宏观经济分析 - 2024年Q2我国经济总体表现平稳,但动能有所走弱,除去外需的支撑后,内需不足的问题更加凸显[4] - 本次降息的目的是提振内需,利好市场预期回升[4] - 货币政策先行,后续财政政策和产业政策将跟进,预计Q3我国经济动能有望回升[16] 货币政策调整 - 7天逆回购操作改为固定利率、数量招标,令利率水平能够更明确地反映央行的政策意图,进一步强化逆回购利率的政策利率作用[13] - 本次降息进一步明确DDM三因子(风险偏好、流动性、盈利)均有望迎来改善,市场或正迎来布局机会[18][19] - 本次降息属于政策利率和LPR利率同步下调,与此前利率框架有所调整[20] 市场影响分析 - 当前时点降息,短期内人民币汇率或将承压[12] - 降息后大盘仍处于磨底区间,大盘风格持续占优,7日内成长风格占优、但1至3个月价值风格优于成长风格[20] - 7日内计算机、电力设备、电子等成长行业跑赢大盘,1至3个月煤炭、地产链等顺周期行业可贡献超额收益[20]

报告行业投资评级 报告给予社会服务行业"增持"评级。[51] 报告的核心观点 投资主线1:暑期档电影票房破50亿,爆款影片带动电影市场回暖 - 截至7月18日,2024年暑期档(6月至8月)电影总票房(含预售)突破50亿元。其中《抓娃娃》有望冲击37亿元票房。[33][34] - 暑期档开始进入"升温"模式,票房不断攀升。电影《默杀》《抓娃娃》等影片受到观众欢迎,满足了年轻观众的需求。[5] - 电影作为传统线下活动具备一定刚需属性,2024年春节档、清明档、五一档线下观影人数较可观,电影行业高景气在暑期及下半年有望延续。[36] - 国内优质影片供给加速,动画片、悬疑片、谍战片、爱情片等多种类型影片供给丰富,且进口影片及中外合拍影片持续增加,有望满足观众多元化的观影需求。[36] 投资主线2:AI教育服务成热门赛道,政策利好教育行业复苏 - 教育部等多部门出台政策支持AI在教育领域的应用,为教育变革创新注入强劲动能。[37][38] - 教育行业在政策规范和引导下实现有序复苏和发展,合规机构在行业需求旺盛下受益,优化竞争格局。[39] - AI助力教育"双减"提质增效,大模型和教育的高适配性决定了产品体验和效果,利好应用推广落地。[40] - 教育行业具备抗周期能力,且当下产业已处于底部区间,供给出清背景下,家长付费意愿强,商业变现场景清晰,未来市场空间广阔。[40] 根据目录分别进行总结 市场行情回顾 - 社会服务(申万)板块指数周涨跌幅为-1.57%,在申万一级行业涨跌幅中排名21/31。[19] - 各基准指数周涨跌幅情况为:创业板指(2.49%)、沪深300(1.92%)、深证成指(0.56%)、上证指数(0.37%)、社会服务(-1.57%)。[24] - 子行业中,教育(3.50%)、体育II(-1.58%)、酒店餐饮(-1.97%)、专业服务(-1.97%)、旅游及景区(-3.60%)。[25][26] - 个股中,ST东时(28.18%)、天纺标(26.94%)、中纺标(14.72%)涨幅居前,实朴检测(-13.31%)、西域旅游(-12.23%)、西藏旅游(-11.30%)跌幅居后。[28] 核心观点 参见上述"报告的核心观点"部分。 行业新闻动态 - 2024年中国内地暑期档电影票房破50亿元,后续热度获期待。[41][42] - 电影票价有所下降,与影院间激烈竞争有关。[42] - 教育部将实施基础学科与交叉学科突破计划,提升基础研究的组织化程度。[44] - 2024人工智能与教育发展大会在青岛举行,探讨人工智能在教育中的应用。[45][46][47] - 淘麦VIP黑钻会员突破300万,电影演出高价值用户持续增长。[48][49]

会议主要讨论的核心内容 1. 公司在航空机身航空发动机领域具有产品普及化齐全先发布局的优势,有望持续受益于装备的列装以及相关后续的维修业务的发展[1][2][3] 2. 公司顺应航空供应链改革,进一步增强自己对下游和上游相关业务的拓展潜力[9][10] 3. 公司具有快速承接海外需求的能力,有望受益于全球航空产业链供需紧张的状态[6][7][8] 4. 公司定位为以新装强军为首、以商业航空为主、以国际化发展为主业,致力于成为航空通用基础结构的主力军[11][12][15] 5. 公司具有较强的规模经济和范围经济特征,以及先进装备占比提升、布局高附加值断件业务等有利因素,预计未来盈利能力将持续向好[16] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司在航空发动机领域的市场潜力如何? 回答:公司在航空发动机断件领域占有较高市场份额,随着装备列装和维修业务的增长,发动机维修业务有望成为公司重要的业务增长点[2][3] 2. 提问:公司如何顺应航空供应链改革? 回答:公司正在进一步增强对上下游业务的拓展,布局材料研发、再生产、锻造件成型等新的生产配套环境,有利于提升公司的综合服务能力[9][10] 3. 提问:公司在国际化发展方面有何优势? 回答:公司背靠央企集团,在最初进入航空配套领域时就具有先发优势,同时产品具有热供应不可检测的技术壁垒,有利于公司在国际市场的拓展[12][13][14]

报告的核心观点 - 从 DDM 三因子模型来看,三个因子未来均有望迎来改善 [2][3][4] - 三中全会会议定调积极,为进一步全面深化改革做出全面部署,并给出具体的时间表,预计会议召开后市场风险偏好有望持续改善 [2][15] - 美联储降息预期不断升温,本周黄金创历史新高,人民币汇率压力有所缓解,中国或将迎来货币宽松的时间窗口,A股市场流动性也或将因此受益 [3][17] - 2024 中报上市企业业绩预告盈利增速中位数同比基本持平,稳增长政策的经济托底作用持续,上市公司业绩底或已明确,未来随着稳增长政策发力以及货币宽松时间窗口到来,分子端有望持续增长 [4][21] - 分行业看,半导体、电子化学品II、环保设备II等新质生产力概念行业业绩预喜占比高,净利润同比增速排名靠前且显著高于市场平均,相关行业景气度或超市场预期 [4][25] - 2024H1 主动偏股型基金股票仓位、A股仓位较2024年Q1均有所下降,其中A股仓位为22年以来最低水平,A股未来上涨动能较为充足 [31] - 行业方面,主动偏股型基金二季度从核心资产调仓至哑铃配置 [34] 报告分类总结 市场环境 - 三中全会会议定调积极,为进一步全面深化改革做出全面部署,并给出具体的时间表,预计会议召开后市场风险偏好有望持续改善 [2][15] - 美联储降息预期不断升温,本周黄金创历史新高,人民币汇率压力有所缓解,中国或将迎来货币宽松的时间窗口,A股市场流动性也或将因此受益 [3][17] 上市公司业绩 - 2024 中报上市企业业绩预告盈利增速中位数同比基本持平,稳增长政策的经济托底作用持续,上市公司业绩底或已明确,未来随着稳增长政策发力以及货币宽松时间窗口到来,分子端有望持续增长 [4][21] - 分行业看,半导体、电子化学品II、环保设备II等新质生产力概念行业业绩预喜占比高,净利润同比增速排名靠前且显著高于市场平均,相关行业景气度或超市场预期 [4][25] 基金持仓 - 2024H1 主动偏股型基金股票仓位、A股仓位较2024年Q1均有所下降,其中A股仓位为22年以来最低水平,A股未来上涨动能较为充足 [31] - 行业方面,主动偏股型基金二季度从核心资产调仓至哑铃配置 [34] 投资建议 - 三中全会顺利召开,市场风险偏好有望逐步改善,短期成长风格有望占优,关注相关改革领域投资机会 - 推荐央企高股息板块和新质生产力概念,其中重点看好科技相关央企的表现 - 此后重点跟踪:1)《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》具体内容;2)7月政治局会议;3)美联储降息预期 [11]

经济体制改革 - 更好发挥市场机制作用,创造更加公平、更有活力的市场环境,激发全社会内生动力和创新活力[5] - 坚持和落实"两个毫不动摇",促进各种所有制经济优势互补、共同发展[5] - 深化国资国企改革,推动国有资本和国有企业做强做优做大,增强核心功能,提升核心竞争力[5][12] - 为非公有制经济发展营造良好环境,提供更多机会,完善民营企业参与国家重大项目建设的长效机制[13][14] 市场体系建设 - 构建全国统一大市场,包括城乡统一的建设用地市场、全国一体化技术和数据市场等[15] - 推进要素市场化改革,健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等要素市场制度和规则[15] - 完善市场经济基础制度,包括产权保护、信息披露、市场准入、破产退出、信用监管等[15] 新型城镇化 - 推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度,加快农业转移人口市民化[26][27][28] 对外开放 - 主动对接国际高标准经贸规则,稳步扩大制度型开放,建设更高水平开放型经济新体制[29][30][31] - 扩大对最不发达国家单边开放,高质量共建"一带一路"[30][31] 财税金融改革 - 完善中央和地方财政关系,增加地方自主财力、拓展地方税源[22][23] - 实行国家宏观资产负债表管理,优化各类存量结构调整[24][25] 科技创新 - 优化重大科技创新组织机制,加强国家战略科技力量建设,统筹强化关键核心技术攻关[35][36] - 改进科技计划管理,强化基础研究领域、交叉前沿领域、重点领域前瞻性、引领性布局[35] - 加强企业主导的产学研深度融合,构建同科技创新相适应的科技金融体制[35]

报告行业投资评级 报告给予军工行业"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1. 我国持续加大国防和军队建设支持力度。2024年我国军费增速为7.2%,继续位于2020年以来的高点。[40][41] 2. 国防和军队改革将持续深化,虽然短期内对军工行业需求产生扰动,但长期来看将成为维持行业中长期健康持续性发展的积极因素。[46][47] 3. 2027年如期实现建军百年奋斗目标,军工行业需求无忧。[48][49] 4. 武器装备将更加体系化、智能化、信息化,这是符合现代战争"高效费比"追求的发展方向。[51][54][55] 报告内容总结 1. 国防投入持续加大 - 2024年军费增速7.2%,政府对国防投入支持力度再次回升[40][41][42] 2. 国防改革深化利好长期发展 - 短期内改革对需求有扰动,但长期将成为积极因素[46][47] 3. 2027年目标明确,需求无忧 - 2027年如期实现建军百年目标,为未来发展提供明确指引[48][49] 4. 装备智能化信息化是发展方向 - 体系化、智能化、信息化是符合现代战争需求的发展趋势[51][54][55]

报告行业投资评级 报告给予先进制造行业"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 三中全会强调改革与发展,制造业重点关注新质生产力、自主可控、出口等方向。[12][13][14] 2. 新质生产力为制造业提供增长新动能,包括传统制造业向高端化、智能化、绿色化转型升级,以及培育人形机器人、低空经济、氢能等新兴及未来产业。[15][16][17][18][19] 3. 自主可控是制造业中长期发展的重点,重点推荐工业母机等高端制造"卡脖子"环节。[21][22][23] 4. 出口型企业受益海外需求提升,重点关注叉车、电动工具及工业阀门等细分赛道。[25][26][27] 重点跟踪行业 1. 光伏设备:N型电池片扩产推动设备需求,同时光伏产业链价格调整将刺激下游需求。[29] 2. 锂电设备:关注新技术带来的需求、主业拓展的平台型公司、出口链的机会。[30] 3. 储能:发电侧和用户侧均迎来政策利好,推动储能全面发展。[31] 4. 氢能源:绿氢符合碳中和要求,光伏和风电快速发展为制氢奠定基础。[31] 5. 激光设备:关注在锂电、光伏等高景气行业的大规模应用。[32] 6. 工程机械:关注行业龙头。[32] 7. 半导体设备:国产替代是长期趋势,关注平台型公司和国产替代有望快速突破的环节。[33] 8. 自动化:关注受益于集中度提高和进口替代的行业龙头。[34] 9. 碳中和:关注移动换电及碳交易受益标的。[35]

报告行业投资评级 报告给予军工行业"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1) 我国持续加大国防和军队建设支持力度。[45][46][47] 2) 国防和军队改革将持续深化,支持军工行业中长期健康持续性发展。[51][52] 3) 2027年建军百年目标明确,军工行业需求无忧。[53][54] 4) 武器装备将更加体系化、智能化、信息化。[57][61][62] 行业概况分析 1) 2024年军工行业半年报业绩预告显示,整体来看业绩预减,但2024Q2单季度数据环比有所改善。[63][64] 2) 军工板块估值处于历史较低水平,融资余额有所下降。[72][81][82][83] 3) 军工行业可分为三大赛道:军工主赛道、大军工赛道、新域新质赛道,各细分领域发展逻辑和节奏不同。[84][85][86][87][88][89] 重点关注领域及个股 1) 航空、导弹及智能弹药、军用船舶等军工主赛道细分领域。[87] 2) 军贸、民机、低空经济等大军工赛道细分领域。[88] 3) 无人装备、卫星互联网、电子对抗等新域新质赛道细分领域。[89][93][94] 4) 具体个股包括航发动力、应流股份、航天电子、北方导航、中国卫通、海格通信、中国船舶等。[101][102]

改革是历届三中全会的核心议题 - 改革开放以来,历届党代会的七次全体会议所讨论的核心内容逐渐形成惯例,每一次重大的改革举措都为经济与社会的全面发展铺设了新的台阶 [20][21] - 本届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》,与2013年11月召开的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对比,"进一步"全面深化改革的提法,一方面显示改革已经取得了一定的成绩、另一方面,则体现改革要在深度和广度上进一步拓展 [22] 以因地制宜发展新质生产力体制机制,助力实现高质量发展 - 发展新质生产力是实现高质量发展的重要路径,能够在我国总劳动力人口衰退的情况下最大程度利用好我国改开以来教育大发展所培养的高素质劳动力群体,有望使我国经济发展由过去依靠单纯的人口数量的"人口红利"转向依靠高素质劳动力人口的"工程师红利" [38][39] - 在高人口红利和高投资、高杠杆的经济增长模式难以为继的情况下,从增长函数的角度,中国经济要想继续维持中高增速,努力提高全要素生产率就成了必然选择 [39] 强调各种所有制经济公平竞争,为民营经济发展注入强心针 - 本次会议将"两个毫不动摇"列为高水平社会主义市场经济体制的重要内涵,进一步强调公有制与非公有制、国企与民企之间要在各方面实现"公平",这一表述切中当前民营经济发展的核心关切,是对我国发展民营经济的又一剂强心针 [43] - 民营经济是推进中国式现代化的生力军、是高质量发展的重要基础,本次会议有助于坚定民营企业发展信心 [41][42] 深化财税体制改革,消费税改革有望先行 - 本次三中全会公报虽未明确提到消费税改革,但提到了"深化财税体制改革",预计后续随着深化财税体制改革的逐步落实,消费税改革有可能优先进行 [47] - 消费税改革预计会围绕扩大消费税征收范围、消费税征收环节后移、将消费税由中央独享税改为央地共享等方向展开,有利于扩大税基、增加财政收入,缓解地方政府财政压力,推动地方政府重视消费 [47][48] 强调坚定不移实现全年经济社会发展目标,扩大内需是重点 - 2024年Q2我国经济总体表现平稳的同时,动能有所走弱,除去外需的支撑后,内需不足的问题更加凸显,本次会议给出的破解之道为"积极扩大国内需求,因地制宜发展新质生产力" [54] - 下半年市场期待财政的进一步发力,货币政策有望进一步加大宽松力度,配合财政发力,推动内需改善 [56] 三中全会改革为市场注入上涨动力 - 观察近四届三中全会前后万得全A指数表现,过往三中全会召开期间,市场多处于阶段性底部区间,在过去的四次会议召开后市场风险偏好逐步企稳,大多迎来了阶段性行情 [57] - 在近四届三中全会会议召开后1年、3年、5年,万得全A平均上涨29.53%、49.47%、45.23% [62]

全球军贸:变局之下,暗流涌动 2023年SIPRI全球军贸指标有所下降,但实际热度不减 [30][31][32][33][34][35][36][37] - 2023年SIPRI全球军贸指标有所下降,但实际热度仍然不减。SIPRI统计的全球军贸活动中,武器装备的交付在种类上发生了结构性变化,但军贸指标的五年均值仍然保持稳定增长。[30][31][32] - SIPRI统计军贸范围中包含军事援助,而军援的相关武器装备在被核算为军贸指标时多被折价。这种"间接军贸"的资金最终流向美国本土军工企业,但未完整地被纳入SIPRI军贸数据统计之中。[40][41][42][43][44] - 俄乌冲突影响下,俄罗斯的军贸出口大幅下降,但其军贸进口额的提升也会刺激全球军贸热度。[45][46][47][48] 多国军贸指标呈现不同变化 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] - 美国以"军布军工"的思路,通过小国际工贸品采购和可持续的防务量升作为全球军贸"龙头"。[65][66][67] - 法国以军贸创收入,跻身全球第二大军贸出口国。[74][75][76][77][78][79] - 俄罗斯由于陷入俄乌冲突,军贸出口指标大幅下降。[81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 印度以军贸补短板,成为全球最大军火采购国。[92][93][94][95][96][97] - 乌克兰依靠军贸作战,一度成为全球前列的军火采购国。[99][100][101][102][103][104][105][106] "三航"装备依旧受青睐 [107][108][109][110][111][112][113][114][115] - 飞机(含无人机)、导弹、舰船等"三航"装备的军贸指标终保持稳定增长。这些高精尖装备在国际军贸市场上的竞争力明显增强。[109][110][111][112][113][114] 中国军贸:独立自主,优势显现 中国军贸处于"自研装备为主"的发展阶段 [116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131] - 改革开放以来,中国军贸经历了从"军事援助主导"到"苏式装备替代"再到"自研装备为主"的发展历程。[116][117][118][119][120] - 中国军贸的特点包括:不附加政治条件、交易方式灵活、维护国家利益等。[123][124][125][126] - 中国军贸的项目流程及参与主体包括军工企业、军贸企业和中间商等。[127][128][129][130][131] 中国军贸已进入下一个贸易顺差期 [132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151] - 近年来,中国军贸出口指标持续增长,已进入新的贸易顺差期。[132][133][134][135][136][137][138][139] - 中国军贸出口以飞机(含无人机)、导弹、装甲车等装备为主,出口市场集中在中东、东南亚、非洲等地区。[147][148][149] - 同时,中国军贸进口指标显著减少,主要集中在发动机、飞机等领域。[143][144][145][146] 影响中国军贸的主要因素 [154][155][156][157] - 政治环境、经济状况、法规政策、科研经费、管理风险、知识产权等因素都会对中国军贸产生影响。[154][155][156][157] 对未来军贸变化的判断 全球军贸有望迎来快速修复 [158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][177][178][179][180][181] - 多国加大军费投入,预示全球军贸有望迅速修复。[163][164][165][166][167] - 俄乌冲突等地缘政治事件频发,将刺激全球军贸活动。[171][172][173][174] - "代理人战争"模式兴起,也将推动全球军贸需求。[177][178][179][180] 中国军贸将进入内生式高速增长期 [182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199] - 中国军贸将依托自身产品竞争优势和产能优势,实现内生式高速增长。[189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 部分国家军贸出口萎缩,也将为中国军贸带来新的市场机遇。[198][199] 装备的高精尖与低成本化并行发展 [200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220] - 战争形态的演变将推动武器装备向高精尖和低成本化并行发展。[200][201][202][203][204][205][206] - 中国军工企业的装备技术水平不断提升,在国际军贸市场上的竞争力也在不断增强。[213][214][215][216][217][218][219][220] "军贸之变"对军工产业发展的影响 增收、增利、提质增效 [221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239] - 军贸可以提高企业营收规模,降低业务波动性风险。[225][226][227][228] - 军贸产品的溢价属性可以显著提升企业盈利空间。[229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239] - 军贸可以促进武器