报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - Q4单季度公司酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，景区营收1.3亿元，同比-2.2%，酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8%，景区利润总额4158万，同比+2.8% [1] - Q4公司同店RevPAR同比-2%，相较华住/亚朵的-6.7%/-4.0%更加稳定，25Q1行业经营仍相对承压，预计公司也将同样保持可控趋势 [1] - 2024年公司开店明显加快，同时标准店在开业中占比提升，截止年末公司酒店数已达7002家，2025年公司计划开店1500家 [1] - 2024年中高端酒店收入占酒店收入已达到60.47%，酒店网络资产优化持续 [1] 事件 - 公司披露2024年报，2024年全年营收77.51亿元，同比-0.54%，归母净利润8.06亿元，同比+1.41%，扣非净利润7.33亿元，同比+1.92% [2] - Q4实现营收18.62亿元，同比-1.05%，归母净利润0.83亿元，同比-24.71%，扣非净利润0.72亿元，同比-23.52% [2] - 公司拟每股派发0.36元（含税），现金分红总额为4.02亿元，占归母净利润的49.85% [2] 简评 - 成长性带动酒店管理增长，OTA佣金使得费用率略有提升 [3] - Q4公司酒店营收17.32亿元，同比-1.0%，其中酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，较Q3增速环比有所改善，Q4酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8% [3] - 24H2酒店分部销售费用率7.9%，同/环比均+1.6pct，主要由于下半年OTA佣金同比+22%显著快于收入增速；管理费用率9.6%，同比-1.0%，总部端继续降本增效 [3] - Q4景区营收1.3亿元，同比-2.2%，利润总额4158万，同比+2.8% [3] - 全年酒店利润总额8.9亿，同比+3.5%，景区2.3亿，同比-7.1% [3] 四季度经营指标 - Q4总店Occ/ADR/RevPAR-1.5pct/-0.7%/-3.0%，剔除轻管理酒店为 -0.3pct/-0.7%/-1.2% ，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.0%/-4.2% [4] - Q4同店Occ/ADR/RevPAR-1.0pct/-0.4%/-2.0%，剔除轻管理酒店为-0.3pct/-0.8%/-1.2%，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.8%/-0.8% [4][9] - 对比来看，Q4华住的总店/同店RevPAR分别-3.1%/-6.7%，亚朵为-5.9%/-4.0%，首旅Q4下滑幅度更低，一方面基数差异，另一方面也反映出低线城市的抗风险性可能相对较强 [9] 酒店数量与开店计划 - Q4公司总开401家，关闭147家，净开254家，全年总开1353家，净开739家，年末酒店数达7002家 [10] - Q4标准品牌中蓝牌驿居+20家，如家精选+15家，艾扉+12家，逸扉+9家，云上四季+8家净增居前 [10] - 轻管理闭店节奏从23Q4最高的213家已下降至22家，净开171家占比重新回到5成以上，其中华驿136家显著提升，为四季度开店主力 [10] - 截止Q4 pipeline1743家，环比-133家，开店加快下略有减少，2025年公司计划开店1500家，储备酒店仍可支撑成长 [10] - 2024年全年，公司中高端酒店收入占酒店收入60.47%，同比+2.13pct，其中合资公司宇宿（逸扉）净利润-0.62亿元，同比减亏0.54亿元，H2亏损0.18亿元，环比H2减亏0.26亿元 [10] - 2024年以来，公司重点升级迭代了如家商旅2.5和璞隐2.0，通过新材料新工艺的运用、家具模组化设计等多角度有效降低了单房投入成本 [10] - 截至2024年末，公司会员总数已达1.97亿，同比增长30.8% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润9.18亿元、10.81亿元、12.24亿元，当前股价对应PE分别为16.5X、14.0X、12.4X [11] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,792.92 | 7,751.22 | 7,994.43 | 8,508.75 | 9,095.13 | | YOY(%) | 53.12 | -0.54 | 3.14 | 6.43 | 6.89 | | 归母净利润(百万元) | 795.07 | 806.31 | 917.79 | 1,080.64 | 1,224.44 | | YOY(%) | 236.57 | 1.41 | 13.83 | 17.74 | 13.31 | | 毛利率(%) | 38.12 | 38.36 | 40.48 | 42.57 | 44.30 | | 净利率(%) | 10.20 | 10.40 | 11.48 | 12.70 | 13.46 | | ROE(%) | 7.14 | 6.89 | 7.55 | 8.51 | 9.20 | | EPS(摊薄/元) | 0.71 | 0.72 | 0.82 | 0.97 | 1.10 | | P/E(倍) | 19.09 | 18.82 | 16.53 | 14.04 | 12.39 | | PB | 1.36 | 1.30 | 1.25 | 1.20 | 1.14 | [13]

报告公司投资评级 - 给予广发证券“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 广发证券2024年营收同比+16.7%，归母净利润同比+38.1%，ROE7.44%；2024Q4实现营业收入80.6亿元，同比+52.5%，归母净利润28.7亿元，同比+146.0% [1][2] - 2024年业绩主要由投资业务支撑，投行及经纪业务亦贡献增长，经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比+14%/+37%/-11%/+117%/-25%至66.5/7.8/68.9/77.5/23.5亿元，占营收比分别为24%/3%/25%/29%/9%，占比相较去年同期分别+0%/+0%/-8%/+13%/-5% [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入272.0亿元，同比+16.7%，归母净利润96.4亿元，同比+38.1%，加权平均ROE7.44%，相较去年同期+1.78pct [2] - 各业务收入情况：经纪业务手续费净收入66.5亿元，同比+14%；投行手续费净收入7.8亿元，同比+37%；资产管理手续费净收入68.9亿元，同比-11%；投资业务收入77.5亿元，同比+117%，源于金融工具投资收益及公允价值增加；利息净收入23.5亿元，同比-25%，源于融资融券及其他债权投资利息收入减少 [2] 资产结构 - 客户资金存款环比+3%，同比+47%至1393.7亿元；融出资金环比+28%，同比+20%至1089.4亿元 [3] - 2024Q4公司金融投资资产余额3695.1亿元，同比+2%，其中交易性金融资产余额2428.2亿元，同比+12%；公司剔除客户资金的杠杆倍数4.0x，相较去年同期-0.10x [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年营业收入分别为282/310亿元，同比增速4%/10%，归母净利润分别为98/111亿元，同比增速1%/14% [3] - 以2025年3月29日收盘价计，2025 - 2026年PB估值约为0.89和0.84倍 [3] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现（%）：1个月4.13/5.21，3个月-1.20/0.23，12个月21.93/9.97 [6] - 12月最高/最低价18.37/11.25元，总股本760,584.55万股，流通A股590,404.93万股，总市值1,134.72亿元，流通市值968.26亿元，近3月日均成交量3438.69万 [6] - 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司持股22.31% [6]

报告公司投资评级 - 给予东方证券“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 东方证券2024年营收同比+12.3%，归母净利润同比+21.7%，ROE4.14%；2024Q4实现营业收入51.1亿元，同比+50.5%，归母净利润0.5亿元，同比-146.6%；2024年业绩主要由投资业务支撑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业务收入情况 - 2024全年经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比-10%/-23%/-34%/+106%/-25%至25.1/11.7/13.4/49.3/13.2亿元，占营收比分别为13%/6%/7%/26%/7%，占比相较去年同期分别-3%/-3%/-5%/+12%/-3% [1] - 2024年投资收益58.34亿元，增幅129.36%，主要因持有及处置其他债权投资、交易性金融资产等金融工具投资收益增加；利息净收入减少主要是股票质押回购业务利息收入减少 [2] 资产结构情况 - 客户资金存款环比+7%，同比+1%至839.7亿元；融出资金环比+19%，同比+33%至280.5亿元 [3] - 2024Q4公司金融投资资产余额2219.3亿元，同比+13%，其中交易性金融资产余额901.9亿元，同比-7%；剔除客户资金的杠杆倍数3.7x，相较去年同期+0.28x [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2026年营业收入分别为209/225亿元，同比增速9%/8%，归母净利润分别为46/51亿元，同比增速38%/11% [3] - 以2025年3月29日收盘价计，2025 - 2026年PB估值约为1.04和1.00倍 [3] 股价表现情况 - 股票价格1个月绝对/相对市场表现为-2.11%/-1.02%，3个月为-11.43%/-10.00%，12个月为18.73%/6.77%；12月最高/最低价为12.22/7.29元 [4] 公司基本数据情况 - 总股本849,664.53万股，流通A股746,948.29万股，总市值777.36亿元，流通市值729.02亿元，近3月日均成交量4567.42万 [4] - 主要股东申能(集团)有限公司持股26.63% [4]

报告行业投资评级 - 机械设备维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 市场对工程机械存在认知差，3月挖机内销预计同比增长25%左右超预期，看好内需2024年见底，未来三年持续上行，本轮上行驱动因素分散，需求以更新为主，国内海外共振，看好板块性行情；人形机器人关注灵巧手产业链和丝杠，多家灵巧手公司参加深圳工业展，关注自由度增加、丝杠用量增加、触觉传感器价值量大且通胀、价格段多元、应用场景丰富等趋势，本周国产丝杠设备公司关注度提升 [1] 各目录总结 专用设备重点子行业观点 工程机械 - 1 - 2月工程机械内外销均维持较好增长，预计3月挖机内销增长约25%，3月核心零部件公司挖机油缸、泵阀排产维持高增长，预计3月挖机销量增速20 - 30%；看好国内市场周期回升，从周期位置、短期新增投资、中长期更新换代角度分析，海外市场仍维持15%左右的增速预判；头部公司利润率继续提升，Q1业绩值得期待；重点推荐徐工机械、三一重工等 [15][16] 半导体设备 - 3月26 - 28日SEMICON展会带动新一轮板块热情，新凯来首次公开亮相，展示多类工艺和量检测装备，关注其推进供应链国产化及对行业竞争格局的影响；行业景气度方面，各大公司看好2025年前道CAPEX，后道封装温和复苏，预计2025年国内资本开支仍有所增长，国产替代方面，国产化率有望快速提升，头部设备企业2025年订单有望实现20 - 30%以上增长；重点推荐正帆科技、中微公司等 [19][22] 3C设备 - 2025年iPhone17有望深化AI系统应用并推动产线自动化改造升级，全年3C设备需求值得期待，2026 - 2027年折叠屏手机、智能眼镜等有望发布，行业景气度有望进一步向上；部分公司凭借3C领域优势切入人形机器人领域；重点推荐博众精工、兆威机电等 [23] 油服设备 - 2025年政府工作报告首次提及“深海科技”，关注海上油服板块及水下开采零部件标的；传统油服设备板块，新型压裂装备渗透率有望加速上行，杰瑞股份北美部分订单落地；重点推荐杰瑞股份、纽威股份 [24] 电梯 - 2024年各地累计开工更新电梯3.3万台，2025年部分省份推出电梯设备更新方案，预计补贴仍将持续；住建部将推进住宅老旧电梯更新改造工作；电梯企业现金流好且账面现金充足，重点公司分红有较高吸引力；重点推荐广日股份，建议关注上海机电 [25] 船舶 - 中船集团重组将提升船企竞争地位和市场话语权，改善竞争格局，释放业绩弹性；船舶更新换代大周期开启，行业有望上行至2030年左右保持高景气，看好船舶产业趋势，但需关注美国船舶法案等变量影响；推荐中船防务 [26][28] 轨交设备 - 2023 - 2024年铁路投资持续向好，2025年1 - 2月全国铁路投资完成额685亿元，同比增长5.06%；中国中车2024年新签订单约3222亿元，同比增长7.90%；设备更新政策下，动车组高级修与机车链条确定性最高；关注整车环节龙头中国中车等 [29] 光伏设备 - 短期国内新增扩产需求有限，海外客户推进光伏一体化产能建设，关注设备自动化、智能化，头部设备企业有望受益；预计高效产能是发展重点，结构性扩产需求或逐步释放，利好在新技术领域率先布局的设备厂商；建议关注奥特维、帝尔激光等 [30] 锂电设备 - 宁德时代、先导智能筹划赴港上市；2024年9月以来国内头部电池厂稼动率有所提升，2025年招标量有望大幅增长，但二三线电池厂目前稼动率仍较低、盈利不佳，招标情况将显著分化；新技术方面，复合集流体行业已走到路试阶段，大圆柱电池有望扩产，固态电池技术路线有望日渐清晰；建议关注先导智能、联赢激光等 [31] 矿山设备 - 煤炭机械2024年行业订单前低后修复，2025年订单表现仍需观察；其他矿种设备下游有色资源价格上涨，出海端一带一路国家对中国设备接受程度提升；关注智能在矿山行业的应用；推荐三一国际、同力股份等 [32] 温控设备 - 阿里巴巴未来三年在云和AI的基础设施投入预计超越过去十年总和，带动上游数据中心建设需求扩张；全球数据中心建设高速增长，温控系统作用重要；长期看好工业温控设备领域中平台化、跨行业布局的优质标的，关注切入高景气赛道的高弹性个股；重点推荐同飞股份、英维克 [33] 通用设备重点子行业观点 人形机器人 - Figure利用强化学习实现人形机器人自然行走；深圳工业展召开，灵巧手等环节值得关注，呈现自由度增加、丝杠用量增加、触觉传感器价值量大且通胀、价格段多元、应用场景丰富等趋势；智元举办首届供应商大会；华辰装备与福立旺签约100台新产品销售合同；相关标的梳理包括特斯拉等头部客户Tier1零部件供应链标的、其他零部件标的等；重点推荐雷赛智能、博众精工等 [34][36] 工控 - 1 - 2月内资头部工控厂商需求同比有较好增长；外资厂商中，松下1月伺服销售额同比增长2%，ABB 1月变频器销售额同比下滑13%，安川1月变频和伺服销售额同比下滑；重点推荐雷赛智能、汇川技术等 [37] 注塑机 - 1 - 2月头部企业订单呈现较好增速，进入3月国内需求有望持续环比向上，看好全球制造业产能再分布对注塑机的持续需求；国内行业仍处景气区间，龙头厂商市占率持续提升，海外注塑机需求有望持续5年以上，龙头企业全球化布局逐步深化；推荐海天国际、伊之密 [38] 工业气体 - 工业气体市场规模稳步提升，下游冶金、石化顺周期及外包渗透率提升是增长来源，管道气提供项目托底，零售气贡献盈利弹性；春节复工后液氧价格率先大幅反弹，液氮、液氩价格环比持续提升，零售液体价格后续超预期表现值得期待；重点推荐杭氧股份、陕鼓动力 [39] 机床刀具 - 2025年两会关注机床等设备更新，人形机器人发展带来新的机床需求；建议关注自主可控、产品/地区结构较优、刀具等方面的企业 [40] 仪器仪表 - 电测仪器领域，国产替代政策叠加产品高端化进程，国内企业增速优于海外同行，2025Q1全球电测仪器需求回暖，2025年国内各龙头企业利润率水平有望改善，关注普源精电、优利德；公用事业仪表领域，燃气表关注龙头金卡智能；自动化仪表关注龙头川仪股份 [41][43] 检测服务 - 政策与市场合力下我国检测服务行业有望长期保持稳定增长，新兴领域需求增长预计高于行业增速；头部企业通过丰富业务线、布局及加强管理具备更强接单能力和更高实验室利用率，获得快于行业增速的成长性；推荐华测检测、广电计量等 [44] 本周涨跌幅与市场反馈 - 本周机械行业涨幅前10标的包括新莱应材、合锻智能等；跌幅前10标的与涨幅前10标的相同 [45][46] 重大公告摘要 投资与收购兼并公告 - 威尔泰筹划出售仪表业务资产并购买上海紫江新材料科技股份有限公司部分股权；创世纪拟转让全资子公司东莞劲胜精密电子组件有限公司100%股权；海伦哲拟出售全资子公司上海良基实业有限公司100%股权；昊志机电完成合资设立湖南昊志传动机械有限公司工商注册登记；海川智能控股股东转让公司29.9676%股份；科瑞技术累计使用闲置自有资金进行证券投资；海油工程拟使用闲置募集资金暂时补充流动资金；星光农机拟退出股权并收购股权；思科瑞子公司竞得国有建设用地使用权；普源精电延期上海研发中心建设项目；*ST工智拟收购股权并募集配套资金；伊之密参与的基金扩募；春晖智控拟购买股权；欧普泰拟设立合资公司；科隆新材增加项目实施主体；贵绳股份归还募集资金；天元智能拟设立合资公司；睿能科技结项募集资金投资项目并补充流动资金；博众精工归还闲置募集资金；新劲刚调整募投项目；新铝时代拟购买股权并募集配套资金；龙净环保变更募集资金用途；中国动力拟购买股权并募集配套资金；泰禾智能调整募投项目；合力科技归还募集资金；鼎智科技在泰国投资设立子公司 [47][76] 其他重大公告 - 北方华创股权激励计划预留授予部分第一个行权期行权条件成就，注销部分股票期权；凤形股份股东解除质押股份；弘亚数控董事减持股份；光智科技发布2024年年度报告；昊志机电子公司拟签订项目招商引资补充协议；中信重工发布2024年年度报告；郑煤机公告前十大股东持股比例；泰瑞机器实际控制人和控股股东质押股份；盛剑科技计划发行可转换公司债券；芯源微股东解除质押股份；新锐股份授予限制性股票；科捷智能授予第二类限制性股票；花溪科技股东减持股份；巨轮智能控股股东质押股份；海默科技董事长配偶和副总裁计划增持股份；永贵电器发行可转换公司债券中签；海川智能进行国债逆回购投资；上海亚虹股东计划减持股份；海容冷链股票期权自主行权；佳力图董事及高级管理人员计划减持股份；运机集团回购股份；香山股份控股股东增持股份；海油工程发布2024年年度报告；晋亿实业发布2024年年度报告；科森科技股东减持股份；纽威股份控股股东质押股份；晶升股份股东减持股份；奥特维控股子公司高管增持股份；正帆科技计划发行可转债；巨力索具实际控制人质押股份展期；杰瑞股份高管增持股份；宇晶股份控股股东及其一致行动人质押股份；苏试试验回购股份；卓郎智能控股股东股份被轮候冻结；厦工股份股东计划减持股份；创力集团股东解除质押并再质押股份；大业股份董事和财务总监减持股份；永臻股份调整股票期权激励计划；步科股份完成股票期权激励计划首次授予登记；精智达公告回购股份前股东持股情况；誉辰智能回购股份；灵鸽科技股东计划减持股份；海陆重工发布2024年年度报告；北方华创注销部分股票期权；东方中科股东股份被司法冻结；通裕重工股东质押和解除质押股份；三一重工董事长提议回购股份；郑煤机拟回购股份；福鞍股份股东质押股份；正帆科技可转债网上中签；国机精工董事会秘书减持股份；博实股份签订重大合同；易成新能发布2024年年度报告；海伦哲第一大股东质押股份；龙净环保发布2024年年度报告；上海机电发布2024年年度报告；泰禾智能发布2024年年度报告；奇精机械发布2024年年度报告；天永智能控股股东质押股份；永创智能发布限制性股票激励计划草案；佳力图发布2024年年度报告；拓荆科技核查内幕信息知情人买卖股票行为；中科飞测计划定向增发股票；鼎智科技员工持股平台计划减持股份 [77][144] 本周重要宏观数据/新闻 - 2025年3月23日，国务院副总理何立峰会见美国联邦参议员戴安斯、新加坡淡马锡董事长林文兴一行；第11次中日韩外长会在东京举行；科技部部长阴和俊赴浙江杭州调研科技创新工作；生态环境部党组召开会议；商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文会见林文兴一行；商务部部长王文涛会见宝马集团董事长齐普策 - 2025年3月24日，国务院总理李强会见美国联邦参议员戴安斯一行；国务院副总理何立峰会见跨国公司负责人；中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀表示相关政策；财政部部长蓝佛安表示财政政策着力点；工信部党组书记李乐成表示工信部相关举措；香港特别行政区政府财政司司长陈茂波在中国发展高层论坛2025年年会上表示相关内容 [145][150]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 14.27 元不变 [11] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 461.3 亿元，同比增长 0.7%，归母净利润 29.8 亿元，同比增长 2.3%，经营性现金流净流入 22.9 亿元，为近六年第二高水平，净现比 0.8 [1][3] - 境外业务和运维业务拉动营收毛利和新签合同额增长，境外营收增长 10.9%，毛利率提至 23.1%，新签合同额整体增长 3%，其中运维业务增长 27%，境外装备增长 96% [1] - 国际化进程持续推进，运维业务高增长，水泥行业纳入碳排放权交易将推动境内业务回暖 [1] 事件 - 公司发布 2024 年年报与 2024 年利润分配预案，拟每股派发现金股利 0.45 元（含税） [2] 简评 业绩平稳增长 - 2024 年营收 461.3 亿元，同比增长 0.7%，归母净利润 29.8 亿元，同比增长 2.3%，归母净利润增速高于营收增速因毛利率提升 0.2 个百分点至 19.3%、减值损失合计减少 0.9 亿元至 4.0 亿元、少数股东损益占比减少 [3] - 2024 年费用率因管理费用增多，提升 0.2 个百分点至 10.8%，经营性现金流净流入 22.9 亿元，较上年少流入 12 亿元但仍为近六年第二高水平，净现比为 0.8 [3] 国际化程度提升 - 境内/境外营收增长 -7.2%/+10.9%，毛利率分别为 16.0%/23.1%，境外营收和毛利占比分别达 48.4%和 56.7% [4] - 境外新签 362.0 亿元，同比增长 9%，其中装备/运维/工程服务境外新签合同额分别为 31.5/48.0/275.3 亿元，同比增速分别为 +96%/+17%/+2%，新获取 15 个国家 19 条生产线整线项目，整线 EPC 海外需求呈恢复性增长 [4] - 参股的中材水泥成功签约突尼斯 CJO 项目 [4] 运维业务带动新签合同额增长 - 2024 年累计新签合同额 634.4 亿元，同比增长 3%，在手合同金额 593.3 亿元，同比增长 1% [4] - 工程服务/运维/装备新签合同额 371.8/173.1/71.6 亿元，同比增速为 -5%/+27%/-3%，运维业务保持较快增长带动整体订单正增长，装备和工程服务呈现境内下降境外增长态势 [4] 行业动态 - 2025 年 3 月生态环境部印发通知，水泥、钢铁、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放交易市场，2024 年为首个管控年度，2025 年底前完成首次履约，预计水泥行业重点企业将推动产线技改，公司从事的产线绿色化智能化技改有望带动境内市场回暖 [11] 盈利预测调整 - 预测公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.19/1.27/1.37 元（原预测 2025 - 2026 年 EPS 为 1.37/1.52 元） [11] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|47,345.78|49,764.69|52,694.53| |YoY(%)|17.98|0.72|2.64|5.11|5.89| |净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,154.36|3,361.80|3,614.58| |YoY(%)|32.90|2.31|5.74|6.58|7.52| |毛利率(%)|19.43|19.63|19.75|19.76|19.78| |净利率(%)|6.37|6.47|6.66|6.76|6.86| |ROE(%)|15.27|14.13|13.71|13.43|13.29| |EPS(摊薄/元)|1.10|1.13|1.19|1.27|1.37| |P/E(倍)|9.02|8.81|8.33|7.82|7.27| |P/B(倍)|1.38|1.24|1.14|1.05|0.97|[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [17] 报告的核心观点 - 2024年兴业银行营收、利润双正增长，业绩居股份行同业前列，“五大新赛道”等对公贷款增长快，存款成本压降支撑息差降幅优于同业，财富银行、投资银行等名片持续擦亮，资产质量稳定，部分行业风险可控 [1] - 2025年预计延续量增价优趋势，净利息收入正增长，中收改善，其他非息拖累有限，营收、利润稳定正增长，估值有望修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日兴业银行公布2024年报，2024年营业收入2122.26亿元，同比增长0.7%，归母净利润772.05亿元，同比增长0.1%，4Q24不良率1.07%，季度环比降1bp，拨备覆盖率季度环比升4.2pct至237.8% [2] 简评 营收与利润 - 2024年营收同比增0.7%，净利息收入同比增1.1%，非息收入降0.3%，中收受代销费率下调影响降13.2%，其他非息收入正增9%对冲中收下滑，归母净利润同比增0.1%，规模增长、拨备少提、其他净收益正向贡献利润，息差收窄、实际税率变化、中收下滑负向贡献利润 [3] - 2025年预计营收、利润小幅正增长，净利息收入量增价优，中收改善，其他非息拖累小 [4][8] 净息差 - 2024年净息差（披露口径）1.82%，同比降11bps，还原可比口径为1.61%，同比降8bps，降幅收窄且优于同业，得益于负债端成本优化对冲资产端利率下行压力 [8] - 资产端贷款规模增5%，加大“五大新赛道”信贷投放，对公贷款定价韧性强，零售贷款部分增长部分压降，贷款利率环比下降 [9] - 负债端存款规模增7.7%，活期、定期存款分别增12%、6%，存款定期化趋缓，存款成本环比降26bps，预计2025年负债成本仍有压降空间 [10] 资产质量 - 4Q24不良率季度环比降1bp至1.07%，拨备覆盖率升4.2pct至237.8%，2024年加回核销不良生成率0.93%，同比降16bps，信用成本0.92%，同比降36bps，关注率环比降2bps至1.71% [11] - 房地产风险暴露但拨备计提充裕，2024年对公房地产总敞口7452亿元，贷款规模4741亿元，不良率3.89%，处于同业较低水平，拨备水平达5%左右 [12] - 城投平台债务敞口压降，2024年余额1043亿元，较23年减572亿元，不良新增放缓，对资产质量影响不大 [14] - 零售贷款风险上行但不良率和上升幅度处于同业较好水平，信用卡风险压降，2025年零售风险预计继续小幅暴露但可控 [15] “三张名片” - 绿色银行融资余额2.19万亿元，同比增16%，绿色贷款同比近20%，居股份行第一 [16] - 财富银行零售AUM规模5.11万亿元，同比增6.7%，企金财富、兴银理财日均AUM规模分别同比增16.9%、2.9% [16] - 投资银行大投行FPA余额4.53万亿元，同比增3.31%，非金债承销、并购融资、银团贷款分别同比增20.9%、26.2%、37.45% [16] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收增速为2.3%、3.0%、3.5%，利润增速为1.0%、1.6%、2.0%，2024年分红率提0.5pct至28.5%，当前股价对应2025年股息率4.7%，对应0.51倍25年PB，估值有修复空间 [17]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入3036亿元，同比+3.5%；实现归母净利润320.5亿元，同比+51.8%；2024Q4实现归母净利润76.9亿元，同比+55.3%，环比-17.0% [1][2] - 产量增长与降本突破共进，公司业绩再创新高；公司矿产铜/矿产金产量分别位居全球前四/第六，近5年产量复合增长率分别为24%/12%；2024年公司矿产铜/金产量同增6%/8%，售价同增14.2%、28.2%，成本同比变动-1.5%/+3.4% [1] - 2024年公司年度现金分红总额将首次突破100亿元 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入3036亿元，同比+3.5%；实现归母净利润320.5亿元，同比+51.8%；2024Q4实现归母净利润76.9亿元，同比+55.3%，环比-17.0% [2] 简评 量 - 2024年产量：矿产铜107万吨（+6%），矿产金产量73吨（+7%），矿产锌（铅）产量45万吨（-4%），矿产银产量436吨（+6%）；2025年指引：矿产铜115万吨（+7%），矿产金产量85吨（+16%），矿产锌（铅）产量44万吨（-2%），矿产银产量450吨（+3%） [3] - 公司矿产铜/矿产金产量分别位居全球前四/第六，近5年产量复合增长率分别为24%/12% [3] - 2024年，公司主要产品资源储量增长率同比均超过双位数；目前，公司保有探明、控制及推断的总资源量为：铜超过1.1亿吨、金4000吨、当量碳酸锂1800万吨、银3.2万吨、钼500万吨、锌(铅)1300万吨 [3] 产能增长潜力 - 矿产铜：塞尔维亚丘卡卢 - 佩吉铜金矿、博尔铜矿正在加快建设年总产铜45万吨改扩建工程，有望成为欧洲第一大矿产铜企业；刚果（金）卡莫阿铜矿三期选厂达成后，年产铜达60万吨，将晋升为全球第三大铜矿；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程计划2025年底建成投产，三期工程若获批建设并投产后，可望实现年矿产铜60万吨规模，成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山 [7] - 矿产金：公司旗下有6家控股矿山2025年计划产金超5吨，参股的巴新波格拉金矿复产后产能回稳，参股的中国最大单体金矿海域金矿正向2026年上半年投产目标冲刺，叠加新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿等项目新增产能，公司在世界金企排位有望稳步攀升 [7] 价 - 2024年LME铜、伦敦金均价同比分别上涨7.9%、23%；公司矿产铜、矿产金销售均价分别同比增长14.2%、28.2%至5.84万元/吨和521元/克 [8] 本 - 在全球矿业成本普遍承压的背景下，公司加快构建全球化运营管理体系，以海外为重点，通过技术创新、加强工程预结算，以及采矿、矿建和安装自营，有效遏制成本上升势头；公司主营矿产品成本位居全球“成本曲线”领先区间，其中，矿产铜C1成本显著下降，保持在行业低位；矿产金AISC仍保持在行业低位；其中矿产铜吨成本约2.29万元（-1.5%），矿产金克成本约231元（+3.4%） [9] 分红 - 2024年公司计划实施年度现金分红74.4亿元，结合此前已完成的半年度现金分红26.6亿元，公司年度现金分红总额将首次突破100亿元 [12] 投资建议 - 预计公司2025年 - 2027年归母净利分别为393亿元、458亿元、521亿元，对应当前股价的PE分别为12.29、10.56、9.28倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利1.91亿元，同比减少5.82%，扣非归母净利1.83亿元，同比减少7.80% [1][2] - 受下游终端服装品牌业绩疲软和可转债计提利息费用化影响，2024年利润下滑 [1][3] - 年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目启动试生产，开启第二增长曲线 [1][9] - 随着人形机器人放量，公司高强PE腱绳材料需求有望快速增长 [1][10] 事件 - 公司发布2024年年报，实现营收16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利1.91亿元，同比减少5.82%，扣非归母净利1.83亿元，同比减少7.80% [2] 简评 - 2024年服装内销市场增长但增速放缓，精纺呢绒业务营收下降，利润下滑 [3] - 分业务看，精纺呢绒营收8.10亿元，同比-9.54%，毛利率35.54%，同比+1.54pct；服装类营收6.11亿元，同比+4.45%，毛利率36.55%，同比+0.75pct；超高纤维营收1.76亿元，同比+94.75%，毛利率10.23%，同比-9.70pct，销量3303.61吨，同比+119.69% [3] 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目及高强PE业务 - 公司拥有4.4万吨pa6丝产能和3.6万吨pa66丝产能，8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试生产 [4][9] - 公司高强PE产能3600吨，腱绳材料选用军工防弹级纤维，随着人形机器人放量需求有望增长 [10] - 2025年3月12日公司拟合资成立印尼智尚，实施16万套服饰生产加工项目，总投资不超1567.23万美元 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为2.66、3.28、3.84亿元，EPS分别为0.61元、0.76元、0.88元；对应PE分别为32.8X、26.6X和22.7X [11] 主要数据 - 股票价格1个月、3个月、12个月绝对/相对市场表现分别为25.56/25.83、85.50/84.94、108.62/98.05 [5] - 12月最高/最低价为22.10/7.10元，总股本43393.34万股，流通A股43393.34万股，总市值87.18亿元，流通市值87.18亿元，近3月日均成交量2305.02万 [5] - 主要股东南山集团有限公司持股56.00% [5] 预测和比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1600.23|1615.84|2249.92|2760.38|3306.90| |YoY(%)|-2.05|0.98|39.24|22.69|19.80| |净利润(百万元)|202.65|190.84|266.10|327.92|383.52| |YoY(%)|8.53|-5.82|39.43|23.23|16.96| |毛利率(%)|34.65|33.58|31.22|29.73|28.51| |净利率(%)|12.66|11.81|11.83|11.88|11.60| |ROE(%)|10.02|8.69|11.05|12.29|12.89| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.44|0.61|0.76|0.88| |P/E(倍)|43.02|45.68|32.76|26.59|22.73| |P/B(倍)|4.61|4.20|3.81|3.42|3.05| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入456亿元，同比增长10.0%；归母净利润61亿元，同比增长26.8%，下半年盈利40亿环比大幅提升，Q4单季23.8亿创新高，环比+46% [1][2][3] - 公司C2路线以EO/EG等产品为主，2024年乙醇胺等装置投产完善产业链和产品多元化，轻烃路线C2乙烷裂解较油头路线有成本优势；C3链中丙烯酸及酯产业链盈利稳健，80万吨多碳醇项目投产爬坡带来盈利增量 [1][4] - 2024年公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，后续维持装置高效运行、挖潜增效及研发创新推出新产品，将实现产业链利益最大化，推动公司持续稳健发展 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报，2024年实现营业收入456亿元，同比增长10.0%；归母净利润61亿元，同比增长26.8%，上半年C2单系列装置检修影响产销，下半年盈利40亿环比大幅提升，Q4单季23.8亿创新高，环比+46% [2] 简评 - 2024年公司总资产683亿元，同比增长5.8%；实现营业收入456亿元，同比增长10.0%；归母净利润61亿元，同比增长26.8%，上半年C2单系列装置检修影响产销，下半年盈利40亿环比大幅提升，Q4单季23.8亿创新高，环比+46% [3] 产品多元化+轻烃成本优势，构筑坚实盈利壁垒 - 公司C2路线以EO/EG等产品为主，2024年乙醇胺等装置投产完善产业链和产品多元化，轻烃路线C2乙烷裂解较油头路线有成本优势；C3链中丙烯酸及酯产业链盈利稳健，80万吨多碳醇项目投产爬坡带来盈利增量 [4] - 2024年公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，后续维持装置高效运行、挖潜增效及研发创新推出新产品，将实现产业链利益最大化，推动公司持续稳健发展 [4] 主要数据 - 股票价格1个月、3个月、12个月绝对/相对市场表现分别为4.80/4.12、17.56/18.29、26.88/15.56 [5] - 12月最高/最低价为22.11/14.75元，总股本336,864.57万股，流通A股336,648.25万股，总市值728.30亿元，流通市值727.83亿元，近3月日均成交量2548.50万 [5] - 主要股东浙江卫星控股股份有限公司持股34.60% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为75.6、102.5、120.7亿元，EPS分别为2.2元、3.0元、3.6元；对应PE分别为9.6X、7.1X和6.0X [9] 预测和比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,487|45,648|51,540|63,280|71,138| |YoY(%)|12.0|10.0|12.9|22.8|12.4| |净利润(百万元)|4,789|6,072|7,564|10,252|12,074| |YoY(%)|56.4|26.8|24.6|35.5|17.8| |毛利率(%)|19.8|23.6|23.8|24.6|24.9| |净利率(%)|11.5|13.3|14.7|16.2|17.0| |ROE(%)|18.8|20.0|20.4|22.1|21.0| |EPS(摊薄/元)|1.4|1.8|2.2|3.0|3.6| |P/E(倍)|15.2|12.0|9.6|7.1|6.0| |P/B(倍)|2.9|2.4|2.0|1.6|1.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，全年业绩符合预期，展望2025年，OTC板块四大品类矩阵稳步增长，推进大健康产品结构优化，处方药集采影响边际减弱，叠加内生+外延相结合拓展，看好公司增长潜力释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，实现营业总收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后）；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后）；业绩符合预期 [2] - 2024年度公司拟每10股派发7元（含税），共计派发4.40亿元；24年10月完成半年度利润分派，金额共计3.15亿元；2024年年度现金红利总额合计为7.55亿元，占年度合并报表中归母净利润的95.77% [2] 简评 - Q4单季持续承压，全年业绩符合预期 [3] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄）、P/E、P/B等重要财务指标预测数据 [3] 股价表现 - 给出1个月、3个月、12个月股票价格绝对/相对市场表现数据，12月最高/最低价，总股本、流通A股、总市值、流通市值、近3月日均成交量、主要股东持股比例等主要数据 [4] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），收入基本平稳；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后），利润端增长稳健因费用管控更精细化 [8] - Q4单季实现营业收入13.06亿元，同比下滑0.80%（调整后），归母净利润1.41亿元，同比增长11.31%（调整后），扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑5.80%（调整后）；主业经营承压因处方药、大健康受组织架构调整、集采等影响收入规模下降，非处方药类清理渠道库存 [8] 2024年分板块业务情况 - OTC业务：实现营业收入32.66亿元，同比增长7.07%，毛利率为72.74%，同比增加1.04个百分点，核心品类带动增长，盈利能力稳中有升；脾胃品类健胃消食片双位数增长，肠道品类乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6亿元，咽喉咳喘品类双位数增长，补益维矿品类多维元素片收入规模稳定 [9] - 大健康业务：实现营业收入3.45亿元，同比下降47.30%，毛利率为37.72%，同比增加0.62个百分点，受行业竞争加剧及公司业务定位、组织架构调整等因素影响承压；高端滋补品“参灵草”强化品牌定位，“初元”等系列产品开展线上线下渠道挖掘差异化优势 [10] - 处方药业务：实现营业收入7.93亿元，同比下滑3.50%，毛利率为39.30%，同比减少17.54个百分点，饮片业务并表，但部分产品集采未中标致产品结构变化，收入利润两端承压；在院内和基层市场积极布局拓展，海斯制药推动营销合规体系建立、推进药品一致性评价、参与集采，江中饮片强化业务属性，巩固江西市场、挖掘省外潜力 [10] 2025年展望 - 公司坚持“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力 [11] - OTC业务以品牌驱动为核心，渠道库存整理到位后，预计板块收入在核心产品带动下延续稳健增长 [11] - 大健康业务聚焦核心品类打造品牌大单品梯队，优化业务模式、强化渠道布局后，预计业务运营效率及盈利能力提升 [11] - 处方药业务提升原有业务覆盖质量、强化产品推广、培育新品类，叠加海斯制药融合发展，集采影响减弱，预计2025年有望增长 [11] 财务指标分析 - 2024年综合毛利率为63.52%，同比减少0.51pp，因处方药板块毛利率降幅大；销售费用率33.70%，同比减少2.33pp，受品牌推广等费用投放节奏影响；管理费用率5.16%，同比增加0.31pp，基本稳定；研发费用率2.94%，同比减少0.17pp，控费效果理想；经营活动产生的现金流量净额同比减少24.36%；营业外支出同比增长70.81%，因本期赔偿罚款增加；其余财务指标基本正常 [14] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为49.04亿元、54.27亿元和60.35亿元，归母净利润分别为8.95亿元、10.06亿元和11.32亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增长分别为13.5%、12.5%和12.5%，对应PE分别为16.0x、14.3x及12.7x [15]