
搜索文档
中国银行行业:化债对银行总体为正面
海通国际· 2024-11-10 16:41
报告行业投资评级 - 文档未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 化债对银行总体为正面化债资源增至10万亿其中全国人大常委会批准6万亿债务限额从2024年起每年8000亿专项债券用于化债五年累计4万亿大幅降低隐性债务减轻化债压力 [1] - 调研的银行普遍认为化债影响不大有影响银行息差仅影响2bp或化债高峰期已过 [2] - 在总体化债额度有限情况下优先以低利率置换信用风险高部分对银行资产质量和净息差有支撑作用 [2] - 简单加总匡算基建城投相关贷款占比不能真实反映化债敞口 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 11月8日举行的会议上财政部部长介绍化债相关资源债务限额等情况包括全国人大常委会批准债务限额化债资源增加专项债券用于化债以及不同阶段债务偿还情况等 [1][3] 调研情况 - 调研3家农商行3家股份行6家城商行普遍认为化债影响不大有影响银行息差影响小或化债高峰期已过 [2][4] 化债对银行业绩影响 - 在总体化债额度有限时以低利率置换高信用风险部分可减少减值损失在信贷需求有限时保留高质量利息收入对资产质量和净息差有支撑作用 [2][4] 化债敞口相关 - 简单加总基建城投相关贷款占比不能真实反映化债涉及敞口因为区域风险不同且并非所有贷款都是高风险敞口 [2][4]
造纸轻工行业季报:轻工出口及二轮车收入高增,细分子板块分化明显
海通国际· 2024-11-10 16:41
报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年造纸轻工行业总市值占全部A股总市值的0.88%,2024Q3短期承压,细分板块分化明显,轻工出口及二轮车收入高增 [1][5][6] - 看好各细分领域龙头企业,短期抗风险能力强,中期业绩增长可持续,长期保持领先态势 [26] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 选取造纸轻工行业122只有代表性股票作为样本,分为6个细分行业,2024年11月1日总市值8075.45亿元,占沪深两市A股总市值0.88% [1][5] 2024年三季报总览 整体情况 - 2024Q3营业收入同比-1%,2024Q1 - 3同比+2%;2024Q3归母净利润同比-28%,2024Q1 - 3同比-4% [1][6] 各细分板块情况 - 造纸板块:2024Q3营收同比-4%,归母净利润同比-76%;2024Q1 - 3营收同比+1%,归母净利润同比+37% [1][6] - 包装印刷板块:2024Q3营收同比+1%,归母净利润同比-10%;2024Q1 - 3营收同比+1%,归母净利润同比-15% [1][6] - 家具家居板块:2024Q3营收同比-15%,归母净利润同比-26%;2024Q1 - 3营收同比-8%,归母净利润同比-17% [1][7] - 轻工出口板块:2024Q3营收同比+26%,归母净利润同比-19%;2024Q1 - 3营收同比+26%,归母净利润同比-9% [1][9] - 二轮车板块:2024Q3营收同比+15%,归母净利润同比+22%;2024Q1 - 3营收同比+16%,归母净利润同比+29% [1][9] - 个护及其他板块:2024Q3营收同比持平,归母净利润同比-38%;2024Q1 - 3营收同比+2%,归母净利润同比-20% [1][9] 营业收入 - 2024Q3样本合计营收1602亿元,同比-1%;2024Q1 - 3为4570亿元,同比+2%。造纸、包装印刷、家具家居贡献主要收入,2024Q3占比分别为29%、20%、19%,2024Q1 - 3占比分别为30%、19%、19% [10] 归母净利润 - 2024Q3样本合计归母净利润77亿元,同比-28%;2024Q1 - 3为243亿元,同比-4%。家具家居、包装印刷、二轮车板块贡献单季度主要利润,2024Q3占比分别为32%、20%、19%,2024Q1 - 3占比分别为26%、16%、17% [14] 盈利能力 - 样本整体毛利率2024Q3为20.7%,同比-2pct;2024Q1 - 3为21.4%,同比持平。各板块毛利率有不同变化 [17] - 样本整体归母净利率2024Q3为4.8%,同比-2pct;2024Q1 - 3为5.3%,同比持平。各板块归母净利率有不同变化 [20] 主要上市公司 - 2024Q3各子板块龙头公司表现分化,部分公司营收及归母净利润同比增速优于子板块整体水平 [22][23] 投资策略 - 造纸:预计国内需求改善,浆、纸价格见底回升,纸企盈利四季度有望修复,看好太阳纸业 [2][26] - 包装印刷:出口及内需逐步修复,预计24年业绩持续改善 [2][26] - 家具家居:外部压力仍在,但2024Q4政策支持落地,相关龙头企业有望业绩修复,建议关注欧派家居等标的 [2][27] - 轻工出口:龙头企业竞争力增强,有望提升份额,跨境电商需求增加,建议关注致欧科技、傲基股份 [2][28] - 二轮车:政策利好行业规范,头部企业先发优势明显,建议关注爱玛科技、雅迪控股 [2][29] - 个护及其他:个护必选消费属性强,龙头加快渠道建设,建议关注百亚股份 [2][29]
Bloom Energy Corp-A:上限未达预期;重申2024财年指引
海通国际· 2024-11-10 15:29
报告投资评级 - 报告未明确给出布鲁姆能源(Bloom Energy)的投资评级,但从历史数据来看有多次被评为“OUTPERFORM(优于大市)”[51][52] 报告的核心观点 - 布鲁姆能源第三季度业绩市场反应预计为负面,收入3.3亿美元与市场预期一致,调整后净亏损1500万美元远低于市场预期,公司重申2024财年毛利率和收入指导,已签订和部署的数据中心相关电力容量协议超300MW [1] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 2024财年收入指引为14 - 16亿美元,同比增长5 - 20%(市场预期为14.7亿美元),非公认会计准则毛利率为28%,营业收入为7500 - 1亿美元,预计首席财务官将在2024年下半年实现盈利 [1] - 布鲁姆能源调整后净亏损为1500万美元,而预期净利润为1900万美元,收入为3.3亿美元(预期为3.91亿美元),调整后EBITDA为2100万美元(预期为4900万美元),非公认会计准则毛利率为24%,低于市场预期的29%和24财年28%的目标,产品部门毛利率为34.8% [2] - 从利润表非GAAP数据来看,第三季度净收入、COGS、毛利润、EBITDA、调整后净收入等指标与预期相比有不同程度的差异,如净收入3.3亿美元低于预期的3.91亿美元,毛利润7900万美元低于预期的1.12亿美元等 [4] 业务运营方面 - 产品和服务部门业绩收入下降导致整体业绩变化,第三季度国际和国内销售收入占比分别为48%和52%,而24年第二季度为17%和83%,显示出国际市场销售占比的提升 [2] - 公司宣布与合作伙伴SK Eternix合作,使用其燃料电池技术的80兆瓦电力项目将于2025年投入运营,规模将为人工智能数据中心供电 [2] - 公司第三季度的平均售价为每千瓦3,171美元,环比下降6% [2]
中国宏桥:氧化铝价格上涨增厚利润,产业链一体化成本优势尽显
海通国际· 2024-11-10 15:28
报告公司投资评级 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级[1][2] 报告的核心观点 - 氧化铝价格上涨增厚报告公司利润,产业链一体化成本优势尽显[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 报告公司2024 - 2026年营业收入预计分别为人民币1495.85/1532.23/1570.41亿元,2024 - 2026年EPS分别为人民币2.12/2.16/2.30元/股[8] - 24Q1 - 3山东宏桥实现营业收入1100.7亿元,同比增长12.5%,实现净利润157.5亿元,同比增长141.4%;其中Q3实现营业收入380.2亿元,同比增长13.9%,环比增长2.0%,实现净利润59.6亿元,同比增长38.0%,环比增长9.4%[6][14] 产品价格影响 - 氧化铝:受多种因素影响海外氧化铝价格上涨,国内价格随之上升,山东氧化铝24Q3平均出厂价为3920元/吨,同比增长37.3%,环比增长7.9%;24Q1 - 3平均出厂价为3611元/吨,同比增长25.3%,预计报告公司氧化铝成本较为稳定,利润随价格上涨走阔;电解铝:24Q3国内电解铝均价为19562元/吨,同比上涨3.8%,环比降低4.7%;24Q1 - 3均价为19715元/吨,同比增长5.9%;预焙阳极:24Q3山东预焙阳极平均价为4168元/吨,同比降低9.4%,环比降低2.3%;24Q1 - 3山东预焙阳极平均价为4227元/吨,同比降低21.7%;动力煤:Q5500动力煤24Q3秦皇岛港平仓均价为848元/吨,同比降低2.1%,环比持平;24Q1 - 3均价为866元/吨,同比降低10.6%,原材料价格下跌进一步增厚报告公司利润[7] 产业链一体化 - 报告公司积极布局铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝 - 铝精深加工 - 再生铝于一体的全产业链条,公司联营的几内亚铝土矿项目(权益占比25%)年产能约5000万吨,拥有氧化铝年产能1950万吨(国内1750万吨+印尼200万吨),电解铝产能646万吨(山东497万吨+云南149万吨),产业链一体化布局为报告公司带来成本优势[7] 财务数据 - 报告公司2023A - 2026E的多项财务数据,如流动资产、现金、应收账款及票据、存货等在各年份的数值,以及利润表中的营业收入、其他收入、营业成本等数据均有列出[11][12][13] - 报告公司2023A的主要财务比率,如营业收入、归属母公司净利润、毛利率、销售净利率ROE等数据也有给出[12]
华润啤酒:高端化步伐坚定,安全边际已现
海通国际· 2024-11-10 15:28
报告公司投资评级 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级[5] 报告的核心观点 - 报告期内,尽管行业需求在二三季度持续承压,但报告研究的具体公司在量价韧性和高端化节奏方面均优于行业平均水平,体现出坚实的品牌基础和强大运营能力;白酒业务已进入发展阶段,预计未来两年将快速增长;从业绩、估值和分红等多角度分析,公司股价已具备较高安全边际[14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年预计营收分别为38,932、39,505、40,391、41,122(单位:百万元人民币),营收增长率分别为10.4%、1.5%、2.2%、1.8%;预计净利润分别为5,153、5,323、5,949、6,350(单位:百万元人民币),净利润增长率分别为18.6%、3.3%、11.8%、6.7%;预计每股收益(EPS)分别为1.59、1.64、1.83、1.96(单位:元)[4][10] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年的市盈率(P/E)分别为19、18、16、15;市净率(P/B)分别为3.08、2.88、2.68、2.49;市销率(P/S)分别为2.40、2.37、2.31、2.27;股息率分别为3.2%、3.4%、3.8%、4.0%[10] 业务经营方面 - 在啤酒业务上,24H1公司中档及以上啤酒销量占比首次超过50%,高档及以上/次高档及以上啤酒销量同比录得双位数/单位数增长,喜力、老雪和红爵等产品销量同增超20%;受高基数和天气负面影响,啤酒业务实现收入225.7亿元,同比 -1.4%,销量/吨价同比 -3.4%/+2.0%,但量价表现均优于行业平均;受益于产品结构提升和部分包装物成本下降,啤酒业务毛利率提升0.6pct至45.8%[5] - 在白酒业务方面,全国性高端大单品摘要的销量同增超50%,贡献白酒业务营业额约70%;经过摘要焕新以及降库稳价、组织重塑等措施,上半年白酒业务实现收入11.8亿元,同比+20.6%,带动毛利率提升2.1pct至67.6%[5] - 24H1公司实现营收/归母净利润237.4/47.0亿元,同比 -0.5%/+1.2%;报告期内经营活动现金流入净额同比增长25.6%;公司派发中期股息0.373元/股,同比增长30%,半年度分红率从20.1%提升至25.7%[5] 行业及宏观环境方面 - 自9月26日政治局会议召开以来,宏观政策组合拳相继推出,随着后续促消费、扩内需等政策逐渐发力,国内消费可能迎来加速复苏;截止10月底,H股必需性消费行业PE历史分位数处于2011年以来的1%(15.1x),其中酒精饮料PE历史分位数处于2011年以来的2%(16.6x);国内经济预期转好、美元降息周期带来的流动性改善将进一步提升H股估值,报告研究的具体公司作为啤酒行业龙头和唯一的“啤酒 + 白酒”双轮驱动标的,有望率先受益于板块的估值修复[6]
小鹏汽车-W:从纯电到增程:小鹏汽车市场突围的不得不为
海通国际· 2024-11-10 15:28
分组1:报告公司投资评级 - 报告未明确给出小鹏汽车当前的投资评级,但给出了过去不同时间的评级情况,过去有多次“OUTPERFORM”评级,也有“NEUTRAL”评级[57][58] 分组2:报告的核心观点 - 小鹏汽车进军增程领域目标是显著降本并寻求突围存量市场刺激销量增长,中国纯电汽车市场增速放缓竞争加剧呈现存量竞争趋势,而插电混动(包含增程)汽车市场仍处于增长快车道,小鹏自身上半年销量表现平平,9月推出低价车型才开始显著增长,增程车型结构简单开发周期短成本低能降本,符合小鹏提升销量降低开发支出需求[3] - 小鹏汽车进军增程领域对其他增程玩家影响较小,小鹏汽车价格定位主要在10 - 30万元区间,预计其增程车型价格在20万元左右,不会与理想、问界等20万以上品牌正面竞争,小鹏的加入对中低价位段的增程和插电混动市场影响较小,更多是与传统燃油车争夺市场[4] - 纯电市场下一次爆发点是全固态电池的商用,电池成本下降使纯电汽车价格与燃油车和插混车差距缩小但续航问题未根本解决,高压快充有局限,全固态电池被认为是解决纯电汽车续航和安全问题的关键,但目前面临技术挑战,大规模商用至少要到2027年[5] 分组3:根据相关目录分别进行总结 小鹏汽车的技术进展 - 11月6日小鹏汽车举办“小鹏AI科技日”活动,小鹏汽车CEO发布小鹏鲲鹏超级电动系统,基于全域800V高压碳化硅平台,集成多项技术,通过AI赋能实现“一车双能”设计,纯电续航里程可达430公里,综合续航超过1400公里,展现快充与长续航能力[2] 小鹏汽车进军增程领域的战略意义 - 小鹏汽车进军增程领域旨在降低成本、刺激销量增长,中国纯电汽车市场竞争加剧,增速放缓,而插电混动市场增长较快,小鹏汽车上半年销量一般,9月推出低价车型后增长,增程车型成本低、开发周期短,有助于小鹏汽车提升竞争力[7] 小鹏汽车对增程市场竞争格局的影响 - 小鹏汽车的增程车型预计价格在20万元左右,主要覆盖10 - 30万元区间,不会与售价20万以上的理想、问界等品牌直接竞争,对中低价位段的增程和插电混动市场影响较小,主要与传统燃油车争夺市场[8] 纯电市场的发展前景 - 纯电市场下一次突破在于全固态电池商用,虽然电池成本下降使纯电汽车价格与其他类型汽车拉近,但续航问题仍在,高压快充有局限,全固态电池虽能解决问题但面临技术挑战,预计2027年才能大规模商用[9]
江淮汽车:公司季报点评:2024年三季度经营稳健向好
海通国际· 2024-11-10 15:27
报告公司投资评级 - 给予江淮汽车“优于大市”评级[11] 报告的核心观点 - 2024年前三季度江淮汽车持续优化经营效率带动业绩增长归母净利润同比大幅增长约2.4倍主要得益于优化产品和债务结构开拓市场增加汇兑收益减少财务费用以及资产处置收益大幅增加2024年三季度主要经营指标表现稳健[1][8][9] - 江淮汽车在坚持自主发展的同时持续拓展在新领域、新生态的开放合作如2024年4月与华为数字能源签署战略合作协议2024年初与宁德时代签署战略合作协议[2][10] - 江淮汽车积极拥抱智能化技术可强化优势业务并通过开放合作获得新发展机遇进而带动公司经营状况持续改善预计2024 - 2026年净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元给予2024年8.0倍PB对应目标价49.44元[11] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩方面 - 2024年前三季度归母净利润6.3亿元同比大幅增长约2.4倍[1] - 2024年三季度营业收入109.3亿元同比小幅下滑5.5% 毛利率11.36%同比小幅提升0.41个百分点归母净利润3.2亿元同比大幅增长约10.3倍扣非归母净利润约 - 3.2亿元同比下滑13.2%[1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为502.39亿元、548.9亿元、602.15亿元净利润分别为2.16亿元、2.91亿元、4.13亿元[4][6] 合作战略方面 - 2024年4月与华为数字能源签署全面战略合作协议围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作[2][10] - 2024年初与宁德时代签署战略合作协议将宁德时代电池技术导入多款产品中持续提升产品竞争力[2][10] 估值方面 - 预计2024 - 2026年BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元[11] - 给予2024年8.0倍PB对应目标价49.44元[11]
爱美客:24Q3盈利质量提升,关注消费复苏对业绩的催化
海通国际· 2024-11-10 15:26
报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度收入和利润稳步增长收入23.8亿元(+9.5%)归母净利润15.9亿元(+11.8%)24Q3收入7.2亿元(+1.1%)归母净利润4.6亿元(+2.1%)净利率达到66.7%(+1.5%)核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓受消费环境影响 [1][4] - 费用率优化盈利质量进一步提升前三季度毛利率为94.8%(-0.5pp)经营利润率为78.4%(+2.4pp)经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降销售费用率为8.7%(-1.1pp)管理费用率为(-1.3pp)研发费用率为7.9%(+0.5pp)三项费用率优化约1.9个百分点 [1] - 看好公司新品和新适应症放量产品和品牌优势突出2024年宝尼达2.0正式获批用于纠正颏部后缩预计于25Q1上市在不透光、持久性等方面优势突出相比同类填充剂有竞争力宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵提升品牌竞争优势 [1][6] - 预计公司2024 - 25年收入分别为31.3亿元/36.4亿元同比增长9.2%/16.2%(前值为35.0亿元/43.6亿元下调主要系2024年宏观消费不景气2025 - 26年消费复苏节奏仍待观察从中期维度考虑2025 - 26年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复叠加宝尼达的正式2.0上市有望提振收入增长中枢)归母净利润为20.5亿元/23.8亿元同比增长10.4%/16.1%(前值为22.9亿元/28.8亿元下调及预测原因同前)作为行业龙头品牌和渠道壁垒优势突出给予2025年38XPE(原为36x)下调目标价12%至每股HKD299.47建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现维持优于大市评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24Q3盈利质量提升收入利润增长但核心产品增速受消费环境影响费用率优化盈利质量进一步提升 [1] - 预计2024 - 25年收入和归母净利润增长情况并给出调整原因及对未来消费复苏影响的展望 [1][7] 产品相关 - 看好新品宝尼达2.0上市及在研产品对公司产品矩阵和品牌竞争优势的提升作用 [1][6] 估值相关 - 基于可比公司给予2025年38XPE下调目标价至每股HKD299.47维持优于大市评级 [1][7]
Array Technologies Inc:下调2024财年指引;2025财年实现两位数收入增长
海通国际· 2024-11-08 20:56
投资评级 - Array Technologies (ARRY US) 的投资评级为 "优于大市" (Outperform),目标价为 22 美元 [51] 核心观点 - Array Technologies 下调了 2024 财年指引,主要由于巴西经济疲软和非经常性费用影响 [2] - 公司预计 2025 财年将实现两位数的收入增长,但对许可、互联和项目延迟表示担忧 [2] - 2024 财年营收指引为 9 - 9.2 亿美元,调整后 EBITDA 指引为 1.7 - 1.8 亿美元,调整后每股收益为 0.60-0.65 美元,毛利率为 34% [2] - 公司第三季度收入为 2.31 亿美元,环比下降 10%,毛利率为 35.4%,高于市场预期 [3] - 公司订单量为 20 亿美元,80% 的订单将在 2025 财年末之前交付 [3] 财务表现 - 2024 年第三季度净收入为 2.31 亿美元,环比下降 10%,同比下降 34% [5] - 2024 年第三季度毛利率为 34%,高于市场预期的 31% [5] - 2024 年第三季度调整后净利润为 700 万美元,环比下降 49%,同比下降 36% [5] - 2024 年第三季度 EBITDA 为 4700 万美元,环比增长 6%,同比下降 13% [5] 业务进展 - Array Technologies 的目标是到 2025 年实现 100% 的美国国内项目 [3] - 公司正在与客户就某些项目的客户敏感问题进行合作 [3] - 公司强调了对 AD/CVD 请愿结果的担忧,以及新 IRA 国内内容解释的不确定性 [3]
Lyft Inc-A:Lyft 3Q24业绩点评:全年指引上调,公司宣布新一轮自驾领域合作
海通国际· 2024-11-08 14:30
报告投资评级 - 报告未给出Lyft公司明确的投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - Lyft于2024年11月6日美股盘后发布2024年第3季度业绩总流水符合预期经调整后EBITDA超预期下季度指引超预期全年EBITDA指引上调活跃乘客数符合预期出行次数超预期收盘后涨约20%[1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 流水符合预期收入高于预期流水为41.1亿美金和预期一致超公司指引1.4%年同比增速15.6%环比+2.2%总收入为15.2亿美金超BBG预期5.5%同比增速31.5%活跃乘客数符合预期出行次数超预期3Q24活跃乘客达2440万人同比增速8.9%出行次数达2.17亿次同比增速15.8%超BBG预期1.8%调整后EBITDA大幅高于预期本季度为1.07亿美金超市场预期14.3%EBITDA相对总流水利润率2.6%同环比持平超BBG预期和公司指引0.3ppt[2] - 4Q指引超预期流水指引中间值为43.15亿美金超预期2%同比增速15 - 17%经调整后EBITDA的指引的中间值是1.03亿美金超预期20.6%EBITDA相对总流水利润率中间值为2.35%超预期0.4ppt全年EBITDA指引上调FY24流水指引为161.17亿美金同比增速17%符合预期经调整后EBITDA利润率指引为2.3%较2Q给出的2.1%有所上调对应EBITDA为3.71亿美金超BBG预期8.1%[3] 业绩会重点方面 - 乘客数和出行次数持续增长得益于积极提升性价比和优化使用体验8月推出价格锁定服务表现超预期截至9月底有效通行证数量超过20万订阅服务的乘客每月平均乘车次数比订阅前多4次今年公司推出33款新产品与功能包括计划外乘车时间可增加司机收入等司机驾驶时间创新高与自驾和外卖领域玩家进行战略合作自动驾驶方面Lyft宣布与自动驾驶科技公司Mobileye、自动驾驶汽车公司May Mobility和车对车网络技术公司Nexar开启合作管理层认为和自动驾驶公司的合作有利于提供额外车辆供给和提升TAM外卖方面公司与DoorDash签署了战略合作协议为连接DoorPass账户的乘客提供专属优惠以增加获客管理层表示目前乘客反应良好[4] 估值水平方面 - Lyft当地时间11月6日盘后价格为17.35美元对应市值为59.06亿美金根据BBG预期23 - 26年收入的复合增速是18%当前市值对应24E/25E P/E倍数分别为18.7x/17.9x[5]