证券研究报告·中小公司动态 一周策略回顾与展望 2025-05-18 核心观点 重点关注：长源东谷 长源东谷：公司主营汽车发动机零部件的研发、生产及销售，商用车 客户主要为福田康明斯、东风康明斯、东风商用车、广西玉柴等，新 能源汽车客户主要为比亚迪、赛力斯等，客户均为行业排名前列的厂 商。公司 24 年实现归母净利润 2.3 亿，同比+5%，24Q4 业绩拐点， 实现归母净利润 0.75 亿，同比+292%，25Q1 公司业绩延续高增，实 现归母净利润 0.78 亿，同比+66%。机加工行业重资产、门槛高，具 备跨行业延伸能力，24 年 1 月公司定点某飞行汽车公司电驱壳体项 目，25 年 1 月与玉柴成立合资公司，负责算力中心发动机缸体零部件 制造加工，打开新的发展空间。 本周我们中小盘的组合是长源东谷、华翔股份、格林达、三德科技。 摘要： 上周创业板指上涨 1.38%、上证综指上涨 0.76%、中小盘指下跌 0. 02%。 （1）上周有 1 家公司发布并购重组计划，为阳光诺和。 （2）上周有 2 家公司发布项目型增发预案，分别为唐源电气、王力安 防。 （3）上周有 9 家公司发布股权激励预案，分别为丰光精 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收19.34亿元，归母净利润0.95亿元；2025年Q1实现营业收入5.06亿元，归母净利润0.20亿元 [1] - 公司主业稳健增长，2024年销售新能源车载产品90万套，同比+5.96% [1] - 公司积极开拓海外市场，2024年海外市场营收达1.32亿元，同比+5815%，正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，陆续定点雷诺、Stellantis等车企多个平台性项目 [1] - 看好公司主业稳健增长，积极开拓国际客户，发力海外市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收19.34亿元，同比+5.38%，归母净利润0.95亿元，同比 - 1.90% [2] - 2025年Q1营业收入5.06亿元，同比+94.79%，环比 - 32.57%；归母净利润0.20亿元，同比 - 1.56%，环比+62.96% [2] 简评 - 2024年整体毛利率为22.29%，同比下降1.10pct，主业新能源车载产品毛利率为23.07%，环比 - 0.52pct相对稳定，下降受非车载产品、技术服务等其他业务影响 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.54%/5.10%/10.35%/0.17%，同比分别 - 1.3/-0.6/-1.16/+0.16pct，期间费用率17.16%，同比 - 2.9pct [3] 小三电业务 - 2024年销售新能源车载产品90万套，同比+5.96%，销售收入18.2亿元，占总营业收入的94.27% [4] - 主要产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器等，已与广汽集团、蔚来汽车等知名车企建立稳定合作关系，并取得长安汽车等多个项目定点 [4] 海外市场 - 2024年海外市场营收达1.32亿元，同比+5815%，营收占比达6.82%，国际市场开拓有良好开端 [5][9] - 基于现有海外客户合作背景，积极接洽国际一流车企，2024年正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，是国内首家成为该品牌项目一供的独立供应商，陆续定点雷诺、Stellantis等国际一流车企多个重要平台性项目 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约26.67/34.37/41.05亿元，其中车载电源高压系统营收分别为25.52/33.18/39.81亿元，其他业务分别为1.15/1.19/1.23亿元 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别约1.42/1.98/2.33亿元，对应PE分别约36.38/26.19/22.23倍 [9] 敏感性分析 - 乐观情景下，2025 - 2027年营业收入分别约27.26/35.75/43.26亿元，车载电源高压系统营收分别为26.11/34.56/42.02亿元，其他业务分别为1.24/1.28/1.33亿元，归母净利润分别约1.58/2.21/2.64亿元，对应PE分别约32.84/23.43/19.62倍 [10] - 悲观情景下，2025 - 2027年营业收入分别约26.08/33.01/38.91亿元，车载电源高压系统营收分别为24.94/31.82/37.68亿元，其他业务分别为1.06/1.10/1.14亿元，归母净利润分别约1.28/1.76/2.05亿元，对应PE分别约40.60/29.44/25.32倍 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,835.16|1,933.84|2,667.01|3,436.84|4,104.79| |YoY(%)|11.20|5.38|37.91|28.86|19.44| |净利润（百万元）|96.44|94.61|142.40|197.84|233.11| |YoY(%)|11.14|-1.90|50.52|38.94|17.83| |毛利率(%)|24.88|22.29|22.58|22.18|22.22| |净利率(%)|5.26|4.89|5.34|5.76|5.68| |ROE(%)|16.70|9.46|12.46|14.76|14.82| |EPS(摊薄/元)|0.87|0.85|1.28|1.78|2.10| |P/E(倍)|53.72|54.76|36.38|26.19|22.23| |P/B(倍)|8.97|5.18|4.54|3.87|3.29| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国成功发射全球首个太空计算卫星星座，低轨卫星系统发展重点由“信息获取”向“智能计算”延伸，推动从“天数地算”向“天数天算”跃升，预计2025年我国星座整体建设进程迈入新阶段 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 我国商业航天动态 - 巨型低轨卫星星座建设运营特点为周期长、技术集成度高、高风险，我国国有民营企业布局，卫星研制与火箭发射模式转型，商业航天力量有望加速低轨互联网布局 [2][8] - 我国低轨卫星系统未来发展重点从“信息获取”向“智能计算”演进，“算力星座”将成“在轨智能体”，提升感知 - 决策链路速度与可靠性 [2][8] - 5月14日，我国在酒泉卫星发射中心发射太空计算星座021任务的12颗AI智算卫星，单星最高算力达744TOPS，首发星座具备5POPS太空计算能力，星间激光通信速率最高100Gbps，搭载80亿参数天基模型 [9] - 国星宇航发起“星算”计划，旨在通过2800颗算力卫星与地面100余个智算中心互联打造天地一体化算力网络，首发星座构建开放共享太空计算系统 [10] - 全球算力竞赛中，美国公司有太空算力布局，如Lumen Orbit计划发射算力卫星，Palantir部署微型AI模型至在轨卫星 [11] - 5月17日，朱雀二号改进型遥二运载火箭发射成功，将6颗卫星送入预定轨道；5月13日，我国发射通信技术试验卫星十九号，用于多频段、高速率卫星通信技术验证 [12][13] 国际商业航天动态 - 美国太空军斥资1760万美元打造“联合天线市场”云技术原型，解决军事卫星通信瓶颈，还将通过14亿美元计划采购新相控阵卫星天线 [15] 投资建议 - 建议关注产业链中上游，上游包括卫星总装（中国卫星）、卫星载荷（上海瀚讯、佳缘科技、航天环宇等）、载荷上游元器件（臻镭科技、铖昌科技、振芯科技等）、卫星总装测试（苏试试验）、3D打印产业链（铂力特、华曙高科）、碳纤维复合材料（光威复材）；中游包括卫星运营及服务（中国卫通）、地面设备及终端（海格通信、七一二） [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金风科技2025Q1营收94.72亿元，同比增35.72%；归母净利润5.68亿元，同比增70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增68.41% [1][2] - 2025年1 - 3月对外销售容量2.59GW，同比增80.16%，大兆瓦机组成销售主力，6MW及以上机组销售容量1.82GW，占比70.47%，风机销量增长带动收入提升 [1][3] - Q1归母净利润增速70.84%，因毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金风科技发布2025年一季度报告，2025Q1营收94.72亿元，同比增35.72%；归母净利润5.68亿元，同比增70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增68.41% [2] 简评 - 2025年1 - 3月对外销售容量2.59GW，同比增80.16%，6MW及以上机组销售容量1.82GW，占比70.47%，风机销量增长带动收入提升 [3] - Q1归母净利润增速70.84%，因毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致 [3] - 2025Q1毛利率21.8%，同比降4.3pct，环比增12.5pct，Q1风场业务营收占比大，风场业务毛利率偏高 [3] - 2025Q1经营活动现金流量净额为 - 16.36亿元，去年同期为 - 60.54亿元，净流出同比减72.97%，因本期销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 [3] 在手订单情况 - 截至2025年3月31日，在手订单总计51.1GW，同比增51.81%，在手外部订单48.6GW，海外订单量6.9GW，外部待执行订单39.2GW，外部中标未签订单9.4GW [8] - 外部待执行订单中，6MW及以上机组达31.1GW，占比约79.9%；外部中标未签订单中，6MW及以上机组达8.7GW，占比约92.5%，饱满且结构优化的在手订单为后续收入增长和盈利能力提升提供支撑 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为726.8、753.6、839.3亿元，预计归母净利润分别为30.6、34.9、42.4亿元，对应PE分别为11.7、10.2、8.4倍 [8] 公司分业务盈利预测 | 业务 | 项目 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 风机业务 | 收入 | 557.5亿元 | 581.5亿元 | 659.5亿元 | | | 毛利 | 42.1亿元 | 57.8亿元 | 70.4亿元 | | 风力发电 | 收入 | 70.1亿元 | 77.9亿元 | 85.6亿元 | | | 毛利 | 37.9亿元 | 40.5亿元 | 41.1亿元 | | 合计 | 收入 | 726.8亿元 | 753.6亿元 | 839.3亿元 | | | 归母净利润 | 30.6亿元 | 34.9亿元 | 42.4亿元 | [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内音乐行业需求稳定，两大龙头通过社区建设和独立音乐内容扶持实现差异化，具有长期成长潜力 [3] - 相比长视频，国内音乐平台增长环境更良性，受益于高迁移成本、长内容生命周期、强付费粘性，且短视频为其提供宣发渠道，独家版权终结降低成本压力，监管引导良性竞争 [3] - 海外产品提升增长想象空间，Spotify高付费率打开国内龙头收入增长空间，扶持独立音乐人策略打开毛利率空间，国内双龙头聚焦在线音乐主业，看好业绩可持续增长 [3] - 海外音乐市场高成长性，Spotify收入端受益非欧美国家扩张、探索高阶会员体系和视频播客，成本端受益对独立音乐人的扶持；国内音乐市场进入以在线音乐为核心的稳健增长阶段，两大平台差异化竞争，进入付费率和ARPPU双轮驱动阶段 [5] 根据相关目录分别进行总结 音乐 vs 视频：音乐行业竞争格局好、用户粘性强 - 用户规模：国内视频和音乐平台MAU接近，2024年12月在线视频MAU为7.85亿，同比增长0.2%，移动音乐为7.07亿，同比增长1.0%；头部音乐和视频平台MAU分化，部分头部视频平台MAU下滑，TME和网易云音乐MAU整体平稳 [7][13] - 用户粘性：音乐平台社区化运营使产品具有更高用户粘性，腾讯音乐和网易云音乐构建社区，而长视频平台未围绕演员和粉丝进行社区化运营；音乐生命周期长、周期性弱，会员粘性更强 [14][30] - 竞争格局：音乐双龙头在上游内容端更占优势，监管降低版权费用压力，上游资源方分散，平台费用压力减少；视频平台深度参与内容制作，内容制作成本压力大，对独占资源要求高，竞争更激烈 [31][39] - 音乐与短视频关系：短视频平台为音乐内容提供丰富宣发形式，音乐产品在短视频平台宣发成果显著；长视频和短视频在用户使用时长上存在竞争关系 [40][45] 海外：Spotify受益市场扩张和商业模式多元化 - Spotify概况：是全球最大的在线音乐平台，截至2024年四季度末，拥有超6.75亿用户，其中2.63亿订阅用户分布在184个市场 [47] - 业务情况：收入主要来自会员和广告，会员业务全球扩张加部分市场提价，收入持续提升；广告业务品牌广告承压，2024年10月与The Trade Desk合作，有望转型效果广告 [50][56] - 内容策略：音乐方面，与全球三大唱片公司合作，扶持独立音乐人，降低综合分账成本；有声读物方面，与音乐会员捆绑，降低综合版权分账；播客方面，收购播客公司、签约头部播客，享受行业高增长 [57][67] - 为创作者服务：为内容创作者提供变现工具，增强平台吸引力，如推出短视频片段推广长内容、管理并回复评论、投票获取受众反馈等服务 [68][72] - 内容生态扩充意义：扩大用户规模，靠近YouTube；扩大广告业务增长潜力；降低录音权分账成本，提升毛利率 [75][82][86] - 核心指标：MAU非欧美国家持续拉动增长，四季度达6.75亿，环比增加3500万；订阅用户增长主要来自非欧美国家，四季度达2.63亿，环比增加1100万，广告用户四季度为4.25亿，环比增加2300万；付费率整体下滑后2024年企稳，各地区分化，北美小幅增长；会员ARPU小幅提升，2024年四季度为4.85欧元，广告ARPU平稳，为0.42欧元 [87][97][98][103] 国内：独家版权和直播监管影响减弱，国内龙头回归音乐主业 - 业务情况：在线音乐服务中会员订阅贡献主要收入和增长，腾讯音乐通过多平台开展业务，网易云音乐集中于网易云音乐；广告、转授权、产品销售贡献增量；社交娱乐服务包括直播和在线唱歌等互动类服务 [108][121][123] - 业务发展规范化：音乐版权反垄断政策使国内独家音乐版权时代结束，两大平台MAU空间再平衡，网易云音乐内容成本下降；直播监管使腾讯音乐和网易云音乐社交娱乐业务先后进行战略调整 [131][132] - 独家音乐版权时代回顾：腾讯早年与全球头部版权方合作，构建独家版权壁垒；网易云音乐2018年后加强对外版权合作，监管发力后迎来破局机会；相关部门加大反垄断力度，2021年7月责令腾讯音乐解除独家音乐版权 [135][137][141] - 独家音乐版权时代结束影响：两大平台MAU空间再平衡，腾讯音乐MAU小幅下滑，网易云音乐小幅增长；网易云音乐音乐内容服务成本下降，毛利率转正，净利润2023年转正；在线音乐平台受益国内唱片公司低集中度，议价能力加强 [144][153][163] - 直播管理：监管2020年起逐步落地，腾讯音乐自2021年、网易云音乐自2023年调整社交娱乐服务发展战略，社交娱乐业务收入逐步减少 [164] 国内：腾讯音乐和网易云音乐受益用户数据稳健增长和经营提质增效 - 腾讯音乐：龙头地位稳固，多产品布局覆盖各线城市、移动和汽车等各类载体；在线音乐业务会员数量和ARPPU并重，截止25Q1，MAU为5.55亿，付费用户1.23亿，同比增长8.3%，提升SVIP比例等策略有望打开ARPPU增长空间；社交娱乐服务付费会员数量已企稳，付费率持续增长，ARPPU预计明年企稳，对整体收入拖累减弱 [5][166][175] - 网易云音乐：在线音乐增长来自UGC社区配合独立音乐人扶持，结合与88VIP合作，会员数量有望继续增长，现6.9元的ARPPU相比TME的10.8元有提升空间；成本控制来自独家版权终结和对头部唱片公司议价能力增强，独立音乐人扶持降低综合版本成本；社交娱乐服务2023年受合规影响，目前影响减弱 [5] 投资建议 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘过去十年，家电板块在长周期维度中大部分时间段能明显跑赢沪深300，即使部分时点受短期因素影响阶段性跑输，跑输幅度基本控制在10%，而市场风格与板块自身基本面配合时，板块会取得可观超额收益，基本在25%及以上，家电板块从获取超额弹性和回撤控制维度均具备极大配置价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 家电对比沪深300 - 大部分时间段跑赢沪深300，历史上2次出现较大超额，家电涨幅约110%，沪深300涨幅约50%，家电相较沪深300超额收益约60%；家电涨幅约120%，沪深300涨幅约95%，家电相较沪深300超额收益约25% [4][5] 16年初 - 18年初 - 是历史上家电相较沪深300跑出超额收益最高的阶段，市场层面是价值风格回归，基本面层面家电受益于消费升级和棚改货币化政策带来的后周期景气度提升 [7][10] 18年初 - 19年初 - 在贸易战冲击叠加地产后周期下行压力影响下，家电开始跑输沪深300，因家电板块中美国需求占比高，受贸易冲击影响大，且商品房销售端压力传导至家电，板块基本面承压 [11][13] 19年初 - 21年初 - 家电板块取得25%的超额收益，归因于市场机构化趋势加速，内资公募持仓规模增加，外资持仓比例提升，机构投资者给予“核心资产”估值溢价，助力家电龙头白电标的股价表现，同时20年疫情催化“居家经济”兴起，小家电板块表现亮眼 [14][16] 21年初 - 22年末 - 家电跑出小幅负收益，收入端受疫情冲击居民收入预期下行，终端消费走弱，成本端大宗牛市给家电企业成本端带来压力，市场提前交易原材料上涨对盈利端的影响 [17][19] 23年初 - 24年初 - 家电板块超额收益集中于24年初，市场风格上，24年年初市场风偏下降，偏好家电低波红利风格，对具有外销属性的家电板块给予估值溢价；自身基本面方面，24年年初白电行业开年排产超市场预期，催化白电龙头股价表现 [20][22] 投资建议 - 推荐黑电龙头的拐点性机会，海信视像受益于国补价格弹性，TCL电子利润提升确定性强；白电行业推荐积极变革的核心公司，如海信家电、海尔智家；把握两轮车板块2025年行业高景气的机会，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [3][25]

报告行业投资评级 - 维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 当前仍处于AI基础设施投资期，虽季度间资本开支有波动，但整体投资强度较高 [1][13] - AI投资回报一是拉动自身业务增长，如腾讯广告与游戏业务；二是对外赋能，如阿里AI相关产品在多领域广泛应用，已实现AI投入与增长的正循环 [1][13] - 建议重点关注算力板块、优质红利资产电信运营商、业绩和估值可能修复的军工通信、海缆、物联网与智能控制器板块 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 腾讯2025Q1营收1800亿元，同比增长13%，资本开支275亿元，同比增长91%，AI对广告与游戏业务有实质贡献 [11] - 阿里2025Q1收入2365亿元，同比增长7%，资本开支239.93亿元，同比增长136%，AI相关产品收入连续七季度三位数增长 [12] - 通信板块估值处历史低位，建议关注算力、电信运营商、军工通信等板块 [16] 推荐标的 - 上期投资组合平均上涨0.28%，跑赢通信(申万)指数0.39pcts，跑输沪深300指数0.84pcts [3][17] - 本期推荐中国移动、七一二、海格通信、亨通光电、拓邦股份、移远通信 [3][23] 建议关注 - 关注智能控制器、物联网模组、运营商、军工通信与卫星、线缆及深海科技、云计算、液冷、工业互联网、云通信等领域相关公司 [3][24] 行情回顾 - 本期通信板块表现一般，通信（申万）指数下跌0.12%，跑输沪深300指数1.23pcts，排名第23 [2][26] - 二级子行业中，通信服务下跌1.15%，通信设备上涨0.48% [2][26] - 涨幅前五：*ST天喻（14.78%）、有方科技（12.20%）、永鼎股份（9.60%）、新易盛（8.60%）、仕佳光子（8.03%） [28] - 涨幅后五：长盈通（-9.94%）、恒宝股份（-7.39%）、奥飞数据（-7.06%）、菲菱科思（-5.74%）、司南导航（-4.73%） [28] 产业要闻 - 5G/6G：中国移动首发5G新通话DC商用应用，6月推广；中国电信5G - A套餐5月17日全国商用 [30][32] - 人工智能：美国撤销AI芯片出口限制，加强半导体出口管制；马斯克称Grok 3.5需一周打磨 [33] - CPO：腾讯部署自研CPO交换机；博通发布第三代CPO方案 [34][36] - 运营商集采：中国移动多项集采，包括交换机、计算设备、路由器等 [36] - 其他：中国AR/VR市场2024 - 2029年CAGR达41.1% [37] 重要公告 - 本周有美格智能、七一二等公司股份增减持、质押、回购等公告 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 AI - 字节多模态模型和国产垂类Agent重磅更新，字节模态模型拓展小参数版本，性能提升、API成本下降，有望加速商用落地；两大国产垂类Agent Lovart.ai和腾讯的CodeBuddy发布，分别聚焦设计和编程场景 [3] - 后续AI催化包括字节2025FORCE原动力大会预计6月11 - 12日开展，豆包大模型将全面焕新，企业级Agent开发工具也有望升级；二季度小米、小度、Rokid等品牌的AI眼镜正式发售，珞博科技等公司的AI新玩具有望发布 [5] 港股&互联网 - 腾讯Q1游戏与广告超预期，微信Agent有望建立独特生态，游戏和广告超预期，游戏超预期来自王者/CF等老游戏流水创历史新高，广告来自于AI带动广告效果提效 [6] - 网易Q1游戏收入超出预期，关注520新品发布会，新游戏《漫威争锋》《燕云十六声》等和老游戏《第五人格》等增长 [12] - 哔哩哔哩三谋重点赛季S7到来，关注小游戏与AI对广告的增量 [14] - 快手可灵全球份额快速提升，可灵2.0版本接受度较高，正式组建可灵AI事业部 [15] 游戏 - 完美《异环》二测开启招募，巨人《超自然》周流水起量快，5月新品密集，Q1业绩落地，合同负债增加明显，Q2确认收入环比Q1有望增加，AI游戏布局积极 [19] IP - 上海电影产品进入密集发布期，持续推荐；关注光线传媒自有IP衍生布局进展，《中国奇谭》首部动画电影《浪浪山小妖怪》正式定档8月2日，光线传媒加速各类头部公司达成IP衍生合作 [23] 影视 - 即将进入暑期密集定档和宣发周期，关注供给回暖情况；剧集关注长视频平台战略调整，阿里大文娱对优酷剧集集数做限制 [23] 短剧 - 盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力，短剧制作向精品化发展是必然趋势 [24] 出版 - 一季度国有出版主业稳健，持续关注“AI教育”进展，国有教育出版一季度财报表现稳健，关注AI教育和谷子经济 [27] 营销 - 腾讯广告业务超预期，AI广告落地快，腾讯1Q25广告收入319亿，同比增长20%，AI赋能广告创意生成等，更精准的广告投放提升广告营收 [27] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - AI：本周板块略有回调，44家AI应用公司平均下跌0.71%，春节后至今下跌3.23% [28] - 恒生科技：恒生科技指数小幅上涨，本周上涨1.95%，年初至今指数上涨18.2% [28] - 游戏：指数有所调整，上周申万游戏Ⅱ指数下跌1.2%，年初至今上涨8.0% [31] - 影视院线：低位院线公司本周相对平稳，上周影视院线（申万）指数下跌1.40% [32] - 出版：高股息公司本周涨幅领先，上周出版（申万）指数下跌1.41% [34] - 营销：板块保持平稳，本周申万广告营销指数上涨0.11% [34] 本周AI专题 - AI事件前瞻：关注国产模型更新和AI玩具进展，包括谷歌相关大会、美图影像节、字节AI大会等，以及AI眼镜上市发售、多款AI玩具发布 [36] - 互联网AI应用进展：腾讯AI广告初见成效，微信Agent空间大，AI效果在主业中反映，C端应用布局有望持续受益于腾讯生态；阿里通义模型高频迭代，AI赋能电商已有成效，阿里云收入受益于AI持续高增，通义模型快速迭代和开源 [37][43] - 今年以来Agent新品多，本周新发布AI设计和编程Agent，国内公司发力Agent产品，本周Lovart.ai和腾讯CodeBuddy发布 [44] 行业数据跟踪 - AI应用访问量：字节新视频模型发布，即梦网页版最新周度访问量环比增长31%，展示了主要通用型&社交AI应用、多模态AI应用、办公&教育AI应用网站访问量及变化 [53][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月我国新增社融1.16万亿，较去年同期多1.2万亿，1 - 4月累计新增社融16.3万亿，较去年同期多3.6万亿，主因政府债较去年同期多融资3.6万亿，新增专项债较上年同期多4679亿，叠加超长期国债发行支持财政加力投资 [1] - 中办、国办发文推进城市更新，包括城中村、老旧街区改造，完善基础设施、修复生态系统 [1] - 今年政府债发行快于去年，财政资金充足，建议关注“两重”“两新”投资方向，城市更新政策支持力度将加大 [1] 根据相关目录分别进行总结 建筑板块行情回顾 - 本周中信建筑指数涨0.9%，沪深300涨1.1%，板块跑输大盘0.2个百分点；房建建设子板块表现最好，跑赢大盘1.1个百分点 [2][12] - 本周涨幅前三公司为中毅达（+23.4%）、东珠生态（+22.2%）和郑中设计（+20.2%） [2] 资金面数据追踪 本周资金面情况 - 专项债：本周融资总额956亿元，到期11亿元，融资净额945亿元；2025年内累计新增发行总额13372亿元，发行进度29.7% [2][21] - 城投债：本周融资总额82亿元，融资净额 - 236亿元，较上周上升28亿元 [2] - 土地出让金：本周百城土地成交金额245亿元，2025年累计同比上升21%；30城住宅成交面积164万方，2025年累计成交面积同比上升2% [2][30] 月度数据跟踪 - 1 - 3月公共财政收入累计同比 - 1.1%，公共财政支出累计同比未提及；土地出让金累计同比 - 16% [34] - 1 - 3月固定资产投资累计同比上升4.2%，较1 - 2月上升0.1个百分点；基建投资（含电力）累计同比上升11.5%，较1 - 2月上升1.5个百分点 [36] - 3月企事业单位新增人民币中长期贷款15800亿元，较上年3月少增200亿元；1 - 3月累计同比下降10.0% [41] 行业数据追踪 领先数据（PMI） - 4月建筑业PMI为51.9，较上月降1.5；新订单PMI为39.6，较上月降3.9 [51] - 4月建筑业活动预期PMI为53.8，较上月降1.5；活动人员PMI为37.8，较上月降3.6 [47] - 4月建筑业投入品价格PMI为47.5，较上月降2.0；销售价格PMI为47.2，较上月降0.3 [48] 固定资产投资一览表 - 展示了2024年2月 - 2025年3月固定资产投资完成额、房地产业投资、基础设施建设投资等细分行业的累计同比数据 [52] 月度发电装机情况 - 展示了2024年1 - 2月 - 2025年3月全国发电装机容量（合计、水电、火电等）的当月新增、同比、累计值、累计同比数据 [53] 上市企业经营数据跟踪 - 展示了中国建筑、中国中冶等重点建筑企业新签订单和新签海外订单的累计值及累计同比趋势 [54][55] 周度要闻回顾 行业一周要闻回顾 - 新疆电力总装机突破2亿千瓦，新能源装机1.12亿千瓦，占比55.72% [56] - 内蒙古一季度新型储能累计调用充电电量同比提高420%，放电电量6.3亿千瓦时，同比提高446% [56] - 哥伦比亚总统表示该国计划加入共建“一带一路”倡议 [56] - 中蒙两国第二条跨境铁路工程开工 [56] - 国务院发布2025年度立法工作计划，含国家发展规划法草案等 [56] - 中办、国办支持城市更新行动，鼓励金融机构参与，加强基础设施建设等 [1][3][56] - 山东新能源和可再生能源装机占比超51% [3][56] - 证监会鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [56] 公司一周要闻回顾 - 陕建股份4月中标3个5亿元以上项目，合计金额78.8亿元 [58] - 海南华铁拟2亿 - 3亿元回购公司股份 [58] - 东湖高新终止股权收购事项 [58] - 中国能建向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [58] - 城地香江全资子公司签订16.32亿元中国移动机房楼项目EPC总承包合同 [58] - 中国化学孙公司涉及诉讼 [58] - 东珠生态参股迪洛斯人工智能科技（四川）有限公司10%股权 [58] - 隧道股份控股股东拟2.5亿 - 5亿元增持公司股份 [58] - 中国核建1 - 4月新签合同575.60亿元，同比增长11.8%；营业收入348.86亿元，同比增长1.9% [58] 中企海外项目最新进展 - 中国交建沙特塞德拉项目四期J区域房建基础施工收官，喀麦隆克里比深水港二期项目投入运营 [60] - 中国能建签约印尼项目，安哥拉项目验收，沙特光伏电站全容量商业运行 [60] - 中国化学中标阿曼项目 [60] 公司估值 - 展示了中国建筑、中国中铁等主要建筑公司截至5月16日收盘的投资评级、股价、市值、EPS、P/E、PB、股息率等估值情况 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年军工板块营收增1.16%，船舶、航发、航空营收正增长，利润受下游需求和产品价格下调影响下滑；2025年一季度部分板块回暖，行业业绩有望触底回升；2024年底以来军工板块积极信号多，基本面加速回暖 [1][2] - 配置围绕传统军工、新域新质、改革出海三条投资主线，并给出各方向推荐标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 24年年报及25年一季报回顾 2024年年报回顾 - 162家重点公司营收7649.03亿元，同比升1.16%；船舶、航发、航空营收正增长，地面兵装等板块营收下降 [11] - 归母净利润266.55亿元，同比降38.01%；仅船舶板块净利润正增长，其他板块下降 [13] - 毛利率从19.8%降至17.7%，净利率从5.69%降至3.48%，产业链各环节毛利率均下降，中游降幅最大 [14] - 四费费用率总体占营收比例下滑0.09个百分点至12.71%，研发投入稳定增长，财务费用率提升，销售费用率下滑，管理费用率持平 [20] - 应收账款绝对金额及占营收比例上升，经营净现金流下降；合同负债和存货小幅增加 [22][24] 25年一季度回顾 - 162家重点公司营收1538.94亿元，同比升2.35%；地面兵装等板块营收正增长，商业航天板块承压 [28] - 归母净利润73.10亿元，同比降7.80%；船舶板块正增长，地面兵装与航天（弹）回暖，其他板块利润端承压 [31] - 毛利率从18.9%降至18.6%，净利率从5.27%降至4.75%，产业链各环节毛利率涨跌不一，上游下降，中下游探底回升 [34] - 四费费用率总体占营收比例上升0.22个百分点至13.15%，研发投入增长，财务费用率提升，销售费用率下滑，管理费用率微增 [37] - 应收账款绝对金额及占营收比例上升，经营净现金流改善但仍为负；合同负债和存货持续增加 [41][43] - 自2024末起多家上市公司发布订单公告，2025年4月以来订单公告持续发酵，军工板块基本面加速回暖 [46] 重点标的盈利预测与估值 - 给出传统军工、新域新质、改革出海方向多家重点公司的总市值、归母净利润预测及PE估值 [52][54] 投资策略 宏观大势 - 国际局势复杂，中美战略竞争态势或强化，国内需求旺盛，军贸市场有望成第二增长曲线，国防军费将长期稳健增长 [55] 传统军工 - 船舶行业水面舰艇放量，水下装备待发；航发行业产品谱系丰富，产能质量突破；航空航天增长稳健，关注边际改善方向 [56][57][58] 新域新质 - 新式战争以人工智能为牵引，无人系统、低成本精确制导弹药、新一代智能化作战底座是主要构成 [59] - 新质生产力方面，商业航天产业建设需提速，低空经济和大飞机打造万亿市场 [60][61][62] - 新技术方面，MEMS等新器件渗透率提升，3D打印迭代，陶瓷基复合材料产业化应用迎来拐点 [63][64][65] 改革出海 - 军贸出海方兴未艾，市占率有望提升；军工国改聚焦资产整合与重点领域控制 [66][67] 投资建议 - 围绕传统军工、新域新质、改革出海三条投资主线配置，给出各方向推荐标的 [3][68][69]