平 [27] - Q1贷款投放9.78万亿、同比多增0.32万亿，主要受低基数效应和银行自身抢投放影响，结构上主要来自企业短贷和票据的支撑 [29] M1增速提升，剪刀差有所收窄 - 3月M1增速有所提升，M2与M1的剪刀差收窄，3月M0、M1、M2分别同比增长11.5%、1.6%、7.0%，较上月同比增速分别提升1.8、1.5、0个百分点，M2 - M1为5.4%，增速差较上月收窄1.5个百分点 [31] - 3月新增存款4.25万亿，较去年同期同比少增0.55万亿，存款同比增6.7%，增速较上月下降0.3个百分点，主要是非银存款下降较多；其中居民存款增加3.09万亿，较去年同期多增2600亿元；企业存款增加2.84万亿元，较去年同期多增7675亿；财政存款减少7710亿元，较上年同期多减49亿；非银存款减少1.41万亿元，同比多减1.26万亿元 [10][33][34] - Q1存款增长12.99万亿、同比多增1.75万亿，居民、企业和财政存款均同比多增，非银存款同比少增明显，预计和去年12月规范同业存款利率有关 [35][37] 银行投资建议 - “对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行；一季度国债收益率上行趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升 [11][39] - 两条投资主线：一是高股息的大型银行，如六大行和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、南京银行等 [11][39]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，25H1盈利改善确定性较强，行业中小纸厂亏损持续，行业格局有望改善；中长期看，公司林浆纸一体化优势逐步凸显，浆纸产能持续扩张，推动业绩增长，上调盈利预测并维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本27.95亿股，流通股本27.65亿股，市价13.93元，市值389.28亿元，流通市值385.15亿元[2] 财务数据 盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为395.44亿、407.27亿、432.92亿、467.56亿、500.29亿元，增长率分别为 - 1%、3%、6%、8%、7%；归母净利润分别为30.86亿、31.01亿、34.26亿、39.21亿、43.26亿元，增长率分别为10%、1%、10%、14%、10%；每股收益分别为1.10、1.11、1.23、1.40、1.55元；P/E分别为12.6、12.6、11.4、9.9、9.0；P/B分别为1.5、1.4、1.3、1.1、1.0[1] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为32.34亿、129.88亿、140.27亿、150.09亿元；流动资产合计分别为127.62亿、250.16亿、276.47亿、295.37亿元；非流动资产合计分别为398.64亿、377.27亿、356.38亿、337.11亿元；资产合计分别为526.26亿、627.43亿、632.85亿、632.48亿元；负债合计分别为238.99亿、318.55亿、290.23亿、252.05亿元；归属母公司所有者权益分别为286.14亿、307.65亿、341.27亿、378.94亿元[6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为407.27亿、432.92亿、467.56亿、500.29亿元；营业成本分别为342.05亿、364.56亿、392.84亿、419.24亿元；营业利润分别为36.13亿、38.10亿、42.70亿、50.42亿元；利润总额分别为35.82亿、38.12亿、42.75亿、50.46亿元；净利润分别为31.11亿、34.36亿、39.33亿、43.40亿元；归属母公司净利润分别为31.01亿、34.26亿、39.21亿、43.26亿元[6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为85.00亿、41.05亿、58.26亿、66.23亿元；投资活动现金流分别为 - 55.50亿、 - 3.28亿、 - 2.66亿、 - 2.45亿元；融资活动现金流分别为 - 25.80亿、59.77亿、 - 45.21亿、 - 53.96亿元[6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.0%、6.3%、8.0%、7.0%；归母公司净利润增长率分别为0.5%、10.5%、14.5%、10.3%；毛利率分别为16.0%、15.8%、16.0%、16.2%；净利率分别为7.6%、7.9%、8.4%、8.7%；ROE分别为10.8%、11.1%、11.4%、11.4%；资产负债率分别为45.4%、50.8%、45.9%、39.9%；流动比率分别为0.8、1.0、1.3、1.6[6] 业务分析 - 2024年公司纸品销量751万吨，同比+12.76%；浆销量146万吨，同比持平。分品种看，非涂布文化纸收入130亿元，同比 - 2.33%，毛利率15.6%，同比 - 3.28pp；铜版纸收入41.32亿元，同比+17.86%，毛利率14.84%，同比+1.97pp；牛皮箱板纸收入109.31亿元，同比+11.47%，毛利率15.22%，同比+0.48pp；淋膜原纸收入9.94亿元，同比 - 21.32%，毛利率7.89%，同比+3.2pp；生活用纸收入20.22亿元，同比 - 1.32%，毛利率11.87%，同比 - 2.54pp；溶解浆收入40.99亿元，同比+11.77%，毛利率24.38%，同比+8.3%；化机浆收入15.99亿元，同比 - 13.05%，毛利率22.68%，同比+0.61pp；化学浆收入14.22亿元，同比 - 18.86%，毛利率19.77%，同比+2.33%[4] 盈利改善因素及新增产能 盈利改善因素 - Q1文化纸价格企稳回升，叠加前期低位纸浆成本，文化纸盈利环比有望修复；溶解浆搬迁项目预计25Q2完成搬迁和升级改造，产量将提升；颜店3.7万吨特种纸基新材料项目预计25年4月进入试产阶段[4] 新增产能 - 颜店14万吨特种纸项目二期预计26年上半年试产；南宁项目一期包装纸PM11和PM12预计25Q4试产；南宁生活用纸项目二期4条生产线预计25Q4试产；南宁项目二期40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学浆、15万吨机械木浆预计25Q4试产[4]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 本周全球关税博弈持续，关税摩擦引发市场对全球经济衰退的担忧，避险情绪升温，基本金属价格先跌后涨，但长期供需格局重塑下，基本金属价格进一步下行空间或有限，可在利空情绪消化后寻找介入机会，尤其关注供应刚性品种铝和铜 [8][131] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300环比分别下跌3.11%、5.13%、2.87%；申万有色金属指数收于4530.90点，环比下跌4.37%，跑输上证综指1.26个百分点 [20] - 子板块中，贵金属、小金属、金属新材料、工业金属和能源金属涨跌幅分别为8.37%、 -2.8%、 -6.26%、 -6.33%、 -8.28% [20] - 有色金属领涨个股有去峰黄金、银河磁体等，领跌个股有中科三环、云铝股份等 [21] 基本金属价格 - LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为4.6%、0.8%、0.4%、 -0.2%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为 -4.6%、 -3.6%、 -1.6%、 -2.1% [22] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 3月国内CPI同比为 -0.1%（前值 -0.7%），非食品CPI为0.2%（前值 -0.1%）；3月国内PPI同比为 -2.5%（前值 -2.2%），需持续关注关税影响 [5][35] 美国因素 - 3月美国通胀短期触底，CPI同比为2.4%（前值2.8%），核心CPI为2.8%（前值3.1%）；3月美国PPI为2.8%（前值3.2%），后续关注关税影响 [5][40] - 本周美元指数下跌至99.77，环比 -3.06%；4月5日首次申领失业救济人数为22.3万人（前值21.9万人） [40] 欧洲因素 - 3月欧元区制造业PMI为48.6（前值47.6），服务业PMI为51（前值50.2）；3月欧元区CPI当月环比为0.6%（前值0.4%），同比2.2%（前值2.3%），经济有复苏趋势 [49] 全球因素 - 3月全球制造业PMI为50.3，环比 -0.3，维持在荣枯线上，制造业景气度走弱，或为全球制造业拐点 [5][53] 基本金属：库存全面去化 电解铝 - 供给：行业开工产能持平，运行产能4380.50万吨，环比持平，产量84.01吨，环比持平；本周新增减产2万吨、新增投产2万吨，无新增复产 [55] - 需求：铝加工企业平均开工率为62.2%，环比下降0.38%，下游观望情绪浓厚，成交一般 [55] - 库存：海内外稳定去库，国内铝锭库存81.1万吨，环比减3.9万吨；LME铝库存44.22万吨，环比下降1.45万吨；全球库存163.49万吨，环比减少6.07万吨；下游企业适当补库 [55] - 盈利：行业即时吨盈利回落至3000元以下，长江现货铝价19560元/吨，环比下降4.68%，即时吨盈利2961元 [7][57] - 进出口：2025年1 - 2月未锻轧非合金铝进口量同比降幅超23%，出口接近1.2万吨，净进口量接近35万吨，同比下降近26% [57] 氧化铝 - 供给：产量减少，建成产能10915万吨，环比增加3.02%；运行产能8420万吨，环比减少420万吨；周度产量168.1万吨，环比上周减少5.3万吨 [8][95] - 需求：供需转为紧平衡，氧化铝/电解铝产能运行比1.94，但库存压力仍存在，价格短期或偏弱震荡 [8][95] - 库存：库存从上周398万吨上升至399.5万吨，环比增加1.5万吨 [9][95] - 盈利：氧化铝价格进一步下跌，截至4月11日为2881元/吨，较上周 -4.92%；按国产矿价计算吨毛利 -91元/吨，环比减少421.12%；按几内亚进口矿计算吨毛利 -409元/吨，环比减少37.63% [9][95] - 进出口：2025年1 - 2月累计净出口氧化铝32.73万吨 [95] 铜 - 供应：矿冶矛盾加深，铜精矿加工费下探，4月11日SMM进口铜精矿指数报 -30.89美元/吨，较上一期下降4.49美元/吨；国内炼厂周产量22.49万吨，环比 +0.19万吨，同比增加1.06万吨 [10][98] - 需求：初端加工开工率修复至高位，精铜杆企业周度开工率74.76%，环比上升0.21%；铜线缆企业开工率84.67%，环比上升3.6个百分点 [10][98] - 库存：全球库存大幅去库，总计68.54万吨，环比减少3.93万吨，同比增加5.64万吨；下游电线电缆原料库存低于去年 [10][98] - 进出口：2025年2月中国进口精炼铜约53.3万吨，同比增加6.2%；出口约3.2万吨，同比增加131% [98] 锌 - 供应：锌精矿加工费持稳，港口库存环比降低0.28万吨；国内炼厂周产量11.83万吨，环比 +0.2万吨，同比 +0.94万吨 [11][116] - 需求：初端加工开工率持稳低位，镀锌周度开工率63.74%，环比 +3.44%；压铸锌开工率58.85%，环比 +4.75%；氧化锌开工率61.61%，环比 +0.96% [11][116] - 库存：全球库存下降，国内SMM七地锌锭库存总量10.21万吨，较上周降低0.7万吨；LME库存11.93万吨，较上周减少0.9万吨；库存向下游转移 [11][116]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司抢先布局欧洲等海外海风优质战略高地，先发优势明显、在手订单饱满、且盈利水平优秀，随订单逐步兑现贡献增量弹性；国内海风下游市场开工逐步恢复，海工产品出货有望迎来拐点，盈利预期修复；新能源发电业务贡献稳定向上业绩，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本637.75百万股，流通股本630.92百万股，市价22.76元，市值14,515.18百万元，流通市值14,359.75百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,325|3,780|5,941|8,238|9,543| |增长率yoy%|-15%|-13%|57%|39%|16%| |归母净利润（百万元）|425|474|752|1,117|1,394| |增长率yoy%|-6%|11%|59%|48%|25%| |每股收益（元）|0.67|0.74|1.18|1.75|2.19| |每股现金流量|1.27|1.70|-1.70|0.24|2.11| |净资产收益率|6%|7%|10%|12%|14%| |P/E|34.1|30.6|19.3|13.0|10.4| |P/B|2.1|2.0|1.8|1.6|1.4| [3] 报告摘要 - 2024年公司实现营收37.80亿，同比-12.6%，归母净利润4.74亿，同比+11.5%，毛利率29.8%，同比+5.9pct；24Q4实现营收14.73亿，同比+48.5%，环比+55.1%，归母净利润1.92亿，同比+1017.5%，环比+77.4%，毛利率34.0%，同比+6.5pct，环比+8.7pct [5] - 单Q4业绩环比高增，主要系高价值量、高盈利的海外海工产品发货高增，带动公司实现量利齐升；Q4减值较多、研发费用较多，经营性业绩表现更为靓丽 [5] - 2024年海外出口有序、盈利高增，发电业务贡献稳定业绩 [5] - 风电装备产品2024年实现收入35.1亿，同比-15%，主要系公司主动缩减了一些盈利能力低且回款质量差的国内业务；实现毛利率25.9%，同比+5.4pct；出口方面，24年累计发运量达11万吨，实现出口收入17.3亿，同比+1%，出口毛利率38.5%，同比+11pct，毛利率大幅提升得益于交付模式向DAP转变、出口产品技术难度升级、价值量提高、外汇市场利好等 [5] - 新能源发电2024年实现收入2.2亿，同比+64%；实现毛利率78.5%，同比-11.2pct；2024年阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超6.66亿度，经济效益和回款情况良好；唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目计划于2025年全面投运，公司在手近1GW河北陆风项目将陆续启动建设 [5] - 从量的角度看，海外海风预期放量，公司有望凭借TOP 2市场地位、产能逐步释放和交付质量及速度优势，实现海外海风出货快速增长；欧洲海风政策持续加码，公司已成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证并成为“一供”或“主供”，在欧洲市场中标率位列前二；唐山基地预期在25年完成爬坡，届时蓬莱+唐山两大海工基地有望贡献80万吨海工年产能 [5] - 从利的角度看，公司有望凭借自有船只优势、国内钢材价格较低优势等进一步提高成本管控能力，增厚产品盈利；25年将陆续交付2艘海工运输特种船，提升全球物流竞争力的同时降低运输成本；当前国内钢材价格较低且相对稳定，而欧洲钢材价格较高且近期存在上涨态势，公司预期获得超额利润 [5] 盈利预测表 |报表类型|会计年度|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|合同资产|其他流动资产|流动资产合计|其他长期投资|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产合计|短期借款|应付票据|应付账款|预收款项|合同负债|其他应付款|一年内到期的非流动负债|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|归属母公司所有者权益|少数股东权益|所有者权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|2,869|60|1,310|545|2,084|279|868|7,735|0|0|2,309|708|260|550|3,827|11,562|34|1,140|712|0|1,389|78|54|123|3,528|265|0|497|762|4,290|7,272|0|7,272|11,562| |资产负债表|2025E|4,510|94|2,058|874|3,344|438|1,364|12,243|0|0|2,272|788|232|551|3,843|16,086|3,085|1,637|1,141|0|1,267|78|54|145|7,406|265|0|497|762|8,168|7,918|0|7,918|16,086| |资产负债表|2026E|6,253|130|2,854|1,202|4,599|608|1,891|16,930|0|0|2,247|858|208|551|3,863|20,794|5,028|2,209|1,570|0|1,969|78|54|177|11,084|265|0|497|762|11,846|8,948|0|8,948|20,794| |资产负债表|2027E|7,244|150|3,306|1,381|5,284|704|2,190|19,556|0|0|2,233|918|185|551|3,888|23,445|5,018|2,671|1,804|0|2,607|78|54|197|12,428|265|0|497|762|13,190|10,255|0|10,255|23,445| |利润表|2024A|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|营业收入3,780|营业成本2,652|税金及附加29|销售费用90|管理费用227|研发费用182|财务费用15|信用减值损失 -70|资产减值损失 -45|公允价值变动收益0|投资收益11|其他收益19|营业利润508|营业外收入10|营业外支出2|利润总额516|所得税42|净利润474|少数股东损益0|归属母公司净利润474|NOPLAT 487|EPS（摊薄）0.74| |利润表|2025E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|营业收入5,941|营业成本4,255|税金及附加45|销售费用139|管理费用353|研发费用283|财务费用19|信用减值损失 -40|资产减值损失 -30|公允价值变动收益1|投资收益10|其他收益19|营业利润813|营业外收入8|营业外支出2|利润总额819|所得税67|净利润752|少数股东损益0|归属母公司净利润752|NOPLAT 770|EPS（摊薄）1.18| |利润表|2026E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|营业收入8,238|营业成本5,852|税金及附加60|销售费用184|管理费用464|研发费用373|财务费用70|信用减值损失 -37|资产减值损失 -27|公允价值变动收益1|投资收益12|其他收益19|营业利润1,209|营业外收入8|营业外支出1|利润总额1,216|所得税99|净利润1,117|少数股东损益0|归属母公司净利润1,117|NOPLAT 1,181|EPS（摊薄）1.75| |利润表|2027E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|营业收入9,543|营业成本6,723|税金及附加66|销售费用202|管理费用511|研发费用411|财务费用81|信用减值损失 -49|资产减值损失 -34|公允价值变动收益10|投资收益10|其他收益19|营业利润1,511|营业外收入8|营业外支出2|利润总额1,517|所得税123|净利润1,394|少数股东损益0|归属母公司净利润1,394|NOPLAT 1,469|EPS（摊薄）2.19| |现金流量表|2024A|经营活动现金流1,083|现金收益612|存货影响 -539|经营性应收影响79|经营性应付影响169|其他影响762|投资活动现金流218|资本支出 -729|股权投资0|其他长期资产变化947|融资活动现金流 -324|借款增加 -150|股利及利息支付 -120|股东融资0|其他影响 -54|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万图师AI看好交通运输、建筑材料、纺织服饰、公用事业、建筑装饰等一级行业，食品饮料资金流入较多，主动权益基金加仓较多的是农林牧渔 [4][5] 根据相关目录分别总结 万图师AI观点 - 交通运输、建筑材料看涨概率为94%，纺织服饰为90%，公用事业为88%，建筑装饰为82%，社会服务为79% [4] 龙虎榜资金流观点 - 食品饮料当期净流入和累计净流入变化排名均为第1 [4] 公募基金权益仓位变化 - 主动权益类基金本周仓位为87.7%，上周仓位为89.5% [4] 公募基金持仓申万行业变化 - 农林牧渔仓位从1.0%加仓至1.4%，电子仓位从14.3%减仓至13.7% [4] 各板块ETF份额变化 - 农业、钢铁ETF份额增长比例较高 [3][4] 万图师AI模型较为看好的ETF - 筛选规则为万图师AI模型对指数打分在0.8以上，对应ETF最近30天日均成交额在3千万元以上，同一指数对应的ETF选取IOPV溢价率较低的 [7] - 涉及多个指数及对应ETF，如上证综指ETF（指数代码000001.SH，看涨概率96.63%）、上证180ETF（指数代码000010.SH，看涨概率93.77%）等 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] - 重点公司中，万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、联瑞新材、圣泉集团、东材科技、万润股份、国瓷材料评级为买入；新宙邦评级为增持；卫星化学、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团未给出评级 [6] 报告的核心观点 - 化工行业方面，关税政策影响下民爆需求或攀升，油价下跌带来化工品降本和估值修复机遇，龙头白马成本边际下行，市场震荡期关注高股息个股，年报季关注业绩超预期个股 [8] - 新材料行业方面，半导体石英砂和玻璃材料国产替代加速，AI材料关注结构升级机遇，电子气体国产化持续推进，尼龙关注产能增量和低估值企业，人形机器人材料关注相关领域 [8] - 行业处于盈利和估值双底，预计2025年油价在65 - 75美元/桶区间震荡，关注不同工艺烯烃能源套利机会，基础化工行业资本开支负增且子行业供给分化，把握供给侧改革主线，关注顺周期需求企稳、新疆投资和海外亚非拉新市场，看好新材料“新技术 + 高成长 + 国产替代”三大方向 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 基础化工和石油石化申万行业指数周环比均下降，分别落后大盘2.0pct和2.7pct；2025年年初至今，基础化工指数领先大盘1.5pct，石油石化指数落后大盘8.4pct [16] - 中国化工产品价格指数周环比下降，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的55.5%、11.0%分位，周环比-1.6pct和+0.2pct [22] - 本周原油价格下跌，232种化工相关产品中，18种均价环比上涨，108种环比下跌，106种环比持平 [23] - 54种化工相关产品价差中，33种环比上涨，17种环比下跌，4种环比持平 [25] - 本周涨幅居前个股有润普食品、石英股份等；涨幅居后个股有*ST海越、祥源新材等 [26] 原油行业跟踪 - 截至4月11日，Brent和WTI原油期货结算价分别约61.50和64.76美元/桶，周环比-0.49和-0.82美元/桶 [37] - 截至4月4日当周，美国炼厂原油加工量约1562.7万桶/日，开工率为86.7%，周环比分别+6.9万桶/日和+0.7pct [37] - 截至4月4日当周，美国商业、战略和库欣原油库存分别为442.3、396.7、25.8百万桶，周环比分别+255.3、+27.6、+68.1万桶 [37] - 截至4月4日，美国原油产量1345.8万桶/日，周环比-12.2万桶/日；钻机数量和北美活跃压裂车队数分别为590部和205支，周环比-2部和-4支 [37] - 截至4月4日当周，美国原油进出口量分别为618.9和324.4万桶/日，周环比-27.7和-63.7万桶/日 [37] 烯烃行业跟踪 - 截至4月11日，乙烯华东地区市场价为7200元/吨，周环比+1.4%；丙烯华东地区主流价格为6925元/吨，周环比+2.4% [51] - 本周石脑油裂解/MTO/轻烃裂解制乙烯周度开工率分别为81.30%/87.18%/96.28%，周度产量分别为67.14/18.87/16.14万吨 [51] - 本周PDH制丙烯开工率为68.82%，国内整体丙烯周度产量为114.0万吨，环比上周+0.6%，同比去年+19.9% [51] 硅化工行业跟踪 - 截至4月11日，国内工业硅参考价为10507.0元/吨，周环比-1.3%，同比去年-21.3%；有机硅参考价为14000元/吨，周环比-3.4%，同比去年+1.4% [59] - 本周国内工业硅开工率为27.34%，有机硅DMC开工率为62.08%，环比上周分别-0.26pct和-0.23pct [59] - 本周工业硅国内市场及工厂库存合计40.41万吨，环比上周-0.1%，同比去年+113.4%；有机硅中间体国内工厂库存为5.37万吨，环比上周+7.0%，同比去年+9.4% [59] 氨纶行业跟踪 - 截至4月11日，国内氨纶市场均价为24000元/吨，周环比持平，同比去年-14.6% [62] - 本周国内氨纶产能利用率为84%，环比上周持平，同比去年+1pct [62] 制冷剂行业跟踪 - 截至4月11日，萤石干粉、湿粉和氢氟酸产品价格周环比均持平；二氯甲烷、四氯乙烯产品价格周环比-78和-55元/吨 [71] - 截至4月11日，R22产品价格周环比持平；R32、R134a、R125产品价格周环比均持平 [71] - 截至4月11日，R22产品价差周环比持平；R32、R125产品价差周环比+140和+83元/吨，R134a持平 [71] 涤纶长丝行业跟踪 - 截至4月11日，POY、FDY、DTY价格周环比-400、-450、-325元/吨；价差周环比+35、-15、+110元/吨 [79] - 截至4月10日，国内长丝开工率约95.3%，周环比-0.2pct；POY、FDY、DTY库存周环比+4.0、+2.5、+1.8天 [79] - 截至2025年2月，美国服装及服装面料批发商库存和库存销售比月环比-0.78亿美元和+0.02；2月国内长丝出口26.62万吨，同比+1.8% [79] - 截至4月11日，中国轻纺城成交量1068万米 [79] 磷矿&钛矿行业跟踪 - 截至4月11日，国内磷矿石参考价1020元/吨，周环比持平；湖北、贵州、四川和云南地区价格周环比均持平 [83] - 截至4月11日，国内钛精矿均价2022元/吨，周环比-8元/吨；攀枝花地区市场价周环比-25元/吨，海南、云南持平 [83] 钾肥行业跟踪 - 供应方面，本周继续投储，国产60％钾开工近七成，库存低位；57％钾正常生产，库存充裕；进口钾港存低位，市场流通货源趋增 [84] - 需求方面，下游市场整体弱势运行，国内氯化钾下游需求偏弱，成交逢低补库为主 [84] - 国际市场，美国关税清单中钾基肥料产品受豁免，全球钾肥价格上行趋势仍受俄白减产主导 [84] - 截至4月11日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为2992和1235元/吨，周环比-8元/吨和持平 [85] 精细化工行业跟踪 食品添加剂 - 截至4月11日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格环比均持平 [91] - 三氯蔗糖后续有大规模减产，预计价格继续走高；安赛蜜市场僵持，后市看厂商生产及价格调整 [91] 维生素 - 截至4月11日，VK3、VB2等部分维生素价格周环比有变化，其余持平 [89] - 预计维生素A市场行情仍有下滑可能，维生素E市场行情或先降后止跌反弹 [94] 氨基酸 - 截至4月11日，赖氨酸、苏氨酸等产品价格周环比有变化 [95] - 蛋氨酸上半年工厂挺价态度坚挺，短期内局部供应或趋紧 [95] MDI行业跟踪 - 欧洲、美国、日本等地部分MDI装置有检修计划 [99] - 截至4月11日，纯MDI价格价差分别约17200和12028元/吨，周环比-300和+82元/吨；聚合MDI价格价差分别约15150和9978元/吨，周环比-950和-568元/吨 [99] 纯碱行业跟踪 - 供给方面，国内纯碱总产能4435万吨，装置运行产能4060万吨，整体开工率为86.16%，周度产量73.8万吨，周环比+2.5万吨 [105] - 需求方面，本周纯碱市场价格下行，下游采购积极性有限，重碱下游平板玻璃暂无产线变动，光伏玻璃新增两条产线点火 [105] - 库存方面，截至4月11日当周，国内纯碱行业厂商库存约169.3万吨，周环比-0.8万吨 [105] - 截至4月11日，轻质纯碱和重质纯碱价格周环比-12和-35元/吨；氨碱法、联碱法、天然碱法价差周环比-35、+45、-35元/吨 [105] 民爆行业跟踪 - 2025年1 - 2月，我国民爆生产企业生产总值48.17亿元，同比-3.88%；利润总额6.41亿元，同比+35.28%；爆破服务收入43.01亿元，同比+24.07% [115] - 2025年1 - 2月，工业炸药累计产量53.58万吨，同比-1.80%；工业雷管累计产量0.71亿发，同比-10.00% [115] - 2025年1 - 2月，粉状硝酸铵价格同比下降17.43% [115] - 截止2025年2月，下游采矿基建资本开支同比大幅增长，预计民爆行业仍保持景气上行 [115] 钛白粉行业跟踪 - 供给方面，本周个别厂停产检修，行业开工率下降，截至4月4日，国内钛白粉周度产量9.3万吨，周环比-0.3万吨 [117] - 库存方面，本周工厂库存量环比上周减少0.54%，市场库存消化原有原料为主，截至4月11日，国内钛白粉库存约31.8万吨，周环比+0.1万吨 [117] - 价格方面，截至4月11日，硫酸法和氯化法钛白粉市场均价周环比均持平；价差分别约7982和6303元/吨，周环比+20和-247元/吨 [117] 农药行业跟踪 - 截至4月11日，多菌灵、代森锰锌、嘧菌酯、草铵膦环比+1.1%、+0.4%、+0.3%、-0.4%，其他产品周均价格与上周持平 [130] - 多菌灵供应紧张，需求良好，市场成交氛围偏暖 [130] 新材料行业跟踪 初期蓝海赛道：关注固态电池材料、PEEK材料从0 - 1 - 固态电池材料和PEEK材料处于产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业 [10] 高速成长赛道：重视AI产业大趋势下的AI&电子材料 - AI&电子材料包括先进封装材料、高频高速树脂等，产业前景清晰、增长动力十足 [10] 业绩兑现赛道：格局胜负已分，龙头胜者为王 - PA6、光伏石英砂、碳纤维及复合材料等行业格局胜负已分，龙头企业业绩兑现 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 玻纤板块库存表现超预期、电子布涨价落地、25Q1业绩亮眼，建议关注；水泥板块价格环比回落、库容比上升、出货率提升，盈利能力有望持续，有阶段性机会；消费建材板块头部企业产品涨价，盈利空间有望改善，可能出现上半年修复估值、下半年修复业绩行情 [7] - 买弹性推荐三棵树、华新水泥；买确定性推荐海螺水泥、北新建材 [7] - 品牌建材看好C端、具备整合+份额提升、减值计提充分的龙头，推荐三棵树、北新建材等 [7] - 水泥复价有望推进，推荐海螺水泥、华新水泥等 [7] - 玻纤行业发展进入新常态，推荐中国巨石、中材科技等 [7][8] - 药用玻璃中硼硅加速升级放量，推荐山东药玻 [8] - 浮法玻璃进入产能去化阶段，推荐旗滨集团 [8] - 光伏玻璃压延玻璃价格有望回升，推荐旗滨集团；TCO玻璃受益钙钛矿产业化，建议关注金晶科技 [8] - 陶瓷纤维关注鲁阳节能；安全建材板块关注青鸟消防、震安科技、志特新材；工业涂料关注麦加芯彩、松井股份 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025/4/5 - 2025/4/12）建筑材料板块涨跌幅为 -2.42%，沪深300指数涨跌幅为 -2.87%，超额收益为0.45% [14] - 个股方面，海鸥住工、海螺水泥等涨幅居前，蒙娜丽莎、凯伦股份等涨幅居后 [14] 玻纤行业跟踪 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定，成交有差异，电子纱市场价格基本稳定，交投尚可 [17] - 无碱池窑粗纱市场大概率趋稳，个别产品价格或承压；电子纱市场短期稳价出货为主 [17] 水泥行业跟踪 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.2%，北京、天津价格上涨，山东、河南等地价格回落 [43] - 截至2025年4月11日，全国水泥库容比60%，环比+3pcts，同比 -10pcts；出货率48%，环比+1pcts，同比 -3pcts [43] 浮法玻璃行业跟踪 - 本周国内浮法玻璃均价1319.47元/吨，较上周上涨7.13元/吨，涨幅0.54%，库存下降 [107] - 供应面产能持平，需求面刚需支撑尚可，成本面国内纯碱市场跌势延续 [107] - 后期价格底部支撑偏强，或有零星小涨 [107] 光伏玻璃行业跟踪 - 本周国内光伏玻璃市场成交尚可，库存降速放缓，2.0mm和3.2mm镀膜面板价格环比持平 [125] - 供应方面，在产生产线日熔量环比增加；需求方面，下游组件厂家开工率提升，整体需求支撑尚可 [125] 品牌建材行业跟踪 - 头部企业部分产品涨价落地传导成本压力，行业盈利空间有望改善 [7] - 新政有望促进地产库存去化，结构性看好C端、具备整合+份额提升、减值计提充分的龙头 [7]

报告核心观点 - 美债市场大幅波动，10Y美债利率一度急剧上行30bp至4.5%，30Y美债利率一度上冲至4.8%，引发美国市场股、债、汇三杀；美国货币市场流动性充裕，问题或出在资产市场端；美债飙升可能因对冲基金基差交易爆仓和日元套息交易平仓；未来美债收益率若进一步上行，可能引发资金外逃、赎回潮和机构再配置风险，若导致流动性危机，美联储预计会采取措施缓解 [3][11][19] 各部分总结 如何观察美国流动性 - 美国货币市场未呈现类似2020年的紧张信号，价格指标如SOFR - ONRRP、SOFR - OIS和量能指标纽约联储RDE显示美元流动性充裕 [4][13] - 美国货币市场流动性分充裕、略显稀缺和极度紧缺三阶段，不同阶段资金供给方优先顺序不同，当前处于充裕阶段，货币市场基金是主要资金供给者 [5][17] - 综合分析美国货币市场指标，美元资金流动性充裕，不存在类似2020年的流动性危机，问题或出现在资产市场端 [19] 美债利率飙升原因 - 特朗普关税政策使投资者担忧美国国债“安全资产”地位，对等关税落地后美元黄金齐跌预演了流动性紧张 [20] - 美债本轮飙升可能是对冲基金基差交易爆仓引发抛售，该交易杠杆高，美债利率短期大幅上行会导致多头爆仓并引发螺旋下跌 [6][20] - 美债收益率飙升可能与日元套息交易有关，美债收益率上升使套息交易吸引力减弱，投资者平仓推动美债收益率上升，美元兑日元汇率走低，投资者买欧元或日元避险 [6][21] 美债未来走势 - 若美债收益率进一步上行至4.50%，可能引发系统性资金外逃和债券型基金赎回潮；30年期收益率若持续维持在5%以上，将刷新1980年代以来长期利率天花板，引发机构再配置风险 [7][23] - 若美债收益率飙升导致流动性危机，美联储预计会停止QT并酌情重新开启QE，美元流动性危机会在较短期缓解 [7][23] 资产&板块表现 - 权益市场：本周A股多数下跌，上证指数全周下跌3.11%，主要宽基指数多数下跌，商贸零售和农林牧渔领涨，煤炭、石油石化和非银金融领跌 [25] - 债券市场：4月11日央行开展285亿元7天期逆回购操作，单日净投放285亿元；本周1Y以上国债收益率下行，1年期下降8.5bp，10年期下行6.1bp，30年期下行4.3bp [28] - 商品市场：黄金、白银、铜和铝价格上涨，黑色系和油价下跌 [30] - 外汇市场：美元指数下跌，周跌幅3.06%，美元兑离岸人民币下跌0.21%，欧元兑美元上涨3.58%，美元兑日元下跌2.37% [31] 跨市场分析 - 资产相关性：A股股指和10Y美债呈负相关，与10Y国债呈正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币呈正相关；A股与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性弱；A股与黄金走势呈负相关，与银、铜相关性弱，与原油长期负相关但短期不显著 [33] - 股债性价比：创业板指和万得全A(除金融、石油石化)当前性价比相对较高，适合高风险投资者；上证综指、沪深300现阶段性价比较低；美股三大指数当前较高的PE - Bond可能意味着未来股市面临回调风险 [34][36] 资金流动 - 市场投机者持仓变化：截至4月11日，VIX指数持仓上涨，贵金属黄金、银、铜持仓量下降，外汇美元指数持仓量下降，2年期美债持仓上升，长久期债券持仓量下降 [38] - 各类资产仓位变化：本周利率债呈上升趋势，股票、信用债和转债仓呈下降趋势；农林牧渔等板块表现强劲，通信等行业回调；非银金融等ETF资金流入量大，消费和医药类ETF流出较多 [40][42][45] 市场情绪分析 - 4月7 - 4月11日，两融余额占A股流通市值比例呈下降趋势，融资买入占比减小，市场投资意愿消极 [47] - 4月11日，全A周度成交额80,619.08亿元，较上周上升，换手率9.9%，较前两周有上升趋势 [48] 技术分析 - ADX指标：文档展示了上证指数、标普500、黄金等资产的ADX指标情况 [52][54][57] - 腾落指标：上证指数和恒生指数市场腾落指数长期短期走势相同，稍有向下趋势，标普500、道琼斯工业指数走势基本一致，略有向上趋势 [63] - 均线偏移指标：行业、商品类资产偏离度较高，权益类资产中恒生科技、A股相关股票指、计算机行业等偏离度较高，大宗商品除原油外价格高于200日均线，利率全部低于均值，外汇中欧元兑美元偏离度最高 [65] 下周关注事件 - 2025年4月16日10:00公布中国GDP，14:00公布英国核心CPI，17:00公布欧盟核心CPI；4月18日7:30公布日本核心CPI [66]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 翔楼新材2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 2025 - 2027年预计归母净利润持续增长 维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本8105万股 流通股本4418万股 市价78.94元 市值63.98亿元 流通市值34.87亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1353|1485|1796|2180|2648| |增长率yoy%|12%|10%|21%|21%|21%| |归母净利润（百万元）|201|207|247|293|351| |增长率yoy%|42%|3%|19%|19%|20%| |每股收益（元）|2.48|2.55|3.05|3.61|4.33| |每股现金流量|2.06|1.35|1.07|1.12|1.22| |净资产收益率|13%|13%|14%|14%|15%| |P/E|31.9|30.9|25.9|21.9|18.2| |P/B|4.1|3.9|3.5|3.2|2.8| [4] 报告摘要 - 2024年公司实现营业收入14.85亿元 同比增9.74% 归母净利润2.07亿元 同比增3.10% 扣非归母净利润2.03亿元 同比增12.26% [5] - 2024Q4公司实现营业收入4.11亿元 同比增长1.08% 环比增长11.92% 归母净利润0.68亿元 同比增长7.57% 环比增51.10% 扣非归母净利润0.67亿元 同比增长16.28% 环比增长51.59% [5] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年公司精密冲压钢销量18.16万吨 同比增长13.00% 单价7774.71元/吨 吨钢毛利1877.69元/吨 同比增长2.39元/吨 [6] - 2024年公司毛利率25.75% 同比增长0.39pct 2024Q4毛利率为27.35% 同比增长1.66pct 环比增长2.18pct [6] - 2024年公司期间费用合计1.51亿元 同比增长17.22% 期间费用率同比增长0.65pct 销售和管理费用因限制性股票激励计划确认股份支付金额增加而分别同比增长22.53%和11.83% 财务费用同比回落5.05% 研发费用同比增长20.21% [6] 相关报告 - 公司为汽车行业精冲零部件加工提供定制化金属材料 2024年产能18万吨 属国内同行业第一梯队 安徽新厂项目预计2025年4月建成 当年有望释放产能4万吨 [7] - 公司与多家国内外知名汽车零部件供应商建立长期稳定合作关系 产品可用于多种零部件一次成形 降低下游客户生产成本 [7] - 安徽项目倾向高端制造领域 开拓高端轴承、机器人等下游市场 依托机器人材料研究院 加大关键零部件卡脖子材料科技攻关力度 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润为2.47/2.93/3.51亿元 对应PE分别为26/22/18X 维持“买入”评级 [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告给出2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年盛弘股份营收30.36亿，同比+14.5%，归母净利润4.29亿，同比+6.5%，后续储能+充电桩业务有望保持较快增速，低压电能质量产品预计高增，HVDC产品有望突破，AIDC相关产品将覆盖更多品类，但因海外储能收入规模不及预期，下修2025 - 2027年归母净利润预测值，仍维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本3.1109亿股，流通股本2.6578亿股，市价29.28元，市值91.0858亿元，流通市值77.8214亿元 [1] 各业务情况 - 工业配套电源业务2024年收入6.0亿元，同比+13%，毛利率54%，同比+0.6pct，公司是数据中心行业低压电能质量领域第一梯队厂商，且积极研发AIDC其他应用需求产品 [6] - 充电桩业务2024年收入12.2亿元，同比+43%，毛利率38%，同比-1.5pct，公司在充电模块研发有突破，且开拓国外市场取得进展 [6] - 储能业务2024年收入8.6亿，同比-6%，毛利率30%，同比-3.5pct，主要受美国市场加息和国内市场价格竞争影响，后续将开拓海外市场和深耕工商储产品 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.54亿、46.53亿、54.64亿元，增长率分别为27%、21%、17% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.59亿、7.10亿、8.69亿元，增长率分别为30%、27%、22% [4] 财务指标 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为39.2%、39.7%、40.1%、40.4%，净利率分别为14.0%、14.5%、15.3%、15.9% [8] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为50.5%、53.1%、49.6%、45.5% [8] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.38元、1.80元、2.28元、2.79元 [4][8]