报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价格31.91元 [5][12] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩增长超预期，证券经纪、自营业务是收入及利润增长核心动力，受益市场回暖红利，股基、两融余额市占率等指标提升，反映竞争力向上态势，当前估值位于历史中枢上沿但距高点有距离，看好其在市场向好时释放弹性 [1] 事件 - 东方财富披露2024年年报，全年营业总收入116.0亿元、归母净利润96.1亿元，同比分别+4.7%、+17.3%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+17.7%；单四季度营业总收入43.0亿元，同比+65.9%，归母净利润35.7亿元，同比+79.8%，扣非后归母净利润35.6亿元，同比+81.5% [2] 简评 业绩归因 - 第四季度业绩同比大增驱动全年业绩超预期，核心贡献来自证券业务，Q4业绩占比约37.1%，营收和归母净利润分别同比+65.9%/+79.8% [3] 收入增长 - 主要源于证券经纪业务，受益市场红利和市占率提升，2024年营业收入（天天基金等）31.1亿元、利息收入23.8亿元、手续费佣金收入61.1亿元，同比增速分别为-20.0%、+6.9%、+23.1%，东财证券股基交易额24.24万亿元，市占率约4.14%，同比+0.12pct [3] 利润增长 - 主要源于证券自营业务，尤其是固定投资类投资业务，2024年交易性金融资产规模增长至735.49亿元，51%配置债券，14%配置基金，28%配置银行理财和结构性存款，5%配置股票及新三板，2%配置其他资产，产生33.71亿元收益，同比增长50.8%；2024年销售费用率、管理费用率分别下降1.4pct和0.8pct，研发费用率持平，净利率同比增加8.9pct至82.8% [4] 盈利预测概述 基金代销业务 - 预计受主动权益基金行业增长放缓影响，保有规模低增速，认申购费率和尾佣分成或面临佣金率调整压力，2025 - 2027年业务收入分别为22.1亿元、23.4亿元、24.1亿元，同比增速-22.4%/+5.9%/+3.1% [10] 证券经纪业务 - 未来两年有望成主要收入增量，随着“AI + 金融”战略布局，股基市占率将提升，2025 - 2027年净收入分别为66.2亿元、71.2亿元、80.2亿元，同比增速+28.9%/+7.5%/+12.6% [10] 证券信用业务 - 伴随权益市场行情企稳回暖，货币资金及结算备付金规模稳定增长、融出资金规模稳中有升，两融余额市占率提升，2025 - 2027年利息净收入有望达31.0亿元、35.2亿元、41.6亿元，同比增速+30.3%/+13.2%/+18.4% [10] 证券自营业务 - 近年来自营投资业务成利润核心来源之一，交易性金融规模将匀速增长，2025 - 2027年公允价值变动损益及投资收益贡献收益合计约38.0亿元、43.6亿元、50.2亿元，同比增速+12.6%/+15.0%/+15.0% [11] 综合预测 - 2025 - 2027年营业总收入预测为134.6亿元、146.4亿元、164.7亿元，同比增速分别为+16.0%、+8.7%、12.5%，归母净利润预测为111.9亿元、124.4亿元、142.3亿元，同比增速分别是+16.5%、+11.2%、+14.4%；对应EPS分别为0.71元/股、0.79元/股、0.90元/股 [11] 估值 - 截至2025/3/14日，2025 - 2027年动态PE估值分别为34.5x、31.0x、27.1x，位于历史动态估值中位数左右，公司市占率持续提升且领先行业，业绩有弹性，合理估值范围将上修至40 - 50x，按45x估值，给予2025年目标价31.91元 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 9.94 元不变 [4] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现营业收入 599.9 亿元，同比下降 16.8%；归母净利润 9.5 亿元，同比下降 48.2%，业绩降幅大于营收降幅主要因结算利润率下行和资产减值损失增加 [1][2][3] - 公司销售稳居第一梯队，2024 年销售金额 1054 亿元，位居行业第 10，2025 年 1 - 2 月排名提升至行业第 7 [1][3] - 华发集团、珠海市推进的存量房、闲置土地收储工作，有望加快公司库存去化节奏 [1] - 公司三道红线保持绿档，融资成本进一步下降，积极拓宽包括可转债在内的融资渠道 [1] 各部分总结 事件 - 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 599.9 亿元，同比下降 16.8%；实现归母净利润 9.5 亿元，同比下降 48.2% [2] 简评 - 结算利润率下行与减值致使业绩承压，2024 年营业收入下降因地产结算规模下降，业绩降幅大于营收降幅是结算利润率下行和资产减值损失增加所致，全年综合毛利率 14.3%，较上年下降 3.8 个百分点，全年资产减值损失 18.4 亿元，较上年增长 15.4% [3] - 销售稳居第一梯队，拿地进一步聚焦，2024 年销售金额 1054 亿元，同比下降 16.3%，位居行业第 10；2025 年 1 - 2 月销售金额 172 亿元，同比大幅增长 58.6%，排名提升至行业第 7；2024 年降低拿地力度、区域进一步聚焦，在核心城市获取 6 个项目，拿地总金额 94.7 亿元，拿地强度为 9.0%，较上年下降 23 个百分点 [3] 收储与融资 - 收储有望加速公司库存去化，大股东华发集团拟收储不超过 120 亿元存量商品房及配套车位，珠海市大力开展土地收储工作，公司存量房源与闲置土储有望受益 [4] - 融资成本进一步下行，积极拓宽融资渠道，公司保持三道红线“绿档”，2024 年年末综合融资成本为 5.22%，较 2023 年年末下降 0.26 个百分点，正推进总额不超过 55 亿元的可转债发行 [4] 盈利预测与评级 - 下调盈利预测，维持买入评级不变，预测 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.36/0.38/0.40 元（原预测 2025 - 2026 年为 0.75/0.77 元） [4] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现：1 个月为 3.20/0.59，3 个月为 -12.65/-13.47，12 个月为 -15.82/-28.16 [5] - 12 月最高/最低价为 8.07/5.19 元 [5] - 总股本为 275,215.21 万股，流通 A 股为 257,124.06 万股 [5] - 总市值为 159.62 亿元，流通市值为 149.13 亿元 [5] - 近 3 月日均成交量为 4025.44 万 [5] - 主要股东珠海华发集团有限公司持股 26.34% [5] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|72,144.91|59,992.37|64,715.85|68,825.76|73,010.68| |YoY(%)|21.89|-16.84|7.87|6.35|6.08| |净利润(百万元)|1,837.84|951.30|989.93|1,042.77|1,104.54| |YoY(%)|-28.71|-48.24|4.06|5.34|5.92| |EPS(摊薄/元)|0.67|0.35|0.36|0.38|0.40| |P/E(倍)|8.69|16.78|16.12|15.31|14.45| |P/B(倍)|0.72|0.81|0.78|0.75|0.73|[11]

报告行业投资评级 - 国防军工行业维持“强于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年年报呈现结构性特点，新域新质方向公司表现较好，板块业绩接近底部，2025年行业业绩有望触底回升，军工基本面加速回暖 [1][2][10] - 目前军工行业处于业绩预期到业绩兑现转折点，估值位于历史中位，四季度催化因素或推动板块上涨，建议把握结构性反弹机会 [12] - 军工行业进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”等阶段，未来增长呈结构性特征，建议围绕传统军工、新域新质、改革出海三条主线配置 [13][15][63] 根据相关目录分别进行总结 每周板块数据回顾 - **板块指数**：本周上证综指上涨1.39%，中证军工指数上涨2.10%，跑赢大盘0.70个百分点；本月上证综指上涨2.02%，中证军工指数上涨5.20%，跑赢大盘3.18个百分点 [26] - **个股表现**：上周中科海讯等个股涨幅居前，月表现中科海讯等居前，年表现华丰科技等居前 [28] - **板块估值**：军工板块整体估值为78.89倍，处于历史中位 [32] - **新股跟踪**：展示了2020年至今新增军工股的主营业务、总市值等信息 [34] - **全军武器装备采购信息网需求跟踪**：呈现了全军装备采购信息网招标公告和采购需求数量按周统计情况 [42][44] - **重点公司盈利预测与估值**：给出航发动力等重点公司的总市值、归母净利润预测及PE估值 [46] - **军工基金复盘**：统计了被动型和主动型军工基金的单位净值、份额变化、涨跌幅度和收益情况 [48] 投资策略 - **宏观大势**：国际局势复杂，中美战略竞争或强化，国防军费将长期稳健增长，预计十四五后期保持7 - 7.5%左右增长 [50] - **传统军工**：船舶行业水面舰艇放量、水下装备待发；航发行业产品谱系丰富、产能质量突破；航空航天增长稳健，关注边际改善方向 [51][52][53] - **新域新质**：新式战争无人化智能化趋势明显；新质生产力商业航天、低空经济、大飞机市场广阔；新技术MEMS器件、增材制造、陶瓷基复合材料发展良好 [54][55][58] - **改革出海**：军贸出海市占率有望提升，军工国改聚焦资产整合与重点领域控制 [61][62] 细分赛道行业动态 - **商业航天板块**：我国海南商业航天发射场一号工位首发成功，实现卫星影像更新等；国际上阿里安6火箭完成首次商业发射，Airtel与SpaceX合作 [65][68][70] - **低空经济**：万丰奥威拟收购资产开发eVTOL产品，民航局编制通用机场建设规范，强调统筹推进低空经济发展 [72][73][74] - **增材制造**：奇迹智能推出新机型，香港科大研发多功能生物医学机器人，3D打印软件市场规模预计2033年达67.8亿美元 [75][76][77] 行业动态 - **国际动态**：欧洲五国支持乌克兰，美国空军部提升人员技术能力，波兰加强防务合作，北约提高军事能力目标，德国采购火箭炮系统 [79][80][84] - **国内动态**：解放军和武警部队强调畅通规划执行链路，中伊俄举行联合军事演习 [85] 一周上市公司公告 - 中航高科2024年业绩增长，拟派发现金红利，预计2025年关联交易总额78.8亿元；航新科技控股股东股份冻结、质押和解质押；燕东微股东减持；中国卫通子公司公布年报等 [87]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工信部等三部门印发意见，到2027年先进技术装备市场占有率显著提升，重点领域产业链“短板”补齐，“长板”技术装备国内外优势格局形成；到2030年“短板”自主可控，“长板”优势扩大，行业全面升级 [1][8][10] - 我国环保装备制造和环卫项目建设能力成熟，具备外溢周边市场能力，东南亚和一带一路沿线国家环卫市场空间大，头部环卫企业有望拓展海外市场提升业绩 [1][8] - “十四五”是污染防治和碳达峰关键期，期间坚持环保与高质量发展，建议关注新能源环卫装备、节能减排、固废综合治理、污水提标改造等投资机会 [9] - 环卫领域推荐宇通重工，垃圾焚烧领域推荐城发环境和瀚蓝环境，燃气板块推荐蓝天燃气及新奥股份 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 3月12日，三部门印发意见促进环保装备制造业高质量发展，明确2027年和2030年发展目标 [10] - 两会期间，全联环境商会提交保障生物质发电行业健康发展提案，指出垃圾焚烧发电行业面临经营成本高、转型支持政策不完善等问题 [10] - 2023年湖北省废水及污染物排放总量数据公布 [12] 重点公司盈利预测 | 证券代码 | 证券简称 | 当前股价（元/股） | EPS（元/股）（22A、23A、24E、25E） | PE（22A、23A、24E、25E） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603689.SH | 皖天然气 | 8.57 | 0.55、0.72、0.76、0.89 | 15.58、11.90、11.22、9.63 | 买入 | | 600817.SH | 宇通重工 | 12.29 | 0.73、0.40、0.43、0.51 | 16.84、30.73、28.67、24.16 | 增持 | | 600323.SH | 瀚蓝环境 | 21.37 | 1.41、1.75、2.06、2.21 | 15.16、12.21、10.39、9.67 | 买入 | | 000885.SZ | 城发环境 | 13.02 | 1.65、1.67、1.65、1.78 | 7.91、7.78、7.90、7.33 | 买入 | | 601033.SH | 永兴股份 | 14.31 | 0.96、0.98、0.87、1.01 | 14.91、14.60、16.41、14.21 | 买入 | [14] 周度行情回顾 板块行情回顾 - 3月8 - 14日，上证综指单周涨1.39%，沪深300指数涨1.59%，环保（申万）指数涨2.53%，跑赢沪深300指数0.94个百分点，跑赢创业板指数1.55个百分点 [16] - 2025年初至今，环保工程及服务板块累计涨幅5.21%，跑赢沪深300指数3.39个百分点 [16][17] 个股涨幅情况 - 对125家A股和10家H股环保公司跟踪，3月8 - 14日，92家A股公司上涨，29家下跌，0家不变 [18] - A股涨幅前三为深水海纳（+38.39%）、恒合股份（+16.54%）、森远股份（+14.65%）；跌幅前三为中航泰达（-18.67%）、仕净科技（-6.53%）、中晟高科（-5.59%） [18] - 环保各细分板块除环境卫生外均上涨，综合治理涨3.56%，固废无害化涨3.45%，污水处理涨3.12%，环境监测涨1.93%，环境卫生跌0.01%，环保设备涨1.41%，水务运营涨1.47%，固废资源化涨3.72%，大气治理涨0.74% [24] 重点公司动态 上市公司增减持/回购情况汇总 - 中兰环保（300854）的中兰福通在2025/3/26 - 2025/6/26期间，通过大宗交易和集合竞价减持不超84万股，变动比例不超0.83% [28] 上市公司股权质押 | 证券代码 | 证券简称 | 股价 | 总市值（亿元） | 总质押股数（百万股） | 总股本（百万股） | 质押比例（%） | 大股东累计质押数占持股数比例（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300187.SZ | 永清环保 | 5.15 | 33.25 | 295.00 | 645.62 | 45.69 | 86.54 | | 000711.SZ | 京蓝科技 | 1.87 | 53.43 | 667.29 | 2856.98 | 23.36 | 79.00 | | 000546.SZ | 金圆股份 | 5.04 | 39.19 | 186.18 | 777.65 | 23.91 | 69.39 | | 002573.SZ | 清新环境 | 3.96 | 56.41 | 298.06 | 1424.39 | 20.93 | 50.00 | [29] 上市公司大宗交易情况汇总 | 代码 | 名称 | 交易日期 | 成交价（元） | 折价率（%）（相对前收盘、相对当日收盘） | 成交量(万股/份/张) | 成交额(万元) | 成交额占比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301305.SZ | 朗坤环境 | 2025/3/14 | 18.35 | 2.63、(1.02) | 20.00 | 367.00 | 3.02 | | 000685.SZ | 中山公用 | 2025/3/13 | 8.94 | 0.45、0.00 | 34.33 | 306.91 | 2.54 | | 300779.SZ | 惠城环保 | 2025/3/12 | 133.75 | (0.02)、0.00 | 4.55 | 608.56 | 2.54 | | 301203.SZ | 国泰环保 | 2025/3/12 | 25.00 | (19.43)、(18.75) | 92.60 | 2315.00 | 53.46 | | 000040.SZ | *ST旭蓝 | 2025/3/11 | 0.74 | (5.13)、0.00 | 40.00 | 29.60 | 7.10 | | 300332.SZ | 天壕能源 | 2025/3/11 | 4.80 | 0.00、(0.41) | 32.00 | 153.60 | 3.08 | | 301127.SZ | 天源环保 | 2025/3/11 | 18.51 | 1.59、0.00 | 244.48 | 4525.32 | 14.22 | | 688335.SH | 复洁环保 | 2025/3/11 | 7.78 | (17.41)、(17.06) | 118.00 | 918.04 | 35.25 | | 688335.SH | 复洁环保 | 2025/3/11 | 7.78 | (17.41)、(17.06) | 30.00 | 233.40 | 8.96 | | 000040.SZ | *ST旭蓝 | 2025/3/10 | 0.78 | (4.88)、0.00 | 50.00 | 39.00 | 4.31 | | 000040.SZ | *ST旭蓝 | 2025/3/10 | 0.78 | (4.88)、0.00 | 50.00 | 39.00 | 4.31 | | 688335.SH | 复洁环保 | 2025/3/10 | 7.58 | (17.25)、(19.53) | 74.00 | 560.92 | 18.82 | | 688335.SH | 复洁环保 | 2025/3/10 | 7.58 | (17.25)、(19.53) | 74.00 | 560.92 | 18.82 | | 000598.SZ | 兴蓉环境 | 2025/3/7 | 6.46 | (1.22)、0.00 | 31.70 | 204.78 | 0.85 | | 300203.SZ | 聚光科技 | 2025/3/7 | 17.83 | 0.39、0.00 | 11.50 | 205.05 | 0.96 | | 836263.BJ | 中航泰达 | 2025/3/7 | 17.64 | 13.22、(2.00) | 10.00 | 176.40 | 0.47 | [30][32]

报告行业投资评级 - 维持银行行业“强于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 政府债持续发力，开门红趋势延续，2月社融略超预期；信贷需求环比四季度显著改善，但当前表现难言强劲；对公端受地方化债影响较1月偏弱，信贷资源聚焦国民经济重点领域；零售端因春节前夕需求集中释放仍偏弱，预计25年零售贡献较24年上升；市场对宏观经济复苏情况存在分歧，需求复苏趋势和可持续性需关注，期待政策推动信贷需求进一步改善 [1][15][17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日央行发布2025年2月金融数据，2月社融新增2.23万亿，同比多增0.74万亿，存量社融增速8.2%，环比上升0.2pct；人民币贷款新增1.01万亿，同比少增0.44万亿；M1增速0.1%，环比下降0.3pct；M2增速7.0%，环比持平 [2] 简评 政府债发力支撑，“开门红”趋势延续 - 2025年2月社融新增2.23万亿，同比多增0.74万亿，增速环比1月上升0.2pct至8.2%，1 - 2月社融累计新增9.3万亿，同比多增1.3万亿，2月社融同比多增得益于政府债支撑，“开门红”趋势延续 [3] - 2月需求相对回落，但较去年四季度改善明显；2月社融口径人民币贷款新增6566亿元，同比少增3267亿元，较1月回落；1 - 2月人民币贷款累计新增5.87万亿，同比多增526亿元；预计信贷需求处于筑底回升阶段，2025年银行对公信贷储备充裕，全年信贷增量至少与2024年一致，增速在7% - 8%左右，需跟踪一、二季度信贷需求复苏趋势和持续性 [4] - 两会后财政政策力度加大，监管强调“择时降准降息”，2025年信贷增量有改善空间；全年信贷储备充足，降息预期确定，银行信贷投放前置，预计全年保持“5221”或“4321”的信贷投放节奏 [10] - 2月政府债新增1.7万亿，同比多增1.1万亿，地方债新增4298亿元，新增专项债3377亿元，分别同比多增871亿元、773亿元；预计政府债仍将是社融增长重要动能；2月表外融资减少3544亿元，同比多减257亿元；直接融资新增1778亿元，同比多增241亿元，表外融资和直接融资基本保持稳定 [11] 信贷表现环比转弱，对公为主要增量 - 2月信贷新增1.01万亿，同比少增4400亿元；对公信贷新增1.04万亿，同比少增5040亿元，或与化债方案推进相关；零售信贷减少3891亿元，或与春节前夕信贷需求提前释放相关 [12] - 专项债置换影响下，对公表现环比偏弱，信贷资源投向国民经济重点领域；2月企业短贷新增3300亿元，同比少增2000亿元，企业中长期贷款新增5400亿元，同比少增7500亿元，票据融资新增1693亿元，同比少减4460亿元；1 - 2月共发行置换债券1万亿元，2月发行近8000亿元，还原影响后企业信贷预计仍能较快增长；普惠小微贷款、制造业中长期贷款余额分别同比增长12.4%、10.3%，高于其他各项贷款；预计2025年对公信贷增量至少不弱于2024年，趋势能否改善需观察经济复苏节奏 [13] - 2月零售表现偏弱，政策驱动下有改善潜力；零售短期贷款减少2741亿元，同比少减2127亿元，零售中长期贷款减少1150亿元，同比多减112亿元；消费贷、信用卡贷款新增需求较去年下半年逐步改善，期待政策指引下零售短贷重回增长区间；政策支持房地产市场，2月全国百城新建住宅平均价格同比上涨2.73%，百城二手住宅平均价格跌幅连续7月收窄，房地产市场筑底回稳或推动居民按揭需求环比改善；预计25年按揭增量好于24年，若居民消费意愿修复，25年零售信贷表现将好于24年，对整体信贷增长贡献上升 [14] 新口径下M1维持正增长，M2增速环比持平 - 新口径下2月M1增速环比下降0.3pct至0.1%，维持正增；M2增速环比持平至7.0%，M2 - M1剪刀差上升至6.9%；2月存款增加4.42万亿，同比多增3.46万亿，居民存款新增6100亿元，同比少增2.59万亿，企业存款减少8940亿元，同比少减2.10万亿，财政存款新增1.26万亿，同比多增1.64万亿，非银存款新增2.83万亿，同比多增1.67万亿 [15] 银行板块配置建议 - 银行业经营和预期底部夯实，配置型需求安全边际提升；经济预期未见向上拐点前，板块内部难全面切换至顺周期品种，看好以国有大行为代表的股息率策略；海外银行板块重点推荐港股国际大行渣打集团、汇丰控股；内资银行板块，高股息率主线下推荐国有大行H股、A股，无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的如招行、沪农、渝农等，再融资摊薄风险有限、能通过利润释放回补且具顺周期属性的攻守兼备品种如成都、南京、江苏等；关注部分顺周期绩优标的如宁波、常熟等 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期A股在多因素推动下走出独立行情，春季行情持续时间和涨幅已达历史平均水平，当前“高切低”行情仍有空间，短期可适度再平衡关注景气与季报方向，中期“AI+”仍是主线；市场交易围绕内需消费政策、关税摩擦、美国“衰退”叙事展开，下周中美有重磅数据和会议；2024年国民经济和社会发展计划执行总体较好但有不足，2025年有明确预期目标和政策取向；二永债有波段操作优势但当前点位性价比一般；生育刺激政策使乳制品等消费板块受益；政府债支撑社融开门红，信贷需求待改善；城市更新和存量房收储加大，看好房地产板块；游戏开发者大会将召开，重点推荐游戏板块 [4][5][7][8][10][12][13][15][17][19] 根据相关目录分别总结 策略 - 近20年A股首次在美股大跌期间走出独立行情，本周指数站上3400点，总市值创新高，彰显“信心重估牛”特征 [4] - 本轮春季行情已持续39个交易日，万得全A最大涨幅约14%，牛市环境与前期回撤或使持续时间更长、仍有空间 [4] - 当前“高切低”行情距历史均值有空间，本轮高低切7个交易日左右，相对涨幅0.25倍 [5] - 短期适度再平衡，消费、部分金属和建材、“AI+”是关注方向，主题关注“深海科技” [5] 宏观 - 本周市场交易围绕内需消费政策预期、关税摩擦、美国“衰退”叙事三条主线展开 [7] - 下周中美有1 - 2月经济数据、国新办提振消费新闻发布会、美联储3月议息会议，全球流动性预期和国内资产定价逻辑或调整 [7] 政策研究 - 2024年国民经济和社会发展计划执行总体较好，但全员劳动生产率增速等存在不足 [8] - 2025年经济社会发展主要预期目标包括国内生产总值增长5%左右等 [8] 固收 - 春节后债券市场调整，短端信用债和二永债跌出性价比，关注债市修复时二永债波段操作机会 [10] - 二永债有“调整弹性”和流动性优势，但当前点位性价比一般，配置盘梯度入场，交易盘谨慎等待，5 - 7Y二永债可适度博弈 [10] 食品饮料 - 呼和浩特生育刺激政策使奶粉板块受益，预计各地跟进，出生率和消费信心有望回暖 [12] - 食品饮料将受益于消费提振，白酒板块有望重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力加速修复 [13] - 看好休闲零食、饮料行业，关注调味品、啤酒及餐饮链标的，原奶周期拐点渐近，乳制品龙头性价比凸显 [13] 银行 - 2月社融新增2.23万亿，同比多增0.74万亿，存量社融增速8.2%，环比上升0.2pct，政府债发力，开门红趋势延续 [15] - 信贷需求环比改善但难言强劲，对公端受地方化债影响，零售端因春节需求释放仍偏弱，预计25年零售贡献上升 [15] 房地产 - 本周重点29城新房成交面积184万方，环比增长7.8%，同比增长4.7%；重点13城二手房成交面积204万方，环比增长6.5%，同比增长40.2% [17] - 本周百城新增宅地525万平，环比下降51.8%，同比下降38.9% [17] - 住建部部长提出稳住楼市的四项重点工作，2000年以前建成的老旧小区纳入改造范围，对应改造面积44亿平，预计拆除规模8.8亿平，看好房地产板块 [17] 传媒 - 可灵头部效应显著，进入网页端产品榜单且获官方认可，谷歌开源Gemma3有望推动多模态模型端侧落地 [19][20] - 下周AI催化密集，有英伟达GTC大会、游戏开发者大会GDC，关注港股AI公司财报 [20] - 米哈游蔡浩宇AI游戏《Whispers from the Star》首曝PV，自由度高，若上线有机会成爆款 [21] - 下周GDC大会AI相关议题超40场，关注头部公司议程，腾讯将展示多项成果 [22]

报告行业投资评级 - 持续推荐算力板块，重视深海经济产业链相关机会 [1][3][4][11] 报告的核心观点 - 英伟达2025年GTC大会本周举办，涉及多领域；鸿海GB200良率达批量生产标准，预计2025年一季度AI服务器收入同比环比倍数增长，全年营收破兆元新台币且占服务器营收达50%，推荐算力板块并关注相关新技术渗透 [1][3] - 政府工作报告首次纳入“深海科技”，我国已形成全产业链布局，建议重视相关产业链机会 [1][4] 产业要闻 5G/6G - 中国电信获6G天地一体化专利，中国6G推进组计划2025年6月启动技术标准研究、2029年3月完成首个技术规范版本，中央与地方协同推进6G布局 [5] - 3GPP工作组换届，华为、中国移动等中企共获四个主席职位，新一届领导层2025年6月接任，任期两年 [5] 人工智能 - 四部门联合印发《人工智能生成合成内容标识办法》，自2025年9月1日起施行，明确标识形式及相关要求，配套强制性国家标准同步实施 [6][7] - 亚马逊云科技上线DeepSeek - R1全托管服务，用户无需配置维护即可获安全防护和工具构建生成式AI应用 [7][8] - 中国联通长三角（合肥）智算中心项目开工，一期总投资约3亿元，建筑面积1.56万平方米，建成后具备超3000P算力服务能力 [8] 卫星互联网 - 工信部印发《卫星网络国内协调管理办法（暂行）》，5月1日起施行，旨在提升协调效率、促进资源开发利用 [8] - 长征八号遥六运载火箭将18颗“千帆星座”卫星送入预定轨道，卫星总数增至90颗，星座计划分三期建设，最终部署超1.5万颗卫星 [8] 低空经济 - 亿航智能EH216 - S航空器在墨西哥完成首飞，适航证颁发经过严格审批，其性能卓越，标志全球飞行版图扩展到第19个国家 [9] 量子科技 - 中国电信在量子通信领域取得突破，建成量子城域网，参与标准制定，构建产业生态，推出20多项产品，推动量子技术与基础业务融合 [9][10] 其他 - 预计2025年全球FWA市场规模增长33%，达720亿美元，因部分运营商转移运营重心和积极部署基站 [10] - 2024年全球智能手机市场增长7.1%达12.23亿部，2025年增长预计放缓至1.5%达12.42亿部，市场表现因地区而异，面临库存风险和换机需求放缓问题 [10] - 美国贸易代表办公室举行听证会讨论对中国传统芯片加征关税，此前已对中国半导体产品征收50%关税 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期需注意春季行情时间及空间达历史平均水平，结构上科技成长向顺周期高低切或仍有小幅演绎空间，内需复苏以结构性为主，可适当再平衡，重视一季报景气方向，中期“AI+”是核心主线 [1] - 近20年A股首次在美股大跌期间走出独立行情，彰显“信心重估牛”特征，本轮春季行情持续时间或更长且仍有空间，当前“高切低”行情距历史均值有空间 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情 - 此前报告判断市场为震荡整固非行情结束，提示关注景气与价格改善方向均已验证，本周A股站上3400点，总市值创新高，近20年首次在美股大跌期间走出独立行情，顺周期板块接力表现，春季行情赚钱效应扩散 [4] - 统计近20年除本轮外美股大跌期间，A股港股均跟随下跌，原因包括危机传导、加息周期、美国经济衰退预期影响全球需求；本轮美股因多重因素下跌，A股走出独立行情 [5] - 中美经济周期背离、DeepSeek突破引领科技重估、全球比较中国资产具备吸引力推动A股延续春季行情，国内经济周期向上支撑A股、港股抬估值，DeepSeek进展利好AI+产业，中国资产估值有吸引力 [6] 春季行情还有多少时间和空间 - 2008年以来除2015年、2022年外各年份均有春季行情，一般在春节前1 - 2周启动，持续18至62个交易日不等，平均38个交易日左右，万得全A最大涨幅在6.6%至41.5%不等，平均涨幅19.6%，中位数涨幅15.3%，涨幅与启动前回撤呈负相关 [10][11][12] - 本轮春季行情已持续39个交易日，万得全A最大涨幅14%左右，牛市环境与岁末年初大幅回撤使持续时间或更长且仍有空间，近期外资积极流入，行情启动前万得全A最大回撤13%，启动后涨幅较历史均值有空间 [14] - 科技浪潮及通胀降温使美国衰退叙事需更多证据验证，美股短期快速下跌后反弹快，A股历史上大概率跟涨，后续A股、港股或维持强势，美股大跌后反弹期间A股消费、成长相对收益占优 [15] 高低切是否还会持续 - 近期市场出现高低切，不认为是主线切换，而是成长交易过热后临近一季报的短期再平衡，前期滞涨的顺周期板块涨幅靠前，部分金属品种价格走强使有色金属表现较好 [16] - 2008年以来春季行情高低切共发生10次，发生概率62.5%，以2019年为例，高低切后前半段表现靠前行业上涨动能减弱，前期涨幅中段和靠后的行业后半段涨幅领先 [17][18] - 高低切后领涨行业相对高低切前主线板块涨跌幅平均0.48倍，很少有行业能通过补涨成为主线板块，本轮高低切仅7个交易日左右，相对涨幅0.25倍，还有演绎空间，目前顺周期景气集中在二手房与基建链 [19] 短期适当挖掘高低切，中期AI+仍是核心主线 - 政策发力扩消费，近期地方促生育政策快速出台，消费板块前期涨幅靠后、估值有性价比且符合外资审美，是短期高低切重点方向 [21] - 部分金属品种、建材涨价明显，锑价因供需错配、地缘博弈、出口管制等因素大幅上行，锡价因矿山停产和进口量无增量大幅上涨，建材供给侧有望出清，价格端出现改善迹象 [23] - 审定版政府工作报告首加“深海科技”，行业迎发展新机遇，深海经济涵盖多领域，深海科技包括多种技术 [24] - 中期“AI+”仍是主线，已转入景气验证阶段，展现强劲增长潜力和投资价值，近期百度发布大模型，DeepSeek R2有望提前发布，相关大会预计对AI+主线带来催化 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.68、6.08、7.47亿元，同比分别增长40.08%、29.94%、22.94%，对应PE分别为41.71x、32.10x、26.11x [12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润均实现30%以上增长，2024Q3以来前期由于下游封测需求复苏带动的订单改善在收入端持续兑现，核心产品STS8300表现亮眼，出货量同比大幅增长 [1] - 受益于营收增长，公司盈利能力及费用端均有明显改善，带动业绩增长 [1] - 公司积极拓展海外客户、推进海外布局贡献新增量，马来西亚槟城工厂已完成首台STS8300装机；用于SoC领域的新产品STS8600有望完成验证、开始获取订单，后续将彰显较强成长性 [1] 各部分总结 事件 - 华峰测控2024年实现营收9.05亿元，同比增长31.05%；归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35% [2] - 2024Q4实现营收2.84亿元，同比增长65.08%；归母净利润1.21亿元，同比增长121.30%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长94.09% [2] 简评 - 受益下游封测需求温和复苏，2024年公司营收、业绩表现亮眼，需求复苏带动的订单增长逐步进入收获期，2024Q3以来订单改善在收入端持续兑现，营收实现高增 [3] - 国内需求复苏带动境内营收增长较快，主力机型STS8300表现亮眼，境内营收8.45亿元，同比增长40.99%；境外营收0.56亿元，同比下降36.53%，后续海外收入占比有望提升 [3] - 分产品来看，测试系统营收8.15亿元，同比增长37.52%；测试系统配件营收0.86亿元，同比下降9.18%，核心产品STS8300出货量同比大幅增长，推动营收业绩双增 [3] 盈利能力与费用端 - 2024年公司毛利率73.31%，同比+0.84pct；测试系统毛利率73.28%，同比+2.08pct；测试系统配件毛利率74.41%，同比+2.43pct，产品销售规模增长及结构变化带动整体盈利能力上行 [4][8] - 2024年期间费用率为33.97%，同比-2.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.19%、6.40%、19.04%、 - 5.65%，同比分别-2.30pct、-1.49pct、-0.06pct、+1.79pct，营收重回增长通道，销售、管理、研发费用率均实现改善 [8] - 2024年公司实现归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，对应归母净利率36.88%，同比+0.46pct；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35%，对应扣非净利率37.56%，同比+0.37pct，营收改善带动业绩稳中向好 [8] 行业与订单情况 - 2024年半导体测试设备行业市场规模显著反弹，预计2025年有望突破80亿美元，2023年全球半导体测试设备市场规模为62.49亿美元，2024年预计全年增长7.4% [9] - 2024年末公司合同负债达5625.30万元，同比增长103.27%；存货达467.04万元，同比增长34.80%，在手订单充足，后续业绩增长有支撑 [9] 公司发展布局 - 新一代SoC测试系统STS8600正在客户端验证，看好2025年验证及拿单进展，该设备拓展了公司测试范围，打开成长空间 [10] - 2024年加大海外市场拓展，推进全球化布局，4月1日日本全资销售与服务公司正式投入运营；6月3日马来西亚槟城工厂正式启用；7月12日美国子公司在美国加州硅谷地区正式开业；7月19日马来西亚槟城工厂生产的首台测试设备STS8300完成装机 [11] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|690.86|905.35|1,257.50|1,615.79|1,929.22| |YOY(%)|-35.47|31.05|38.90|28.49|19.40| |净利润(百万元)|251.65|333.91|467.76|607.81|747.22| |YOY(%)|-52.18|32.69|40.08|29.94|22.94| |毛利率(%)|72.47|73.31|74.76|76.14|77.50| |净利率(%)|36.43|36.88|37.20|37.62|38.73| |ROE(%)|7.55|9.35|11.83|13.66|14.76| |EPS(摊薄/元)|1.86|2.47|3.45|4.49|5.52| |P/E(倍)|77.53|58.43|41.71|32.10|26.11| |P/B(倍)|5.85|5.46|4.94|4.38|3.85|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 当前格力兼具基本面向上、高分红、低估值等多重优势 经营方面国补长期化利好高端空调，24Q4以来格力零售份额显著提振 公司拟推出晶弘空调进军下沉市场，有望打造第二成长曲线 京海互联近期增持标志着渠道利益初步理顺，打消市场疑虑，彰显对格力长期发展的信心 建议关注低估值下格力的反弹机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 国补利好高端市场，格力市场份额显著反弹 - 国补政策长期化，高端空调显著受益，格力份额反弹明显 国补对高能效空调补贴力度更大，一级能效产品补贴比例高达20%，刺激了消费者对高性能空调的需求，格力更为受益 奥维云网数据显示，2024Q1 - Q3格力市场份额同比下降，降幅分别为-3.85pct、-0.86pct和-1.47pct 国补后，格力Q4零售份额转增2.00pct，2025年1 - 2月，格力份额同比增幅进一步扩大至4.63pct 国补长期化趋势下，格力的市场份额仍将维持强势 [2] 产业链排产整体积极，空调基本面稳中有升 - 2025年全球空调需求整体稳健，内外销均有驱动 预计2025年家用空调内销同比增长1.9%至10380万台，国际市场受益于新兴市场空调渗透率提升，预计外销量同增4.1%至9480万台 上游暖通阀件市场亦将稳中有进，高基数上续增3.0% 格力空调占比较高，有望受益于行业需求上行趋势 [7] 经销商集团增持，彰显发展信心 - 2025年3月4日格力电器经销商集团京海互联宣布增持，当前持有格力电器6.86%股份，并计划在未来六个月内，通过集中竞价方式增持格力电器股份，金额在10.5亿元至21亿元之间 此次大额增持预示着渠道改革之后，经销商大商与上市公司利益关系的基本理顺，并彰显经销商集团对格力电器未来发展的坚定信心 [8] 酝酿推出晶弘空调，多层级拓展细分市场 - 格力旗下晶弘子品牌将推出空调品类，主打工程与低价市场 近年来，美的、海尔、海信等公司通过子品牌抢占下沉市场，叠加小米空调异军突起，格力在下沉市场的份额持续受到挤压 2024年线上零售市场中小米、华凌、奥克斯、统帅等品牌占据约30%的市场份额 晶弘空调推出后，有望借助格力优质品牌赋能，满足价格敏感型消费者的使用需求，在中低端市场实现扩张，为格力电器贡献新的增长动力 [9] 维持稳健分红政策，具备高股息配置价值 - 2024年格力电器分红2.38元/股，共131.42亿元，分红率45.29%，对应股息率超过6% 公司作为护城河深厚的优质龙头，在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值 截止2024年三季度末，格力账面现金1114亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证 [10] 重要财务指标 |年份|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|188,988.38|0.60|24,506.62|6.26|26.04|12.97|25.33|4.38|10.39|2.63| |2023|203,979.27|7.93|29,017.39|18.41|30.57|14.23|24.84|5.18|8.77|2.18| |2024E|206,671.79|1.32|31,831.23|9.70|30.91|15.40|23.35|5.68|8.00|1.87| |2025E|220,601.47|6.74|34,624.29|8.77|31.00|15.70|21.98|6.18|7.35|1.62| |2026E|232,403.65|5.35|37,297.65|7.72|31.20|16.05|20.68|6.66|6.83|1.41|[3] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现（%）：1个月为-2.81/-3.18，3个月为-2.14/0.83，12个月为8.33/-1.58 - 12月最高/最低价（元）：51.50/37.16 - 总股本（万股）：560,140.57 - 流通A股（万股）：551,544.63 - 总市值（亿元）：2,382.28 - 流通市值（亿元）：2,345.72 - 近3月日均成交量（万）：4592.21 - 主要股东：珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持股16.11% [4]