分组1：报告行业投资评级 - 文档未提及造纸轻工行业投资评级相关内容 分组2：报告的核心观点 - 造纸轻工行业总市值占全部A股总市值的0.88%，选取122只代表性股票作为分析样本，按2024年11月1日收盘价计算总市值8075.45亿元[1][7] - 2024年三季报总览显示轻工出口及二轮车收入高增，细分板块分化明显整体来看造纸轻工行业2024Q3短期承压，2024Q3营业收入同比 -1%，2024Q1 - 3营业收入同比+2%2024Q3归母净利润同比 -28%，2024Q1 - 3归母净利润同比 -4%[8] - 看好各细分领域龙头企业，短期规模优势下抗风险能力更强，中期靠自身管理、成本控制、渠道建设和品牌力保持业绩增长持续性，长期靠前瞻性战略布局和先发优势保持领先[29] 分组3：根据相关目录分别进行总结 造纸板块 - 2024Q3营业收入同比 -4%（增速同比+2pct，环比 -9pct），归母净利润同比 -76%（增速同比 -103pct，环比 -138pct）2024Q1 - 3营业收入同比+1%（增速同比+9pct），归母净利润同比+37%（增速同比+87pct）[8] 包装印刷板块 - 2024Q3营业收入同比+1%（增速同比+7pct，环比+2pct），归母净利润同比 -10%（增速同比 -5pct，环比+13pct）2024Q1 - 3营业收入同比+1%（增速同比+7pct），归母净利润同比下降15%（增速同比 -5pct）[8] 家具家居板块 - 2024Q3营业收入同比下降15%（增速同比 -16pct，环比 -4pct），归母净利润同比下降26%（增速同比 -30pct，环比 -14pct）2024Q1 - 3营业收入同比下降8%（增速同比 -6pct），归母净利润同比下降17%（增速同比 -21pct）[9] 轻工出口板块 - 2024Q3营业收入同比增长26%（增速同比+10pct，环比+2pct），归母净利润同比 -19%（增速同比 -31pct，环比 -21pct）2024Q1 - 3营业收入同比增长26%（增速同比+23pct），归母净利润同比下降9%（增速同比 -33pct）[11] 二轮车板块 - 2024Q3营业收入同比增长15%（增速同比+26pct，环比 -12pct），归母净利润同比增长22%（增速同比+30pct，环比 -12pct）2024Q1 - 3营业收入同比增长16%（增速同比+15pct），归母净利润同比增长29%（增速同比+15pct）[11] 个护及其他板块 - 2024Q3营业收入同比持平（增速同比 -12pct，环比 -1pct），归母净利润同比下降38%（增速同比 -52pct，环比 -8pct）2024Q1 - 3营业收入同比增长2%（增速同比 -7pct），归母净利润同比下降20%（增速同比 -32pct）[11] 投资策略 - 造纸：预计国内需求有望改善，浆、纸价格或见底回升，看好林浆纸一体化程度较高的太阳纸业[29] - 包装印刷：出口及内需逐步修复，预计随着需求回暖24年业绩有望持续改善[29] - 家具家居：外部压力仍在，随着2024Q4以旧换新等政策支持逐步落地，相关龙头企业有望迎来业绩修复，关注欧派家居等标的[30] - 轻工出口：龙头企业竞争力有望进一步增强，份额有望提升，关注家居家具跨境电商龙头标的致欧科技、做基股份[31] - 二轮车：政策利好行业规范，头部企业先发优势明显，关注爱玛科技、雅迪控股[32] - 个护及其他：个护必选消费属性较强，关注收入端增长相对稳定&盈利能力有所提升的个护龙头百亚股份[32]

一、报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市（OUTPERFORM）”，目标价为23.69元/股，合理市值371亿元[2][6][24] 二、报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩受多种因素拖累，包括收入确认延后和信用减值损失计提，但在手订单相对充足，海外业务有积极进展且多领域布局持续推进，考虑到公司在锂电设备领域的领先地位、海外出口和新领域的发展潜力，给予“优于大市”评级[3][4][5][6][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）业绩数据 - 2024年前三季度，营业收入为91.12亿元，同比-30.90%，归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；24Q3单季度营业收入为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%，归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比+241.78%[3] - 2024年前三季度，公司毛利率、净利率为36.42%/6.44%，同比变动-1.61pct/-11.14pct；24Q3单季度毛利率/净利率分别为36.63%/4.61%，同比+1.01pct/-13.51pct，期间费用率25.65%，同比+9.35pct[4] - 2024年前三季度，公司经营活动现金净流量为-25.89亿元，同比-76.74%，其中Q3经营活动现金净流量为-7.97亿元，环比收窄；2024Q3末，存货为133.08亿元，同比-0.50%，合同负债为114.05亿元，同比+15.14%[4] （二）业务发展 - 海外业务持续升级，2024H1海外业务收入达到10.95亿元，同比增加159.56%，收入占比提升至19.03%，毛利率提升至39.47%，与法国、美国公司达成合作并获取新订单[5][9] - 聚焦行业前沿，在锂电池、光伏电池和组件、新能源汽车、燃料电池等多领域布局，在固态电池领域取得全面突破并与多国企业开展合作[5] （三）盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年实现归母净利润13.74/18.33/21.78亿元，EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股，给予2024年27倍PE估值，目标价23.69元/股[6][24] - 分业务预测中，考虑各业务的行业发展情况，如锂电设备行业国内扩产压力大但海外扩产乐观、光伏行业政策利好、3C智能设备受相关产品发展带动、智能物流系统竞争激烈等因素，对各业务营收和毛利率做出假设并进行盈利预测[8][9][10][11]

分组1：投资评级相关 - 文档未明确给出哈里伯顿（HAL US）的投资评级，无法准确提供[1][2][4] 分组2：报告核心观点 - 哈里伯顿2024年第三季度业绩市场反应预计为负面，净利润为6.41亿美元低于市场预期，营收56.97亿美元也低于市场预期，资本支出3.39亿美元环比下降且业绩包含1.16亿美元减值支出[1][2] - 钻井与评估业务收入24亿美元季度环比基本持平低于市场预期，利润率为17%（符合市场预期），原因是欧洲钻井服务减少和北美的流体服务[2] - 完井和生产业务收入33亿美元环比下降3%低于市场预期，利润率为20%（符合市场预期），主要由于美国陆地压力泵送服务减少、北美和欧洲/非洲完井工具销量下降、拉丁美洲增产活动减少[2] 分组3：数据总结 - 总营收方面，2024年第三季度为56.97亿美元，较2023年第三季度的58.04亿美元下降2%，较2024年第二季度的58.33亿美元下降2%，调整后净收入2024年第三季度为6.41亿美元，较2023年第三季度的7.16亿美元下降10%，较2024年第二季度的7.09亿美元下降10%[4] - 钻井与评估业务，2024年第三季度营收23.98亿美元，较2023年第三季度的23.17亿美元增长3%，较2024年第二季度的24.32亿美元下降1%，运营收入2024年第三季度为406百万美元，较2023年第三季度的378百万美元增长7%，较2024年第二季度的403百万美元增长1%[4] - 完井和生产业务，2024年第三季度营收32.99亿美元，较2023年第三季度的34.87亿美元下降5%，较2024年第二季度的34.01亿美元下降3%，运营收入2024年第三季度为669百万美元，较2023年第三季度的746百万美元下降10%，较2024年第二季度的723百万美元下降7%[4]

分组1：投资评级相关 - 报告公司投资评级为中性[1][5] 分组2：核心观点相关 - 考虑到中期脆弱的市场情绪将拼多多下调至中性尽管拼多多依然是研究人员最喜欢的中国电商平台但基于当前股价因素考量暂时下调评级至中性[5][8] - 笼罩TEMU的关税问题短期难以消解特朗普潜在的关税政策可能对TEMU有严重影响而拜登当局对《1974年贸易法》改革的呼吁很可能对TEMU影响甚微但基于特朗普当局将如何施政目前尚不明朗整体上美国关税问题对拼多多业务的实际影响目前难以判断[5][7] - 拼多多国内业务稳健第三季度业绩可能超预期目前预计总收入将达到人民币1044亿同比增速51.6%高出当前彭博一致预期1.8%其中佣金收入为人民币529亿同比增速80%营销收入为人民币490亿同比增速31%在利润端预计第三季度经调整后净利润为人民币313亿元净利润30%高出目前彭博一致预期7.2%[7] - 即使业绩可能超预期中长期看决定股价的因素并不是其国内电商的业务表现和短期业绩情况而是地缘政治风险等干扰但此干扰在短期内难以得到有效的消解因此股价在中长期可能会继续承压虽然当前1700亿美金市值仅代表2024年~10x估值是中国电商板块最具备性价比的选择[8] 分组3：财务数据相关 - 2022年12月 - 2025年12月期间的营收分别为130558 247639 414070 535334（单位：百万人民币）营收增长率分别为39% 90% 67% 29%经调整后的净利润分别为39530 67899 127708 155776净利润增长率分别为186% 72% 88% 22%[4] - 2021年12月 - 2025年12月期间的总收入分别为93950 130558 247639 414070 535334（单位：百万人民币）成本分别为31718 31462 91724 150604 185991（单位：百万人民币）毛利润分别为62232 99095 155916 263465 349343（单位：百万人民币）运营利润分别为6897 30402 58699 122946 149752（单位：百万人民币）调整后的息税折旧摊销前利润分别为13167 38942 66231 134321 166809（单位：百万人民币）[20] - 2021年12月 - 2025年12月期间的经营现金流分别为21013 12955 58640 44765 88895（单位：百万人民币）投资活动现金流分别为 - 35562 - 26440 9495 13062 14129（单位：百万人民币）融资活动现金流分别为 - 1875 - 11841 - 44 0 - 100（单位：百万人民币）期初现金分别为74844 66044 72256 200374 375153（单位：百万人民币）期末现金分别为66043 72256 200374 375153 627793（单位：百万人民币）[21]

特朗普胜选情况 - 截至11月6日特朗普已获至少270张选举人票将锁定胜局[6] - 共和党在参议院领先席位达51个掌控参议院在众议院领先席位195个大概率掌控众议院[7] 特朗普政策倾向 - 制造业政策强调将产业链带回美国重塑制造业超级大国但2018年加征关税后贸易逆差未改善[11] - 基建政策曾提出1.5 - 2.0万亿美元大基建计划现承诺建设自由城市等可能继续推行[11] - 税收政策主张大规模减税如将TCJA个人和遗产税减免永久化等[13] - 移民政策极为严厉主张恢复上一任期边境政策等[16] - 人工智能政策主张推动发展及宽松监管将废除拜登相关行政命令[17] - 虚拟货币政策积极支持比特币和加密货币发展[18] - 能源政策重视传统能源发展主张取消拜登电动汽车强制令等[19] 政策实施影响 - 特朗普第一任期兑现比例超4成完全兑现23%让步兑现22%未兑现55%[20] - 税收政策将使未来10年美国基本赤字增加5.8万亿美元考虑动态效应最终赤字增加4.1万亿美元[23] - 贸易政策加征关税较难改变贸易逆差状况且会增加美国经济的衰退风险[25] - 移民政策强硬实施会增加美国经济的滞胀风险但特朗普可能温和操作[35] 大类资产价格演绎 - 美股科技股或延续上涨行情但特朗普加征关税政策或使美股波动性加大[37] - 美债收益率或有上行风险因特朗普减税计划及关税和移民政策不利于通胀下行[38] - 美元或仍偏强财政扩张政策及美债利率提升等因素有助于美元维持强势[39] - 黄金中长期或延续上涨行情因特朗普政策促使全球货币体系和经济周期分化[40]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”的投资评级[7][15] 报告的核心观点 - 报告期内永辉超市业绩有所下滑但转型取得阶段性进展且有望改善未来业绩 2024年三季度实现收入168亿元同比下降16.4%归母净利润 -3.53亿元扣非净利润 -6.92亿元不过永辉超市在胖东来帮扶下通过标杆门店调改提升商品品质和服务截至三季度末已完成10家门店调改营收有较大幅度增长且预计到春节前全国调改门店数量将达到约40 - 50家同时发力自有品牌裁减冗余SKU聚焦精品打造爆品建立端到端自有品牌体系前三季度线上销售额占比21.21%[1][2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度收入下降16.4%综合毛利率减少1.69pct期间费用率增加0.34pct归母净利 -3.53亿元扣非净利 -6.92亿元[2][3] - 2024 - 2026年收入预计各699亿元、726亿元、777亿元同比增长 -11.2%、3.9%、7.1%归母净利各 -8.06亿元、3.55亿元、6.70亿元[5][7] - 分区域看前三季度各地区收入均有不同程度下降[2] 业务发展方面 - 加速战略转型步伐在胖东来帮扶下进行标杆门店调改已完成10家门店调改且调改门店营收增长预计到春节前更多城市的门店将进行调改[4] - 发力自有品牌裁减冗余SKU聚焦精品打造爆品建立端到端自有品牌体系截至三季度自有品牌营收15亿元占比2.75%[6] - 前三季度线上销售额占比21.21%“永辉生活”自营到家业务和第三方平台到家业务销售额有降有升[6] 公司管理方面 - 聘任高级管理人员为发展到家业务和物流体系及建设COO门店运营管理体系分别聘任林红东先生和王守诚先生为公司副总裁[1]

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] - 给予公司2024年31倍PE估值,对应目标价为25.42元/股 [4] 公司核心观点 - 2024Q3公司扣非后净利润环比增长31.88% [2] - 公司三季度销售毛利率和净利率环比均增长 [2] - 公司是亚洲最大钾肥资源量企业,拥有老挝263.3平方公里卸盐矿权 [3] - 公司立足"国内+国际"双循环,多元化销售体系 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64亿元(-69%)、12.42亿元(-60%)、16.92亿元(新增) [4] - 公司2024年预计营业收入39.13亿元,同比增长0%;2025年预计55.02亿元,同比增长51% [8] - 公司2024年预计毛利率49.5%,2025年预计49.4% [8] - 公司2024年预计ROE 6.4%,2025年预计9.4% [8]

行业投资评级 - 报告给予贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业、伊利股份、洋河股份等公司"Outperform"评级 [1] - 给予吉并贡酒"Neutral"评级 [1] 报告核心观点 - 10月重点行业中有3个增速加快,4个下滑,1个持平。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、餐饮和调味品,大众及以下白酒、乳制品、啤酒和次高端及以上白酒负增长 [1] - 尽管9月底中央政府出台多项刺激经济政策,但对必选消费品而言,需要更长时间和更多环节传导才能见效 [1] - 三季度以来,更多行业和公司立足长期、稳健、可持续发展的目标,对增长速度、产品价格、渠道库存等问题进行了主动控制 [1] 行业分类总结 白酒行业 - 10月次高端及以上白酒行业收入为303亿元,同比下滑1.9%,1-10月累计收入为3435亿元,同比增长8.8% [3] - 10月大众及以下白酒行业收入为158亿元,同比降低21.0%,1-10月累计收入为1773亿元,同比降低7.4% [4] 啤酒行业 - 10月啤酒行业收入为105亿元,同比下降0.9%,1-10月累计收入为1542亿元,同比下滑3.6% [5] - 餐饮渠道景气度逐步向好,国庆假期餐饮回暖对现饮渠道啤酒消费有催化作用 [5] 调味品行业 - 10月调味品行业收入为372亿元,同比提升1.1%,1-10月累计收入为3663亿元,同比增长3.6% [7] - 餐饮需求表现较弱,C端需求表现相对稳健,尤其是"双十一"活动提早开始,线上尤其新零售渠道表现亮眼 [7] 乳制品行业 - 10月乳制品行业收入为381亿元,同比下降6.2%,1-10月累计收入为3955亿元,同比下降7.6% [8] - 国庆节乳制品需求好于中秋节,但依然面临一定下行压力,多数经销商备货谨慎 [8] - 龙头企业婴配粉收入逆势增长 [8] 速冻食品行业 - 10月速冻食品行业收入为78亿元,同比增长4.7%,1-10月累计收入为888亿元,同比增长6.1% [10] - 速冻产品各厂商促销力度增加,出厂价有所下行 [10] - 下游餐饮或商超表现较弱,中小商超和中小餐饮表现优于大型 [10] 软饮料行业 - 10月软饮料行业收入为455亿元,同比增长4.1%,1-10月累计收入为5941亿元,同比增长4.4% [11] - 10月随着天气转凉,软饮料消费进入淡季,传统品类竞争加剧,呈现量增价减的情况 [11] 餐饮行业 - 10月餐饮上市公司总计收入为160亿元,同比增长3.4%,1-10月累计收入为1513亿元,同比增长4.3% [12] - 餐饮板块由于中秋与国庆假期不相连,宴饮需求表现较弱 [12] - 连锁餐饮的堂食频次以及外卖量均有所提升,但由于促销活动增加,容单价有所下滑 [12]

公司投资评级 多利科技的投资评级为"优于大市"。[14] 报告的核心观点 1) 多利科技2024年三季度实现营收9.5亿元,同比下降6%,环比增长27%;实现归母净利润1.2亿元,同比下降12%,环比增长18%。[2][3] 2) 核心客户销量环比提升助力2024年第三季度业绩改善。公司已成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车及比亚迪等知名新能源整车制造商的合格供应商。[3][4] 3) 公司积极布局一体化压铸业务,已在江苏、安徽等地建立了4条一体化压铸生产线,并获得国内某头部新能源车企的一体化压铸后地板零部件项目,预计将于2025年开始量产。[4] 4) 预计公司2024/25/26年营收为41/50/58亿元,归母净利润为5.0/6.3/7.5亿元,给予2024年14倍PE,对应目标价29.5元。[5] 财务数据总结 1) 2024年三季度营收9.5亿元,同比下降6%,环比增长27%;归母净利润1.2亿元,同比下降12%,环比增长18%。毛利率21.6%,同比下降2.1个百分点,环比下降0.2个百分点;净利率12.8%,同比下降1个百分点,环比下降0.9个百分点。[2][3] 2) 预计2024/25/26年营收为41/50/58亿元,归母净利润为5.0/6.3/7.5亿元,EPS为2.11/2.63/3.12元。[5] 3) 2024年11月1日收盘价对应2024/25/26年PE为12/10/8倍,PS为1.5/1.2/1.0倍。[5] 风险提示 1) 客户销量不及预期;[5] 2) 原材料价格大幅上涨;[5] 3) 一体化压铸业务拓展不及预期。[5]

报告的核心观点 - 印尼产业发展与中国有 10-20 年差距,中游市场、中端价格带和 2B&2C 金融服务有较大机会 [3] - 印尼电商渠道在高速增长,但街边摊和便利店仍是广大下沉区域的主要零售渠道 [4] - 本地化是出海印尼关键,中资企业照搬国内经验成功率不高 [5] 行业概况 经济发展 - 印尼 GDP 实际增速常年维持在 5%以上,人均 GDP 和人均可支配收入约相当于中国 2010-11 年水平 [3] - 受益于国内部分供应链转移,印尼经济发展可谓日新月异,未来各行业发展潜力和机遇无限 [3] - 产业格局上,印尼上游资源丰富,下游消费市场庞大,但中游制造业相对薄弱,中资企业机会巨大 [3] 消费市场 - 受殖民历史和较早全球化影响,印尼国际品牌聚集,贫富差距较大,消费品牌集中在价格带高低两端 [3] - 印尼人储蓄意识不强,偏好超前消费,人均消费支出占可支配收入比重达 91%,远高于中国的 61% [3] - 当地企业贷款利率高,中资企业的资金需求仍有缺口 [3] 渠道分布 - 电商渠道增速最快,2018-2023 年复合增速约 38%,TikTok 和 Tokopedia 整合后有望成为最大电商渠道 [4] - 线下渠道依赖 Alfamart 和 Indomaret 两大便利店巨头,以及数以百万计的街边商铺 [4] - 电商渠道受限于物流成本高和服务费率提升,品牌需要更高的终端售价才能盈利 [4] 本地化重要性 - 中资企业出海不能照搬国内经验,需因地制宜,以本地化为中心发展组织、产品、营销、供应链等体系 [5] - 中资企业水土不服多发于宗教、政府关系和基础设施等方面 [5]