报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 4月工业企业销售收入同比增长3.7%，制造业销售收入同比增长4.4%，受“两新”等政策带动，电气机械、计算机制造、仪器仪表等行业销售收入同比分别增长12.8%、15.7%和15.9%，高技术产业、数字经济核心产业销售收入同比分别增长15.3%和13.4% [1][2] - 本周五大品种周消费量为913.76万吨，环比增加8%，建材消费环比增16.2%，板材消费环比增5.2%，五大品种表观消费呈现建材板材双增局面，螺纹、热卷、中厚板、冷卷价格较上周分别+40元/吨、+70元/吨、+10元/吨、+70元/吨，247家钢厂盈利率59.31%，环比+0.44pct [1][7] 各目录总结 行业供需总览 - 2025年2 - 3月，固投中固定资产投资增速、基建投资（全口径）、工业增加值、制造业投资等指标累计同比有不同程度增长，房地产开发投资、房屋新开工面积等地产相关指标累计同比下降 [12] - 2025年3月，粗钢产量当月同比增长4.6%，钢材产量当月同比增长8.3% [12] 本周钢铁板块梳理 - 2025年5月12 - 16日，申万钢铁行业指数-0.43%，排名第26，跑输大盘1.55个百分点；个股周涨跌幅前五为广大特材（+4.1%）等，后五为马钢股份（-1.99%）等 [14] - 2025年年初至今，申万钢铁行业指数+2.72%，排名第10，跑赢大盘3.88个百分点；个股涨跌幅前五为杭钢股份（+117.78%）等，后五为新兴铸管（-9.11%）等 [19] - 2025年5月16日，申万钢铁行业PE（TTM）为34.06，比近1年PE均值高10.54；PB（LF）为0.96，比近1年PB均值高0.05 [21] 基本面跟踪 价格 - 2025年5月16日，螺纹钢价格3210元/吨，周环比+1.26%，年同比-11.81%；线材价格3430元/吨，周环比+1.18%，年同比-12.05%等 [24] 供给 - 2025年3月，全国日均粗钢产量299.49万吨，月环比+6.26%，年同比+5.18%；全国日均生铁产量242.88万吨，月环比+1.81%，年同比+3.63% [28] - 2025年5月16日，全国247家钢厂高炉开工率84.15%，周环比-0.47pct，年同比+2.65pct；高炉炼铁产能利用率91.76%，周环比-0.33pct，年同比+4.09pct [32] 需求 - 2025年5月16日，全国建筑钢材日均成交109989吨，较上周+8662吨 [34] - 2025年5月16日，全国水泥磨机开工率48.25%，周环比+4.12pct，年同比-3.21pct；水泥价格指数374.69元/吨，周环比-0.50%，年同比2.73% [38] 地产 - 2025年5月11日，30城商品房成交面积（4周移动平均）为160万平方米，周环比+2.4%，年同比-8.7%；100城土地成交面积（4周移动平均）为972万平方米，周环比+0.7%，年同比-10.3% [40][43] 制造业 - 2025年3月，全国挖掘机产量33172台，月环比-29.44%，年同比+11.52%；空调产量3371万台，月环比-18.34%，年同比+9.34%；汽车产量304万辆，月环比-31.64%，年同比+8.97% [46][50] 出口 - 2025年5月16日，方坯（独联体出口FOB）价格430美元/吨，螺纹（中国出口FOB）价格451美元/吨等，各品种有不同程度周环比、月环比和年同比变化 [52] 库存及表观消费 - 本周螺纹钢周产量226.53万吨，表观消费量260.29万吨，库存619.87万吨；线材周产量83.51万吨，表观消费量81.04万吨，库存111.43万吨等 [56][59] 成本 - 废钢：2025年5月16日，张家港废钢价格2020元/吨，周环比+30元/吨，年同比-360元/吨；全国电弧炉开工率75.20%，周环比+2.47pct，年同比+11.02pct [70][75] - 铁矿石：2025年5月15日，普氏62%指数102.20美元/吨，周环比+4.2美元/吨，年同比-11.95美元/吨；5月16日，铁矿石总库存14166.1万吨，周环比-72.6万吨，年同比-509.1万吨 [78][87] - 焦炭：2025年5月16日，日照港准一级焦炭价格1390元/吨，周环比-50元/吨，年同比-750元/吨；5月15日，230家焦化厂产能利用率75.23%，周环比+0.18pct，年同比+3.27pct，焦化厂利润-302元/吨，周环比+16元/吨，年同比-9元/吨 [93][99] - 焦煤：2025年5月15日，焦煤普氏指数169.50美元/吨，周环比-1美元/吨，年同比-84.5美元/吨；5月16日，焦煤总库存1849.86万吨，周环比-10.33万吨，年同比+119.59万吨 [111][120] 利润 - 2025年5月16日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为62元/吨、64元/吨、4元/吨、-150元/吨，较上周+4元/吨、+31元/吨、-22元/吨、+31元/吨；滞后30天毛利分别为106元/吨、108元/吨、48元/吨、-106元/吨，较上周+7元/吨、+33元/吨、-20元/吨、+33元/吨 [125][128]

报告行业投资评级 - 有色金属行业维持“强于大市”评级 [6] 报告的核心观点 - 几内亚Axis矿区因政府撤销采矿许可证停产，2024年产量2300万吨，2025年预计达4000万吨，氧化铝价格强势反弹；若今年不能复产，全球仍有望增约2000万吨，足够覆盖电解铝所需；矿石集中度高，干扰易推动矿价，矿石保障度高的公司有望获投资者青睐 [1] 根据相关目录分别进行总结 一周表现回顾 - 本周沪深300指数涨1.1%，有色金属行业指数涨0.6%，跑输大盘0.5个百分点；有色行业各子板块中，钨板块表现最好，涨8.1%，跑赢有色行业7.5个百分点；其次为稀土板块，涨4.2%，跑赢3.6个百分点；再次为铝板块，涨3.3%，跑赢2.7个百分点 [11] - 有色个股中，本周宜安科技涨幅最大，涨19.8%；其次为云铝股份，涨7.5%；再次为厦门钨业，涨6.0% [13] 工业金属 铝 - 本周LME铝价为2482美元/吨，涨2.6%；上期所铝价为2.0万元/吨，涨2.78%；截止5月15日中国铝库存58万吨，较上周降3.9万吨，降幅6.3%，同比降22.1% [17] - 供应上，本周多数氧化铝企业亏损，检修、减产持续，部分企业利润好转恢复满产，综合来看氧化铝供应减少；山东电解铝企业向云南转移产能，广西企业复产，电解铝行业理论开工产能小幅增加 [19] - 成本上，氧化铝厂对进口矿采购减少，矿石价格承压；液碱报价重心小幅上移，价格波动有限；动力煤港口库存高位，成交难，报价下行，综合来看氧化铝成本减少；中国国产氧化铝均价涨至2923.40元/吨，涨幅1.28%；预焙阳极采购价格持稳；火电电价受动力煤影响小幅下跌，水电电价预计变化不大，预计本周电解铝理论成本增加 [20] - 需求上，山东电解铝企业向云南转移产能，广西企业复产，电解铝开工产能小幅增加，对氧化铝需求增多；本周铝棒行业产量增加，铝板行业产量减少，综合来看电解铝理论需求变化不大；1 - 4月未锻轧铝及铝材出口数量回落 [21] 铜 - 本周LME铜价为9448美元/吨，涨0.02%；上期所铜价为7.81万元/吨，涨0.9%；本周LME和上期所铜库存合计28.75万吨，较上周增1.5万吨，增幅5.5% [23] - 供应上，中国对美关税政策调整，后续原料进口成本有望下降，但铜矿TC持续低位，阳极板原料紧张，国内冶炼厂亏损扩大；国内精炼铜产量连续两月环比增长，主要缺口来自进口货源减少，短期内国内供应仍将紧平衡；消费端面临传统季节性淡季，市场供需紧张局面或缓和，压制沪铜短期上行空间 [24] - 需求上，铜杆方面，一季度消费提前释放，5月淡季或提前，本周多数铜杆企业出货不佳，一方面期盘倒挂，企业多用原有库存，部分企业累库，另一方面光伏和新能源端对铜需求减弱，5月初电网采购订单份额下降；美国进口商未来三个月进口成本大幅降低，中国出口行情将火爆；中国新能源领域对铜需求激增，部分抵消传统行业需求下滑，需求旺季或延续至5月下旬 [24] 锌铅 - 锌：本周LME锌价2692美元/吨，涨1.4%；上期所锌价为2.25万元/吨，涨1.40%；截止5月17日，中国锌库存10万吨，较上周增0.07万吨，涨幅0.72%，较去年同期降19万吨 [26] - 铅：本周LME铅价2000美元/吨，涨0.9%；上期所铅价为1.7万元/吨，涨0.39%；铅现货库存方面，本周SHFE铅库存5.5万吨，LME铅库存24.9万吨，合计库存30.4万吨，较上周增0.1万吨 [30] - 氧化锌市场价格窄幅震荡，均价与上周持平；锌合金价格跟随锌价先跌后涨，本周四均价较上周四涨30元/吨，涨幅0.13%，一周均价较上周跌105元/吨，跌幅0.44%；宏观与基本面多空并行，锌价难形成单边走势，需关注国内外宏观局势变化 [33] - 原生铅市场：蓄企消费弱势，节后采购按需为主，炼厂节中累库，铅价短时承压，下游观望，入市接货情绪不佳，持货商随行出货，散单报价贴水随基差走扩 [34] - 再生铅市场：本周价格上调，截至5月15日，百川盈孚再生铅现货交易指导价16750元/吨，较上周涨150元/吨，涨幅0.90%，一周均价涨99元/吨，涨幅0.60%；下游消费疲软，成交进展缓慢；供应上，炼厂整体减产，广西、江苏个别炼厂复产但低负荷生产，场内供应未大幅增加；报价上，企业开工水平不高，多以长单交付为主，主流地区报价贴水0 - 50元/吨 [36] 锡 - 本周LME锡价为32816美元/吨，涨2.9%；上期所锡价为264760元/吨，涨2.0%；本周SHFE锡库存0.8万吨，LME锡库存0.3万吨，合计库存1.1万吨，较上周降272吨 [37] - 供给端，本周国内锡精矿价格小涨，截止本周四均价为257800元/吨，涨幅1.54%；周内加工费暂无调整，云南地区为12500元/吨，江西地区为8500元/吨；预计二季度Alphamin停产负面影响将体现，国内锡矿供应紧张，冶炼厂原料库存天数不多，加工费低位，后续精炼锡开工率和产量有下滑压力 [39] - 需求端，周内锡价震荡，交割临近持货商观望，下游加工企业开工暂稳，低价补库需求释放，但高价成交清淡；焊料企业订单稳定但无显著增量，美国对华电子关税政策抑制下游补库预期 [39] 贵金属 - 本周美元指数涨0.6%至101.0，COMEX黄金跌3.7%至3205美元/盎司，COMEX银跌1.4%至32美元/盎司；SHFE黄金跌4.64%，SHFE银跌0.8%；SPDR持仓量降19.2吨，至919吨；NYMEX钯跌1.6%至968美元/盎司，NYMEX铂跌1.1%至989.1美元/盎司，钯铂价差扩大5美元，至 - 22美元/盎司 [40] - 本周黄金价格下跌，截至5月15日，国内99.95%黄金市场均价768.56元/克，较上周均价跌3.54%；中美贸易谈判取得进展，削减关税，缓解市场紧张情绪，打压黄金避险买盘，金价承压回落；5月13日美国CPI数据弱于预期，美元指数回落，为金价提供上涨动力，金价止跌反弹，但贸易乐观情绪限制反弹力度；当前COMEX金银主力分别运行在3100 - 3150和31.5 - 32.0美元/盎司之间，沪银在7900 - 8000元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在736元/克附近徘徊 [42] - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈，12日发布联合声明，未来90天内，美国对中国进口商品额外关税从145%降至30%，中国对美国部分进口商品关税从125%降至10%；5月13日美国4月CPI环比仅涨0.2%，低于预期，强化市场对美联储2025年降息至少两次的押注，预计全年有56个基点降息空间，令美元疲软，间接为黄金提供短期支撑，但美联储货币宽松路径不明朗 [43] - 全球地缘政治局势紧张为黄金提供支撑，乌克兰与俄罗斯会谈充满变数，印巴冲突未根本改变，在美国可能介入俄乌和谈背景下，地缘政治风险溢价被重新定价 [44] 重要公司公告 - 云南铜业筹划发行股份购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份并募集配套资金，5月13日起停牌 [45] - 天河磁材以自有资金投资设立全资子公司“包头天和新材料科技有限公司”，注册资本1000万元 [45] - 华锡有色全资子公司广西佛子矿业收到广西岑溪市佛子冲矿区铅锌矿资源储量核实报告评审备案复函，储量较2024年末大幅增长 [45] - 雅化集团与Core协商终止原锂精矿《承购协议》及补充协议，Core支付200万美元和解金 [45] - 天河磁材全资子公司包头天和新材料科技有限公司、包头市天之和磁材设备制造有限公司取得包头市稀土高新区工业和信息化局《项目备案告知书》 [45] - 盛和资源全资子公司晨光稀土拟1.505亿澳元（若配股募集750万澳元，方案对价1.58亿澳元，约7.426亿元）收购匹克公司100%股权 [45] - 厦门钨业拟向控股子公司厦钨新能转让赣州豪鹏47%股权，转让价11966.67万元；转让海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组，转让价7887.00万元；厦钨新能将设立全资子公司承接二次资源业务 [45] - 赣锋锂业部分董事及高级管理人员拟向深圳易储增加注册资本3080万元 [45] - 中色股份董事会同意授权管理层择机出售所持盛达资源全部股票 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年军工板块营收增1.16%，船舶、航发、航空营收正增长，归母净利润下滑；2025年一季度部分板块回暖，行业业绩有望触底回升 [1][2] - 军工行业进入新一轮周期，呈现结构性增长，建议围绕传统军工、新域新质、改革出海三条主线配置 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 一、核心观点 1.1 2024年年报回顾 - 162家重点公司营收7649.03亿元，同比升1.16%，船舶、航发、航空营收正增长，地面兵装等板块下降 [10] - 归母净利润266.55亿元，同比降38.01%，仅船舶板块正增长 [12] - 毛利率从19.8%降至17.7%，净利率从5.69%降至3.48%，产业链各环节毛利率均降 [14] - 四费费用率总体降0.09个百分点，研发投入增，财务费用率升，销售费用率降，管理费用率持平 [20] - 应收账款和存货增加，经营净现金流下降，合同负债小幅增加 [23][24] 1.2 25年一季度回顾 - 162家重点公司营收1538.94亿元，同比升2.35%，地面兵装、船舶等板块营收正增长，商业航天承压 [29] - 归母净利润73.10亿元，同比降7.80%，船舶、地面兵装、航天（弹）利润正增长 [32] - 毛利率从18.9%降至18.6%，净利率从5.27%降至4.75%，产业链各环节毛利率涨跌不一 [34] - 多家公司发布订单公告，关联交易预计增加，军工板块基本面加速回暖 [38] 1.3 估值回暖叠加周期重启 - 军工行业处业绩预期到兑现转折点，2025年进入业绩兑现阶段，板块结构性分化或更明显 [43] - 中证军工板块PE为102.68倍，受印巴冲突和行业基本面改善催化上涨 [43][61] 1.4 投资策略 - 军工行业进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”等阶段，建议围绕三条主线配置 [44] - 传统军工关注航发、船舶、航空航天产业；新域新质关注新式战争、新质生产力、新技术相关行业；改革出海关注有资产整合预期和军贸市场竞争力的公司 [2][44] 二、每周板块数据回顾 2.1 板块指数 - 本周上证综指涨0.76%，中证军工指数跌1.00%，跑输大盘1.76个百分点 [53] - 本月上证综指涨1.40%，中证军工指数涨3.24%，跑赢大盘1.84个百分点 [53] - 本年上证综指涨0.47%，中证军工指数跌0.27%，跑输大盘0.74个百分点 [53] 2.2 个股表现 - 上周利君股份等个股涨幅居前；月表现利君股份等居前；年表现航天南湖等居前 [56] 2.3 板块估值 - 军工板块整体估值102.68倍，受印巴冲突和行业基本面改善催化上涨 [61] 2.4 新股跟踪 - 列出兴图新科等多家新股的主营业务、总市值、最新收盘价和一周涨跌情况 [64] 2.5 全军武器装备采购信息网需求跟踪 - 展示全军装备采购信息网招标公告和采购需求数量统计图表 [71][73] 2.6 重点公司盈利预测与估值 - 给出航发动力等多家重点公司的总市值、归母净利润预测和PE估值 [76] 2.7 军工基金复盘 - 列出富国中证军工等多只军工基金的单位净值、基金份额、年初至今份额变化、近一周涨跌和今年以来收益率 [80] 三、投资策略 宏观大势 - 国际局势复杂，中美战略竞争或强化，国防军费将长期稳健增长，2025年国防支出增7.2% [81] 传统军工 - 船舶行业水面舰艇放量，水下装备待发；航发行业产品谱系丰富，产能质量突破；航空航天增长稳健 [82][83][84] 新域新质 - 新式战争无人化智能化趋势明显，低成本弹药和智能化底座发展前景好 [85] - 新质生产力商业航天、低空经济、大飞机市场空间大 [86][87][88] - 新技术MEMS器件、3D打印、陶瓷基复合材料发展良好 [89][90][91] 改革出海 - 军贸出海市占率有望提升；军工国改聚焦资产整合与重点领域控制 [92][93] 四、细分赛道行业动态 4.1 商业航天板块 - 我国成功发射全球首个太空计算卫星星座、朱雀二号改进型遥二运载火箭和通信技术试验卫星十九号 [95][96][97] - 美国太空军斥资1760万美元打造“联合天线市场”，还将采购新相控阵卫星天线 [98] 4.2 低空经济 - 2024年我国通用航空持续增长 [99]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 TV 及 IFPD 代工龙头，2024 年 IFPD 代工受行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑 公司大力发展创新类显示产品，推动自有品牌出海，预计 2025 年收入利润重返上升趋势 [1] 报告的关键内容总结 事件 - 2025 年 3 月 31 日，康冠科技发布 2024 年年度报告 2025 年 4 月 29 日，康冠科技发布 2025 年一季报 [2] - 2024 年公司实现营收 155.87 亿元（YOY+15.92%），归母净利润 8.33 亿元（YOY-35.02%），净利率为 5.35%（YOY-4.19pct）；其中 Q4 实现营收 41.95 亿元（YOY-14.12%），归母净利润 2.75 亿元（YOY-34.12%），净利率为 6.56%（YOY-1.99pct） [2] - 2025Q1 公司实现营业收入 31.42 亿元（YOY+10.82%），归母净利润 2.15 亿元（YOY+15.81%），净利率为 6.83%（YOY+0.29pct） [2] 收入分析 智能交互显示 - 销量 184 万台（YOY-7.0%），均价 2031.78 元（YOY+4.6%），实现收入 37.35 亿元（YOY-2.8%），占比 24%，量减价升主要系均价较高的交互平板增速跑赢专业类显示产品 [3] - 智能交互平板实现收入 22.89 亿元（YOY-2.3%），受行业需求下滑影响，但 2024 年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，且公司加大新兴市场的开拓力度；全球教育市场智能交互平板的出货量稳步增长，预计到 2029 年将达到 255.9 万台；国内高职教市场仍有一定增长空间，海外教育市场有望快速增长 [3] - 专业类显示实现收入 14.46 亿元（YOY-3.6%），电竞显示器代工以及医疗显示器等产品销售稳健，公司电竞显示器 ODM 涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等，满足不同消费习惯的用户需求；2024 年中国线上电竞显示器市场的销量为 609 万台，同比增长 38.5%；医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院，预计出货量将维持高增态势 [3] 创新类显示 - 销量 147 万台（YOY+110.6%），均价 1030.68 元（YOY-25.0%），实现收入 15.19 亿元（YOY+57.9%），占比 10% [11] - 2024 年中国移动智慧屏市场的全渠道零售量为 25.4 万台（YOY+65.0%），其中线上市场零售量占比 86.5%，达到 21.9 万台（YOY+56.8%），预计 2025 年中国移动智慧屏市场销量将达 47 万台（YOY+85%）；2024 年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一 [11] - 2024 年公司 KTC 品牌在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三 [11] 智能电视 - 销量 993 万台（YOY+25.4%），均价 959.25 元（YOY-1.6%），实现收入 95.28 亿元（YOY+23.5%），占比 61% [12] - 2024 年全球电视代工市场整体（含四家自有工厂）出货总量达 1.12 亿台（YOY+5.7%），预计 2025 年全球电视代工市场将迎来连续性增长，但增速将放缓，同比增幅范围在 1%-3%之间 [12] - 2024 年，公司智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长，公司在全球 TV ODM 市场专业代工厂排名第三 [12] 部品销售 - 公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入 8.05 亿元（YOY-13.1%），占比 5% [12] 盈利分析 毛利端 - 受面板成本上涨及产品结构调整的影响，公司毛利率短期下滑，2024 年毛利率为 12.77%（YOY-4.78pct），其中 Q4 毛利率为 11.60%（YOY-6.63pct）；2025Q1 毛利率为 13.36%（YOY+0.75pct） [13] - 2024 年智能交互显示毛利率为 19.92%（YOY-5.49%），创新类显示毛利率为 11.97%（YOY-2.05%），智能电视毛利率为 10.76%（YOY-4.31%） [13] - 2024 年内销毛利率为 10.84%（YOY-3.97%），外销毛利率为 13.08%（YOY-4.99%） [13] - 2025 年 2 月以来面板价格持平，同比来看已经步入下滑区间，预计 2025 年毛利率将得到修复 [13] 费用端 - 2024 年期间费用率同比 -0.78pct ，其中 Q4 同比 -4.25pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -1.00/-0.18/+0.23/-3.30pct，2025Q1 同比-1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.31/-0.40/-0.35pct，主要系汇兑收益增长 [14] - 公司创新类显示及自有品牌布局和建设取得进展，预计 2025 年期间费用率维持稳定 [14] 净利端 - 2024 年净利率为 5.35%（YOY-4.19pct），其中 Q4 净利率为 6.56%（YOY-1.99pct），2025Q1 净利率为 6.83%（YOY+0.29pct），Q1 净利率有所修复 [15] - 综合毛利端和费用端的变化，预计 2025 年净利率将维持稳定 [15] 投资建议 - 交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔 预测 2025-2027 年公司实现归母净利润 10.17/12.14/14.03 亿元，对应 EPS 为 1.45/1.73/2.00 元，当前股价对应 PE 为 14.92/12.49/10.81 倍，维持“买入”评级 [15] 主要数据 - 股票价格 1 个月绝对/相对市场表现为 8.41/4.79%，3 个月为 -10.46/-11.48%，12 个月为 -14.99/-22.46% [5] - 12 月最高/最低价为 28.18/17.79 元 [5] - 总股本为 70,041.81 万股，流通 A 股为 23,965.04 万股 [5] - 总市值为 151.71 亿元，流通市值为 51.91 亿元 [5] - 近 3 月日均成交量为 398.63 万 [5] - 主要股东凌斌持股 27.06% [5] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,446.66|15,586.95|17,761.52|19,755.61|21,853.22| |YoY(%)|16.05|15.92|13.95|11.23|10.62| |净利润(百万元)|1,282.59|833.46|1,016.54|1,214.21|1,403.43| |YoY(%)|-15.37|-35.02|21.97|19.45|15.58| |毛利率(%)|17.83|12.77|14.95|15.59|16.25| |净利率(%)|9.54|5.35|5.72|6.15|6.42| |ROE(%)|18.49|10.85|11.97|12.84|13.28| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.19|1.45|1.73|2.00| |P/E(倍)|11.83|18.20|14.92|12.49|10.81| |P/B(倍)|2.19|1.97|1.79|1.60|1.44| [17]

报告公司投资评级 - 预计2025、2026、2027年归母净利润8.05、9.41、10.96亿元，对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入91.13亿元，同比减少13.31%，归母净利润7.04亿元，同比减少4.98%，主要因光伏电站工程业务受光伏组件价格波动等影响，分布式光伏电站业务承压 [1] - 2024年装备制造业务收入显著增长20.21%，得益于拓展国内外市场，抓住设备更新和节能减排机遇，当前在手订单30.44亿元，同比+43% [1] - 2024年公司启动两次分红，累计现金分红4.30亿元回报股东，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润91.1/7.0/3.9亿元，同比-13%/-5%/-24%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润18.8/2.2/1.6亿元，同比-33%/-1%/+511%，环比+28%/+166%/+521% [2] - 2025Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.7/1.3/1.2亿元，同比-32%/-31%/-35%，环比+4%/-42%/-26% [2] 简评 设备端 - 2024年收入17.42亿元，同比+20.18%，因高端环保锅炉市场开发和燃机余热炉收入增长较快，预计环保/余热锅炉毛利率分别6.8%，15.7%，同比下滑5 - 7pct，因市场竞争激烈价格端承压 [3] - 锅炉装备在手订单总量30.44亿元，同比+43%，其中环保锅炉装备在手订单11.1亿元，传统节能高效锅炉在手订单15.29亿元，另有设备更新改造及备件等订单4.05亿元 [3] 环保运营 - 2024年新增725吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目投入运营，全年环保运营服务实现营业收入6.38亿元，同比上升5.50%，毛利率约30% [4] 电站工程 - 2024年收入6.75亿元，同比-70.08%，受光伏组件价格波动等影响分布式光伏电站业务下滑 [10] - 当前11亿元订单主要为传统电站工程，支撑2025年营收端同比增长 [10] 热电运营 - 2024年收入46亿元，同比+15.6%，因2024年开始协鑫电站全年并表，毛利率21%，同比基本持平 [10] 氢能 - 2024年公司签订上海联风2×100Nm³/h订单，中标中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方制氢设备及系统订单落地，且持续入围中能建2025年制氢项目短名单，碱性电解槽方面有望持续获能建订单 [10] 高额现金分红 - 公司实施2024年前三季度权益分派，派发现金红利0.96亿元，2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.35元，合计拟派发现金红利3.35亿元，加上前三季度已派发红利，2024年度共计实施现金分红4.30亿元，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |YoY(%)|18.93|-13.31|11.96|10.01|9.38| |归母净利润(百万元)|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |YoY(%)|1.65|-4.98|14.23|16.91|16.58| |毛利率(%)|18.32|19.18|19.35|18.52|18.23| |净利率(%)|7.05|7.73|7.89|8.38|8.93| |ROE(%)|8.90|7.99|8.36|8.90|9.40| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.74|0.84|0.98|1.15| |P/E(倍)|12.32|12.96|11.35|9.71|8.33| |P/B(倍)|1.10|1.04|0.95|0.86|0.78| [12] 报表预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10,534.71|9,999.18|11,683.79|13,184.63|14,814.94| |现金|2,787.16|2,511.36|3,060.89|3,367.22|3,682.45| |应收票据及应收账款合计|5,460.48|5,168.12|6,066.12|6,997.24|8,026.07| |其他应收款|158.45|152.20|178.92|206.66|237.35| |预付账款|234.30|288.98|339.71|392.39|450.65| |存货|996.59|916.45|1,075.06|1,254.58|1,446.05| |其他流动资产|897.72|962.07|963.10|966.53|972.38| |非流动资产|15,610.17|16,339.99|16,081.55|15,807.54|16,031.87| |长期投资|2,038.82|2,149.65|1,996.01|1,857.01|1,732.61| |固定资产|5,452.25|5,875.17|5,941.36|6,190.88|6,222.16| |无形资产|3,249.42|3,171.11|2,983.04|2,818.97|2,656.29| |其他非流动资产|4,869.67|5,144.06|5,161.14|4,940.69|5,420.81| |资产总计|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.17|30,846.81| |流动负债|10,234.08|10,793.00|12,050.68|12,955.31|14,132.56| |短期借款|1,417.63|1,474.27|1,601.71|1,263.96|1,129.08| |应付票据及应付账款合计|5,506.27|4,962.15|5,700.61|6,525.46|7,388.84| |其他流动负债|3,310.18|4,356.57|4,748.36|5,165.89|5,614.64| |非流动负债|5,651.71|4,717.54|3,860.32|3,009.10|2,347.48| |长期借款|4,661.95|3,935.60|3,057.89|2,184.22|1,498.16| |其他非流动负债|989.76|781.94|802.43|824.88|849.33| |负债合计|15,885.79|15,510.55|15,911.00|15,964.41|16,480.04| |少数股东权益|1,933.17|2,010.67|2,231.86|2,464.77|2,707.98| |股本|943.66|955.97|955.97|955.97|955.97| |资本公积|190.89|266.13|266.13|266.13|266.13| |留存收益|7,191.36|7,595.86|8,400.38|9,340.91|10,437.84| |归属母公司股东权益|8,325.91|8,817.96|9,622.47|10,563.01|11,659.93| |负债和股东权益|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.18|30,847.95| [14] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |营业成本|8,586.69|7,365.18|8,228.46|9,145.24|10,039.01| |营业税金及附加|60.52|58.13|61.22|67.34|73.66| |销售费用|91.18|96.49|98.67|101.63|104.68| |管理费用|622.10|656.31|669.15|689.23|709.90| |研发费用|258.12|221.78|225.97|232.75|239.73| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |资产减值损失|-97.87|-15.88|-17.47|-18.35|-19.26| |信用减值损失|-30.39|-12.90|-14.18|-14.89|-15.64| |其他收益|49.20|83.47|91.81|101.00|111.10| |公允价值变动收益|2.59|1.55|1.70|1.79|1.88| |投资净收益|252.26|159.92|175.91|210.00|210.00| |资产处置收益|223.30|354.39|245.69|257.98|270.88| |营业利润|1,106.19|1,082.79|1,177.10|1,347.93|1,540.21| |营业外收入|23.41|28.33|31.50|34.65|38.11| |营业外支出|7.02|1.72|1.88|2.07|2.28| |利润总额|1,122.58|1,109.41|1,206.71|1,380.50|1,576.04| |所得税|185.90|182.66|181.01|207.08|236.41| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |少数股东损益|195.44|222.45|221.19|232.91|243.21| |归属母公司净利润|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |EBITDA|1,840.47|1,929.53|2,286.61|2,507.24|2,735.97| [14] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|393.71|1,028.45|1,735.99|1,946.78|2,087.44| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |折旧摊销|530.69|616.92|854.03|949.19|1,031.42| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |投资损失|-252.26|-159.92|-175.91|-210.00|-210.00| |营运资金变动|-919.68|-241.11|-28.38|25.51|-24.20| |其他经营现金流|-88.92|-317.39|-165.33|-168.90|-177.92| |投资活动现金流|-1,423.54

报告行业投资评级 - 能源金属行业维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 此前中美“对等关税”加征使中国对美出口储能电芯关税高达155.9%，储能电池对美出口停滞，5月14日起90天内双方关税大幅下调，储能电池降至40.9%，或提振出口带动碳酸锂需求回升 [1] - SMM预测5月国内碳酸锂产量约7.55万吨，同环比+20.7%/2.3%，磷酸铁锂产量27.6万吨，同环比+39.7%/+4.5%，三元材料产量约6.4万吨，同环比+22.8%/+2.6%，4月国内新能源汽车产销量同比增长48.3%和46.2% [1] - 当周碳酸锂期货主力合约价格跌至6.18万元/吨，SMM现货价格跌至6.45万元/吨，国内云母、海外锂矿亏损面积扩大，锂价进入磨底区，汽车需求基础不弱，扩内需发力，叠加关税下调出口预期改善，锂基本面边际好转，关注锂价底部海外减产利多信号 [1] 各行业情况总结 锂行业 - **价格**：本周工业级碳酸锂市场均价为6.37万元/吨，较上周上涨0.39%；电池级粗粒氢氧化锂均价为6.6万元/吨，较上周下跌1.5% [2][13] - **供给**：本周碳酸锂产量波动小，自有矿企业高开工率，部分回收企业因成本倒挂减停产，前期检修企业复产爬产；部分厂家捂货挺价，库存偏高，多数厂家长协出货，下游去库，期货仓单量上涨；氢氧化锂供应量总体平稳，有个别产线转产或检修，具备上游资源配套企业正常生产，依赖外购锂辉石企业成本倒挂，行业整体开工率偏低 [2][14] - **需求**：下游产量维持高位但增速低，正极材料企业消耗库存，节后补货需求低迷，采购多长协或刚需；储能领域受海外政策影响出口订单不确定，中美关税缓和或有少量抢出口订单，但难支撑碳酸锂价格反弹；三元材料厂商开工负荷一般，终端消费疲软，需求支撑不足 [2][14] - **新能源汽车数据**：5月1 - 11日，全国新能源乘用车市场零售29.4万辆，同比增长32%，较上月同期增长29%，今年以来累计零售361.8万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发25.7万辆，同比增长30%，较上月同期增长1%，今年以来累计批发423.8万辆，同比增长41% [15] - **建议关注企业**：永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等 [2] 镍行业 - **价格与库存**：本周LME镍价为15648元/吨，较上周下降1.0%；上期所镍价为124060元/吨，较上周上涨0.5%；SHFE镍库存2.77万吨，LME镍库存19.52万吨，合计库存22.3万吨，较上周下降1.1% [8][17] - **供给**：本周镍铁价格低位，国内镍铁厂家亏损加剧降负荷生产，产量变化不大；印尼镍矿供应紧张，内贸升水高，部分厂家成本线被击穿，预计产量或小幅下滑；国内硫酸镍产量预计31000吨，较上周减少，开工率下调，部分镍盐厂减产，个别厂家转产电镍，前期停产厂家暂无复产预期 [18] - **需求**：中美关税下调使下游终端出口预期好转，不锈钢相关制品出口有望修复，价格回暖，成交增加，但不锈钢进入传统消费淡季，产量预期高位回落，对镍铁采购偏弱；5月国内三元材料产量预计环比微增，国内中镍材料价格平稳，部分头部企业库存被动增加，海外市场除LG供应链需求稳定外表现平淡，全球市场增长动能不足 [19] - **建议关注企业**：华友钴业等 [8] 稀土&磁材行业 - **价格**：截止本周四，氧化镨钕市场均价43.6万元/吨，较上周五上调3.07%；氧化镝市场均价166万元/吨，较上周五上调0.61%；氧化铽市场均价722.5万元/吨，较上周五上调2.41% [9][21] - **供需基本面**：供应端预期下降，上游分离企业多数正常生产，个别企业少量缩减，金属厂有停减产情况，供应过剩或缓解；需求或缓慢释放，中美关系缓和，关税下降，出口管制仍存，市场担忧情绪减弱，部分企业或提前下单，海外订单观望，部分订单待出口许可证落实后出口或增加 [9][24] - **价格走势**：本周稀土价格整体上调，周初市场平稳，期货盘带动现货价格上调，需求释放不足，周后期镨钕报价下滑后平稳，金属厂补货，氧化物和金属价格对应调整，磁材企业按需补货，成交不足；镝铽价格上调后平稳，低价现货少，贸易商参与，厂家报价坚挺，成交有限，预计短期内稀土价格维稳 [24] - **轻稀土矿**：受镧铈镨钕产品价格影响大，当前镧铈价格稳定，下游需求一般，成交少；镨钕价格上调后回落，需求一般，询单补货少，低价现货不多，成交价格稳定，轻稀土矿价格上调，四川70%氟碳铈矿报价2 - 2.2万元/吨，山东45%微山湖矿报价1.5 - 1.7万元/吨，美国进口精矿报价2 - 2.2万元/吨 [25] - **中重稀土矿**：主要分离出镝铽钆钬等，受镝铽价格影响，目前镝铽价格上调，商家情绪好，报价上调，下游接货尚可，低价现货收紧，国内离子型矿价格同步上调，中钇富铕矿92%标矿报价18.8 - 19万元/吨 [25] - **单一稀土情况**：镨钕市场偏强，周初市场信心增强报价走高，周中氧化物价格达高位后回落，政策面转机后价格小幅上调，低位货源收紧；镝价格涨后回落，周初平稳，周二上调，磁材订单一般，按需补货；铽价格涨后平稳，周初平稳，周二报价上调，周后期坚挺，成交刚需为主 [26][27] - **建议关注企业**：宁波韵升、金力永磁等 [9]

评级下调事件 - 2011年8月5日标普将美国评级从AAA下调至AA+[5] - 2023年8月1日惠誉将美国评级从AAA下调至AA+[6] - 2025年5月16日穆迪将美国评级从Aaa下调至Aa1[3] 影响路径 - 抵押资质、合约要求带来的流动性冲击，当前影响不大[8][9][10] - 风控要求和资本占用导致的机构抛售风险，实质影响有限[11] - 市场情绪冲击，一般伴随债务上限发酵，影响美债表现[12] - 美债长期信誉被蚕食，财政可持续性受担忧[13] 市场走势 - 短线扰动明显，股债1 - 2个交易日内大幅调整，长期美债方向不确定[14] - 2011年10Y美债收益率先升后降，1个月内下行超50bp，美股标普500随后一天跌超7%[16][17] - 2023年美债美股当日下跌，此后一月延续跌势[18] - 2025年消息公布后，10Y收益率一度接近4.5%[19] 后续走势 - 评级下调对短期市场干扰或局限在1 - 2天，不代表美债重要卖点[21] - 美债面临挑战，短期保持区间思维，4.5%左右可博弈收益率下行[21]

事件 公司 24 年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 34.1/1.9/1.8 亿元，同比+21%/+1%/-1%； 其中 24Q4 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 17.4/0.6/0.5 亿元，同比+32%/-28%/-38%，环比+209%/+68%/+47%。 证券研究报告·A 股公司简评 专用设备 2024 年年报及 2025 年一季报点评：气体运营 并表贡献增量，绿氢核心设备验证持续推进 核心观点 2024 年公司实现总营业收入 34.10 亿元，同比增长 21.46% ；利润 总额达到 2.66 亿元，同比增长 37.7%；实现归母净利润 1.89 亿 元，同比增长 1.09%，营收及利润总额大幅增长主要系气体运营 业务于 24Q2 并表，传统煤化工设备、工程业务表现平稳，预计 核心设备毛利率维持稳定。公司围绕绿氢、绿醇产业链布局电解 槽、气化炉、提纯装置等核心设备及工艺，有望在煤化工向绿色 化工过渡，绿氢及氢基产品渗透率提升的趋势下成为公司利润的 第二增长曲线。 公司 25Q1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 8.5/0.34/ 0. 33 亿元，同比+257%/+164 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [14] 报告的核心观点 - 2024年负极出货超43万吨，同比+19%，增速略低于行业，24Q4预计出货12.22万吨，25Q1出货环比持平；预计24年负极经营性吨利约2800元，24Q4/25Q1经营性单吨盈利分别约为2900/1700元，Q1盈利下滑受汇兑损失、海外竞争、石油焦涨价影响 [1][11] - 在固态电池领域建立干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级，已实现出货 [1] 各部分总结 事件 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润142.4/9.3/9.1亿元，同比-43%/-44%/-42%；24Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.7/2.6/2.3亿元，同比-17%/-10%/-17%，环比+23%/+45%/+62%；25Q1实现营收/归母/扣非33.9/1.8/1.6亿元，同比-4%/-19%/-36%，环比-15%/-32%/-30% [2] 简评 负极 - 量：2024年出货超43万吨，同比+19%，增速略低因海外需求放缓，24Q4预计出货12.22万吨，25Q1出货环比持平 [11] - 盈利：2024年经营性吨利约2800元，24Q4/25Q1经营性单吨盈利分别约为2900/1700元，Q1盈利下滑受汇兑损失、海外竞争、石油焦涨价影响 [11] - 展望：已投产负极材料产能为57.5万吨/年，海外产能持续扩张，印尼8万吨负极材料一体化项目逐步投产，有望提升出货量、全球市占率及盈利水平 [11] 正极 - 产能：2024年已投产正极材料产能为6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计2024年陆续建成投产，海外推进摩洛哥投资建设年产5万吨锂电池正极项目 [4] - 销量：24年正极材料销量同比下滑至约2万吨，受终端客户价量齐跌影响，预计24Q4/25Q1出货0.8/0.3万吨，环比下降因Q4海外客户累库拉动出货，Q1恢复至24Q2 - Q3水平 [13] - 盈利：24Q4/25Q1经营性单吨盈利由盈亏平衡转向单吨亏损，受稼动率较低影响 [13] 新技术方向 - 固态电池材料领域：在三大技术路径全面布局，建立干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级，已实现出货；开发出多款新型固态电解质材料，低成本、高离子电导率的磷酸钛铝锂氧化物固态电解质已实现吨级出货 [16] - 硅基负极材料领域：硅碳负极材料开发出第六代产品，比容量达2,000mAh/g以上，硅氧负极完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g以上 [16] - 快充负极材料领域：创新推出T石墨负极产品，兼具6C快充能力、超长循环寿命及高低温性能优势，已向客户送样并获认可 [16] - 氢能与钠离子电池材料领域：推出燃料电池扩散层、催化层多款关键材料，已在氢燃料电池膜电极商业化应用；在钠离子电池正负极领域均有布局，具备量产供货条件，新推出的BNS - O3B钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，性能与稳定性显著提升 [16] 投资建议 - 预计2025、2026、2027年归母净利润8.1、10.0、12.1亿元，对应PE为28、22、18倍，维持“增持”评级 [14] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,119.44|14,236.82|16,426.22|17,624.22|19,540.12| |YoY(%)|-2.18|-43.32|15.38|7.29|10.87| |归母净利润(百万元)|1,653.91|930.22|807.07|997.94|1,205.72| |YoY(%)|-28.39|-43.76|-13.24|23.65|20.82| |毛利率(%)|17.66|23.02|20.79|20.46|20.30| |净利率(%)|6.58|6.53|4.91|5.66|6.17| |ROE(%)|14.29|7.61|6.19|7.11|7.91| |EPS(摊薄/元)|1.47|0.83|0.72|0.89|1.07| |P/E(倍)|13.46|23.92|27.57|22.30|18.46| |P/B(倍)|1.92|1.82|1.71|1.59|1.46| [15] 报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收233.3亿元，同比增长42.4%；Non - GAAP归母净利润13.9亿元，同比基本持平，新房、租赁业务推动营收增长，利润增速低因存量房业务占比下降使综合毛利率降4.5个百分点 [1] - 一季度贝壳平台门店、经纪人数量较2024年末增超10%，助力公司GTV高增 [1] - 公司现金储备充足，一季度用1.4亿美元回购股份，规模占2024年末总股本0.6%，持续回报股东 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季度业绩，营收233.3亿元，同比增长42.4%；经调整的Non - GAAP归母净利润13.9亿元，同比基本持平 [2] 简评 - 新房与租赁业务带动营收高增，营收结构变化影响业绩增速。2025年一季度营收233.3亿元，同比增42.4%；存量房、新房、家装、租赁业务营收分别为69/81/29/51亿元，同比增速分别为+20.0%/+64.2%/+22.3%/+93.8%；经调整的Non - GAAP归母净利润13.9亿元，同比基本持平；综合毛利率20.7%，较上年一季度降4.5个百分点，较上年四季度降2.3个百分点，原因一是存量房业务收入占比下降，二是扩店增员使固定薪酬成本占比提升，存量房业务贡献利润率下降 [3] - 持续扩店增员，交易规模高增。截至一季度末，贝壳平台门店近5.7万家，同比增28.6%，较2024年末增10.2%；经纪人近55.0万人，同比增24.3%，较2024年末增10.1%；一季度总GTV为8437亿元，同比增34.0%；存量房交易GTV为5803亿元，同比增28.1%；新房交易GTV为2322亿元，同比增53.0%，优于全国商品房销售金额同比降2.1%表现；除交易外的装修、新兴业务GTV为312亿元，同比增25.3%；一季度存量房业务货币化率为1.19%，与2024年四季度基本持平；新房业务货币化率为3.49%，较2024年四季度降0.2个百分点 [4] - 现金储备充足，持续回报股东。截至一季度末，公司账面可动用现金余额127.7亿元，较2024年末增11.6%；一季度用1.4亿美元回购股份，规模占2024年末总股本0.6% [11] - 维持盈利预测和买入评级不变。预测2025 - 2027年公司EPS分别为1.18/1.33/1.55元，Non - GAAP归母净利润分别为75.6/86.3/101.7亿元 [11] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现：1个月为2.13/-7.37，3个月为 - 9.21/-12.90，12个月为9.48/-13.48 [6] - 12月最高/最低价为69.95/34.35港元 [6] - 总股本为360,216.01万股，流通H股为360,216.01万股 [6] - 总市值为1,821.58亿港元，流通市值为1,821.58亿港元 [6] - 近3月日均成交量为1212.92万 [6] - 主要股东Propitious Global Holdings Limited持股23.44% [6] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|77,776.9|93,457.5|116,539.3|141,586.1|168,206.3| |YoY(%)|28.2|20.2|24.7|21.5|18.8| |归母净利润（百万元）|5,883.2|4,064.9|4,261.3|4,827.5|5,619.3| |YoY(%)|524.5|-30.9|4.8|13.3|16.4| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|9,792.1|7,197.8|7,561.3|8,627.5|10,169.3| |YoY(%)|243.1|-26.5|5.1|14.1|17.9| |EPS(摊薄/元)|1.62|1.12|1.18|1.33|1.55| |P/E(倍)|28.54|41.31|39.40|34.78|29.88| |P/B(倍)|2.33|2.35|2.27|2.19|2.09|[12]