券商股在2010年之前具有强β属性，后转为β+α共振 - 券商行业驱动力因素日益多样化,龙头券商实现独立行情。2003年中信证券上市开始,共整理了6次券商板块跑赢沪深300的投资机会。前三次上涨的投资逻辑基本是市场周期,体现高弹性特征,驱动力因素较为单一,主要看股基成交金额;后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化,主线仍是高弹性,但逐渐加入了监管政策和业务创新的alpha因素,驱动力因素更加多样化[1][2] - 2003、2010、2012年券商均在市场成交额高增驱动下出现明显超额行情,2012年也是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的alpha行情。2018年底新一轮资本市场改革以及行业景气度周期拐点驱动券商行情,2020年银证混业预期下相关概念股领涨,2021年财富管理概念券商股走出独立alpha行情[1][2] 2010年之前,成交额为券商股行情主要驱动 - 2003年成交金额上涨带动券商股超额收益实现。2003年券商股很少,市场认知券商业绩或与成交金额直接挂钩,因此当周期股上涨带动大盘上涨,进而带动成交金额的提升时,券商股才开始产生超额收益[6][8] - 2010年10月,成交金额增长驱动券商板块最高涨幅为48%。此轮行情从2010年10月份开始启动,晚于沪深300约3个月,上涨逻辑仍是股市反弹,成交金额增长驱动[8][9] 券商股α属性渐显,成交额不再是唯一驱动力 - 2012年1-3月券商板块上涨主要驱动为成交额快速提升,而2012年4-5月券商独立行情与2012年5月初召开的券商创新大会有关,这是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的alpha行情[9][10] - 2018年中小型券商体现行业β属性,龙头券商α属性日益凸显。2018年开始至2019年的券商板块上涨期间,前期主要体现行业β特征,后期龙头券商受益于集中度提升和政策偏好,α属性凸显[10][11] 当前市场交投活跃度大幅提升,券商板块估值有望修复 - 近年股票成交额中枢整体上行,券商指数走势与成交额变化趋同性弱,存在成交额走势与券商指数走势背离的情况。而成交额快速增长时,往往意味市场情绪高涨,券商指数上涨概率高[21][22] - 成交额见顶或并不意味券商行情的结束,仍需观察换手率或两融等其他指标。历史上券商板块在成交额见顶后仍有最后一波上涨,前提是成交额或换手率依然维持在一个较高的中枢水平[22][23][24][25] - 当前两市股票日均成交额、换手率、杠杆资金占流通市值比重、融资买入额占成交额比重等指标较历史峰值仍有较大提升空间,券商板块行情或许尚未结束,估值有望进一步打开上涨空间[27][28][29][30] 投资建议:维持证券行业"强于大市"评级 - 维持证券行业"强于大市"评级。2024年9月以来系列政策利好出台,市场情绪逐步回暖,A股成交活跃度快速回升,若市场β向上,则券商行业仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性,进一步提升市场交投活跃度[31] - 在监管政策引导券商资本集约式发展,同时鼓励券商通过并购重组做大做强的背景下,券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB估值仍在历史底部区域,重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商[31] 风险提示 - 市场修复不及预期:若全球经济增速预期下修,海外股市表现低迷,中国股市波动或会加大[32] - 流动性收紧:若流动性快速收缩,国内投资者市场风险偏好下降,可能影响交投活跃度和行业经纪收入增速[32] - 政策变化风险:若监管趋严,对券商开展重资本业务限制增多,可能影响券商投行业务收入以及重资本业务收入[32]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4][5] 报告的核心观点 1. 9月生猪存栏和能繁母猪存栏均小幅增加,表明产能恢复态势延续。[6][12][14][15] 2. 9月猪价震荡下行,仔猪价格快速回落,但预计四季度猪价有望维持盈利水平。[19][20][21][22] 3. 后续能繁存栏预计将保持稳定微增态势,养殖端信心正在回升。[25][26][27] 4. 建议关注兑现度高和估值低的生猪养殖标的,如牧原股份、温氏股份等,以及后周期动保及饲料板块。[28] 分行业总结 生猪养殖行业 1. 9月生猪存栏和能繁母猪存栏均小幅增加,表明产能恢复态势延续。[6][12][14][15] 2. 9月猪价震荡下行,仔猪价格快速回落,但预计四季度猪价有望维持盈利水平。[19][20][21][22] 3. 后续能繁存栏预计将保持稳定微增态势,养殖端信心正在回升。[25][26][27] 4. 建议关注兑现度高和估值低的生猪养殖标的,如牧原股份、温氏股份等。[28] 动保及饲料行业 1. 建议关注后周期动保及饲料板块,如海大集团等。[28]

报告公司投资评级 报告维持对香港交易所(00388)的"买入"评级。[3] 报告的核心观点 业绩概览 - 2024年前三季度,香港交易所实现收入及其它收益159.93亿港元,同比增长2%;归母净利润92.7亿港元,同比持平。2024年第三季度单季度收入及其他收益53.72亿港元,同比增长6%,环比下降1%;归母净利润31.45亿港元,同比增长7%,环比持平。2024年第三季度单季度业绩创历年三季度新高。[5] - 主要原因包括:(1)2024年第三季度现货、衍生品及商品市场日均成交额同比上升,带动交易及结算费增加;(2)公司资金投资收益和外部组合投资收益增加。[5] 分部业绩 - 交易及交易系统使用费49.79亿港元,同比增长6%,主要受益于内地刺激经济政策和全球货币宽松政策,港股现货及衍生品市场交投活跃度有所改善。[5] - 结算费及交收费31.83亿港元,同比增长7%,主要是沪深股通平均每日成交金额上升带动。[5] - 上市费10.83亿港元,同比增长6%。[5] - 投资收益净额37.28亿港元,同比下降4%,主要是保证金及结算所基金的投资收益净额有所减少,但公司资金的投资净额增加20%。[5] 市场表现 - 现货市场:2024年前三季度现货市场日均成交额1133亿港元,同比增长3%;北向通日均成交额1233亿元,同比增长14%;南向通日均成交额383亿元,同比增长19%。[5] - ETP市场:2024年前三季度ETP日均成交额154亿港元,同比增长8%,创历史新高。[5] - IPO市场:2024年前三季度共有42家公司在港交所主板上市,IPO募资额556亿港元,同比增长126%。2024年第三季度新上市公司15家,募集资金422亿港元,为2024年上半年的三倍多。[5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年营业总收入分别为21,927/23,768/26,393百万港元,同比增长7%/8%/11%。[6] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为12,398/12,980/14,324百万港元,同比增长5%/5%/10%。[6] - 预计公司2024/2025/2026年每股收益分别为9.78/10.24/11.30港元。[6] - 维持"买入"评级,看好公司短期盈利修复能力和长期增长空间。[5]

报告公司投资评级 - 公司被给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入7.39亿元,同比增长41.00%;归母净利润为0.56亿元,同比增长19.53%;扣非归母净利润为0.45亿元,同比增长39.61% [2][6] - 2024年Q3公司营业收入为3.18亿元,同比增长71.33%,环比增长21.57%;毛利率为36.83%,环比提升1.28个百分点 [6] - 公司收购拜安实业丰富了产品线,泰国基地稳步推进 [6] - 广东省政府加快培育发展光芯片产业,公司深度布局薄膜铌酸锂调制器芯片,有望受益产业政策支持 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元,同比增速分别为31.39%/28.95%/29.10%;归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元,同比增速分别为82.85%/32.34%/33.18% [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入7.39亿元,同比增长41.00% [2][6] - 2024年前三季度公司归母净利润为0.56亿元,同比增长19.53% [2][6] - 2024年前三季度公司扣非归母净利润为0.45亿元,同比增长39.61% [2][6] - 2024年前三季度公司经营性活动现金流净额为1.48亿元,同比增长115.28% [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元,同比增速分别为31.39%/28.95%/29.10% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元,同比增速分别为82.85%/32.34%/33.18% [7]

报告投资评级 - 报告维持对甘源食品的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024 前三季度公司实现收入 16.06 亿元，同比增长 22.23%，实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.48% [2] - 2024Q3 公司实现收入 5.63 亿元，同比增长 15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 17.10% [2] - 受益于先进制造业的税收政策，2024Q3 公司净利率同比+0.26pct 至 19.66% [6] - 公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期毛利率略有承压，但看好未来渠道优化及降本增效带来的经营修复 [6] - 公司坚持"多品类+全渠道"的经营模式，深化品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，老三样有望受益于渠道扩张实现稳健增长，新品散装综合果仁和缤纷豆果的增长潜力同样值得期待 [6] - 公司以传统商超为基，近年来积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力 [6] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.67/27.15/32.14 亿元，同增 22.68%/19.76%/18.40%；归母净利分别为 3.97/4.73/5.77 亿元，同增 20.54%/19.33%/21.86% [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现收入 16.06 亿元，同比增长 22.23%，实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.48% [2] - 2024Q3 公司实现收入 5.63 亿元，同比增长 15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 17.10% [2] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.67/27.15/32.14 亿元，同增 22.68%/19.76%/18.40%；归母净利分别为 3.97/4.73/5.77 亿元，同增 20.54%/19.33%/21.86% [6] - 公司毛利率 2024-2026 年预计分别为 36.27%/36.31%/37.25%，净利率预计分别为 17.50%/17.44%/17.95% [8] - 公司 2024-2026 年 ROE 预计分别为 21.55%/23.35%/25.60%，ROIC 预计分别为 45.36%/43.00%/46.36% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 订单结构优化推动盈利能力提升 - 2024Q3单季度,公司销售毛利率为25.53%,同比提升2.75pct,环比提升3.82pct;销售净利率为9.57%,同比提升2.06pct,环比提升1.70pct [6] - 公司盈利能力提升的主要原因有:1)公司优质订单比例增加,第三季度外销收入占比约31%;2)持续加大对应收账款和存货的管理,信用减值损失和资产减值损失较上年同期下降,并受益于进项税额加计等因素 [6] 持续加大全球化产能布局 - 公司进一步扩大墨西哥产能,并为美国产能扩产做好准备;在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局,预计2024Q4准备好波兰产能 [6] 数据中心产品有望开启新增长 - 在数据中心领域,公司的变压器产品已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目 [6] - 2024年1-9月,公司国内数据订单量实现了102%的同比增长,其中9月单月订单量达1.2亿元(含税) [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为71.94/88.70/106.78亿元,同比增速分别7.89%/23.31%/20.38%;归母净利润分别为6.18/8.27/10.93亿元,同比增速分别为22.38%/33.87%/32.24% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.35/1.81/2.39元,3年CAGR为29.40% [7] - 维持"买入"评级,认为公司海外订单快速增长,盈利能力有望提升,全球化布局有望降低对单一市场的依赖 [6]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|基础化工 当下化工怎么看？ 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月23日 证券研究报告 |报告要点 我们回溯了 2005 年初以来上证指数、沪深 300 与化工指数表现，发现不论基础化工还是石油 石化在上升行情中，相较参考指数均有较好的胜率与赔率。在 10 段典型的上升行情中，石油 石化板块有 9 次跑赢上证指数，基础化工板块 8 次跑赢上证指数，且二者均拥有较为显著的 超额收益。进一步地，我们汇总了大化工 28 个细分行业近 20 年的估值情况，发现当前化工 整体估值仍处于历史较低水平，截至 2024 年 10 月 21 日，基础化工/石油石化 PE-TTM 分别在 48%/18%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 陈律楼 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524070002 SAC：S0590524080002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年 ...

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续高增长趋势，主要驱动因素包括加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化产品矩阵[2][6] - 2024Q3综合毛利率为93.6%（同比+2.35pct），销售费率为16.6%（同比-5.39pct），管理费率为7.12%（同比-3.24pct），归母净利率为54.57%（同比+13.3pct）[2][6] - 公司拟通过全资子公司竞拍土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，进一步夯实研发生产能力[6] 财务数据与估值 - 2024年前3季度营收为9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润为5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润为5.11亿元（同比+178.1%）[6] - 2024Q3营收为3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润为2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润为2.07亿元（同比+158.5%）[6] - 预计2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4%；EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股[6] - 2024-2026年PE分别为29x/21x/16x[6] 行业与公司概况 - 行业为美容护理/医疗美容[4] - 当前股价为246.80元，总股本/流通股本为89/46百万股，流通A股市值为11,325.92百万元，每股净资产为14.88元，资产负债率为28.27%[4] - 一年内最高/最低股价分别为302.33元/142.60元[4] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为1483/2006/2569百万元，增长率分别为90.01%/35.31%/28.06%[6][8] - 2024-2026年归母净利润预计分别为757/1045/1342百万元，增长率分别为152.60%/38.05%/28.36%[6][8] - 2024-2026年毛利率预计分别为91.81%/93.07%/93.65%，净利率预计分别为50.89%/51.92%/52.05%[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵 [2] - 2024Q3公司综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct） [2] - 公司拟通过全资子公司使用不超过1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实 [6] - 预计公司2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4% [6] 财务数据总结 - 2024Q3公司营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%） [6] - 2024年前3季度公司营收9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%） [6] - 公司2024-2026年EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股，对应PE分别为29x/21x/16x [6]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|基础化工 当下化工怎么看？ 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月23日 证券研究报告 |报告要点 我们回溯了 2005 年初以来上证指数、沪深 300 与化工指数表现，发现不论基础化工还是石油 石化在上升行情中，相较参考指数均有较好的胜率与赔率。在 10 段典型的上升行情中，石油 石化板块有 9 次跑赢上证指数，基础化工板块 8 次跑赢上证指数，且二者均拥有较为显著的 超额收益。进一步地，我们汇总了大化工 28 个细分行业近 20 年的估值情况，发现当前化工 整体估值仍处于历史较低水平，截至 2024 年 10 月 21 日，基础化工/石油石化 PE-TTM 分别在 48%/18%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 陈律楼 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524070002 SAC：S0590524080002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年 ...