行业与公司 - 建材行业[1] - 玻纤板块[4] - 水泥板块[5] - 消费建材板块[6] - 浮法玻璃板块[7][8] 核心观点与论据 房地产市场与建材需求 - 2024年第四季度，房地产市场在积极政策影响下有所回暖，新房和二手房成交量均出现显著修复，但竣工面积同比增速仍大幅下滑，对建材行业需求构成一定压力[2] - 2024年10月和11月的新房单月成交面积同比增速分别为-1.63%和3.25%，11月单月成交同比增速已回正[2] - 2024年10月至12月，20个重点城市二手房日度成交套数同比显著提升，12月成交套数环比提升17.5%，同比提升67.3%[3] - 2024年全年30个代表城市二手房成交占比提升至62.4%，同比提升7.5个百分点[3] 玻纤板块 - 玻纤板块在2024年第四季度整体景气度相对平稳，企业业绩同比增速有所扩大[4] - 粗纱四季度均价约为4,290元/吨，同比提升12%，环比基本持平[4] - 电子纱四季度均价约为9,159元/吨，同比提升17%左右，环比基本持平[4] - 风电砂和热塑砂等子板块需求增长亮眼，中国巨石对部分高端产品进行价格调整，以维护盈利能力[4] 水泥板块 - 南方水泥价格涨幅领先全国，华东、西南、中南三大南部区域涨幅领先全国[5] - 24Q4价格涨幅分别为：东北39%、西南18%、华东16%、华北11%、中南11%及西北10%[5] - 海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等南方产能占比较大的企业，业绩环比增速有望领先行业[5] - 预计2025年内需提振与供给措施加码将带来供需双向改善环境[5] 消费建材板块 - 消费建材板块受开工和竣工下滑压力影响较大，总体经营表现一般，并可能拖累利润表现[6] - 2024年10月至11月房屋竣工面积单月同比增速分别下滑19.65%和38.96%[6] - 新开工面积单月同比增速变化分别为-26.61%（10月）及-26.54%（11月）[6] - 防水建筑五金、石膏板、家装管道等细分装修建材行业收入端仍面临较大压力[6] - 部分龙头企业凭借渠道转型保持相对韧性[6] 浮法玻璃板块 - 浮法玻璃板块整体需求承压明显，并持续收缩[7] - 24Q4浮法玻璃减去纯碱减去石油焦价差平均值约38元/重箱，同比减少27.83%，环比增加9.43%[8] - 尽管浮法玻璃盈利环比三季有所恢复，但同比压力依然较大[8] - 行业持续推进冷修减产以寻求供需平衡[8] 2025年建材行业前景 - 2025年建材行业整体前景向好，但地产政策传导仍需时间[9] - 内需企稳和供给侧改革将是主要驱动力，部分龙头企业有望受益[9] - 推荐标的包括东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、长海股份、中国巨石、伟星新材、北新建材、兔宝宝、建浪五金、三棵树、冀东水泥及旗滨集团等[9] 其他重要内容 - 2024年9月26日，政治局会议提出了促进房地产市场止跌回稳的提法，随后一系列政策如专项债盘活存量土地和新一线城市取消普宅和非普宅标准等相继落地[2] - 中国巨石在11月底发布新一轮附加函，对部分高端产品进行结构性附加，包括全系列风电纱附加15%-20%、热塑短期纱附加10%-15%、短期砂附加300元/吨[4] - 2024年10月至11月中旬，浮法玻璃行业持续涨价去库，但因终端需求支撑不足，11月至12月份期间价格与库存均处于下跌通道中[7]

行业/公司 - 行业：社交媒体、电商、直播带货 - 公司：小红书、一网一创、博源科技、天下秀、天娱互动、遥望科技 核心观点和论据 - **小红书在海外市场的表现**：1 月 13 日，小红书应用软件的下载量飙升至美国苹果应用商店免费榜首位，并一度登顶全球 80 多个国家和地区的苹果商店免费榜榜首[2] 此事件主要背景是由于 TikTok 可能于 1 月 19 日在美国被封禁，美国用户提前寻找替代软件[2] 小红书获得大量海外新增用户的原因包括其内容分享属性为核心的数据生态、美国本土竞品如 Instagram Reels 等竞争力不足以及用户群体的逆反心态等因素[2] - **小红书产业链**：上游主要分为内容创作者、广告代理商、直播技术、数据分析工具和 AI 算法五个大类，其中内容创作者、直播技术和 AI 算法具有较高的重要性[3][4] 下游则包括电商平台、直播带货和社区运营服务，其中电商平台和直播带货的重要性较高[4] - **小红书概念股**：直接与小红书概念相关的股票包括一网一创、博源科技等[5] 此外，在 AI 算法或直播带货方面与小红书有关联的公司也列入其中[5] - **领涨股识别**：推出了领涨股识别模块，从量价特征角度对所有概念股进行排序，选出 5 只股票构造"小红书概念增强组合"，包括一网一创、博源科技、天下秀、天娱互动和遥望科技[6] - **数据产业链的方法论**：通过 IT 技术检索出与小红书高度相关的新闻或研报，将创新最高文段作为输入素材，以缓解大模型幻觉现象，并生成贴近市场结果[7] 设计提示词模板，让大模型从生产或供需角度梳理产业节点，包括上游板块及下游具体应用领域，最终搜索所有相关新闻或研报中提及上市公司，将其纳入概念股范围[7] 其他重要内容 - **小红书的增长潜力**：未来小红书的增长潜力取决于其能否持续优化内容生态，提升用户粘性，并有效应对来自其他社交媒体平台的竞争，以及潜在的监管风险[3] - **产业链分析**：基于产业链分析，识别出与小红书概念相关的股票，包括一网一创、博源科技等，以及在 AI 算法或直播带货领域与小红书相关的公司[3] - **大模型应用**：利用大模型结合提示词模板，从生产或供需角度梳理小红书产业链节点，识别并筛选出相关概念股，降低大模型"幻觉"风险[3]

行业/公司 - 台积电（TSMC）[1] 核心观点和论据 财务表现 - 2024年四季度营收为268.8亿美元，同比增长37%，环比增长14.4%，超出市场预期[3][4] - 四季度毛利率达59%，同比提升6个百分点，环比提升1.2个百分点[3][4] - 四季度净利润为116亿美元，同比增长55%，环比增长15%[3][4] - 全年营收超过900亿美元，同比增长30%；全年净利润达265.2亿美元，同比增长35.8%；全年毛利率达56.1%，同比提升1.7个百分点[3] 先进制程 - 两纳米和三纳米工艺占比达26%，五纳米工艺占比最高，达34%[4][5] - 两纳米预计2025年下半年量产，性能提升显著[4][5] - 在同样功耗下，两纳米芯片速度提升10%-15%；在同样速度下，能效改善20%-30%[5][9] 应用领域 - 高性能计算（HPC）领域营收占比达53%，手机领域占比35%[4][6] - HPC和手机领域环比增速分别为19%和17%[4][6] - 物联网（IoT）领域环比下降15%[6] 市场分布 - 北美市场营收占比达75%，中国大陆及亚太地区占比均约9%[4][7] 资本开支 - 2024年资本开支达297.6亿美元，略低于预期[4][8] - 预计2025年资本开支将达380亿至420亿美元，主要用于先进制程扩产[4][8] 未来展望 - 2025年第一季度预计营收在250亿至258亿美元之间，环比下降，毛利率预计在57%至59%之间[4][10] - 2025年全年营收预计增长约25%，未来五年年复合增长率有望达到20%[4][11] - AI加速卡收入预计2025年较2024年翻倍，到2029年五年复合增速为45%[4][12] - 两纳米预计2025年下半年量产，a16预计2026年下半年量产[9] 先进封装技术 - 台积电在2.5D和3D封装领域处于领先地位，持续扩产应对市场需求[4][13] 手机和PC市场 - 台积电预期手机和PC市场温和增长，制程提升带来的价值提升可能导致代工厂价值量增加约5%至10%[14] 美国芯片出口限制 - 台积电认为美国芯片出口限制影响相对可控，公司正协助客户获得许可证[15] 其他重要内容 - 台积电预计2025年AI加速卡收入将较2024年翻倍，到2029年五年复合增速为45%[12] - 台积电在2.5D和3D先进封装领域处于全球领先地位，包括英伟达、博通、苹果等大厂均依赖其封装服务[13]

行业与公司 - 行业：半导体行业，特别是集成电路（IC）领域，占全球半导体市场超过80%的份额[2][3] - 公司：涉及的公司包括台积电、中芯国际、英伟达、三星等[5][4] 核心观点与论据 - **行业规模与增长**：2027年全球半导体市场规模有望突破6,000亿美元，2024年预计增长19%至6,270亿美元，2025年预计增长11.2%至6,970亿美元[2][3] - **产业链结构**：上游为材料设备和EDA工具，中游为设计、制造、封测，下游应用广泛，主要运营模式为IDM和专业分工模式[2][3] - **资本支出**：2024年半导体资本支出预计下降2%至1,660亿美元，2025年预计增长11%至1,850亿美元[4] - **中国半导体产业**：中国芯片设计公司数量众多，但EDA工具等领域仍依赖进口，晶圆代工领域寡头垄断，封测领域产能占比高[5] - **大国博弈影响**：美国对华制裁升级，限制高端芯片和相关技术出口，影响中国半导体产业发展，但也激发了自主创新动力[6][13] 其他重要内容 - **全球供应链布局**：美国在芯片设计及IT设备领域领先，日本擅长材料和设备，韩国在存储器领域领先，中国台湾在晶圆制造与风控管理方面有优势[11] - **政策影响**：美国《芯片法案》提供527亿美元用于半导体制造业和研发投资，要求获得补贴的企业未来10年内不能在中国大陆新建或扩建先进制程工厂[9][15] - **AI产业影响**：美国对华制裁导致国内AI芯片和超级计算机相关产品的海外流线受阻，但也倒逼国内自主研发进程加速[16] - **风险与挑战**：各国政府推出的芯片激励措施可能导致供需失衡、成本增加和创新抑制等风险[17] 总结 - 半导体行业长期增长趋势稳健，但面临周期性波动和大国博弈的挑战 - 中国半导体产业在芯片设计、封测等领域取得进展，但在EDA工具、材料和设备等领域仍需突破 - 美国对华制裁和政策措施对全球半导体供应链产生深远影响，推动中国加速自主创新和国产替代进程

行业与公司 - 本次电话会议聚焦于东南亚市场，特别是越南和印尼的经济、产业和投资机会[1][2] - 越南和印尼分别代表了中国企业在东南亚的两个主要投资机遇：越南的制造业转移和产能出海，印尼的资源型内需经济[2] 核心观点与论据 越南 - 越南人口约9800万，国土面积较小，但近年来逐渐转型为出口导向型制造业国家，依赖进口原材料和能源[3][4] - 越南的政治结构呈现“四驾马车”模式，内部派系较多，政治稳定性存在一定风险[5] - 越南的经济结构与15年前的中国相似，制造业在GDP中的占比不断提升，贸易依赖度接近200%，远高于德国等出口大国[6][7] - 越南的制造业主要依赖中美之间的产业链重构，从中国进口零部件，组装后出口美国，利润率较低但受益于人民币成本端和美元收入端的汇率优势[8][9] - 越南的股市规模较小，主要公司集中在房地产和金融领域，估值较低，未来可能受益于中美产业链重构和全球产业链转移[10][11] 印尼 - 印尼是“千岛之国”，地形破碎，人口集中在雅加达，经济以资源出口和内需为主，人均GDP约4900美元[12][14] - 印尼近年来推动再工业化，利用资源优势和新能源车产业趋势，发展下游化战略，如新能源车电池和零部件制造[16] - 中国与印尼的合作主要集中在加工、基建、新能源车和跨境电商领域[17][18] - 印尼的股市以银行和周期股为主，受海外降息环境影响较大，外资投资热情较高[18][19] 宏观经济与股市展望 - 越南的宏观经济在2024年下半年有望延续至2025年，制造业增速较快，FDI流入显著增加[20][22] - 越南股市在2024年上半年表现较好，但资本净流出明显，主要受政治震荡影响[23][24] - 展望2025年，越南股市有望受益于政治稳定、EPS增长、股市升级和外资流入，特别是富时指数和MSCI指数的纳入预期[25][26][27] - 越南的IT、房地产和医药行业值得关注，IT领域受益于全球半导体产业链的融入，房地产进入新一轮上升周期，医药行业受老龄化推动[29][30][31] 东南亚整体情况 - 东南亚人口约6.91亿，人口结构年轻，劳动力供给旺盛，经济增长活力较强[32] - 东南亚的消费升级趋势明显，线上渠道增长迅速，尤其是电商平台如蝦皮和拉拉达[33][34] - 日本和韩国品牌在东南亚的家电和汽车市场占据主导地位，但中国品牌凭借性价比优势，替代空间较大[35][36] - 中国企业的产能转移和品牌出海是东南亚市场的重要趋势，越南、泰国等国家成为主要转移目的地[37][38] 其他重要内容 - 会议提醒投资者谨慎决策，市场存在风险，特别是贸易挑战和关税风险[28][40] - 会议内容仅供国泰金安证券客户内部使用，未经授权不得外发[1][39]

行业与公司 - 行业：光伏玻璃行业 - 公司：信义、弗莱特、中建材、东方希望、盛归业、海罗新才等 核心观点与论据 1. **产能过剩与价格低位** - 国内光伏各环节均存在不同程度的产能过剩，终端组件环节产能利用率约为50%[1] - 光伏玻璃环节由于近几年快速产能增加，供需失衡加剧，2024年下半年亏损明显[1] - 2024年7月后产能进入快速出清阶段，首次出现产能负增长[1] - 各环节价格处于历史低位，存在不同程度亏损[1] 2. **玻璃双玻组件占比与成本** - 玻璃双玻组件占比约80%以上，占总成本16%左右，较前期有所提升[2] - 12月份玻璃价格小幅上涨，副材料成本较前期增长2%左右[2] - 光伏玻璃日容量为8.9万吨，企业亏损严重，普遍存在炸窑炉口现象[2] 3. **产能增速与政策调控** - 国内光伏玻璃产能占全球91%，2022年增速最快，月度平均增速达58%[3] - 2023年起产能增速放缓，2024年3-4月政策面进行把控，限制玻璃产能增速[3] - 2024年下半年为转折点，产能进入平稳发展阶段[4] 4. **区域产能集中度** - 华东地区产能占在产产能58%，其中安徽占44%[4] - 光伏玻璃产能集中度高，未来过于集中的产能可能对发展产生局限性[4] 5. **企业竞争格局** - 新玩家进入市场，双龙头（信义、弗莱特）占比下降，但仍占国内在产总产能41%[5] - 2022年新增点火量最高，年内点火日容量合计32500吨[5] - 2023年新增及复产日容量约26000吨，占在产总产能26%[6] 6. **2024年供需关系与冷修情况** - 2024年供需关系明显转化，新增窑炉1.84万吨，复产1450吨，占在产总产能20%[7] - 2024年冷修窑炉44座，日容量合计2.7万吨，占在产总产能30%[8] - 2025年一季度产能继续下降，但下降节奏放缓[9] 7. **未来新增产能** - 未来新增产能主要集中在综合竞争力强的头部企业[9] - 2024年冷修窑炉中1.5-1.8万吨为新窑炉，市场修复后可能重新投入生产[23] 8. **需求与装机量** - 2023年国内装机量216.88GW，同比增长140-150%[11] - 2024年1-2月装机量206GW，全年预测230-240GW，增幅6-10%[11] - 2025年需求增速有限，预计不到10%[12] 9. **出口与海外市场** - 2024年出口量同比增长28%，但国内产能增速更大，供需失衡难以避免[13] - 2025年海外市场对国内产品提出更苛刻进口需求，需求支撑削弱[13] - 国内组件产量占全球85-90%，2025年全球组件产量预计630GW[13] 10. **价格走势与盈利情况** - 12月份玻璃价格小幅反弹，2.0镀膜玻璃面板上调0.5元/平方米[15] - 1月份双玻组件玻璃价格上涨0.5元/平方米，但兑现率不高[16] - 2025年二季度价格可能上涨，但涨幅和持续性有限[16] - 2024年全年玻璃价格波动区间预计3-5元[40] 11. **库存与供需关系** - 行业库存约33天，春节后可能涨至45天[21] - 2024年产能负增长7330吨，2025年预测正增长1.1万吨[22] - 2025年玻璃产能可对应700GW组件生产，全球组件产量预计630GW[23] 12. **政策与产能准入** - 工信部牵头八家玻璃企业进行产能疏离，未来产能准入门槛提升[29] - 2024年冷修窑炉中1.5-1.8万吨为新窑炉，市场修复后可能重新投入生产[23] 13. **企业亏损与产能出清** - 2024年企业亏损严重，二三线企业冷修窑炉较多[30] - 2025年供需关系好转，部分企业可能恢复生产[32] - 2024年下半年或年底为玻璃行业盈利底部[33] 14. **未来供需关系推演** - 2025年供需关系修复，但仍供过于求[24] - 2027-2028年市场进入良性发展阶段[28] 15. **价格反弹与产能恢复** - 2025年二季度价格可能反弹，但涨幅有限[38] - 价格反弹后，部分炸窑炉口产能可能恢复[38] 16. **浮法玻璃与光伏玻璃对比** - 浮法玻璃企业运行周期更长，经验更足[43] - 光伏玻璃企业稳定性略次于浮法玻璃企业[43] - 未来光伏与浮法玻璃互相替代性增加[45] 17. **海外市场与出口** - 国内玻璃出口占供应量不足5%，主要出口组件[46] - 海外市场缺口主要由东南亚玻璃和本土浮法替代满足[48] 其他重要内容 - **成本构成**：天然气成本占43%，石英砂成本占18%[19] - **企业亏损**：2024年1月玻璃生产成本13元/平方米，售价12元/平方米，亏损1-1.5元/平方米[20] - **库存影响**：库存天数30-35天，春节后可能涨至45天[21] - **政策影响**：未来产能准入门槛提升，投产节奏放缓[29] - **价格反弹持续性**：价格反弹持续性不超过三个月[39]

行业投资评级 - 报告对TSMC的股票评级为“增持”（Overweight），目标价为NT$1,388，较当前股价有26%的上涨空间 [4][6] - 行业整体评级为“中性”（In-Line），表明行业表现预计与市场基准一致 [4] 核心观点 - TSMC的1Q25收入预计环比下降5.5%，主要受智能手机季节性影响，略低于市场预期的持平至小幅下降 [6] - 1Q25毛利率预计为57-59%，其中美国工厂的扩张导致毛利率稀释1%，结构毛利率与预期一致 [6] - 2025年收入预计以美元计算同比增长20%以上，略高于此前预期的低20%增长 [6] - TSMC维持53%以上的毛利率目标，略低于市场多头预期 [6] - 资本支出预计为400亿美元，高于预期的380亿美元 [6] - TSMC预计其云AI半导体收入在未来5年内的复合年增长率（CAGR）将达到40%以上 [6] - 报告预计TSMC股价将上涨2-4%，1Q25指引符合Scenario 2（上涨2%），而AI需求评论符合Scenario 1（上涨4%） [6] 财务数据 - TSMC的2023年EPS为NT$32.34，2024年预计为NT$45.60，2025年预计为NT$59.93，2026年预计为NT$76.86 [4] - 2023年净利润为8380亿新台币，2024年预计为1.182万亿新台币，2025年预计为1.554万亿新台币，2026年预计为1.993万亿新台币 [4] - 2023年市盈率为18.3倍，2024年预计为23.6倍，2025年预计为18.4倍，2026年预计为14.4倍 [4] 行业展望 - TSMC在先进制程代工业务中保持高市场份额，AI半导体需求增长显著 [9] - 英特尔CPU外包业务预计在2025-2026年增加 [9] - 报告对AI半导体的长期增长持乐观态度，预计TSMC将在该领域保持领先地位 [6][9]

行业与公司 - 行业：科技行业，具体为半导体行业[1][7] - 公司：台积电（TSMC，2330 TT）[3][4] 核心观点与论据 1. **4Q24业绩与1Q25指引**： - 4Q24 EPS为NT$14.45，略高于预期的NT$14.37[3] - 毛利率从57.8%提升至59%，主要由于UTR提升及N3生产良率改善[3] - 1Q25收入预计环比下降5%，主要受苹果季节性需求疲软影响，但AI需求和CoWoS产能扩张部分抵消了这一影响[3] - 1Q25毛利率预计为58%，略低于4Q24的59%[3] 2. **2025年业绩展望**： - 2025年收入预计同比增长25%，高于市场预期的低两位数增长[4] - 全年毛利率预计为58-59%，下半年可能超过60%[4] - 长期CAGR目标为20%，未来五年有望实现[4] 3. **AI需求与CoWoS产能**： - AI需求强劲，CoWoS产能未削减，预计2025年底达到80k，2026年达到120k[5] - CPO（共封装光学）预计在1-1.5年内准备就绪，初期将外包耦合工艺，未来可能更多参与芯片级CPO标准[5] 4. **财务预测与估值**： - 2025/26年EPS预测分别为NT$62.26和NT$72.69，高于市场共识的NT$58.84和NT$70.21[6] - 目标价维持NT$1,300，对应18%的上涨空间[3][6] - 主要风险为AI需求减弱[6] 其他重要内容 1. **ESG评级**： - 环境、社会和治理（ESG）评级分别为8/10、7/10和8/10，行业排名为5/184[7][25] - 温室气体排放和用水量逐年增加，2023年总排放量为11,783,418吨，用水量为101,000,000立方米[26] 2. **员工与福利**： - 2024年员工人数为77,033人，较2023年增加3,714人[27] - 2023年福利费用为NT$239,708,564[27] 3. **公司治理**： - 公司治理评级为A+，连续多年保持在行业前5%[28] 4. **财务数据**： - 2024年预计净销售额为NT$2,894,308百万，同比增长33.9%[2] - 2025年预计净收入为NT$1,614,380百万，同比增长37.7%[2] - 2025年预计EPS为NT$62.26，同比增长37.6%[2] 5. **估值与风险**： - 2025年P/E为17.7x，P/B为5.8x，股息收益率为1.5%[2] - 主要风险为AI需求减弱[6] 数据引用 - 4Q24 EPS为NT$14.45[3] - 2025年收入预计同比增长25%[4] - 2025年EPS预测为NT$62.26[6] - 2023年温室气体排放为11,783,418吨[26] - 2024年员工人数为77,033人[27]

行业与公司 - **行业**：Embodied AI、AI 计算基础设施、智能机器人、半导体、AI 服务器、HBM（高带宽存储器）、AI 眼镜、短视频平台大模型、HVDC（高压直流供电）[1][3][32][40][49][50] - **公司**：特斯拉、英伟达、苹果、字节跳动、快⼿、台积电、三星、海⼒⼠、美光、华为、寒武纪、中际旭创、光迅、华⼯科技、安费诺、沃尔核材、台达、光宝、⻓城、群光、欧陆通、⻨格⽶特、杰华特、浪潮、新华三、联想、超聚变、锐捷、Arista、⾼澜、英维克[1][3][32][40][45][49][50] 核心观点与论据 Embodied AI 与智能机器人 - **Embodied AI**：随着 AI Agents 进入物理世界，投资者对智能机器人的热情高涨，尤其是特斯拉的 Optimus 机器人，市场认为其可能成为特斯拉最有价值的资产，但目前估值尚未合理反映[1][3] - **特斯拉机器人**：市场高度关注特斯拉的网约车/机器人出租车（CyberCab/Robotaxi）落地进程，尤其是城市扩张计划。投资者期待特斯拉 AI 日发布更先进的 Optimus 人形机器人及其第三代硬件版本[4] - **机器人硬件瓶颈**：机器人硬件涉及复杂的 BOM（物料清单），包括执行器、传感器、电池/储能系统、热管理系统等，供应链的稳定性是关键[6] - **人形机器人商业化进展**：多家公司如 Agibot、优必选、Engine AI、Astribot、广汽、PUDU、Pollen Robotics 等在人形机器人领域取得突破性进展，部分已进入商业化量产阶段[10][11][12][14] 半导体与 AI 服务器 - **AI 服务器订单不稳定**：OEM AI 服务器订单的季度可见度不稳定，主要由于客户利用 OEM 厂商之间的竞争推动更具竞争力的竞标流程，以及 B200 GPU 供应不足[17] - **GB200 服务器挑战**：GB200 服务器生产良率低，初期出货量可能低于预期，但 Dell 等厂商已开始向核心客户交付[18] - **AI 服务器价格承压**：AI 服务器价格面临下行压力，Hopper HGX 服务器价格普遍有 10-20% 的折扣[19] - **HBM4E 竞争格局**：HBM4E 的设计和生产需要 DRAM 生产和先进封装工艺的整合，三星、海⼒⼠、美光在 HBM 领域的竞争格局可能发生变化[50] 苹果供应链与 iPhone 出货量 - **iPhone 出货量**：2024 年 iPhone 出货量预计为 2.21 亿台，全球同比下降 2%，中国区同比下降 6%。2025 年出货量预计为 2.35 亿台，略高于市场预期[34] - **折叠屏 iPhone**：苹果正在推进折叠屏 iPhone 项目，预计最早在 2026 年下半年推出，价格可能在 2100-2200 美元[35] - **AI 带动换机需求**：iOS 18.4 升级将完成全球 AI 功能升级，覆盖 90% 的全球销售地区，预计将带动换机需求[35] 短视频平台大模型 - **快⼿大模型**：快⼿在文本、图片和视频大模型方面均有布局，视频模型是重点，整体算力约为 5000 多张卡，主要使用英伟达 A800 等[49] - **大模型应用**：快⼿将大模型应用于电商场景，Top 100 商品召回率提升 2%[49] HVDC 与 AI 服务器供电 - **HVDC 替代 UPS**：HVDC 是 UPS 的现代替代方案，240 伏 HVDC 是主流技术，占据 80% 以上市场份额。AI 时代，服务器功率密度显著增加，HVDC 成为必要选择[40][41] - **HVDC 与 BBU 协同**：HVDC 以低能耗和高传输效率支持 NVL72 大规模部署，BBU 作为备用电源，在毫秒级别接管供电，保持系统运行不中断[44] 其他重要内容 - **AI 眼镜**：字节跳动的 AI 眼镜团队在深圳，试产厂商为中山天键，预计 2025 年下半年推出，定价在人民币 1000-2000 元之间[36][38] - **PC 市场**：2025 年上半年 PC 市场可能同比下降，下半年需求前景不明朗，Windows 10 退役预计将推动商用 PC 市场[25] - **AVGO CEO 小组会**：AVGO 对未来 3-5 年 ASIC 市场持乐观态度，预计 AI 训练仍需要专用加速芯片[26][30]

行业投资评级 - 报告对TCL科技的12个月评级为中性，目标价为4.00元，对应1.3倍2025年预期市净率，较历史平均水平低0.7倍标准差 [4][5] 核心观点 - TCL科技的大尺寸面板需求自2023年12月开始回暖，主要受益于国家消费补贴政策，推动价格回升 [2] - 公司预计大尺寸LCD面板价格将继续保持小幅增长趋势，主要由于供给增加有限且行业集中度加强 [2] - 公司认为利润率有望继续改善，主要驱动因素包括稼动率提升、价格上涨、上游供应链成熟、OLED面板减亏以及财务成本降低 [3] - TCL科技的大尺寸面板（65寸/75寸）接近满产，小尺寸LCD稼动率维持在80%以上，OLED持续满产 [1] - T9产线二期产能预计在2025年上半年开出，管理层预计满产下带来的营收贡献将覆盖折旧增加 [1] 公司背景 - TCL科技为国内两大面板厂商之一，拥有9个面板厂和5个组件厂，涵盖LCD和OLED面板 [10] - 2023年公司面板出货面积达5,300万平方米，为全球第二大电视面板制造商及最大的游戏显示器和LTPS面板制造商 [10] - 2020年公司收购中环集团，进入新能源和光伏硅片行业 [10] 估值与财务数据 - 目标价4.00元对应2025年预期市净率1.3倍，较历史平均水平低0.7倍标准差 [4] - 2024年预期营业收入为163,926百万人民币，2025年预期为182,263百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为2,930百万人民币，2025年预期为5,428百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为0.16元，2025年预期为0.29元 [7] 行业供需与价格趋势 - 大尺寸LCD面板供给增加有限，行业集中度加强，供给格局有所改善 [2] - 公司预计大尺寸LCD面板价格将继续保持小幅增长趋势 [2] - 中国厂商贡献了全球电视面板80%的产能，TCL科技的最大客户TCL电子在海外建立了整机组装产能 [1] 产能与稼动率 - 大尺寸面板（65寸/75寸）接近满产，小尺寸LCD稼动率维持在80%以上，OLED持续满产 [1] - T9产线二期产能预计在2025年上半年开出，管理层预计满产下带来的营收贡献将覆盖折旧增加 [1]