行业分析 * **建材行业**： * 关键变化：国企改革、年报分红、明年预算预测、大宗商品淡季评价[13]。 * 国企改革：关注北新建材、中建材、海螺集团等大集团下属上市公司[13]。 * 年报分红：关注伟星新材、兔宝宝、东方雨虹等长期分红较高或分红提升显著的公司[13]。 * 明年预算预测：消费建材公司预计实物量下滑放缓，营收和盈利小幅增长 0-10%；水泥行业量预测为-5%至-10%下滑，但盈利能力正向改善[13]。 * 大宗商品淡季评价：水泥和玻纤在春节前后的淡季基数较高，将对明年盈利中枢提升起到催化作用[13]。 * **基础化工行业**： * 出口数据：11 月出口数据总体稳定但环比小幅下滑，MDI 出口同比增长 29%，环比增长 5%；钛白粉出口同比增长 20%，环比下降 3%[6]。 * 出口市场：关注东南亚市场机会，并对制冷剂市场保持乐观态度，看好二代和三代制冷剂的良好价格表现[14]。 * **钢铁行业**： * 当前基本面：处于传统淡季，表观消费量小幅回落，盈利比率不到 50%，供给端偏弱且尾部企业减产[19]。 * 未来展望：需求端将逐步触底，总体需求回落幅度收窄。地产拖累效应递减，而基建有望反弹，加之制造业需求稳健[19]。 * 长期投资价值：关注宝钢股份、华菱钢铁、首钢、方大特钢、三钢闽光、久立特材、翔鹭新材、博科新材、河钢资源、大中矿业、永兴材料和鄂尔多斯等公司[20]。 * **房地产行业**： * 当前形势：销售数据已转正，但实物量指标仍未修复，未来需关注信用风险化解和实物量压力并存的局面，以及地方国企重组机会[36]。 * **航空运输行业**： * 2025 年春运：预计客流将创历史新高，是第二个常态化春运，加之春节假期增加一天和平长假效应，将推动整体客运量再创新高[32]。 * 票价：预计春运票价将再次展现市场化效应，但含油票价同比可能下降[33]。 公司分析 * **建材行业**： * 中国巨石：大股东中介总公司郑氏集团进行 30 多亿自身大规模回购，显示激励与支持管理方面的重要性[13]。 * **基础化工行业**： * 巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团：推荐关注，业绩有望继续上升[14]。 * **钢铁行业**： * 中新特钢冶金股份、久立特材、翔鹭新材、博科新材、河钢资源、大中矿业、永兴材料、鄂尔多斯：具备良好的投资前景[16]。 * **房地产行业**： * 上海国企改革：关注地方国企重组机会[36]。 其他 * **宏观经济**： * 美联储政策：短期内仍为震荡行情，需要更重要驱动因素突破[31]。 * 宏观经济对大宗商品的影响：明年上半年将对大宗商品施加一定向下压力[31]。 * **政策**： * 产业政策和产业进展：产业政策和产业进展仍可能超预期，有助于稳定情绪和市场[41]。 * 产业政策：银行注资成立 MC 或资产管理机构投早投小投科技，以及央企科技投资免责等[41]。 * **投资策略**： * 2025 年投资策略：关注内需发力带来的结构性机会，包括家电以旧换新、西部开发和消费电子等领域，同时需关注大宗商品价格波动[14]。 * 精细化工品领域：关注具有长单签约优势的品种，如甜味剂、润滑油添加剂和吸附材料[49]。 * 钢铁行业：关注具备成本优势和量增潜力的龙头企业，并关注具有产品结构和竞争优势的龙头公司长期投资价值[20]。

行业或公司 * 微信电商 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 核心观点和论据 * 微信送礼功能处于灰度测试阶段，市场供给不足，用户使用习惯有待培养 [11][12][13][14][44] * 微信电商转化率低，主要原因是电商流量释放有限 [9][11][32] * 微信电商未来将重点推进全渠道运营，整合视频号、服务号、公众号及企业微信 [11][14] * 微信电商目前处于成长期，未来发展潜力巨大 [11][32] * 微信用户主要集中在 1-3 线城市，以 40-60 岁的女性为主，相对而言收入水平较高 [21] * 微信电商的规则复杂且严格，需要一定经验才能操作 [24][28] * 微信电商上的代运营市场尚未形成梯队分布，各层级之间存在差异 [42] 其他重要内容 * 微信电商服务商和代运营商的竞争格局 [49] * 微信电商的招商策略 [45] * 微信电商的营销活动 [51] * 微信电商的新分销模式 [52] * 微信电商的推广过程中遇到的挑战 [53]

行业或公司 * **AI 手机**: 智能手机集成更多人工智能功能已成为趋势，例如语音助手、图像识别、增强现实（AR）体验等。 * **人形机器人**: 特斯拉、华为、英伟达等厂商在机器人领域取得显著进展，展示出强劲的发展潜力。 * **AI 眼镜**: 智能眼镜市场正在迅速扩展，涉及硬件创新和软件生态系统建设。 * **AIPC（人工智能个人计算机）**: 个人计算设备性能提升和价格下降，使得普通用户也能享受到强大的人工智能功能。 * **数据要素**: 数据存储治理与应用将推动数据要素顶层规划，并完成商业闭环。 * **安全**: 应对因广泛使用人工智能技术而带来的新型网络威胁。 核心观点和论据 * **AI 手机发展趋势**: 智能体从千篇一律走向人格化，提升手机厂商的利润空间，并驱动换机浪潮。算力和存储需求显著增加，这是 AI 手机发展的明确方向。[4] * **人形机器人发展趋势**: 人形机器人作为新技术原生应用的重要载体，是赔率最高的发展方向之一。特斯拉、华为、英伟达等厂商在各自领域内均取得显著进展。[2][7] * **数据要素作用**: 个性化数据成为决定 AI 差异化能力的关键因素。数据存储治理与应用将推动数据要素顶层规划，并完成商业闭环。[5] * **AI 投资机会**: AI 应用、数据、安全等领域构成当前及未来一段时间内最具潜力且值得深入研究与投资的重要方向。[6] * **AI 眼镜前景**: AI 眼镜作为 AI 原生应用的重要载体，其市场潜力巨大。[11] * **AI 投资建议**: AI 应用将在未来 3 至 5 年内成为最重要的投资方向之一。在战略上，应相信 OA（Open Architecture）模式，但战术上需谨慎分析每家公司，不盲目跟风。[12] 其他重要内容 * **AI 应用在财报上的表现**: 从 2024 年第三季度开始，海外 AI 应用公司在收入和利润方面实现了快速增长。[13] * **投资计算机板块注意事项**: 重点关注公司的财报，包括净现金流和应收账款比例。[14] * **AIPC 市场发展趋势**: 英特尔、联想等大品牌及新兴玩家均有布局，投资需关注散热、结构件等刚性需求，以及 AI 安全相关公司。[24] * **AI 技术在不同类型设备中的应用前景**: AI 技术首先会在一些应用软件中得到广泛使用，其次是人形机器人和 AI 眼镜等原生应用载体，然后是 AI 手机，最后是 AIPC（人工智能个人计算机）[21] * **国内 AI 应用公司投资逻辑**: 从下半年开始，美国的 AI 应用公司实现了收入和利润的快速增长，这进一步强化了 A 股上市公司在 AI 业务上的叙事逻辑。[27]

行业或公司 * **A股市场**：涉及大小盘市值分化、政策空窗期、基本面改善、指数上行阻力等问题[1]。 * **脑机接口**：关注12月28日首款基于API算法脑机接口产品发布，中科大发布新研究成果，美股方程Concussion单日涨幅超过50%[2]。 * **量子科技**：中科大发布新研究成果，美股方程Concussion单日涨幅超过50%，触发熔断[2]。 * **AI**：作为中期主线地位明确，海内外AI能力提升，推理需求景气，消费级产品如AI眼镜问世强化产业趋势[3]。 * **消费电子**：两性扩容方向[4]。 * **泛新能源**：包括光伏、锂电龙头企业、新技术如BC电池、银浆降本，以及新型电力系统建设等[8]。 * **自主可控**：涵盖芯片半导体产业链[8]。 * **空天信息产业**：包括商业航天、低空经济等[9]。 * **字节跳动**：相关产业链表现强劲，但出现调整，火山引擎发布会超预期，推出视觉理解和3D生成的新模型，豆包日均活跃用户增长迅速[11]。 * **科创50**：表现强势，但成长与价值分化不明显，小盘风格逆转明显[12]。 * **TMT板块**：特别是通信和电子领域表现突出；AI相关方向延续强势，从软件向硬件扩散[20]。 * **微信小店**：概念发酵，于周四开启送礼物灰度测试，被投资人称为实物版微信红包[36]。 核心观点和论据 * **A股市场**：大小盘市值分化，政策空窗期，基本面尚未确定改善，大市值标的难以快速拉高指数[1]。 * **AI**：作为中期主线地位明确，海内外AI能力提升，推理需求景气，消费级产品如AI眼镜问世强化产业趋势[3]。 * **消费电子**：两性扩容方向[4]。 * **泛新能源**：包括光伏、锂电龙头企业、新技术如BC电池、银浆降本，以及新型电力系统建设等[8]。 * **自主可控**：涵盖芯片半导体产业链[8]。 * **空天信息产业**：包括商业航天、低空经济等[9]。 * **字节跳动**：相关产业链表现强劲，但出现调整，火山引擎发布会超预期，推出视觉理解和3D生成的新模型，豆包日均活跃用户增长迅速[11]。 * **科创50**：表现强势，但成长与价值分化不明显，小盘风格逆转明显[12]。 * **TMT板块**：特别是通信和电子领域表现突出；AI相关方向延续强势，从软件向硬件扩散[20]。 * **微信小店**：概念发酵，于周四开启送礼物灰度测试，被投资人称为实物版微信红包[36]。 其他重要内容 * **短期参与建议**：围绕国产链中的AI大类，关注微信小店带来的机会，关注泛AI领域的自动驾驶及机器人修复机会，持续关注空天信息产业[30]。 * **市场参与者情绪及其持仓变化情况**：本周期内最活跃资金持仓标的大幅下跌，高标涨跌停板上的活跃资金亏钱效应明显，而机构重仓基本面较好的标的则跑出超额收益[33]。 * **板块方面热点方向**：TMT板块，特别是通信和电子领域；AI相关方向；微信小店概念[36]。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **美联储货币政策**：美联储在12月18日决定降息25个基点，累计降息达到100个基点，但立场转向鹰派，未来可能进一步收紧政策。[序号8] 2. **美国经济预测**：美联储对2024年四季度和2025年四季度实际GDP和失业率的预测分别大幅上修0.5和0.1个百分点，下修0.2和0.1个百分点。对于核心PCE通胀同比预测分别上修0.2、0.3、0.2个百分点。[序号22] 3. **通胀形势**：鲍威尔在新闻发布会上承认通胀比美联储预期的更为顽固，主要因为房租下行速度比预期更慢。[序号3] 4. **劳动力市场**：鲍威尔从过度乐观的劳动力市场紧张大幅缓解立场转为中性立场，并未完全包含特朗普上任后新增就业速度大幅上升、失业率显著下降等调整。[序号4] 5. **特朗普政策影响**：特朗普可能通过激进关税主张导致国内商品通胀大幅上行及国内经济增速反作用力。此外，他对于边境管控有强烈诉求，一旦快速实施，美国潜在劳动力供给将显著压缩，失业率迅速下降并相应抬升薪资增速。[序号5] 6. **美元指数和非美货币走势**：如果美元指数进一步震荡上冲，到2025年底达到110~115高位，包括人民币在内主要非美货币将面临持续贬值压力。[序号6] 7. **英国和日本央行挑战**：英格兰银行因核心商品和食品通胀推动11月CPI上涨而维持政策利率不变，但内部已出现较大分歧。日本央行则受困于经济复苏困难、内需挫折及物价回升可能性下降，加息遇到困难导致日元汇率下跌。[序号7] 8. **中国经济数据**：11月份的经济数据显示消费出现分化，特别是耐用消费品的补贴需求更加明确。基建投资增速出现降温，反映出化债并不等于政府债务扩张。零售增速下滑主要由于促销时段错位，导致11月社零同比增速为3.0%，较10月下降1.8个百分点。[序号10] 9. **房地产市场**：在政策促进和低基数影响下，11月住宅销售面积同比增长4.6%，这是17个月来首次转正。然而，新开工面积与竣工面积同比分别下降26.9%和39.9%。[序号12] 10. **工业生产**：11月工业增加值同比增长5.4%，小幅回升0.1个百分点。其中制造业增加值达6%，比10月上升0.6个百分点。[序号15] 11. **财政政策**：2025年的一般预算赤字率预计在3.6%至4%之间，超长期特别国债规模预计为1.5万亿到2万亿，其中包括约5,000亿的消费补贴。新增专项债预计为4.2万亿左右，其中8,000亿用于保障房收储、闲置土地收回及土储等方向。[序号13] 12. **货币政策**：2025年上半年政策利率和LPR有望降息约40个基点，全年降准幅度预计在100至150个基点，用于置换到期的高成本MLF。[序号13] 13. **经济增长预期**：全年经济增长预期为4.5%左右。[序号13] 其他重要内容 1. **11月经济财政数据解读**：11月经济财政数据反映了消费分化、基建投资增速降温、房地产市场在政策支持下有所改善、工业生产小幅回升、财政政策预计将继续扩张等经济趋势。[序号17] 2. **未来经济形势展望**：由于外部环境风险可能迅速抬升，加之中央经济工作会议明确提出大力提升消费，全方位扩大内需，因此中央财政积极扩张将发挥重要作用。同时地方政府专项债可能会加快竣工交付过程中的活跃作用。[序号18] 3. **11月财政数据反映的经济趋势**：11月的一般公共预算收入显示出高增趋势，这主要归因于消费改善推升了企业所得税和增值税收入，同时个人所得税也出现小幅上行。此外，非税收入对总体一般公共预算收入进行了较大力度的保障，包括中央企业特别是中央金融企业利润直接进入非税收入，以及一定的罚没收入。在支出方面，一般预算支出整体出现小幅降温，但仍维持正增长局面，11月增速为3.8%，比10月份下降了6.6个百分点。[序号19] 4. **美国与其他发达国家货币政策前景**：美联储采取鹰派降息，而欧英日等央行对本国经济特别是内需展望忧虑，因此美元指数阶段性突破108高位并处于偏高位置。特朗普第二任期提出更系统性的政策组合，将带来需求侧拉动财政扩张基因，同时推升薪资增速。因此，美国未来中短期视角下更可能出现经济增速与通胀全面走高，而非仅有高通胀且实体经济增速走弱。而其他发达国家由于内需不足、缺乏财政刺激空间，只能诉诸货币宽松，其幅度预计比美国降息幅度要大得多。[序号20] 5. **对中国国内货币政策建议**：国内货币政策需要进行支持性的适度宽松操作，但效果受到外部约束（如汇率）及国内信用需求不足等因素限制。因此，应提升传导效率，在量价两方面的重要性超过简单宽松操作。同时建议关注中央财政扩张以刺激消费，这将贯穿全年。[序号21]

行业或公司 * **AI 及相关硬件行业** * **国产算力产业** * **光模块和交换机市场** * **IDC 行业** * **服务器电源市场** * **字节跳动** * **阿里巴巴** * **腾讯** * **百度** * **中国移动** * **世纪互联** * **万国数据** * **欧通** * **台达** * **寒武纪** * **欧陆通** 核心观点和论据 * **国产算力产业将成为明年的投资主线，尤其是光模块和交换机市场需求将受益于阿里巴巴、腾讯等巨头网络搭建方式及配置需求[2]** * **国产算力产业链部分环节已出现涨价趋势，其中国产算力芯片因供不应求而涨价明显[3]** * **明年国内有望进入从 AI 训练向 AI 推理及应用全面发展的阶段，预计明年将成为 AI 应用与硬件齐飞的一年[4]** * **国产算力芯片是利润弹性最大的环节，以寒武纪为代表的公司份额有望提升[6]** * **运营商加码投资，进一步推动行业发展[4]** * **AIDC 领域订单激增，主要源于巨头对 ITC 需求提升和 AI 应用发展[4]** * **国内服务器电源市场主要由欧通和台达供应，国产替代项目发展将提升欧陆通等本土企业份额[22]** * **字节跳动主要依赖租用第三方数据中心，与阿里和腾讯的自建数据中心策略不同[14]** * **ABC 企业资本开支主要集中在供配电和冷源空调系统，液冷技术渗透率将提升[14]** 其他重要内容 * **字节跳动在自建数据中心方面的策略与阿里巴巴和腾讯不同，主要依赖租用第三方数据中心[14]** * **液冷技术的发展受到芯片功耗提升的推动，明年随着高功耗芯片的推出，液冷渗透率将显著提升[14]** * **2019-2020 年，国内云计算投资浪潮兴起，阿里和腾讯资本开支同比增长，疫情加速了产业链增长[23]** * **2019 年到 2020 年期间，国内经历了一波较大的云计算产业投资浪潮，阿里和腾讯的资本开支在 2019 年第四季度开始同比转正，并且这种同比正增长的趋势一直延续到 2020 年的第三季度[23]** * **ABC 企业在资本开支中的重点领域包括供配电系统和冷源空调系统[24]** * **当前国产算力产业的发展情况良好，字节跳动、阿里和腾讯在其中扮演重要角色[25]**

行业或公司 * 小家电行业 * 舞台灯光设备行业 * 银发经济相关产业 * 飞科电器 * 倍轻松 * 欧盛电器 * 浩洋股份 核心观点和论据 * **微信送礼功能利好小家电企业**：微信新推出的送礼功能对具备礼品属性的小家电企业产生积极影响，如飞科电器的剃须刀礼盒和高速电吹风，以及倍轻松的按摩小家电[1]。 * **首发经济驱动舞台灯光设备行业**：首发经济下，舞台灯光设备行业受益，浩洋股份凭借高毛利率的外销业务和优质基本面，值得阶段性关注[1]。 * **银发经济持续增长**：银发经济带来多个产业机会，欧盛电器专注小型空压机和干湿两用吸尘器外销，并拓展护理机器人市场，预计未来三年业绩复合增长率达30%[1]。 * **倍轻松增长潜力强劲**：倍轻松通过丰富产品矩阵、AI 创新、降本增效和拓展海外市场，展现出强劲的增长潜力和盈利能力[1]。 * **护理机器人市场前景广阔**：欧盛电器子公司研发的护理机器人迭代至第五代，在养老院市场反响良好，有望在今明两年放量[1]。 * **主题性投资机会**：近期值得关注的主题性投资机会包括首发经济的浩洋股份、银发经济的欧盛电器和倍轻松，以及微信送礼功能的飞科电器和倍轻松[1][5]。 其他重要内容 * **浩洋股份外销业务毛利率高**：OBM 和 ODM 业务毛利率分别约为 55%和 50%[1]。 * **欧盛电器增长来源**：商超代工订单扩充及新品类（如检疫工具、铲雪机等）带来的高毛利贡献[4]。 * **倍轻松新品表现良好**：今年公司推出一系列新品，在京东 618 开门红中表现出色[4]。 * **微信新功能上线后表现亮眼**：飞科电器和倍轻松在微信新功能上线后表现亮眼[7]。 * **浩洋股份基本面优质**：整体毛利率和净利率较高[7]。 * **欧盛电器子公司研发护理机器人**：在养老院市场反响良好，有望今明两年放量[4]。 * **倍轻松拓展海外市场**：在泰国市场初见成效[4]。 * **主题性投资机会**：首发经济与银发经济相关标的，以及微信新推送礼物功能带来的小家电企业机会[5][7]。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **海外因素对国内利率市场的影响**：美联储议息会议释放鹰派信号，预期2025年仅降息两次，与国内外普遍预期的降息通道形成反差。尽管国内基本面需要大幅降息以提高贷款收益率，但汇率稳定是央行的重要考量，因此海外因素限制了国内降息空间。[序号6] 2. **城投方面**：化解地方政府隐性负担进程加快，各地退平台进度显现资质分化风险。应关注城投平台信用定价方式变化以及提前兑付风险。中长期应持续跟踪金融机构参与化解地方政府隐性负担情况。产业链条上下游行业如建筑、交通运输、公用事业等板块存在修复机会。一些央企发债久期拉长，对于负载端稳定的机构可关注超长产业链条上的配置机会。[序号2] 3. **利率市场变化**：本周利率市场快速下行，突破1.7%，主要原因包括政策空窗期、年底交易盘观望、央行货币政策偏向净投放等。美联储鹰派信号与国内降息预期形成反差，汇率稳定成为央行重要考量，限制了国内降息空间。[序号9][序号10] 4. **转债市场**：本周转债整体偏震荡，目前估值接近今年5月或2021年以来均值。赎回潮暂告一段落，上周股性券表现相对较好。明年转债需求不必过度担忧。如果出现回调，将是介入机会，从结构上看可关注内需、科技创新及困境反转行业。[序号7] 5. **信用债市场**：本周信用债小幅震荡，不及利率债表现。信用利差被动走阔，中低评级品种占优。从成交和期限利差变化来看，在长端利率走势带动下，有小幅压降。目前信用利差位于历史高位，在化解地方政府隐性负债背景下供给受限，同时非标高息贷款被偿还置换，对票息资产配置需求依然强劲。因此明年信用资产荒可能延续，相比于利率债而言信用利差有压缩空间。[序号7] 6. **二级资本工具**：预计明年二级资本工具（二勇）供给量有限，票息仍为主流配置机构重点方向。建议适度拉长国有大型商业银行二勇久期，并挖掘江浙区域优质城农商行主体作为城投替代品种。[序号13] 其他重要内容 无

行业概述 * **行业现状**：风电行业面临非市场化因素、需求不及预期、价格压力、产能过剩等问题，但行业积极信号密集释放，产业链公司开始规划产能扩张和业务延伸。[1] * **增长核心条件**：25-26年，资本开支完成，总量需求和结构需求旺盛。[1] * **需求侧**：招标量增长，中标均价趋于稳定，陆风占比高。[10] * **供给侧**：资本开支基本完成，产能利用率低，利润收缩。[1] * **海外需求**：全球风电装机复合增速10%以上，海外海风装机复合增速接近30%。[33] 风机环节 * **价格**：陆风价格已见底，主机厂价格压力缓解。[43] * **技术路线**：从直驱转为半直驱和双馈。[47] * **投资机会**：价格低、海上和海外增量预期、技术路线调整完成。[39] * **推荐标的**：海风、海利、东缆等。[41] 零部件环节 * **齿轮箱**：专业化齿轮箱厂和主机厂自供模式并存，头部份额集中。[13] * **铸件**：规模效应明显，固定成本摊薄，利润增长明显。[24] * **齿轮箱零部件**：重资产环节，技术要求高，供应周期长。[35] * **海缆**：需求结构升级，输电能力要求提高。[39] * **推荐标的**：广大特材、东南、中天、亨通等。[48] 投资建议 * **中期维度**：行业趋势进入验证期，从事件驱动回归需求景气度驱动。[41] * **短期维度**：非市场化因素解决，确定性公司可持乐观态度。[41] * **推荐标的**：海风、海利、东缆、广大特材、东南、中天、亨通等。[41]

行业或公司 * 光伏行业 * 多晶硅行业 * 长江电信 核心观点和论据 * **多晶硅期货上市**： 12月26号，多晶硅期货将在广期所交易上市，首次合约是2506合约，后续合约包括206到2512合约。首日保证金为9%，涨停板首日涨跌幅在14%左右。[5] * **产能过剩**： 2023年底，多晶硅产能预计在200万吨出头，而需求量约为9万吨，产能过剩接近一倍。[30] * **价格趋势**： 预计12月份多晶硅价格将有所修复，春节之后涨价趋势更加确定和持续。[22] * **行业布局**： 建议关注光伏产业链的硅料、电池片、组件、逆变器储能和新技术等环节。[19][22] 其他重要内容 * **多晶硅期货交割标准**： 基准品为N型料，替代品为P型料，交割贴水为1万12000每吨。[6] * **多晶硅期货影响**： 对行业价格、产能、检修节奏等方面有指导意义。[2] * **行业自律**： 1月1日开始执行配额自律机制，有助于产能收缩。[12] * **春节后需求**： 春节后需求将逐步进入环比上升通道，对价格形成正反馈。[22] * **投资建议**： 关注硅料、电池片、组件、逆变器储能和新技术等环节的龙头企业和制造企业。[19][22]