华海诚科（688535.SH） 半导体 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 13 日 拟收购衡所华威，进军国际市场成长空间广阔 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

3Q24货币政策执行报告点评 - 核心观点：金融政策力度较大坚定支持性货币政策立场淡化数量目标重视价格目标促进物价合理回升疏通利率传导机制稳息差[2] - 整体思路：坚持支持性货币政策立场更关注价格型指标金融政策力度大且货币政策基调延续灵活适度精准有效财政政策可能影响更大[2] - 淡化数量目标重视价格目标：适当收窄利率走廊宽度增加提高货币政策精准性表述逐步淡化数量目标加强价格调控模式[2] - 疏通利率传导机制稳息差：存贷款利率与政策利率调整幅度偏离因市场竞争激烈银行内卷央行采取措施维护竞争秩序稳定净息差并将促进物价合理回升作为货币政策重要考量[2] - 信贷政策：信贷结构优化科技金融居五篇大文章首位9月末制造业中长期贷款余额同比增长14.8%比全部贷款增速高6.7个百分点普惠金融方面9月末普惠小微贷款余额同比增长14.5%比全部贷款增速高6.4个百分点[2] - 地产方面：促进房地产市场止跌回稳表述加强要着力推动房地产金融增量政策落地见效满足住房需求支持收购存量商品房用作保障性住房支持盘活存量闲置土地[2] - 利率政策：淡化数量目标完善货币供应量统计口径研究将个人活期存款非银支付机构备付金纳入M1统计M2统计适时调整[2] - 银行存贷款利率内卷现象受央行关注央行提出金融机构应提升自主理性定价能力进一步调控降息受净息差和汇率双重约束[2] - 一般贷款加权平均利率企稳企业贷款利率降幅较大[2] - 投资建议：目前市场偏好提升未来经济预期有分歧重点推荐有化债收益优质城农商行推荐江苏银行渝农商行沪农商行齐鲁银行常熟银行若经济预期持续提升推荐银行核心资产宁波银行招商银行兴业银行经济弱复苏化债受益高股息率品种推荐大型银行农行中行邮储工行建行交行等[2] 10月社融情况 - 核心观点：居民端投放边际回暖流动性有所改善[3] - 社融情况：10月社融增加1.4万亿较去年同期少增4483亿元基本符合万得一致预期存量社融同比增7.8%增速较上月环比下降0.2个百分点[3] - 社融结构分析：10月信贷小月政策作用下地产销售有恢复存量房贷利率调整缓解提前还款银行年末发力居民端投放较好信贷同比降幅收窄[3] - 未贴现票据融资同比少减主要受基数影响新增信托贷款同比少增委托贷款同比少减[3] - 政府债融资继续支撑社融10月政府债新增融资1.05万亿同比减少5142亿因去年同期特殊再融资债券集中发行形成高基数[3] - 企业债和股票融资同比少增但降幅收窄10月新增企业债融资由负转正股票融资新增较去年同期少增[3] - 信贷情况：10月新增贷款5000亿元同比少增2384亿元低于万得一致预期信贷余额同比增长8%增速环比上月下降0.1%[3] - 信贷结构分析：居民信贷同比转为正增边际改善10月居民短贷中长贷较上月季节性下降较去年同期多增10月11月房地产销售有回升存量房贷调整后提前还款预计减少居民信贷需求将继续恢复[3] - 企业贷款情况：票据有冲量政府债发行形成实物工作量及完成经济目标要求下预计基建配套类中长期贷款会多增企业短贷中长期贷款票据净融资较上年同期减少[3] - 非银信贷增长较上年同期少增[3] - 流动性情况：本月M2同比增速继续回升M1负增降幅9个月来首次收窄M2与M1剪刀差缩小[3] - 10月M0M1M2分别同比增长12.8% -6.1% 7.5%较上月同比增速分别提高1.3 1.3 0.7个百分点市场流动性有所改善M2 - M1为13.6%增速差较上月缩小0.6%[3] - 存款同比增7%增速较上月下降0.1个百分点10月新增存款6000亿较去年同期少增446亿[3] - 居民存款：10月居民存款下降5700亿较去年同期少减669亿元[3] - 企业存款：10月企业存款减少7300亿元较去年同期少减1352亿[3] - 财政存款：10月财政存款增加5952亿元较上年同期少增7748亿财政支出力度继续增加[3] - 非银存款：10月增加1.08万亿元较上年同期多增5732亿元预计与资本市场回暖有关[3] - 投资建议：目前市场偏好提升未来经济预期有分歧重点推荐有化债收益优质城农商行推荐江苏银行渝农商行沪农商行齐鲁银行常熟银行若经济预期持续提升推荐银行核心资产宁波银行招商银行兴业银行经济弱复苏化债受益高股息率品种推荐大型银行农行中行邮储工行建行交行等[3]

报告投资评级 - 旗滨集团评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入，24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，公司单三季度营收同环比下滑更多受产品价格下降影响，光伏玻璃行业需求端仍偏弱运行，浮法玻璃价格有望底部企稳[1] - 光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩，24Q3公司整体实现毛利率同比和环比均下降，期间费用率同比和环比均上升，销售净利率同比和环比均下降，公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累，公司具备成本优势，收购少数股权完成后有利于加强公司股权管理及公司治理等[1] - 考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍，考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持增持评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为13,313、15,683、16,148、17,930、19,832，增长率yoy%分别为 - 9%、18%、3%、11%、11%[1] - 2022A - 2026E的归母净利润（百万元）分别为1,317、1,751、676、1,070、1,288，增长率yoy%分别为 - 69%、33%、 - 61%、58%、20%[1] - 2022A - 2026E的每股收益（元）分别为0.49、0.65、0.25、0.40、0.48[1] - 2022A - 2026E的每股现金流量分别为0.21、0.58、0.23、1.43、1.59[1] - 2022A - 2026E的净资产收益率分别为10%、12%、4%、7%、8%[1] - 2022A - 2026E的P/E分别为13.5、10.1、26.2、16.6、13.7[1] - 2022A - 2026E的P/B分别为1.4、1.3、1.3、1.2、1.2[1] - 2024年前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比 - 43.8%、 - 45.2%，单三季度实现营收36.9亿元，同比 - 14.2%，环比 - 9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润 - 1.1、 - 1.4亿元，季度同环比由盈转亏[1] - 24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比 - 20.0pcts，季度环比 - 14.9pcts，单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts，24Q3公司实现销售净利率 - 4.7%，同比 - 18.6pcts，季度环比 - 14.4pcts[1] - 盈利预测表中的各项数据如货币资金、应收票据等在2023A - 2026E的数值以及利润表中的各项如营业收入、营业成本等在2023A - 2026E的数值，还有主要财务比率如成长能力、获利能力等在2023A - 2026E的数值[6] 公司事件方面 - 10月29日公司发布2024年三季报[1] - 11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d[1] 行业情况方面 - 24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比 - 30.9%、 - 25.3%，季度环比 - 17.3%、 - 21.5%，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比 - 4.5%、 - 8.6%，同比 - 3.2%、+17.9%，随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%，而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升[1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 报告认为华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈，预计2024 - 2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔[2]。 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 华夏航空总股本1,278.24百万股，流通股本1,278.24百万股，市价8.81元，市值11,261.31百万元，流通市值11,261.31百万元[1]。 投资逻辑 - 不确定性大幅下降：化债推动下应收账款坏账风险大幅下降，内控制度完善后生产安全风险大幅下降[1]。 - 经营快速修复，盈利增长超预期：单位ASK（RPK）分别较2023年增长37.84%、18.31%，民航局补贴收入显著增长，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加，员工持股计划锁定更高营收目标[1][2]。 - 竞争格局有望改善，未来发展空间广阔：2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场，大航在下沉市场的减投或将减缓公司在下沉市场的竞争压力，支线航空发展空间广阔[2]。 - 非经损益增加，有望增厚业绩：约1.5亿元资产处置损益，2023年下半年民航局支线补贴由于政策转换有望计入2024年度报表[2]。 财务数据 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为2,643、5,151、7,065、8,623、9,469，增长率yoy%分别为 - 33%、95%、37%、22%、10%；归母净利润（百万元）分别为 - 1,974、 - 965、406、952、1,124，增长率yoy%分别为 - 1,654%、51%、142%、134%、18%；每股收益（元）分别为 - 1.54、 - 0.75、0.32、0.74、0.88；每股现金流量分别为0.25、1.03、0.38、1.13、1.30；净资产收益率分别为 - 49%、 - 31%、12%、21%、20%；P/E分别为 - 5.7、 - 11.7、27.7、11.8、10.0；P/B分别为2.8、3.6、3.2、2.5、2.0[1]。 - 2023 - 2026年的货币资金（百万元）分别为1,920、2,826、2,587、2,841；应收票据（百万元）分别为4、0、0、0；应收账款（百万元）分别为895、1,597、1,964、2,131；预付账款（百万元）分别为188、231、260、275；存货（百万元）分别为194、248、278、312；合同资产（百万元）为0；其他流动资产（百万元）分别为875、1,200、1,464、1,608；流动资产合计（百万元）分别为4,076、6,102、6,553、7,166；其他长期投资（百万元）为0；长期股权投资（百万元）为2；固定资产（百万元）分别为3,012、3,212、3,458、3,747；在建工程（百万元）分别为944、1,044、1,044、944；无形资产（百万元）分别为178、177、178、175；其他非流动资产（百万元）分别为9,967、9,882、9,821、9,780；非流动资产合计（百万元）分别为14,103、14,317、14,503、14,648；资产合计（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；短期借款（百万元）分别为2,077、3,478、2,745、2,310；应付票据（百万元）分别为16、20、14、18；应付账款（百万元）分别为554、681、836、643；预收款项（百万元）为0；合同负债（百万元）分别为66、127、155、170；其他应付款（百万元）分别为389、389、389、389；一年内到期的非流动负债（百万元）分别为2,568、2,568、2,568、2,568；其他流动负债（百万元）分别为81、83、84、86；流动负债合计（百万元）分别为5,752、7,346、6,790、6,185；长期借款（百万元）分别为1,783、2,023、2,263、2,503；应付债券（百万元）为0；其他非流动负债（百万元）分别为7,556、7,556、7,556、7,556；非流动负债合计（百万元）分别为9,340、9,579、9,819、10,059；负债合计（百万元）分别为15,092、16,925、16,610、16,244；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；少数股东权益（百万元）为0；所有者权益合计（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；负债和股东权益（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；经营活动现金流（百万元）分别为1,322、485、1,451、1,666；现金收益（百万元）分别为 - 86、1,413、1,963、2,196；存货影响（百万元）分别为 - 21、 - 54、 - 30、 - 34；经营性应收影响（百万元）分别为 - 75、 - 740、 - 395、 - 182；经营性应付影响（百万元）分别为99、130、149、 - 188；其他影响（百万元）分别为1,405、 - 263、 - 235、 - 126；投资活动现金流（百万元）分别为 - 541、 - 633、 - 602、 - 566；资本支出（百万元）分别为 - 379、 - 718、 - 663、 - 607；股权投资（百万元）分别为 - 2、0、0、0；其他长期资产变化（百万元）分别为 - 160、85、61、41；融资活动现金流（百万元）分别为 - 736、1,054、 - 1,088、 - 846；借款增加（百万元）分别为1,153、1,641、 - 493、 - 195；股利及利息支付（百万元）分别为 - 204、 - 592、 - 620、 - 611；股东融资（百万元）为0；其他影响（百万元）分别为 - 1,685、5、25、 - 40[12]。

中望软件（688083.SH） 软件开发 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 12 日 国内持续温和复苏，3D 业务表现亮眼 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

政策相关 - 从部分经济数据看内需延续偏弱运行物价数据方面10月PPI与CPI环比续降耐用消费品环比跌幅扩大外贸数据方面上年基数推升出口同比增速进口环比回落指向内需波动 [2] - 化债指向增量政策启动存量安排4万亿+增量6万亿限额是近年来力度最大的化债举措通过置换有利于降低地方政府债务的利息成本本轮操作的主体仍是地方政府本次化债的背景是前期经济偏弱运行对地方产生的压力9月26日中央政治局会议和10月29日省部级主要领导干部学习班相关表述均对经济工作提出明确要求后续经济运行如果出现偏弱状况政策措施存在加力托底的可能性具体操作层面也存在储备存在“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”相关表述 [2] - 本轮政策转向特点为问题导向金融政策全面积极财政政策仍处于动态博弈过程之中预计政策观察窗口期较长增量财政政策可期关注政策投向领域和落实机制风险偏好提升明确资本市场活跃性有望延续银行受益于化债带来的扩表动能增强和资产质量改善 [4] 医疗器械行业相关 - 2024前三季度医疗器械上市公司收入1880.07亿元同比下降1.16%扣非净利润272.42亿元同比下降11.43%不同子板块分化明显2024前三季度收入增速从高到底排序为低值耗材（+13.17%）、高值耗材（+4.08%）、医疗设备（-2.18%）、体外诊断（-5.12%）扣非利润增速从高到低排序为低值耗材（+36.04%）、高值耗材（+4.54%）、体外诊断（-11.48%）、医疗设备（-13.74%）其中低值耗材在2023年行业下游去库存的背景下自2024年初开始已恢复到快速增长趋势前三季度增速在上半年基础上进一步提升高值耗材板块中骨科赛道随着集采影响逐步出清业绩端有较快恢复医疗设备大部分公司受招投标放缓和渠道去库存影响短期继续承压体外诊断在23H1疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下收入利润均呈现下降趋势 [2][3] - 2024年单三季度医疗器械板块整体收入同比增长0.78%环比下降7.03%扣非净利润同比下降17.02%环比下降33.29%子板块来看收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.76%）、高值耗材（+2.77%）、体外诊断（-2.30%）、医疗设备（-4.49%）扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+70.74%）、高值耗材（-3.63%）、体外诊断（-14.83%）、医疗设备（-30.99%） [2][3] - 体外诊断新冠影响逐步出清DRGs+集采扩面继续影响量和价2024前三季度子板块收入下降5.12%（+55.80pp相较2023Q1 - Q3收入同比变化下同）扣非利润同比下降11.48%（+76.18pp）2024Q3板块收入同比下降2.30%（+48.96pp）环比下降0.94%扣非净利润同比下14.83%（+68.61pp）环比下降25.60%同比下降趋势较Q2进一步收窄多数企业在24Q3陆续进入常态化增长状态在检验领域临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响展望2024Q4和2025年DRG/DIP边际影响有望逐渐减弱但生化和发光集采范围持续扩大国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇结合当前政策环境、竞争格局等看好2条投资方向出海建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%24Q1 - Q3营收同比增速下同）、新产业（+17.41%）等出海布局早、落地见效快的头部企业差异化高景气细分如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争建议重点关注九强生物（+0.30%）、亚辉龙（-9.78%）、诺唯赞（+13.42%）等深度布局差异化创新方向的领先企业 [2][3] - 医疗设备招投标延后+渠道去库存影响短期业绩2024年8 - 9月已有环比改善趋势2024Q1 - Q3子板块收入下降2.18%（-16.89pp）扣非利润同比下降13.74%（-31.29pp）其中2024Q3设备板块收入下降4.49%（-10.25pp）扣非净利润下降30.99%（-36.72pp）板块增速下滑主要因设备更新政策落地不及预期及医疗反腐致前三季度招投标同比显著放缓同时部分企业也加速清理渠道库存带来短期业绩扰动认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求伴随设备更新政策陆续在各省份落地前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%）、联影医疗（-6.43%）、开立医疗（-4.74%）、澳华内镜（+16.79%）等头部企业 [2][3] - 高值耗材集采影响逐步出清持续看好创新品种2024前三季度子板块收入增长4.08%（+8.56pp）扣非利润同比增长4.54%（+17.28pp）2024Q3板块收入增长2.77%（+5.50pp）扣非利润下降3.63%（+7.67pp）在23Q1 - Q3疫后诊疗高基数下依然保持增长趋势“应采尽采”趋势下目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围降价压力持续释放相关品种国产中标份额提升显著未来有望保持快速增长一方面建议重点关注集采即将出清的骨科龙头如三友医疗（-7.30%）同时看好电生理领域持续进口替代包括微电生理（+23.21%）、惠泰医疗（+25.63%）等 [2][3] - 低值耗材增长趋势延续看好海外OEM/ODM模式持续放量2024前三季度低值耗材子板块收入增长13.17%（+20.16pp）扣非净利润增长36.04% (+69.49pp)其中24Q3板块收入增长19.76%（+23.63pp）扣非净利润增长70.74%（+114.62%）业绩增长显著一方面是部分以OEM/ODM为主要商业模式的企业在经历1年左右下游客户去库存的负面影响后于2024Q1陆续恢复增长趋势另一方面部分防护产品为主（如防护手套）的企业在经历疫后产能过剩和价格持续触底后进入量价齐升状态驱动业绩持续向好前三季度国内终端诊疗在高基数叠加反腐等政策影响恢复进度可能略慢于海外因此更看好具备强出海能力（客户积累+海外产能）的低耗企业尤其是国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系有望带来中期持续高成长建议重点关注美好医疗（+10.86%）、维力医疗（+8.53%）等 [2][3] - 国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段短期在诊疗高基数和政策扰动下整体行业持续承压但依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展当前时间点预计多重负面已经充分释放未来边际趋势有望持续向好一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下竞争力不断提升加速进口替代有望持续快速放量的国产创新品牌包括迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、惠泰医疗等另一方面建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等积极布局差异化细分龙头或者有边际向好变化的优质标的包括三友医疗、美好医疗、诺唯赞、迪安诊断等 [2][3] 银行相关 - 本轮政策转向的特点为问题导向金融政策全面积极财政政策仍处于动态博弈过程之中预计政策观察窗口期较长防风险仍为当前政策底层逻辑增量财政政策可期关注政策投向领域和落实机制风险偏好提升明确资本市场活跃性有望延续银行受益于化债带来的扩表动能增强和资产质量改善 [4] - 化债政策梳理规模力度较大中央加杠杆的力度和方向可继续期待对银行规模影响资产扩张动能得益于地方政府压力减轻后发展活力增强以及风险权重下降对资本的节约测算可节约银行业核心一级资本8136亿元对银行息差影响测算对息差的累计负向影响14.7bp2024~2028年分别为4.6bp、4.2bp、3.9bp、1.0bp和1.0bp对银行资产质量影响测算本轮置换可通过相关拨备的释放带来信用成本节约3270亿元对2024~2026年行业利润每年支撑3.9%、2027~2028年每年支撑1.1% [4] - 目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段重点推荐有化债收益的优质城农商行选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行如果经济预期持续提升推荐银行中的核心资产宁波银行、招商银行、兴业银行经济弱复苏、化债受益高股息率品种推荐大型银行农行、中行、邮储、工行、建行、交行等 [4]

鼎捷数智（300378.SZ） 软件开发 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 12 日 大陆区经营景气度回升，研发设计、AIOT 业务高成长 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------|---------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

重点公司基本状况 评级： 增持（维持） 简称 股价 EPS PE 评级 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 8.88 1.60 1.69 1.72 1.87 2.13 5.55 5.25 5.15 4.74 4.16 买入 渝农商行 5.47 0.89 0.94 1.01 1.06 1.11 6.15 5.82 5.40 5.15 4.92 买入 沪农商行 7.79 1.14 1.26 1.27 1.29 1.30 6.83 6.18 6.12 6.04 5.98 增持 招商银行 38.33 5.26 5.63 5.81 5.81 5.93 7.29 6.81 6.59 6.59 6.46 增持 农业银行 4.69 0.69 0.72 0.75 0.74 0.75 6.80 6.51 6.25 6.34 6.25 增持 备注：最新股价对应 2024/11/11 收盘价 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S07 ...

一、投资评级 - 给予博安生物“增持（首次）”评级[1][2] 二、核心观点 - 博安生物背靠绿叶制药，研产销并行发展，具备优秀的大分子研发、生产、商业化能力，在多个治疗领域广泛布局，高管团队人才资源扎实，且通过生物类似药构建稳健现金流、出海可预期，创新药板块具备亮点，近期实现首次盈利，降本增效明显，考虑到其资源优势、市场发展情况和BD能力，相比可比公司2024年平均PS倍数，公司2024年PS倍数较低，具有投资潜力[1][4][5] 三、各部分总结 （一）背靠绿叶制药，研产销并行发展 - 博安生物创建于2013年，绿叶制药集团间接持股公司67.28%股份，公司高管团队在生产、研发、商业化均衡配置优秀人才，成员在医药行业经验丰富且在绿叶制药或其下属公司担任要职，为公司发展提供保障[1][8] （二）生物类似药：国内商业化开端，同步布局美国市场 - 在中国市场，博安生物的贝伐珠单抗、地舒单抗、阿柏西普、度拉糖肽、纳武利尤单抗在同类生物类似药中研发进度分别排名第3、第1、第2、第1、第1，在美国市场，地舒单抗、度拉糖肽在同类生物类似药中研发进度分别排名第4、第1，布局品种上市进度在同类产品中领先，商业化前景向好，地舒单抗生物类似药出海欧美市场在望，国际多中心III期临床研究已完成全部受试者入组，公司具备接轨国际的产业化体系，产能达标且符合相关质量标准，具备将地舒单抗生物类似药推向欧美核心市场的能力[1][15][16] （三）创新药：后期品种已完成对外授权，布局两款FIC - **BA1106**：首创非IL - 2阻断型抗CD25单抗，Ⅰ期临床研究剂量递增预计年内完成，将进入剂量扩展阶段，在中国开展的1期临床已完成7个剂量组，在多种实体瘤中有良好表现，具有良好的剂量 - 疗效特征和明确广谱抗肿瘤特征，安全性良好，免疫原性低，预期2024年在中国完成单药剂量递增入组，12月递交联合治疗IND、完成会议投稿，早期研究数据有望明年读出，临床前研究显示和PD - 1抗体联用有协同作用，ADCC活性相比同类品种更适度，具有单药和联合治疗潜力[1][20] - **BA1302**：首创抗CD228 ADC，采用可裂解的葡糖醛苷酸连接子连接细胞毒素与靶向单抗，能降低毒副作用提高治疗窗口，具有针对10种肿瘤的治疗潜力，FDA Pre - IND已获得积极答复，IND准备中，预期2024年12月完成国内FPI，CD228在多种肿瘤中有较高表达，有较大临床需求[1][30] - **BA2101**：长效抗IL - 4Rα单抗，已完成的1期临床数据显示与普利尤单抗相比，清除半衰期更长、清除更缓慢，符合长效设计特征，有潜力延长成人治疗给药时间，2024年1月授予健康元在中国大陆呼吸适应症的开发和商业化权利，健康元呼吸领域处方药收入规模快速发展，有望助力BA2101在国内市场快速放量[1][32][34] （四）盈利预测和投资建议 - 预计2024 - 2026年博安生物实现营业收入7.2、10.2、14.9亿元，实现净利润0.7、1.2、2.4亿元，有望在2024年首次实现全年盈利，选取科济药业 - B、欧康维视生物 - B作为可比公司，其2024年平均PS为21倍，而博安生物2024年PS为7倍，结合公司的资源、市场和BD能力等因素，给予“增持”评级[1][47]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 10月社融增加1.4万亿，较去年同期少增4483亿元，存量社融同比增7.8%，增速较上月环比下降0.2个百分点社融结构方面，10月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别16.3%/75.2%/7.3%，上月占比分别为51.2%/40.8%/-5.1%信贷小月情况下，居民端投放相对较好，信贷同比降幅收窄，企业债和股票融资同比少增但降幅有所收窄M1降幅收敛，M2继续回升，M2与M1的剪刀差缩小，市场流动性有所改善存款同比增7%，增速较上月下降0.1个百分点，10月新增存款6000亿较去年同期同比少增446亿投资建议方面，根据不同经济预期推荐不同银行[1][4][5][8][25][27][31] 根据相关目录分别进行总结 一、社融增速同比增7.8%，政府债是主要支撑 - 10月社融增加1.4万亿，较去年同期少增4483亿元，基本符合万得一致预期存量社融同比增7.8%，增速较上月环比下降0.2个百分点社融结构上，10月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别16.3%/75.2%/7.3%，上月占比分别为51.2%/40.8%/-5.1%，信贷占比下降，信用债市场企稳，债券融资有一定恢复10月单月社融规模环比少增4483亿元主要是基数原因，政府债融资继续同比少增5142亿元，不含非银的人民币贷款同比少增1849亿元，表外融资同比多增，直接融资方面企业债和股票融资同比少增[1][4][5] 二、信贷情况：居民端表现相对较好 - 10月新增贷款5000亿元，同比少增2384亿元低于万得一致预期，信贷余额同比增长8%，增速环比上月继续下降0.1%居民中长期贷款占比上升，票据仍有一定冲量，10月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比34%、-38%和33.9%（上月为60.4%、28.9%和4.3%），新增居民短贷、中长贷占比分别为9.8%和22%（上月为17%和14.5%）居民端同比由负转正，表现相对较好，10月新增贷款较2023年同期少增2384亿降幅较上月收窄4816亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比由负转正至增长1543和393亿企业短贷和企业中长贷分别同比减少130和2128亿，票据同比少增1482亿居民信贷同比转为正增，边际改善，10月居民短贷、中长贷分别增加490和1100亿元较上月有季节性下降但较去年同期分别多增1543和393亿企业票据仍有一定冲量，预计基建配套类中长期贷款会有一定多增，企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，1700和1694亿，增量较上年同期分别减少130，2128和1482亿，非银信贷增长1100亿较上年同期少增988亿[10][11][13][16] 三、M1降幅收敛，M2继续回升 - 本月M2同比增速继续回升，M1负增降幅9个月以来首次收窄，M2与M1的剪刀差缩小10月M0、M1、M2分别同比增长12.8%、-6.1%、7.5%，较上月同比增速分别提高1.3、1.3、0.7个百分点，市场流动性有所改善M2 - M1为13.6%，增速差较上月缩小0.6%[25] 四、银行投资建议 - 目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段，重点推荐有化债收益的优质城农商行，选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行，持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行；若经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行；经济弱复苏、化债受益时，高股息率品种选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等[31]