报告公司投资评级 纳思达公司被给予"买入"评级。[7] 报告的核心观点 公司业绩改善明显 1) 2024年上半年,公司预计归母净利润为8.50-10.50亿元,同比增长142.15%-199.12%;扣非归母净利润5.50-7.50亿元,同比增长30.98%-78.60%。[2] 2) 奔图业务表现良好,海外和信创市场销量高增。2024年上半年,奔图打印机整体销量同比下降约16%,但环比持续改善,其中海外销量环比增长约50%,信创市场出货量同比增长约30%。[3] 3) 利盟国际EBITDA由负转正,同比增加约46%。[3] 4) 极海微和通用耗材Q2净利润环比大幅增长,分别约560%和33%。[4] 盈利预测和估值 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元,同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%。[5] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元,同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%,EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。[5] 3) 给予公司"买入"评级,主要基于公司在打印机行业龙头地位稳固,A3打印机量产上市。[5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 医药分业是日本药店发展的前提，通过立法规范职责、提高医生待遇、调整药价，日本实现处方外流，处方外流率从1986年的9.7%提升至2023年的80.3% [2][10][29] - 日本药店形成调剂药局和药妆店多样化业态，调剂药局承接处方外流扩张，药妆店专业化与多元化经营并重 [3][4][30] - Welcia通过提供人性化、专业化服务和自建加收购扩充门店数量成为药店龙头 [50][54][59] - 中国处方外流率有望提升，连锁药店集中度和非药业务占比也有提升空间，建议关注头部药店 [5][66][74] 根据相关目录分别进行总结 医药分业是日本药店发展的基石 - 强制立法明确各方职责：日本从1874年《医制》提出医药分业，陆续出台多部法律规范医师与药剂师职能，政府调控报酬和药价平衡利益推动处方外流 [12][13][15] - 不断改善医生待遇：1974年前因医生诊疗报酬未提高，医药分业进展不佳，之后多次上调报酬，且院外处方报酬更高，推动医药分业 [20][24] - 协调院内外药价与药占比：日本政府调整药品定价模式降低药价，药剂占医疗费比例从1979年的36.8%降至2020年的22.3% [26][29] 日本药店逐步形成多样化业态 - 调剂药局：承接处方外流快速扩张，1989 - 2023年处方单量增长，2000 - 2022年调剂药局数量和处方调剂销售额增长，竞争格局相对分散 [32][36][37] - 药妆店：专业化与多元化经营并重，2000 - 2023年数量和销售额增长，业务多样化，调剂并设药妆店调剂收入增加，连锁化率较高 [40][43][45] Welcia：内生外延并举成就药店龙头 - 提供人性化、专业化服务：将处方调剂业务作为重点，2016 - 2024财年调剂并设店铺数量、收入及占比提升，还完善服务质量 [54][55][58] - 自建加收购快速扩充门店数量：通过并购扩充门店，2020年以来加快收购步伐，每年保持新开门店数量 [59] 日本药店发展对中国药店的启示 - 处方外流有望带动中国药店发展：中国处方外流率接近1997年前的日本，随着政策推进有望提升，连锁药店集中度和非药业务占比也有提升空间 [66][68][72] - 建议关注兼具成长性和合规性的头部药店：门诊统筹放开，医保局加强管理，头部药店内控完善，扩店后市占率有望提升，推荐益丰药房、老百姓等 [74]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 医药分业是日本药店发展的前提，通过立法规范职责、提高医生待遇、调整药价，日本实现处方外流，处方外流率从1986年的9.7%提升至2023年的80.3% [2][10] - 日本药店形成调剂药局和药妆店多样化业态，调剂药局承接处方外流扩张，药妆店专业化与多元化经营并重 [27] - Welcia作为日本药店龙头，通过提供人性化、专业化服务和自建加收购扩充门店数量取得成功 [44] - 中国处方外流率有望提升，连锁药店集中度和非药业务占比也有提升空间，建议关注头部药店 [57][65] 根据相关目录分别进行总结 医药分业是日本药店发展的基石 - 强制立法明确各方职责，日本从1874年起陆续出台法规规范医师与药剂师职能，利用行政手段平衡利益推动处方外流 [12] - 不断改善医生待遇，1974年大幅提高诊疗报酬，后续多次上调，且院外处方报酬高于院内，推动医药分业 [17][21] - 协调院内外药价与药占比，日本政府调整药品定价模式降低药价，药剂占医疗费比例从1979年的36.8%降至2020年的22.3% [23] 日本药店逐步形成多样化业态 - 调剂药局承接处方外流快速扩张，1989 - 2023年处方单量增长，2000 - 2022年调剂药局数量和处方调剂销售额增长，竞争格局分散 [29][32] - 药妆店专业化与多元化经营并重，2000 - 2023年数量和销售额增长，业务多样化，调剂并设药妆店调剂收入增加，连锁化率较高 [36][40] Welcia：内生外延并举成就药店龙头 - 提供人性化、专业化服务，将处方调剂业务作为重点，调剂并设店铺和收入增长，完善服务质量满足多样需求 [47][50] - 自建加收购快速扩充门店数量，通过并购扩充门店，2020年后加快收购步伐，每年保持新开门店数量 [51] 日本药店发展对中国药店的启示 - 处方外流有望带动中国药店发展，处方外流率有望提升，连锁药店集中度和非药业务占比也有提升空间 [57][63] - 建议关注兼具成长性和合规性的头部药店，医保局加强管理促进份额向合规药店集中，推荐益丰药房、老百姓等 [65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [22][35][41] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦中高端大件快递市场，行业竞争格局改善，运价企稳回升，降本增效成果逐步显现，驱动盈利持续修复；与京东物流快运网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，规模效应叠加成本精细化管理，盈利能力有望持续提升 [33] - 短期看，需求回暖带动公司货量规模提升，行业竞争趋缓，运价企稳回升，随着公司组织结构优化与管理效率提升，业绩有望持续修复；长期看，网络资源整合带来的协同效应有望提振公司业务规模，规模效应叠加精细化管理有望催化成本下行，驱动公司盈利能力持续提升 [36] - 销售商业体系的变革和制造业供应链的升级有望驱动零担万亿规模的中长期增长，公司作为零担运输行业龙头企业，有望充分享受行业集中度提升与运价回升的格局红利 [39] 根据相关目录分别进行总结 德邦股份：大件快递领军者，深耕行业二十余年 - 发展历程：1996年成立，2001年进军国内汽运行业，2004年首创“卡车航班”占领中高端市场，2013年推出大件快递产品，2015年进军仓储与供应链业务并启动“事业合伙人”战略，2018年上市并更名，2022年被京东物流收购 [55][56][76] - 股权结构：2022年京东物流成为实际控制人，持有71.93%股份；创始人崔维星为第四大股东，4.19%股权质押；2024年5月韵达股份持股降至5.00% [58][59][80] - 业务结构：2024年调整业务分类口径，2023年快运业务收入占比89.0%，快递业务收入占比7.5%，其他业务（仓储供应链）收入占比约3.5%；2017 - 2023年营业收入年均复合增速约10.1%，2023年为362.8亿元，同比增长15.6%；2017 - 2022年快递业务营收年均复合增速约24.6%，营收占比从34.0%提升至66.2%，快运业务营收年均复合增速为 - 5.9% [61][83] 零担运输行业：万亿市场具备成长潜力，格局红利初显 - 公路运输重要组成部分，主要服务B端客户货运需求：零担行业属公路运输，公路运输货运量占比7成以上；按单票重量公路运输分快递、零担和整车，零担运输货物重量30 - 3000kg，服务B端客户为主；零担运输组织资源模式分全网型和区域专线型，直营模式公司单公斤收入更高；2023年零担市场规模1.67万亿，预测到2027年达1.80万亿，2018 - 2023年年复合增长率3.2%，2023 - 2027年为1.9%，占公路运输比重维持在31%左右 [65][66][107] - 商业体系变革与产业供应链升级驱动万亿市场规模：电商大件品类渗透率提升，2018 - 2022年我国家电和家具网购渗透率分别从38.8%、51.5%提升至58.2%、86.1%；产地货物上行，2016 - 2023年国内农产品网络零售额年均复合增速约20.6%，预计2023 - 2025年复合增长率17.0%；制造业供应链升级，订单趋于零散化，以销定产模式使部分整车订单转化为零担订单；全网型零担企业未来增量或受益于吸收区域型和专线型企业存量业务，2018 - 2027年全网型零担在整体零担市场中规模占比有望从4.5%提升至10.0% [130][131][136] - 行业集中度提高和行业运价回升的格局红利：2017 - 2022年中国零担前10强总收入从391.5亿元增长到1026.4亿元，收入市占率提升至6.3%，前10强收入在前30强总收入中占比提升至85.6%，预计到2027年中国零担前10强收入市占率有望达到15%；2019年1月至2024年5月，零担轻货与零担重货价格指数分别从94.61、97.00提高到102.25、103.03，行业整体运价逐步回暖 [109][112][168] 内生增长：持续夯实经营底盘，注重降本增效 - 发力基建设施，完善网络布局：2018 - 2021年公司CAPEX支出复合增速为56.3%，2022年资本开支回落；2020 - 2023年自有车辆从1.35万辆增至3.0万辆，自有运力占比从42.12%提升至62.68%，2023年干线线路数量增至3916条；分拨中心数量总体稳定，自动化程度达80%，分拣产能快速提升；创建“直营 + 合伙人”模式，截至2023年底乡镇覆盖率达到93.94% [114][116][175] - 直营模式管控，剑指中高端市场：直营模式下总部统一管理收转运派各环节，保证经营连续性与稳定性，把控末端服务品质；2023年公司主营业务破损率同比下降16.4%，在行业同公斤段产品中处于较低水平；2022 - 2023年客户投诉一次性解决率提升，理赔时长缩短 [148][150][153] - 成本管控能力提升，降本增效成果显现：营业成本整体稳健，2019年和2021年增速较高，2023年因与京东物流网络资源整合成本增长显著；成本以人工和运输成本为主，2022年起优化末端网络提升收派效率，推进人员转型优化；销售和财务费用率稳定，管理费用率从2021年的8.86%降至2024年一季度的4.19% [154][155][158] 协同京东：网络与业务资源双重加持，赋能长期发展 - 网络协同：共享网络资源互补短板：京东物流在仓网布局和仓配一体方面有优势，干线运力和网络覆盖较弱；德邦在中转及运输环节资源丰富；双方资源整合有助于实现优势互补，提升规模效应，降低单位运营和运输成本，降低货物破损率 [161][162][165] - 业务协同：业务导流注入增长新动能：京东零售在3C及家电品类的内生优势有望为公司业务增长提供新动能 [161] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营业收入分别为418.53/478.95/535.35亿元，同比增速分别为15.36%/14.44%/11.78%；归母净利润分别为10.54/13.90/16.50亿元，同比增速分别为41.28%/31.90%/18.78%；3年CAGR为30.32%，EPS分别为1.03/1.35/1.61元/股 [22][35][41] - 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 [22][35][41]

报告公司投资评级 报告给予石头科技"买入"评级。[6] 报告的核心观点 第二曲线表现亮眼，全球份额持续提升 - 内销方面，618期间扫地机行业线上销额同比+16.6%，石头销额份额总体平稳,洗烘一体机表现亮眼,当季线上洗衣机销量突破2.5万台,综合看公司当季内销收入同比或达+20%。[3] - 外销方面,公司属国化以及线上渠道运营成效可观,渠道覆盖度持续提升,产品价位段进一步完善,公司正积极拓展并深入挖掘全球市场份额,境外收入增速快于境内。[3] 业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润 - 在大促期间电商平台优惠力度较大的背景下,公司当季仍然实现较快业绩增速,主要得益于重点扫地机新品P10S Pro销售成绩较好,且价位较上年同期主销的P10有所提升。[2] - 尽管公司欧洲、北美的自营渠道占比提升,营销费用偏高,但海外利润增速预计仍然较快。[2] - 公司全资子公司当季通过国家鼓励的重点软件企业认定,获得所得税优惠税率,预计所得税优惠税率当季贡献1亿元左右业绩增量。[2] 渠道拓展进度较快，竞争壁垒不断强化 - 公司扫地机高端产品S8 MaxV Ultra已进驻美国Bestbuy700家左右门店,美国Target进店数也达到1400家左右,渠道拓展节奏较快,超出此前预期,公司竞争壁垒正不断强化。[3] - 反观海外扫地机行业iRobot,2024Q1收入同比仍在下滑,US/EMEA/Japan分别同比-4%/-3%/-16%,压力较大,预计以石头科技为首的国产扫地机品牌有望凭借较为优秀的产品力持续抢占份额,并且仍有多价位产品发力的后手。[3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为107、134、169亿元,同比增速分别为+24%/+25%/+26%。[4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为26、31、38亿元,同比增速分别为+26%/+20%/+21%,EPS分别为19.6、23.6、28.5元,三年CAGR+22%。[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 高端产品出货比重增长 - 公司业绩预告指出,报告期内得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的快速增长,产品结构持续优化,公司营业收入和净利润同比大幅提升 [2] - 公司的 1.6T 光模块海外重点客户已进入送样测试环节,预计在 2024H2 完成认证,进入到客户下单环节 [2] 变更募集资金用途助力产能提升 - 公司拟将原募投项目"苏州旭创高端光模块生产基地项目"中尚未使用的 44608.08 万元募集资金用于建设新增"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目",达产后预计将实现年产光模块 120 万只的生产能力 [3] 盈利预测和估值 - 考虑到公司高端产品持续放量,产能有望提升,我们上调公司 2024-2026 年营业收入和归母净利润预测 [4] - 公司高端产品持续放量,盈利能力提升,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩预计大幅增长40%-60% [2] 2) 二季度内需同比转正,天然气重卡销量占比维持高位 [3] 3) 天然气发动机占比大幅提升,带动公司利润结构持续优化,盈利能力向上 [3] 4) 凯傲收入稳健增长,利润率持续修复 [3] 财务数据和估值分析 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元,同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5% [3] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.4/139.2/156.2亿元,同比增速分别为28.0%/20.6%/12.3% [3] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32/1.59/1.79元/股,3年CAGR为20.1% [3] 4) 公司当前市盈率为13.5倍,市净率为1.8倍,估值合理 [3]

报告核心观点 1. 中国共产党是领导中国特色社会主义建设的核心力量,其各类会议对经济社会发展具有重大影响 [11][12] 2. 党的全国代表大会、中央委员会全体会议、中央政治局会议等高级别会议决定了经济社会的中长期发展方向 [14][16][32][33] 3. 中央经济工作会议、中央金融工作会议等专题会议对宏观经济政策的制定和执行具有重要指引作用 [53][54][56] 4. 中央财经委员会、中央全面深化改革委员会等决策议事协调机构会议对经济领域的中长期政策走向具有重要影响 [62][63][69] 5. 国务院全体会议、国务院常务会议等政府层面的会议对具体政策的出台和执行具有重要作用 [94][99] 6. 总理召开的经济形势专家企业家座谈会、地方政府主要负责人座谈会等能反映基层经济运行情况,为政策制定提供重要参考 [107][113] 7. 各部委新闻发布会能及时解读和回应市场关注的热点问题,对产业发展动态具有指引作用 [128][129] 8. 全国人大会议审议政府工作报告、五年规划等对资本市场判断宏观经济走势具有重要指引 [136][158][159] 报告分类总结 党中央相关会议 1. 党的全国代表大会明确经济社会各领域中长期发展方向 [14][17] 2. 中央委员会全体会议通常每年至少召开一次,其中三中全会、五中全会对经济体制改革和五年规划具有重要影响 [20][21][22][23] 3. 中央政治局会议每月召开一次,其中4月、7月和12月的会议重点讨论经济工作 [33][34][35] 4. 中央政治局常务委员会会议主要听取各部门工作汇报,对重大项目或突发事件进行部署 [48][49][50] 5. 中央经济工作会议、中央金融工作会议等专题会议是最高规格的经济工作会议 [53][56] 6. 中央财经委员会、中央全面深化改革委员会会议对经济领域的中长期政策走向具有重要影响 [62][63][69][72] 国务院相关会议 1. 国务院全体会议是最高规格的政府会议,主要讨论政府工作中的重大事项 [94][95] 2. 国务院常务会议每月召开2-3次,讨论政府工作中的具体重大问题 [99][100][101] 3. 总理召开的经济形势专家企业家座谈会、地方政府主要负责人座谈会能反映基层经济运行情况 [107][113] 4. 国务院部门如发改委、央行等会定期召开工作会议,对行业动态和政策执行情况进行部署 [125][127] 5. 国务院金融委会议分析金融形势,部署重点工作,是跟踪货币和资本市场政策变化的重要窗口 [117][118][119] 6. 各部委新闻发布会能及时解读和回应市场关注的热点问题 [128][129] 全国人大和全国政协相关会议 1. 全国人大会议审议政府工作报告、五年规划等对资本市场判断宏观经济走势具有重要指引 [136][158][159] 2. 全国政协会议主要通过提案的形式进行民主监督,对资本市场影响较小 [179] 3. 全国两会期间的记者会、部长通道答记者问也需关注 [154][158]

财政赤字率或达到 7% - 美国国会预算办公室预计2024年财政赤字率将达到7% [16][17] - 惠誉预测2024年一般政府赤字将占GDP的6.6%,2025年将进一步扩大至GDP的6.9% [24][25] - 财政赤字维持高位的主要原因是支出的高增长,主要是强制性的支出以及利息 [29][30][32] 收入、超额储蓄和财富效应的支撑或走弱 - 随着收入增长的下行以及超额储蓄的消耗,消费整体或走弱,耐用品的消费已经开始负增长 [55][56][102][103][104][106][107][108][110] - 假设储蓄率的均衡水平等于2009-2019年的平均水平略高于6%,超额储蓄还没有花完,还剩1.4万亿美元,但也消耗近半 [59][60][61][65][66][68][69][70] - 股市和楼市的增速或下降,并且有回调的风险,可能通过财富效应拖累美国消费增长 [111][112][116][117][118][119][120][121][125]

报告行业投资评级 报告维持对行业的"强于大市"投资评级。[1] 报告的核心观点 需求持续改善,迎接周期新阶段 1) 风电行业需求侧受政策规划影响较强,供给侧过去几年投资热度相对较低,风电的核心问题是在需求侧。[14] 2) 今年海风投资分为三个阶段:1)国内省管海风需求兑现;2)国内企业出海进程加速;3)深远海规划落地,核心解决风电需求的阶段性和中长期问题。[14] 国内海风催化积蓄,景气度有望持续提升 1) 近期江苏、广东重点海上风电项目审批进度稳步推进,存量项目有望于2024年下半年开工。[4] 2) 国内海风招标持续回暖,2024Q2招标规模达4.5GW,环比改善明显。[4][13] 3) 在存量项目开工重启、招标持续回暖的背景下,2024-2025年国内海风装机需求确定性增强,预计今明两年国内新增海风装机有望达10/15GW,对应2023-2025年CAGR达50%。[15] 海外海风建设有望加速 1) 根据GWEC测算,2023-2028年海外地区风电新增装机CAGR达18%;海上风电增速更为显著,2023-2028年海外海风新增装机CAGR高达42%。[5] 2) 重点关注欧洲海风中长期发展空间,预计2024-2030年间欧洲新增海风装机总计将达94GW,年均新增海风装机达13GW,对应2023-2028年CAGR达35%。[5] 欧洲本地产能或存缺口,出海龙头有望受益 1) 根据Rystad Energy数据,2022年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为210万吨与110万吨,预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。[6] 2) 欧洲海缆市场需求显著增长,根据Rystad Energy预测欧洲阵列缆需求到2030年有望接近翻7倍,送出缆需求有望增长14倍以上。[129][134] 3) 国内管桩领军企业大金重工已实现规模化出口欧洲,国内海缆龙头企业已取得海外订单突破,有望受益于订单溢出。[6][168] 根据报告目录分别进行总结 1. 需求持续改善,迎接周期新阶段 1) 风电行业需求侧受政策规划影响较强,供给侧过去几年投资热度相对较低,风电的核心问题是在需求侧。[14] 2) 今年海风投资分为三个阶段:1)国内省管海风需求兑现;2)国内企业出海进程加速;3)深远海规划落地,核心解决风电需求的阶段性和中长期问题。[14] 2. 国内海风催化积蓄,景气度有望持续提升 1) 近期江苏、广东重点海上风电项目审批进度稳步推进,存量项目有望于2024年下半年开工。[4] 2) 国内海风招标持续回暖,2024Q2招标规模达4.5GW,环比改善明显。[4][13] 3) 在存量项目开工重启、招标持续回暖的背景下,2024-2025年国内海风装机需求确定性增强,预计今明两年国内新增海风装机有望达10/15GW,对应2023-2025年CAGR达50%。[15] 3. 海外海风建设有望加速 1) 根据GWEC测算,2023-2028年海外地区风电新增装机CAGR达18%;海上风电增速更为显著,2023-2028年海外海风新增装机CAGR高达42%。[5] 2) 重点关注欧洲海风中长期发展空间,预计2024-2030年间欧洲新增海风装机总计将达94GW,年均新增海风装机达13GW,对应2023-2028年CAGR达35%。[5] 4. 欧洲本地产能或存缺口,出海龙头有望受益 1) 根据Rystad Energy数据,2022年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为210万吨与110万吨,预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。[6] 2) 欧洲海缆市场需求显著增长,根据Rystad Energy预测欧洲阵列缆需求到2030年有望接近翻7倍,送出缆需求有望增长14倍以上。[129][134] 3) 国内管桩领军企业大金重工已实现规模化出口欧洲,国内海缆龙头企业已取得海外订单突破,有望受益于订单溢出。[6][168]